财报季焦点：消费互联网盈利下调是否终结 - 消费互联网公司（阿里巴巴、美团、拼多多、携程等）盈利下调是否结束是二季度财报季核心看点，将影响投资者在数字娱乐龙头（腾讯、网易、腾讯音乐、快手）与消费互联网之间的资金轮换 [1] - 过去三个月消费互联网股平均股价下跌5%（同期KWEB指数上涨4%），数字娱乐龙头平均股价大涨31%，分化源于消费互联网企业密集投资与竞争导致2025年彭博一致预期调整后每股收益（adj EPS）平均下调20% [1] - 需重点关注消费互联网公司管理层对竞争/投资强度的表态及未来1-2季度财务指引，摩根大通当前行业首选标的为：腾讯音乐>快手>阿里巴巴>携程>腾讯 [1] 资金轮换策略：数字娱乐回流消费互联网 - 虽无确凿证据表明消费互联网盈利下调已结束，但结合估值、盈利修正及基本面变化，从数字娱乐龙头选择性转回消费互联网具备较好风险回报比 [2] - 数字娱乐板块中网易和B站已被下调评级，消费互联网板块更看好阿里巴巴和携程 [3] 外卖与即时零售竞争格局 - 外卖与即时零售投资强度将在2025年三季度达峰，之后缓和但未来几年持续 [4] - 阿里巴巴在竞争中更具优势，美团面临压力：美团2024年占据80%行业收入份额和99%利润份额，新竞争可能导致其份额下滑，行业利润池缩小挑战长期盈利前景 [5] 股价新驱动力：叙事逻辑变迁 - 阿里巴巴股价驱动逻辑转向云计算与AI，下半年云业务收入增长为核心驱动力 [6] - 腾讯音乐从订阅驱动转向ARPU驱动，2025-2026年有望实现可持续利润增长 [6] - 大麦娱乐转型IP商业化平台，预计2026-2029年营收复合增长率28% [6] AI资本开支趋势 - 2024年下半年芯片囤积及2025年需求增长放缓将导致全行业AI资本开支增速下降 [7] - 腾讯2024年AI资本开支同比增152%，2025-2026年增速降至25%/20%，分别为520亿/620亿元，占总资本开支55% [7] - 阿里巴巴计划2025年3月起三年内至少投入3800亿元，2026财年总资本开支1070亿元中AI占比65%（约700亿元） [10] - 腾讯2025年AI资本开支或导致利润率下降2个百分点，AI运营开支再拖累1个百分点；阿里巴巴2026财年AI资本开支或导致利润率下降2个百分点 [11] 重点公司二季度前瞻 - 腾讯预计总营收1820亿元（同比+2%），调整后EPS6.8元（高于一致预期3%），关注AI应用开发与游戏增长 [13] - 阿里巴巴预计总营收2480亿元（同比+2%），调整后EPS15.2元（低于一致预期5%），外卖与即时零售投资约100亿元 [13] - 美团预计总营收945亿元（同比+15%），调整后EPS1.8元（高于一致预期16%），全年外卖与即时零售投资约100亿元 [16] - 京东预计营收同比+16%，调整后EPS3.7元（低于一致预期6%），外卖业务二季度亏损110亿元，日均订单1500万单，每单亏损8元 [16] - 携程2025年调整后EPS预期高于一致预期7%，京东入局旅游业务短期影响有限 [16] 股价表现与估值修复空间 - 过去三个月消费互联网盈利预期下调20%但股价仅平均下跌4%，原因包括投资者提前调整预期、2026年盈利改善预期及低估值（2025年预期市盈率平均14倍） [17] - 数字娱乐板块年初至今平均股价上涨66%但盈利预期仅上调3%，若消费互联网盈利下调见底或存在估值修复机会 [17]

