核心观点 - 全球风险偏好下降，股市与商品市场同步回落，科技板块承压明显 [1][4][7] - 美联储12月降息概率波动剧烈，受官员言论影响由44.4%逆转升至71% [4][42] - 美元指数突破100关口，日元大幅贬值逼近160，加剧日本央行加息压力 [1][4][7][76] 跨资产比较 - 全球风险偏好回落，VIX指数和MOVE指数5日移动平均明显上升 [4][7] - 全球主要股指普遍回调，科技与成长板块表现承压，金银铜及原油均录得下跌 [4][7] - 美元指数上涨0.9%突破100，日元兑美元贬值1.2%直逼160关口 [4][7][76] - A股与港股正相关性边际增强，与沪金负相关性边际减弱 [4][7] - 沪深300相对10年期中国国债的风险溢价为5.39%，较前值上升0.18% [10][12] - 金铜比、金油比、金银比均边际上升，分别为813.5、65.2、81.7 [4][12] 权益市场 - MSCI全球指数下跌2.5%，区域表现呈现“前沿市场跌幅小于发达和新兴市场、北美跌幅小于欧洲和亚洲”格局 [4][20] - 发达市场中，美股三大股指全周收跌，标普500和道指均下跌1.9%，纳指下跌2.7% [4][20] - 欧洲四大股指全部回调，STOXX50下跌3.1%，德国DAX下跌3.3% [4][20] - 港股三大股指跌幅均超5%，恒生科技指数跌幅高达7.2% [4][20] - 新兴市场中，万得全A下跌5.1%，中小盘、创业板及科创板跌幅更大；俄罗斯RTS指数逆势大涨9.1% [4][20] 债券市场 - 中国国债收益率曲线整体上移，10年期与2年期期限利差边际扩大至0.39%，呈现“熊陡”特征 [4][40] - 美国国债收益率曲线整体下移，10年期与2年期期限利差扩大3个基点至0.55%，呈现“牛陡”特征 [4][40][42] - 日本内阁批准约21.3万亿日元财政刺激方案，市场预计政府可能追加发行国债，推升长端利率 [4][43] 商品市场 - 南华商品指数下跌1.8%，CRB商品指数下跌2.2% [4][56] - 13类主要商品期货中仅3类上涨，铁矿石涨幅居前达1.6%，焦煤跌幅领先达7.3% [4][56] - COMEX黄金库存下降1.7%，白银库存下降3.1%，铜库存上涨约5.7% [4][56] - 俄罗斯央行开始出售实物黄金储备以弥补国家预算，澳大利亚主权财富基金增持黄金作为风险缓冲 [4][62] 汇率市场 - 美元指数上涨0.9%重回100以上，过去一个月累计上涨1.2% [4][76] - 欧元、英镑、日元兑美元分别贬值0.9%、0.6%、1.2%，过去一个月日元累计贬值2.3% [4][76] - 日元大幅贬值叠加通胀状态下出台财政刺激计划，日本央行加息压力加剧 [4][76]

核心观点 - 维持战术性大类资产配置观点，建议战术性超配A/H股，战术性标配美股、美债、黄金与人民币 [1] - 全球风险偏好下行是压制全球权益资产表现的核心因素 [4] 大类资产表现回顾 - 上周（2025年11月17日至11月23日）全球主要权益市场普遍下跌，A股上证综指下跌3.90%，港股恒生指数下跌5.09%，美股标普500指数下跌1.95%，纳斯达克指数下跌2.74% [8] - 部分债券资产录得正收益，中国1-3年国债上涨0.03%，5-7年国债上涨0.06%，10年以上国债下跌0.31% [8] - 商品市场中，伦敦金现下跌0.44%，布伦特原油下跌2.05%，南华商品指数下跌1.81% [8] - 外汇方面，美元指数上涨0.87%，美元兑人民币汇率上涨0.07% [8] 近期重要事件与定价分析 - 美国9月非农就业报告显示新增就业人数为11.9万，大幅超预期，但失业率升至四年来最高的4.4% [11] - 美国劳动力市场呈现不均衡态势，持续降温，就业风险有所上行 [11] - 9月就业数据有利于市场修正货币政策预期，但美联储仍是影响市场流动性与预期的核心因素 [13] 重点资产战术性配置观点 - **A/H股（超配）**：全球风险偏好承压导致微观交易风险大幅释放，政策窗口期临近，市场有望建立新预期，中国资本市场处于估值回升周期，后续或有较大上行空间 [4][14][17] - **美股（标配）**：风险偏好尚未企稳，市场仍博弈AI产业趋势，美国9月就业报告差强人意，市场下修后续降息概率 [4][14][17] - **美债（标配）**：美国劳动力市场降温、能源价格走弱与薪资增速偏缓有利于内生性通胀粘性下降，拓宽美联储货币政策调整空间，美债利率后续或将温和下行 [4][15][17] - **黄金（标配）**：全球资本市场波动与交易资金博弈或放大价格波动，此前支撑金价上行的投机性交易资金使得黄金避险属性下降 [4][16][17] - **人民币（标配）**：中国经济运行稳中向好，增长动能韧性较强，资本市场回报较好与景气预期改善有望支撑人民币汇率中枢稳定升值 [4][16][17] - **工业商品（超配）**：以铜为代表的工业金属或阶段性处于供需不平衡，AI算力扩张与电网现代化带来新增结构性需求 [17] - **原油（低配）**：全球地缘政治形势温和减弱供给担忧，需求相对偏弱，OPEC+持续推进增产计划，油价或继续承压 [17] 战术性资产配置组合追踪 - 截至2025年11月23日，战术性资产配置组合累计绝对收益率为12.66%，相对于基准组合实现累计超额收益率3.45% [20][21] - 组合最新配置权重为权益44.65%、债券45.43%、商品9.92%、现金0.00% [24]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级 [1] 报告核心观点 - 中国AI产业在全球影响力显著提升，已成为全球开源AI大模型的最大提供者 [16] - 中国AI企业在基础模型领域已具备与国际巨头同台竞技的实力，中美顶级AI大模型性能差距大幅缩小至0.3% [15] - AI技术商业化应用加速落地，覆盖金融、教育、工业、内容创作等多个垂直领域 [6][7][10][14][23][24] AI行业动态 - 浙商银行与阿里巴巴达成战略合作，双方将依托金融与"云+AI"优势推动金融服务智能化升级 [6] - 宝马集团在华推出自研AI智能体平台"盖亚"，推动AI从"专家专属"到全员化赋能，并在研发、生产、供应链及客户服务等领域应用 [7] - 月之暗面Kimi K2 Thinking模型被AI搜索应用Perplexity接入，成为其接入的唯一国产模型，Perplexity拥有3000万月活跃用户，估值突破200亿美元 [8] - 2025"人工智能+"大会在北京举行，北京市人工智能协会成立，旨在整合产业资源、搭建交流平台 [9] AI应用资讯 - 上海钢联应用AIGC技术开发"小钢"数字智能助手，基于自研垂类大模型"钢联宗师"，DeepSeek版已服务超万名正式会员 [10] - 有道音视频翻译升级一站式AI工作台，上线自主研发的"VF原声翻译系统"，优化多模态AI翻译体验 [11][12] - 香港推出智能对话应用"港话通"，整合全方位生活服务 [13] - 斑马推出首个AI外教一对一产品"斑马口语"，面向6-12岁儿童提供全英文沉浸式口语学习体验 [14] AI大模型资讯 - 阿里巴巴推出千问App公测版，其Qwen系列模型全球开源社区下载量已突破6亿，衍生模型超过17万个 [15] - 在"全球AI投资大赛"中，Qwen模型以超20%的收益率夺冠，力压GPT-5等美国头部模型 [15] - 中国工程院院士倪光南表示中国已成为全球开源AI大模型最大提供者，Qwen、DeepSeek、Kimi等模型在评估平台排名靠前 [16] - Gartner报告显示，火山引擎领跑AI应用开发平台挑战者象限，名列全球第五、中国第一，阿里云、腾讯云亦入围 [17] - 