法院裁决对特朗普关税的影响 - 美国国际贸易法院(CIT)叫停特朗普政府根据《国际紧急经济权力法》(IEEPA)实施的关税 涉及今年以来累计6 7个百分点的关税增幅 包括对加拿大 中国 墨西哥的关税及10%基准关税 但行业性关税(如钢铝)不受影响 [2] - 裁决要求政府在10天内停止征收相关关税 但未规定退还已征税款 特朗普政府已立即向联邦巡回上诉法院提出上诉 [2] - 虽然裁决构成政策挫折 但政府仍可依据其他法律授权实施类似关税 可能不会改变美国主要贸易伙伴的最终处境 [2] 白宫可能采取的应对措施 - 特朗普政府可通过上诉翻盘 在等待最高法院裁决期间还有多种规避手段 即便最高法院意外维持原判 仍可通过其他法律工具继续推进关税政策 [1] - 预计白宫将优先启用第122条款维持关税 同时启动301调查构建长期法律基础 第122条款可迅速实施最高15%的全面关税替代现行10%关税 有效期150天 [3][4] - 其他可能措施包括扩大232条款将现有钢铝汽车关税扩展至医药 半导体等行业 或启用第338条对"歧视美国"国家征收最高50%关税 [4] 市场反应与潜在影响 - 市场第一反应是"特朗普的关税恐怖统治即将终结" 推动美元急速飙升 标普500期货突破6000点 距离技术性牛市仅一步之遥 [1] - 高盛指出全面关税政策本应导致美元走弱 但如果这些关税措施无法实施 外汇市场将出现反向走势 今晨多数货币兑美元已开始走低 [3] - 若CIT的裁决后续被推翻 所有市场走势都将出现反转 可能引发空头头寸的杠杆轧空 [3] 不同法律条款的关税实施机制 - 第122条款(1974年贸易法) 可迅速实施最高15%的全面关税 有效期150天 授权总统为应对国际收支赤字或阻止美元急贬而征税 无需正式调查程序 [4] - 301调查(1974年贸易法) 美国贸易代表办公室可立即对主要贸易伙伴启动调查 为长期高关税铺路 对关税税率和实施期限均无限制 [4] - 第338条(1930年关税法) 对"歧视美国"国家征收最高50%关税 无需调查 该冷门条款从未被启用 但法律风险低于IEEPA [4]

传统60/40投资组合失效 - 传统60/40股票债券配置在当前关税政策和经济不确定性下已失效 [1] - 长期美国国债近期未能对冲股市下行风险 包括四月初关税升级和上周财政可持续性忧虑引发的市场波动 [1] 股债同步下跌的历史现象 - 股票和债券市场过去曾出现同步下跌 尤其是在通胀或大宗商品冲击时期 [3] 高盛推荐的替代资产 - 建议用黄金和原油替代传统对冲工具 因二者能有效对冲通胀冲击 [3] - 黄金可对冲央行政策和财政信用受损风险 原油能抵御负面供给冲击 [3] - 在60/40组合中加入黄金和原油期货 可将年化波动率从10%降至7%以下 [3] 黄金的投资逻辑 - 黄金与股票负相关性提供资产多样化优势 [6] - 2025年以来黄金累计上涨26.6% 创历史新高 [6] - 财政可持续性 债务问题和美联储独立性威胁构成黄金长期利好 [6] - 预测金价可能远超年末3700美元/盎司和2026年4000美元/盎司的目标 [6] - 全球去美元化加速 各国央行持续增持黄金储备 [6] 原油的投资建议 - 建议保持低配原油敞口 因2025-2026年油市产能充裕降低短缺风险 [6]

