2025年第四季度业绩预期 - 截至2025年12月03日，市场对比亚迪电子2025年第四季度的一致预期营业收入区间为549.69亿元至672.63亿元，同比变动幅度为-0.4%至21.9% [1][6] - 同期，市场对第四季度的一致预期净利润区间为11.34亿元至15.46亿元，同比变动幅度为-5.7%至28.6% [1][6] - 卖方预测的营业收入平均数为582.71亿元，同比增长5.6%；净利润平均数为12.35亿元，同比增长2.7% [2][8] - 卖方预测的营业收入中位数为570.67亿元，同比增长3.4%；净利润中位数为11.86亿元，同比下滑1.3% [2][8] 主要卖方机构预测详情 - 华创证券给出了最乐观的预测，预计第四季度营业收入为672.63亿元（同比增长21.9%），净利润为15.46亿元（同比增长28.6%）[2][8] - 方正证券预计第四季度净利润为14.16亿元，同比增长17.8% [2][8] - 中信建投预计第四季度营业收入为596.07亿元，同比增长8.0% [2][8] - 第一上海证券预计第四季度营业收入为619.05亿元，同比增长12.2% [2][8] - 招银国际、中金等机构预测相对保守，预计第四季度营业收入同比接近持平或微降，净利润同比下滑幅度在1.3%至5.7%之间 [2][8] 近期业绩表现与全年展望 - 根据开源证券观点，比亚迪电子2025年第三季度收入同比下滑2%，净利润同比下滑9%，毛利率同比下滑1.6个百分点 [3][8] - 开源证券将公司2025年全年净利润预测从46亿元下调至43亿元，预计同比增长0%，全年业绩预计同比平稳 [3][8] 分业务发展前景 - **消费电子业务**：预计从2025年第四季度起加大中框产能投入，大客户的折叠机与20周年纪念机型预计将贡献显著增量，并新增了该大客户的home产品组装业务 [3][9] - **汽车业务**：智能驾驶与悬架产品是增长主要贡献，有望受益于母公司销量增长与平均销售单价提升，公司从2025年起加大了向外部汽车客户的推广力度 [4][9] - **新智能产品业务**：数据中心业务预计在2026年有订单兑现，非数据中心业务量有望增长；GB300液冷产品已通过认证，预计2027年及往后随着Rubin机型全面采用液冷以及各厂商增加资本支出，液冷产品将进一步放量；电源类产品已准备就绪，2027年有望受益于高压架构比例提升；光模块产品也在稳步推进 [4][9]

公司月度销量表现 - 2025年11月汽车销量为480,186辆，较去年同期的506,804辆有所下滑 [1] - 2025年1月至11月累计汽车销量达418万辆，同比增长11.3% [1] 公司电池业务数据 - 2025年11月新能源汽车动力电池及储能电池装机总量约为27.669吉瓦时 [1] - 2025年累计装机总量约为258.282吉瓦时 [1]

韩国进口汽车市场整体表现 - 11月进口乘用车新注册数量为29,357辆，同比增加23.4%，环比增加22% [1] - 1月至11月累计注册数量为278,769辆，同比增加16.3% [1] - 进口车注册量增长得益于10月因节假日导致的基数效应以及各品牌的积极营销活动 [2] 品牌销量排名 - 特斯拉以7,632辆的注册量位居第一，宝马（6,526辆）和奔驰（6,139辆）分列第二、三位 [1] - 比亚迪以1,164辆的注册量首次跻身前五，位列第五，超越了雷克萨斯（1,039辆）、丰田（864辆）和大众（452辆） [1] - 与上月相比，特斯拉从第三位跃居第一，比亚迪从第六位上升至第五位 [1] 车型销量与动力类型分布 - 特斯拉Model Y（4,604辆）为最畅销车型，其次是奔驰E 200（1,658辆）和特斯拉Model Y Long Range（1,576辆） [2] - 电动汽车注册量为10,757辆，占当月总注册量的36.6% [2] - 混合动力汽车注册量为15,064辆，远高于汽油车（3,210辆）和柴油车（326辆） [2] 进口车来源国分析 - 欧洲品牌汽车注册量最高，为17,996辆，占总量的61.3% [2] - 美国品牌汽车注册量为8,139辆，占比27.7% [2] - 中国品牌汽车注册量为1,164辆，全部来自比亚迪，占比4.0% [2]

