公司海外市场销售表现 - 11月份公司新能源汽车出口量达13.19万辆，同比增长368.84%，环比10月份的8.39万辆增长57.25% [1] - 11月份公司乘用车及皮卡海外销售13.17万辆，同比增长297%，环比10月份的8.35万辆增长迅猛 [1] - 2025年上半年公司海外销售新能源汽车46.43万辆，占同期新能源汽车销量的21.63% [2] - 11月份公司乘用车及皮卡海外销售占公司整体销量之比已达到27.32% [2] - 自2020年以来公司新能源汽车海外销量持续攀升，境外销量占比从2020年的1.87%提升至2024年的9.77% [1] 公司整体销售业绩 - 11月份公司销售新能源汽车48.02万辆，创年内新高 [1] - 1月份至11月份公司累计销售新能源汽车418.20万辆，同比增长11.30% [1] 海外市场战略与布局 - 海外市场作为高毛利市场，有望为公司打开盈利天花板，带来显著收入增长并提升盈利能力和财务状况 [2] - 四季度以来公司加速拓展海外市场，10月29日亮相2025日本移动出行展，全球首发为日本市场定制的K-EVBYDRACCO，并推出“纯电+混动”双线策略 [2] - 当地时间11月19日在西班牙巴塞罗那举行比亚迪元UPDM-i欧洲发布会，同步发布长续航纯电版，以“纯电+插混”双线并行方式响应欧洲用户需求 [2] - 在生产端，公司深化海外本地化布局，位于泰国、乌兹别克斯坦、巴西的工厂已宣布投产，设计产能合计超过30万辆/年 [3] - 公司正在匈牙利、马来西亚和柬埔寨等地规划产能 [3] 行业影响与意义 - 公司加快“出海”步伐有助于在全球范围内抢占市场份额，提升品牌知名度和影响力 [3] - 公司“出海”为国内汽车产业的国际化发展树立了标杆，将激励更多车企加快海外布局 [3]

公司11月销量表现 - 11月总销量达480,186辆，创年内新高，其中乘用车销量为474,921辆 [1] - 海外市场表现强劲，乘用车及皮卡单月出口销量达131,661辆，同比增长297% [1] 各品牌销量贡献 - 王朝｜海洋系列作为销量基石，11月交付423,558辆 [5] - 个性化品牌方程豹交付37,405辆，开辟硬派越野新市场 [5] - 豪华品牌腾势与仰望分别交付13,255辆与703辆，推动品牌向上突破 [5] 年度累计业绩 - 2025年1至11月累计销量突破418万辆，同比增长11.3%，完成年度销量目标的91% [5] - 乘用车及皮卡海外累计销量突破91万辆 [5] 公司里程碑与战略方向 - 全球新能源累计销量已跨越1,470万辆里程碑 [5] - 公司通过持续创新和全球市场拓展，重塑新能源汽车竞争格局 [5]

公司月度销售表现 - 腾势汽车11月单月销售13,255辆 [1] - 腾势N8L车型在11月热销5,443辆 [1] 重要产品里程碑 - 腾势D9车型累计交付量达到30万辆 [1]

