报告公司投资评级 - 维持公司“增持”评级 [8] 报告的核心观点 - 2024年公司营收同比高增、归母净利大幅减亏，国际线恢复至八成以上、客座率大幅回升，虽票价跌幅较大但单位成本持续缩减，节后票价跌幅逐渐收窄，看好二三季度票价趋势及未来盈利持续改善 [2][5][6] 根据相关目录分别进行总结 运营情况 - 2024年国航总ASK同比+21.7%，其中国内线ASK同比+5.4%，国际及地区线ASK恢复到19年85.5% [4] - 2024年总RPK同比+32.8%，其中国内线RPK同比+15.3%，国际及地区线RPK恢复到19年82.2% [4] - 综合/国内/国际及地区客座率分别79.9%/81.5%/75.9%，同比+6.6/+7.0/+8.1pct，较19年分别-1.6/-1.3/-3.1pct [4] - 2024年末公司机队规模达930架，全年净增长25架飞机，机队利用率回升至8.90小时，同比+0.76小时，较19年-0.82小时 [4] 票价与成本 - 2024年行业平均票价同比-12.1%，较19年-3.8%；国航全年单位RPK客收0.534元，同比-12.4%，其中国内/国际/地区同比分别-9.7%/-22.6%/-16.7%；单位ASK座收0.426元，同比-4.5% [5] - 2024年航油均价同比-7%；国航全年单位ASK成本0.444元，同比-3.0%；其中单位燃油成本0.151元，同比-5.6%；单位非油成本0.293元，同比-1.7% [5] - 2024年人民币兑美元中间价汇率+1.5%，公司录得汇兑损失7.60亿元，同比减少2.76亿元 [5] - 3月前三周平均票价同比-14%/-10%/-5%，至3.26过去七天均价同比-3.0%，跌幅收窄；看好二三季度票价趋势，或能实现同比转正 [5] 营收与利润 - 2024年公司实现营收1667亿元，同比+18.1%，归母净利-2.37亿元，同比减亏77.3%，减亏8.1亿元；其中Q1~4单季度归母净利分别-16.7/-11/41.4/-16亿元，同比分别+42.8%/-111.5%/-2%/+13% [6] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年实现归母净利53.92、78.91、101.00亿元，同比分别+2372.2%、+46.3%、+28.0%，对应每股收益分别为0.31、0.45、0.58元，3月27日收盘价对应PE分别为24.56、16.78、13.11倍 [8] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|141,100|166,699|179,300|189,484|198,881| |增长率YoY %|166.7%|18.1%|7.6%|5.7%|5.0%| |归属母公司净利润(百万元)| -1,046| -237|5,392|7,891|10,100| |增长率YoY%|97.3%|77.3%|2372.2%|46.3%|28.0%| |毛利率%|5.0%|5.1%|10.0%|11.4%|12.3%| |净资产收益率ROE%| -2.8%| -0.5%|10.8%|13.6%|14.8%| |EPS(摊薄)(元)| -0.06| -0.01|0.31|0.45|0.58| |市盈率P/E(倍)|—|—|24.56|16.78|13.11| |市净率P/B(倍)|3.56|2.93|2.64|2.28|1.95| [7]

报告公司投资评级 - 维持公司“增持”评级 [9] 报告的核心观点 - 2024 年南方航空营收增长，归母净利大幅减亏，客运业务受票价拖累，货运业务高增；国内线运力微增，客座率及利用率基本恢复到 2019 年水平；当前供需恢复平衡，票价低位，未来供给增长有限，随出行需求增长票价有望回升，公司业绩弹性可期，看好未来盈利持续改善 [7][9] 根据相关目录分别进行总结 运营数据 - 2024 年南航总 ASK 同比+14.7%，其中国内线 ASK 同比+2.4%，国际及地区线 ASK 恢复到 2019 年的 82.4% [4] - 2024 年总 RPK 同比+23.9%，其中国内线 RPK 同比+11.3%，国际及地区线 RPK 恢复到 2019 年的 83.3% [4] - 2024 年综合/国内/国际及地区客座率分别为 84.4%/84.7%/83.3%，同比+6.3/+6.8/+4.6pct，较 2019 年分别+1.6/+1.7/+0.9pct [4] - 2024 年末公司机队规模达 917 架（含 18 架货机），全年净增 9 架飞机，机队利用率回升至 9.62 小时，同比+0.69 小时，较 2019 年-0.34 小时 [4] 票价、成本和费用 - 2024 年行业平均票价同比-12.1%，较 2019 年-3.8%；南航全年单位 RPK 客收 0.48 元，同比-12.7%，较 2019 年基本持平；国内/国际/地区单位客收同比分别-11.1%/-20.7%/-18.0%；单位 ASK 座收 0.41 元，同比-6.3%，较 2019 年+2.6% [5] - 2024 年航油均价同比-7%；南航全年单位 ASK 成本 0.44 元，同比-5.7%；单位燃油成本 0.152 元，同比-7.9%；单位非油成本 0.288 元，同比-4.5% [5] - 2024 年人民币兑美元中间价汇率+1.5%，公司录得汇兑损失 