报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - Monica.im的开源数字代理人产品Manus AI开启部分内测，能为用户交付完整解决方案，将引发企业AI投入从成本控制转向价值创造及商业模式创新，具备行业深度和技术创新能力的企业将率先受益并重新定义行业标准 [1] - Manus借助多代理架构颠覆传统工作流程，重构AI应用范式，推动AI从单一工具向复杂系统演进，安全沙盒设计或成Agent发展关键突破点 [1] - Manus通过全域工具库、偏好记忆和云端异步执行功能全面赋能数字代理人产品，增加用户粘性 [2] - Manus简约技术哲学验证了通用人工智能发展方向，在GAIA基准测试中表现出色，加速推进AGI发展和Agent产品落地进程 [2] 根据相关目录分别进行总结 Manus产品优势 - 能为用户交付完整解决方案，打破传统人力密集型服务约束 [1] - 采用多代理协作框架，打破传统AI助手单一思维局限，引入人类团队协作模式，推动AI向复杂系统演进 [1] - 安全沙盒设计可隔离风险，为AI系统自主性探索提供可控环境 [1] - 具备全领域工作库，官方应用场景达40项，能记忆使用者偏好，结合通用能力与个性化服务 [2] - 可实现云端拓展，自动提醒用户工作结果，提供深度和个性化便捷服务，保持对用户个性化要求理解的一致性 [2] Manus对行业的影响 - 引发企业AI投入从成本控制转向价值创造，推动商业模式创新 [1] - 率先受益企业将重新定义行业标准 [1] - 验证通用人工智能发展方向，加速AGI发展和Agent产品落地进程 [2]

| | 国泰君安证券 | | --- | --- | | | GUOTAI JUNAN SECURITIES | |  | 事件点评：《"五个统筹"下的七大亮点》2025-03-05 | 2 | | --- | --- | --- | |  | 股策略快评：《夯实中国股市"转型牛"》2025-03-05 A | 3 | |  | A 股策略快评：《2025 年投资主战场在科技》2025-03-05 | 4 | |  | 海外策略研究：《韧性再现，港股自强》2025-03-05 | 5 | |  | 行业事件快评：教育产业《提出教育强国三年规划，教育普惠性提高》2025-03-06 | 6 | |  | 行业更新：家用电器业《楼市健康发展奠基，国补拉动内销稳增》2025-03-06 | 6 | |  | 行业事件快评：建筑工程业《财政货币政策将提升建筑基本面，推荐低估值央国企》2025-03-06 | 7 | |  | 行业更新：医药《AI 全面赋能医疗，推动服务升级》2025-03-05 | 8 | |  | 行业事件快评：农业《政府工作报告强调乡村振兴，粮食安全重要性高》2025-03-0 ...