字节Seed团队推出在《原神》世界中训练的通用AI智能体Lumine，能够实时感知、思考并行动 [18] 科技前沿 - 阿里巴巴首款自研AI眼镜夸克S1预售超6000台，具备合像距可调节技术、SuperRaw暗光算法及可拆卸换电技术 [20][21] - 蚂蚁集团开源万亿参数强化学习高性能权重交换框架Awex，可在秒级完成TB级大规模参数交换 [22] - 翼菲科技发布首款人形机器人"鸿钧"，采用升降+轮式复合底盘，移动速度2m/s，宣称可覆盖95%以上工业场景需求 [23] - 潜行创新发布全球首款融合"激光雷达+AI视觉"的泳池机器人L1 Ultra，标志着行业进入全自主智能新时代 [24]

投资评级与目标 - 首次覆盖给予“增持”评级 [5][12] - 目标价格为16.60元 [5] - 当前股价为11.45元，基于2026年20倍市盈率估值 [5][12] 核心观点与业务战略 - 公司业务聚焦于中药创新药，核心战略为“创新驱动、聚焦主业” [2][12] - 已成功上市三款1.1类中药创新药，分别为小儿荆杏止咳颗粒、玄七健骨片与养血祛风止痛颗粒，获批数量在国内位列前茅 [12] - 重点打造心脑血管、骨骼肌肉系统与儿童用药等多品类产品矩阵 [2][12] - 近年来逐步剥离医疗等非核心主业 [2] 财务表现与预测 - 2024年营业总收入为1,777百万元，同比增长9.1%；净利润为255百万元，同比增长36.6% [4] - 预测2025年营业收入为1,686百万元，同比下降5.2%；净利润为303百万元，同比增长18.9% [4] - 预测2026年营业收入为1,851百万元，同比增长9.8%；净利润为366百万元，同比增长20.6% [4] - 预测2027年营业收入为2,020百万元，同比增长9.2%；净利润为427百万元，同比增长16.7% [4] - 净资产收益率从2024年的15.7%预计提升至2027年的19.7% [4] - 每股收益预计从2024年的0.58元增长至2027年的0.97元 [4] 产品管线与市场推广 - 心脑血管用药是核心增长驱动力，2025年前三季度收入4.34亿元，同比增长13.84% [12] - 骨骼肌肉系统用药2025年前三季度收入2.98亿元，同比基本持平 [12] - 儿童用药2025年前三季度收入1.11亿元，同比下降17.69% [12] - 呼吸系统用药受流感发病率影响显著下滑，2025年前三季度收入0.74亿元，同比下降59.65% [12] - 核心创新药市场推广积极，小儿荆杏止咳颗粒截至2025年上半年累计覆盖超1800家公立医疗机构，其中等级医院超1200家 [12] - 玄七健骨片2025年上半年销量同比增长70% [12] 业务分项预测 - 预计2025-2027年心脑血管用药收入分别为5.94亿元、6.54亿元与7.19亿元，年增速约10%-12% [15] - 预计2025-2027年骨骼肌肉系统用药收入分别为3.84亿元、4.53亿元与5.21亿元 [15][16] - 预计2025-2027年儿童用药收入分别为1.54亿元、1.66亿元与1.79亿元 [15][16] - 预计医疗业务及其他非核心业务收入将持续收缩，2025年预计为0.61亿元，同比下降21% [16][17]

投资评级 - 报告对瑞幸咖啡的投资评级为“增持” [1][6] - 目标价为47.74美元，基于2025年25倍PE估值 [9] - 当前股价为38.26美元 [1][6] 核心观点 - 外卖大战加速行业资源整合，公司聚焦增长、持续关注份额，稳步扩大门店规模，为长期发展打下坚实基础 [2] - 公司作为咖啡龙头兼具经营韧性与成长潜力 [9] - 短期利润率承压，但公司通过精细化运营优化成本结构 [9] 财务业绩与预测 - 2025年第三季度收入153亿元，同比增长50.2% [9] - 2025年第三季度GMV为173亿元，同比增长48.1% [9] - 