报告公司投资评级 - 文档未提及卡罗特的投资评级信息 报告的核心观点 - 卡罗特品牌业务快速增长，美国市场贡献核心增量，盈利能力优秀，预计营收端有望快速增长，利润端短期略弱于营收 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年卡罗特实现收入20.73亿元，同比增长30.9%，归母净利润3.56亿元，同比增长50.1%，经调整净利润3.83亿元，同比增长58.1%；24Q2 - Q4实现收入15.70亿元，同比增长21.6%，归母净利润2.67亿元，同比增长47.6% [1] 业务结构 - 2024年品牌业务和ODM业务分别实现收入18.61亿元和2.13亿元，分别同比增长34.8%和4.7%，品牌业务占总营收比例达89.7%，同比增加2.6pct [2] 区域营收 - 2024年中国内地、美国、西欧、日本、东南亚、其他地区品牌业务营收分别为3.00亿元、12.51亿元、1.05亿元、0.94亿元、0.54亿元、0.58亿元，分别同比增长 - 7.2%、+69.0%、+8.4%、+13.2%、 - 30.1%、 - 5.1%，美国市场增长亮眼，占品牌业务比例提升至67.2% [2] 盈利能力 - 2024年公司毛利率为40.3%，同比增加4.6pct，品牌业务毛利率为43.5%，同比增加4.3pct，ODM业务毛利率为11.9%，同比增加0.1pct [3] 费用情况 - 2024年公司销售、管理 + 研发、财务费用率分别为18.1%、5.0%、0，分别同比增加2.6pct、0.7pct、持平，销售费用增长主要系电商平台佣金增加、适度加大在线营销及促销活动、相关人员薪酬及运营费用增加 [3] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为4.3亿元、5.3亿元、6.5亿元，PE分别为6.7X、5.4X、4.4X [4] 财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2073|2711|3425|4189| |营业收入(+/-)(%)|31%|31%|26%|22%| |归母净利润（百万元）|356|428|530|647| |归母净利润(+/-)(%)|50%|20%|24%|22%| |EPS（元）|0.00|0.77|0.95|1.17| |P/E|—|6.66|5.38|4.41| [6] 资产负债表预测 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|1413|1888|2472|3178| |现金（百万元）|377|742|1198|1776| |应收账款及票据（百万元）|86|113|133|151| |存货（百万元）|155|177|223|272| |其他（百万元）|795|857|917|979| |非流动资产（百万元）|268|354|410|446| |固定资产（百万元）|71|78|84|90| |无形资产（百万元）|4|4|4|4| |其他（百万元）|193|273|323|353| |资产总计（百万元）|1680|2242|2882|3624| |流动负债（百万元）|462|579|672|750| |短期借款（百万元）|0|0|0|1| |应付账款及票据（百万元）|397|511|586|645| |其他（百万元）|65|68|86|105| |非流动负债（百万元）|4|4|4|4| |长期债务（百万元）|0|0|0|0| |其他（百万元）|4|4|4|4| |负债合计（百万元）|466|583|676|754| |普通股股本（百万元）|2|2|2|2| |储备（百万元）|1212|1657|2204|2868| |归属母公司股东权益（百万元）|1214|1659|2206|2870| |少数股东权益（百万元）|0|0|0|0| |股东权益合计（百万元）|1214|1659|2206|2870| |负债和股东权益（百万元）|1680|2242|2882|3624| [7] 利润表预测 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2073|2711|3425|4189| |其他收入（百万元）|0|0|0|0| |营业成本（百万元）|1238|1673|2110|2579| |销售费用（百万元）|376|428|541|662| |管理费用（百万元）|62|81|116|142| |研发费用（百万元）|41|43|53|65| |财务费用（百万元）|-12|-15|-15|-15| |除税前溢利（百万元）|417|501|620|757| |所得税（百万元）|61|73|90|110| |净利润（百万元）|356|428|530|647| |少数股东损益（百万元）|0|0|0|0| |归属母公司净利润（百万元）|356|428|530|647| |EBIT（百万元）|406|486|605|742| |EBITDA（百万元）|406|489|609|746| |EPS（元）|0.00|0.77|0.95|1.17| [7] 现金流量表预测 