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价格为 51.60 元，当前价格为 41.00 元 [3][7][17] 报告的核心观点 - Q4 营收净利增速回升，随会员稳步增长、AI 产品迭代创新、深化一站式外贸服务能力，看好未来成长 [4] - 2024 年营收 16.7 亿元/+9.31%，归母净利 4.51 亿元/+19.1%略低预期，考虑 AI 业务等相关投入增加，下调预测 2025 - 26 年 EPS 至 1.72/2.02 元(原 1.81/2.16 元)增速 21/18%，预测 2027 年 EPS 为 2.31 元增速 15%；参考可比公司估值，考虑公司积极布局 AI，给予公司 2025 年 30 倍 PE，上调目标价至 51.6 元，维持增持 [17] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,527|1,669|1,939|2,194|2,461| |(+/-)%|3.5%|9.3%|16.2%|13.1%|12.2%| |净利润（归母，百万元）|379|451|545|640|733| |(+/-)%|26.1%|19.1%|20.8%|17.5%|14.5%| |每股净收益（元）|1.19|1.42|1.72|2.02|2.31| |净资产收益率(%)|15.4%|18.0%|20.6%|23.0%|24.8%| |市盈率(现价&最新股本摊薄）|34.33|28.83|23.87|20.31|17.74| [6] 交易数据 - 52 周内股价区间为 23.17 - 53.10 元 - 总市值 13,007 百万元 - 总股本/流通 A 股为 317/202 百万股 - 流通 B 股/H 股为 0/0 百万股 [8] 资产负债表摘要 - 股东权益 2,511 百万元 - 每股净资产 7.92 元 - 市净率 5.2 - 净负债率 - 65.00% [9] 股价走势 - 绝对升幅 1M、3M、12M 分别为 - 19%、1%、40% - 相对指数 1M、3M、12M 分别为 - 24%、 - 1%、22% [12] 公司经营情况 - **分季度表现**：Q1 - 4 营收增速分别 11/4.2/8.5/13.6%，归母净利增速分别 58/11.2/14.9/18%，扣非增速分别 57/12.4/13.2/16.3% [17] - **分板块表现**：2024 年中国制造网营收 13.6 亿元/+8.78%、现金回款增速超 10%，保险营收 1.16 亿元/+2.12%，AI 业务营收 0.24 亿元/+287% [17] - **盈利指标**：2024 年毛利率 80.3%/+0.84pct，净利率 27.4%/+2.21pct，因持续降本增效 [17] - **费用率**：销售费用率 36%/-1pct，管理费用率 9.73%/-0.54pct，财务费用率 - 3.13%/-0.5pct，研发费用率 9.08%/-0.9pct [17] - **现金流**：经营净现金流 7.1 亿元/+10.8% [17] 会员与 AI 产品情况 - 截至 2024 年底，中国制造网平台收费会员数 27,415 位/+2,829 位，其中购买 AI 麦可的会员累计超 9000 位(不含试用体验包客户)，渗透率 33%，2024 年现金收入超 4500 万元/+125% [17] - 公司已推出并持续运营 AI 麦可、Mentarc、Sourcing AI 三款 AI 产品；2025 年将在 Sourcing AI 领域加大研发投入 [17] - AI 麦可升级至 4.0 版本——全场景 AI Agent，提供多个自动化解决方案用户使用次数翻倍增长 [17] 一站式外贸服务能力 - 中国制造网在多个区域和国家实现流量与商机显著增长，2024 年全站买家注册量同增 28%，其中东南亚/中东/拉美等地流量增幅分别 58.5/38/32.8%，印尼/泰国/越南/土耳其/阿根廷等国增幅靠前 [17] - 在全球举办 30 多场专题活动，精准对接不同地区大买家需求，活动期间参与供应商超 1.5 万家 [17] - 优化管理结构、强化激励制度，全面提升组织灵活性与决策效率，为未来 3 - 5 年发展奠定坚实基础 [17] 可比公司与估值 - 选择小商品城、安克创新、赛维时代、吉宏股份、万兴科技、广联达、值得买作为可比公司 [20] - 跨境电商领域可比公司 2025 年平均 PE 为 19.6 倍，互联网服务/SaaS 服务领域可比公司 2025 年平均 PE 为 76.8 倍，综合考虑给予公司 2025 年 30 倍 PE，预计公司合理估值为 51.6 元 [20]

大 类 资 产 配 置 大类资产配置 /[Table_Date] 2025.03.02 112 CalPERS 将向总组合管理模式转型 ——全球机构投资动态（20250302） 本报告导读： 此系列报告跟踪全球养老金、主权基金等长期资金机构的最新投资动态。 投资要点： [Table_Authors] 王鹤(分析师) 010-83939832 wanghe027834@gtjas.com 登记编号 S0880523020003 [Table_Report] 相关报告 港股波动率上升，美债收益率曲线下移 2025.02.24 薄冰现隙：美国服务业 PMI 超预期下行 2025.02.23 小市值风格表现出色，价值风格回撤较大 2025.02.23 本周估值因子表现较差，本月基本面因子超额回 撤较大 2025.02.23 恒生科技领跑，A 股成长风格夏普比上行 2025.02.22 证 券 研 究 报 告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 大 类 大类资产配置双周报 目录 资 产 配 置 双 周 报 [Table_Summary] CalPERS 有望从战略资产配置向总组合管理模式转型。新任 CIO 提 议董事会于 ...

