报告核心观点 - 降准降息落地释放“适度宽松”信号，央行宽松周期预计延续，财政、房地产和出口政策有望进一步调整，看好中国A/H股市，新兴科技是主线，金融周期是黑马，外骨骼机器人、公募基金、上海产业发展等领域也存在投资机会 [1][5][8] 宏观 - 降准降息释放“适度宽松”信号，货币政策总量与结构协同发力，央行宽松周期预计延续，财政或加快债券发行，房地产政策有望放松，出口支持政策加码 [1][3][28] - 关税摩擦对市场预期影响减弱，但对经济的实际冲击或从4月数据开始显现，需关注出口、地产和居民资产负债表变化 [4][29] 策略 - 积极金融政策推动股市无风险利率降低，贴现率进入系统性下移走廊，继续看好中国A/H股市 [2][5] - 5月金股组合包括海外科技、电子、机械等多个领域，中国A/H股市有望进一步走高，科技创新与内需政策是核心线索 [34][35] - 新兴科技是主线，金融周期是黑马，推荐金融与高分红、新兴科技成长、顺周期回归等方向 [8][37] - 外骨骼机器人、人工智能+、内需消费和自主可控等主题值得关注 [38] 基金评价 - 《推动公募基金高质量发展行动方案》强化公募基金与投资者利益绑定，规范行业业态，突出高质量发展，提升服务投资者能力，壮大权益类基金 [3][9] - 2017 - 2025年4月底，所有公募基金3年累计跑输业绩比较基准10%以上平均占比15%左右，主动权益基金超额收益分布波动大，方案落地后有望更稳定 [12] 有色 - 华友钴业多地产能稳步落地释放，钴价上扬有望助推2025年业绩，公司发布股东分红规划保障股东权益 [2][19] - 4月国内制造业PMI受关税冲击和季节性因素影响下降，工业品或在淡季承压，但关税预期最差阶段已过，工业金属震荡中或迎布局机会，贵金属进入震荡 [50][51] 电新 - 外骨骼机器人是人机融合典范，应用场景多元，利好政策不断，多地将其纳入医保，多个国产品牌发布消费级产品，市场将快速发展，推荐相关标的 [2][16] 政策 - 上海坚持制度创新，围绕“政策供给—要素配置—生态培育”打造制度保障体系，金融中心和科创中心联动发展，为产业提供资本，但先导产业创新策源能力待提升，需增强产业规划协同性 [6][23] 行业跟踪报告 旅游业 - 服务结构景气，渠道稳中求变，关注高中教育改革、新技术驱动消费变革、情绪与体验消费、传统零售调改等机会 [42] - 服务景气领先商品，稀缺成长方向收入加速，景气下行阶段行业待改善，品牌出海韧性强 [43][45] 煤炭 - 2024 - 2025Q1煤炭供需转向宽松，煤价下滑，价格是影响业绩核心因素，上市煤企成本管控使吨毛利下滑幅度收窄 [46][47] - 2025Q2煤炭板块有望迎来基本面向上拐点，需求或回升，供给稳中趋降 [48] 汽车 - 中资汽车制造业公司在美国竞争优势仍在，美国汽车制造业回流困难，中资企业本地化运营规避风险，维持行业“增持”评级 [53][56] 核电设备 - BEST提前2个月总装，聚变堆建设进入全面攻关阶段，政策环境优化，技术突破与平台建设共振，产业链有望受益 [58][59] 电力 - 新能源并网增加负荷出力随机性，我国以市场化手段配置调峰调频资源，火电灵活性改造需求释放，推荐相关标的 [61] 有色金属 - 4月国内制造业PMI受关税冲击和季节性因素影响下降，工业品或在淡季承压，但关税预期最差阶段已过，工业金属震荡中或迎布局机会，贵金属进入震荡 [50][51] 新兴能源 - 外骨骼机器人是人机融合典范，应用场景多元，利好政策不断，多地将其纳入医保，多个国产品牌发布消费级产品，市场将快速发展，推荐相关标的 [14][16] 公司季报点评 华友钴业 - 2024 - 2025Q1业绩符合预期，基于印尼镍项目稳产超产，上修2025 - 2026年EPS，上调目标价，维持“增持”评级 [17] - 2024年下半年镍产品出货量增加，受锂钴镍价格波动影响计提资产减值，产能稳步落地释放，钴价上扬有望助推2025年业绩 [18][19] 新城控股 - 租金收入稳步提升，商业保持竞争力 [26] 恒立液压 - 新产品开发和产能建设提速，静待花开 [26] 纽威数控 - 业绩短期承压，加码布局人形机器人等新领域 [26] 爱美客 - 业绩短期承压，期待新品落地贡献增长 [26] 苏州银行 - 稳健发展，分红提升 [26] 招商轮船 - 油运运价中枢已回升，股息支撑估值下限 [26] 裕同科技 - 业绩稳健增长，海外布局持续完善 [26] 中航沈飞 - 军机龙头短期业绩波动，不改高质量发展势头 [26] 劲仔食品 - 保持定力，稳健增长 [26] 万科A - 经营服务稳健增长，深铁赋能全力支持 [26] 众信旅游 - 发力零售业务，有望受益入境游景气 [26] 中粮科工 - 