9.12 亿元，同比增加 2.25 亿损失 [5] 营收和利润 - 2024 年公司实现营收 1742 亿元，同比+8.9%，归母净利-16.96 亿元，同比减亏 59.7%，减亏 25.1 亿元；Q1~4 单季度归母净利分别为 7.6/-19.8/31.9/-36.6 亿元，同比分别+140%/-103%/-24%/+34% [7] - 业务分类看，公司实现客运/货运收入分别为 1497/187 亿元，同比+7.4%/+22.4%，货运业务收入实现高增，重要子公司南航物流实现净利润 41.9 亿元，同比多增 17.6 亿元 [7] 未来展望 - 3 月前三周行业平均票价同比-14%/-10%/-5%，至 3.26 过去七天均价同比-3.0%，跌幅收窄；看好二三季度票价趋势，或能实现同比转正 [6] - 2025 年行业供给或仍受限，公司客座率及利用率均已接近 2019 年水平；随出行需求增长，票价有望得到支撑，同时油汇因素向好，航司有望实现票价利润高弹性 [6] 盈利预测 - 预计公司 2025 - 2027 年实现归母净利 42.23、64.60、80.15 亿元，同比分别+349.0%、+53.0%、+24.1%，对应每股收益分别为 0.23、0.36、0.44 元，3 月 27 日收盘价对应 PE 分别为 25.83、16.89、13.61 倍 [9] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|159,929|174,224|187,353|197,378|205,012| |增长率 YoY %|83.7%|8.9%|7.5%|5.4%|3.9%| |归属母公司净利润(百万元)| -4,209| -1,696|4,223|6,460|8,015| |增长率 YoY%|87.1%|59.7%|349.0%|53.0%|24.1%| |毛利率%|7.7%|8.4%|11.4%|12.2%|13.4%| |净资产收益率 ROE%| -11.4%| -4.9%|10.8%|14.2%|15.0%| |EPS(摊薄)(元)| -0.23| -0.09|0.23|0.36|0.44| |市盈率 P/E(倍)|—|—|25.83|16.89|13.61| |市净率 P/B(倍)|2.97|3.14|2.80|2.40|2.04| [8]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 看好焦煤行业基本面和公司持续推进煤炭产业强链、化工产业延链、新兴产业补链战略带来的业绩韧性和弹性，以及在钢铁行业转型升级进程中的业绩弹性和精益经营带来的强劲动能，预计公司2025 - 2027年归母净利润为42.38亿、52.33亿、55.74亿，截至3月27日收盘价对应2024 - 2026年PE分别为8.82/7.14/6.71倍，维持公司“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司整体业绩情况 - 2024年全年公司实现营业收入657.35亿元，同比下降10.43%，归母净利润48.55亿元，同比下降22.00%，扣非后净利润46.43亿元，同比下降21.19%，经营活动现金流量净额90.63亿元，同比下降30.45%，基本每股收益1.84元/股，同比下降26.69%，资产负债率为46.58%，同比下降10.85pct，较2023全年下降5.67pct [1] - 2024年第四季度，公司单季度营业收入90.89亿元，同比下降49.21%，环比下降53.32%，单季度归母净利润7.16亿元，同比下降38.58%，环比下降40.51%，单季度扣非后净利润5.62亿元，同比下降44.02%，环比下降52.91% [2] 煤炭业务情况 - 产销方面，2024年公司商品煤产量2055万吨，同比下降142万吨（-6.46%），四季度商品煤产量488万吨，同比下降34万吨（-6.57%），环比下降46万吨（-8.69%） [3] - 价格方面，2024年商品煤售价为1100元/吨，同比下降59元/吨（-5.12%），四季度商品煤售价1052元/吨，同比增长26元/吨（+2.57%），环比基本持平 [3] - 成本方面，2024年吨煤成本553元/吨，同比下降40元/吨（-6.68%），四季度吨煤成本538元/吨，同比增长56元/吨（+11.6%），环比基本持平 [3] - 费用方面，2024年管理费用同比下降3.87亿元（-10.5%），财务费用同比下降3亿元（-37.9%） [3] - 毛利率方面，2024煤炭业务毛利率高达49.77%，同比增长0.8pct，四季度煤炭业务毛利率48.83%，环比持平微增 [3] 化工业务情况 - 焦炭业务营收持续萎缩，2024年公司焦炭产量355万吨，同比下降22万吨（-5.95%），焦炭售价（不含税）下降至1961元/吨，同比下降369元/吨（-15.85%），三季度焦炭售价1843元/吨，同比下降169元/吨（-8.38%），环比下降94元/吨（-4.86%） [3] - 甲醇产量同比下滑，2024年公司甲醇产量40.8万吨，同比下降12万吨（-22.74%），甲醇售价（不含税）为2157元/吨，同比增长34元/吨（+1.58%） [3] - 乙醇产量稳步上升，2024年公司乙醇产量37.11万吨，平均售价4999元/吨 [3] 公司战略推进情况 - 煤炭方面，内蒙古陶忽图煤矿4个井筒掘砌工程顺利完成，地面主井井塔建设全面启动，后续随着信湖煤矿复产，煤炭资源和产量有望稳步增长 [3][4] - 电力方面，绿电项目加快推进，84MW集中式光伏发电项目并网发电，聚能发电2*660MW超超临界燃煤发电机组项目围绕2025年底实现“双机双投”目标，52MW集中式、6.7MW分布式光伏项目全容量并网发电，聚能发电2*660MW超超临界燃煤发电机组项目配置的739MW新能源指标，其中406MW指标已落实用于风电项目 [4] - 化工方面，全球最大的合成气法制60万吨无水乙醇项目已正式投产，年产10万吨碳酸二甲酯项目已建成投产，年产3万吨碳酸酯、3万吨乙基胺、10亿立方米焦炉煤气分质深度利用等重点项目正加速推进 [4] - 非煤方面，全年收储石灰石资源1亿吨，7座矿山建成投产，新增石灰石资源产能1640万吨/年，产能增加至2740万吨/年 [4] 分红情况 - 2024年度，公司拟向全体股东每股派发现金红利0.75元（含税），派发现金红利20.20亿元（含税），占2024年度归属于上市公司股东净利润的比例为41.60%，较上一年现金分红总额和每股股利有所下降，较上一年股利支付率持平略降，截至2025年3月27日市值，公司股息率为5.4% [6] - 公司发布分红规划，在符合现金分红条件的情况下，未来三年（2025 - 2027年）公司每年以现金方式分配的利润不低于当年实现的合并报表归属母公司所有者净利润的35% [6] 重要财务指标预测 | 重要财务指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万元) | 73,592 | 65,875 | 70,986 | 81,032 | 88,323 | | 同比(%) | 6.3% | -10.5% | 7.8% | 14.2% | 9.0% | | 归属母公司净利润(百万元) | 6,225 | 4,855 | 4,238 | 5,233 | 5,574 | | 同比(%) | -11.2% | -22.0% | -12.7% | 23.5% | 6.5% | | 毛利率(%) | 18.9% | 18.3% | 15.9% | 16.4% | 16.1% | | ROE(%) | 16.7% | 11.5% | 9.1% | 10.1% | 9.7% | | EPS（摊薄）（元） | 2.31 | 1.80 | 1.57 | 1.94 | 2.07 | | P/E | 6.01 | 7.70 | 8.82 | 7.14 | 6.71 | | P/B | 1.00 | 0.88 | 0.80 | 0.72 | 0.65 | [5]

企业盈利现状 - 2025年1 - 2月全国规模以上工业增加值同比增长5.9%，PPI累计同比 - 2.2%，企业盈利降幅较去年全年收窄3个百分点，但增速未回正[4] - 1 - 2月全国规模以上工业企业利润总额同比下降0.3%，营收利润率4.53%为近几年同期低位[7] 制约因素一：增收不增利 - 1 - 2月股份制企业利润同比下降2.0%，私营企业利润总额下降9.0%，存在营收增长、利润下降困境[10] - 工业企业PPI降幅长时间处于2% - 4%区间，营收增长靠工业增加值，反映供给相对需求“过剩”[10] 制约因素二：依赖出口 - 1 - 2月制造业企业利润增速由负转正，主要是装备和原材料制造业，下游消费品制造业利润增速回落[14] - 装备制造业细分行业出口交货值增速均高于5%，工业增加值增速多数两位数，利润增长一定程度依赖出口[15] 风险因素 - 国内政策力度不及预期，地缘政治风险等[21]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 瑞鹄模具业绩同比高增，机器人布局加速，装备与轻量化业务双轮驱动盈利能力提升，制造装备订单足、轻量化产能增，设立机器人子公司开拓新兴业务，预计2025 - 2027年归母净利润分别达4.6亿、5.7亿和7.0亿元 [2][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营收24.2亿元，同比增长29.2%；归母净利润3.5亿元，同比增长73.2%；毛利率25.0%，同比增加4.2pct [2][4] 业务情况 - 汽车制造装备业务2024年营收16.2亿元，同比增长4.7%，毛利率29.7%，同比增加8.5pct，自动化产线及机器人系统技术升级增强业务竞争力 [4] - 轻量化汽车零部件业务2024年营收7.3亿元，同比增长153.9%，毛利率13.5%，同比减少0.4pct [4] 订单与产能情况 - 汽车制造装备业务期末在手订单38.6亿元，同比增长12.8% [4] - 汽车轻量化零部件工厂项目二期2024年中旬投产，高强度板及铝合金冲焊件工厂二期预计2025年中旬部分投产、2026年全部建成，届时产能大幅增加，截至期末量产车型16款，承接开发中车型项目3款，另有数款洽谈中 [4] 战略布局情况 - 1月14日公司设立全资子公司“芜湖瑞祥智能机器人有限公司”，注册资本2000万元，经营范围含工业机器人制造等，利于开拓新兴业务、增强中长期经营能力 [4] 盈利预测情况 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为4.6亿元、5.7亿元和7.0亿元，对应EPS分别为2.2、2.7、3.3元，对应PE分别19倍、15倍、12倍 [4] 重要财务指标情况 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(亿元)|18.8|24.2|34.0|40.7|47.0| |增长率YoY %|60.7%|29.2%|40.4%|19.5%|15.5%| |归属母公司净利润 (亿元)|2.0|3.5|4.6|5.7|7.0| |增长率YoY%|44.4%|73.2%|31.5%|23.1%|23.6%| |毛利率%|20.8%|25.0%|23.8%|24.9%|26.2%| |净资产收益率ROE%|11.9%|16.2%|18.1%|18.8%|19.5%| |EPS(摊薄)(元)|1.0|1.7|2.2|2.7|3.3| |市盈率P/E(倍)|42.6|24.6|18.7|15.2|12.3| |市净率P/B(倍)|5.1|4.0|3.4|2.9|2.4| [5] 财务报表情况 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A - 2027E各年度的相关财务数据，如流动资产、营业总收入、经营活动现金流等 [6]

报告公司投资评级 - 上调至“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 青岛银行业绩表现优异，金融牌照齐全，加强对民营、制造业、绿色、蓝色等领域的贷款支持，不良指标持续改善，资产质量稳健向好，资本进一步夯实 [3] - 预测2025 - 2027年归母净利润增速分别为19.5%、18.52%、19.98%，2025 - 2027年EPS分别为0.88元、1.04元、1.24元 [3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 3月26日晚，青岛银行发布2024年报，2024年实现营业收入134.98亿元，同比增长8.22%；归母净利润42.64亿元，同比增长20.16%；加权平均净资产收益率11.51%，比上年提高0.80pct [1] 点评 - 公贷支撑贷款增速加快，债券承销规模居省内第二位。截至2024年末，资产总额6899.63亿元，同比增长13.48%；贷款总额3406.90亿元，同比增长13.53%，增速较2024Q3末提升0.36pct，贷款端重点投向的制造业、科技、绿色、涉农贷款增幅均超40%；负债总额6450.63亿元，同比增长13.56%，客户存款总额4320.24亿元，同比增长11.91%，2024年末零售存款余额2198亿元，增长16.64%；金融市场业务进步，债券承销规模居山东省第二位，年末集团金融市场业务自营投资规模2574亿元，增长14%，资产托管规模1450亿元，超额完成年初计划 [2] - 归母净利润增速突破20%，净息差略降。2024年实现营业收入134.98亿元，同比增长8.22%，增速较2024Q1 - Q3增长0.08pct；归母净利润42.64亿元，同比增长20.16%，增速较去年同期增长5.05pct；加权平均净资产收益率为11.51%，较2023年提升0.8pct；净息差1.73%，较2023年略降0.1pct，主要通过提升贷款在生息资产中占比和压降计息负债成本率缓解资产收益率下行对净息差的负面影响，贷款规模持续增长，2024年把握债市上行机会，投资和估值收益快速增长 [2] - 不良率下降3bp，资本进一步夯实。截至2024末，不良贷款率1.14%，较2024Q3末下降3BP，较2023年末下降4BP，拨备覆盖率241.32%，较2024Q3末提升15.36pct；推进重点领域清收，提升前端管控化解能力，严控新增不良，不良指标有望持续改善；2024年核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为9.11%、10.67%、13.8%，分别较2023年+0.69pct、+0.57pct、+1.01pct，推动资本新规落地，提升资本精细化管理能力，利润留存及其他综合收益增加夯实内源性资本补充，优化资负结构，提升资本使用效能 [2] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万元)|12472.28|13497.53|14601.15|16052.25|17936.86| |增长率YoY %|7.11|8.22|8.18|9.94|11.74| |归属母公司净利润(百万元)|3548.60|4264.12|5095.78|6039.35|7246.00| |增长率YoY%|15.11|20.16|19.50|18.52|19.98| |EPS(摊薄)(元)|0.61|0.73|0.88|1.04|1.24| |市盈率P/E(倍)|5.00|5.30|4.79|4.04|3.37| |市净率P/B(倍)|0.54|0.60|0.55|0.50|0.45| [4] 资产负债表与利润表等相关数据 - 资产负债表和利润表展示了2023A - 2027E多个会计年度的各项财务指标数据，如贷款总额、金融投资、营业收入、利息收入等 [17] - 盈利及杜邦分析呈现了净利息收入、净非利息收入等指标在不同年度的占比情况 [17] - 业绩增长率展示了营业收入、拨备前利润等指标在不同年度的增长情况 [17] - 