政务系统接入 DeepSeek，本地部署再提速 [Table_Industry] 计算机 [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级: 增持 请务必阅读正文之后的免责条款部分 本报告导读： 政府部门本地部署 DeepSeek，将模型能力与政务系统融合，看好政务 IT 和国资云 的投资机会。 投资要点： 计算机《效率革命剑指"暴力计算法则"》 2025.02.14 计算机《重视企业本地部署大模型的投资机会》 2025.02.12 计算机《金融行业本地部署 DeepSeek，金融 IT 充分受益》2025.02.08 计算机《Deep Research 发布，深化 Agent 应用》 2025.02.05 计算机《AI 竞赛加速，国内技术与应用快速崛 起》2025.02.03 股 票 研 究 行 业 更 新 证 券 研 究 报 告 [细分行业评级 Table_subIndustry] 计算机 增持 [table_Authors] 李博伦(分析师) 伍巍(研究助理) 钟明翰(研究助理) 0755-23976516 021-38031029 021-38031383 libolun@gtjas.com wu ...

旺季化工品价格探涨，重视供需与成本机会 [Table_Industry] 基础化工 ——基础化工行业周报 | [table_Authors] 沈唯(分析师) | 钱伟伦(分析师) | 陈传双(研究助理) | | --- | --- | --- | | 0755-23976795 | 021-38038878 | 021-38676675 | | shenwei024936@gtjas.com | | qianweilun027712@gtjas.com chenchuanshuang027603@gtjas.com | | 登记编号 S0880523080006 | S0880523040003 | S0880123060038 | 本报告导读： 政策端积极化解行业供需阶段性矛盾，推荐业绩有韧性且中长期有成长的周期龙头 及格局优异、需求增长的新材料细分龙头。2025 年，特朗普关税 2.0 正式开启，海 外产能有望重估。 投资要点： [Table_Report] 相关报告 基础化工《化工品价格景气度复苏，重视供需与 成本机会》2025.02.16 基础化工《老产品供需优化，创制药放量加速》 2025.02.1 ...

