报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 2025年春季糖酒会参展人气偏淡、发布活动增多，招商功能有所弱化，但仍是行业发声求变的重要平台 [2] - 行业保持平稳，酒商心态触底，2025年是调整年，渠道出清速度决定行业触底时间 [2] - 名酒务实求变，渠道加快变革，酒企需解决渠道难题并应对新兴渠道冲击 [2] - 对白酒行业调整保持谨慎乐观，上半年上市公司报表大概率降速，中秋国庆是重要观察点 [2] - 头部企业有望缓解下行压力，推荐贵州茅台、五粮液、山西汾酒、今世缘，关注迎驾贡酒、古井贡酒、泸州老窖 [2] 根据相关目录分别进行总结 事件及整体感受 - 2025年春季糖酒会于3月20 - 27日在成都举办，参展人气偏淡，发布活动增多，招商功能弱化 [2] - 春糖仍是行业盛会，期间多家酒企举办活动，头部酒企以品牌宣传为主开展差异化文化活动 [2] 行业现状及趋势 - 春节旺季过后，酒企控货稳价，头部品牌表态稳定行业，强集中、强分化趋势仍在 [2] - 当前行业未入真正淡季，商务活动未明显好转，酒商心态逐渐平稳 [2] 酒企应对策略 - 部分酒企推行五码产品控盘分利，郎酒给经销商兜底5%利润 [2] - 新兴渠道兴起冲击传统线下烟酒店份额和价格体系，酒企需研究如何拥抱此类渠道 [2] 投资建议 - 对白酒行业调整谨慎乐观，上半年上市公司报表大概率降速，中秋国庆是重要观察点 [2] - 推荐贵州茅台、五粮液、山西汾酒、今世缘，关注迎驾贡酒、古井贡酒、泸州老窖 [2]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 2024年比亚迪业绩同比高增，智能化、高端化、全球化全面提速，预计2025 - 2027年归母净利润为548亿元、665亿元、797亿元，对应PE分别为21倍、18倍和15倍，维持“买入”评级 [2][4] 根据相关目录分别进行总结 营收与利润情况 - 2024年公司实现营收7771.0亿元，同比+29.0%；归母净利润402.5亿元，同比+34.0%；扣非归母净利润369.8亿元，同比+29.9% [2][4] - 汽车等相关业务营收6173.8亿元，同比+27.7%；手机部件、组装及其他产品业务营收1596.1亿元，同比+34.6% [4] - 2024年全年汽车销量427.2万辆，同比+41.1%，Q4销量152.4万辆，单车售价15.2万元，同比+0.8%；单车净利9332元，同比+14.9% [4] 研发投入与技术进展 - 2024年研发费用532.0亿元，同比+34.4%；研发投入约542亿元，同比+35.7% [4] - 智能化层面，2024年首发“整车智能”战略，通过“璇玑”架构融合电动化与智能化；2025年天神之眼高阶智驾系统将在10万元级以上车型全系搭载，海鸥也将搭载高阶智驾 [4] - 电动化层面，2024年发布“e平台3.0 Evo”等技术；2025年展示千伏架构等产品，实现电动化深度整合 [4] 全球化布局情况 - 截至2024年底，新能源汽车进入全球6大洲、100多个国家和地区 [4] - 2024年1月和11月两艘汽车运输滚装船启航，增强国际航运市场竞争力 [4] - 2024年6月乌兹别克斯坦工厂首批量产新能源车型下线，7月泰国工厂竣工投产 [4] 重要财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(亿元)|6023|7771|9967|11207|12665| |增长率YoY %|42.0%|29.0%|28.3%|12.4%|13.0%| |归属母公司净利润 (亿元)|300|403|548|665|797| |增长率YoY%|80.7%|34.0%|36.1%|21.3%|19.9%| |毛利率%|18.6%|19.4%|19.9%|20.4%|20.8%| |净资产收益率ROE%|21.6%|21.7%|24.5%|24.6%|24.5%| |EPS(摊薄)(元)|9.88|13.25|18.03|21.87|26.21| |市盈率P/E(倍)|39.10|29.18|21.44|17.68|14.74| |市净率P/B(倍)|8.46|6.34|5.26|4.35|3.61| [5] 资产负债表、利润表、现金流量表预测 - 资产负债表涵盖流动资产、非流动资产、负债、股东权益等项目在2023 - 2027年的情况 [6] - 利润表包含营业总收入、营业成本、各项费用、利润等项目在2023 - 2027年的情况 [6] - 现金流量表展示经营活动、投资活动、筹资活动现金流及现金流净增加额在2023 - 2027年的情况 [6]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 [3] 报告的核心观点 - 2025年公司发布限制性股票激励计划草案，拟向168人授予不超203.66万股限制性股票，占股本0.61%，授予价28.78元/股 [1] - 收入端深蹲起跳有压力，2025年白酒产业调整，公司2024年收入下滑24%，短时间深蹲起跳难度大，全年或实现个位数增长 [3][4] - 利润端修复可期待，2024年归母净利润下滑80%，净利率仅6.45%，2025年利润目标实现可能性较大 [6] - 若2025年归母净利润达9.13亿，对应PE为21.0，回归白酒板块估值体系，公司或获市场关注，有重新定价机会 [6] - 预计公司2025 - 2027年摊薄每股收益分别为2.75元、3.54元、4.73元，维持买入评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 激励计划情况 - 2025年限制性股票激励计划拟授予168人不超203.66万股，占股本0.61%，授予价28.78元/股 [1] - 业绩考核目标分三个解除限售期，2025 - 2027年营收或归母净利润有不同增长要求，解除限售比例分别为40%、30%、30% [2] 业绩数据 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E|24 - 27 CAGR| |----|----|----|----|----|----|----| |营业收入（亿元）|70.81|53.57|64.28|72.86|83.03|15.7%| |同比|17.0%|-24.4%|20.0%|13.3%|14.0%|| |归母净利润（亿元）|17.69|3.46|9.13|11.45|14.15|59.9%| |同比|5.0%|-80.5%|164.0%|25.4%|23.6%|| |归母净利率%|25.0%|6.5%|14.2%|15.7%|17.0%|| |PE|||21.0|16.8|13.6|| [2] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|7,087|5,357|5,754|6,425|7,487| |增长率YoY %|17.0%|-24.4%|7.4%|11.6%|16.5%| |归属母公司净利润(百万元)|1,769|346|916|1,180|1,578| |增长率YoY%|5.0%|-80.5%|164.8%|28.9%|33.7%| |毛利率%|74.6%|65.5%|66.3%|68.1%|70.2%| |净资产收益率ROE%|24.5%|5.1%|11.7%|13.9%|16.7%| |EPS(摊薄)(元)|5.34|1.05|2.75|3.54|4.73| |市盈率P/E(倍)|18.11|62.67|20.99|16.28|12.18| |市净率P/B(倍)|4.45|3.23|2.46|2.26|2.04| [5] 历次激励方案 2018年限制性股票激励计划 - 授予日为2018年12月24日，授予919.0万股，418人，授予价10.51元/股，股票来自二级市场回购 [9] - 分四个解除限售期，解除限售比例分别为30%、30%、20%、20% [8] - 业绩考核要求为2019 - 2022年剔除成本影响后归母净利润较2017年有不同增长目标，各年基本完成考核目标 [10] 2022年限制性股票激励计划 - 授予日为2022年11月24日，授予116.91万股，284人，授予价69.04元/股，股票为定向发行 [13] - 分三个解除限售期，解除限售比例分别为33%、33%、34% [12] - 业绩考核目标分三年，2022 - 2023年达到考核目标，2024年未达目标 [14] 财务报表数据 资产负债表（单位:百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|8,099|7,437|7,360|7,898|8,705| |非流动资产|3,023|4,365|4,599|4,823|5,038| |资产总计|11,122|11,802|11,958|12,721|13,743| |流动负债|3,404|4,066|3,264|3,288|3,471| |非流动负债|153|605|568|605|506| |负债合计|3,557|4,671|3,833|3,894|3,977| |少数股东权益|328|323|324|325|327| |归属母公司股东权益|7,236|6,808|7,802|8,502|9,439| |负债和股东权益|11,122|11,802|11,958|12,721|13,743| [15] 