投资理念 - 投资的核心是“买股票就是买公司”，关键在于看懂公司、看懂生意、看懂未来现金流 [31][32][33] - 投资“简单但不容易”，难在大部分公司不容易看懂 [33][34] - 采用“20个打孔”理论进行集中投资，真正重仓投资过的公司包括网易、雅虎（阿里巴巴）、苹果、茅台、腾讯、拼多多等 [35][36][37] 公司分析框架 - 重视企业文化，认为企业文化与创始人的品性高度相关，好的企业文化能够吸引并留住认同该文化的人 [22][23] - 评估公司时关注用户导向，欣赏那些在乎把产品做好、在乎用户体验、想得很长远的公司 [40][41][42] - 采用“Stop Doing List”原则，明确不做的业务类型，例如步步高坚决不做代工业务 [27][28] 具体投资案例 - 投资网易的逻辑基于对游戏团队的热爱与认真程度的认可、对商业模式的看好，以及公司现金比市值高的安全边际 [38][39] - 重仓苹果源于对其企业文化和用户导向的高度认可，举例苹果为满足用户需求而推出大屏手机，尽管等待了3年 [40][41][43] - 看好茅台的核心在于其独特的口味习惯和稳定的消费群体文化，担忧点在于其是否会被“多快好省、大干快上”的文化所影响 [44][45][46][47] - 认为AI是工业革命级别的机会，但伴随泡沫，指出英伟达在生态中极强，其与OpenAI的合作模式（投资1000亿换取股份）优于AMD（提供芯片换取股份） [49][50][51] - 认可台积电在AI和半导体行业起飞中的不可或缺地位，但早期因其重资产属性而未投资 [51] 行业观点 - 认为AI将创造GDP增量，并在某些领域导致减员，建议每个人认真对待并主动学习 [60][62][63] - 对于普通投资者，建议若不懂投资则不要参与，或选择投资标普500等指数基金 [68][70][71]

文章核心观点 - 当前许多人工智能股票估值过高 例如英伟达市盈率超过50倍 Palantir Technologies估值达4200亿美元但年收入仅为其1% [2] - 在科技板块中存在估值相对适中且业务强劲的AI受益股 包括ASML、台积电和Alphabet [1][3] - 这三家公司拥有强大的基本面 在AI供应链中占据关键地位 并从AI增长中长期受益 [3][7][8][12] ASML (ASML) - 公司是光刻机市场的领导者 尤其在极紫外光刻机领域具有有效垄断地位 这是生产先进半导体芯片所必需的技术 [4] - 强大的竞争优势使其能维持约29%的净利润率和52.70%的毛利率 [4][7] - 当前市盈率为36倍 低于科技板块平均的42倍 市值4020亿美元 [5][7] - 过去一年股价上涨近54% 但长期仍有上行空间 因公司在芯片开发中扮演重要角色 将显著受益于AI发展 [7] 台积电 (TSM) - 公司是AI供应链中的关键参与者 是芯片生产市场的领导者 许多大公司（包括英伟达）依赖其代工 [8] - 拥有大规模生产最新最佳芯片所需的低成本生产和专业知识 相比竞争对手具有巨大优势 [8] - 在截至9月30日的季度财报中 销售额同比增长41%至331亿美元 净利润率约为营收的46% 毛利率为58.06% [9][11] - 股票估值相对较低 追踪市盈率为32倍 市值为15.07万亿新台币（约合1507亿美元） [11] Alphabet (GOOG/GOOGL) - 公司旗下拥有YouTube和Google搜索等核心资产 其AI聊天机器人Gemini已证明其价值 [12] - AI被视为长期增强其业务的工具 例如已将AI概述纳入搜索结果 Gemini凭借利用YouTube数据进行训练的优势 能生成尖端AI视频 [13] - 当前追踪市盈率低于28倍 市值达3.468万亿美元 但业务价值被低估 [12][14] - 与据传估值约1万亿美元的OpenAI相比 Alphabet拥有可能优于ChatGPT的聊天机器人 以及众多其他业务 理应更具价值 [13][15]