AI 应用持续火热，美团京东将为骑手缴纳社保 [Table_Industry] 社会服务业 ——商社行业周报（2025.02.17-2025.02.23） | [table_Authors] 刘越男(分析师) | 宋小寒(分析师) | | --- | --- | | 021-38677706 | 010-83939087 | | liuyuenan@gtjas.com | songxiaohan026736@gtjas.com | | 登记编号 S0880516030003 | S0880524080011 | 股 票 研 究 本报告导读： AI 应用持续火热，恒生指数公司公布系列季度检讨结果。 投资要点： 化》2025.02.23 社会服务业《春运预定逐步出炉，微信小店开放 群功能》2025.01.26 社会服务业《政策支持文旅消费，永辉天津调改 店销售创新高》2025.01.19 社会服务业《CES 展会热度高、预计春运跨区流 动达 90 亿人次》2025.01.12 社会服务业《日本新设对华 10 年旅游签，微信小 店引爆潮流》2024.12.29 行 业 周 报 证 券 研 究 报 告 请务必阅读正文 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美中领跑全球火箭发射市场，预计到2032年全球市场将超500亿美元，液体可回收成未来趋势，海外SpaceX经验可借鉴，我国商业火箭发射领域将持续发展并降本 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 全球火箭发射市场情况 - 2023年美国以116次发射和94%的完全成功率居全球首位，SpaceX公司发射占比84%，中国以67次发射和99%的完全成功率紧随其后，俄罗斯和欧洲分别完成19次和3次发射，中美在全球航天发射领域优势明显 [1] 火箭设计总装情况 - 火箭设计总装分动力系统、制导与控制系统、箭体建构三部分，液体可回收是未来趋势 [2] - 动力系统产生推力，是火箭成本主要来源；制导与控制系统是火箭按预设飞行着陆的核心，由制导、导航和控制系统组成；箭体结构由流罩、发动机等组成，确保箭体稳定并到达预定位置 [2] - 固体燃料火箭结构简单、储存运输方便、发射准备时间短，但推力和比冲低、无法控制燃烧过程，多用于军事和中小型商业发射；液体燃料火箭比冲和推力高、燃烧过程可控，但结构复杂、储存运输要求高、发射准备时间长，主要用于高效和大型发射任务，液体火箭更具优势 [2] - 液氧甲烷发动机在理论比冲、密度比冲、使用维护和后处理方面表现出色，比液氧煤油比冲更高、不易结焦，利于发动机重复使用，更适合商业航天 [2] 海外经验借鉴（SpaceX） - 液体可回收火箭技术和产业链降本使发射成本大幅下降，以猎鹰9号为例，回收实现单次发射成本降低70%，复用超10次后单次成本从4500万美元稳定在约1700万美元 [3] - SpaceX在上游利用通用产品低价和技术壁垒增强议价和供应链控制，中下游坚持自主研发制造70%以上火箭分系统，提前布局设施，自主掌控任务环节，提高运营效率，低成本火箭研发推动“星链”计划，“星链”营收再投资可重复使用技术，形成正向内循环 [3] 我国商业火箭发射领域情况 - 我国火箭发射市场规模超百亿，随着卫星组网需求提升，火箭发射需求将快速提升，降本是主要诉求 [4] - 降本靠液体可回收火箭加速试射和应用以及火箭制造环节规模化供应链降本 [4] - 中国商业火箭公司成立标志国家和地方政府探索更商业化模式进入火箭发射领域，对民营企业技术储备和供应链管理等要求提升 [4] - 国内运载火箭技术相对完备，头部玩家在液体可回收火箭技术完善布局，第一梯队企业具备独立火箭发射能力，随着发射需求提升，产业链降本环节将逐步推开 [4]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3][10][11] 报告的核心观点 - 公司核心产品步入商业化收获期，多项重磅临床数据披露在即，海外临床布局加速推进；考虑海外合作伙伴MSD里程碑金确认节奏的不确定性，调整2024 - 2026年收入预测至17.32/16.70/26.66亿元（原17.20/19.24/25.34亿元），维持“增持”评级 [11] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2021 - 2026年营业收入分别为32、804、1,540、1,732、1,670、2,666百万元人民币，同比变化分别为NA、2387.3%、91.6%、12.4%、 - 3.5%、59.6%；毛利润分别为12、527、759、1,103、1,134、2,195百万元人民币；净利润分别为 - 890、 - 616、 - 574、 - 409、 - 712、 - 192百万元人民币；PE均为NA；PB在2023 - 2026年分别为9、18、26、22 [7] 产品获批情况 - 核心产品芦康沙妥珠单抗2024年11月获批上市，首发适应症为2线及以上TNBC，后续3L EGFRm NSCLC、2L EGFRm NSCLC已处NDA阶段，有望2025年内获批；塔戈利单抗（PD - L1）2025年1月获批用于鼻咽癌；西妥昔单抗生物类似药2025年2月获批上市；博度曲妥珠单抗（HER2 ADC）已处NDA阶段 [11] 临床数据披露 - 后续值得关注的潜在数据读出包括芦康沙妥珠单抗针对3L EGFRm NSCLC的注册性临床（首次披露）、针对2L EGFRm NSCLC的注册性临床（首次披露）、联合塔戈利单抗针对1L wt NSCLC的II期临床（随访数据更新） [11] 海外合作情况 - 芦康沙妥珠单抗成默沙东肿瘤领域关键资产之一，已启动12项关键临床试验，2025年2月新启动铂类化疗敏感型复发性卵巢癌、一线TNBC（PD - L1 TPS≤10）两项适应症，背靠默沙东K药等临床资产，应用前景广阔，有望成泛癌种治疗新一代重磅品种 [11] 交易数据 - 52周内股价区间为103.70 - 224.80港元，当前股本227百万股，当前市值51,090百万港元，当前价格224.80港元 [10]

