社融情况 - 4月新增社融1.2万亿元，同比多增1.2万亿，带动社融存量增速升至8.7%，为2024年3月以来新高[5][7] - 4月社融同比多增受去年同期低基数（去年4月新增社融 - 658亿元）和政府债发行前置影响，1 - 4月政府债净融资4.85万亿元，推算4月净融资9762亿元，同比多增超1万亿元[7] - 企业债净融资2340亿元，同比多增633亿元，较3月边际改善[7] 信贷情况 - 4月新增信贷2800亿元，同比少增4500亿元，企业票据融资新增8341亿元为主要支撑[5][12] - 4月企业信贷新增6100亿元，其中中长贷新增2500亿元，同比少增1600亿元；短贷减少4800亿元；票据融资新增8340亿元，同比少增40亿元[15] - 4月居民贷款减少5216亿元，其中短期贷款减少4019亿元，中长期贷款减少1231亿元，30大中城市商品房成交面积同比增速降至 - 12%[16] 货币情况 - M2增速回升至8.0%，较3月回升1个百分点，因去年同期基数低、存款向理财产品“搬家”现象缓解和财政资金投放积极[21] - 4月M1同比略有回落，为1.5%[21] 政策与风险 - 国内政策将逐步渐进发力，若经济和金融数据走弱，中期或追加政策，短期关注地产、内需基本面走势[5][21] - 外部不确定性上升[4][25]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价上调至3.79元 [11] 报告的核心观点 - 钢铁需求持续偏弱，公司业绩短期承压，但行业供需格局有望改善，公司业绩有较大修复空间，且公司具备较强区位优势，未来有望受益于“一带一路”持续发展 [3][11] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2023 - 2027年，公司营业收入分别为229.71亿、186.69亿、192.22亿、198.02亿、203.17亿元，同比变化-0.3%、-18.7%、3.0%、3.0%、2.6% [5] - 归母净利润分别为-11.63亿、-17.52亿、5.04亿、6.03亿、7.24亿元，同比变化14.6%、-50.7%、128.8%、19.6%、20.1% [5] - 每股净收益分别为-0.76、-1.14、0.33、0.39、0.47元，净资产收益率分别为-65.2%、-2786.4%、30.3%、28.7%、28.0% [5] 交易数据 - 52周内股价区间2.47 - 3.87元，总市值50.62亿元，总股本/流通A股为15.39亿/15.33亿股，流通B股/H股为0 [6] 资产负债表摘要 - 股东权益-2.83亿元，每股净资产-0.18元，市净率-17.9，净负债率-3843.33% [7] 股价走势 - 52周股价走势图展示了八一钢铁与上证指数对比情况，2024 - 2025年八一钢铁升幅有波动 [8][9] 升幅情况 - 1M、3M、12M绝对升幅分别为3%、5%、9%，相对指数分别为-2%、4%、1% [10] 业绩情况 - 2024年公司实现营收186.69亿元，同比降18.73%；归母净利润-17.52亿元，同比降50.65% [11] - 2025Q1公司实现营收35.11亿元，同比增0.60%、环比降8.71%；归母净利润-3.70亿元，同比增10.18%、环比降20.59% [11] 产品结构 - 2024年公司钢材产、销量分别为493、497万吨，同比分别降11.37%、12.06% [11] - 2024年板材产、销量分别为355、357万吨，同比分别小幅降2.73%、4.42%；建材产、销量分别为138、141万吨，同比分别降27.90%、26.88% [11] - 2025Q1公司钢材总销量为101万吨，同比增12.07%；其中板材销量85.02万吨，同比增44.13%；建材销量15.63万吨，同比降49.29% [11] 区位优势 - 公司是新疆地区最大钢企和唯一上市钢企，新疆地处亚欧大陆腹地，2024年新疆固定资产投资完成额同比增6.9%，工业投资同比增20.3%，风力光伏发电施工项目投资同比增长32.6% [11] 行业供需与盈利 - 未来地产对需求的负向拖拽效应有望减弱，钢铁需求有望企稳，国家发改委提出2025年持续实施粗钢产量调控，推动钢铁产业减量重组，行业集中度提升将带来盈利长期修复 [11] 财务预测 - 给出2023 - 2027年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据及主要财务比率 [12] 可比公司估值 - 选取中信特钢、包钢股份为可比公司，2025年平均PB为1.44倍，考虑八一钢铁情况，给予其2025年3.5倍PB估值 [13][14]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，上调目标价至58.34元 [5][11] 报告的核心观点 - 行业需求承压背景下，1Q25公司仍实现收入、利润正增长，未来将积极构建次高端“水井坊”与高端“第一坊”的双品牌体系，并拥抱新零售渠道 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2023 - 2027年，营业收入分别为49.53亿、52.17亿、54.41亿、56.90亿、59.85亿元，增速分别为6.0%、5.3%、4.3%、4.6%、5.2% [4] - 净利润（归母）分别为12.69亿、13.41亿、14.22亿、15.02亿、15.99亿元，增速分别为4.4%、5.7%、6.0%、5.6%、6.5% [4] - 每股净收益分别为2.60、2.75、2.92、3.08、3.28元，净资产收益率分别为28.9%、25.8%、23.3%、21.2%、19.7% [4] - 市盈率分别为18.09、17.11、16.14、15.28、14.35 [4] 交易数据 - 52周内股价区间为30.73 - 61.16元，总市值229.47亿元，总股本/流通A股均为4.88亿股，流通B股/H股均为0 [6] 资产负债表摘要 - 股东权益53.68亿元，每股净资产11.01元，市净率4.3，净负债率 - 26.02% [7] 升幅情况 - 1M、3M、12M绝对升幅分别为 - 0%、 - 4%、5%，相对指数升幅分别为 - 4%、 - 6%、 - 3% [10] 投资建议及经营情况 - 维持“增持”评价，上调目标价至58.34元，给予2025 - 2027年EPS预测分别为2.92、3.08、3.28元 [11] - 2024年营业总收入52.2亿元，同比 + 5.3%，归母净利润13.4亿元，同比 + 5.7%；Q4单季营收14.3亿元，同比 + 4.7%，归母净利润2.2亿元，同比 - 12.3% [11] - 1Q25营收9.6亿元，同比 + 2.7%，归母净利润1.9亿元，同比 + 2.1%；4Q24与1Q25相加，收入/归母净利润分别同比 + 3.9%/ - 6.1% [11] - 截至25Q1末，合同负债9.4亿元，环比减0.1亿元，同比减2.1亿元，考虑合同负债比环比变动后Q1实际销售同比 + 9.4% [11] 品牌与渠道战略 - 2024年白酒收入同比 + 3.1%至50.3亿元，高档/中档白酒营收分别同比 + 2.0%/+29.1%至47.6/2.6亿元，销量分别同比 + 2.7%/+36.1% [11] - 2025年一季度，高档/中档白酒收入分别同比 + 6.7%/ - 34.2%至8.5/0.5亿元，批发代理/新渠道收入分别同比 - 20.4%/+184.4%至6.1/2.9亿元 [11] - 期内国内/外经销商分别变动 - 14/ - 4家至42/1家 [11] - 构建“水井坊”和“第一坊”双品牌体系，“水井坊”打造第二款明显单品与八号系列形成互补，“第一坊”聚焦800元以上高端市场，2025年相应产品将上市 [11] - 启动O2O新零售业务，与美团闪购、京东秒送等头部平台以及歪马送酒等O2O头部零售商合作 [11] 费用与盈利情况 - 2024年毛利率同比 - 0.4pcts至82.8%，销售/管理费用率分别同比 - 1.3pcts/+0.9pcts，归母净利率同比 + 0.1pcts至25.7% [11] - 1Q25毛利率改善1.5pcts，销售/管理费用率同比 - 7.6pcts/ - 0.5pcts，营业税金率有所增加，实际所得税率平稳，归母净利率基本同比稳定 [11] 财务预测表 - 涵盖资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如2025 - 2027年营业总收入分别为54.41亿、56.90亿、59.85亿元等 [12] 白酒重点标的估值及盈利预测 - 展示了贵州茅台、五粮液等多家白酒企业的总市值、EPS、CAGR、PE、PEG、PS等数据及评级情况 [13]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，给予公司20倍的PE（2025E），目标价10.20元/股，按照港元兑人民币0.93汇率计算，对应目标价10.97港元/股（截止2025/5/8） [8] 报告的核心观点 - 公司25Q1未经审计税后利润大幅增长，考虑成本持续利好以及新品推出，上修2025 - 