涉及的行业或公司 * 行业：AI半导体供应链 晶圆代工 先进封装[1][2][6] * 公司：台积电 英伟达 AMD 特斯拉 谷歌 亚马逊 微软 Meta OpenAI xAI 日月光 京元电子 创意电子 智原[1][2][5][6][62] 核心观点和论据 台积电3纳米产能扩张与资本支出 * 主要AI客户要求台积电增加晶圆产能 此前认为CoWoS并非主要限制因素 前端晶圆和ABF载板供应才是1H26的瓶颈[2] * 渠道检查显示 台积电可能在台湾Fab15增加20k的3纳米月产能 通过移出22nm/28nm产线为3nm腾出洁净室空间[3][12] * 新增20k 3nm产能预计需要50亿至70亿美元资本支出 假设每千片月产能资本支出为3亿美元 这将使台积电2026年资本支出从原先预估的430亿美元提升至480亿至500亿美元[3][12] * 台积电2025年3纳米产能预计为110-120kwpm 2026年产能预期从140-150kwpm上调至160-170kwpm 增量包括亚利桑那州晶圆厂二期20kwpm 台湾4/5纳米转换10kwpm 以及Fab15新增的20kwpm[11][13] CoWoS产能与AI需求分析 * 分析显示 当前公布的超大规模电力部署计划对CoWoS的总需求为124.3万片 年均需求为68.1万片 而台积电和非台积电阵营的年均CoWoS总产能接近110万片 因此CoWoS产能充足 并非关键瓶颈[18] * 基于已宣布的合作关系计算 包括OpenAI-英伟达10GW OpenAI-AMD 6GW 谷歌-Anthropic 1GW合同 台积电阵营的CoWoS总需求为62.9万片 非台积电阵营为11万片[21] * 预计到2027年 这些项目的年化CoWoS需求 台积电阵营为24.5万片 非台众电阵营为3.7万片 对应的3纳米晶圆需求为英伟达26万片 Broadcom 7万片 AMD项目对应的2纳米晶圆需求为8.1万片[21][24] * 全球CoWoS需求年增长率预计在2024年达到216% 2025年为84% 2026年为71%[29] AI半导体市场前景与投资机会 * 全球云资本支出在2026年预计增长至6210亿美元 同比增长33% 高于市场共识的25% 假设AI服务器资本支出占比提升 2026年AI服务器资本支出可能同比增长73%[54][55] * AI推理需求强劲增长 中国每日token消耗量在2025年6月底达到30万亿 较2024年初增长300倍 谷歌2025年9月处理超过1300万亿token 较7月增长33%[58] * 台积电的AI相关收入占比预计从2024年的中 teens 提升至2025年的25%[73] * 报告看好AI半导体行业 对台积电 京元电子 日月光 三星等公司给予增持评级 同时看好ASIC设计服务提供商如创意电子和智原[6][55][62] 其他重要内容 特定客户与项目动态 * 台积电及其子公司创意电子正合作服务特斯拉 支持其3纳米AI5芯片的设计和生产 AI5将继续使用LPDDR而非HBM 因此不影响台积电CoWoS产能假设[5] * 报告提及特斯拉2纳米AI6芯片为晶圆代工行业带来每年20亿美元的机会[5] * 英伟达CEO黄仁勋上周末访问台湾后 台积电的3纳米产能计划可能发生变化[2] 技术细节与市场数据 * 2026年AI计算晶圆消费市场规模预计达到210亿美元[46] * 2026年HBM消耗量预计达到262.82亿GB[44] * 报告包含详细的CoWoS产能按年份和供应商的分解数据[49] * 下游硬件团队估计2025年GB200/GB300服务器机架出货量约为2.76万个[30]

行业趋势：智能手机SoC制程迁移 - 5/4/3/2nm先进制程将在2025年占据近50%的智能手机SoC出货量，并预计在2026年提升至60% [1][5] - 智能手机SoC正加速从成熟节点向先进节点迁移，覆盖从中低端到高端的各价位段机型 [1] - 先进制程迁移显著提升了性能与能效，并增强了设备端GenAI能力、游戏表现与散热管理 [1] 市场影响与财务表现 - 先进制程芯片营收预计在2025年占智能手机SoC总营收的80%以上 [1] - 半导体含量与平均售价因先进制程晶圆成本上升及良率偏低而持续走高 [1][5] - 向先进制程的迁移带来了更高的半导体内容需求，以增强CPU、GPU和NPU性能 [5] 主要SoC厂商竞争格局 - 高通预计在2025年将获得近40%的出货份额，并实现28%的同比增长，超越苹果登顶榜首 [4] - 高通的增长得益于中端5G SoC向5/4nm制程迁移以及旗舰级3nm SoC的加速量产 [4] - 联发科2025年先进制程出货量将同比增长69%，受益于其中端产品组合向5/4nm迁移 [4] - 联发科近半出货仍为4G产品，其主流5G SoC向5/4nm的迁移将成为下一阶段增长主要驱动力 [4] 半导体制造环节 - 台积电预计在2025年占据超过四分之三的先进制程智能手机SoC出货份额，其出货量同比增长27% [5] - 所有主要SoC厂商都将与台积电合作制造先进制程AP-SoC [5] - 2026年，台积电与三星代工厂将同步启动2nm节点量产，但台积电因三星良率挑战而主导地位将巩固 [5]