薄冰现隙：美国服务业 PMI 超预期下行 [Table_Authors] 王子翌(分析师) ——大类资产配置周度点评（20250223） 本报告导读： 我们调整此前的战术性大类资产配置观点。我们下修对美股的战术性配置观点至标 配，下修对美元的战术性配置观点至标配。我们计划于 2025 年 2 月 24 日调整全球 主动资产配置组合权重。 投资要点： [Table_Report] 相关报告 恒生科技领跑，A 股成长风格夏普比上行 2025.02.22 本周小市值因子显著占优，估值因子表现较差 2025.02.18 俄乌和谈启动缓解地缘政治风险担忧 2025.02.17 美国经济政策不确定性指数上升 2025.02.17 恒生科技领涨，A 股成长风格信息比上行 2025.02.16 证 券 研 究 报 告 大 类 资 产 配 置 请务必阅读正文之后的免责条款部分 主 动 资 产 配 置 周 报 大类资产配置 /[Table_Date] 2025.02.23 wangziyi027313@gtjas.com 登记编号 S0880523050004 [Table_Summary] 我们下修对美股的战术性配置观点至标配 ...

弱震荡格局下 T 合约在 60 日均线处或将得到强支撑 [Table_Authors] 唐元懋(分析师) 国债期货周度跟踪 本报告导读： 近期债市转向弱震荡格局，从技术形态看，目前 T合约在 50 日均线处得到支撑，TL合约则 在 20日均线处得到支撑，可以基本确定为短期弱支撑位，下一强支撑位则分别位于 60 日均线 （ T）与 30 日均线（TL） 投资要点： 债券研究 /[Table_Date] 2025.02.17 | | 0755-23976753 | | --- | --- | | | tangyuanmao026130@gtjas.com | | 登记编号 | S0880524040002 | | | 孙越(研究助理) | | | 021-38031033 | | | sunyue028687@gtjas.com | | 登记编号 | S0880123070142 | [Table_Report] 相关报告 板块补涨行情延续 2025.02.17 新旧生产力转换显成效与债市"资产荒"或并存 2025.02.16 关注 REITs行情独立性 2025.02.11 存单倒挂主因在需求侧，还将持续修复 ...

活动信息 - 活动时间为2025年3月5日9:00 - 17:00[1] - 活动地点在北京西城区金融街中心A座18楼[1] 专家分享安排 - 09:00 - 10:00，汪硕进行AIDC架构设计梳理[1] - 10:00 - 11:00，大模型专家分享阿里Qwen大模型进展[1] - 11:00 - 12:00，AIDC专家分享AIDC网络架构方案和技术趋势[1] - 13:00 - 14:00，光宝LITEON专家分享相关内容[1] - 14:00 - 15:00，维谛VRT专家分享AIDC供电及温控发展趋势[2] - 15:00 - 16:00，AI云服务专家分享阿里云如何响应DeepSeek带来的训练和推理需求[2] - 16:00 - 17:00，大模型专家分享百度文心大模型进展[2] 专家简介 - 汪硕是工学博士、北京邮电大学副教授，入选第六届中国科协青年人才托举工程等[2] - AIDC专家为某云计算基础设施产品与解决方案提供商技术支持中心总经理，累计为10余个新型智算中心建设提供方案规划和技术指导[3] - 光宝LITEON专家有17年以上行业工作经历，负责全国范围服务器销售管理[3] - 维谛VRT专家从事数据中心行业20多年，负责解决方案业务计划制定等工作[3] - AI云服务专家在数据中心和云服务领域有多年经验，担任头部云计算全国销售经理[4]