2027年EPS预测分别为0.51/0.60/0.68元（原预测为0.47/0.52/0.58元） [3][8] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |项目|2022A|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元人民币）|28500.29|28591.27|30331.51|32672.35|34994.99|37172.24| |(+/-)%|11.3%|0.3%|6.1%|7.7%|7.1%|6.2%| |毛利润（百万元人民币）|8187.92|8711.73|9869.67|10781.87|11723.32|12638.56| |净利润（百万元人民币）|1222.16|1667.06|1849.12|2217.08|2576.85|2955.36| |(+/-)%|-18.6%|36.4%|10.9%|19.9%|16.2%|14.7%| |PE|27.60|14.38|18.24|17.49|15.05|13.12| |PB|2.56|1.79|2.52|2.89|2.89|2.89| [6] 一季度盈利情况 - 2025Q1公司实现未经审计税后利润6.02亿元，24Q1为4.57亿元，25Q1同比增长约32%，自2020年以来单季度税后利润首次突破6亿元大关 [8] 原材料价格情况 - 25Q1聚酯瓶片（华东市场）均价较24Q1同比下降12.07%，白砂糖（南宁）均价较24Q1同比下降7.75%；25年4月聚酯瓶片（华东市场）价格环比下滑6.74%，同比下降19.96%，白砂糖（南宁）价格同比下降6.85%，预计25Q2公司盈利继续受益于成本下行 [8] 新品情况 - 25年公司推出无糖茶新品春拂焙茶，主打三重焙火创新工艺；能量饮料焕神在全国各地推出“两元乐享”优惠促销活动，期待新品对饮料业绩拉动 [8] 可比公司估值表（PE）（截至2025/5/13收盘） |股票代码|股票简称|收盘价（人民币元）|EPS（人民币元） - 2024A|EPS（人民币元） - 2025E|EPS（人民币元） - 2026E|PE - 2024A|PE - 2025E|PE - 2026E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----| |09633|农夫山泉|35.85|1.08|1.22|1.40|33.26|29.43|25.62| |00151|中国旺旺|4.85|0.35|0.37|0.39|13.87|13.12|12.45| |00322|康师傅控股|12.07|0.66|0.75|0.83|18.22|16.10|14.54| |02460|华润饮料|13.35|0.79|0.82|0.94|16.90|16.34|14.28| |平均值| - | - | - | - | - |20.56|18.75|16.72| [9] 财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2024A - 2027E进行预测，如2025E营业收入32672百万元，净利润2217百万元等 [10]

资本市场表现 - 近一周Wind低空经济指数上涨8.3%[1][6] - 约98%产业链公司股价上涨，晨曦航空、航天南湖、奥普光电周涨幅分别为48%、34%、24%[1][6] - 涵盖102家上市公司，市值中位数约120亿[6] 行业会议预告 - 2025年5 - 10月多地将举办低空领域行业会议，如北京、深圳、武汉等地[14] 风险提示 - 技术研发和量产进度、政策出台、行业融资可能不及预期[1][15]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价格为 20.86 元 [2][9] 报告的核心观点 - 2025Q1 投资业务净收入驱动增长，公司投资业务净收入同比+66.83%至 35.06 亿元，贡献调整后营收增量的 87.05%；经纪业务净收入同比+42.6%至 19.36 亿元，占调整后营收增量的 35.84% [9] - 公司完成金融资产梳理工作，资产负债表恢复平稳增长，金融资产规模较 2024 年底+5.06%至 3780.06 亿元，开始增加 OCI 账户资产，提升利息收入和股息投资收益 [9] 根据相关目录分别进行总结 资产负债表摘要 - 股东权益 1952.66 亿元，每股净资产 21.63 元，市净率 0.8，净负债率 -161.81% [3] 股价走势 - 52 周内，华泰证券股价区间为 11.88 - 20.48 元；近 1 个月绝对升幅 8%、相对指数升幅 4%，近 3 个月绝对升幅 -5%、相对指数升幅 -6%，近 12 个月绝对升幅 26%、相对指数升幅 19% [6][8] 主要财务数据 