深度服务粮食供应安全现代产业链，冷链物流技术领先 [26] 东华能源 - 供应链体系完善，可有效降低关税影响 [26] 伟明环保 - 装备在手订单充足，新材料项目顺利推进 [26] 绿色动力 - 财务费用节省及降本增效驱动业绩增长 [26] 旺能环境 - 零碳智算中心完成备案，AIDC协同积极推进 [26] 西部材料 - 钛材领军企业不断开拓市场空间，业绩有望持续改善 [26] 柯力传感 - 战略布局渐臻，六维力传感器进展顺利 [26] 盐湖股份 - 25Q1扣非后净利润同比增长30.78% [26] 徐工机械 - 海外布局不断完善，经营质量持续提升 [26] 贝泰妮 - 产品&渠道调优，静待利润修复 [26] 公司年报点评 科德数控 - 业绩增长稳健，持续加码高端领域 [27] 三一重工 - 盈利能力稳步提升，经营质量持续改善 [27] 浙江自然 - 2024年业绩亮眼，2025Q1增势延续 [27] 东方证券 - 投资收益同比大增 [27] 上汽集团 - 业绩触底回升，改革加速落地 [27] 上声电子 - 收入端稳中有增，Q1盈利承压 [27] 松原安全 - 业绩同环比双增，新老业务有望协同 [27] 王府井 - 免税业态拓展，主业持续创新 [27]

项目建设稳步推进，开辟了特气新赛道 滨化股份(601678) ——滨化股份 2024 年报点评 | [table_Authors] 朱军军(分析师) | 孙羲昱(分析师) | 张海榕(分析师) | [Table_Target] 目标价格： | 4.86 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 021-38676666 | 021-38676666 | 021-38676666 | | | | 登记编号 S0880525040024 | S0880517090003 | S0880525040121 | | | 本报告导读： 公司项目建设稳步推进，PO/MTBE 装置到预定可使用状态。专注科研创新， 开辟了电子特气新赛道，未来有望贡献业绩。 投资要点： | 021-38676666 | 021-38676666 | | --- | --- | | S0880517090003 | S0880525040121 | [Table_Market] 交易数据 | 52 周内股价区间（元） | 3.09-4.47 | | --- | --- | | 总市值（百万元） | 8,767 | ...

报告行业投资评级 - 多元金融行业投资评级为增持（维持）[7] 报告的核心观点 - 5月7日证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》，明确行业改革路线图，推动行业从“重规模”向“重投资者回报”转型，未来行业生态有望重塑，从“规模竞赛”到“业绩为王”转向，呈现头部集中与差异化竞争，行业马太效应有望强化[1] 根据相关目录分别进行总结 费率 - 建立与基金业绩表现挂钩的浮动管理费收取机制，对符合持有期要求的投资者，基金产品表现明显低于/符合/显著超越比较基准的，适用低档/基准档/升档费率，未来1年，引导管理规模居前的机构发行此类基金数量不低于其主动权益类基金发行数量的60%，后续评估推广[2][11] - 稳步降低基金投资者成本，推动此前基金费率改革“第三阶段”落地，合理调降认申购费和销售服务费，适时下调大规模指数基金、货基的管理与托管费率，推动降低相关固定费用[2][11] 考核激励 - 改革基金公司绩效考核机制，高管考核中基金投资收益指标权重不低于50%、基金经理考核中基金产品业绩指标权重不低于80%，3年以上中长期收益考核权重不低于80%[3][12] - 强化监管分类评价的引导作用，投资者盈亏及占比、业绩比较基准对比等纳入评价指标体系，将三年以上中长期业绩、自购旗下权益基金规模等指标的加分幅度在现有基础上提升50%[3][12] - 构建以5年以上长周期业绩为核心的评价评奖体系，加大薪酬管理力度，强化强制跟投比例与锁定期要求，三年以上产品业绩低于基准超过10pct的基金经理绩效薪酬应明显下降、显著超过的可以合理适度提高[3][12] 服务 - 建立基金公司投研能力评价指标体系，引导基金公司强化资源投入，加快“平台式、一体化、多策略”投研体系建设，支持基金经理团队制管理模式，鼓励应用新兴技术，支持设立科技及运营服务子公司，实施员工持股等长效激励措施[16] - 以投资者为本，提升服务投资者水平，提高对各类中长期资金的服务能力，启动行业机构投资者直销服务平台，出台相关办法和规定，促进基金投顾业务规范发展[17] 格局 - 支持基金公司市场化并购重组，支持优质头部机构创新发展，促进资产管理和综合财富管理能力双提升，引导中小机构差异化发展[5][18] - 截至1Q25末，基金公司非货币基金管理资产净值CR3、CR5、CR10分别为18%、25%、40%，2023年以来整体保持上升态势，未来行业格局预计进一步向头部集中[18] 产品 - 推动权益类基金产品创新发展，研究推出更多浮动费率产品，大力发展指数基金，丰富主题投资股票指数基金，研究创设场外宽基指数基金试点产品[4][19] - 优化权益类基金注册安排，针对不同类型基金实施差异化快速注册机制，完善配套监管和业务规则[4][19] - 支持各类基金产品协调发展，修订相关办法，完善产品规则，促进权益投资、固定收益投资协调发展[20]

