报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告跟踪了2025年12月1 - 5日国内外“双碳”领域重要动态，包括国际和国内碳交易市场情况，以及双碳前沿技术进展 [2][5] 根据相关目录分别进行总结 国际碳交易市场跟踪 - 欧洲碳配额价格及成交量：EUA现货价格从12月1日的81.92欧元/吨涨至12月5日的82.56欧元/吨，周涨幅0.78%；上周EUA现货成交19.10万吨，较前一周涨幅55.28% [6] - 美国碳配额价格及成交量：EUA期货价格从12月1日的82.64欧元/吨降至12月5日的81.98欧元/吨，周跌幅0.80%，上周总成交量369.90百万吨，较前一周涨12.87%；UKA期货价格从12月1日的55.46英镑/吨涨至12月5日的56.10英镑/吨，周涨幅0.64% [8] - 韩国碳配额价格及成交量：KAU25现货价格从12月1日的10800韩元/吨降至12月5日的10450韩元/吨，周跌幅3.24%；上周共交易35.90万吨，较前一周降23.78% [14] 国内碳市场跟踪 - 全国碳市场碳配额成交量及成交均价：上周全国碳市场碳配额（CEA）累计成交量681.84万吨，累计成交金额3.99亿元，成交量和成交金额较前一周降幅为32.14%和31.84%；截至12月5日，上周CEA日成交均价58.73元/吨，较前一周涨0.61% [17] - 国内各试点省市碳市场碳配额周成交均价：上周除广东省GDEA和福建省FJEA外均下跌，广东省GDEA涨幅最大为2.42%，湖北省HBEA跌幅最大为8.59%；与上月同期相比，除北京市BEA和广东省GDEA外均下跌，湖北省HBEA跌幅最大为10.75% [20] - 国内各试点省市碳市场碳配额成交量及成交金额：上周交易主要集中在湖北省碳市场，其周交易量占全部试点周交易总量的89.25%，成交金额占87.86%；上周各试点周交易总量106.16万吨，较前一周涨幅77.37% [21] 双碳前沿技术跟踪 - 国内首座压力能零碳数据中心正式启用：国家管网集团在浙江绍兴启用，构建“压力能 - 电能 - 冷能 - 算力”一体化体系，实现天然气“一气三用”，解决行业难题，达到运行“零碳化”，年发电量突破150万千瓦时，每年节约用电成本超120万元 [23] - 中国成功研制首台套110千瓦级热耦合海水直接电解制氢系统装置：已实现超500小时连续稳定运行，由崂山实验室等协同推进，破解传统绿氢依赖高纯淡水问题，提供高效低成本解决方案 [24]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出行业投资评级 [1][2][4] 报告的核心观点 * 报告为ESG投资周报，核心在于跟踪并呈现ESG相关金融产品的市场动态，包括ESG指数、基金、绿色债券及银行理财的发行、存续规模与近期表现 [2][4][5][8][13][18] 根据相关目录分别进行总结 1. ESG指数与基金市场 * **ESG指数表现**：上周（2025年12月8日-12月12日）A股市场回调，主要ESG指数均下跌，其中沪深300指数收跌0.71%，ESG300指数收跌0.73%，中证ESG100指数收跌0.97%，科创ESG指数收跌0.89% [2][5] * **市场流动性**：上周全A日均成交额约3.15万亿元，流动性环比收窄 [2][5] * **ESG基金发行**：截至2025年12月12日，本月尚未发行新的ESG基金产品 [2][8] * **ESG基金历史发行**：近一年共发行ESG公募基金产品206只，发行总份额为1,086.49亿份 [2][8] * **ESG基金存续情况**：截至2025年12月12日，市场上存续ESG基金产品共944只，其中纯ESG、ESG策略、环境保护、社会责任、公司治理基金分别为65只、388只、266只、202只、23只 [2][8] * **ESG基金规模结构**：ESG基金产品净值总规模达11,645.22亿元人民币，其中ESG策略基金产品规模占比最大，达45.09% [2][8] * **ESG基金业绩表现**：上周华泰柏瑞质量精选A回报率居首，近一周回报率9.61%，2025年以来回报率136.38% [2][10] * **基金超额收益**：上周华泰柏瑞质量精选A和泰信低碳经济A的净值超越基准收益率分别为10.45%和8.85% [2][11] 2. 