2025年第三季度GAAP经营利润17.77亿元，同比增长12.9%，GAAP经营利润率11.62%，同比下降3.83个百分点 [9] - 2025年第三季度GAAP净利润12.78亿元，同比下降2.74% [9] - 2025年第三季度Non-GAAP净利润14.21亿元，同比增长0.64%，Non-GAAP净利率9.30%，同比下降4.58个百分点 [9] - 预测2025-2027年GAAP净利润分别为38.53亿元、47.13亿元、53.20亿元，同比增长31%、22%、13% [9] - 预测2025-2027年营业收入分别为503.40亿元、598.11亿元、663.41亿元，同比增长46.02%、18.82%、10.92% [4] - 预测2025-2027年毛利率分别为38.0%、35.4%、35.6% [10] - 预测2025-2027年净利率分别为7.7%、7.9%、8.0% [10] 运营表现 - 2025年第三季度门店总数达29,214家，同比增长36.88%，季度净增3,008家 [9] - 自营门店18,882家，季度净增1,914家；加盟门店10,332家，季度净增1,094家 [9] - 其中国内门店29,096家，国外门店118家 [9] - 2025年第三季度自营门店同店销售增长14.4%，较第二季度的13.4%环比提速 [9] - 2025年第三季度平均月交易用户数11,230万，同比增长40.6% [9] 成本与费用分析 - 2025年第三季度自营门店OPM为17.5%，同比下降6.0个百分点 [9] - 原材料成本占收入比36.24%，同比下降2.46个百分点 [9] - 店面租金和其他运营成本占收入比20.26%，同比下降2.18个百分点 [9] - 折旧摊销占直营店收入比3.57%，同比下降0.38个百分点 [9] - 外卖费用率18.90%，同比大幅提升9.79个百分点，环比提升5.39个百分点 [9] - 销售费用率4.91%，同比下降0.87个百分点 [9] - 管理费用率5.19%，同比下降1.06个百分点 [9] - 国际咖啡生豆价格处于高位且无趋缓迹象，预计明年咖啡豆成本仍有压力 [9] 估值与市场数据 - 当前市值108亿美元，股本22.66亿股 [7] - 52周股价区间为17.28美元至39.98美元 [7] - 预测2025年PE为17.65倍，PS为1.39倍 [4] - 可比公司2025年预测PE平均值为20倍 [12]

行业投资评级 - 行业投资评级：增持 [1] 核心观点 - 液氩价格延续上涨趋势，而稀有气体周均价则处于低位震荡 [3][5] - 中国工业气体周度开工负荷率环比略有上行 [3][5] - 行业重要事件包括梅塞尔在西昌的新空分装置投产，以及陕鼓集团与大陆希望集团签订战略合作协议 [3][5] - 报告推荐标的为杭氧股份、陕鼓动力，相关标的包括正帆科技、福斯达、中泰股份 [5] 价格数据总结 - 液氧周均价为422元/吨，环比下跌3.3%，同比上涨2% [5] - 液氮周均价为406元/吨，环比下跌1.6%，同比下跌4% [5] - 液氩周均价为859元/吨，环比上涨3.62%，同比上涨26.13% [5] - 管束高纯氦气周均价为91元/立方米，环比持平，同比下跌6.67% [5] - 瓶装高纯氦气（40L）周均价为625元/瓶，环比上涨0.89%，同比下跌5.15% [5] - 氙气周均价为22500元/立方米，环比下跌3.08%，同比下跌22.41% [5] - 氪气周均价为215元/立方米，环比持平，同比下跌38.57% [5] - 氖气周均价为110元/立方米，环比持平，同比下跌12% [5] 行业运营数据总结 - 截至2025年11月12日，中国工业气体周度开工负荷率平均值为69.72%，环比上升0.03个百分点 [5] 重点公司数据总结 - 