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流（百万元）|350|488|549|650| |净利润（百万元）|356|428|530|647| |少数股东权益（百万元）|0|0|0|0| |折旧摊销（百万元）|0|4|4|4| |营运资金变动及其他（百万元）|-6|56|16|-1| |投资活动现金流（百万元）|-874|-140|-110|-90| |资本支出（百万元）|-69|-10|-10|-10| |其他投资（百万元）|-805|-130|-100|-80| |筹资活动现金流（百万元）|648|0|0|1| |借款增加（百万元）|-5|0|0|1| |普通股增加（百万元）|754|0|0|0| |已付股利（百万元）|-100|0|0|0| |其他（百万元）|-1|0|0|0| |现金净增加额（百万元）|141|365|457|578| [8] 主要财务比率预测 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入(%)|30.96%|30.78%|26.32%|22.32%| |成长能力 - 归属母公司净利润(%)|50.12%|20.23%|23.81%|22.11%| |获利能力 - 毛利率(%)|40.29%|38.30%|38.40%|38.45%| |获利能力 - 销售净利率(%)|17.17%|15.79%|15.47%|15.44%| |获利能力 - ROE(%)|29.32%|25.79%|24.02%|22.54%| |获利能力 - ROIC(%)|28.49%|25.02%|23.44%|22.09%| |偿债能力 - 资产负债率(%)|27.74%|26.00%|23.45%|20.81%| |偿债能力 - 净负债比率(%)|-31%|-44.71%|-54.32%|-61.85%| |偿债能力 - 流动比率|3.06|3.26|3.68|4.24| |偿债能力 - 速动比率|2.72|2.96|3.35|3.88| |营运能力 - 总资产周转率|1.79|1.38|1.34|1.29| |营运能力 - 应收账款周转率|25.98|27.28|27.83|29.45| |营运能力 - 应付账款周转率|3.28|3.68|3.85|4.19| |每股指标 - 每股收益（元）|0.00|0.77|0.95|1.17| |每股指标 - 每股经营现金流（元）|0.63|0.88|0.99|1.17| |每股指标 - 每股净资产（元）|2.19|2.99|3.98|5.17| [8]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 [1] 报告的核心观点 - 新奥股份具备天然气全产业链优势，有助于抵御气价波动，支撑盈利持续稳健增长 [8] - 私有化港股新奥能源后，公司 EPS 有望增厚，上下游一体化协同效益有望大幅增强 [8] - 零售气业务上游资源池成本优化，下游顺价持续推进，城燃毛差有望进一步修复，零售气量有望恢复增长，推动公司城燃业务盈利提升 [8] - 直销气业务 25 - 29 年共 810 万吨/年的长协气源有望放量，下游市场快速开拓，有望推动直销气业务的高增长 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024 年全年公司实现营业收入 1358.36 亿元，同比减少 5.51%；归母净利润 44.93 亿元，同比减少 36.64%；扣非后归母净利润 37.11 亿元，同比增长 50.89%；核心利润 51.43 亿元，同比减少 19.36%；基本每股核心收益 1.67 元 [1] - 2024Q4 公司实现营业收入 371.12 亿元，同比减少 22.43%，环比增长 16.89%；归母净利润 10.02 亿元，同比减少 74.87%，环比增长 4.23%；扣非后归母净利润 7.66 亿元，同比增长 98.65%，环比减少 19.56%；核心利润 13.27 亿元，同比下降 22.1%，环比增长 18.7% [2] - 分红方面，公司向全体股东每 10 股派发现金红利 10.3 元（含税），其中 8.1 元为 2024 年年度分红，2.2 元为特别派息 [2] 业务板块情况 零售气业务 - 2024 年零售气销量 262 亿方，同比增长 4.2%，工商业用户气量 204.80 亿方，同比增长 5.1%，占比 78.2%；居民用户零售气量 54.67 亿方，同比增长 2.2%，占比 20.9%；2024Q4 零售气销量 73.8 亿方，同比增长 2.7% [3] - 预计未来 2 - 3 年内市场化气源价格有望下降，下游顺价有望推进，公司售气价差有望改善 [3] 平台气业务 - 2024 年平台交易气量 55.68 亿方，同比增长 10.3%，2024Q4 平台交易气量 15.06 亿方，同比增长 9.2% [4] - 海外平台交易气销售气量 21.67 亿方，同比增长 9.25%，国内平台交易气销售气量 34.01 亿方，同比增长 11.87%，主要覆盖浙江、广东等省市 [4] - 2024 年舟山 LNG 接收站处理量 241.22 万吨，同比增长 50.8% [4] 泛能业务 - 2024 年 60 个规模项目完成建设并投入运营，累计已投运规模项目达 356 个，累计装机容量为 13.3GW，泛能销售量 415.7 亿 kWh，同比增长 19.8% [4] 重大事项 - 3 月 26 日晚，新奥股份发布重大资产购买暨关联交易预案，拟对港股新奥能源私有化，计划股东将获新奥股份新发行 H 股股份及新能香港现金付款，换股比例 1:2.9427，现金付款 24.50 港元/股，每计划股份隐含整体价格 80 港元，较停牌前溢价率 34.6% [6] - 交易完成后，A股 EPS 有望增厚，上市公司与标的公司有望加强优势互补、利用全场景优势、优化公司治理并提升资金管理效率 [6] 业务前景 - 2025 - 2029 年合计 810 