月度及累计销量表现 - 11月总销量为48.0万辆，同比下降5.3%，环比增长8.7% [1] - 1至11月累计总销量为418.2万辆，同比增长11% [1] - 11月本土市场销量为34.8万辆，同比下降27%，环比下降3% [1] - 1至11月本土市场累计销量为326.9万辆，同比增长1.1% [1] - 11月海外市场销量为13.2万辆，同比大幅增长326%，环比增长57% [1] - 1至11月海外市场累计销量为91.3万辆，同比增长182%，占总销量比例达22% [1] - 预计全年总销量为470至490万辆，同比增长10%至15%，其中出口预计为105万辆，同比增长152% [1] 产品结构分析 - 11月插电混动乘用车销量为23.7万辆，同比下降22.4%，环比增长10.8%，占当月总销量50% [2] - 1至11月插电混动乘用车累计销量为206.5万辆，同比下降1.1% [2] - 11月纯电动乘用车销量为23.8万辆，同比增长19.9%，环比增长6.7%，占当月总销量50% [2] - 1至11月纯电动乘用车累计销量为206.6万辆，同比增长42.3% [2] - 11月高端车型销量为5.1万辆，同比大幅增长172.8%，环比增长22.8% [2] - 1至11月高端车型累计销量为32.7万辆，同比增长100% [2] - 预计全年高端车型销量为35至40万辆，同比增长80%以上 [2] 品牌细分表现 - 腾势品牌11月销量为1.3万辆，同比增长32.5%，环比增长30.8%，累计销量达13.9万辆，同比增长25% [2] - 仰望品牌11月销量为703辆，同比增长132.8%，环比增长7.5%，累计销量为3862辆，同比下降46% [2] - 方程豹品牌11月销量为3.7万辆，同比大幅增长339%，环比增长20.5%，累计销量为18.4万辆，同比增长309% [2] 海外产能与市场拓展 - 公司海外已投产产能超过30万台/年，并独资建设SKD/CKD工厂 [2] - 巴伊亚州工厂第一万辆整车已下线，公司在巴西累计销量达17万辆，连续两年位居新能源汽车市场首位 [2] - 泰国和乌兹别克斯坦工厂已投产，匈牙利工厂预计今年底至明年第二季度陆续投产 [2] - 马来西亚和柬埔寨工厂正在规划投产中 [2] - 高端车型及海外市场均价较高，预计总体平均销售价格有望提升 [2] 电池业务进展 - 11月电池装机量为27.7GWh，同比增长23%，环比增长1% [3] - 1至11月电池累计装机量为258GWh，同比增长51% [3] - 预计全年电池装机量为290至300GWh，同比增长50% [3] - 10月电池外供装机量为3.6GWh，同比增长140%，环比增长18% [3] - 1至10月电池外供累计装机量为27.2GWh，同比增长213%，主要客户包括小鹏（8.7GWh）和小米（6.3GWh） [3] - 预计全年电池外供装机量为30至35GWh [3]

整体销量表现 - 2025年11月公司新能源汽车销量为480,186辆，其中纯电动车237,540辆，插电混动车237,381辆 [1][11] - 2025年1-11月公司新能源汽车累计销量为4,182,038辆，同比增长11.30%，其中纯电动车2,066,002辆，插电混动车2,064,637辆 [1][11] - 2025年11月公司新能源汽车出口量为131,900辆 [1][11] 产销数据对比 - 2025年11月新能源汽车产量为474,175辆，销量为480,186辆，本年累计产量4,117,552辆，累计销量4,182,038辆，累计产销率超过100% [3][13] - 乘用车板块1-11月累计销量4,130,639辆，同比增长10.42%，其中纯电动乘用车累计销量2,066,002辆，同比增长32.67%，插电混动乘用车累计销量2,064,637辆，同比下降5.45% [3][13] - 商用车板块1-11月累计销量51,399辆，同比大幅增长213.29%，其他商用车（非客车）销量46,977辆，同比增长285.03% [3][13] 品牌与销售网络分析 - 比亚迪品牌旗下王朝网和海洋网是核心销量来源，11月合计销量423,769辆（王朝网184,338辆，海洋网233,431辆），1-11月累计销量3,760,937辆（王朝网1,729,767辆，海洋网2,031,170辆） [3][4][13][14] - 王朝网中，秦车型11月销量70,824辆，1-11月累计600,423辆，元车型11月销量47,835辆，累计393,062辆 [3][4][13][14] - 海洋网中，海豹车型11月销量60,962辆，累计473,810辆，海狮车型11月销量54,955辆，累计382,184辆，海鸥车型11月销量50,106辆，累计484,910辆 [3][4][13][14] 高端品牌表现 - 腾势品牌11月销量13,255辆，1-11月累计138,995辆，主力车型腾势D9当月销量5,707辆，新车型腾势N8L当月销量5,443辆 [6][16][17] - 方程豹品牌11月销量37,405辆，1-11月累计183,769辆，钛7车型表现突出，11月销量24,019辆，上市以来累计52,171辆 [7][17][18] - 仰望品牌11月销量703辆，1-11月累计3,862辆，定位百万级电动车市场，U8车型当月销量526辆 [10][17][20] 产品更新与市场策略 - 2026款夏车型于11月4日上市，官方指导价20.68-26.98万元，配置精简为4款，电池容量提升使CLTC纯电续航从180km增至218km，并优化了亏电油耗 [4][14] - 腾势N8L于10月上市，售价29.98-32.98万元，标配易三方安全技术、2.0T超级混动系统及高阶辅助驾驶功能 [6][16] - 方程豹钛7于9月上市，售价17.98-21.98万元，定位中大型SUV，提供1.5T插混动力及两驱/四驱版本 [7][17][18]