反向光刻技术概述 - 反向光刻技术是一项利用人工智能从相反方向解决芯片制造中光刻图案缺陷问题的前卫技术 [2] - 该技术通过人工智能首先绘制光线在光刻机中的路径及其与晶圆上光刻胶的反应 然后逐像素生成光学掩模图像 [5] - 采用反向光刻技术生成的掩模设计外观奇特迷幻 但最终印刷出的芯片产品功能更可靠 [5] 技术应用与优势 - 台积电和英伟达正以革命性新方式使用反向光刻技术 英伟达的AI分析技术是关键技术之一 [2][5] - 台积电即将推出的2纳米制程将采用反向光刻技术 尽管目前仅用于少数几个掩模层 [8] - 反向光刻技术能带来类似代际升级的优势 允许更密集地封装组件而无需使用问题更多的短波长光 [8] 技术背景与挑战 - 使用极紫外光将芯片组件缩小到更小尺寸会导致光线发生衍射和畸变 造成图案转移缺陷 [2][4] - 传统的掩模调整方法是累加式的 而反向光刻技术则更为激进和彻底 [5] - 英特尔已使用反向光刻技术多年 但此前仅限于处理芯片上缺陷密度较高的特定"热点"区域 [6]

先进制程出货量趋势 - 2025年先进制程（5/4/3/2nm）在智能手机SoC总出货量中占比预计达到50%，较2024年的43%提升 [4] - 到2026年，先进制程在智能手机SoC总出货量中的占比预计将进一步提升至60% [8][10] - 先进制程的渗透主要得益于中端机型从成熟制程向5/4nm的加速迁移，以及2nm量产和3nm持续放量 [10] 先进制程市场营收 - 2025年先进制程芯片营收预计将占智能手机SoC总营收的80%以上 [5] - 在平均售价增长推动下，2025年先进制程整体营收预计同比增长15% [8] - 半导体含量与平均售价持续上升，尤其是在旗舰级AP-SoC中，推动先进制程营收增长 [5] 主要SoC厂商竞争格局 - 高通2025年先进制程出货量预计同比增长28%，市占率提升至39%，跃居榜首 [6][8] - 联发科2025年先进制程出货量预计同比增长69%，增长主要受益于中端产品组合向5/4nm迁移 [6] - 联发科近半出货仍为4G产品，使得LTE芯片迁移至5/4nm的商业可行性较低 [6] 技术迁移驱动因素 - 智能手机SoC从成熟节点加速向先进节点迁移，显著提升性能与能效，并增强设备端GenAI能力、游戏表现与散热管理 [5] - 先进制程让OEM厂商能够集成更强大的CPU、GPU和NPU，从而支持更丰富的AI体验 [5] - 向先进制程迁移带来更高半导体内容需求，叠加晶圆成本上升及良率偏低因素，推动整体平均售价持续走高 [9] 制造端格局与展望 - 台积电2025年预计占据超过四分之三的先进制程智能手机SoC出货份额，其出货量预计同比增长27% [9] - 2026年台积电与三星代工厂将同步启动2nm节点量产，主要厂商都将采用该工艺制造新一代旗舰SoC [8][9] - 由于三星在良率上仍面临挑战，台积电在先进制程AP制造领域的主导地位将在未来一段时间内进一步巩固 [9]