绿色债券市场 * **绿色债券周度发行**：上周（2025年12月8日-12月12日）银行间及交易所市场共新发行绿色债券19只，合计计划发行规模约223.57亿元 [2][13] * **绿色债券月度发行**：截至2025年12月12日，本月发行ESG债券共65只，发行金额达469亿元 [2][13] * **绿色债券年度发行**：近一年共发行ESG债券1222只，发行总金额达13,609亿元 [2][13] * **绿色债券存量结构**：截至2025年12月2日，我国已发行ESG债券达3833只，其中绿色、社会、可持续发展、可持续发展挂钩、转型债券分别为2604只、1208只、8只、244只、18只 [2][13] * **绿色债券存量规模**：排除未披露发行总额的债券，存量规模达5.74万亿元人民币，其中绿色债券余额规模占比最大，达62.24% [2][13] * **绿色债券二级市场成交**：上周ESG绿色债券周度成交额合计455,293.03亿元 [2][16] * **债券交易市场分布**：按交易市场看，银行间债券市场成交金额344,960.33亿元，占比75.77%；上海证券交易所成交98,768.57亿元，占比21.69%；深圳证券交易所成交11,564.13亿元，占比2.54% [2][16] * **债券交易方式分布**：按交易方式看，回购交易占据主导，上周现券交易、回购交易和同业拆借分别成交66.63亿元、433,356.76亿元、21,869.64亿元，占比分别为0.01%、95.18%和4.80% [2][16] 3. ESG银行理财市场 * **ESG理财月度发行**：截至2025年12月12日，本月发行ESG理财产品34只，主要为纯ESG和环境保护主题 [2][18] * **ESG理财年度发行**：近一年共发行ESG银行理财1206只 [2][18] * **ESG理财存续情况**：截至2025年12月12日，市场上存续ESG银行理财产品共1166只，其中纯ESG主题646只，环境保护主题产品68只，社会责任主题产品452只 [2][18] * **ESG理财规模结构**：纯ESG银行理财产品规模占比最大，达55.40% [2][18]

债 券 研 究 12 月 FOMC 如期降息，但前瞻指引偏鹰，压缩了未来宽松空间。美联储提前重启 短端扩表成为最大意外，短期改善流动性。 投资要点： 风险提示：美联储政策超预期，海外债券市场系统性风险。 债券研究 /[Table_Date] 2025.12.12 | | 021-38031722 | | --- | --- | | | wangyifan4@gtht.com | | 登记编号 | S0880524120001 | | | 唐元懋(分析师) | | | 0755-23976753 | | | tangyuanmao@gtht.com | | 登记编号 | S0880524040002 | [Table_Report] 相关报告 12 月 FOMC 会议简评：眼下的鸽与未来的鹰 [Table_Authors] 王一凡(分析师) 本报告导读： 跨年攻势序幕有望开启 2025.12.08 压力测试下转债具备韧性 2025.11.24 REIT 打新策略数据跟踪 2025.10.29 买卖国债如何理解：从"长"计议 2025.10.28 把握反击窗口期 2025.10.26 证 券 研 究 报 告 请务 ...