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|36,578|41,466|37,453|38,300|39,154| |营业收入(+/-)%|14.2%|13.4%|-9.7%|2.3%|2.2%| |净利润（归母，百万元）|12,751|15,351|12,847|12,850|12,788| |净利润(+/-)%|15.4%|20.4%|-16.3%|0.0%|-0.5%| |每股净收益（元）|1.41|1.70|1.42|1.42|1.42| |净资产收益率(%)|7.0%|8.0%|6.5%|6.1%|5.9%| |市盈率(现价&最新股本摊薄）|11.87|9.86|11.78|11.77|11.83| [7] 财务预测 - 损益表涵盖营业收入、代理买卖证券业务净收入等多项指标及预测；资产负债表包含货币资金、交易性金融资产等项目及预测；还给出成长性、盈利能力及风险指标、估值比率等数据 [10] 可比公司估值表 |公司|EPS（2023A - 2027E）|P/E（2023A - 2027E）|BVPS（2023A - 2027E）| P/B（2023A - 2027E）| |----|----|----|----|----| |中信证券|1.33、1.46、1.58、1.68、1.76|19.77、17.96、16.62、15.62、14.95|17.01、17.70、18.78、19.92、21.10|1.55、1.49、1.40、1.32、1.25| |中国银河|0.72、0.92、0.99、1.08、1.20|22.90、17.99、16.69、15.21、13.80|9.20、10.12、10.89、11.73、12.67|1.79、1.63、1.52、1.41、1.30| [13]

报告公司投资评级 - 维持增持评级，预计2025 - 2027年EPS分别为0.08/0.10/0.12港元，参考可比公司，给予公司2025年PE 30X，对应股价2.44港元 [8] 报告的核心观点 - 公司成长性特征鲜明，机器人大生态、停车资产管理业务实现突破，2024年两大板块双轮驱动营收高增，且以超预期分红规模回馈股东 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |项目|2021A|2022A|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万港元）|1207|1601|884|1215|1473|1719|1966| |(+/-)%|70.8%|32.6%|-44.8%|37.5%|21.2%|16.7%|14.4%| |毛利润（百万港元）|547|1064|360|507|383|430|472| |净利润（百万港元）|-1095|922|404|410|592|736|842| |(+/-)%|-266.3%|184.2%|-56.2%|1.6%|44.3%|24.4%|14.3%| |PE|28.23|14.65|28.19|18.75|19.57|15.73|13.76| |P/B|0.84|1.39|1.17|0.84|1.28|1.27|1.25| [7] 投资建议 - 维持增持评级，考虑公司2025年发力“资产循环 + 数智化运营”，在停车资产运营、机器人等产业深度布局，预计2025 - 2027年EPS分别为0.08/0.10/0.12港元，参考可比公司，给予2025年PE 30X，对应股价2.44港元 [8] 营收情况 - 2024年公司营业收入12.15亿港元，同比上涨37.5%，其中资产运营收入9.21亿港元，同比上涨40%，资产融通收入2.94亿港元，同比上涨30.7%；毛利5.07亿港元，同比上涨41%；归母净利润4.1亿港元，同比上涨1.6%，涨幅小因其他收入中首钢资源股息收入下降和其他收益净额中投资物业公允价值变动 [8] 成长性表现 - 2024年搭建产业投资、场景落地、产业服务三大维度机器人大生态，未来2 - 3年再投资40 - 50家顶级机器人公司，推动产品场景落地，机器人公司将提供产业链服务并释放业绩 [8] - 停车资产管理扩大“停车 + 充电”资产规模，扩大交通枢纽领域领先优势，新增天津滨海国际机场、西藏拉萨贡嘎国际机场和广州白云国际机场停车楼项目，积极布局充电领域获部分充电站项目，预期带来停车和充电收入双重增长 [8] - 以货币资金和定期存款口径看，公司资金储备充裕，支持各业务推进 [8] 分红情况 - 2024年年末股息和年内特别股息合计约8.88亿港元，叠加中期派息2.08亿港元，全年总派息额达10.96亿港元，超出市场预期 [8] 