杭氧股份（002430.SZ）收盘价26.05元，2025年预测EPS为1.07元，对应PE为24.38倍，评级为增持 [6] - 陕鼓动力（601369.SH）收盘价8.79元，2025年预测EPS为0.67元，对应PE为13.12倍，评级为增持 [6] 行业重要事件总结 - 梅塞尔在中国的合资企业于西昌投产第三套大型空分装置，新增氧气产能4.5万标方/小时，使当地总产能提升至超过10万标方/小时 [5] - 陕鼓集团与大陆希望集团于2025年11月18日签订战略合作协议 [5]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：增持 [3] 报告核心观点 - 核心观点为持续推荐创新药械及产业链 [2][3][5] - 创新药行业维持高景气度 [5] - 政策拉动国内市场有效复苏，设备类企业迎来业绩拐点 [3] 细分板块投资观点与标的总结 - 推荐价值有望迎来重估的大型制药企业（Pharma），维持恒瑞医药、翰森制药、三生制药、科伦药业、恩华药业增持评级 [3][5] - 推荐创新管线逐步兑现、业绩进入放量期的生物制药企业（Biopharma/Biotech），维持科伦博泰生物、百济神州、百利天恒、映恩生物、京新药业、特宝生物、我武生物、艾力斯增持评级，相关标的包括信达生物 [3][5] - 推荐受益于创新、景气度修复的CXO及制药上游产业链，维持皓元医药、百普赛斯、药明康德、药明合联、泰格医药增持评级 [3][5] - 推荐有望迎来复苏的医疗器械龙头，维持联影医疗、乐普医疗、春立医疗、惠泰医疗增持评级 [3][5] 全球主要市场医药板块表现总结 - 2025年11月第三周A股医药板块表现弱于大盘，上证综指下跌3.9%，SW医药生物指数下跌6.9%，在申万一级行业中排名第23位 [3][7] - A股医药生物板块中表现相对较好的细分板块为医疗器械（-6.4%）、中药（-6.5%）、化学制剂（-6.8%） [3][9] - 当周A股医药个股涨幅前三为海南海药（+23.8%）、瑞迈特（+13.9%）、京新药业（+10.3%）；跌幅前三为金迪克（-25.5%）、海辰药业（-23.2%）、特一药业（-22.3%） [3] - 截至2025年11月21日，医药板块相对于全部A股的溢价率为71.8%，处于正常水平 [3][13] - 2025年11月第三周港股医药板块表现弱于大盘，恒生医疗保健指数下跌7.5%，港股生物科技指数下跌7.5%，同期恒生指数下跌5.1% [3][16] - 当周港股医药个股涨幅前三为来凯医药-B（+13%）、嘉和生物-B（+2%）、永泰生物-B（+2%）；跌幅前三为泰格医药（-17%）、药明巨诺-B（-16%）、昭衍新药（-15%） [3][16] - 2025年11月第三周美股医药板块表现强于大盘，标普医疗保健精选行业指数上涨1.8%，同期标普500指数下跌1.9% [3][16] - 当周标普500医疗保健成分股涨幅前三为SOLVENTUM（+10%）、再生元制药（+9%）、REVVITY（+6%）；跌幅前三为波士顿科学（-6%）、MODERNA（-4%）、哈门那（-4%） [3][16] 重点公司盈利预测与估值 - 报告提供了涵盖A股和港股市场的多家重点公司的盈利预测与估值数据 [6] - 例如，恒瑞医药2025年预测每股收益为1.12元，预计归母净利润增速为17%，对应2025年预测市盈率为53倍 [6] - 百济神州预计在2025年实现扭亏为盈，每股收益为1.42元，2026年预测净利润增速达108% [6] - 药明康德2025年预测归母净利润增速高达71% [6] - 乐普医疗2025年预测归母净利润增速为342% [6]