投资评级与核心观点 - 报告对达瑞电子给出“增持”评级，目标价格为87.50元 [4] - 报告核心观点认为，公司通过加码碳纤维结构件业务，未来有望受益于折叠手机起量，同时其深度布局AI终端产品，积极导入大客户新料号，预计2026年有望放量 [2][12] 公司业务与增长动力 - 公司通过增资与股权受让，收购维斯德共80%股权，加码碳纤维结构件业务 [12] - 维斯德主营折叠手机碳纤维结构件，2024年收入1.8亿元，净利润0.16亿元，2025年上半年实现收入1.42亿元，净利润0.3亿元，成长显著 [12] - 维斯德核心客户涵盖华为、三星等头部折叠手机品牌，随着苹果布局折叠产品，后续需求有望起量，公司有望借助与苹果的合作基础推动新业务验证和导入 [12] - 维斯德基于在碳纤维部件制造领域的积累，正积极拓展脑机接口等领域并实现初步应用 [12] - 公司深度布局AI终端产品，Meta是重要终端客户，合作涵盖模切件、结构件、充电盒等，各项目合作有序进行，预计2026年将加速放量 [12] 财务预测与估值 - 报告下调公司2025年EPS预测为2.30元（前值2.62元），上调2026年EPS至3.50元（前值3.30元），预计2027年EPS为5.16元 [12] - 预计公司营业总收入将从2024年的25.66亿元增长至2027年的65.13亿元，年复合增长率显著 [10] - 预计归母净利润将从2024年的2.42亿元增长至2027年的6.92亿元 [10] - 参考可比公司2026年平均市盈率20.04倍，考虑公司在碳纤维结构件业务的爆发性，给予公司2026年25倍市盈率估值溢价，从而得出目标价 [12][14] - 基于当前股价58.80元，对应2025年、2026年、2027年预测市盈率分别为25.60倍、16.80倍、11.39倍 [10] 市场表现与交易数据 - 公司当前总市值为78.85亿元，总股本1.34亿股，流通A股0.86亿股 [5] - 过去52周内股价区间为43.42元至76.69元 [5] - 过去12个月股价绝对升幅为30%，相对指数升幅为9% [9] - 公司最新每股净资产为26.28元，市净率（现价）为2.2倍，净负债率为-33.19% [6]

投资评级与核心观点 - 报告对世华科技给予“增持”评级，目标价格为48.25元 [5][11] - 核心观点：公司深耕中高端电子材料，AI手机爆发有望带动产品量价齐升，同时持续拓展光电显示材料，未来增长动力充足 [2][11] 财务预测与估值 - 预计公司营业总收入将从2024年的795百万元增长至2027年的2,008百万元，年复合增长率显著 [4][12] - 预计归属母公司净利润将从2024年的280百万元增长至2027年的698百万元，2025年预计同比增长50.1% [4][12] - 预计每股净收益(EPS)将从2024年的1.00元增长至2027年的2.49元，报告上调了2025/2026年EPS预测至1.50/1.93元 [4][11] - 基于2026年25倍市盈率(PE)估值，得出目标价48.25元，参照可比公司2026年平均PE为17.55倍 [11][13] - 当前股价34.86元，对应2025-2027年预测市盈率分别为23.28倍、18.07倍和13.99倍 [4][12] 业务与增长动力 - 公司拥有电子复合材料、光电显示模组材料和功能性粘接剂三大产品线，应用于OLED显示模组、消费电子、AI智能硬件、汽车电子等领域 [11] - AI手机性能要求提升，对电磁屏蔽及散热需求增加，有望提升公司产品单机价值 [11] - 光学材料（如OCA、光学保护膜、光学涂层材料）市场空间大，高端领域由国外企业主导，国产替代空间广阔 [11] - 公司光学产线已投产，光电类新产品实现新客户认证并量产销售，打破国外垄断，主要客户包括三星、京东方、杉金光电等 [11] - 公司拟投资20.5亿元新建“高性能光学胶膜材项目”，已开工建设，旨在完善功能性材料产业布局 [11] 财务表现与指标 - 2024年公司营业总收入为795百万元，同比增长55.4%；净利润为280百万元，同比增长44.6% [4][12] - 销售毛利率预计从2024年的56.2%逐步调整至2027年的49.6% [12] - 净资产收益率(ROE)预计从2024年的14.3%提升至2027年的19.4% [4][12] - 公司净负债率为-13.17%，处于净现金状态 [7]