利润表（单位:百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入|7,087|5,357|5,754|6,425|7,487| |营业成本|1,802|1,847|1,940|2,049|2,231| |营业税金及附加|1,015|1,042|978|1,028|1,123| |销售费用|1,293|1,276|1,036|1,156|1,348| |管理费用|644|545|541|578|636| |研发费用|108|95|86|96|112| |财务费用|-28|-26|-11|-18|-24| |减值损失合计|0|-19|5|5|5| |投资净收益|8|-10|6|6|7| |其他|41|19|17|19|22| |营业利润|2,302|568|1,212|1,565|2,095| |利润总额|2,328|514|1,222|1,575|2,105| |所得税|557|173|306|394|526| |净利润|1,770|340|917|1,181|1,579| |少数股东损益|1|-5|1|1|2| |归属母公司净利润|1,769|346|916|1,180|1,578| |EBITDA|2,416|773|1,350|1,703|2,232| |EPS (当年)(元)|5.34|1.05|2.75|3.54|4.73| [15] 现金流量表（单位:百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|715|-708|902|1,183|1,474| |投资活动现金流|-335|-192|-389|-389|-388| |筹资活动现金流|-576|122|-689|-456|-752| |现金流净增加额|-196|-778|-176|338|335| [15]

报告公司投资评级 - 对中国海油（600938.SH）和中国海洋石油（0883.HK）维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2024年中国海油业绩稳健增长，但Q4业绩同环比下滑，主要受价格、财务、成本和产量四因素影响；全年维度看公司实现油价降幅小于布油、产量高速增长、储量寿命稳定、桶油成本下降、资本开支高、现金分红比例提升，2025 - 2027年有望保持良好业绩，H股估值有修复空间 [3][5][8] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年3月27日中国海油发布2024年度报告，2024年公司营业收入4205.06亿元，同比+0.94%；归母净利润1379.36亿元，同比+11.38%；扣非后归母净利润1333.97亿元，同比+6.56%；基本每股收益2.9元，同比+11.54%；资本负债率10.9%，同比-4.3pct [1] - 2024年Q4公司营业收入944.82亿元，同比-13.94%，环比-4.81%；归母净利润212.77亿元，同比-18.78%，环比-42.38%；扣非后归母净利润175.29亿元，同比-40.54%，环比-52.20%；基本每股收益0.44元，同比-18.52%，环比-43.59% [2] 点评 Q4业绩下滑因素 - 价格方面，Q4公司实现油价降至70.08美元/桶，同比-11.2、环比-6.33美元/桶，较布油折价扩大至3.93美元/桶 [3] - 财务方面，公司资产减值损失较上年增加45.24亿元，同比+128%，主要考虑海外项目风险 [3] - 成本方面，Q4公司桶油成本环比季节性上涨至29.64美元/桶，同比-0.48美元/桶，主要因作业费用上涨和折旧摊销增加 [3] - 产量方面，Q4公司油气产量增速放缓，油气合计同比+3.48%，环比+2.78% [3] 全年维度情况 - 公司整体实现油价降幅小于布油，2024年布伦特原油均价79.86美元/桶，同比-3.19%，公司实现油价76.75美元/桶，同比-1.55%，较布油平均折价收窄至3.11美元；公司实现气价7.72美元/千立方英尺，同比-3.26% [5] - 公司仍保持产量高速增长，2024年油气净产量达726.8百万桶油当量，同比+7.20%，略高于上限完成目标；油气产量比例78%：22%，海内外产量比例68%：32%，海外产量占比提高1pct；国内增量来自渤海，海外增量来自南美圭亚那等项目；海上在产油田采收率提高1.2pct，递减率控制在9.6%；2025 - 2027年产量目标分别为760 - 780、780 - 800、810 - 830百万桶 [5] - 储量寿命继续稳定维持在10年，2024年公司储量替代率达167%；勘探方面在渤海及南海深水深层取得突破，海外在圭亚那新发现Bluefin，获取莫桑比克、巴西和伊拉克10个新区块石油合同 [5][6] - 桶油成本同比保持下降，2024年公司桶油主要成本为28.52美元，同比-0.31美元，主要因弃置费、期间费及税金下降 [8] - 资本开支保持高水平，2024年公司实现资本开支1325亿元，同比+2.24%，开发支出占比仍较大且同比增加；2025年预算开支稳定维持在1250 - 1350亿元，勘探和生产支出占比有所提升 [8] - 现金分红比例持续提升，2024年公司全年合计支付每股股利1.4港元，分红比例44.7%，较上年提升0.86pct；按2025年3月27日收盘价计算，2024年公司A股股息率4.89%，H股股息率为7.49%；未来2025 - 