模型架构 - Gemma 3 延续 decoder - only Transformer 架构，采用分组查询注意力（GQA）和 OK - norm 技术，提升注意力机制效率和稳定性[8] - 推出 1B 至 27B 四款不同参数规模模型，支持 128K 个 token 的上下文长度，适配不同硬件和性能需求[9] - 局部/全局层交错设计，每 5 个局部层搭配 1 个全局层，支持 128K 个 token 的长上下文，降低计算复杂度[11][26] 多模态能力 - 视觉模式通过 SigLIP 视觉编码器和 Pan&Scan 算法，实现图像与文本信息融合，拓展应用场景[4][12] - 预训练扩大训练数据规模，如 27B 模型采用 14T tokens 训练，优化数据多样性，提升泛化和多语言处理能力[12][19] - 在智能客服和图像内容审核领域有创新应用，如 Google 的 4B 图像安全检查器 ShieldGemma 2 准确率达 99.2%[23][25] 性能优化 - 量化感知训练针对不同推理引擎优化权重表示，降低计算需求和模型大小[12] - 算力基础设施利用先进 TPU 设备，采用 ZeRO - 3、Pathways 等方法提高训练效率[14] - 指令微调构建 2500 万个高质量多模态指令数据集，提升模型对用户指令意图的理解能力[14] 风险提示 - 大语言模型的技术进展不及预期、人工智能的知识幻觉无法避免、算法或功能优化不及预期等[4][33]

美国贸易政策及现状 - 特朗普贸易体系改革目标是增加税源、促进投资、提振就业，但美国难以通过加征关税削减商品贸易逆差，2024年美国财政赤字1.83万亿美元，关税规模仅770.37亿美元[3][5][28] - 2023年美国经常项目逆差9053.76亿美元，占GDP比重3.27%，贸易逆差7848.90亿美元，商品贸易逆差高达10632.88亿美元[15] 美国对华技术限制 - 特朗普1.0时期，美国通过出口管制、投资审查、限制学术与人才交流对中国进行技术限制，如2018 - 2020年BIS针对中国新列入实体清单主体数量分别为46个、140个、105个[41][52] - 特朗普2.0时期，美国加征关税、限制双向投资、升级实体清单，如4月15日中国面临最高达245%的关税[77][81] 中国优势 - 经济结构上，新旧动能转换加速，新质生产力逐步取代基建地产投资成为经济高质量发展的第一引擎[85][87] - 贸易领域，2024年我国进出口总值6.16万亿美元，同比增长3.8%，出口目的地和商品结构多元化，服务贸易发展前景广阔[88] - 科创领域，在半导体等领域有核心技术与先发优势，科创板上市公司在未来产业新赛道优势尽显[105] - 投资布局向新兴市场倾斜，2023年中国对外直接投资流量达1772.9亿美元，占全球总额的11.4% [109] 政策建议 - 贸易领域，以“平等互利”原则对话，深化“非美市场”布局[130] - 科创领域，实施未来产业“双循环”策略，构建“南方国家技术联盟”[133][136] - 金融领域，设立股市平准基金，推进人民币国际化等[137][138] - 国际合作领域，分化美欧技术联盟，达成资源 - 技术捆绑协议[139]

报告行业投资评级 - 增持 [2] 报告的核心观点 - 科研制药上游是我国关键产业链自主可控的重要组成部分，看好美国关税事件冲击下，科研制药上游国产替代加速，优质公司迎来加速发展的窗口期 [4] 根据相关目录分别进行总结 政策受益 - 科研制药上游是战略新兴产业自主可控的重要组成部分，生物医药产业被列为战略性新兴产业，国家对生命科学领域国产替代出台了一系列支持政策，如《“十四五”卫生与健康科技创新专项规划》《“十四五”生物经济发展规划》《粤港澳大湾区发展规划纲要》及国家级科研项目支持，进一步催化行业本土化进程 [5] 自主创新驱动国产替代 - 中国市场正以庞大人口基数与快速增长的生物医药需求逐渐成为生命科学产业的新兴市场，未来几年中国生命科学制品市场规模将快速增长，生命科学制品的高端市场长期由欧美企业主导，国产替代空间依然巨大，具备自主创新研发能力、能够提供性能与进口产品相似甚至优于进口产品的企业将在市场竞争中脱颖而出 [5] 进口品牌成本上升 - 关税措施对默克、珀金埃尔默等进口品牌产品成本带来较大财务压力，在关税战背景下，进口品牌成本压力将长期存在，有望迎来国产替代的加速窗口期 [5] 受益公司 - 泰坦科技、阿拉丁、纳微科技等国产科研制药上游公司有望受益 [5]