行业协议条款现状 - 多家游戏公司包括腾讯游戏、网易游戏、搜狐畅游、上海鹰角网络等服务协议中均包含账号删除条款 协议期限和细则略有不同 [1] - 游戏账号所有权属于游戏公司 玩家仅享有使用权 此规定引发玩家对虚拟资产权属的困惑 [2] 企业设置条款的动机 - 节约海量游戏数据存储成本是主要动机之一 [1] - 通过删除不活跃账号"逼"玩家重回游戏 保持用户活跃度 [1] - 删除数据可使游戏内虚拟物品数量及价值保持动态平衡 [1] 条款法律合规性问题 - 若协议仅考虑经营者单方面利益 可能构成损害消费者权利的"霸王条款" [1] - 条款若排除或限制玩家主要权利如账号使用权、数据控制权 可能被认定为无效 [2] - 游戏运营商未履行通知义务就清号 或规定可任意调价 存在违背《民法典》的问题 [2] 具体争议案例 - 网易游戏《世界之外》因未提前通知突然宣布新卡池抽卡价格涨价33% 遭用户声讨 [1] - 手游《镇魂街：天生为王》停服后玩家花费近万元的虚拟资产瞬间清零 [1] - 头部游戏公司明确表示除未使用虚拟货币外 用户不得因停服要求任何赔偿或补偿 [1] 玩家维权途径 - 玩家可向文旅监管机构或消费者协会投诉举报 [2] - 可通过仲裁或诉讼等法律途径维护合法权益 [2] - 建议玩家保留银行流水、游戏充值记录等消费证据 停服时第一时间固定证据 [2] 企业责任建议 - 企业应承担数字资产管理责任 妥善保存数据 [2] - 服务规则变更需通过游戏弹窗、短信等多重渠道通知玩家 [2] - 应给予玩家合理的异议期 [2]

行业服务协议条款 - 网易游戏服务协议规定一年不登录账号可能被删除 引发玩家维权并登上微博热搜 [1] - 腾讯游戏和搜狐畅游等头部公司服务协议中均有类似"限期不登录则不予保管"的表述 [1] 数字资产所有权争议 - 游戏行业面临数字资产归属权问题的挑战 包括服务协议是否涉及霸王条款的争议 [1]

公司专利动态 - 网易有道信息技术（北京）有限公司获得"用机器实施的预测写作内容的方法、设备及存储介质"专利授权 授权公告号为CN114911907B 申请日期为2022年5月 [1] 公司基本信息 - 公司成立于2006年 注册地位于北京市 主营业务为住宿业 [1] - 公司注册资本达10520万美元 [1] 公司经营数据 - 对外投资企业数量为7家 [1] - 参与招投标项目73次 [1] - 拥有商标信息364条 专利信息368条 [1] - 持有行政许可10个 [1]

行业与公司概览 - **行业**：中国互联网游戏行业[1] - **核心公司**： - **世纪华通**（002602 SZ）：主推游戏《Whiteout Survival》及盛趣游戏旗下《Don't Starve》《最终幻想14 Online》《龙之谷：世界》[2] - **巨人网络**（002558 SZ）：新恐怖派对游戏《Supernatural Action》成为现象级产品，带动展台流量[3] - **完美世界**（002624 SZ）：展示电竞游戏《CS: Go》《Dota 2》及新作《Neverness to Everness》《诛仙2》[4] - **恺英网络**（002517 SZ）：未设独立展台，但在贪玩游戏展区展示IP改编MMORPG《斗罗大陆: 诛邪传说》[7] - **IGG**（0799 HK）：全游戏矩阵推广策略，包括《Lords Mobile》《Doomsday》等[8] - **虎牙**（HUYA N）：展示AI机器人“Huya AI Robot”，计划2025年底/2026年初推出[9] 核心观点与论据 1. **行业趋势**： - **产品创新**：硬核3A游戏（如《黑神话：悟空》《Phantom Blade Zero》）和AI工具（内容生成、伴侣工具）关注度提升[1] - **海外拓展**：中国游戏公司在海外市场存在感增强[1] - **差异化竞争**：厂商通过IP衍生品和内容更新（如巨人网络《Supernatural Action》高频更新）强化定位[1][3] 2. **公司表现**： - **世纪华通**：与腾讯展台相邻，通过抽奖活动吸引观众，但《Whiteout Survival》试玩仅展示早期内容[2] - **巨人网络**：《Supernatural Action》因独特玩法和高用户生成内容（UGC）参与度成为爆款[3] - **完美世界**：电竞比赛（如《CS: Go》）吸引大量观众，新作《诛仙2》定档8月7日[4] - **恺英网络**：通过第三方展台间接推广，同时推广“996游戏中心”（主打传奇类游戏）[7] 3. **投资建议**： - **A股游戏公司排序**：优先推荐世纪华通、恺英网络，巨人网络和完美世界上行风险增加，G-Bits和XD（心动公司）下行风险较高[10] 其他重要细节 - **展会数据**：2025年ChinaJoy流量高于往年，A股游戏公司展区面积扩大[1] - **技术应用**：虎牙布局AI游戏领域，与Invictus Gaming合作开发AI机器人[9] - **IP合作**：盛趣游戏通过授权引入《Don't Starve》（Klei）和《最终幻想14 Online》（Square Enix）[2] 风险提示 - **市场竞争**：产品同质化可能削弱差异化优势[1] - **政策风险**：未明确提及，但需关注国内游戏版号审批及海外合规[1] 数据引用 - **股价信息**（截至2025年8月1日）： - 世纪华通：12.89元（RMB）[12] - 巨人网络：24.12元（RMB）[12] - 完美世界：14.65元（RMB）[12] - 恺英网络：18.19元（RMB）[12]

