1Q25业绩表现 - 公司1Q25收入达139亿元人民币同比增长16%非GAAP营业利润40亿元人民币非GAAP营业利润率为29%符合预期[1] - 分业务看住宿预订收入同比增长23%交通票务收入增长8%打包旅游收入增长7%商旅收入增长12%其他业务收入增长33%[2] - 分区域看国内出境和纯海外收入占比分别为65%15%20%同比增速分别为低双位数20%30%以上[2] - 纯海外Tripcom品牌收入占比13%同比增长超50%[3] 2Q25展望 - 预计2Q25收入同比增长14%其中国内业务低双位数增长出境游增长15%Tripcom品牌增长超50%[3] - 国内酒店价格跌幅预计收窄出境游业务恢复率预计从1Q25的50%提升至60%[3] - Tripcom品牌住宿收入增速将超过交通票务[3] 投资建议 - 维持2025E-2027E非GAAP每股收益预测分别为277元297元30元[1] - 维持目标价590港元潜在上涨空间22%维持买入评级[1][4] - 看好公司在中国在线旅游行业的领先地位及国际市场份额提升潜力[4]

25Q1业绩 - 一季度收入138亿元（yoy+16%），略高于彭博一致预期0.22% [1] - 经营利润36亿元（margin为26%），高于彭博一致预期7.34% [1] - 经调整净利润42亿元（yoy+3%），高于彭博一致预期8.99% [1] - 住宿预定业务收入55亿元（yoy+23%），高于彭博一致预期1.39% [1] - 交通票务业务收入54亿元（yoy+8%），略高于彭博一致预期0.20% [1] - 旅游度假业务收入9亿元（yoy+7%），低于彭博一致预期5.90% [1] - 商旅管理业务收入6亿元（yoy+12%），高于彭博一致预期4.36% [1] - 其他业务收入14亿元（yoy+33%），略低于彭博一致预期0.96% [1] 免签政策利好驱动 - 25Q1海外OTA平台预定量同比增长60% [1] - 入境旅游预定量同比增长超100% [1] - 一季度全国入境人次同比激增40.2%，其中75%客源来自免签地区 [1] - 来自韩国、泰国、马来西亚和印度尼西亚等免签国家的酒店订单增幅达240%以上 [1] - 2024年12月中国推出240小时过境免签政策，涵盖国扩大至54国，开放60个出入境口岸 [1] 出境业务 - 出境酒店和机票预定量已全面超过2019年同期120%水平 [2] - 一季度大陆跨境航班运力恢复至2019年的83%-84%水平 [2] - CAAC预测今年底将恢复至2019年的90% [2] 酒店ADR趋势 - 一季度酒店ADR同比下降高个位数 [2] - 二季度ADR降幅有所收窄，五一假期期间仅出现低个位数下降 [2] - 出行需求增长及供给侧正常化有望维持酒店价格稳定 [2] 投资建议 - 预计2025/2026/2027年公司收入为614/685/765亿元（前值为612/685/767亿元），同比+15%/+12%/+12% [2] - 预计2025/2026/2027年实现经调整净利润187/218/247亿元（前值为199.6/228.1/250.2亿元），同比+3%/+16%/+14% [2]