报告行业投资评级 - 啤酒板块投资评级为“增持” [1] 报告的核心观点 - 内需刺激预期强化，啤酒板块弹性与韧性兼备，竞争格局转变带来局部景气机遇，重申景气环比修复、成本下行、竞争温和的年度观点，价格提升逻辑弱化，利润率改善、分红逻辑强化，旺季在即，建议重点布局啤酒板块 [5] - 预计1Q25行业龙头（除百威）或均实现良好开局，终端动销相对平稳，1Q25结构吨价上略有承压，行业竞争格局或将加速转变，华润、珠江、燕京、重啤、青啤或均将受益 [5] - 预计1Q25竞争未加剧，费用投放力度收缩，百威策略未引发价格战，2025年大麦成本或下行，其他包装物成本相对稳定，整体吨成本或将集约 [5] - 各品牌加大新渠道布局，短期对销量正向贡献，中期拉动品牌势能，长期可能改变竞争格局，啤酒龙头加快布局饮料、非啤酒赛道 [5] 根据相关目录分别进行总结 投资建议 - 建议“增持”华润啤酒（反转）、燕京啤酒（成长）、青岛啤酒（价值），维持对重庆啤酒、珠江啤酒的“增持”评级 [5] 销量情况 - 1 - 2月中旬行业龙头出货量整体未修复，2月底至3月显著改善，预计1Q25行业龙头（除百威）实现良好开局，青啤1 - 3月逐月改善，终端动销平稳，1Q25结构吨价略有承压 [5] 竞争与成本 - 华润啤酒提出管理策略，1Q25竞争未加剧，费用投放收缩，百威策略未引发价格战，预计2025年大麦成本下行，其他包装物成本稳定，整体吨成本集约 [5] 渠道与赛道布局 - 各品牌加大歪马、酒小二新渠道布局，有望获取更多份额，啤酒龙头加快布局饮料、非啤酒赛道，如青岛啤酒集团收购雀巢优活，重庆啤酒推出汽水等 [5] 盈利预测及估值评级 | 可比公司 | 收盘价（元） | 总市值（亿元） | EPS（元/股）2024A | EPS（元/股）2025E | EPS（元/股）2026E | PE2024A | PE2025E | PE2026E | 评级 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 青岛啤酒 | 79.6 | 1086 | 3.22 | 3.44 | 3.66 | 25 | 23 | 22 | 增持 | | 华润啤酒 | 25.92 | 841 | 1.46 | 1.60 | 1.69 | 18 | 16 | 15 | 增持 | | 重庆啤酒 | 57.7 | 279 | 2.30 | 2.75 | 2.92 | 25 | 21 | 20 | 增持 | | 燕京啤酒 | 12.8 | 360 | 0.23 | 0.37 | 0.50 | 56 | 34 | 26 | 增持 | | 珠江啤酒 | 10.1 | 224 | 0.28 | 0.37 | 0.42 | 36 | 28 | 24 | 增持 | | 平均值 | | | 1.50 | 1.71 | 1.84 | 32 | 24 | 21 | | [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对AI产业最新趋势进行跟踪，涵盖行业动态、应用资讯、大模型资讯和科技前沿等方面，展示AI领域的新进展和发展方向 [1] 根据相关目录分别进行总结 AI行业动态 - 英伟达将在美国制造最强AI芯片，计划生产价值5000亿美元的AI基础设施，项目将创造大量就业岗位并推动万亿美元经济效益 [11] - OpenAI华人科学家认为AI发展下半场评估比训练重要，应转向现实世界实用性和人机交互 [12] - 