财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万港元）|1215|1473|1719|1966| |归属母公司净利润（百万港元）|410|592|736|842| |EPS（港元）|0.06|0.08|0.10|0.12| |营业收入增长率|37.54%|21.22%|16.69%|14.39%| |归属母公司净利润增长率|1.64%|44.31%|24.40%|14.33%| |毛利率|41.73%|42.50%|45.00%|45.00%| |ROE|4.35%|6.54%|8.06%|9.11%| |ROIC|4.33%|5.79%|6.31%|7.07%| |资产负债率|31.19%|33.77%|39.27%|39.89%| |净负债比率|-10.13%|-30.68%|-30.77%|-31.41%| |流动比率|6.65|6.81|5.56|5.59| |速动比率|6.50|6.81|5.56|5.59| |总资产周转率|0.09|0.11|0.12|0.13| |应收账款周转率|5.97|5.55|5.02|5.31| |应付账款周转率|1.51|1.66|1.60|1.65| |每股收益（港元）|0.06|0.08|0.10|0.12| |每股经营现金流（港元）|0.03|0.09|0.07|0.09| |每股净资产（港元）|1.29|1.24|1.25|1.27| |P/E|18.75|19.57|15.73|13.76| |P/B|0.84|1.28|1.27|1.25| |EV/EBITDA|8.15|9.81|8.15|7.17| [9] 可比公司估值表 |可比公司|5.12收盘价（元）|EPS（元） - 2025E|EPS（元） - 2026E|EPS（元） - 2027E|PE（X） - 2025E|PE（X） - 2026E|PE（X） - 2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |中国国贸|21.80|1.3|1.3|1.3|17.2|16.8|16.3| |捷顺科技|10.26|0.2|0.3|0.3|42.8|30.2|31.1| |平均| - | - | - | - |2025年可比公司PE均值为30X| - | - | [10]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价格为 5.61 元 [7][13] 报告的核心观点 - 公司 24 年和 25Q1 业绩分别受减值和来水不佳影响，看好公司电源长期价值释放 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2023 - 2027 年预计营业收入分别为 186.69 亿、200.31 亿、200.45 亿、216.55 亿、219.80 亿元，同比变化 -9.3%、7.3%、0.1%、8.0%、1.5% [5] - 2023 - 2027 年预计归母净利润分别为 17.49 亿、18.14 亿、22.34 亿、27.80 亿、28.42 亿元，同比变化 50.4%、3.7%、23.2%、24.4%、2.2% [5] - 2023 - 2027 年预计每股净收益分别为 0.27、0.28、0.34、0.43、0.44 元，净资产收益率分别为 5.4%、5.4%、6.4%、7.5%、7.3% [5] - 2023 - 2027 年预计市盈率分别为 17.32、16.70、13.56、10.90、10.66 [5] 交易数据 - 52 周内股价区间为 4.45 - 6.27 元，总市值 302.92 亿元，总股本 65 亿股，流通 A 股 64.8 亿股，流通 B 股和 H 股均为 0 [8] 资产负债表摘要 - 股东权益 339.57 亿元，每股净资产 5.22 元，市净率 0.9，净负债率 107.68% [9] 股价走势 - 1 个月、3 个月、12 个月绝对升幅分别为 0%、 -3%、 -19%，相对指数升幅分别为 -5%、1%、 -25% [12] 公司业绩情况 - 2024 年实现营业收入 200 亿元，同比 +7.3%；归母净利 18.1 亿元，同比 +3.8% [13] - 25Q1 实现营业收入 41.8 亿元，同比 -19.7%；归母净利 3.6 亿元，同比 -54.3%，主因来水不佳，Q1 水电发电量同比 -46% [13] 24 年各板块利润情况 - 水电净利润同比增长 3.8 亿元至 11.2 亿元，因秘鲁查格亚水电站发电量增加且购电成本减少 [13] - 火电实现净利润 8.7 亿元，同比增加 6.9 亿元，因 23 年底投产的宜城火电贡献发电增量，火电度电净利 0.035 元，同比 +0.025 元 [13] - 新能源净利润同比减少 2.6 亿元至 3.2 亿元，因风光电价下降和计提信用减值损失同比增加 [13] - 长期股权投资计提减值 4.9 亿元，主要为参股的内陆核电项目 [13] 25 年展望 - 假设水电利用小时 2100h，预计水电净利润下滑 5 亿元 [13] - 假设电价下行 1 分，标煤价格下行 100 元/吨，预计火电净利润增加 2.6 亿元 [13] - 减值减少 5.3 亿元至 1.6 亿元，预计 25 年归母净利 22 亿元，同比 +23%，对应 PE 13.6x [13] - 公司有 2*66 万千瓦火电机组在建，预计 25 年底、26 年中各投运 1 台，单台年净利贡献 1.1 亿元 [13] - 国家发改委推动湖北省现货于 25 年 6 月底前转入正式运行，看好现货市场推进，公司火电价值持续释放 [13] 可比公司估值 - 选取国投电力、桂冠电力、黔源电力、长源电力作为可比公司，2024 - 2026 年可比公司 PE 平均值分别为 22.9、16.6、14.9，湖北能源对应 PE 为 16.7、13.6、10.9 [15]

涉及行业和公司 - **行业**：宏观、海外科技、医药、钢铁、化妆品、汽车、钴锂小金属、种植、工程机械、铁路设备、石油化工、食品饮料、投资银行业与经纪业 - **公司**：谷歌、苹果、英伟达、AMD、惠泰医疗、爱博医疗、联影医疗、华大智造、鱼跃医疗、微电生理、澳华内镜、开立医疗、新产业、大博医疗、春立医疗、三友医疗、天富能源、联想集团、洋河股份、金地集团、中国海诚、中国电信、大华股份、锐捷网络、新宙邦、九号公司 - WD、瑞达期货、伊之密、广发证券、古麒绒材、玉柴国际、MTU - Yuchai、牧原股份、温氏股份、天康生物、神农集团、科前生物、海大集团、晨光生物、隆平高科、荃银高科、丰乐种业、康农种业、苏垦农发、北大荒、乖宝宠物、中宠股份、瑞普生物、佩蒂股份、圣农发展、益生股份、立华股份、三一重工、中联重科、徐工机械、恒立液压、柳工、中国中车、中国通号、新奥股份、九丰能源、中国石化、山西汾酒、今世缘、迎驾贡酒、贵州茅台、五粮液、泸州老窖、古井贡酒、三只松鼠、盐津铺子、有友食品、劲仔食品、洽洽食品、卫龙美味、青岛啤酒、燕京啤酒、东鹏饮料、珠江啤酒、百润股份、农夫山泉、华润饮料、华润啤酒、百龙创园、千禾味业、海天味业、宝立食品、中炬高新、华泰证券、中国银河、中金公司 H、中信证券 核心观点和论据 宏观 - **核心观点**：消费和基建表现较好，但地产、出口、生产有压力 [1] - **论据**：商品消费中汽车消费表现突出，服务消费受节假日影响有波动但整体边际改善；基建专项债发行进度加快，地产市场依旧承压；越南出口受抢出口和转口贸易影响表现强劲，国内港口运行放缓；生产领域整体边际走弱，发电耗煤、钢铁等行业生产指标多数下滑；除水泥外，其他工业品库存大多回升；消费品价格边际回升、工业品价格整体回落；资金利率继续下行，美元指数回升，人民币持续升值 [2] 海外科技 - **核心观点**：谷歌发布新模型、特朗普政府拟撤销 AI 芯片出口限制、苹果欲在浏览器中加入 AI 搜索功能，维持行业增持评级 [3] - **论据**： - 谷歌发布 Gemini 2.5 Pro（I/O 版），优化日常编程任务，支持创建基于智能体的工作流程，在前端开发和视频内容分析上表现出色，可通过相关平台获取 [4] - 特朗普政府拟撤销拜登时代 AI 扩散框架，取消 AI 芯片出口三档限制，受消息提振，英伟达一度上涨 3%，AMD 也小幅走高 [5] - 苹果欲在浏览器中加入 AI 搜索功能，谷歌股价周三一度大跌超 9%，苹果也一度跌近 3% [6] 医药（医疗器械） - **核心观点**：2024 年医疗器械国内市场受集采等影响阶段承压，出海产业趋势向好，25 年内需逐步改善，业绩有望持续复苏，推荐国产替代加速、海外持续突破的器械龙头 [7] - **论据**： - 医疗设备：2024 年国内市场收入承压，2024Q1 - 2025Q1 医疗设备板块收入同比增速 1%/0%/ - 4%/1%/ - 5%；2024 年 12 月以来医院月度招标数据持续改善，下游库存逐步消化，业绩有望环比复苏；国产龙头市场份额有望提升，海外市场业绩有望保持快速增长 [8] - 医疗耗材：2024 年部分高值耗材企业国内增速回落，但严肃医疗耗材整体相对刚需，手术量持续增长，部分龙头公司实现稳健增长，2024Q1 - 2025Q1 医疗耗材板块分别同比增长 13%/27%/12%/14%/5%；电生理领域有望继续保持较快增长，骨科板块走出集采影响实现恢复性增长 [9] - IVD：2024Q1 - 2025Q1 体外诊断板块收入同比增速 - 11%/0%/3%/ - 10%/ - 15%；2024 年以来国内 