11月及前三季度新能源汽车销量表现 - 11月作为年末冲销量关键月份，中国新能源汽车行业表现突出，龙头比亚迪单月销量达48万辆，创年内新高 [1] - 上汽集团、吉利汽车及新势力品牌11月销量亦有不错表现 [1] - 比亚迪前11个月累计销量达到418.2万辆，同比增长11.30%，保持行业榜首地位 [1] - 今年前三季度，比亚迪以326万辆的销量稳居全球前列，与福特的差距缩小至仅5万辆，跻身全球前五 [6] 车企财报与研发投入对比 - 国内外车企三季度财报呈现"东升西落"态势，中国车企业绩普遍向好，而部分外资巨头增长乏力甚至利润腰斩 [1] - 今年前三季度，中国主流车企研发投入集体上涨，比亚迪研发费用达到437亿元，同比增长31%，增速在全球车企中领先 [1] - 比亚迪研发投入在5400多家上市公司中位居第一，其投入超越国内多家头部车企之和，并较特斯拉同期研发投入高出109亿元 [1] - 比亚迪长期坚持"技术为王"，十余年累计研发投入已超过2200亿元，在A股上市公司中名列前茅 [4] - 2025年前三季度，比亚迪研发投入超过了同期净利润，近14年中有13年研发投入高于当年净利润 [4] - 奇瑞、吉利等中国车企研发投入同样维持两位数增长 [4] - 相比之下，海外传统车企研发投入趋于保守，大众集团2025年前三季度研发费用下降9%，宝马下降15% [4] 技术创新的市场转化与业务表现 - 持续高强度的研发投入为比亚迪带来"飞轮效应"，技术创新转化为各业务板块的强劲增长动力 [5] - 在汽车领域，通过天神之眼辅助驾驶系统、超级e平台兆瓦闪充、灵鸢车载无人机系统等创新技术巩固产品竞争力 [6] - 在动力电池领域，第三季度电动汽车电池使用量以55.1GWh位居全球第二，同比增长28.4% [6] - 前三季度国内动力电池装机量外供占比突破20%，达到20.85%，产品已进入韩国现代、保时捷等国际品牌供应链 [6] - 储能业务成为新增长点，2025年前三季度储能系统出货量位列全球前三 [7] - 6月投运的比亚迪储能博林施泰特储能电站成为德国最大的储能项目 [7] 战略布局与全球化发展 - 公司以"技术+生态"双轮驱动的全产业链布局，通过垂直整合与横向技术穿透形成生态壁垒 [9] - 高端品牌战略推进成效显著，仰望U9 Xtreme最高时速达496.22公里/小时，连续刷新世界纪录并获得国际权威媒体认可 [9] - 今年前三季度，比亚迪海外销量达70万辆，同比增长136%，成为公司增长的重要引擎 [11] - 公司的商业足迹遍布英国、巴西、德国等全球市场，全球化图景清晰 [11]

投资评级 - 华龙证券研究所对比亚迪的投资评级为“买入”，并予以维持 [2] 核心观点 - 报告核心观点认为，尽管公司2025年11月总销量同比有所下滑，但出口销量表现强劲且高端品牌向上突破，产品结构持续优化，看好出海业务带动公司盈利能力修复 [1][5] - 公司全球化进展顺利，海外销量有望持续爬坡，但考虑到国内市场竞争激烈，下调了盈利预测，同时基于当前股价对应的估值水平，维持“买入”评级 [5][6] 月度销量表现 - 2025年11月公司实现汽车销量48.02万辆，同比下降5.3% [3] - 2025年1-11月公司累计实现汽车销量418.20万辆，同比增长11.3% [3] 分品牌销量结构 - 2025年11月，王朝&海洋网络销量为42.36万辆，同比下降12.7% [5] - 2025年11月，方程豹品牌销量为3.74万辆，同比大幅增长339.0% [5] - 2025年11月，腾势品牌销量为1.33万辆，同比增长32.5% [5] - 2025年11月，仰望品牌销量为0.07万辆，同比大幅增长132.8% [5] - 方程豹、腾势和仰望等高端品牌2025年11月合计销量占比达10.8%，同比提升1.2个百分点，环比提升5.8个百分点 [5] - 高端品牌方程豹的新品“方程豹钛7”定价17.98-21.98万元，上市80天累计销量超5万辆 [5] 产品规划与新车型 - 2025年第四季度公司新品发布密集，包括汉EV/DM-i长续航版、豹5长续航版、豹8大五座版、腾势N8L和2026款夏等中高端车型，价格覆盖15-40万元级别 [5] - 宋L DM-i、宋Pro DM-i和秦L DM-i等主销家用车型也迎来2026款更新，在2026年新能源购置税优惠退坡前上市 [5] 出口业务表现与前景 - 2025年11月，公司实现出口新能源汽车销量13.19万辆，同比大幅增长325.9%，环比增长57.2% [5] - 出口销量占比从2025年10月的19.0%环比提升8.5个百分点至27.5% [5] - 出口销量表现优秀的驱动因素包括：新能源产品力优秀、海外市场需求旺盛；产能本地化推进顺利（巴西工厂已投产，匈牙利及印尼工厂预计2026年投产）；自有运载能力提升（截至2025年10月，8艘汽车滚装船已全部投入运营，形成百万辆级别年运力） [5] - 海外市场有望成为公司后续销量增长的重要引擎，且海外车型售价相对国内更高，其占比提升有助于公司盈利能力修复 [5] 盈利预测与估值 - 下调公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为368.14亿元、507.26亿元、614.62亿元（原预测值为559.31亿元、682.92亿元、810.25亿元） [6] - 预计2025年归母净利润同比下降8.55%，2026年及2027年将分别同比增长37.79%和21.17% [7] - 当前股价对应2025-2027年的市盈率（PE）分别为23.9倍、17.4倍、14.3倍 [6][7] - 预计2025-2027年营业收入分别为8689.36亿元、10006.01亿元、11767.86亿元，增长率分别为11.82%、15.15%、17.61% [7]