图灵奖得主和谷歌RL副总裁合作发文，称AI正从“人类数据时代”过渡到“经验时代” [13] - Slingshot AI创始人开发AI心理咨询应用，以低成本帮助亚临床人群，弥补专业治疗师缺口 [14] - OpenAI倡导“迭代部署”理念，认为微调模型价值被低估，聊天界面是与AI交互理想方式 [15] - DeepMind团队用AI一年完成10亿年博士研究时间，AI在科学领域可解决复杂问题 [16] - Anthropic工程师分享构建有效Agent的方法，强调明智选场景、保持系统简单 [16][17] - AI数字人技术跨越“恐怖谷”，应用层即将爆发，未来向角色一致性等方向发展 [18] - OpenAI计划30亿美元收购AI编程助手Wind - surf，强化编程能力并拓展企业级应用 [19] - Hugging Face宣布收购Pollen Robotics，展现进军实体机器人的决心 [20] AI应用资讯 国内资讯 - 微信首个AI助手元宝AI入驻，搭载双模引擎，支持多种功能，但初期有功能限制 [21] - 可灵AI 2.0升级，形成多模态语言系统，新增编辑功能，已有大量用户和创作成果 [22] - 腾讯云大模型知识引擎升级支持MCP协议，降低开发门槛，提供多种开发方式 [23] - 魔搭ModelScope上线MCP广场，集成多款服务，降低AI开发门槛并推出评估工具 [24][27] - 字节发布视频生成基础模型Seaweed，参数少但性能优，支持多种功能 [28] - 魔芯科技研究人员提出图生3D新框架CADCrafter，解决AI生成3D模型难编辑问题 [29] - 小鹏汽车研发超大规模自动驾驶大模型，建成万卡智算集群，验证规模法则有效性 [30] - VAST开源两个3D项目，HoloPart可实现部件分割，UniRig提升绑定和动画精度 [31] - 上海AI Lab和西工大推出CityGS - X架构，提升大规模城市场景重建训练速度 [32] 海外资讯 - OpenAI开源轻量级代码Agent智能体Codex CLI，可自动进行代码重构与测试，未来将开源更多产品 [33] - AI助手Claude升级，新增Research功能，集成Google Workspace，语音模式即将上线 [34][35] - Grok发布Grok Studio第一个版本，支持Python代码执行预览，集成Google Drive [36] - Meta发布简易版Unity桌面编辑器，支持AI一键生成3D模型等，启动创作者基金 [37] - 开源语音模型Orpheus让LLM具备共情能力，性能超越闭源模型 [38] - OpenAI推出API组织验证，平衡技术开放与防止滥用 [39] - 谷歌Veo 2升级为专业视频创作平台，与Freepik AI Suite配合为创意工作者提供工具 [40] - OpenAI开源智能体浏览器功能测试基准BrowseComp，挑战大，新Agent模型表现好 [41] AI大模型资讯 国内资讯 - 上海AI Lab发布多模态书生·万象3.0，在开源模型评测中领先，提升多方面能力 [43] - Kimina - Prover预览版发布，在基准测试中创记录，开源多个模型和数据集 [44] - 理想MindGPT 3.0发布，实现长思维链推理能力突破，支持高性能生产环境 [45] - 字节发布豆包1.5深度思考模型，采用MoE架构，新增功能，测试成绩不错 [46] - 智谱GLM开源模型系列新增成员，启用新域名，推理模型性能好且价格低 [47] - Skywork - OR1成为最强32B中文推理大模型，性能优，将发布更强正式版本 [48] 海外资讯 - OpenAI发布最强、最智能模型o4 - mini和o3满血版，多模态且能自动调用工具，测试成绩好 [49][51] - OpenAI发布GPT - 4.1系列三个版本，支持大上下文窗口，性价比高 [52] - Gemini 2.5 Pro编程全球登顶，谷歌AI实力领先，兼顾性能与成本 [53] 科技前沿 - 全球首个人形机器人半马参赛选手阵容公开，参赛机器人进行专门改造以适配长跑 [54] - 谷歌AI破解海豚语，将实现水下实时人 - 海豚交流，计划开源模型 [55] - 上交大开发AI驱动助盲系统，帮助视障者完成导航和抓取，提升导航效率 [56] - MICrONS项目绘出最大哺乳动物脑连接图，揭示神经元连接规律，开放数据并计划新研究 [57] - 西班牙研究人员开发可触摸、抓取和操控的3D全息投影技术，有望应用于教育等领域 [61]