基本指标包含EPS、BVPS等数据在不同年度的表现 [17] - 驱动性因素涉及生息资产增长、贷款增长等指标在不同年度的情况 [17] - 资本状况展示了核心一级资本充足率、一级资本充足率等指标在不同年度的数值 [17]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 瑞鹄模具2024年业绩同比高增，装备与轻量化业务双轮驱动，盈利能力提升，制造装备订单足，轻量化产能增加，还布局机器人赛道，预计2025 - 2027年归母净利润分别达4.6亿、5.7亿和7.0亿元 [2][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现营收24.2亿元，同比增长29.2%；归母净利润3.5亿元，同比增长73.2%；毛利率25.0%，同比增加4.2pct [2][4] 业务情况 - 汽车制造装备业务：2024年营收16.2亿元，同比增长4.7%；毛利率29.7%，同比增加8.5pct，自动化产线及机器人系统技术升级增强竞争力；期末在手订单38.6亿元，同比增长12.8% [4] - 轻量化汽车零部件业务：2024年营收7.3亿元，同比增长153.9%；毛利率13.5%，同比减少0.4pct；汽车轻量化零部件工厂项目二期2024年中旬投产，高强度板及铝合金冲焊件工厂二期预计2025年中旬部分投产、2026年全部建成；截至报告期末，量产车型16款，已承接开发中车型项目3款，另有数款车型承接洽谈中 [4] 战略布局 - 1月14日设立全资子公司“芜湖瑞祥智能机器人有限公司”，注册资本2000万元，经营范围包括工业机器人制造等，利于开拓新兴业务，增强中长期经营发展能力 [4] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为4.6亿元、5.7亿元和7.0亿元，对应EPS分别为2.2、2.7、3.3元，对应PE分别19倍、15倍、12倍 [4] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(亿元)|18.8|24.2|34.0|40.7|47.0| |增长率YoY %|60.7%|29.2%|40.4%|19.5%|15.5%| |归属母公司净利润 (亿元)|2.0|3.5|4.6|5.7|7.0| |增长率YoY%|44.4%|73.2%|31.5%|23.1%|23.6%| |毛利率%|20.8%|25.0%|23.8%|24.9%|26.2%| |净资产收益率ROE%|11.9%|16.2%|18.1%|18.8%|19.5%| |EPS(摊薄)(元)|1.0|1.7|2.2|2.7|3.3| |市盈率P/E(倍)|42.6|24.6|18.7|15.2|12.3| |市净率P/B(倍)|5.1|4.0|3.4|2.9|2.4| [5] 财务报表 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A - 2027E各年度相关财务数据，如流动资产、营业总收入、经营活动现金流等 [6]

报告公司投资评级 - 文档未提及卡罗特公司的投资评级信息 报告的核心观点 - 卡罗特品牌业务快速增长，美国市场贡献核心增量，盈利能力优秀，预计营收端有望快速增长，利润端短期略弱于营收 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024 年卡罗特实现收入 20.73 亿元，同比增长 30.9%，归母净利润 3.56 亿元，同比增长 50.1%，经调整净利润 3.83 亿元，同比增长 58.1%；24Q2 - Q4 实现收入 15.70 亿元，同比增长 21.6%，归母净利润 2.67 亿元，同比增长 47.6% [1] 业务结构 - 2024 年品牌业务和 ODM 业务分别实现收入 18.61 亿元和 2.13 亿元，分别同比增长 34.8%和 4.7%，品牌业务占总营收比例达 89.7%，同比增加 2.6 个百分点 [2] 区域营收 - 2024 年中国内地、美国、西欧、日本、东南亚、其他地区品牌业务营收分别为 3.00 亿元、12.51 亿元、1.05 亿元、0.94 亿元、0.54 亿元、0.58 亿元，分别同比增长 -7.2%、+69.0%、+8.4%、+13.2%、-30.1%、-5.1%，美国市场占品牌业务比例提升至 67.2% [2] 盈利能力 - 2024 年公司毛利率为 40.3%，同比增加 4.6 个百分点，品牌业务毛利率为 43.5%，同比增加 4.3 个百分点，ODM 业务毛利率为 11.9%，同比增加 0.1 个百分点；销售、管理 + 研发、财务费用率分别为 18.1%、5.0%、0，分别同比增加 2.6 个百分点、0.7 个百分点、持平；归母净利率 17.2%，同比增加 2.2 个百分点 [3] 未来展望 - 预计 2025 年公司加大产品开发和迭代力度，线上线下渠道并举，重点发力美国、中国、西欧及日本市场，有望保持营收快速增长，利润端因关税等不确定因素增速略弱于营收端 [3] 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年公司归母净利润分别为 4.3 亿元、5.3 亿元、6.5 亿元，PE 分别为 6.7X、5.4X、4.4X [4] 