核心事件概述 - 叠纸游戏《恋与深空》因新活动宣传PV技能展示与实装效果不符引发大规模玩家投诉 包括联名发律师函和微博热搜讨论量达2.4万 [1] - 网易游戏《世界之外》因代币涨价未提前告知及卡池质量未同步提升引发玩家集体投诉 总涉诉金额578万元 [10][12] 投诉数据统计 - 《世界之外》和《恋与深空》两款游戏玩家投诉占近一年乙女游戏总投诉的90% [1] - 《世界之外》投诉占比66.23% 《恋与深空》投诉占比23.94% 其余游戏合计不足10% [2] - 《恋与深空》在7月29日至31日3天内投诉量超1500条 [2] - 《世界之外》在7月23日至24日收到有效投诉3251件 [10] 用户群体特征 - 投诉玩家中女性用户占比均超98% 《世界之外》为98.66% 《恋与深空》为98.65% [4][10] - 00后玩家是投诉主力 《世界之外》占比78.82% 《恋与深空》占比64.65% [4][10] - 投诉集中城市为上海 广州和北京 [10] 具体投诉问题 - 《恋与深空》被指虚假宣传 玩家反映PV展示技能机制未在实机体现 例如玩家花费1461元抽卡后发现战斗体验差 [4] - 《世界之外》代币抽卡价格从300涨至400未提前告知 且卡池质量未同步提升 玩家认为价格与质量失衡 [10][12] - 投诉焦点包括未成年人充值 虚假宣传 游戏设定争议和退款纠纷 [4] 公司回应与影响 - 《恋与深空》客服回应"实际效果以游戏内为准" 玩家感觉投诉无门 [4][6] - 《世界之外》官方承认"想赚钱"并称涨价已确定 引发玩家制作恶搞图出圈 [12][14] - 两款游戏均登上微博热搜 《世界之外》相关话题被称"史诗级公关" [12][14] 行业层面分析 - 乙女游戏女性玩家易产生情感依赖 但复杂抽卡机制和充值策略让玩家感觉被套路 [14] - 行业被指追求流水同时忽视玩家知情权和消费权益 缺乏透明度和公正性 [14]

网易近期运营危机 - 《世界之外》游戏抽卡价格从300钻/抽涨至400钻/抽 涨幅达33% 且未提前公告 保底机制存在"价高质低"问题[6] - 用户协议争议条款包括"一年不登录账号或被删"及"所有纠纷必须由广州天河区法院管辖" 引发消费者权益担忧[7] - 7月23日-24日期间消费保平台收到该游戏有效投诉3251件 总涉诉金额超578万元 玩家发起"停氪罢玩"抵制行动[8] 公关应对失当 - 官方以"没有涨价""想赚钱""没有变"等回应激化矛盾 相关话题冲上微博热搜[11] - 8月5日《阴阳师》《第五人格》等多款热门游戏发生超2小时宕机事故 "网易游戏崩了"登上热搜[13] - 玩家对比指出网络故障补偿优于卡池问题补偿 批评公司冷处理态度[14] 乙女游戏行业困境 - 《世界之外》iOS日收入从2024年峰值超150万美元降至2025年最高约50万美元（七麦数据估算58万美元）[19] - 网易游戏业务占整体营收近80% 但增速从2022年高位显著放缓至2024年低位[21] - 同期《恋与深空》因宣传PV与实装版本不符被控虚假宣传 消费保平台3日内收超1500条投诉 过去30天总投诉6905条中33.28%涉虚假宣传[32] 情感经济本质冲突 - 乙女游戏核心付费动力在于虚拟恋爱体验中的"被尊重感" 而非赤裸的商业算计[23] - 官方将商业诉求置于情感承诺之上 用"444""748"等时间点发布被视作反讽操作 伤害用户情感[26] - 行业普遍存在资源倾斜营销而非内容打磨 导致情感体验本质被边缘化[34]