总体销量表现 - 比亚迪前11月累计销量418.2万辆，同比增长11.3%，保持中国汽车销量绝对领头羊地位，但增速较往年放缓 [1][3] - 吉利汽车前11月累计销量278.78万辆，同比增长42%，增速显著领先于比亚迪和奇瑞 [1][5] - 奇瑞汽车前11月累计销量239.91万辆，同比增长11% [1] 年度销量目标完成情况 - 比亚迪年初销量目标为550万辆，后据报下调至460万辆，12月需完成40万辆销售即可达成新目标 [3] - 吉利汽车年初销量目标271万辆，基于上半年业绩上调至300万辆，12月保持11月水平即可超越目标 [3] - 奇瑞汽车年初目标为增长率超行业10-20个百分点，推算目标区间为318万-345万辆，以目前表现看完成年度目标几无可能 [3] 新能源汽车销量 - 比亚迪销售的所有汽车均为新能源汽车，在全球车企中保持绝对领先地位 [5] - 吉利汽车11月新能源汽车销量18.78万辆，同比增长53.36%，前11月新能源累计销量153.35万辆，同比增长97.35%，新能源车占总销量比例55% [5] - 奇瑞汽车11月新能源汽车销量11万辆，同比增长50%，前11月新能源累计销量81.47万辆，同比增长69.4%，新能源车占总销量比例34% [5] 汽车出口业务 - 比亚迪11月出口量13.193万辆，前11个月累计出口量91.7万辆，较去年全年翻番，出口量占总销量约22% [5][7] - 奇瑞汽车11月出口量13.185万辆，前11个月累计出口量119.96万辆，同比增长14.7%，出口量占总销量一半以上，保持国内乘用车品牌海外出口最多地位 [1][5][7] - 吉利汽车11月出口量4.21万辆，前11个月累计出口量37.98万辆，出口量占比不到15% [5][7] 战略发展与行业态势 - 比亚迪完全实现产品新能源化，总体领先优势明显，但基数大导致增速放缓，海外市场拓展速度显著大于国内市场 [7] - 吉利汽车、奇瑞等第二梯队企业新产品布局加速，销量尤其是新能源汽车追赶速度可观 [7] - 奇瑞汽车海外市场总量和销量占比遥遥领先，吉利汽车根据"台州宣言"进行品牌整合与战略收缩，海外业务未显著扩展 [7]

券商买入评级概览 - 12月2日共有8只个股获得券商买入评级 [1] - 其中1只个股公布了目标价格 [1] - 5只个股评级维持不变，3只个股为首次评级 [1] 个股目标涨幅 - 比亚迪目标涨幅排名居前，按最高目标价计算涨幅达44.9% [1] 行业分布情况 - 半导体与半导体生产设备行业买入评级个股数量最多，有2只 [1] - 家庭与个人用品行业买入评级个股有1只 [1] - 食品、饮料与烟草行业买入评级个股有1只 [1]