关税时间节点 - 4月1日美国发布对等关税和中美经贸关系评估调查结果，特朗普或宣布下一步关税措施[1] - 4月15日2025财年并行预算决议可能将关税作为财政开源手段，并行预算决议完成[1] - 6月15日预算和解立法完成，但程序可能推迟[1] 关税提案内容 - 美国众议院共和党预算提案清单对全球普加10%关税、提高对华301关税、对小额包裹征收关税[1] 新增关税风险地区 - “对等关税”倾向下，印度、泰国、墨西哥、中国大陆等地新增关税风险较大，2024年中国对美顺差近3000亿美元[2] 中国经济与产业情况 - 2024年美对中国贸易顺差贡献达36.4%，高于欧盟和东盟[3] - 美国对华新增10%关税后，中高端制造业2025年关税率相对其他行业较低[3] 风险提示 - 全球地缘政治和美国关税政策具有不确定性[4]

投资建议：我们判断当前光伏产业链有望进入价格上涨通道，板块已处于预期底部位置，行业基本面底部企稳，供给侧和需求侧的积极催化有望陆续登台。后续行 业景气上行与供需改善预期持续提升，板块机会有望显现，维持行业增持评级。建议重点关注：1）库存持续向下，盈利有望率先改善的电池、硅片、光伏玻璃环 节，以及各环节格局较优的龙头企业。2）新技术持续突破，BC电池组件效率优势领先，铜浆、叠栅等技术创新逐步应用。 行业自律叠加景气回升，产业链价格开始复苏。伴随行业自律持续推进，光伏产业链价格已开始呈现全面上涨的态势。根据公开新闻媒体第一财经资讯报道，多家 国内一线光伏组件企业集体上调组件价格，涨价幅度分布式3-5分/w、渠道客户2-3分/w。一季度正处于光伏行业需求淡季，但是伴随行业自律持续推进，当前行 业库存已处于健康甚至是触底阶段，价格在春节前已开始底部企稳，春节后需求持续复苏，目前国内市场价格调节机制逐渐回归，欧洲市场去库基本完成，产业链 有望全面进入涨价通道。 预期底部叠加边际催化向上，关注供需格局优化与新技术进展。当前光伏板块已处于预期底部位置，行业基本面正处于底部企稳阶段，供给侧和需求侧的积极催化 有望陆续登台。后 ...

报告行业投资评级 - 建议增持券商板块 [2] 报告的核心观点 - 资本市场回稳向好叠加较低基数，券商基本面改善有望超预期，25Q1上市券商盈利预计同比较快增长，利润增速有望达44% [1] - 行业供给侧改革进程有望提速，推动券商行业做优做强，提升国际竞争力和市场引领力 [2] - 券商估值处于历史低位，估值性价比已现，当前券商板块兼具配置价值和向上弹性，看好估值上行空间 [2] 相关目录总结 基本面改善 - 2025年“1+N”政策体系进入落实期，中长期资金入市政策框架明晰，更多增量政策有望推出，资本市场回稳向好，利好券商基本面及估值修复 [1] - 2024年一季度券商投资业务受损致板块盈利承压，当前资本市场回稳向好有望驱动券商零售及机构业务增长 [1] - 年初以来市场交投活跃度大幅改善，截至2月21日，市场日均股基成交额16764亿元，同比提升77.6%，零售业务有望支撑板块盈利增长 [1] - 市场逐步回暖，券商投资业务有望迎来修复 [1] 供给侧改革 - 围绕“打造一流投行和投资机构”，行业供给侧改革持续推进，同一实控人下券商有拟合并案例 [2] - 目前推进的并购案例包括国联民生1月6日完成发行股份购买资产、浙商证券24年12月完成国都证券34.25%股份过户、国信证券拟发行股份购买万和证券96.08%股权等 [2] 估值情况 - 目前券商板块整体估值为1.44倍PB，处于近10年32%分位数，向下空间有限，经过年初以来调整，估值性价比已现 [2] 投资建议 - 建议沿着基本面改善超预期主线选股，推荐华泰证券、广发证券，受益标的东北证券、国联民生、天风证券 [2] - 关注证券行业并购重组进展 [2]