报告行业投资评级 - 维持有色金属行业“增持”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 2025Q1基金超配有色，持仓比例较24Q4小幅上升，其中铜、金增持最多 [2] - 2025Q1有色板块跑赢大盘，归母净利润大幅上涨，盈利能力提升，资产负债率维持在较低水平 [3] - 2025Q2看好工业金属、稀土磁材、核聚变相关领域，建议关注优质铝加工企业、稀土磁材板块标的及超导材料供应商 [3] 根据相关目录分别进行总结 行业纵览：2025Q1跑赢大盘 - 2025Q1有色板块涨幅为12.0%，在28个申万一级行业中相对收益排名第一，表现强于上证综指与沪深300 [5][8] - 2025Q1有色板块市值整体上涨，工业金属和贵金属走势更为强劲，涨幅领先 [12] - 从细分板块情况来看，2025Q1贵金属板块涨幅居前，黄金表现突出 [16][21] - 2025Q1有色板块成长性相对明确的个股表现优异，涨幅前五的公司为ST华钰、志特新材、宜安科技、西部黄金、赤峰黄金 [23] - 2024年有色板块业绩同比上涨，2025Q1有色金属营业收入同比增长8.2%，归母净利润同比大幅上涨72.3%，毛利率有所上升，资产负债率维持在较低水平（49.7%） [28][29][33] - 2024年有色金属贵金属板块增长最为明显，2025Q1黄金板块表现突出，环比大幅增长 [34] - 2024年四个二级子板块中工业金属和贵金属同比上涨最为明显，2025Q1多数板块归母净利润同比、环比均上涨，铜板块同比出现大幅上涨，涨幅为79.6% [35] 子板块：2025Q1贵金属表现最佳 基本金属：2025Q1价格同比均上涨，细分板块归母净利大幅上涨 - 2025Q1基本金属除镍外均价同比均上涨，2024年工业金属板实现营业总收入23877.5亿元，同比增长了14.5%，2025Q1实现营业总收入5593.8亿元，同比有所下降 [38] - 2024年各细分子行业盈利分化，铜、铝板块同比大幅增长，2025Q1基本金属均价环比上升，使得铜、铝板块同比增长，铅锌板块扭亏为盈 [41] 贵金属：2025Q1价格大幅上涨，财务表现突出 - 2024年金银价格分别上涨23.9%和29.4%，贵金属板块实现归母净利润同比增长49.5%，2025Q1金银价格分别同比上涨36.4%、32.6%，环比上涨8.5%、2.5%，2025Q1贵金属板块归母净利润同比上涨51.8%，环比上涨33.3%，业绩表现突出 [45] - 2024年行业实现营业总收入2909.6亿元，同比增长23.2%，实现归属于母公司净利润838.3亿元，同比增长21.9% [46] 稀有金属：供给紧张叠加新能源需求放量，钴价有望延续上涨逻辑 - 小金属板块行业2024年合计营收为2562.5亿元，毛利达348.3亿元，2025Q1实现营收634.6亿元，毛利83.0亿元，毛利率维持在较高水平 [51] - 2025Q1钴板块营收同比增长，带动公司净利润增加，钴行业合计营收达到653.5亿元，同比上涨4.7%，相关公司归母净利润继续大幅增长 [53] 持仓情况：2025Q1有色板块整体持仓占比上升 - 2025Q1有色板块基金重仓比例为1.30%，相对于2024Q4的1.09%上升21bp，高于历史有色金属板块重仓均值0.99%，行业持仓2025Q1超配26bp，由上季度低配转为小幅超配 [56] - 工业金属板块环比小幅增持，仓位比高于历史均值，25Q1重仓占比从24Q4的0.67%升至0.88%，超配80bp，较24Q4超配比例21bp有所扩大 [63] - 贵金属小幅增持，但仓位比仍于历史均值附近，2025Q1贵金属基金重仓占比0.20%，较2024Q4升3bp，略高于重仓历史均值的0.17%，配置方面从2024Q4超配6bp略微升至超配9bp [67] - 小金属持仓环比下滑，仓位比位于历史低位，2025Q1基金对稀有金属重仓占比为0.19%，较2024Q4的0.21%下滑了2bp，低配比例从37bp扩大至47bp [70] - 新材料重仓占比持稳，小幅低配，2025Q1重仓占比为0.03%，较2024Q4下滑了1bp，整体25Q1仍然低配17个bp [74] - 机构2025Q1基金增持铜、金板块最多，2025Q1铜板块整体仓位较2024Q4上涨29个bp，黄金板块较2024Q4上涨4个bp，铝板块较2024Q4下降9个bp，其他板块变化幅度不大 [79] - 细分个股而言，前二十大有色个股持仓整体增持，2024Q4有色个股前二十大合计持股0.96%，2025Q1小幅上涨至1.20%，市场仍关注贵金属、工业金属板块的龙头个股 [84][85] 投资建议：铝材受益内需改善+稀土磁材反转延续，核聚变开启新周期 工业金属：基本面韧性，关注优质铝加工企业 - 2025Q1铝行业供需结构持续优化，铝材价格震荡偏强运行，需求端国内宏观政策积极发力，拉动铝材消费边际改善，供给端电解铝产能释放节奏放缓，全国铝锭社会库存降至历史同期较低水平，对铝价形成有力支撑 [87] - 由于阶段性订单回调与美国关税政策外部扰动影响，铝加工板块近期开工率小幅回调，铝加工板块股价承压有所调整，建议关注具备成本管控优势、下游客户结构优良的铝加工龙头企业 [87] 稀土磁材反转行情延续，供给收缩支撑价格 - 2025Q1受海外供应扰动叠加国内终端需求提振影响，稀土产业链供需格局边际改善，反转趋势有望延续，供给端收缩，需求端韧性良好，稀土价格中枢有望上移，稀土磁材板块景气回暖趋势明确 [94][95] 核聚变产业化提速，超导材料迎来新机遇 - 全球核聚变产业化进程持续提速，核聚变的商业化已从远景愿景进入技术落地和产业推动的新阶段，超导材料作为核聚变装置的核心材料，需求将随项目推进持续扩张，低温超导前景广阔，建议重点关注全球领先的低温超导材料供应商 [98]

报告公司投资评级 - 评级为增持，目标价格为25.63元 [1] 报告的核心观点 - 2024年及2025Q1国轩高科业绩符合预期，出货量高增，产品结构往高端化发展且国际化不断深入，未来公司或将受益于产能利用率提高以及产品结构升级带来的盈利能力改善 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2023 - 2027年，公司营业收入分别为316.05亿、353.92亿、419.99亿、489.33亿、578.02亿，同比增速分别为37.1%、12.0%、18.7%、16.5%、18.1% [4] - 归母净利润分别为9.39亿、12.07亿、14.00亿、17.83亿、23.66亿，同比增速分别为201.3%、28.6%、16.0%、27.3%、32.6% [4] - 每股净收益分别为0.52元、0.67元、0.78元、0.99元、1.31元，净资产收益率分别为3.7%、4.6%、5.2%、6.3%、7.8% [4] - 市盈率分别为40.37、31.41、27.06、21.25、16.02 [4] 交易数据 - 52周内股价区间为17.87 - 25.41元，总市值为378.99亿，总股本/流通A股为18.03亿/17.25亿股，流通B股/H股为0 [5] 资产负债表摘要 - 股东权益为259.05亿，每股净资产为14.37元，市净率为1.5，净负债率为92.07% [6] 股价走势 - 绝对升幅1M、3M、12M分别为 - 3%、 - 3%、9%，相对指数分别为0%、 - 0%、6% [9] 投资建议 - 维持增持评级，下调2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年EPS分别为0.78/0.99/1.31元，给予公司2025年33倍PE，目标价25.63元 [10] 业绩情况 - 2024年公司营收为353.9亿，同比增长12%，归母净利为12.1亿，同比增长28.6%，毛利率18%，较23年提升1.08pct [10] - 2025年Q1公司营收90.6亿，同比增长20.6%，归母净利1亿，同比增长45.6%，毛利率18.3%，较2024年Q1提升0.42pct [10] 出货量情况 - 2024年公司出货约63GWh，同比增长40%，2025年Q1出货量约18GWh，同比增长50%，储能支撑公司出货占比约35% [10] - 2024年公司全球动力锂电池装机量同比增长73.8%，市占率3.2%，排名第八（其中磷酸铁锂排第三） [10] - 2024年公司中国地区动力锂电池装机量同比增长48%，市占率4.59%，排名第四，较2023年上升一位 [10] - 2024年公司储能电池出货量同比增长200%，市占率6%，全球储能电池出货量排名第七，其中在通信储能领域排名第二 [10] 业务进展 - 2024年随着第三代电池产能释放，公司在中高端车配套方面实现突破，B级及以上车型配套出货占总比提升至15%左右 [10] - 2024年海外哥廷根、越南工厂已顺利投产，大众项目产线从20GWh扩容至28GWh，海外营收110亿，同比增长71.2% [10] 财务预测表 - 涵盖资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，包括货币资金、应收账款、营业总收入、净利润等项目在2023 - 2027年的情况，以及ROE、ROA、销售毛利率等主要财务比率 [11] 可比公司估值表 - 选取宁德时代、比亚迪、亿纬锂能、鹏辉能源作为可比公司，展示了2024 - 2026年的EPS和PE情况，2025年可比公司平均估值为27.85倍PE [12]