2027年全年分红比率不低于45% [8] 盈利预测 - 预测公司2025 - 2027年归母净利润分别为1364.41、1422.43和1497.78亿元，同比增速分别为-1.1%、4.3%、5.3%，EPS分别为2.87、2.99和3.15元/股，按照2025年3月27日A股收盘价对应的PE分别为9.20、8.82和8.38倍，H股收盘价对应的PE分别为6.01、5.76、5.47倍 [8] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|416,609|420,506|397,753|408,464|423,159| |增长率YoY%|-1.3%|0.9%|-5.4%|2.7%|3.6%| |归属母公司净利润(百万元)|123,843|137,936|136,441|142,243|149,778| |增长率YoY%|-12.6%|11.4%|-1.1%|4.3%|5.3%| |毛利率（%）|49.9%|53.6%|51.3%|51.7%|52.2%| |净资产收益率ROE%|18.6%|18.5%|16.6%|15.8%|15.2%| |EPS(摊薄)(元)|2.61|2.90|2.87|2.99|3.15| |P/E（A股）|10.13|9.10|9.20|8.82|8.38| |P/E（H股）|2.52|3.07|6.01|5.76|5.47| |P/B（A股）|1.88|1.68|1.53|1.39|1.28| |P/B（H股）|0.47|0.57|1.00|0.91|0.83| [7]

报告公司投资评级 - 对中国海油（600938.SH）和中国海洋石油（0883.HK）维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2024年中国海油业绩稳健增长但Q4业绩同环比下滑，主要受价格、财务、成本和产量因素影响；全年公司实现油价降幅小于布油，产量高速增长，储量寿命稳定，桶油成本下降，资本开支高，现金分红比例提升；预计2025 - 2027年归母净利润有一定增长，H股估值有修复空间 [1][3][5][8] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年3月27日中国海油发布2024年度报告，2024年营业收入4205.06亿元，同比+0.94%；归母净利润1379.36亿元，同比+11.38%；扣非后归母净利润1333.97亿元，同比+6.56%；基本每股收益2.9元，同比+11.54%；资本负债率10.9%，同比-4.3pct [1] - 2024年Q4营业收入944.82亿元，同比-13.94%，环比-4.81%；归母净利润212.77亿元，同比-18.78%，环比-42.38%；扣非后归母净利润175.29亿元，同比-40.54%，环比-52.20%；基本每股收益0.44元，同比-18.52%，环比-43.59% [2] 点评 Q4业绩下滑因素 - 价格方面，Q4油价降至70.08美元/桶，同比-11.2、环比-6.33美元/桶，较布油折价扩大至3.93美元/桶 [3] - 财务方面，资产减值损失较上年增加45.24亿元，同比+128%，主要是海外项目风险 [3] - 成本方面，Q4桶油成本环比季节性上涨至29.64美元/桶，主要因作业费用上涨和折旧摊销增加 [3] - 产量方面，Q4油气产量增速放缓，油气合计同比+3.48%，环比+2.78% [3] 全年维度情况 - 公司整体实现油价降幅小于布油，2024年布伦特原油均价79.86美元/桶，同比-3.19%，公司实现油价76.75美元/桶，同比-1.55%，较布油平均折价收窄至3.11美元；实现气价7.72美元/千立方英尺，同比-3.26% [5] - 公司仍保持产量高速增长，2024年油气净产量达726.8百万桶油当量，同比+7.20%，略高于上限完成目标；展望2025 - 2027年，产量目标分别为760 - 780、780 - 800、810 - 830百万桶 [5] - 储量寿命继续稳定维持在10年，2024年储量替代率达167%，勘探在渤海、南海深水深层及海外圭亚那取得突破，获取莫桑比克、巴西和伊拉克10个新区块石油合同 [5][6] - 桶油成本同比保持下降，2024年桶油主要成本为28.52美元，同比-0.31美元 [8] - 资本开支保持高水平，2024年资本开支1325亿元，同比+2.24%，2025年预算开支稳定维持在1250 - 1350亿元 [8] - 现金分红比例持续提升，2024年每股股利1.4港元，分红比例44.7%，较上年提升0.86pct；未来2025 - 2027年全年分红比率不低于45% [8] 盈利预测 - 预测公司2025 - 2027年归母净利润分别为1364.41、1422.43和1497.78亿元，同比增速分别为-1.1%、4.3%、5.3%，EPS分别为2.87、2.99和3.15元/股 [8] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|416,609|420,506|397,753|408,464|423,159| |增长率YoY%|-1.3%|0.9%|-5.4%|2.7%|3.6%| |归属母公司净利润(百万元)|123,843|137,936|136,441|142,243|149,778| |增长率YoY%|-12.6%|11.4%|-1.1%|4.3%|5.3%| |毛利率（%）|49.9%|53.6%|51.3%|51.7%|52.2%| |净资产收益率ROE%|18.6%|18.5%|16.6%|15.8%|15.2%| |EPS(摊薄)(元)|2.61|2.90|2.87|2.99|3.15| |P/E（A股）|10.13|9.10|9.20|8.82|8.38| |P/E（H股）|2.52|3.07|6.01|5.76|5.47| |P/B（A股）|1.88|1.68|1.53|1.39|1.28| |P/B（H股）|0.47|0.57|1.00|0.91|0.83| [7]

报告公司投资评级 - 维持公司“增持”评级 [8] 报告的核心观点 - 2024年公司营收同比高增、归母净利大幅减亏，国际线恢复至八成以上、客座率大幅回升，虽票价跌幅较大但单位成本持续缩减，节后票价跌幅逐渐收窄，看好二三季度票价趋势及未来盈利持续改善 [2][6][5] 根据相关目录分别进行总结 运营数据 - 2024年国航总ASK同比+21.7%，其中国内线ASK同比+5.4%，国际及地区线ASK恢复到19年85.5% [4] - 2024年总RPK同比+32.8%，其中国内线RPK同比+15.3%，国际及地区线RPK恢复到19年82.2% [4] - 2024年综合/国内/国际及地区客座率分别79.9%/81.5%/75.9%，同比+6.6/+7.0/+8.1pct，较19年分别-1.6/-1.3/-3.1pct [4] - 2024年末公司机队规模达930架，全年净增长25架飞机，机队利用率回升至8.90小时，同比+0.76小时，较19年-0.82小时 [4] 票价与成本 - 2024年行业平均票价同比-12.1%，较19年-3.8%；国航全年单位RPK客收0.534元，同比-12.4%，其中国内/国际/地区同比分别-9.7%/-22.6%/-16.7%；单位ASK座收0.426元，同比-4.5% [5] - 2024年航油均价同比-7%；国航全年单位ASK成本0.444元，同比-3.0%；其中单位燃油成本0.151元，同比-5.6%；单位非油成本0.293元，同比-1.7% [5] - 2024年人民币兑美元中间价汇率+1.5%，公司录得汇兑损失7.60亿元，同比减少2.76亿元 [5] 营收与利润 - 2024年公司实现营收1667亿元，同比+18.1%，归母净利-2.37亿元，同比减亏77.3%，减亏8.1亿元；Q1~4单季度归母净利分别-16.7/-11/41.4/-16亿元，同比分别+42.8%/-111.5%/-2%/+13% [6] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年实现归母净利53.92、78.91、101.00亿元，同比分别+2372.2%、+46.3%、+28.0%，对应每股收益分别为0.31、0.45、0.58元，3月27日收盘价对应PE分别为24.56、16.78、13.11倍 [8] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|141,100|166,699|179,300|189,484|198,881| |增长率YoY %|166.7%|18.1%|7.6%|5.7%|5.0%| |归属母公司净利润(百万元)| -1,046| -237|5,392|7,891|10,100| |增长率YoY%|97.3%|77.3%|2372.2%|46.3%|28.0%| |毛利率%|5.0%|5.1%|10.0%|11.4%|12.3%| |净资产收益率ROE%| -2.8%| -0.5%|10.8%|13.6%|14.8%| |EPS(摊薄)(元)| -0.06| -0.01|0.31|0.45|0.58| |市盈率P/E(倍)|—|—|24.56|16.78|13.11| |市净率P/B(倍)|3.56|2.93|2.64|2.28|1.95| [7]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 看好焦煤行业基本面和公司持续推进煤炭产业强链、化工产业延链、新兴产业补链战略带来的业绩韧性和弹性，以及在钢铁行业转型升级进程中的业绩弹性和精益经营带来的强劲动能，预计公司2025 - 2027年归母净利润为42.38亿、52.33亿、55.74亿，截至3月27日收盘价对应2024 - 