根据提供的金融工程周报内容，以下是关于报告中涉及的量化模型与因子的详细总结。 量化模型与构建方式 1. **模型名称：流动性冲击指标**[3] * **模型构建思路**：该指标用于衡量当前市场流动性相对于过去一年平均水平的偏离程度，以评估市场的流动性状况[3]。 * **模型具体构建过程**：报告未提供该指标的具体计算公式，仅说明其计算基于沪深300指数。指标值为0.15，表示当前市场流动性高于过去一年平均水平0.15倍标准差[3]。 2. **模型名称：SAR指标（停损转向指标）**[3][10] * **模型构建思路**：SAR是一种趋势跟踪指标，用于识别市场的潜在反转点。当价格向下突破SAR线时，产生卖出信号；当价格向上突破SAR线时，产生买入信号[3][10][11]。 * **模型具体构建过程**：报告未提供SAR指标的具体计算公式，但展示了其应用。Wind全A指数于11月17日向下突破翻转指标，形成卖出信号[10][11]。 3. **模型名称：均线强弱指数**[3][10] * **模型构建思路**：该指数通过计算Wind二级行业指数中处于强势（如价格位于某均线之上）的行业比例，来度量整个市场的技术面强弱[3][10]。 * **模型具体构建过程**：报告未提供该指数的具体构建公式。当前市场得分为80，处于2023年以来的25.9%分位点，表明市场技术面偏弱[10]。 4. **模型名称：情绪择时模型**[3][10][13] * **模型构建思路**：通过构建涨跌停板相关因子来刻画市场的情绪强弱，并综合这些因子信号形成择时模型[3][10]。 * **模型具体构建过程**：模型包含多个细分因子，每个因子给出0或1的信号，综合后得到总得分（满分5分）。具体因子包括： * 净涨停占比[13] * 跌停次日收益[13] * 涨停板占比[13] * 跌停板占比[13] * 高频打板收益[13] 当前情绪模型总得分为0分，趋势模型信号为负向，加权模型信号为负向[10][13]。 5. **因子名称：因子拥挤度复合指标**[14][15] * **因子构建思路**：因子拥挤度用于预警因子可能因资金过度追逐而失效的风险。通过综合多个子指标来评估因子的拥挤程度[14]。 * **因子具体构建过程**：对于每个待评估的因子（如小市值、低估值等），使用以下四个指标进行度量，并综合打分[14][15]： * 估值价差 * 配对相关性 * 长期收益反转（报告中亦称为“市场波动”和“收益反转”）[15] * 因子波动率 报告未提供各子指标及综合打分的具体计算公式。 6. **因子名称：行业拥挤度**[22][23] * **因子构建思路**：用于评估特定行业是否因交易过热而存在回调风险[22]。 * **因子具体构建过程**：报告提及该因子参考了专题报告《行业轮动系列研究 15——行业板块拥挤度》，但未在周报中给出具体的构建公式。其结果显示为标准化分数[22][23]。 模型的回测效果 *报告未提供上述量化模型（如流动性冲击指标、SAR、均线强弱指数、情绪择时模型）的具体历史回测指标（如年化收益率、夏普比率、最大回撤等）。* 量化因子与构建方式 *报告中提及的小市值、低估值、高盈利、高增长因子，以及行业拥挤度因子，其具体的因子计算公式（如如何定义小市值、如何计算估值等）未在本周报中提供，仅展示了其拥挤度监测结果。* 因子的回测效果 1. **小市值因子** * 复合拥挤度：0.39[15] 2. **低估值因子** * 复合拥挤度：-0.69[15] 3. **高盈利因子** * 复合拥挤度：-0.02[15][17] 4. **高盈利增长因子** * 复合拥挤度：0.05[15][17] 5. **行业拥挤度因子** * 具体行业拥挤度取值详见报告中的图表和表格[22][23][24]。