万吨的长协有望放量，公司直销气业务具备高成长性，舟山 LNG 接收站扩建后 2025 年处理能力有望从 750 万吨/年提升至 1000 万吨/年 [8] - 公司发布 2025 - 2028 年股东分红回报规划，2025 年分红合计每股不低于 1.14 元（含税），2026 - 2028 年承诺每年现金分红比例不少于当年核心利润的 50% [8] 盈利预测 - 暂不考虑私有化影响，预测新奥股份 2025 - 2027 年核心归母净利润分别为 56.9 亿元、63.4 亿元、70.4 亿元，EPS 分别为 1.84 元、2.05 元、2.27 元，对应 3 月 26 日收盘价的 PE 分别为 10.71/9.6/8.64 倍 [8] 财务指标 |重要财务指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|143,842|135,910|142,825|153,795|166,737| |增长率 YoY %|-6.7%|-5.5%|5.1%|7.7%|8.4%| |归属母公司净利润(百万元)|7,091|4,493|5,685|6,341|7,043| |增长率 YoY%|21.3%|-36.6%|26.5%|11.5%|11.1%| |毛利率%|13.9%|13.9%|14.5%|14.4%|14.1%| |净资产收益率 ROE%|30.0%|19.1%|21.8%|21.4%|21.1%| |EPS(摊薄)(元)|2.29|1.45|1.84|2.05|2.27| |市盈率 P/E(倍)|8.58|13.54|10.71|9.60|8.64| |市净率 P/B(倍)|2.57|2.59|2.33|2.06|1.82| [7][9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 3月26日生态环境部发布《全国碳排放权交易市场覆盖钢铁、水泥、铝冶炼行业工作方案》，标志全国碳排放权交易市场首次扩大行业覆盖范围工作进入实施阶段，扩围后覆盖行业增加至发电、钢铁、水泥、铝冶炼四大行业，覆盖主体由约2200家增至3700家，覆盖碳排放量由约50亿吨增至80亿吨，覆盖全国二氧化碳排放总量由40%增至60%，覆盖温室气体种类扩大到二氧化碳、四氟化碳和六氟化二碳三类 [2] - 《方案》分两个阶段推进钢铁、水泥、铝冶炼行业扩围，启动实施阶段（2024 - 2026年度）企业2025年底前完成首次履约，2024年度配额基于实际碳排放量等量分配，2025、2026年度采用碳排放强度控制思路分配；深化完善阶段（2027年度—）各方参与市场能力提升，配额分配更科学精准，建立配额总量逐步适度收紧机制 [4] - 碳排放权交易市场可将国家碳减排目标转化为企业减排责任，《方案》推动三个行业碳排放强度下降，加快出清落后产能，推动行业向“低碳竞争力”新赛道转变，加快低碳技术创新和应用 [4] - 扩围实现碳排放权交易市场从三个“单一”管控向三个“多元”转变，丰富参与主体、提升市场活力，降低全社会减排成本，碳价为新纳入行业企业碳定价活动锚定基准价格，吸引金融资本，形成技术创新和应用良性模式 [4] - 《方案》提出制定核算报告和核查技术规范等，此前国务院相关方案也提出加强能源消费和碳排放统计核算等，有望利好碳排放计量、在线监测系统等领域 [4][5] - 投资机会重点关注五个方向，包括前端节能设备及高效节能环保材料、节能服务领域、“双碳”相关先进技术领域、循环经济方面、碳排放检测核算跟踪领域 [5] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 3月26日生态环境部发布《全国碳排放权交易市场覆盖钢铁、水泥、铝冶炼行业工作方案》，全国碳排放权交易市场首次扩大行业覆盖范围工作进入实施阶段 [2] - 扩围后覆盖行业增加至发电、钢铁、水泥、铝冶炼四大行业，覆盖主体由约2200家增至3700家，覆盖碳排放量由约50亿吨增至80亿吨，覆盖全国二氧化碳排放总量由40%增至60%，覆盖温室气体种类扩大到二氧化碳、四氟化碳和六氟化二碳三类 [2] 点评 - 《方案》分启动实施阶段（2024 - 2026年度）和深化完善阶段（2027年度—）推进扩围，启动阶段企业2025年底前完成首次履约，2024年度配额基于实际碳排放量等量分配，2025、2026年度采用碳排放强度控制思路分配；深化阶段各方参与市场能力提升，配额分配更科学精准，建立配额总量逐步适度收紧机制 [4] - 碳排放权交易市场可将国家碳减排目标转化为企业减排责任，《方案》推动三个行业碳排放强度下降，加快出清落后产能，推动行业向“低碳竞争力”新赛道转变，加快低碳技术创新和应用 [4] - 扩围实现碳排放权交易市场从三个“单一”管控向三个“多元”转变，丰富参与主体、提升市场活力，降低全社会减排成本，碳价为新纳入行业企业碳定价活动锚定基准价格，吸引金融资本，形成技术创新和应用良性模式 [4] - 《方案》提出制定核算报告和核查技术规范等，此前国务院相关方案也提出加强能源消费和碳排放统计核算等，有望利好碳排放计量、在线监测系统等领域 [4][5] 投资建议 - 前端节能设备及高效节能环保材料，关注瑞晨环保、申菱环境、华光环能、西子洁能 [5] - 节能服务领域，关注苏文电能 [5] - “双碳”相关先进技术领域，关注冰轮环境、中泰股份 [5] - 循环经济方面，关注高能环境、赛恩斯、英科再生、景津装备、伟明环保、瀚蓝环境、旺能环境 [5] - 碳排放检测、核算、跟踪领域，关注聚光科技、雪迪龙、皖仪科技、谱尼测试 [5]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2024年业绩逐季度改善，2025年有望恢复两位数以上增长，四大业务板块经营稳健，实验室服务和CMC服务表现亮眼，有望带动2025年业绩持续增长，临床研究服务和大分子和细胞与基因治疗服务虽阶段性承压，但对整体经营的拖累有望边际减弱 [3][5][7] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为139.26亿元、156.61亿元、176.41亿元，归母净利润分别为17.02亿元、19.74亿元、22.98亿元，EPS（摊薄）分别为0.96元、1.11元、1.29元，对应PE估值分别为28.92倍、24.93倍、21.42倍 [9] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年3月26日，公司发布2024年年度报告，2024年公司实现营业收入122.76亿元，同比增长6.4%；实现归母净利润17.93亿元，同比增长12.0%；实现扣非归母净利润11.08亿元，同比下滑26.8%；实现Non - IFRSs经调整归母净利润16.07亿元，同比下降15.6% [2] 业绩逐季度改善，2025年有望恢复两位数以上增长 - 业绩节奏：2024年Q1 - Q4分别实现营业收入26.71亿元、29.34亿元、32.13亿元、34.58亿元，其中Q1同比下滑2.0%，Q2 - Q4分别同比增长0.6%、10.0%和16.1%；Q1 - Q4分别实现Non - IFRSs净利润3.39亿元、3.51亿元、4.17亿元、4.99亿元，其中Q1 - Q3下滑，Q4同比增长1.7% [3] - 客户类型：2024年新增客户超900家，贡献收入6.55亿元，占比约5.3%；原有客户贡献收入116.21亿元，同比增长8.8%，占比约94.7%；来自全球前20大制药企业客户的收入21.89亿元，同比增长26.9%，占比约17.8%；来自其它客户的收入100.87亿元，同比增长2.8%，占比约82.2% [3] - 区域分布：2024年来自北美客户的收入78.53亿元，同比增长6.1%，占比约64.0%；来自欧洲客户的收入22.72亿元，同比增长23.2%，占比约18.5%；来自中国客户的收入18.47亿元，同比下降6.5%，占比约15.1%；来自其他地区客户的收入3.04亿元，同比下降4.4%，占比约2.5% [4] - 整体情况：2024年业绩逐季度改善，主要增长点来自欧美市场需求，尤其是全球前20大制药企业；2024年整体新签订单同比增长超20%，有助于2025年恢复高增长，公司目标2025年收入同比增长10 - 15% [4] 四大业务板块经营稳健，实验室服务和CMC服务表现亮眼 - 实验室服务：2024年实现营业收入70.47亿元，同比增长5.8%，毛利率44.92%，同比提高0.64pct；新签订单同比增长超15%；生物科学占比超54%；参与药物发现项目781个 [5] - CMC（小分子CDMO）服务：2024年实现营业收入29.89亿元，同比增长10.2%，毛利率33.62%，同比下降0.06pct；新签订单同比增长超35%；涉及药物分子或中间体1,066个，其中工艺验证和商业化阶段项目19个、临床III期项目23个、临床I - II期项目242个、临床前项目782个 [5][6] - 临床研究服务：2024年实现营业收入18.26亿元，同比增长5.1%，毛利率12.82%，同比下降4.23pct；正在进行的临床试验项目达1,062个，包括94个III期、407个I/II期和561个其它项目；临床研究现场管理服务领域正在进行的项目超1,600个 [6] - 大分子和细胞与基因治疗服务：2024年实现营业收入4.08亿元，同比下滑4.1%，毛利率 - 50.07%（亏损），该业务处于建设投入阶段，宁波第二园区大分子药物CDMO服务平台于2024年上半年部分投入使用，运营成本及固定资产折旧较高 [6] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|11,538|12,276|13,926|15,661|17,641| |增长率YoY %|12.4%|6.4%|13.4%|12.5%|12.6%| |归属母公司净利润 (百万元)|1,601|1,793|1,702|1,974|2,298| |增长率YoY%|16.5%|12.0%|-5.1%|16.0%|16.4%| |毛利率%|35.7%|34.2%|34.9%|35.2%|35.5%| |净资产收益率ROE（%）|12.8%|13.2%|11.4%|12.0%|12.6%| |EPS(摊薄)(元)|0.90|1.01|0.96|1.11|1.29| |市盈率P/E(倍)|30.74|27.45|28.92|24.93|21.42| |市净率P/B(倍)|3.92|3.61|3.29|2.99|2.71| [8]