投资评级与核心观点 - 报告给予乐舒适“增持”评级，目标价为5.19美元（约合40.36港元）[6][11] - 报告核心观点认为，公司是非洲卫生用品龙头，新兴市场行业景气度高，看好其业绩持续高增长[2][11] 公司概况与市场地位 - 公司是专注于非洲、拉美、中亚等新兴市场的国际化卫生用品公司，主要产品为婴儿纸尿裤、卫生巾、婴儿拉拉裤和湿巾[11][19] - 2024年，婴儿纸尿裤和卫生巾的收入占比分别为75%和17%[11][20] - 以2024年销量计，公司在非洲婴儿纸尿裤和卫生巾市场均排名第一，市场份额分别为20.3%和15.6%[11][19] - 以2024年销售金额计，公司在非洲婴儿纸尿裤和卫生巾市场均排名第二，市场份额分别为17.2%和11.9%[11][19][57] - 公司于2009年作为森大集团内部业务分部开展业务，于2025年11月10日在港股正式上市[11][23] 行业前景与增长动力 - 2024-2029年，非洲卫生用品市场规模预计复合年增长率为7.9%，位居全球首位[11][39] - 非洲婴儿纸尿裤市场规模预计从2024年的25.90亿美元增长至2029年的36.32亿美元，复合年增长率为7.0%[44] - 非洲卫生巾市场规模预计从2024年的8.54亿美元增长至2029年的14.13亿美元，复合年增长率为10.7%[48] - 非洲婴儿拉拉裤市场规模预计从2024年的3.89亿美元增长至2029年的5.63亿美元，复合年增长率为7.6%[51] - 增长驱动力包括年轻化的人口结构、产品认知度提高、城市化进程加速以及供应链优化[39][48] 财务表现与预测 - 2024年公司营业总收入为4.54亿美元，同比增长10.5%；净利润为9511万美元，同比增长47.0%[4][11] - 预计2025-2027年营业总收入分别为5.21亿美元、5.93亿美元和6.69亿美元，同比增速分别为14.7%、13.7%和12.9%[4][16] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.07亿美元、1.28亿美元和1.47亿美元，同比增速分别为12.7%、19.8%和14.8%[4][16] - 预计2025-2027年毛利率将稳定在35.3%至35.8%之间[4][16] - 2024年公司销售净利率为20.9%，预计2025-2027年将维持在20.6%至22.0%之间[12][16] 分业务收入预测 - **婴儿纸尿裤**：预计2025-2027年收入增速分别为10.1%、9.1%、8.1%[15][16] - **拉拉裤**：预计2025-2027年收入增速分别为37.2%、36.0%、33.9%[15][16] - **卫生巾**：预计2025-2027年收入增速分别为24.8%、21.5%、19.5%[15][16] - **湿巾**：预计2025-2027年收入增速分别为37.7%、32.6%、27.5%[15][16] 核心竞争优势 - **品牌矩阵**：拥有Softcare、Veesper、Maya、Cuettie和Clincleer五大品牌，覆盖大众、中端、中高端全价格段[11][71] - 在婴儿纸尿裤与拉拉裤领域，主要品牌认知度高达89.0%，复购率达95.7%；在卫生巾领域，主要品牌认知度高达95.4%，复购率达92.0%[11][87] - **销售渠道**：深耕非洲市场超过15年，销售网络覆盖超过30个国家，可触达这些国家80%以上的本地人口[11][88] - 2024年，来自批发商和经销商的收入合计占总收入的96.2%[90] - **产能布局**：在非洲8个国家设有8家工厂及44条生产线，实现100%本土化供应，以2024年产量计在非洲婴儿纸尿裤及卫生巾市场均排名第一[11][98] 估值分析 - 选取恒安国际、百亚股份、可靠股份作为可比公司，其2025年平均市盈率为42.8倍[11][17][18] - 考虑到公司海外市场增长较快且产能有望爬坡，给予公司2025年30倍市盈率，对应目标价5.19美元（40.36港元）[11][17]