财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2073|2711|3425|4189| |营业收入增速(%)|31|31|26|22| |归母净利润（百万元）|356|428|530|647| |归母净利润增速(%)|50|20|24|22| |EPS（元）|0.00|0.77|0.95|1.17| |P/E|—|6.66|5.38|4.41| [6] 资产负债表预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|1413|1888|2472|3178| |非流动资产（百万元）|268|354|410|446| |资产总计（百万元）|1680|2242|2882|3624| |流动负债（百万元）|462|579|672|750| |非流动负债（百万元）|4|4|4|4| |负债合计（百万元）|466|583|676|754| |归属母公司股东权益（百万元）|1214|1659|2206|2870| [7] 利润表预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2073|2711|3425|4189| |营业成本（百万元）|1238|1673|2110|2579| |销售费用（百万元）|376|428|541|662| |管理费用（百万元）|62|81|116|142| |研发费用（百万元）|41|43|53|65| |财务费用（百万元）|-12|-15|-15|-15| |除税前溢利（百万元）|417|501|620|757| |所得税（百万元）|61|73|90|110| |净利润（百万元）|356|428|530|647| |归属母公司净利润（百万元）|356|428|530|647| |EPS（元）|0.00|0.77|0.95|1.17| [7] 现金流量表预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流（百万元）|350|488|549|650| |投资活动现金流（百万元）|-874|-140|-110|-90| |筹资活动现金流（百万元）|648|0|0|1| |现金净增加额（百万元）|141|365|457|578| [8] 主要财务比率预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入增速(%)|30.96|30.78|26.32|22.32| |成长能力 - 归属母公司净利润增速(%)|50.12|20.23|23.81|22.11| |获利能力 - 毛利率(%)|40.29|38.30|38.40|38.45| |获利能力 - 销售净利率(%)|17.17|15.79|15.47|15.44| |获利能力 - ROE(%)|29.32|25.79|24.02|22.54| |获利能力 - ROIC(%)|28.49|25.02|23.44|22.09| |偿债能力 - 资产负债率(%)|27.74|26.00|23.45|20.81| |偿债能力 - 流动比率|3.06|3.26|3.68|4.24| |偿债能力 - 速动比率|2.72|2.96|3.35|3.88| |营运能力 - 总资产周转率|1.79|1.38|1.34|1.29| |营运能力 - 应收账款周转率|25.98|27.28|27.83|29.45| |营运能力 - 应付账款周转率|3.28|3.68|3.85|4.19| |每股指标 - 每股收益（元）|0.00|0.77|0.95|1.17| |每股指标 - 每股经营现金流（元）|0.63|0.88|0.99|1.17| |每股指标 - 每股净资产（元）|2.19|2.99|3.98|5.17| [8]

报告公司投资评级 - 上调至“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 青岛银行业绩表现优异，金融牌照齐全，加强对民营、制造业、绿色、蓝色等领域的贷款支持，不良指标持续改善，资产质量稳健向好，资本进一步夯实 [3] - 预测2025 - 2027年归母净利润增速分别为19.5%、18.52%、19.98%，2025 - 2027年EPS分别为0.88元、1.04元、1.24元 [3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 3月26日晚，青岛银行发布2024年报，2024年实现营业收入134.98亿元，同比增长8.22%；归母净利润42.64亿元，同比增长20.16%；加权平均净资产收益率11.51%，比上年提高0.80pct [1] 点评 - 公贷支撑贷款增速加快，债券承销规模居省内第二位。截至2024年末，资产总额6899.63亿元，同比增长13.48%；贷款总额3406.90亿元，同比增长13.53%，增速较2024Q3末提升0.36pct，贷款端重点投向的制造业、科技、绿色、涉农贷款增幅均超40%；负债总额6450.63亿元，同比增长13.56%，客户存款总额4320.24亿元，同比增长11.91%，2024年末零售存款余额2198亿元，增长16.64%；金融市场业务进步，债券承销规模居山东省第二位，年末集团金融市场业务自营投资规模2574亿元，增长14%，资产托管规模1450亿元，超额完成年初计划 [2] - 归母净利润增速突破20%，净息差略降。