报告行业投资评级 - 食品饮料板块投资评级为增持 [1] 报告的核心观点 - 2024年食品饮料板块收入和利润降速，25Q1整体业绩微增，大众品部分领域边际改善，白酒高端引领、表现平稳，大众品部分板块已出现改善迹象、弹性相对更大 [2][4][7] 根据相关目录分别进行总结 食品饮料：降速运行，部分大众品率先走出调整 - 2024年食品饮料板块整体收入10898亿元、同比+2%、增速同比-4.9pct，净利润2202亿元、同比+4%、增速同比-12.7pct；25Q1板块收入3243亿元、同比+1%，净利润827亿元、同比+0.2%；24Q4+25Q1食饮板块收入同比+1%、净利润同比-6% [7] - 2024年食饮行业受需求因素压制明显，呈现前高后低特征，子板块中收入增速改善明显的主要是调味品、零食、黄酒等领域，利润端软饮料板块增速最快且相较2023年提速；从24Q4到25Q1食饮子版块啤酒和乳制品出现趋势性改善，白酒板块增速整体平稳，软饮料、调味品、速冻食品、零食边际降速明显 [8] 子板块：表现分化，结构性增长 白酒：需求承压行业去库，分化加剧 - 行业整体迈入去库阶段，结构分化延续，份额集中、价位分化延续，大企业优势明显，次高端中小企业相对承压，渠道权重持续凸显，量更刚性 [12][13] - 2024年高端白酒、次高端及区域性酒企营收分别同增12%、3%、0%，利润分别同增11%、-1%、-7%；24Q4+25Q1，高端、次高端及区域性酒企营收分别同增+7%、-5%、-11%，业绩分别同增+8%、-10%、-32% [14][15] - 24Q4&25Q1白酒销售费用率略增，盈利能力小幅波动，头部企业盈利平稳，二三线酒企净利率波动加大，部分出现单季亏损，优势区域酒表现较优 [27] 啤酒：销量景气修复吨价承压，成本优势利润率持续改善 - 2024年A股啤酒板块收入685亿元，同比下降2%，净利润73亿元，同比增长7%；2025Q1单季度收入201亿元，同比增长4%，净利润25亿元，同比增长11%；1Q25行业销量景气修复，吨价承压 [47] - 2024年A股啤酒板块毛利率42.4%、同比+1.6pct，25Q1单季毛利率43.4%、同比+2.0pct；2024年净利率同比+0.9pct至10.7%，25Q1净利率达12.5%；2024年12月31日收盘价对应2024年股息率青岛啤酒2.96%，重庆啤酒4.15%，珠江啤酒1.61%，燕京啤酒1.46% [48] 软饮料：继续保持较好景气度，龙头亮各有亮点 - 2024年软饮料板块收入363亿元、同比+18%，归母净利润66.35亿元、同比+38%；25Q1板块收入109亿元、同比+3%，归母净利润20.37亿元、同比+1% [56] - 龙头公司中东鹏饮料业绩保持高成长，李子园盈利能力&股东回报向好，香飘飘即饮业务稳定增长，承德露露新品值得期待 [57] 食品综合：零食成长性凸显，食品综合板块分化明显 - 2024年零食板块收入306亿元、同比+24%，归母净利润27亿元、同比+24%；2025Q1收入、净利润分别同比+2%、-24%，预计受高基数、春节提前等短期因素影响增速阶段性下降 [70] - 2024年零食板块毛利率27.8%、同比+0.1pct，净利率8.7%、同比持平；2025Q1毛利率26.7%、同比-2.9pct，净利率6.2%、同比-3.5pct [79] - 2024年食品综合板块收入1495亿元、同比-2%，归母净利润99亿元、同比-20%；2025Q1收入、净利润分别同比-5%、-9% [82] 乳制品：度过调整期，毛销差边际改善 - 2024年A股乳制品板块收入1780亿、同比-7%，净利润92亿元、同比-27%，毛利率同比+0.8pct至30.3%，净利率同比-1.4pct至5.2% [98] - 24Q4、25Q1A股乳品收入分别同比-5%、持平，收入增速环比修复；24Q4、25Q1净利润分别同比转亏、-16%，整体上收入和毛销差均在边际改善，盈利逐步修复 [107] 调味品：2024年板块收入边际改善，25Q1业绩稳步增长 - 