投资评级与核心观点 - 报告给予汉得信息“增持”评级，目标价格为23.80元 [6] - 核心观点：AI业务推动公司向产品型、数智解决方案供应商逐步转型，AI生态圈不断扩大，看好公司在AI时代的发展潜力 [2] - 投资建议：公司当前已逐步向企业级AI数字化产品与解决方案服务商转型，平台、产品、智能体场景化落地持续加速，和互联网大厂等模型、渠道方合作愈加密切，看好公司在B端AI市场的潜力 [12] 财务表现与预测 - **收入增长**：2024年营业总收入为32.35亿元，同比增长8.6% [4][12]。预计2025-2027年收入分别为34.02亿元、37.83亿元、43.07亿元，同比增长5.2%、11.2%、13.9% [4] - **利润扭亏为盈**：2024年归母净利润为1.88亿元，同比大幅增长842.3%，实现扭亏 [4]。预计2025-2027年归母净利润分别为2.44亿元、3.04亿元、3.73亿元，同比增长29.7%、24.4%、22.5% [4] - **盈利能力改善**：2025年前三季度毛利率同比增长2.13个百分点 [12]。预计销售毛利率将从2023年的26.8%提升至2025-2027年的34.6%、34.1%、34.2% [13] - **经营质量提升**：2025年前三季度经营性现金流净额同比增长299.41% [12] - **每股收益**：预计2025-2027年每股净收益（EPS）分别为0.24元、0.30元、0.36元 [4][12] 业务进展与AI转型 - **AI业务快速落地**：2025年第三季度，公司AI智能化应用业务实现约1亿元收入，前三季度累计实现约2.1亿元收入 [12] - **自主产品占比提升**：2025年前三季度自主产品业务同比增长9.7%，在收入中的占比持续提升至57.84% [12] - **产业数字化驱动增长**：2025年前三季度产业数字化业务同比增长13.58%，驱动整体业务增长 [12] - **客户覆盖广泛**：企业级AI数智化产品签约客户覆盖行业广，包括双环传动、陆家嘴地产、雅迪、天合储能等 [12] 生态合作与市场拓展 - **携手大厂打造生态圈**：在2025 Oracle NetSuite中国高峰会上，汉得作为最高级别赞助商及Oracle NetSuite大中华区最大合作伙伴参会 [12] - **联合打造解决方案**：与Oracle NetSuite联合打造“敏捷企业”能力，通过“敏捷供应链”、“敏捷营销”、“敏捷财务”等能力，帮助企业实现全面敏捷化 [12] 估值与市场数据 - **当前估值**：基于2025年12月11日收盘价18.56元，对应2025-2027年预测市盈率（PE）分别为77.63倍、62.40倍、50.92倍 [4][13] - **目标价依据**：参考可比公司2026年预测平均市盈率90.16倍，给予公司2026年80倍市盈率，对应目标价23.80元 [12][14] - **市值与股价表现**：公司总市值为189.73亿元 [7]。过去12个月股价绝对升幅为63%，相对指数升幅为42% [11]