2024年实现营业收入134.98亿元，同比增长8.22%，增速较2024Q1 - Q3增长0.08pct；归母净利润42.64亿元，同比增长20.16%，增速较去年同期增长5.05pct；加权平均净资产收益率为11.51%，较2023年提升0.8pct；净息差1.73%，较2023年略降0.1pct，主要是提升贷款在生息资产中占比，并压降计息负债成本率缓解资产收益率下行影响，贷款规模持续增长，2024年把握债市上行机会，投资和估值收益快速增长 [2] - 不良率下降3bp，资本进一步夯实。截至2024末，不良贷款率1.14%，较2024Q3末下降3BP，较2023年末下降4BP，拨备覆盖率241.32%，较2024Q3末提升15.36pct；推进重点领域清收，提升前端管控化解能力，严控新增不良，不良指标有望持续改善；2024年核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为9.11%、10.67%、13.8%，分别较2023年+0.69pct、+0.57pct、+1.01pct，推动资本新规落地，提升资本精细化管理能力，利润留存及其他综合收益增加夯实内源性资本补充，优化资负结构，提升资本使用效能 [2] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|12472.28|13497.53|14601.15|16052.25|17936.86| |增长率YoY %|7.11|8.22|8.18|9.94|11.74| |归属母公司净利润(百万元)|3548.60|4264.12|5095.78|6039.35|7246.00| |增长率YoY%|15.11|20.16|19.50|18.52|19.98| |EPS(摊薄)(元)|0.61|0.73|0.88|1.04|1.24| |市盈率P/E(倍)|5.00|5.30|4.79|4.04|3.37| |市净率P/B(倍)|0.54|0.60|0.55|0.50|0.45| [4] 资产负债表与利润表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |贷款总额(百万元)|300090|340690|386783|433197|489513| |贷款减值准备(百万元)|(7997)|(9347)|(9081)|(8827)|(8672)| |金融投资(百万元)|393753|447324|514422|571009|639530| |存放央行(百万元)|31044|49153|40086|45297|45184| |同业资产(百万元)|30176|25836|35067|49800|73269| |资产总额(百万元)|607985|689963|783639|882766|990406| |吸收存款(百万元)|395467|443426|501071|566210|645479| |同业负债(百万元)|78448|96936|114349|132158|154433| |发行债券(百万元)|89270|98752|109121|120033|120033| |负债总额(百万元)|568046|645063|730998|825438|927476| |股东权益(百万元)|39939|44900|52642|57328|62930| |负债及股东权益(百万元)|607985|689963|783639|882766|990406| |营业收入(百万元)|12472|13498|14601|16052|17937| |利息收入(百万元)|21140|22421|23946|25431|27084| |净利息收入(百万元)|9282|9874|10746|11373|12182| |净手续费收入(百万元)|1587|1510|1661|1827|2046| |其他非息收入(百万元)|1604|2114|2195|2853|3709| |非利息收入(百万元)|3043|3505|3855|4680|5755| |税金及附加(百万元)|(156)|(167)|(318)|(327)|(297)| |业务及管理费(百万元)|(4360)|(4717)|(5081)|(5297)|(5740)| |营业外净收入(百万元)|9|12|10|10|10| |拨备前利润(百万元)|7965|8530|9201|10425|11892| |资产减值损失(百万元)|(4032)|(3535)|(3553)|(3730)|(4029)| |税前利润(百万元)|3933|4995|5649|6695|7863| |税后利润(百万元)|3671|4405|5253|6226|7470| |归属母行净利润(百万元)|3549|4264|5096|6039|7246| [17] 盈利及杜邦分析 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |净利息收入|1.63%|1.52%|1.46%|1.36%|1.30%| |净非利息收入|0.53%|0.54%|0.52%|0.56%|0.61%| |归属母行净利/营业收入|2.19%|2.08%|1.98%|1.93%|1.92%| |营业支出|0.79%|0.75%|0.73%|0.68%|0.64%| |拨备前利润|1.40%|1.31%|1.25%|1.25%|1.27%| |资产减值损失|0.71%|0.54%|0.48%|0.45%|0.43%| |税前利润|0.69%|0.77%|0.77%|0.80%|0.84%| |税收|0.05%|0.09%|0.05%|0.06%|0.04%| |ROAA|0.76%|0.77%|0.71%|0.75%|0.80%| [17] 