投资评级 - 报告对比亚迪的投资评级为“买入”（维持）[1] 核心观点 - 报告认为比亚迪11月销量环比回升，并持续推进高端化和出口战略，尽管因行业竞争加剧下调了盈利预测，但基于对公司长期发展的看好，维持“买入”评级并给出目标价140元 [8] 11月销量表现 - 2025年11月总销量为48.0万辆，同比下降5.3%，但环比增长8.7% [8] - 2025年1-11月累计销量达418.2万辆，同比增长11% [8] - 销量结构方面，11月本土市场销量为34.8万辆，同比下降27%，环比下降3%；1-11月累计本土销量326.9万辆，同比增长1.1% [8] - 11月海外市场销量表现强劲，达13.2万辆，同比大幅增长326%，环比增长57%；1-11月累计海外销量91.3万辆，同比增长182%，占总销量比重达22% [8] - 报告预计公司全年销量为470-490万辆，同比增长10-15%，其中出口预计达105万辆，同比增长152% [8] 产品结构与战略推进 - 乘用车产品中，插电混动（PHEV）与纯电动（BEV）占比各半：11月PHEV销量23.7万辆，同比下降22.4%，环比增长10.8%，累计销量206.5万辆，同比微降1.1%；BEV销量23.8万辆，同比增长19.9%，环比增长6.7%，累计销量206.6万辆，同比增长42.3% [8] - 高端化战略成效显著：11月高端车型销量达5.1万辆，同比激增172.8%，环比增长22.8%；1-11月累计高端车型销量32.7万辆，同比增长100%；报告预计全年高端车型销量为35-40万辆，同比增长超80% [8] - 具体高端品牌表现：腾势品牌11月销1.3万辆，同比增长32.5%，环比增长30.8%；仰望品牌11月销703辆，同比增长132.8%，环比增长7.5%；方程豹品牌11月销3.7万辆，同比大幅增长339%，环比增长20.5% [8] - 出口产能布局加速：公司已投产海外产能超30万台/年，采用独资建设SKD/CKD模式；巴西巴伊亚州工厂第一万辆整车已下线，当地累计销量达17万辆；泰国、乌兹别克斯坦工厂已投产；匈牙利工厂预计2025年底至2026年第二季度投产；马来西亚和柬埔寨工厂也在规划投产中 [8] 电池业务 - 11月动力电池装机量为27.7GWh，同比增长23%，环比增长1%；1-11月累计装机量258GWh，同比增长51% [8] - 报告预计全年电池装机量可达290-300GWh，同比增长50% [8] - 电池外供业务高速增长：10月外供装机量3.6GWh，同比增长140%，环比增长18%；1-10月累计外供装机量27.2GWh，同比大幅增长213%，主要客户包括小鹏（8.7GWh）和小米（6.3GWh）；预计全年外供装机量达30-35GWh [8] 盈利预测与估值 - 报告下调了公司盈利预测：预计2025年归母净利润为350.11亿元（同比下降13.03%），2026年为509.27亿元（同比增长45.46%），2027年为663.93亿元（同比增长30.37%）[1][8] - 营收预测方面：2025年预计为8,393.62亿元（同比增长8.01%），2026年为9,620.19亿元（同比增长14.61%），2027年为11,072.75亿元（同比增长15.10%）[1] - 基于盈利预测，对应的每股收益（EPS）分别为：2025年3.84元，2026年5.59元，2027年7.28元 [1] - 估值水平：当前股价对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为25.16倍、17.30倍和13.27倍 [1][8] - 报告基于2026年25倍市盈率给予目标价140元 [8] 财务数据摘要 - 市场数据：当前收盘价95.77元，市净率（P/B）为3.97倍，流通A股市值约3339.73亿元，总市值约8731.54亿元 [5] - 基础数据：最新财报每股净资产24.11元，资产负债率71.35% [6] - 毛利率与净利率预测：2025年预计毛利率为17.92%，归母净利率为4.17%；2026年预计毛利率提升至18.97%，归母净利率提升至5.29% [9]