股价表现与财务数据 - 5月24日携程盘中上涨2 03% 报62 3美元/股 成交1 03亿美元 总市值407 19亿美元 [1] - 2024年收入总额532 94亿人民币 同比增长19 73% 归母净利润170 67亿人民币 同比增长72 08% [1] - 预计5月19日披露2025财年一季报（纳斯达克官网预计日期） [1] 公司业务概况 - 全球一站式旅行平台 提供旅游产品 服务及差异化内容 主要服务亚洲游客及全球用户 [1] - 运营品牌包括携程 去哪儿 Trip com 天巡 2003年纳斯达克上市 2021年香港联交所上市 [1] - 使命为"追求完美旅程 共建美好世界" 通过携程和去哪儿提供一站式服务 [1] 住宿与机票业务 - 住宿业务覆盖170万种服务 含酒店 度假村 民宿等类型 [2] - 机票业务合作600家航空公司 覆盖220个国家地区 3400个机场 [2] 国际化布局与运营 - Trip com为非中国大陆用户服务 支持24种语言 35种本地货币 [3] - 天巡覆盖50个国家地区 35种语言 [3] - 多渠道运营包括移动应用 网站 线下门店 截至2023年底员工36 249名 [3]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 25Q1业绩整体表现良好，收入、经营利润和经调整净利润均高于彭博一致预期，分业务看各业务有不同表现 [4] - 免签政策利好驱动，出境和海外业务高增长，海外OTA平台预定量和入境旅游预定量同比大幅增长，出境酒店和机票预定量超2019年同期 [4][5] - 二季度国内酒店ADR降幅收窄，价格趋稳，随着出行需求增长和供给侧正常化，酒店价格有望维持稳定 [6] - 预计2025 - 2027年公司收入和经调整净利润实现同比增长，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2024 - 2027年预计营业收入分别为533.77亿、614.48亿、685.43亿、764.54亿元，收入同比分别为20%、15%、12%、12% [10] - 2024 - 2027年预计经调整净利润分别为180.73亿、187.02亿、217.69亿、247.11亿元，经调整净利润同比分别为38%、3%、16%、14% [10] - 2024 - 2027年P/E分别为18.5、17.9、15.4、13.5，EPS分别为26.5、27.2、31.1、34.8元 [10] 财务报表与盈利预测 资产负债表 - 2024 - 2027年货币资金分别为510.93亿、792.51亿、949.22亿、1159.43亿元 [11] - 应收账款及票据、短期投资、预付款及其他资产等项目在各年度有不同数值变化 [11] 利润表 - 2024 - 2027年营业收入分别为533.77亿、614.48亿、685.43亿、764.54亿元 [11] - 销售税、营业成本、毛利润等项目在各年度有不同数值变化 [11] 现金流量表 - 2024 - 2027年净利润分别为172.27亿、166.46亿、196.21亿、224.74亿元 [11] - 折旧和摊销、营运资本变动、股权激励等项目在各年度有不同数值变化 [11] 主要财务比率 - 2024 - 2027年净资产收益率分别为12.7%、13.8%、13.9%、14.5% [11] - ROA、ROIC、收入增长率等比率在各年度有不同数值变化 [11]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 25Q1业绩整体表现良好，收入、经营利润和经调整净利润均高于彭博一致预期；分业务看，住宿预定、交通票务、商旅管理业务收入高于预期，旅游度假业务收入低于预期，其他业务收入略低于预期 [4] - 免签政策利好驱动，出境和海外业务高增长，海外OTA平台预定量和入境旅游预定量同比大幅增长，出境酒店和机票预定量超2019年同期120%水平 [4][5] - 二季度国内酒店ADR降幅收窄，价格趋稳，随着出行需求增长和供给侧正常化，酒店价格有望维持稳定 [6] - 预计2025/2026/2027年公司收入为614/685/765亿元，实现同比+15%/+12%/+12%；预计经调整净利润为187/218/247亿元，实现同比+3%/+16%/+14%，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2024 - 2027年预计营业收入分别为533.77亿、614.48亿、685.43亿、764.54亿元，收入同比分别为20%、15%、12%、12%；经调整净利润分别为180.73亿、187.02亿、217.69亿、247.11亿元，经调整净利润同比分别为38%、3%、16%、14%；P/E分别为18.5、17.9、15.4、13.5；EPS分别为26.5、27.2、31.1、34.8元 [10] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表显示，2024 - 2027年货币资金、短期投资等有不同程度变化，负债合计分别为99.099亿、126.76亿、135.5亿、141.104亿元，股东权益合计分别为142.739亿、136.109亿、156.94亿、170.878亿元 [11] - 利润表显示，2024 - 2027年营业收入、毛利润、营业利润等有相应增长，经调整净利润分别为180.73亿、187.02亿、217.69亿、247.11亿元 [11] - 现金流量表显示，2024 - 2027年经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流有不同表现，现金净增加额分别为221.38亿、199.42亿、231.49亿、274.9亿元 [11] - 主要财务比率显示，2024 - 2027年净资产收益率、ROA、ROIC等有一定变化，收入增长率、利润增长率、总资产增长率等也各有表现 [11]