业绩增长率 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|7.11%|8.22%|8.18%|9.94%|11.74%| |拨备前利润|7.19%|7.10%|7.87%|13.30%|14.07%| |归属母行净利润|15.11%|20.16%|19.50%|18.52%|19.98%| |净利息收入|11.99%|6.38%|8.83%|5.83%|7.12%| |净手续费收入|9.78%|-4.85%|10.00%|10.00%|12.00%| |非利息收入|-6.48%|15.17%|10.00%|21.39%|22.97%| |税前利润|25.43%|26.99%|13.09%|18.52%|17.45%| |税后利润|15.91%|19.97%|19.27%|18.52%|19.98%| [17] 基本指标 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |EPS(元/股)|0.61|0.73|0.88|1.04|1.24| |BVPS(元/股)|5.61|6.45|7.64|8.41|9.33| |每股拨备前利润(元/股)|1.37|1.47|1.58|1.79|2.04| |生息资产增长|20.27%|16.50%|14.50%|15.00%|15.50%| |贷款增长|11.55%|13.53%|13.53%|12.00%|13.00%| |存款增长（含利息）|13.63%|12.13%|13.00%|13.00%|14.00%| |实际所得税税率|6.66%|11.82%|7.00%|7.00%|5.00%| |ROAE|11.43%|11.40%|10.77%|11.32%|12.42%| [17] 资本状况 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |净手续费收入/营收|/|/|/|/|/| |成本收入比|34.96%|35.65%|34.80%|33.00%|32.00%| |核心一级资本充足率|8.42%|9.11%|10.03%|10.16%|10.28%| |一级资本充足率|12.79%|/|/|/|/| |资本充足率|/|13.80%|14.06%|14.19%|14.32%| |风险加权系数|63.32%|59.89%|64.00%|64.50%|65.00%| [17]

报告公司投资评级 - 投资评级由“增持”调高至“买入” [1] 报告的核心观点 - 2024年营销体系改革短期影响工业业务增长，但OTC及处方线库存已降至合理水平，部分产品纯销增长、市占率提升 [2] - 2024年在研新药项目达31项，健民大鹏净利润增速约22%，近年持续快速增长 [2] - 预计公司2025 - 2027年营业收入和归母净利润均有增长，看好2025年业绩反转 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现营业收入35.05亿元（同比 - 17%），归母净利润3.62亿元（同比 - 31%），扣非归母净利润3.03亿元（同比 - 31%）；2024Q2单季度实现营业收入6.24亿元（同比 - 43%），归母净利润0.41亿元（同比 - 62%），扣非归母净利润0.33亿元（同比 - 62%） [1] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为38.72亿元、41.68亿元、44.91亿元，同比增速分别约为11%、8%、8%，实现归母净利润分别为4.95亿元、5.94亿元、7.1亿元，同比分别增长约37%、20%、20%，对应当前股价PE分别为14倍、12倍、10倍 [2] 业务分析 - 2024年工业收入同比 - 19%（规模为17.47亿元），商业同比 - 14%（规模17.37亿元）；OTC产品线同比 - 31%（收入规模约7.68亿元），处方药产品线同比 - 7%（收入为9.79亿元）；儿科收入同比 - 32%（收入为7.75亿元），妇科收入同比 - 4%（收入为5.53亿元），特色中药收入同比 + 3%（收入为2.6亿元） [2] - 2024年公司全面启动营销体系改革，OTC线主导产品渠道库存降至合理水平，便通胶囊、健脾生血颗粒纯销高速增长、市占率提升；处方线核心产品纯销较快增长，年末主要产品渠道库存降至合理水平 [2] 研发进展 - 2024年公司在研新药项目31项，中药1.1类新药牛黄小儿退热贴提交上市许可申请；通降颗粒与枳术通便颗粒二期临床试验完成，进入三期临床试验阶段；1.1类新药JM - 03开展二期临床试验；4项化药制剂获得药品注册证书，2项提交上市许可申请；其它临床前项目研究持续开展中 [2] 子公司情况 - 健民大鹏（公司持股33.54%，实际分红比例32.76%）聚焦体外培育牛黄生产销售，2024年净利润约达6.9亿元（同比 + 22%），2021 - 2024年间净利润CAGR约26% [2]