2024年调味品板块营业收入677亿元，同比+9%，归母净利润111亿元，同比+2%，毛利率同比+1.8pct至33.8%，净利率同比-1.2pct至16.4% [119] - 2025Q1调味品板块营业收入185亿元，同比+3%，归母净利润35.67亿元，同比+7%，毛利率同比提升1.6pct，净利率同比提升0.7pct [123] 持仓分析：2025Q1板块配置比例环比回落 报告未提及相关具体内容 投资建议：结构分化，重视成长 - 白酒建议增持动销较好标的山西汾酒、今世缘、贵州茅台，以及相对稳健标的五粮液、古井贡酒、迎驾贡酒、泸州老窖 [4] - 大众品建议增持零食三只松鼠、盐津铺子、有友食品、劲仔食品、洽洽食品，港股卫龙美味；啤酒、饮料建议增持东鹏饮料、青岛啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒、百润股份，港股农夫山泉、华润饮料、华润啤酒；食品添加剂成长品类建议增持百龙创园；调味品及餐供建议增持海天味业、宝立食品、千禾味业、中炬高新、安井食品 [4]

报告公司投资评级 - 报告给予歌力思“增持”评级，预计2025 - 2027年EPS为0.50/0.55/0.59元，考虑到公司作为中高端女装龙头的地位稳固，给予2025年高于行业平均的16倍PE，目标价8.0元 [11] 报告的核心观点 - 2024年国内业务经营稳健，海外业务亏损拖累业绩；2025Q1海外业务企稳改善，同时汇兑收益等增厚利润 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2,915|3,036|3,201|3,397|3,601| |(+/-)%|21.7%|4.1%|5.4%|6.1%|6.0%| |净利润（归母，百万元）|106|-310|186|202|219| |(+/-)%|416.6%|-393.0%|160.1%|8.5%|8.2%| |每股净收益（元）|0.29|-0.84|0.50|0.55|0.59| |净资产收益率(%)|3.6%|-12.4%|6.9%|7.0%|7.1%| |市盈率(现价&最新股本摊薄）|24.11|—|13.68|12.60|11.65| [4] 交易数据 - 52周内股价区间为5.83 - 8.81元，总市值2,547百万元，总股本/流通A股为369/369百万股，流通B股/H股为0/0百万股 [6] 资产负债表摘要 - 股东权益2,535百万元，每股净资产6.87元，市净率1.0，净负债率 - 16.01% [7] 公司年报点评 - 2024年收入30.36亿元，同比增长4.14%；归母净利润 - 3.10亿元，同比下降392.99%；扣非归母净利润 - 3.13亿元，同比下降489.37%。2024Q4收入8.84亿元，同比增长3.99%；归母净利润 - 3.31亿元，同比下降977.23%；扣非归母净利润 - 3.26亿元，同比下降597.06%。2025Q1收入6.90亿元，同比下降7.82%；归母净利润0.41亿元，同比增长40.24%；扣非归母净利润0.30亿元，同比增长1.37% [11] - 2024年国内业务经营稳健，海外业务和EH品牌亏损以及减值增加拖累业绩。国内收入同比+10%，但IRO在海外经营不佳拖累整体收入增速。毛利率同比 - 0.4pct，销售/管理/研发费用率同比+3.9/+1.1/+1.1pct，资产减值损失同比增加2.4亿元，盈利承压 [11] - 2024年国际品牌增势向好，分品牌看，ELLASSAY/Laurel/SP/IRO/EH收入分别为11.62/4.15/5.05/6.62/2.39亿，同比+8.40%/+19.05%/+20.97%/-9.31%/-22.49%；分渠道看，线上/线下收入分别为5.21/24.76亿元，同比+32.42%/-0.40%，直营/加盟收入分别为26.15/3.81亿元，同比+9.05%/-20.72%；拓店方面，截至2024年末，门店总数661家，较2023年末净增9家，其中Laurel、SP店铺净增7家、17家 [11] - 2025Q1受EH出表影响，收入同比 - 7.82%，其中SP/Laurel同增17%/13%，IRO收入 - 9%，ELLASSAY收入 - 12%，主要受2024Q1一次性制服业务收入导致高基数影响。因Q1汇兑收益增加，同时海外负债减免产生非经常性损益增厚利润，归母净利高增40% [11] 可比公司估值表 |代码|简称|货币|股价|EPS（2025E）|EPS（2026E）|PE（2025E）|PE（2026E）| |----|----|----|----|----|----|----|----| |603518.SH|锦泓集团|CNY|8.23|1.27|1.49|6|6| |003016.SZ|欣贺股份|CNY|6.89|0.38|-|18|-| |平均| - | - | - | - | - |12|6| |603808.SH|歌力思|CNY|6.90|0.50|0.55|14|13| [13]