摘要： 投资建议：卫生巾行业处于产品驱动时代，头部品牌普遍采用大单品策略。我们认为成功的大单品的关键为差异化定位与持续迭代。其中，在差异化定位方面，进 阶肤感、安全性、进阶功效卖点为未来卫生巾品牌竞争的关键；产品迭代是大单品延续生命周期的关键策略。 风险提示：行业竞争加剧，第三方数据失真。 文章来源 本文摘自：2025年2月26日发布的《卫生巾行业-深度解析大单品策略突围之道》 更多国君研究和服务 亦可联系对口销售获取 | | | 国泰君安机构销售通讯录 | | | --- | --- | --- | --- | | 姓名 | 区域 | 职务 | 邮箱 | | 邹小双 | 上海 | 研究销售经理 | zouxiaoshuang026001@gtjas.com | | 王亚明 | 上海 | 研究销售经理 | wangyaming@gtjas.com | | 曾跌玮 | 上海 | 研究销售经理 | zengyiwei@gtjas.com | | 王馬 | 上海 | 研究销售经理 .. | wangyu024905@gtjas.com | 刘佳昆，资格证书编号：S0880524040004 曹冬青，资格证书编号：S ...

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价319元 [2][12] 报告的核心观点 - 短期因素致回调，基本面依旧强势，能量饮料及补水啦双轮驱动下公司成长无虞，2025年预计收入增长30%，归母净利润增长35%，当前市值对应2025年25X，PEG仅0.7X，回调后性价比凸显 [12] - 顺势而为，200亿级大单品呼之欲出，能量饮料行业持续扩容，东鹏凭借产品和渠道优势提升市占率，预计到2026年东鹏特饮收入体量有望超200亿 [12] - 补水啦有望成长为第二增长引擎，运动饮料市场快速扩容，补水啦借势东鹏品牌及渠道脱颖而出，2025年将加大品牌力塑造，升级定位扩充消费人群和场景，中期有望成第二增长引擎 [12] 财务摘要 营业收入 - 2022 - 2026年分别为85.05亿、112.63亿、162.33亿、211.18亿、265.65亿元，增速分别为21.9%、32.4%、44.1%、30.1%、25.8% [5] 净利润（归母） - 2022 - 2026年分别为14.41亿、20.40亿、32.79亿、44.30亿、56.82亿元，增速分别为20.8%、41.6%、60.8%、35.1%、28.2% [5] 每股净收益（元） - 2022 - 2026年分别为2.77、3.92、6.31、8.52、10.93元 [5] 净资产收益率(%) - 2022 - 2026年分别为28.4%、32.3%、38.9%、39.4%、37.9% [5] 市盈率(现价&最新股本摊薄） - 2022 - 2026年分别为77.61、54.81、34.09、25.24、19.68 [5] 资产负债表摘要 - 股东权益70.23亿元，每股净资产13.51元，市净率15.9，净负债率 - 34.68% [6] 股价走势 52周内股价区间 - 173.10 - 286.00元 [5] 升幅(%) - 1M绝对升幅 - 14%，相对指数 - 18%；3M绝对升幅 - 2%，相对指数 - 2%；12M绝对升幅57%，相对指数43% [9] 财务预测表 资产负债表 - 涵盖货币资金、交易性金融资产等多项资产及负债项目在2022 - 2026年的预测数据 [13] 利润表 - 包含营业总收入、营业成本等多项收入及成本项目在2022 - 2026年的预测数据 [13] 现金流量表 - 呈现经营活动现金流、投资活动现金流等项目在2022 - 2026年的预测数据 [13] 主要财务比率 - 包括ROE、ROA等多项财务比率在2022 - 2026年的预测数据 [13]