宏观经济与贸易 - 中美日内瓦谈判超出预期 但美国关税政策仍存在巨大不确定性 对美国经济增长带来负面影响 [1] - 国家间贸易不是零和游戏 这一认知对经济决策者非常重要 [1] - 中国在创新领域已实现产业链价值层次的提升 [1] - 中美贸易谈判后相关风险逐步释放 电商行业估值存在修复空间 [2] 电商行业 - 多国拟调整小额包裹免税政策 可能对电商行业产生影响 [2] 医药行业 - 美国针对医药的关税措施充满不确定性 增加全球医药板块波动 [2] - 中国医药行业受美国关税影响有限 但关税将推高供应链成本 [2] 工业科技与机器人 - 中国人形机器人处于0-1商业化阶段 中国供应链优势领跑全球 [2] - 行业关注点从技术突破转向应用场景落地 需回归理性增长 [3] 新能源汽车 - 中国新能源车产能扩张峰值已过 但50余家车企混战格局仍需淘汰赛淬炼 [3] - 2025年前五月降价幅度较去年收窄 但价格战远未终结 [3] - 燃油车退潮加速 行业竞争进入深水区 [3] 中国资产与投资 - 中国资产韧性体现在出口竞争力、人民币汇率及资本市场定价权等维度 [3] - 内需驱动与政策支持双轮发力 推动消费升级与产业转型的结构性机遇 [3]

人民币汇率走势 - 在岸人民币对美元汇率自4月9日的7.3498上涨1%至4月30日 此后5月继续上涨1.01% 年初至今累计上涨1.48% [2] - 离岸人民币对美元汇率年初至今上涨2.03% [2] - 美元指数年初至今跌幅超8% 从109高位回落至100以内 [3] 汇率走强原因 - 美元贬值推动人民币被动升值 市场对美国财政赤字和债务增加的悲观预期加剧 [3] - 国内宏观政策积极 央行降息降准等金融政策增强经济韧性 对汇率形成支撑 [3] 汇率未来展望 - 人民币汇率走势取决于中美经贸磋商进展和美元汇率走势 [3] - 未来可能出现与美元走势相反的双向波动 但波幅较小 相对其他货币更稳定 [3] - 高盛预计未来12个月人民币对美元汇率将升值3%至7.00 [4] 对中国股市影响 - 人民币升值使中国股市受益 支持外资超配中国股票立场 [4] - 人民币每升值1% 可能推动中国股市回报上升约3% [5] - H股的非必需消费品、房地产和金融板块以及A股的材料和科技板块表现较好 [5] 外资机构观点 - 高盛看好人民币计价资产 预计企业盈利改善和外资流入增强 [4] - 瑞银指出MSCI中国指数估值比历史平均水平低7%-8% 比MSCI世界指数市盈率低15% [5]

TACO理论解析 - TACO是"Trump Always Chickens Out"的缩写，意为"特朗普总是临阵退缩"，由《金融时报》专栏作家Robert Armstrong提出[1][4] - "chicken out"指因害怕而停止计划中的行动，与中文"怂了"含义相近[3] - 该理论认为美国政府在经济压力下会迅速退让，近期市场反弹与此认知相关[4] 市场反应案例 - 4月初特朗普宣布对等关税后暂缓，引发市场大跌后反弹[6] - 5月23日特朗普提议对欧盟征收50%关税导致标普500指数重挫2 6%[8][9] - 5月25日推迟关税实施后，美股集体上涨：道指涨1 78%，纳指涨2 47%，标普500涨2 05%[12] - 美元指数反弹超0 6%[14] 政策不确定性影响 - 特朗普政策反复导致市场混乱，形成独特的"TACO交易"模式[16] - 经济学家指出历史上从未出现总统立场被市场频繁押注的情况[17] - 政策不可预测性使市场难以判断其立场持续性[17] 高盛观点演变 - 5月28日预测关税将使核心PCE通胀率反弹至3 6%，但属一次性冲击[19] - 此前警告关税引发滞胀衰退，后改为预测2 5%增长，最终调整为"一次性冲击"[21] - 立场转变源于对经济疲软的预期：GDP增长仅1%，失业率升至4 5%[22] - 认为当前通胀威胁小于2021-2022年，因劳动力市场紧张度缓解[23] - 预计美联储将在12月首次降息[24]