核心观点 - 网易旗下《新倩女幽魂》通过推出西游特色双服并实施"百亿补贴"级福利策略 旨在以透明化福利体系吸引玩家参与 形成玩家与游戏生态的正向循环 [1][13] 产品策略 - 推出"斗战成佛"(PVP)与"天命归来"(PVE)双特色服 分别针对不同玩家群体需求 于8月15日正式上线 [1] - 双服采用开诚布公的福利体系 包含11重核心福利 涵盖充值返还、外观促销及任务减负等维度 [1][3][5] - 预约窗口期为7月31日至8月14日18时 通过降低参与门槛扩大用户覆盖 [1] 福利体系设计 - 实施充值1:1全额返还机制 玩家在新服消耗的点数兑换元宝可全额返还至绑定老服角色 实现零成本体验新版本 [3] - 推出1元宝购买50套经典时装活动 另以骨折价发售5套永久时装 大幅降低外观投入成本 [5] - 新老账号绑定后 新服完成日常/周常任务可使老服角色同步领取奖励 实现"一份时间两份收益" [5] - PVP服设置现实世界奖励机制 通过击杀怪物或玩家概率掉落稀有碎片 可兑换黄金或现金 [7] 玩法创新 - PVP服彻底去除安全区设计 实现全地图自由战斗 同时引入善恶业力系统降低PK惩罚 击杀恶业值高玩家可积累善业兑换道具 [9] - PVE服大幅削减养成玩法 强化副本奖励投放 重点优化玩家游戏时间投入产出比 [13] 行业影响 - 此次福利策略被定义为MMO行业"百亿补贴"的首个案例 通过阳谋式透明福利试图建立行业新标准 [1][13] - 双服设计通过结构性改革解决传统MMO玩家换服成本高、重复投入等痛点 可能推动行业玩法创新趋势 [5][13]

指数表现 - 中证香港100通信服务指数报1759.35点，近一个月上涨8.48%，近三个月上涨14.52%，年至今上涨31.30% [1] - 指数以2004年12月31日为基日，基点1000.0点 [1] 指数构成 - 香港证券交易所占比100.00% [1] - 行业分布：互动媒体占比61.64%、电信运营服务占比20.51%、游戏占比10.46%、视频媒体占比7.39% [1] 指数调整机制 - 样本每半年调整一次，实施时间为每年6月和12月第二个星期五的下一交易日 [2] - 权重因子随样本定期调整而变更，特殊情况下进行临时调整 [2] - 样本退市时从指数中剔除，发生收购/合并/分拆等情形参照计算与维护细则处理 [2]

行业活动与展会 - 2025年ChinaJoy期间举办"数龙杯"全球AI游戏及应用创新大赛并揭晓6项桂冠 [1] - AIGC大会和AI+娱乐科技大会聚焦技术驱动产业升级与创意价值提升 [1] - ChinaJoy参展企业达743家 外资占比31.8%反映行业热度 [1] 政策与产品审批 - 国家新闻出版署7月批次发放127款国产游戏版号和7款进口游戏版号 [1] - 版号涵盖点点互动《奔奔王国》和网易《暗黑破坏神IV》等重点产品 [1] 产品表现与行业数据 - 巨人网络《超自然行动组》新地图上线推动同时在线人数突破100万 [1] - 暑期档产品活跃度持续攀升 [1] - 《Whiteout Survival》等产品收入领先显示行业需求旺盛 [1] 技术进展与创新 - Grok推出视频生成功能推动行业创新 [1] - Kimi K2高速版提升输出速度至每秒40 tokens [1] - 智谱AI发布GLM 4.5模型 [1] 行业趋势分析 - 传媒与游戏行业呈现基本面底部改善趋势 [1] - 游戏板块需自下而上把握产品周期及业绩表现 [1] - 媒体端关注经济复苏带来的广告投放增长 [1] - 影视内容板块需关注供给端底部改善可能 [1]