报告公司投资评级 - 投资评级为增持，上次评级也是增持 [1] 报告的核心观点 - 油运业务中外贸油运积极拓展西方市场，保持货源多元化；LNG运输业务稳健增长 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 中远海能发布2024年年报，2024年营业收入232.44亿元，同比增长2.25%，第四季度61.00亿元，同比下滑1.59% [4] - 2024年归母净利润40.37亿元，同比增长19.37%，第四季度6.21亿元，同比由亏转盈 [4] - 2024年扣非归母净利润39.79亿元，同比下滑3.77%，第四季度6.29亿元，同比下滑22.37% [4] - 2024年运量（不含期租）1.80亿吨，同比增长3.8%，运输周转量（不含期租）6040亿吨海里，同比增长13.6% [4] - 截至2024年末，公司自有油轮船队规模维持世界第一，有159艘油轮，2374万载重吨；集团、合营及联营公司船队油轮176艘，2488万载重吨 [4] - VLCC航线多元化局势良好，大西洋航线营运天占比45%，中东航线营运天占比53%，大三角航线营运天累计占比16% [4] - 2024年外贸油运业务营收145.74亿元，同比增长4.1%，毛利润35.86亿元，同比下滑13.5% [4] - 2024年内贸油运业务营收59.09亿元，同比下滑4.8%，毛利润14.75亿元，同比下滑0.9% [4] - 2024年LNG运输业务船队规模稳步扩张，营收22.29亿元，同比增长22.4%，毛利润10.76亿元，同比增长25.23%，归母净利润8.11亿元，同比增长2.66% [4] - 2024年LPG运输业务期租租金超市场均值，即期船有效应对市场波动，营收2.06亿元，同比下滑18.6%，毛利润0.52亿元，同比下滑8.7% [4] - 2024年化学品运输业务积极拓展新客户及推动COA签约，营收3.14亿元，同比下滑19.1%，毛利润0.53亿元，同比增长47.9% [4][5] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|22,733|23,244|26,550|28,114|28,800| |增长率YoY %|21.8%|2.2%|14.2%|5.9%|2.4%| |归属母公司净利润(百万元)|3,381|4,037|4,684|5,188|5,477| |增长率YoY%|132.1%|19.4%|16.0%|10.8%|5.6%| |毛利率%|29.5%|27.2%|27.8%|28.2%|28.2%| |净资产收益率ROE%|9.6%|11.3%|11.9%|12.0%|11.6%| |EPS(摊薄)(元)|0.71|0.85|0.98|1.09|1.15| |市盈率P/E(倍)|16.13|13.51|11.64|10.51|9.96| |市净率P/B(倍)|1.55|1.52|1.38|1.26|1.15| [6] 盈利预测与投资评级 - 预计公司2025 - 2027年营业收入265.50、281.14、288.00亿元，同比增长14.22%、5.89%、2.44%，归母净利润46.84、51.88、54.77亿元，同比增长16.05%、10.75%、5.56%，对应EPS为0.98、1.09、1.15元，2025年3月26日收盘价对应PE为11.64、10.51、9.96倍，维持“增持”评级 [7] 资产负债表、利润表、现金流量表 - 呈现了2023A - 2027E各年度的流动资产、货币资金、应收票据等资产负债表项目，营业总收入、营业成本、营业税金及附加等利润表项目，以及经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等现金流量表项目的具体数据 [8] 研究团队简介 - 匡培钦是信达证券交运首席分析师，上海交通大学本硕，有丰富行业研究经验和荣誉 [9] - 黄安是信达证券交运分析师，香港中文大学金融学硕士，负责海运等行业研究 [9] - 陈依晗是信达证券交运研究员，对外经贸大学硕士，负责航空等行业研究 [9] - 秦梦鸽是信达证券交运分析师，上海财经大学硕士，负责快递等行业研究 [9]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 [1] 报告的核心观点 - 新奥股份具备天然气全产业链优势，有助于抵御气价波动，支撑盈利的持续稳健增长 [8] - 私有化港股新奥能源后，公司 EPS 有望增厚，上下游一体化协同效益有望大幅增强 [8] - 零售气业务上游资源池成本优化，下游顺价持续推进，城燃毛差有望进一步修复，零售气量有望恢复增长，推动公司城燃业务盈利提升 [8] - 直销气业务 25 - 29 年共 810 万吨/年的长协气源有望放量，下游市场快速开拓，有望推动直销气业务的高增长 [8] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024 年全年公司实现营业收入 1358.36 亿元，同比减少 5.51%；归母净利润 44.93 亿元，同比减少 36.64%；扣非后归母净利润 37.11 亿元，同比增长 50.89%；核心利润 51.43 亿元，同比减少 19.36%；基本每股核心收益 1.67 元 [1] - 2024Q4 公司实现营业收入 371.12 亿元，同比减少 22.43%，环比增长 16.89%；归母净利润 10.02 亿元，同比减少 74.87%，环比增长 4.23%；扣非后归母净利润 7.66 亿元，同比增长 98.65%，环比减少 19.56%；核心利润 13.27 亿元，同比下降 22.1%，环比增长 18.7% [2] - 公司向全体股东每 10 股派发现金红利 10.3 元（含税），其中 8.1 元为 2024 年年度分红，2.2 元为特别派息 [2] 业务分析 - 零售气业务：2024 年零售气销量 262 亿方，同比增长 4.2%，工商业用户气量 204.80 亿方，同比增长 5.1%，占比 78.2%，居民用户零售气量 54.67 亿方，同比增长 2.2%，占比 20.9%；2024Q4 零售气销量 73.8 亿方，同比增长 2.7%；预计未来 2 - 3 年内市场化气源价格有望下降，下游顺价有望推进，售气价差有望改善 [3] - 平台气业务：2024 年平台交易气量 55.68 亿方，同比增长 10.3%，2024Q4 为 15.06 亿方，同比增长 9.2%，海外平台交易气销售气量 21.67 亿方，同比增长 9.25%，国内 34.01 亿方，同比增长 11.87%；2024 年舟山 LNG 接收站处理量 241.22 万吨，同比增长 50.8% [4] - 泛能业务：2024 年 60 个规模项目完成建设并投入运营，累计已投运规模项目达 356 个，累计装机容量为 13.3GW，泛能销售量 415.7 亿 kWh，同比增长 19.8% [4] 重大事项 - 3 月 26 日晚，新奥股份发布重大资产购买暨关联交易预案，拟对港股新奥能源私有化，计划股东将获得新奥股份新发行的 H 股股份及新能香港作出的现金付款作为对价，换股比例 1:2.9427 以及 24.50 港元/股现金付款，每计划股份隐含整体价格 80 港元，较停牌前溢价率 34.6% [6] - 交易完成后，A股 EPS 有望增厚，上市公司与标的公司有望加强优势互补、利用全场景优势对冲风险、优化公司治理并提升资金管理效率 [6] 业务前景 - 2025 - 2029 年合计 810 万吨的长协有望放量，公司直销气业务具备高成长性，舟山 LNG 接收站扩建后 2025 年处理能力有望从 750 万吨/年提升至 1000 万吨/年 [8] 分红规划 - 2025 年分红执行《新奥股份未来三年（2023 - 2025 年）股东分红回报规划》以及出售新能矿业 100%股权所得投资收益的三年特别派息，合计每股不低于 1.14 元（含税） [8] - 2026 年至 2028 年公司承诺每年现金分红比例不少于当年归属于上市公司股东的核心利润的 50% [8] 盈利预测 - 暂不考虑私有化新奥能源的影响，预测新奥股份 2025 - 2027 年核心归母净利润分别为 56.9 亿元、63.4 亿元、70.4 亿元，EPS 分别为 1.84 元、2.05 元、2.27 元，对应 3 月 26 日收盘价的 PE 分别为 10.71/9.6/8.64 倍 [8] 财务指标 |重要财务指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|143,842|135,910|142,825|153,795|166,737| |增长率 YoY %|-6.7%|-5.5%|5.1%|7.7%|8.4%| |归属母公司净利润(百万元)|7,091|4,493|5,685|6,341|7,043| |增长率 YoY%|21.3%|-36.6%|26.5%|11.5%|11.1%| |毛利率%|13.9%|13.9%|14.5%|14.4%|14.1%| |净资产收益率 ROE%|30.0%|19.1%|21.8%|21.4%|21.1%| |EPS(摊薄)(元)|2.29|1.45|1.84|2.05|2.27| |市盈率 P/E(倍)|8.58|13.54|10.71|9.60|8.64| |市净率 P/B(倍)|2.57|2.59|2.33|2.06|1.82| [7][9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 3月26日生态环境部发布《全国碳排放权交易市场覆盖钢铁、水泥、铝冶炼行业工作方案》，标志全国碳排放权交易市场首次扩大行业覆盖范围工作进入实施阶段，扩围后覆盖行业增加至发电、钢铁、水泥、铝冶炼四大行业，覆盖主体由约2200家增至3700家，覆盖碳排放量由约50亿吨增至80亿吨，覆盖全国二氧化碳排放总量由40%增至60%，覆盖温室气体种类扩大到二氧化碳、四氟化碳和六氟化二碳三类 [2] 根据相关目录分别进行总结 《方案》推进方式 - “边实施、边完善”分阶段推进，配额总量逐步收紧，启动实施阶段（2024 - 2026年度）企业2025年底前完成首次履约，2024年度配额基于经核查的实际碳排放量等量分配，2025、2026年度采用碳排放强度控制思路分配；深化完善阶段（2027年度—）各方参与市场能力全面提升，配额分配方法更科学精准，建立行业配额总量逐步适度收紧机制 [4] 《方案》对行业的影响 - 加快出清落后产能，推动行业高质量发展，碳排放权交易市场可将国家碳减排目标转化为企业减排责任，实现对碳市场覆盖行业碳排放总量和强度的有效控制，推动三个行业碳排放强度下降，加快落后产能出清，推动行业向“低碳竞争力”新赛道转变，加快低碳技术创新和应用 [4] - 完善碳定价机制，吸引更多金融资本，扩围实现从三个“单一”管控向三个“多元”转变，丰富参与主体、提升市场活力，降低全社会减排成本，碳价为新纳入行业企业碳定价活动锚定基准价格，吸引金融资本，形成技术创新和应用良性模式 [4] - 碳计量要求将进一步提高，有望带动相关监测行业发展，《方案》提出制定核算报告和核查技术规范等，此前国务院印发的方案也提出加强能源消费和碳排放统计核算等，有望利好碳排放计量、在线监测系统等领域 [4][5] 投资建议 - 从投资机会看，重点关注五个方向：前端节能设备及高效节能环保材料，如瑞晨环保、申菱环境、华光环能、西子洁能；节能服务领域，如苏文电能；“双碳”相关先进技术领域，如冰轮环境、中泰股份；循环经济方面，如高能环境、赛恩斯、英科再生、景津装备、伟明环保、瀚蓝环境、旺能环境；碳排放检测、核算、跟踪领域，如聚光科技、雪迪龙、皖仪科技、谱尼测试 [5]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2024年业绩逐季度改善，2025年有望恢复两位数以上增长，四大业务板块经营稳健，实验室服务和CMC服务表现亮眼，有望带动2025年业绩持续增长，临床研究服务和大分子和细胞与基因治疗服务虽阶段性承压，但对整体经营拖累有望边际减弱 [3][5][7] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为139.26亿元、156.61亿元、176.41亿元，归母净利润分别为17.02亿元、19.74亿元、22.98亿元，EPS（摊薄）分别为0.96元、1.11元、1.29元，对应PE估值分别为28.92倍、24.93倍、21.42倍 [9] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入122.76亿元，同比增长6.4%；归母净利润17.93亿元，同比增长12.0%；扣非归母净利润11.08亿元，同比下滑26.8%；Non - IFRSs经调整归母净利润16.07亿元，同比下降15.6% [2] - 2024年Q1 - Q4分别实现营业收入26.71亿元、29.34亿元、32.13亿元、34.58亿元，其中Q1同比下滑2.0%，Q2 - Q4分别同比增长0.6%、10.0%和16.1%；Q1 - Q4分别实现Non - IFRSs净利润3.39亿元、3.51亿元、4.17亿元、4.99亿元，其中Q1 - Q3下滑，Q4同比增长1.7% [3] 客户情况 - 2024年新增客户超900家，贡献收入6.55亿元，占比约5.3%；原有客户贡献收入116.21亿元，同比增长8.8%，占比约94.7% [3] - 2024年来自全球前20大制药企业客户的收入21.89亿元，同比增长26.9%，占比约17.8%；来自其它客户的收入100.87亿元，同比增长2.8%，占比约82.2% [3] 区域情况 - 2024年来自北美客户的收入78.53亿元，同比增长6.1%，占比约64.0%；来自欧洲客户的收入22.72亿元，同比增长23.2%，占比约18.5%；来自中国客户的收入18.47亿元，同比下降6.5%，占比约15.1%；来自其他地区客户的收入3.04亿元，同比下降4.4%，占比约2.5% [4] 业务板块情况 - 实验室服务：2024年实现营业收入70.47亿元，同比增长5.8%，毛利率44.92%，同比提高0.64pct，新签订单同比增长超15%，生物科学占比超54%，参与药物发现项目781个 [5] - CMC（小分子CDMO）服务：2024年实现营业收入29.89亿元，同比增长10.2%，毛利率33.62%，同比下降0.06pct，新签订单同比增长超35%，涉及药物分子或中间体1,066个，各阶段项目数量不同 [5][6] - 临床研究服务：2024年实现营业收入18.26亿元，同比增长5.1%，毛利率12.82%，同比下降4.23pct，正在进行的临床试验项目达1,062个，现场管理服务领域正在进行的项目超1,600个 [6] - 大分子和细胞与基因治疗服务：2024年实现营业收入4.08亿元，同比下滑4.1%，毛利率 - 50.07%（亏损），处于建设投入阶段 [6] 财务指标情况 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万元)|11,538|12,276|13,926|15,661|17,641| |增长率YoY %|12.4%|6.4%|13.4%|12.5%|12.6%| |归属母公司净利润 (百万元)|1,601|1,793|1,702|1,974|2,298| |增长率YoY%|16.5%|12.0%|-5.1%|16.0%|16.4%| |毛利率%|35.7%|34.2%|34.9%|35.2%|35.5%| |净资产收益率ROE（%）|12.8%|13.2%|11.4%|12.0%|12.6%| |EPS(摊薄)(元)|0.90|1.01|0.96|1.11|1.29| |市盈率P/E(倍)|30.74|27.45|28.92|24.93|21.42| |市净率P/B(倍)|3.92|3.61|3.29|2.99|2.71| [8]

报告公司投资评级 - 投资评级为增持，上次评级也是增持 [1] 报告的核心观点 - 油运业务中外贸油运积极拓展西方市场，保持货源多元化；LNG运输业务稳健增长 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 中远海能发布2024年年报，2024年营业收入232.44亿元，同比增长2.25%，第四季度61.00亿元，同比下滑1.59% [4] - 2024年归母净利润40.37亿元，同比增长19.37%，第四季度6.21亿元，同比由亏转盈 [4] - 2024年扣非归母净利润39.79亿元，同比下滑3.77%，第四季度6.29亿元，同比下滑22.37% [4] - 2024年运量（不含期租）1.80亿吨，同比增长3.8%，运输周转量（不含期租）6040亿吨海里，同比增长13.6% [4] - 截至2024年末，公司自有油轮船队规模维持世界第一，有159艘油轮，2374万载重吨；集团、合营及联营公司船队油轮176艘，2488万载重吨 [4] - VLCC航线多元化局势良好，大西洋航线营运天占比45%，中东航线营运天占比53%，大三角航线营运天累计占比16% [4] - 2024年外贸油运业务营收145.74亿元，同比增长4.1%，毛利润35.86亿元，同比下滑13.5% [4] - 2024年内贸油运业务营收59.09亿元，同比下滑4.8%，毛利润14.75亿元，同比下滑0.9% [4] - 