报告核心观点 《新一代煤电升级专项行动实施方案(2025 - 2027年)》系统部署开展新一代煤电升级专项行动，着力全面纵深推进煤电转型升级，筑牢煤电兜底保障功能 [1] 各目录总结 政策/会议动态 - 4月10日，生态环境部发布《关于加强重点行业涉新污染物建设项目环境影响评价工作的意见》，涉新污染物重点行业建设项目环评工作需重视新污染物防控，做好优化原料等工作 [11] - 4月14日，国家发展改革委、国家能源局联合印发《新一代煤电升级专项行动实施方案(2025 - 2027年)》，总体要求是推动煤电在新型电力系统中发挥兜底保障和支撑调节作用，围绕完善技术指标体系、开展专项行动、促进产学研用协同联动、加强支持政策等方面开展工作 [11] 实践动态 - ESG（绿色）债券：截至4月20日，ESG（绿色）债券共计6060支，较前一周增加1支，余额合计13.0万亿元，较前一周上升0.2%；绿色债券等各类债券数量和余额有不同变化 [12] - Wind ESG投资基金：截至4月20日，共计673支，较前一周维持不变，规模合计8290.3亿元，较前一周减少0.1%；各类主题基金数量和规模有不同变化 [12] - Wind碳中和/ESG概念主题基金：截至4月20日，碳中和概念主题基金/ESG概念主题基金共计2744/6750支，规模合计3.9/7.4万亿元，较前一周变化 - 0.1%/0% [13] - 新能源汽车：2024年12月产量达164.7万辆，环比增长4.64%，同比增长44.35%，1 - 12月累计产量达1316.8万辆，同比增长39.5%；2025年2月销量达89.2万辆，同比增长87.1%，1 - 2月累计销量达183.5万辆，同比增长52.0% [17] - 绿色能源发电量：2025年3月发电量为7780.2亿千瓦时，同比增长4.1%，其中火力发电量为5098.7亿千瓦时，同比下降2.0%，绿色能源发电量为2681.1亿千瓦时，同比上升17.8% [20] - 碳市场：4月14日至4月18日，CEA累计成交量为149.9万吨，较前一周上涨319.5%，累计成交金额为1.2亿元，较前一周上涨322.8%；4月18日，CEA成交单价为84.8元/吨，较4月11日上涨2.5% [29]

全球市场表现 - 新兴市场股市表现更优，MSCI全球涨0.1%，其中发达市场跌0.1%、新兴市场涨1.5%；德国DAX涨幅4.1%最强，道琼斯工业指数跌幅2.7%最弱；印度Sensex30涨幅4.5%最优，台湾加权指数跌幅1.0%最差[5][12] - 全球债券利率多数下行，中国10Y国债利率升幅最大为1.0BP，美国降幅最大为-14.0BP[5][12] - 大宗方面，ICE布伦特原油涨幅4.9%靠前，COMEX银涨幅1.8%靠后；汇率方面，美元贬值，英镑、日元升值，人民币持平[5][12] 股市交投与情绪 - 全球股市成交普遍缩量，恒生指数成交138亿股/5285亿美元、标普500成交34亿股/36582亿美元、欧洲Stoxx50成交13亿股/4128亿美元，均环比下降[25] - 港股投资情绪改善，卖空占比降至16.2%，滚动三年分位数55%；美股投资情绪恶化，NAAIM经理人持仓指数降至35.2%，滚动三年分位数12%[25] 股市估值与盈利 - 发达市场整体估值提升，最新PE、PB分别为20.3倍、3.3倍，处于2010年以来78%、92%分位数；新兴市场整体估值提升，最新PE、PB分别为14.4倍、1.7倍，处于2010年以来64%、72%分位数[34][35] - 