汽车行业 - 奇瑞汽车在湖南张家界天门山景区进行风云X3L车型的极限挑战测试时发生意外，测试装置安全防护绳固定点卸扣意外脱落，导致车辆下滑撞击护栏，公司已发布致歉声明并承诺承担赔偿责任[2][3] - 印度首都新德里热门景点红堡附近发生汽车爆炸事件，已造成至少13人丧生、20余人受伤，印度政府谴责此为恐怖事件[8][9][10] 科技与人工智能行业 - 微软计划利用其对OpenAI定制人工智能芯片开发的访问权限推动自身芯片项目发展，根据修订后的协议，微软可在2032年前持续访问OpenAI的模型并在2030年前共享其研究成果[11] - 前DeepSeek研究员罗福莉已加入小米，将领导小米AI大模型团队致力于构建AGI（人工通用智能）[12] - 字节跳动开除大模型团队（Seed）一名研究员，原因为多次泄密，该研究员曾深度参与公司GR-3项目，该项目是具备强大泛化能力的Vision-Language-Action Model[16] - 百度将于2025年11月13日在北京举办百度世界2025大会，聚焦AI技术最新进展及应用落地[30] - 英伟达CEO黄仁勋访台并参访台积电3nm制程核心厂区，强调双方深度绑定的供应链关系，并正式提出增加Blackwell芯片晶圆供应的请求[33][34] 消费与零售行业 - 瑞幸咖啡首席执行官郭谨一表示，公司正积极推动重新在美国主板上市的进程[7] - 蒙牛公司的一米八八儿童奶粉广告被指数据引用不当，有主播暗示饮用该奶粉能让孩子长高30%，但合作研究方表示报告中无此数据表述[20] - 麻六记酸辣粉美国洛杉矶店被多名消费者反映用餐后出现腹泻情况，门店已暂时关闭并进行设备检修与整改，公司将对11月1日至3日期间的顾客提供善意退款[24][25] 金融与保险行业 - 众安保险回应其孵化的百保君暴雷事件，称旗下子公司众安科技已转让百保君运营方百保公司全部股权，并表示公司同属受害者，正关注公安机关的立案调查[29] 其他行业事件 - 小天才儿童手表在中小学生中演变为社交工具，催生加好友、冲点赞、买卖账号等行为及灰色产业链，被指可能诱导未成年人沉迷且平台监管不力[13][14] - 英国伦敦法院宣判一起英国史上规模最大的比特币洗钱案，主犯钱志敏被判处11年8个月监禁，其利用比特币转移犯罪所得涉及6.1万枚比特币，目前市值近50亿英镑（约合468亿元人民币）[15]

纳斯达克金龙中国指数表现 - 纳斯达克金龙中国指数美股盘初下跌1.2% [1] 个股及ETF表现 - 百度股价下跌2.6% [1] - 蔚来汽车股价下跌2.2% [1] - 小鹏汽车和新东方股价至多下跌2% [1] - 阿里巴巴、网易和理想汽车股价至多下跌0.88% [1] - 拼多多、京东、百胜中国、台积电、文远知行和房多多股价目前至多上涨1.52% [1] - 中国科技ETF CQQQ下跌0.98% [1] - 中国互联网ETF KWEB下跌0.82% [1]

台积电3nm产能状况 - 台积电3nm先进制程产能面临全面紧张 [2] - 预计到2026年底3nm月产能仅能提升至14万至14.5万片，仍无法满足全部订单 [2] 需求驱动因素 - 以英伟达为代表的AI芯片巨头需求爆发是产能紧张的主要推手 [2] - 核心客户包括英伟达、苹果、高通、联发科、谷歌、亚马逊、Meta与微软已基本将3nm产能预订一空 [4] - 相关产品覆盖AI训练芯片、旗舰手机处理器及基带芯片等多个关键领域 [4] - 加密货币矿机芯片等次要需求在2026年将难以获得供应 [5] 财务影响 - 部分客户为确保交付，愿意支付高出正常价格50%至100%的加急订单 [4] - 供需缺口有望推动台积电整体毛利率突破60% [2] - 若趋势延续，叠加2026年计划中的价格上调，台积电毛利率将稳居60%以上 [4] 产能扩充措施 - 将台南Fab18厂部分4nm产线转为3nm，月增约2.5万片产能 [5] - 利用新竹与高雄工厂为更先进制程预留空间 [5] - 通过跨厂协作，在Fab14以6nm/7nm产线承接3nm后段工序，预计2026年下半年可再释放5000至1万片月产能 [5] - 美国亚利桑那工厂的3nm产能预计要到2027年初才能初步贡献 [5]

核心诉讼事件 - 台积电美国厂前员工贝纳多控告公司报复性开除 因其协助针对台积电的集体诉讼[1] - 该员工指控台积电工作环境充满恶意 存在偏袒东亚员工的现象[1] - 台积电向美国媒体表示不会对诉讼发表公开评论 并称对亚利桑那工厂团队感到自豪 遵守所有劳动法规[3] 员工具体指控 - 贝纳多称公司先将其从人力资源岗位降职 最后以违反保密资讯规定为由解雇[3] - 其自述在工作期间遭受霸凌和冷嘲热讽 向公司高层投诉后问题未获重视 内部调查认定指控不成立[3] - 2021年入职后由无人力资源经验的主管负责 态度恶劣经常责骂 后调至新团队主管仅用中文沟通需同事翻译[3] - 同事将其错误用邮件群发所有人 主管未提供训练或指导 出错便发警告信 2024年底被警告不改善将被开除[3] 集体诉讼规模 - 台积电在美国面临规模日益扩大的集体诉讼 最初由13人发起[3] - 至2025年7月原告已增至17人 指控文件页数超过160页 内容涵盖歧视 职场报复及工作安全缺失等多项指控[3]