IVD 行业量价承压，海外市场成为重要增长点，龙头企业带动海外市场实现较快增长 [10][11] 钢铁 - **核心观点**：维持“增持”评级，长期产业集中度提升、高质量发展是趋势，具有产品结构与成本优势的钢企将受益 [21] - **论据**： - 上周钢价环比下降，受五一假期影响需求环比下降，库存由降转升，预期假期影响消退后需求有望环比回升，库存有望重回降库趋势，但短期需求或边际趋弱，库存降速或将收窄；2025 年国内需求有望逐步企稳，供给端存在进一步减产甚至停产的可能 [18][22][24] - 全国 247 家钢厂高炉开工率上升，247 家钢企盈利率环比上升 [19][23] - 上周铁矿石现货价格下降，期货价格上升；焦炭现货价格持平，期货价格下降；测算螺纹钢和热卷生产利润下降 [20] 化妆品 - **核心观点**：看好美妆个护公司产品创新下的长期成长性，建议布局具备产品创新能力、受益赛道红利的标的 [27] - **论据**： - 营销节奏不断前移、平台竞争更加激烈，天猫、抖音、京东三大平台均提前开启大促，流量竞争加剧 [28] - 外部拓宽流量入口、内部补贴扶持品牌，各平台推出相关计划和政策助力商家 [28] - 平台从推行低价模式向平衡用户体验和商家增长阶段转变，国货发力产品创新升级，有望在流量加持下实现多点爆发 [29] 汽车 - **核心观点**：维持行业“增持”评级，推荐相关标的 [30] - **论据**： - 近一周申万汽车指数上涨 2%，新能源整车指数上涨 1%，汽车零部件指数上涨 2%，商用车指数持平；4 月全国乘用车市场零售同比增长 17%，新能源市场零售渗透率 52.3% [32] - 玉柴国际 AIDC 柴发业务高速发展，旗下 MTU - Yuchai 公司 2024 年营收增速达到 37%，净利润率 17.8% [33] 钴锂小金属 - **核心观点**：锂市场深度调整，钴市场弱稳运行，镍市场价格小幅上涨，上游供给项目开始出清 [35][36][37] - **论据**： - 锂市场：受供需错配及库存高位影响，价格大幅下探、成交清淡、市场情绪偏弱，快速下跌的价格包含悲观预期，短期或企稳修复但难大幅回暖 [35] - 钴市场：受原料高位与下游观望交织影响，价格波动有限，成交清淡，供应端维持减产节奏，市场静待政策与需求端指引 [36] - 镍市场：在原料供应趋紧与成本支撑下价格小幅上涨，前驱体厂补库需求支撑价格上行，整体材料价格仍面临锂盐价格下跌带来的下行压力 [37] 种植 - **核心观点**：生猪产能增长，猪价稳定；关注黄淮海旱情，把握粮价景气机遇；宠物经济蓬勃发展，推荐相关标的 [39][40][41] - **论据**： - 生猪养殖：猪价节后稳定，产能继续增长，预计肥标差倒挂将持续，价格预期持续平淡弱势 [39] - 种植：黄淮海区域出现旱情，影响小麦正常灌浆；上周粮价保持上涨，粮价景气有望推动种植效益提升 [39][40] - 宠物：它博会规模创新高，国产品牌保持较强的创新迭代能力 [40] 工程机械 - **核心观点**：2025 年行业机遇和挑战并存，机会大于风险，推荐相关标的 [42] - **论据**： - 2025 年 4 月国内挖机销量同比快速增长，1 - 4 月共销售挖掘机 83514 台，同比增长 21.4% [43] - 主要工程机械月工作时长同比增加，开工率同比略有下滑，庞源租赁塔吊吨米利用率改善明显 [45] - 大部分工程机械主机厂美国敞口较小，贸易摩擦风险可控 [46] 铁路设备 - **核心观点**：铁路、城轨建设投资维持高景气，轨交设备有望受益，推荐相关标的 [47] - **论据**： - 1 - 4 月份全国铁路固定资产投资同比增长 5.3%，五一假期铁路客货运两旺，预计全年铁路行业投资额将保持稳健增长 [48] - 中越加快推进两国铁路互联互通，CR450 将在渝厦高铁进行高速试验，轨交装备海外市场需求较大，出海有望加速 [48] - 中国中车电池动力机车下线，中标地铁车辆大单 [49] 石油化工 - **核心观点**：2025 年 4 月欧美天然气价格下降，中国天然气价格保持稳定，价差扩大，推荐拥有接收站资源的公司 [53][56] - **论据**： - 欧洲天然气价格下降，受天气转暖、注库目标灵活性提升、美国关税政策等因素影响，截至 4 月 26 日，相比三月末下降 15% [53] - 美国天然气价格下降，受气温变暖、需求减弱、关税政策等因素影响，截至 4 月 26 日，相比三月末下降 26% [54][55] - 中国天然气价格 4 月保持稳定，多地液厂检修和复工影响供应量，节前备货需求和原料气竞拍价格对价格形成支撑 [55] - 4 月国内外 LNG 价差持续扩大，中美天然气价差为 9.65 