2026年PE分别为8.82/7.14/6.71倍，维持公司“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年全年公司实现营业收入657.35亿元，同比下降10.43%，归母净利润48.55亿元，同比下降22.00%，扣非后净利润46.43亿元，同比下降21.19%，经营活动现金流量净额90.63亿元，同比下降30.45%，基本每股收益1.84元/股，同比下降26.69%，资产负债率为46.58%，同比下降10.85pct，较2023全年下降5.67pct [1] - 2024年第四季度，公司单季度营业收入90.89亿元，同比下降49.21%，环比下降53.32%，单季度归母净利润7.16亿元，同比下降38.58%，环比下降40.51%，单季度扣非后净利润5.62亿元，同比下降44.02%，环比下降52.91% [2] 业务分析 煤炭业务 - 产销方面，2024年公司商品煤产量2055万吨，同比下降142万吨（-6.46%），四季度商品煤产量488万吨，同比下降34万吨（-6.57%），环比下降46万吨（-8.69%） [3] - 价格方面，2024年商品煤售价为1100元/吨，同比下降59元/吨（-5.12%），四季度商品煤售价1052元/吨，同比增长26元/吨（+2.57%），环比基本持平 [3] - 成本方面，2024年吨煤成本553元/吨，同比下降40元/吨（-6.68%），四季度吨煤成本538元/吨，同比增长56元/吨（+11.6%），环比基本持平 [3] - 费用方面，2024年管理费用同比下降3.87亿元（-10.5%），财务费用同比下降3亿元（-37.9%） [3] - 毛利率方面，2024煤炭业务毛利率高达49.77%，同比增长0.8pct，四季度煤炭业务毛利率48.83%，环比持平微增 [3] 化工业务 - 焦炭业务营收持续萎缩，2024年公司焦炭产量355万吨，同比下降22万吨（-5.95%），焦炭售价（不含税）下降至1961元/吨，同比下降369元/吨（-15.85%），三季度焦炭售价1843元/吨，同比下降169元/吨（-8.38%），环比下降94元/吨（-4.86%） [3] - 甲醇产量同比下滑，2024年公司甲醇产量40.8万吨，同比下降12万吨（-22.74%），甲醇售价（不含税）为2157元/吨，同比增长34元/吨（+1.58%） [3] - 乙醇产量稳步上升，2024年公司乙醇产量37.11万吨，平均售价4999元/吨 [3] 战略发展 - 煤炭方面，内蒙古陶忽图煤矿4个井筒掘砌工程顺利完成，地面主井井塔建设全面启动，后续随着信湖煤矿复产，煤炭资源和产量有望稳步增长 [3][4] - 电力方面，绿电项目加快推进，84MW集中式光伏发电项目并网发电，聚能发电2*660MW超超临界燃煤发电机组项目围绕2025年底实现“双机双投”目标，52MW集中式、6.7MW分布式光伏项目全容量并网发电，聚能发电2*660MW超超临界燃煤发电机组项目配置的739MW新能源指标，其中406MW指标已落实用于风电项目 [4] - 化工方面，全球最大的合成气法制60万吨无水乙醇项目已正式投产，年产10万吨碳酸二甲酯项目已建成投产，年产3万吨碳酸酯、3万吨乙基胺、10亿立方米焦炉煤气分质深度利用等重点项目正加速推进 [4] - 非煤方面，全年收储石灰石资源1亿吨，7座矿山建成投产，新增石灰石资源产能1640万吨/年，产能增加至2740万吨/年 [4] 分红情况 - 2024年度，公司拟向全体股东每股派发现金红利0.75元（含税），派发现金红利20.20亿元（含税），占2024年度归属于上市公司股东净利润的比例为41.60%，较上一年现金分红总额和每股股利有所下降，较上一年股利支付率持平略降，截至2025年3月27日市值，公司股息率为5.4% [6] - 公司发布分红规划，在符合现金分红条件的情况下，未来三年（2025 - 2027年）公司每年以现金方式分配的利润不低于当年实现的合并报表归属母公司所有者净利润的35% [6] 财务指标预测 | 重要财务指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万元) | 73,592 | 65,875 | 70,986 | 81,032 | 88,323 | | 同比(%) | 6.3% | -10.5% | 7.8% | 14.2% | 9.0% | | 归属母公司净利润(百万元) | 6,225 | 4,855 | 4,238 | 5,233 | 5,574 | | 同比(%) | -11.2% | -22.0% | -12.7% | 23.5% | 6.5% | | 毛利率(%) | 18.9% | 18.3% | 15.9% | 16.4% | 16.1% | | ROE(%) | 16.7% | 11.5% | 9.1% | 10.1% | 9.7% | | EPS（摊薄）（元） | 2.31 | 1.80 | 1.57 | 1.94 | 2.07 | | P/E | 6.01 | 7.70 | 8.82 | 7.14 | 6.71 | | P/B | 1.00 | 0.88 | 0.80 | 0.72 | 0.65 | [5]