比亚迪11月销售业绩 - 11月新能源汽车总销量为480,186辆 创2025年单月新高 环比增长8.7% 但同比下降5.3% [2] - 11月商用车新能源销量为5,625辆 同比大幅增长88% [2] - 1月至11月新能源汽车累计销量达4,182,038辆 同比增长11.3% [3] 比亚迪分车型销售表现 - 11月纯电动乘用车销量为237,540辆 同比增长19.9% 环比增长6.7% [3] - 1月至11月纯电动乘用车累计销量达2,066,002辆 同比增长32.7% [4] - 11月插电式混合动力乘用车销量为237,381辆 同比下降22.4% 但环比增长10.8% 此为连续第八个月同比下降 [3] - 1月至11月插电式混合动力乘用车累计销量为2,064,637辆 同比下降5.5% [4] 比亚迪出口表现 - 11月新能源汽车出口量达131,935辆 创历史新高 同比激增325.9% 环比增长57.3% [5] - 1月至11月海外累计销量达912,911辆 同比增长153.6% [5] 特斯拉11月销售表现 - 11月特斯拉中国批发销量（含出口）为78,856辆 同比增长10% 环比10月的61,497辆增长41% [6] - 1月至11月特斯拉中国累计批发销量为754,561辆 同比下降8.3% [8] - 在2025年已过去的11个月中 特斯拉有8个月出现中国批发销量同比下降 [9] 市场竞争格局 - 比亚迪在纯电动车领域的强劲增长可能对特斯拉及其他竞争对手构成挑战 [4] - 比亚迪正积极向欧洲及亚洲其他地区扩张 其创纪录的出口量可能给特斯拉和 rivals 带来麻烦 [5] - 在欧洲市场 消费者调查显示对中国制造汽车的偏好高于美国制造汽车 [10] - 特斯拉可能面临品牌受损、美国制造汽车需求下降以及比亚迪等低成本竞争对手抢占全球市场份额的多重挑战 [11] 公司股价表现 - 比亚迪股票年初至今上涨12.03% 特斯拉股票年初至今上涨5.68% [12]

比亚迪11月销售业绩 - 11月新能源汽车总销量达480,186辆 创2025年单月新高 环比增长8.7% 但同比下降5.3% [2] - 11月商用车新能源销量为5,625辆 同比大幅增长88% [2] - 1月至11月新能源汽车累计销量达4,182,038辆 同比增长11.3% [3] 比亚迪分车型销售表现 - 11月纯电动乘用车销量为237,540辆 同比增长19.9% 环比增长6.7% [3] - 1月至11月纯电动乘用车累计销量达2,066,002辆 同比增长32.7% [4] - 11月插电式混合动力乘用车销量为237,381辆 同比下降22.4% 但环比增长10.8% 该品类销量已连续八个月同比下降 [3] - 1月至11月插电式混合动力乘用车累计销量为2,064,637辆 同比下降5.5% [4] 比亚迪出口业务 - 11月新能源汽车出口量达131,935辆 创历史纪录 同比激增325.9% 环比增长57.3% [5] - 1月至11月海外累计销量达912,911辆 同比增长153.6% [5] 特斯拉11月销售表现 - 11月特斯拉中国批发销量（含出口）为78,856辆 同比增长10% 环比增长41% [6] - 1月至11月特斯拉中国累计批发销量为754,561辆 同比下降8.3% [8] - 2025年至今的11个月中 特斯拉中国批发销量有8个月出现同比下降 [9] 市场竞争格局 - 比亚迪在纯电动车领域的强劲增长可能对特斯拉及其他竞争对手构成挑战 [4] - 比亚迪正积极向欧洲及亚洲其他地区扩张 其创纪录的出口量可能给特斯拉和 rivals 带来麻烦 [5] - 在欧洲市场 消费者调查显示对中国制造汽车的偏好超过美国制造汽车 [10] - 特斯拉可能面临品牌受损、美国制造汽车需求下降以及比亚迪等低成本竞争对手抢占全球市场份额的多重挑战 [11] 公司股价表现 - 比亚迪股票2025年迄今上涨12.03% 最新股价为12.69美元 [12] - 特斯拉股票2025年迄今上涨5.68% 最新股价为426.79美元 [12]

软件更新与电池缺陷 - 公司将针对约90,000辆插电混动汽车发布软件更新，以解决电池包生产缺陷问题，涉及88,981辆在2021年1月至2023年9月期间生产的秦Plus DM-i轿车[1] - 监管机构调查发现电池包制造工艺存在不一致性，可能导致功率输出降低或车辆无法使用纯电模式运行[2] - 修复将通过OTA方式推送，公司将对车辆进行监控并使用仪表盘警告提示驾驶员，若发现问题将免费更换电池包[3] 销售表现与车型影响 - 秦Plus DM-i车型在10月销量中约占公司总销量的20%，因此此次电池问题对月度业绩影响显著[2] - 公司11月交付了474,921辆乘用车，同比下降5.7%，其中纯电动车型交付237,540辆，同比增长19.9%，插电混动车型交付237,381辆，同比下降22.4%[3] 行业竞争与可靠性 - 主要电动汽车制造商正围绕可靠性展开激烈竞争，此次电池缺陷事件凸显了行业在核心零部件质量控制方面面临的挑战[2]