投资评级与核心观点 - 投资评级：**增持** [2] - 目标价格：**18.90元** [2] - 核心观点：尽管2025年前三季度业绩低于预期，但公司正积极向新质生产力、硬科技领域寻求投资机会，并正式启动建筑行业AIAgent平台建设，以推动业务升级和获取长期回报，基于2025年35倍市盈率给予目标价 [3][4] 近期财务表现与业绩预测 - **2025年Q1-Q3业绩**：营业收入为**8.9亿元**，同比增长**10.1%**；归母净利润为**0.7亿元**，同比下降**36.9%**；扣非归母净利润为**0.6亿元**，同比下降**41.2%** [4] - **2025年Q1-Q3盈利能力**：毛利率为**25.9%**，同比下降**8.1个百分点**；归母净利率为**7.9%**，同比下降**5.9个百分点**；加权ROE为**4.5%**，同比下降**2.7个百分点** [4] - **现金流状况**：2025年Q1-Q3经营净现金流为净流出**0.8亿元**，较2024年同期净流出**0.3亿元**有所增加 [5] - **业绩预测调整**：下调2025-2027年EPS预测至**0.54元**、**0.61元**、**0.64元**，变动幅度分别为**-15.2%**、**+12.6%**、**+4.7%** [4] - **历史与预测财务摘要**：预计2025-2027年营业总收入分别为**12.26亿元**、**12.63亿元**、**13.02亿元**，归母净利润分别为**1.06亿元**、**1.20亿元**、**1.25亿元** [7] 业务发展与战略举措 - **新业务投资**：公司积极寻找新质生产力、硬科技领域的投资机会，例如投资深圳市重投芯耀一号科技投资合伙企业，旨在通过专业机构获取长期回报并推动业务升级 [4][5] - **国际业务拓展**：在巩固国内市场基础上，公司将沿“一带一路”方向积极拓展国际业务，力争实现业绩稳定增长 [5] - **数字化转型与AI应用**：公司积极推进数字化转型，挖掘数据价值，并推动人工智能在建筑设计、工程造价咨询领域的应用，已在部分设计场景实现生成式AI与智能体技术落地 [6] - **AIAgent平台建设**：公司已正式启动建筑行业AIAgent平台建设，接入文心4.5系列开源模型，旨在通过大模型技术重塑建筑设计流程，为全流程提供智能化解决方案 [3][6] 估值与市场数据 - **当前估值**：报告发布时股价为**13.63元**，对应2025年预测市盈率(PE)为**25.15倍**，近十年分位数为**82%**；市净率(PB)为**1.9倍**，近十年分位数为**12%** [6][7][13] - **股息与分红**：当前股息率为**2.6%**，2024年年报分红比例为**54.8%** [6] - **市场表现**：近1个月、3个月、12个月绝对升幅分别为 **-7%**、**-3%**、**-22%**；相对指数升幅分别为 **-6%**、**-5%**、**-43%** [12] - **可比公司估值**：与可比公司（设计总院、华设集团、苏交科）2025E平均PE **25.27倍**相比，公司2025E PE **25.15倍**处于合理水平 [16] - **公司基本数据**：总市值为**26.72亿元**，总股本为**1.96亿股**，每股净资产为**7.95元** [8][9]

报告行业投资评级 - 行业评级：增持 [4] 报告核心观点 - 2025年下半年英美烟草新型烟草业务增长提速，产业链有望受益高景气 [2] - 当前全球加热不燃烧（HNB）产业进入新一轮产品生命周期，各大品牌积极进行市场培育，产业规模有望加速扩张 [4] - 推荐具备产品技术及供应链竞争力的相关标的：思摩尔国际、英美烟草 [4] 新型烟草业务分析 - **加热不燃烧（HNB）**：新品市场反馈理想，2026年加速全球扩张 [4] - 2025年全年HNB收入增长平稳，受竞争活动及资源重新分配影响 [4] - Glo品牌在全球主要市场的销量份额下降1.2个百分点，主要受日本市场竞争影响，同时公司逐步淘汰传统设备线 [4] - 高端新品Glo Hilo在日本市场份额达到1%（在高端市场占2%），在波兰及意大利市场份额获取更快 [4] - 