通胀前景分析 - 特朗普政府关税政策可能推高美国核心PCE通胀率至3 6% 但属于一次性价格调整 不会演变为持续性通胀危机 [1] - 关税措施将在未来18个月内推高消费者价格约2个百分点 使核心通胀指标在12月触及3 6%的周期峰值 [1] - 本轮物价上涨缺乏工资-物价螺旋机制支撑 工资增长领先指标已降至2 9% 低于2022年4 3%的周期高点 [1] 消费与需求动态 - 美国家庭可支配收入中用于消费的比例较峰值下降3 2个百分点 超额储蓄已耗尽 [3] - 高盛消费者支出追踪指标显示当前家庭消费能力较2021年下降17% 企业定价权因需求疲软受制约 [3] - 与2022年相比 当前消费者对提价容忍度显著降低 [3] 宏观经济环境 - 高盛预测美国2024年GDP增速将放缓至1% 低于2 1%的潜在增长率 失业率预计小幅攀升至4 5% [3] - 5月制造业PMI新订单指数连续第三个月收缩 服务业PMI就业分项指数跌至2020年6月以来最低水平 [3] 政策与市场预期 - 高盛维持美联储将于12月启动降息周期的核心预测 [1] - 联邦基金利率期货显示交易员预期12月降息概率达78% 较一周前提升12个百分点 [4] - 美联储需观察三季度通胀数据以确认价格压力是否缓解 贸易政策突变可能改变降息时间表 [4] 通胀脉冲模型 - 关税对CPI的拉动效应将在2025年二季度转负 为美联储政策转向创造条件 [3] - 关税冲击的通胀效应将集中体现在5-8月的物价报告中 此后同比基数效应逐步消退 [3]

人民币汇率近期走势 - 5月以来在岸、离岸人民币兑美元汇率涨幅均超1%，5月26日升破7.17关口创2024年12月以来新高[1] - 5月27日离岸人民币回落至7.18左右，但5月整体仍保持上涨态势[1] - 今年以来人民币汇率波动明显加大，开年离岸人民币一度突破7.4关口[2] 汇率上涨驱动因素 - 中美贸易关系阶段性缓和缓解了市场担忧[2] - 美元走弱推动非美货币升值，美国经济下行压力加大削弱美元[2] - 国内经济基本面韧性较强为人民币提供支撑[2] - 国内一揽子支持性政策节奏超预期[2] 机构汇率预测 - 高盛将12个月人民币兑美元目标价调整至7.0，预计未来12个月上涨3%[2] - 高盛最新预测3/6/12个月汇率分别调整为7.2/7.1/7.0[2] - 渣打认为短期人民币有望走强但程度可能有限[2] - 中金预计短期内人民币将保持温和偏强走势[3] 汇率对股市影响 - 人民币升值可能通过多种渠道使中国股市受益[4] - 人民币兑美元每升值1%中国股市可能上涨3%[4] - 可选消费、房地产和多元金融板块将表现优异[4] - 4月外资净增持境内债券109亿美元，下旬转为净买入股票[4]