全球股市盈利预期普遍下修，港股恒生指数2025年EPS从2207下修至2206，美股标普500指数从268下修至266，欧股欧元区STOXX50指数从354下修至350[6][51][52] 全球流动性 - 宏观流动性边际转松，欧洲央行4月降息25个基点，市场预期美联储年内降息3 - 4次、年底利率降至3.46%，欧央行年内降息2 - 3次、年底利率降至1.51%，日央行年内加息1次、年底利率升至0.60%[6][61] - 中观流动性上，中国10Y国债收益率上行2BP，其他主要国家利率均下行，欧元与美元交叉互换收窄约1BP，日元与美元基差收窄5BP[63] 全球经济 - 美国经济景气趋弱，3月制造业PMI为49%、非制造业PMI为50.8%，3月失业率升至4.2%，花旗美国经济意外指数从-17.8降至-21.8[73][82] - 欧洲经济景气续升，3月制造业PMI为48.6%、服务业PMI为51%，3月失业率为5.7%持平，花旗欧洲经济意外指数从10.2降至0.6[79][82]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告聚焦2025年4月12 - 18日数字经济领域科技产业动态，涵盖融资、上市、二级市场表现及各板块动态，反映行业发展态势与潜在投资机会 [2] 根据相关目录分别进行总结 一周资本市场概览 - 上周科技产业融资概况：2025年4月12 - 18日，国内外科技产业14起融资事件均在国内，先进制造、人工智能、VR/AR行业融资事件数位列前三 [2][9] - 一周科技产业上市、过会情况：宏工科技、Everbright Digital、肯特催化、信凯科技、正力新能分别在深交所创业板、纳斯达克、上交所主板、深交所主板、港交所挂牌上市 [12][13][16][17][19] - 一周科技产业招股书递交情况：“博雷顿”通过港交所上市聆讯拟港股挂牌，“滴普科技”和“钧达股份”递交招股书拟港股挂牌 [21][23][24] - 一周科技产业二级市场涨跌幅、换手率、估值水平跟踪：上证指数上涨1.19%，深证成指、创业板指下跌；半导体等指数跌幅为0.77% - 1.15%；半导体、人工智能指数换手率较高；半导体等指数PE估值环比下跌，人工智能指数PB估值环比上涨 [4][28][30][33] 半导体板块动态 - 英特尔接近出售Altera芯片部门51%股份，银湖资本87.5亿美元接盘，是英特尔剥离非核心业务举措 [35][36] - 美国限制英伟达H20 GPU、AMD MI308等AI芯片对华出口，英伟达或损失55亿美元，AMD或受8亿美元财务冲击 [38][39] - AMD公布首款2nm芯片核心复合芯片(CCD)，用于第六代EPYC "Venice"处理器 [39][40] 汽车电子板块动态 - 安森美取消69亿美元收购Allegro计划，战略布局暂时搁浅 [41][42] - 亿咖通科技单芯片“舱行泊一体”通过实车验证，可降本20%，还将推高阶方案 [42][43] - 上汽与华为联合发布新品牌“SAIC尚界”，采用华为智选车模式，开启智能出行新篇章 [43][44][46] AI板块动态 - OpenAI发布o3/o4 - mini，擅长编码和视觉推理，开源Codex CLI，效率和成本控制表现优 [46][47] - 谷歌发布海豚大模型DolphinGemma，可初步理解海豚语言，能参与跨物种交流 [47][48][49] - 豆包1.5·深度思考模型上线，多项测试表现优，具备“边想边搜”和视觉理解能力 [50][51] - 书生·万象3.0升级发布，多模态基础能力全面提升，拓展多方面多模态能力 [51][52] 元宇宙板块动态 - 华为发布新款智能眼镜2钛空圆框光学镜，支持翻译、头部控制等功能 [52][53][55] - 李未可科技与中国移动合作推出定制化AI智能音频眼镜，提供全方位AI服务 [55][56] - 秋果计划科技Wigain XR眼镜亮相香港国际创科展，视场角53度创纪录，有多项技术亮点 [56][57]