报告公司投资评级 - 文档未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 浩欧博2024年年报显示，营业收入4.02亿元（yoy+2.01%），归母净利润0.37亿元（yoy - 22.24%），扣非归母净利润0.36亿元（yoy - 17.16%），经营活动现金流量净额1.01亿元（yoy - 1.43%），2024Q4营收9531万元（yoy+1.12%），归母净利润1024万元（yoy+17.74%） [1] - 传统IVD业务稳定发展，新业务投入加大使利润短期承压；过敏试剂收入2.12亿元（yoy+0.46%），自免试剂收入1.54亿元（yoy+3.42%）；国内收入3.74亿元，国外收入1776万元（yoy+33.38%）；2024年毛利率63.92%（yoy+1.80pp），归母净利润因新业务等投入承压 [2] - 布局脱敏药物，携手中国生物制药打造精准诊疗生态；启动MM09舌下喷雾剂国内临床实验，与过敏检测业务协同；引入中国生物制药优化治理结构并赋能 [2] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为4.51、5.07、5.74亿元，同比增速12.2%、12.2%、13.4%，归母净利润0.47、0.60、0.77亿元，同比增长26.7%、28.4%、27.9%，对应PE分别为122、95、74倍 [2] 根据相关目录分别进行总结 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|394|402|451|507|574| |增长率YoY %|23.1%|2.0%|12.2%|12.2%|13.4%| |归属母公司净利润(百万元)|47|37|47|60|77| |增长率YoY%|13.6%|-22.2%|26.7%|28.4%|27.9%| |毛利率%|62.1%|63.9%|64.3%|64.9%|65.3%| |净资产收益率ROE%|5.8%|4.5%|5.6%|6.9%|8.5%| |EPS(摊薄)(元)|0.75|0.58|0.74|0.95|1.21| |市盈率P/E(倍)|120.17|154.55|121.96|94.95|74.25| |市净率P/B(倍)|7.02|7.00|6.81|6.57|6.29| [3] 资产负债表、利润表、现金流量表 - 资产负债表：2023 - 2027年资产总计从949百万元增至1158百万元，负债合计从139百万元增至254百万元，归属母公司股东权益从811百万元增至904百万元 [4] - 利润表：营业总收入从2023年394百万元增长至2027年574百万元，归属母公司净利润2024年下降后预计后续增长 [4] - 现金流量表：经营活动现金流2023 - 2024年稳定，预计2025 - 2027年增长；投资活动现金流为负；筹资活动现金流有波动 [4] 研究团队简介 - 唐爱金为医药首席分析师，有药物化学专业背景和超9年医药团队卖方业务经验 [5] - 贺鑫为医药分析师、医疗健康研究组长，有5年医药行业研究经验，覆盖多细分领域 [5] - 曹佳琳为医药分析师，有2年医药生物行业研究经历，负责医疗器械等领域研究 [5] - 章钟涛为医药分析师，有1年医药生物行业研究经历，覆盖中药等领域 [5] - 赵丹为医药分析师，有2年创新药行业研究经历，主要覆盖创新药 [5]

报告公司投资评级 - 报告对南方航空的投资评级为“增持” [1] 报告的核心观点 - 2024年南方航空营收增长、归母净利大幅减亏，虽票价跌幅较大但成本持续改善，看好出行需求增长带来的票价利润高弹性，维持“增持”评级 [2][5][6][9] 根据相关目录分别进行总结 运营数据 - 2024年南航总ASK同比+14.7%，其中国内线ASK同比+2.4%，国际及地区线ASK恢复到19年82.4% [4] - 2024年总RPK同比+23.9%，其中国内线RPK同比+11.3%，国际及地区线RPK恢复到19年83.3% [4] - 综合/国内/国际及地区客座率分别84.4%/84.7%/83.3%，同比+6.3/+6.8/+4.6pct，较19年分别+1.6/+1.7/+0.9pct [4] - 2024年末公司机队规模达917架（含18架货机），全年净增9架飞机，机队利用率回升至9.62小时，同比+0.69小时，较19年-0.34小时 [4] 票价与成本 - 2024年行业平均票价同比-12.1%，较19年-3.8%；南航全年单位RPK客收0.48元，同比-12.7%，较19年基本持平；国内/国际/地区单位客收同比分别-11.1%/-20.7%/-18.0%；单位ASK座收0.41元，同比-6.3%，较19年+2.6% [5] - 2024年航油均价同比-7%；南航全年单位ASK成本0.44元，同比-5.7%；单位燃油成本0.152元，同比-7.9%；单位非油成本0.288元，同比-4.5% [5] - 