2026年Glo品牌目标整体份额降幅收窄、企稳回升，主要由Glo Hilo驱动 [4] - **雾化电子烟**：继续受益市场环境优化 [4] - 美国市场改善推动2025年下半年收入表现提升（2025年上半年同比下滑13%） [4] - Vuse品牌在主要市场价值份额增加0.1个百分点，其中美国市场增加0.7个百分点，部分市场增长被加拿大非法电子烟影响 [4] - 高端新产品Vuse Ultra在加拿大、德国和法国市场试水表现优异，预计2026年加速全球推广 [4] - **新型口含烟**：高增长态势延续 [4] - 2025年全年，Velo Plus驱动美国地区业务实现三位数增长，推动美国地区市场率提升9.2个百分点至15.6%，在全球主要市场份额提升5.9个百分点至31.8% [4] - Velo Plus启动进入欧洲市场，预计初期采取类似美国的促销策略 [4] - 2025年9月以来，新品Velo shift在瑞典市场反馈积极 [4] 传统卷烟业务与公司整体财务 - **传统卷烟经营稳健**：2025年全年公司卷烟业务在全球主要市场价值份额持平，销售份额下滑0.1个百分点 [4] - 美国地区价值量份额增加0.2个百分点，销量份额持平 [4] - 下半年卷烟经营好转主要由美国市场驱动，得益于商业活动力度强化、直接面向消费者（DTC）业务推进，以及卷烟市场环境整体改善（美国就业增加） [4] - **公司整体业绩指引** [4] - 预计2025财年收入和调整后运营利润增长约2% [4] - 新型烟草收入增长加速，下半年实现双位数增长，推动2025全年增长中个位数 [4] - 2026年业绩位于增长指引下端（收入增长3%-5%、调整后每股收益（EPS）增长5%-8%） [4] - **股票回购计划**：公司宣布2026年回购力度增加至13亿英镑（2025年为11亿英镑） [4] 相关标的盈利预测与估值 - **思摩尔国际 (6969.HK)** [5] - 股价：12.37港元 [5] - 每股收益（EPS）预测：2025年0.17元人民币，2026年0.31元人民币，2027年0.41元人民币 [5] - 市盈率（PE）预测：2025年67倍，2026年37倍，2027年28倍 [5] - 评级：增持 [5] - **英美烟草 (BTI.N)** [5] - 股价：58.76美元 [5] - 每股收益（EPS）预测：2025年2.83英镑，2026年2.95英镑，2027年3.09英镑 [5] - 市盈率（PE）预测：2025年15倍，2026年15倍，2027年14倍 [5] - 评级：增持 [5]

政策总基调 - 政策基调总体温和，由2024年的“稳中求进，以进促稳、守正创新”转变为“坚持稳中求进、提质增效”[5][7] - 宏观政策预计延续积极基调，但不会“大水漫灌”强刺激，注重“逆周期”与“跨周期”调节[5][7] 财政与货币政策 - 财政政策保持必要支出，预计2026年赤字率维持在4%左右[5][8] - 货币政策新增“把促进物价合理回升作为重要考量”，预计渐进式降息降准在2026年仍会延续[5][9] 扩大内需举措 - 明确以投资和服务消费为两大抓手，推动投资止跌回稳，继续发挥新型政策性金融工具作用[5][9] - 通过改革释放服务消费潜力，具体措施包括清理消费领域不合理限制、实施康复护理扩容工程、增加普通高中学位供给等[9][13] 结构性改革与风险防范 - 中央层面提及整治“内卷式”竞争，计划制定《全国统一大市场建设条例》并规范税收优惠与财政补贴[5][10] - 防范化解风险位次下降，房地产政策强调深化住房公积金制度改革，地方化债强调“积极有序”[5][11][12] 增长目标与重点领域 - 为实现2035年远景目标，“十五五”和“十六五”时期GDP需要年均增长4.17%[13] - 预计2026年经济增速目标保持相对稳定，兼顾稳增长和稳就业[13] - 能源、水利等领域可能是重大项目方向，提及加快新型能源体系建设、补齐北方防洪排涝基础设施短板[5][13]