报告公司投资评级 - 报告给予台华新材“增持”评级，目标价14.14元 [1][11] 报告的核心观点 - 2024年锦纶长丝靓丽高增，坯布和面料销售向好；2025Q1锦纶量增加减，政府补贴增厚利润，可再生项目于2025年持续爬坡，有望逐步贡献业绩增量 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|5,094|7,120|8,583|9,814|10,721| |营业收入(+/-)%|27.1%|39.8%|20.5%|14.3%|9.2%| |净利润（归母，百万元）|449|726|899|1,064|1,207| |净利润（归母）(+/-)%|67.2%|61.6%|23.8%|18.4%|13.5%| |每股净收益（元）|0.50|0.82|1.01|1.19|1.36| |净资产收益率(%)|10.1%|14.5%|15.7%|16.2%|16.0%| |市盈率(现价&最新股本摊薄）|18.87|11.68|9.43|7.97|7.02| [4] 交易数据 - 52周内股价区间9.09 - 13.10元，总市值84.76亿元，总股本8.9亿股，流通A股8.85亿股，流通B股和H股均为0 [6] 资产负债表摘要 - 股东权益51.67亿元，每股净资产5.80元，市净率1.6，净负债率72.02% [7] 投资建议及事件分析 - 预计2025 - 2027年EPS为1.01/1.19/1.36元，给予2025年行业平均的14倍PE，目标价14.14元，维持“增持”评级 [11] - 2024年收入71.20亿元，同比增长39.78%；归母净利润7.26亿元，同比增长61.59%；扣非归母净利润5.96亿元，同比增长63.79%。2024Q4收入19.35亿元，同比增长22.65%；归母净利润1.07亿元，同比下降12.31%；扣非归母净利润0.73亿元，同比下降36.9%。2025Q1收入14.78亿元，同比增长0.38%；归母净利润1.63亿元，同比增长8.92%；扣非归母净利润1.05亿元，同比下降22.62% [11] - 2024Q4收入快速增长，毛利率波动及减值增加拖累业绩。收入同比+23%至19.35亿元，创单季度新高，Q4费率控制较好（-2pct），但受毛利率下滑（-1.7pct）及存货减值损失增加（+0.48亿元），叠加所得税率同比有所提升，利润端承压 [11] - 2024年锦纶长丝收入39.5亿元，同比+50.5%，以量增为主，毛利率+1.6pct；坯布收入13.4亿元，同比+11.5%，毛利率+1.8pct；面料收入16.0亿元，同比+41.3%，锦纶面料量增25%，毛利率+3.2pct [11] - 2025Q1锦纶产品量增价减，政府补贴增厚利润。收入持平略增，锦纶长丝销售均价约2.1万元/吨，同比下降约8.5%，受石油价格波动影响，原材料尼龙切片价格同比-16%至1.2万元/吨。毛利率同比-1.1pct，费用率同比+1.2pct，扣非净利承压。Q1收到政府补贴0.71亿元，同比增加0.46亿元，利润端有所增厚，归母净利增速优于扣非净利 [11] - 再生有望逐步贡献增量，越南布局巩固核心竞争力。锦纶产品价格处于低位，期待未来企稳，可再生2万吨新产能爬坡有望贡献业绩增量。公司赴越南建厂，有望巩固接单优势，随着高附加值订单占比提升，业绩弹性有望释放 [11] 财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面预测数据，如2025E营业总收入85.83亿元，净利润8.99亿元等 [12] 可比公司估值表 |代码|简称|货币|股价|EPS（2025E）|EPS（2026E）|PE（2025E）|PE（2026E）| |----|----|----|----|----|----|----|----| |300979.SZ|华利集团|CNY|51.23|3.95|4.60|13|11| |2313.HK|申洲国际|HKD|55.10|4.47|5.11|12|11| |605080.SH|浙江自然|CNY|25.90|1.52|1.74|17|15| |平均| - | - | - | - | - |14|12| |603055.SH|台华新材|CNY|9.52|1.01|1.19|9|8| [13]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 2025Q1消费和成长板块归母净利润增速领先，周期和金融板块归母净利润增速小幅转正，稳定板块归母净利润负增长幅度明显收窄 [3][21][23] - 中游周期、部分消费和成长行业业绩增速普遍改善，农林牧渔、家电、汽车、电子、非银保持高速增长 [1][3][25] - 现存可转债2025Q1单季平均归母净利润负增长大幅收窄，营收增速下降 [3][33] 根据相关目录分别进行总结 2025Q1业绩增长的转债推荐 - 周期板块建议增持国城转债、华友转债等，消费板块建议增持农林牧渔转债等，成长板块建议增持伟测转债等 [3][7][13] - 现存472只可转债中有372只2025Q1单季度实现盈利，170只营收增速为正、归母净利润大于0且正增长，132只归母净利润增速大于营收增速，剔除部分后剩余109只转债 [3][6] 全A：科技内需引领，中游周期回暖 - 全A 2025Q1单季度归母净利润增速由负转正，营收同比增速小幅转负；全A两非归母净利润同比增速由负转正，营收同比增速小幅回落 [19] - 2025Q1单季度中证500和中证1000同比增速大幅由负转正，中证1000指数营收同比增长领先 [20] - 消费和成长板块归母净利润增速领先，周期和金融板块归母净利润增速小幅转正，稳定板块归母净利润负增长幅度明显收窄 [21][23] - 中游周期、部分消费和成长行业业绩增速普遍改善，农林牧渔、家电、汽车、电子、非银保持高速增长 [25] - 下游周期和消费板块的ROE水平多数下滑，可选消费板块的毛利率普遍下滑，中游周期板块的净利率普遍修复 [28] - 2025Q1单季盈利增速排名前30的二级行业主要集中在电子、计算机和传媒行业 [32] 转债：盈利负增收窄，营收增速下降 - 现存472只可转债覆盖27个中信一级行业，发行人整体更接近中小盘 [33] - 现存可转债2025Q1单季平均归母净利润负增长大幅收窄，营收增速下降 [3][33]

报告核心观点 - 经济和政策预示债市短期震荡，后续债市震荡破局关键在于广谱利率调降，重点关注5月中下旬买断式逆回购窗口期 [1] 五一期间的新增信息预示债市怎样的破局节奏 五一期间需要知道的三件事 - 中美关税表态边际变化，海外风险资产大涨，5月2日美股三大指数涨幅均达1.5%左右，恒生科技指数涨幅达3.1% [4][7] - 人民币汇率强势上涨，5月2日美元兑离岸人民币汇率收于7.2113，较前一交易日收盘价涨660点，回到关税政策前水平 [4][7] - 美国经济信号难言消极，5月2日非农数据显示4月新增就业人数17.7万，高于预期的13.8万，降息预期再降温 [4][9] 基于五一期间信息，如何推演债市未来破局节奏 - 经济基本面难成债市破局点，五一节后资本市场风险偏好大概率不弱，经济预期或改善，但谈判不确定强，大规模财政刺激必要性下降，股债跷跷板带动利率大幅上行风险不大，基本面对利率走势指引不明 [11] - 债市破局关键在宽货币，即广谱利率调降，关注5月中下旬，短期内双降概率不大，但存款利率等广谱利率调降可期，银行净息差压缩，“看不见的降息”无资金外流压力 [12] - 当前债市短端偏弱，广谱利率调降后十债利率或下破1.60%，短债补涨更明显，若存单一级发行利率下行至1.70%下方，资金面转松更明确 [13] 债市周度复盘 - 资金利率涨跌分化，2025年4月27 - 30日央行开展逆回购12403亿元，到期5045亿元，DR001利率下行1.36bp至1.60%，DR007利率上行2.90bp至1.72%，1年期AAA存单利率下行2.50bp至1.74% [16] - 现券期货整体下行，过去一周2、5、10、30年期国债收益率分别下行3.3bp、2.7bp、3.6bp、10.4bp，国开收益率分别下行3.7bp、4.5bp、3.7bp、5.8bp，TS、TF、T、TL主力合约收盘价分别上行0.05%、0.17%、0.29%、1.26% [18] - 一级市场方面，过去一周利率债发行32只，共计1351亿元，偿还4亿元，净融资1347亿元 [18] - 过去一周债市受流动性投放、货币政策信号与经济数据影响震荡下行，上半周国新办释放积极信号，流动性转松，多头情绪升温，周三4月PMI数据显示经济动能放缓，股市反弹及节前持券资金分歧加大，多空均衡 [20] 资产相对性价比 长端地方债利差空间较足 - 过去一周国债各期限利差整体收缩，处于历史低分位点；国债国开利差整体收缩，3年、7年利差空间较足；新老券利差分化，处于历史中低分位点；地方政府债利差短端收缩长端走阔，长端处于历史较高分位点，博弈价值突出 [28] 信用利差整体走势分化 - 过去一周各品种期限利差走势分化，中票、城投期限利差多数收缩，二级资本债期限利差多数变化，AAA - 二永债10 - 5Y信用利差处于历史偏高分位点 [31] - 各品种信用利差同样分化，整体位于历史分位点中位数以下 [31]