国际市场对中国资产的关注度 - 国际市场对中国资产的关注度持续升温 全球投资者一季度对中国资产持仓有所上升 [2] - 瑞银亚洲投资论坛参会人数超3500名 较去年增加20%以上 其中2000名来自知名投资机构和对冲基金 400余位为亚洲大型家族办公室代表 [2] - 市场流动性向好提升投资者信心 量化基金和中长线海外投资者希望深度参与中国资本市场 [2] - 新质生产力领域吸引力凸显 人工智能和高端制造产业链推动中国股票市场叙事逻辑转变 [2] 中国离岸股权资本市场表现 - 中国离岸股权资本市场发行量达344亿美元 占全球总量15% 同比激增4.5倍 [3] - 全球机构投资者回归 知名主权财富基金和长线投资者积极参与各类产品交易 [3] A股市场表现与盈利预期 - 去年9月底后政策持续发力 A股市场表现出很强韧性 [3] - 一季度非金融板块实现4%左右同比盈利增长 预期今年A股盈利每个季度良性回升 [3] - 中国股市战略重要性将不断提升 全球范围内配置中国资产可能带来超额回报 [3] 人民币升值与中国股市关联 - 人民币对美元升值约1% 支持因素包括出口行业竞争力增强和多样化发展 [4] - 人民币可能被低估 尤其是在实际有效汇率基础上 [4] - 美元整体疲软导致从美元资产分散投资需求增加 [4] - 高盛预计美元对人民币未来3个月、6个月和12个月分别达到7.20、7.10和7.00 [4] - 人民币升值时中国股市往往表现良好 与亚洲新兴市场交易模式一致 [4] - 人民币对美元每升值1% 中国股票可能上涨3% [4] - 人民币升值时消费品、房地产和多元金融行业表现优于其他行业 防御性行业表现相反 [4] 指数目标与投资主题 - MSCI中国指数12个月目标上调至84点 潜在上涨空间11% [4] - 沪深300指数12个月目标上调至4600点 潜在上涨空间17% [4] - 看好以人民币计价资产 企业盈利前景有望适度改善 外资流入中国股市或增多 [3][4]

高盛股价表现 - 高盛作为全球最大投行之一 股价在市场波动中快速下跌 目前已从52周低点回升约10% [1] 作者背景 - 作者专注于通过普通股 优先股或债券进行收益投资 偶尔撰写宏观经济或特定公司研究文章 [1] - 作者拥有历史/政治学学士学位 以及金融与经济方向的MBA学位 自2000年开始投资 [1] - 作者现任伊利诺伊州某独立生活退休社区CEO [1] 披露信息 - 作者未持有相关公司股票或衍生品头寸 未来72小时无建仓计划 [2] - 文章仅代表作者个人观点 未获得除Seeking Alpha外的其他报酬 [2] - 作者与提及股票的公司无商业往来 [2]

美国通胀与货币政策 - 高盛预计美国核心PCE将从3月的2 6%升至3 6% 主要受进口价格上涨 国内生产成本增加及生产商提价推动 但反弹强度不及2021-2022年周期 [1][2] - Pantheon Macroeconomics指出法国5月CPI同比上涨0 6%低于4月的0 9% 主要因服务和能源价格涨幅下降 食品价格上升未能抵消整体下行趋势 [2] - 欧盟委员会预测法国2025年平均通胀率为0 9% 2026年小幅升至1 2% 维持温和上升趋势 [2] 亚太地区经济与政策 - 野村证券预计日本财务省可能从第三季度转向短期借款 减少超长期债券发行 近期超长期国债收益率飙升因财务省过度供应 [1][3] - 法国兴业银行指出韩国4月通胀率2 1%接近长期目标 一季度GDP环比下滑0 2% 韩元汇率自4月低点反弹约9% 支持货币宽松政策 [1][3] - PIMCO预计澳储行未来一年可能降息四次 利率从3 85%降至2 75% 因通胀向目标区间移动且经济增长可能放缓 [1] 欧洲经济与货币动态 - 德国工商总会预计德国出口2025年下降2 5% 经济今年收缩0 3% 2025年通胀为2 1%低于2024年的2 2% [1] - ING分析认为欧洲央行推进欧元替代美元战略可能吸引看涨欧元押注 但短期市场表现疲软 投资者权衡长期国际化前景与短期政策风险 [1] - 法国低通胀为欧洲央行鸽派提供推动夏季降息至2%以下的依据 市场普遍预期6月5日会议将再降息25个基点至2 0% [2] 国际贸易与汇率 - Pepperstone指出美国对欧盟关税政策反复增加关税长期存在可能性 美元指数因此承压下跌 [3]