报告行业投资评级 - 行业投资评级：增持 [4] 报告核心观点 - 核心观点：Gemini 3.0与π*0.6等AI大模型发布，推动具身智能大脑发育提速，人形机器人企业明确量产目标，产业融资活动呈现加速状态 [2][4] 行业新闻及公司动态总结 - 海外动态：谷歌发布AI模型Gemini 3，并推出全新智能体平台"Google Antigravity"；机器人基础模型公司PI发布π*0.6模型，该模型采用RECAP技术，在多项任务上实现吞吐量和成功率较基础模型翻倍，成功率超过90% [4][6]；Figure 02人形机器人已在宝马工厂参与生产3万辆汽车，累计装载超过9万个零件，运行时间超过1250小时 [6] - 国内动态：小鹏汽车规划在2026年底规模量产高阶人形机器人，并计划在2030年实现销量超过100万台 [4][7]；优必选计划在2026年将工业人形机器人年产能提升至5000台，2027年进一步扩大至10000台 [4][7]；智元远征A2机器人完成106.286公里跨省行走，创下吉尼斯世界纪录 [7] 投融资动态总结 - 主要融资事件：PI公司完成6亿美元融资，估值达56亿美元；星动纪元完成近10亿元A+轮融资；加速进化完成超亿元融资，其A轮融资累计已近5亿元；蓝点触控完成超亿元人民币C轮融资 [4][8] 投资建议总结 - 市场表现：上周（2025/11/17-2025/11/21）机器人板块相关公司成交金额为4818亿元，占全部A股周度成交金额约5.1%，该占比已连续9周环比下降 [9][12]；板块重点公司股价跌多涨少，龙溪股份周涨幅最大为+16.34%，津上机床中国周跌幅最大为-18.47% [12][15] - 投资方向：建议重点关注机器人整机厂商及核心零部件供应商，具体包括执行器和电机、减速器、丝杠、传感器、轴承等环节的国内领先企业 [4][13]

报告投资评级 - 行业投资评级：增持 [5] 报告核心观点 - 年初至今银行板块股东及高管踊跃增持，增持力度在31个行业中居于前列，净增持金额达90.30亿元，彰显对银行自身价值及发展前景的信心 [2][5] - 银行中期分红时间点临近，若年底市场风格趋于均衡，板块存在补涨机会 [5] 股东及高管增持情况 - 2025年1月1日至11月21日，银行板块获股东或高管增减持净金额约为90.30亿元，在31个行业中排名第一；其中增持金额约126.30亿元（排名第二），减持金额约为36.01亿元 [5][8] - 超过半数银行披露大股东或高管增持计划（10家银行股东增持、15家银行高管增持） [5] - 增持金额前三的银行分别为：南京银行（73.8亿元，占流通股比重+5.94pct）、苏州银行（17.4亿元，占流通股比重+5.25pct）、光大银行（12.4亿元，占流通股比重+0.69pct） [5] - 常熟银行、苏农银行近期公告部分董事、监事、高级管理人员将在公告后6个月内增持股份；成都银行、苏州银行、齐鲁银行的股东/高管增持计划仍在进行中 [5][9] 周度市场表现与数据跟踪 - 2025年11月17日至11月21日期间，银行板块下跌0.87%，在31个板块中排名第1位，跑赢沪深300指数2.90个百分点 [5] - 同期市场利率情况：半年期国有大行+股份行转贴现平均利率为0.68%，环比上周提升7bp；10年期国债收益率平均为1.81%，环比上周持平 [5] - 流动性数据：新发行同业存单5330亿元，较上周减少1761亿元；平均发行利率为1.64%，较上周提升1bp；期末同业存单余额20.51万亿元，较10月末减少2541亿元 [5] 投资建议与主线 - 投资建议重点把握三条主线：1）寻找业绩增速有望提升或维持高速增长的标的，推荐青岛银行、宁波银行、招商银行；2）重视具备可转债转股预期的银行，推荐兴业银行、重庆银行、常熟银行，相关标的为上海银行；3）红利策略仍有望延续，推荐交通银行、江苏银行、渝农商行、沪农商行 [5] 行业及公司动态 - 政策动态：央行北京分行联合印发《金融支持北京市提振和扩大消费的实施方案》；11月20日1年期与5年期以上LPR均维持不变 [11] - 公司公告：无锡银行拟实施中期分红，每股派现0.11元；沪农商行、南京银行、成都银行等多家银行披露股东或高管增持进展 [12][13]