2024年人民币兑美元中间价汇率+1.5%，公司录得汇兑损失9.12亿元，同比增加2.25亿损失 [5] 营收与利润 - 2024年公司实现营收1742亿元，同比+8.9%，归母净利-16.96亿元，同比减亏59.7%，减亏25.1亿元；Q1~4单季度归母净利分别7.6/-19.8/31.9/-36.6亿元，同比分别+140%/-103%/-24%/+34% [7] - 公司客运/货运收入分别1497/187亿元，同比+7.4%/+22.4%，货运业务收入高增，重要子公司南航物流净利润41.9亿元，同比多增17.6亿元 [7] 未来展望 - 3月前三周行业平均票价同比-14%/-10%/-5%，至3.26过去七天均价同比-3.0%，跌幅收窄；看好二三季度票价趋势，或能同比转正 [6] - 2025年行业供给或仍受限，公司客座率及利用率接近19年水平，随出行需求增长，票价有望支撑，油汇因素向好，航司有望实现票价利润高弹性 [6] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年归母净利42.23、64.60、80.15亿元，同比分别+349.0%、+53.0%、+24.1%，对应每股收益0.23、0.36、0.44元，3月27日收盘价对应PE分别为25.83、16.89、13.61倍 [8][9] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|159,929|174,224|187,353|197,378|205,012| |增长率YoY %|83.7%|8.9%|7.5%|5.4%|3.9%| |归属母公司净利润(百万元)| -4,209| -1,696|4,223|6,460|8,015| |增长率YoY%|87.1%|59.7%|349.0%|53.0%|24.1%| |毛利率%|7.7%|8.4%|11.4%|12.2%|13.4%| |净资产收益率ROE%| -11.4%| -4.9%|10.8%|14.2%|15.0%| |EPS(摊薄)(元)| -0.23| -0.09|0.23|0.36|0.44| |市盈率P/E(倍)|—|—|25.83|16.89|13.61| |市净率P/B(倍)|2.97|3.14|2.80|2.40|2.04| [8]

报告公司投资评级 - 文档未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 浩欧博2024年年报显示营收增长但利润短期承压，未来有望受益于业务拓展和合作赋能实现盈利增长 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营业收入4.02亿元（yoy+2.01%），归母净利润0.37亿元（yoy - 22.24%），扣非归母净利润0.36亿元（yoy - 17.16%），经营活动产生的现金流量净额1.01亿元（yoy - 1.43%）；2024Q4实现营业收入9531万元（yoy+1.12%），归母净利润1024万元（yoy+17.74%） [1] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为4.51、5.07、5.74亿元，同比增速分别为12.2%、12.2%、13.4%，实现归母净利润为0.47、0.60、0.77亿元，同比分别增长26.7%、28.4%、27.9%，对应PE分别为122、95、74倍 [2] 业务分析 - 传统IVD业务稳定发展，过敏试剂产品收入2.12亿元（yoy+0.46%），自免试剂产品收入1.54亿元（yoy+3.42%）；国内收入3.74亿元，国外销售收入1776万元（yoy+33.38%），国际市场拓展成效初显 [2] - 2024年毛利率为63.92%（yoy+1.80pp），因新业务投入、股权激励费用和折旧摊销费用增加，利润端短期承压，管理费用率为16.31%（yoy+4.83pp），销售费用率为23.43%（yoy - 0.42pp），研发费用率为11.50%（yoy - 0.42pp） [2] 战略布局 - 布局脱敏药物，启动欧脱克系列中的MM09舌下喷雾剂国内临床实验，与过敏检测业务协同，打造“过敏精准诊断、精准治疗”全闭环诊疗生态 [2] - 引入中国生物制药作为实际控制人，有望优化治理结构，在药物开发、研发平台和商业推广等领域赋能，增强竞争力 [2] 研究团队 - 唐爱金为医药首席分析师，有药物化学专业背景和超9年医药卖方业务经验 [5] - 贺鑫为医药分析师、医疗健康研究组长，有5年医药行业研究经验，覆盖多个细分领域 [5] - 曹佳琳为医药分析师，有2年医药生物行业研究经历，负责医疗器械等领域研究 [5] - 章钟涛为医药分析师，有1年医药生物行业研究经历，主要覆盖中药等领域 [5] - 赵丹为医药分析师，有2年创新药行业研究经历，主要覆盖创新药 [5]