财报表现 - 2025年一季度公司整体经营收入138.5亿元，同比增长16.18%，归属股东的净利润42.77亿元，同比微降0.81% [6] - 住宿预订业务收入同比增长23%，成为营收增长主要驱动力，票务业务收入增速放缓至8.4% [6] - 海外市场总预订量同比增速超60%，入境旅游预订同比增长超100%，APEC免签国家酒店预订量激增240% [7] 业务结构 - 住宿与票务为两大支柱业务，国内酒旅业承压明显：华住集团RevPAR同比下降4%至208元/晚，经济舱平均票价同比下降15.1%至845元 [7] - 海外业务成为增长引擎：出境酒店和机票预订恢复至2019年120%水平，Trip品牌营收占比或从10%提升至18%，远期目标达1/4-1/3 [7][8] - 国际化布局基础：2016-2019年收购MakeMyTrip、Skyscanner等平台，亚洲市场供应链优势显著，抽佣率低于同行 [8] AI战略进展 - AI助手"Trip Genie"使平均用户会话时长增加50%，AI工具处理超80%售后咨询，日均节约客服人力超1000人 [10] - 推出垂直模型"携程问道"，但实际应用场景有限，行业痛点仍集中在客服效率提升而非核心行程规划 [11] - 高管调整强化技术方向：首席产品官与首席科学家均技术出身，负责AI战略制定与技术并购 [12] 竞争格局 - 对比国际龙头Booking，其2024年净利润58.8亿美元远超公司的236万美元 [7] - 亚洲市场通过差异化低佣金策略避开与Booking正面竞争，分析师认为纯海外业务增长潜力更大 [7][8] - 行业普遍面临AI技术瓶颈，当前优势在于数据沉淀，但需加速产品迭代以应对竞争窗口期 [11][12]

中金企信国际咨询公司概况 - 公司是国家统计局涉外调查许可单位及AAA企业信用认证机构，专注于为企业战略决策提供市场占有率认证、产品认证、国产化率报告、项目可行性研究等专业解决方案 [2] - 提供专精特新"小巨人"和单项冠军企业的市场占有率及排名认证服务 [2] - 拥有13年项目编制经验，覆盖立项、投融资、并购等场景的可研报告及商业计划书服务，提升项目申报通过率 [2] - 依托自建数据库、调研团队及专家资源，提供定制化行业解决方案 [2] 中国OTA行业核心观点 - **增量驱动因素**：低线市场（高消费增速+低渗透率）、银发族（高消费意愿）、Z世代（主力客群）、出入境游恢复（政策+航线复苏）推动行业增长 [3] - **价格趋势**：疫情后酒店/机票供应回升导致单价承压，但预计2025年趋稳，客群结构变化将缓解压力 [3] - **竞争格局**：携程与去哪儿合计份额超50%（2021年），同程占14.8%，携程在出境游市场以48.3%份额领先（2024年） [5] OTA行业发展特征 - **业务拓展**：从交通/酒店预订延伸至餐饮、租车、跟团游等"出行+"生态，构建多元化增长曲线 [4] - **历史演变**：1999-2010年携程等平台崛起，移动互联网时代通过并购形成携程、美团、同程三强格局 [5] - **市场规模**：全球OTA行业持续增长，欧洲、美国、日本、韩国等市场2019-2031年规模及收入均呈上升趋势 [8] 中国OTA市场数据 - **财务指标**：2019-2024年行业总销售收入、利润总额、经济规模及盈利能力（毛利率、周转率等）被详细分析 [9][10] - **区域表现**：华东、华南、华北等七大区域2019-2024年运行情况被监测，反映区域市场差异 [13] - **未来预测**：2025-2031年中国OTA市场规模、消费量及销售收入预计保持增长，技术革新与国际环境影响行业趋势 [10][13] 行业竞争与投资 - **集中度**：市场集中度、企业集中度及区域集中度分析显示头部企业优势明显 [10] - **投资机会**："十五五"期间重点关注OTA模式创新及技术开发方向，行业壁垒和盈利模式影响投资价值 [16][17] - **竞争策略**：行业集中度与竞争程度分析为2025-2031年竞争格局展望提供依据 [14][17]