本轮地方债放量下的利差复盘与 3 月发行 节奏展望 债券研究 /[Table_Date] 2025.03.03 ━━信用策略周报 本报告导读： 过去两周地方债放量，部分省份利差有所走阔。 3 月份地方债发行节奏趋缓，新增 地方债的发行高峰将在二三季度。 投资要点： [Table_Report] 相关报告 涨跌同源，静候花开 2025.03.03 存单利率或不会持续高过 MLF：与历史的三点不 同 2025.02.25 城投担保债进入存量时代 2025.02.25 风险偏好抬升，聚焦科技成长 2025.02.24 水利项目应急响应升级影响短期分红 2025.02.24 证 券 研 究 报 告 市 场 策 略 周 报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 债 券 研 究 [Table_Authors] 王宇辰(分析师) 010-83939801 wangyuchen026137@gtjas.com 登记编号 S0880523020004 [Table_Summary] 过去两周地方债放量，部分省份利差有所走阔。10Y 期地方债作为 主品种，各省利差相对稳定；15Y、20Y 和 30Y 部分省份利差有所 走阔，15Y ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 木片及木浆中长期供给偏紧，上游资源侧布局重要性提升，或成盈利分化关键因素，全球阔叶及针叶浆现金成本有分化，盈利差异受原材料、物流、能源布局综合影响，针叶长期供给偏紧，阔叶短期内无大规模新产能 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 全球阔叶及针叶浆现金成本分化 - 针叶浆长期成本上行且地区分化显著，2023年智利单吨成本比欧洲低50 - 100美金，比南美其他地区低20 - 70美元，2010 - 2023年Arauco智利工厂针叶浆现金成本从370美元/吨升至508美元/吨，木片等成本CAGR为2.4% - 2.6% [1] - 阔叶浆单吨成本可比有限，2012 - 2023年Suzano阔叶浆雷亚尔计现金成本CAGR = 4%，美元现金成本CAGR = - 4%，从311美元/吨降至177美元/吨，木片等成本CAGR为 - 5% - - 27% [1] - EBITDA利润率受核算口径影响，全球最大阔叶厂商Suzano利润率绝对值和稳定性优于同行 [1] 盈利差异影响因素 - 树种及区位方面，阔叶和针叶因生长环境等成本有差异，不同地区木片种类和成材效率决定内部成本分化 [2] - 林地资源布局上，木片在木浆现金成本占比约40%，海外浆厂通过多种形式布局上游林地资源锁定成本竞争力 [2] - 物流运输成本与浆厂等协同布局相关，2023年Arauco阔叶浆交付中国单吨运输成本50 - 100美金，占总交付成本10% - 20%，海岸工厂成本低于内陆，欧洲优于北美 [2] - 能源与燃料成本占木浆生产成本15% - 20%，海外头部浆厂利用林业剩余产品满足部分热能及电力需求，额外电力外售 [2] 供给情况 - 针叶木片供给有限且集中在发达地区，环保压力大，未来新增受限，全球针叶浆原材料供应饱和，能扩产盈利地区少 [3] - 阔叶浆2026年全球无大规模新增产能，Arauco新增项目对供给冲击预计在2028年 [3]

股票研究/[Table_Date] 2025.02.17 新股精要—国内汽车造型及声学部件领先 生产商汇通控股 本周新股发行信息 | [table 毓恬冠佳（ _NewStock] 301173.SZ）发行 2196 万股 | | --- | | 汇通控股（603409.SH）发行 3151 万股 | | 常友科技（301557.SZ）发行 1108 万股 | | [table_Authors] 王政之(分析师) | 施怡昀(分析师) | 王思琪(分析师) | [Table_Report] 相关报告 | | --- | --- | --- | --- | | 021-38674944 | 021-38032690 | 021-38038671 | | | | | | 次新市场延续上行趋势，当周招股逐步常态化 | | wangzhengzhi@gtjas.com | shiyiyun@gtjas.com | wangsiqi026737@gtjas.com | 2025.02.16 | | 登记编号 S0880517060002 | S0880522060002 | S0880524080007 | 次新板块迎 ...