整体产销概况 - 2025年11月公司新能源汽车产量为474,175辆，去年同期为540,588辆，本年累计产量达4,117,552辆，较去年累计的3,837,632辆同比增长7.29% [2] - 2025年11月公司新能源汽车销量为480,186辆，去年同期为506,804辆，本年累计销量4,182,038辆，较去年累计的3,757,336辆同比增长11.30% [2] - 产销整体保持增长态势 [2] 乘用车业务表现 - 乘用车作为核心业务板块，2025年11月产量469,199辆，去年同期536,926辆，累计产量4,064,839辆，较去年累计3,820,365辆同比增长6.40% [2] - 2025年11月乘用车销量474,921辆，去年同期504,003辆，累计销量4,130,639辆，较去年累计3,740,930辆同比增长10.42% [2] - 纯电动乘用车表现亮眼，2025年11月产量233,631辆，去年同期208,859辆，累计产量2,031,189辆，同比大幅增长27.89% [3] - 纯电动乘用车2025年11月销量237,540辆，去年同期198,065辆，累计销量2,066,002辆，同比激增32.67% [3] - 插电式混合动力乘用车2025年11月产量235,568辆，去年同期328,067辆，累计产量2,033,650辆，较去年累计2,232,159辆同比下降8.89% [3][4] - 插电式混合动力乘用车2025年11月销量237,381辆，去年同期305,938辆，累计销量2,064,637辆，较去年累计2,183,672辆同比下降5.45% [3][4] 商用车及其他业务 - 商用车2025年11月产量4,976辆，去年同期3,662辆，累计产量52,713辆，较去年累计17,267辆同比大幅增长205.28% [3] - 商用车2025年11月销量5,265辆，去年同期2,801辆，累计销量51,399辆 [3] - 商用车中的其他车型2025年11月产量4,627辆，去年同期3,213辆，累计产量48,291辆，较去年累计13,062辆同比激增269.71% [3] 海外市场与电池业务 - 2025年11月公司出口新能源汽车合计131,935辆 [4] - 2025年11月新能源汽车动力电池及储能电池装机总量约为27.669GWh [4] - 2025年累计装机总量约为258.282GWh [4]

11月销量表现 - 11月全月销售480,186辆，其中乘用车销售474,921辆 [1] - 乘用车及皮卡海外单月销售131,661辆，同比大幅增长297% [1] - 王朝与海洋系列作为销量基石，交付423,558辆 [1] - 方程豹品牌交付37,405辆，腾势品牌交付13,255辆，仰望品牌交付703辆 [1] 年度累计销量与目标 - 2025年1月至11月累计销售突破418万辆，同比增长11.3% [4] - 已完成年度销量目标的91% [4] - 乘用车及皮卡海外累计销量已突破91万辆 [4] 全球市场地位与战略 - 全球新能源累计销量已跨越1,470万辆里程碑 [4] - 全球化进程显著，海外市场渗透率不断提升 [4] - 通过全品牌矩阵和持续创新，公司正在重塑新能源汽车竞争格局 [4]

公司客户结构 - 宁德时代和比亚迪是公司的两大核心战略客户 合作关系不断深化 [1] - 公司积极推动客户结构向多元化发展 不断拓展优质客户群体 [1] - 除两大核心客户外 公司对其他客户的销量也实现较好增长 整体客户分布更趋稳健 [1]

公司月度销售表现 - 11月总销量达480,186辆，其中乘用车销量为474,921辆 [1] - 乘用车及皮卡海外单月销量为131,661辆，同比大幅增长297% [1] - 王朝｜海洋系列交付423,558辆，方程豹品牌交付37,405辆，腾势品牌交付13,255辆，仰望品牌交付703辆 [1] 公司年度累计销售业绩 - 2025年1-11月累计销量突破418万辆，同比增长11.3%，完成年度销量目标的91% [4] - 乘用车及皮卡海外累计销量突破91万辆 [4] - 全球新能源累计销量已跨越1,470万辆里程碑 [4] 公司战略与行业地位 - 海外市场渗透率不断提升，全球化进程实现飞跃 [1][4] - 通过全品牌矩阵协同发力，覆盖从主流到豪华、从普通车型到硬派越野的多个细分市场 [1] - 公司正以持续创新的产品和不断扩大的全球足迹重塑新能源汽车的竞争格局 [4]