旅游市场增量空间 - 国内旅游市场快速复苏，四个方面因素拉动增量空间增长：低线市场消费者（市场规模庞大、消费支出增速高于高线城市、OTA渗透率待提升）、银发一族（有钱有闲、愿意为高质量出行买单）、Z世代（出游热情高涨、出行主力军）、出境入境游恢复（政策刺激和航线覆盖恢复驱动）[1] 旅游单价趋势 - 疫情后航班和酒店数量快速回升，酒店和机票价格承压，但单价下降趋势预计2025年趋稳，旅游群体结构性变化将缓解单价压力[2] OTA平台业务增长驱动 - OTA平台深度参与消费者日常生活，渗透率提升推动市场规模快速增长，国内消费者为主要使用人群，但通过整合多项业务生态能力，在"出行+"拓展中延伸，构建多元化增长曲线[3] - 中国OTA平台持续扩张业务范畴，携程等通过收购和自建进入海外市场，同时推出度假业务，受益于出入境游恢复和定制出行热度[4] 行业前景与竞争格局 - 居民出行需求旺盛、文旅行业高景气度，OTA平台受益于出行人数提升和出入境游恢复，业务需求持续增长，竞争格局稳定，业务多元化发展驱动业务提升[5]

端午假期出游趋势 整体市场表现 - 2025年端午假期国内周边游预订量同比增长23% [1] - 端午民俗体验游搜索热度同比增长50% [1] - 亲子家庭旅游订单占比达35% [2] 热门目的地 国内游 - 境内热门目的地前十：北京 上海 南京 成都 杭州 青岛 重庆 广州 天津 长沙 [1] - 主要客源地需求旺盛：长三角 珠三角 京津冀 川渝地区 [1] 入境游 - 入境游前十目的地：上海 北京 广州 成都 重庆 深圳 杭州 昆明 青岛 西安 [1][2] - 深圳连续多个假期上榜入境游热门城市 [2] - 入境游酒店搜索热度同比增长超1倍 [2] - 入境游前十客源国：马来西亚 韩国 新加坡 泰国 美国 俄罗斯 日本 英国 澳大利亚 法国 [2] 出境游 - 出境游热门目的地前十：日本 韩国 中国香港 泰国 马来西亚 美国 法国 意大利 西班牙 中国澳门 [2] - 热门出境航线：上海-大阪 上海-香港 上海-首尔 北京-东京 北京-香港（飞行时长均在3小时内） [2] - 特色目的地酒店热度涨幅：埃及+193% 俄罗斯+133% 越南+119% [2] 亲子游市场 - 亲子酒店搜索热度同比上升45% [2] - 亲子酒店中高星供给占比超50% [2] 民俗旅游 - 游客热衷参与赛龙舟 包粽子 佩香囊等传统活动 [1]

业绩表现 - 2025年1季度收入138亿元，同比增长16%，符合市场预期 [1] - 调整后净利润42亿元，同比增长3%，超市场预期10%/9% [2] - 净利率30%，同比下降4个百分点，主因Tripcom海外品牌投入增加 [2] 业务细分 - 住宿业务收入同比增长23%，交通业务增长8%，度假业务增长7%，商旅业务增长12% [1] - 中国内地酒店间夜量同比增长15%+，ADR中低个位数降幅优于行业水平 [1] - 出境机酒预定恢复至2019年的120%，领先国际航班83%的恢复速度 [1] - Tripcom收入同比增长近60%，占收比约13% [2] 市场展望 - 预计2季度收入增长14%，其中酒店业务增17%，交通业务增9% [2] - 中国内地/出境酒店间夜量预计分别增长10-15%/15-20% [2] - 调整后运营利润预计同比持平，利润率下降反映海外持续投入 [2] 行业动态 - 休闲旅游需求保持快速增长，商旅出境需求受2季度关税扰动影响 [1] - 行业竞争格局良好或缓释变现压力 [2]