产业政策 - 北京石景山区对14家单位61个项目给予补助，通标中研3个氢能项目入选[6][14] - 上海将建设氢基绿色能源交易平台，优化绿氢等能源交易方式[6][14] - 内蒙古锡林郭勒盟2025年制氢能力力争达5000吨以上，2027年制氢10万吨以上等[14] - 国家市监总局启动氢能产品标准研制工作[14] 产业动态 - 动量守恒实现SP - PTL大尺寸规模化量产，年产能20000平方米[7][17] - 3月氢车产量365辆同比升36.2%，销量377辆同比升69.1% [17] - 德国Sunfire向西班牙交付10MW电解槽[20] - 英国Atome签署4.65亿美元巴拉圭145兆瓦绿色氢肥项目EPC协议[7][20] 投融资事件 - 镁源动力完成数千万元融资，将建量产线[24] 行业会议预告 - 第二届绿氢产业创新发展大会4月23日在南京举办[28] 风险提示 - 产业政策不及预期、技术突破及降本不及预期[5][31]

根据提供的研报内容，以下是量化模型与因子的详细总结： 量化模型与构建方式 1. **模型名称**：境内主动资产配置组合 - **模型构建思路**：基于战术性主动观点，动态调整权益、债券、商品等大类资产的配置权重，以追求超额收益[18] - **模型具体构建过程**： 1. **调仓频率**：每周审视组合，观点无显著变化时按月调仓；观点变化时不定期间隔调整[18] 2. **换手率限制**：月双边换手率≤60%[18] 3. **基准设置**：20%×A股宽基等权指数+60%×国债+20%×南华商品指数[18] 4. **货币对冲**：人民币计价，汇率风险完全对冲[18] 2. **模型名称**：全球主动资产配置组合 - **模型构建思路**：通过全球化资产分散配置（权益、债券、商品）捕捉跨市场机会[18] - **模型具体构建过程**： 1. **基准设置**：20%×全球权益等权指数+60%×十年期美债+20%×CRB指数[18] 2. **货币处理**：美元计价，汇率风险完全对冲[18] 其余规则与境内组合一致（调仓频率、换手率限制等）[18] --- 模型的回测效果 1. **境内主动资产配置组合**： - 当周收益率0.80%，基准0.17%，超额0.63%[19] - 累计超额收益率4.29%（年化5.39%），累计绝对收益率8.48%（年化10.71%）[19] - 最新权重：权益20.59%、债券63.45%、商品15.97%[25] 2. **全球主动资产配置组合**： - 当周收益率1.17%，基准1.14%，超额0.03%[26] - 累计超额收益率3.64%（年化4.53%），累计绝对收益率5.38%（年化6.72%）[26] - 最新权重：权益17.42%、债券64.61%、商品17.97%[31] --- 量化因子与构建方式 （注：报告中未明确提及独立因子构建细节，仅描述资产配置的驱动逻辑，如A股定价因子预期稳定[9]、债券交易拥挤度[10]等，但无具体因子公式或构建流程） --- 关键配置逻辑（隐含因子参考） 1. **权益类资产驱动因子**： - 政策不确定性消除（如"924"政策组合拳）[9] - 市场风险偏好与流动性趋势[9] - 产业资本开支预期（科技突破）[9] 2. **债券类资产驱动因子**： - 利率中枢下行压力（融资需求/信贷供给不平衡）[10] - 交易拥挤度与波动率变化[10] 3. **黄金驱动因子**： - 地缘政治风险溢价[13] - 美元信用削弱预期[13] --- 模型评价 1. **境内组合**：通过灵活调仓在震荡市中实现稳定超额收益，年化超额5.39%显著优于基准[19][25] 2. **全球组合**：跨市场配置有效分散风险，但超额收益波动较大（如当周超额仅0.03%）[26][31] （注：报告未提供模型IR、胜率等量化指标，评价基于历史收益表现）