美元/mmbtu，相比 3 月底扩大 0.88 美元/mmbtu；中欧天然气价差为 1.54 美元/mmbtu，相比三月底扩大 1.87 美元/mmbtu [56] 食品饮料 - **核心观点**：推荐白酒、大众品、啤酒、饮料、成长品类、调味品等板块相关标的 [57] - **论据**： - 2025Q1 主动偏股类公募基金食品饮料重仓配置比例环比下行，位列各行业第五 [58] - 分子板块看，白酒板块低增、龙头突出，其他板块除食品加工外配比均呈环比下降 [58] - 2025Q1 食品饮料各子板块内个股配比变动分化 [59] 投资银行业与经纪业 - **核心观点**：推荐业绩持续改善及有并购预期的券商股 [64] - **论据**： - 4 月存量及新发基金规模环比下滑，主要是债券类基金下滑 [62] - 机构资金流出纯债，流入固收 + 及股指产品 [63] - 利率及权益波动行情致规模承压，向 ETF、FOF 产品创新及 AI 变革寻求突破 [63] - 市场交投持续活跃有望支撑券商业绩，波动利率环境下头部券商业绩确定性更强 [64] 其他重要但可能被忽略的内容 - 天富能源 2024 年计提信用减值损失增加致归母净利下降，25 年电价略下调但成本端有望同步改善，低电源成本不断建设，区域互济电网逐步形成 [65][66][68] - 联想集团 25Q1 全球 PC 出货量同比增长，推出超级智能体矩阵和创新交付模式，有望引领 AI PC 生态建设 [69][70] - 洋河股份持续调整，业绩寻底，维持“增持”评价，调整目标价 [72]

报告核心观点 - 上周全球股市基本收平，风险偏好普遍回暖，海外流动性边际转紧，全球央行降息预期延后，从经济景气预期看，美国、欧洲边际改善，中国继续抬升 [1] 全球市场 - 上周全球股市基本收平，利率多数上行，油价反弹，人民币升值，MSCI全球 -0.1%，其中MSCI发达市场 -0.1%、MSCI新兴市场 +0.2%，发达市场中日经225表现最强，英国富时100表现最弱，新兴市场中创业板指表现最优，印度Sensex30表现最差 [13] - 债市方面，德国10Y国债利率上升幅度最大，英国下降幅度最大，大宗方面，ICE布伦特原油涨跌幅靠前，COMEX铜涨跌幅靠后，汇率方面，美元、英镑升，日元贬，人民币升 [13] - 全球股市中金融、可选消费、能源等板块涨幅领先，不同地区各板块表现有差异，如港股金融业、电讯业领先，美股工业、可选消费领先等 [18] - 港股、欧股成交回暖，美股成交走弱，主要市场投资情绪延续改善，港股卖空占比环比下降，处于历史高位，美股NAAIM经理人持仓指数环比上升，处于历史偏高位，各主要股指波动率均下降，美债波动率也下降 [24] - 发达市场整体估值较前周下降，新兴市场整体估值较前周提升，不同指数和行业的估值及分位数情况各有不同 [30][31] - 港股盈利预期上修，美股、欧股盈利预期下修，横向对比上周港股2025年盈利预期边际变化表现最优，美股、欧股次之，日股表现最末，各地区不同行业盈利预期修正情况有差异 [49] 全球流动性 - 上周全球宏观中观流动性整体边际转紧，宏观上中国利率大幅下降，美国、欧洲利率小幅下行，日本利率上行，5月7日美联储议息会议宣布不降息，表态偏鹰，市场预期美联储年内降息2.6次，欧央行年内降息2.5次，日央行年内加息0.5次 [62] - 中观上德国、日本、美国、法国10Y国债收益率上行，中国基本持平，英国下降，欧元/美元基差走扩，日元/美元基差走窄 [62] - 3月资金主要流入欧洲、中国香港、日韩、印度，亚太市场中全球共同基金净流入中国大陆、中国香港、日本、韩国、印度规模分别为 -26亿美元、25亿美元、38亿美元、1亿美元、43亿美元，美欧市场中净流入美国、欧洲规模分别为 -476亿美元、63亿美元 [71] 全球经济 - 美国经济景气边际回落，就业市场仍偏强，PMI方面纽约联储公布的美国周度经济指数回升，4月制造业PMI处于收缩区间，服务业PMI回升，通胀方面未来5年通胀预期小幅回落，3月核心通胀有隐忧，就业方面初次申请失业金人数略下降，4月非农就业新增高于预期，零售方面红皮书商业零售销售周同比改善，地产方面15、30年期抵押贷款固定利率回落 [76] - 欧洲经济景气维持稳定，核心通胀略攀升，PMI方面4月欧元区制造业PMI连续4个月改善，服务业PMI连续5个月处于扩张区间，通胀方面4月CPI同比持平，核心CPI同比回升，就业方面3月欧盟27国季调失业率持平，零售方面3月欧元区20国零售销售指数同比回落 [83] - 上周欧美经济预期边际改善，花旗美国经济意外指数从 -12.9升至 -5.8，欧洲经济意外指数从 -4.2升至10.6，花旗中国经济意外指数从44.1升至50.5，为23年5月以来最高水平 [7][87]