2024年LNG运输业务船队规模稳步扩张，营收22.29亿元，同比增长22.4%，毛利润10.76亿元，同比增长25.23%，归母净利润8.11亿元，同比增长2.66% [4] - 2024年LPG运输业务期租租金超市场均值，即期船有效应对市场波动，营收2.06亿元，同比下滑18.6%，毛利润0.52亿元，同比下滑8.7% [4] - 2024年化学品运输业务积极拓展新客户及推动COA签约，营收3.14亿元，同比下滑19.1%，毛利润0.53亿元，同比增长47.9% [4][5] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|22,733|23,244|26,550|28,114|28,800| |增长率YoY %|21.8%|2.2%|14.2%|5.9%|2.4%| |归属母公司净利润(百万元)|3,381|4,037|4,684|5,188|5,477| |增长率YoY%|132.1%|19.4%|16.0%|10.8%|5.6%| |毛利率%|29.5%|27.2%|27.8%|28.2%|28.2%| |净资产收益率ROE%|9.6%|11.3%|11.9%|12.0%|11.6%| |EPS(摊薄)(元)|0.71|0.85|0.98|1.09|1.15| |市盈率P/E(倍)|16.13|13.51|11.64|10.51|9.96| |市净率P/B(倍)|1.55|1.52|1.38|1.26|1.15| [6] 盈利预测与投资评级 - 预计公司2025 - 2027年营业收入265.50、281.14、288.00亿元，同比增长14.22%、5.89%、2.44%，归母净利润46.84、51.88、54.77亿元，同比增长16.05%、10.75%、5.56%，对应EPS为0.98、1.09、1.15元，2025年3月26日收盘价对应PE为11.64、10.51、9.96倍，维持“增持”评级 [7] 资产负债表、利润表、现金流量表 - 呈现了2023A - 2027E各年度的流动资产、非流动资产、资产总计、流动负债、非流动负债、负债合计、少数股东权益、归属母公司股东权益、负债和股东权益等资产负债表项目，以及营业总收入、营业成本、营业税金及附加等利润表项目，还有经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等现金流量表项目的具体数据 [8]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 晨光股份2024年年报显示收入增长但归母净利润下降 传统核心产品减量提质 零售大店扩张 科力普拓展用户 虽宏观消费需求不足 但公司坚持长期主义 核心竞争力稳健 未来盈利能力有望企稳回升 [1] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为16.1、18.5、21.2亿元 对应PE为16.7X、14.6X、12.7X [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现收入242.48亿元（同比+3.8%） 归母净利润13.96亿元（同比 - 8.6%） 扣非归母净利润12.34亿元（同比 - 11.8%） 单Q4实现收入71.14亿元（同比 - 5.0%） 归母净利润3.74亿元（同比 - 13.5%） 扣非归母净利润3.06亿元（同比 - 23.9%） [1] - 2024年传统核心业务收入约89.18亿元（同比+2.4%） Q4收入20.78亿元（同比 - 3.7%） 书写工具/学生文具/传统办公2024年收入分别为24.29/34.71/35.72亿元（同比+6.9%/+0.1%/+1.7%） Q4收入同比 - 2.0%/-1.2%/-3.9% 2024年毛利率分别为42.9%/33.9%/27.7%（同比+1.0pct/-0.1pct/持平） [2] - 2024年科力普收入138.31亿元（同比+3.9%） 净利润3.22亿元（同比 - 19.7% 股权激励摊销费用0.76亿元） 毛利率为6.9%（同比 - 0.2pct） Q4收入46.74亿元（同比 - 6.3%） [3] - 2024年晨光生活馆（含九木杂物社）收入14.79亿元（同比+10.8%） 其中九木杂物社收入14.06亿元（同比+13.4%） 晨光生活馆（含九木杂物社）净利润 - 0.16亿元 [3] - 2024年公司毛利率为18.9%（同比持平） 销售/管理/研发/财务费用率分别为7.2%/4.1%/0.8%/-0.2%（同比+0.5pct/+0.6pct/持平/+0.1pct） 归母净利率为5.8%（同比 - 0.8pct） [4][5] - 2024年净经营现金流为22.89亿元（同比 - 3.3亿元） 应收账款周转天数为55天（同比+5天） 应付账款周转天数90天（同比+6天） 存货周转天数29天（同比 - 2天） [5] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为267.31、294.29、323.27亿元 增长率分别为10.3%、10.1%、9.8% 归属母公司净利润分别为16.13、18.54、21.23亿元 增长率分别为15.6%、14.9%、14.6% 毛利率分别为19.0%、19.1%、19.2% [6] 业务发展 - 传统核心业务开发减量提质 推进全渠道布局 优化零售运营体系 大众产品持续开发刚需产品 精品文创优化结构并创新 儿美开发强功能产品 办公注重流量质价比与差异化创新 还布局IP产品 [2] - 科力普深耕存量客户、扩充增量客户 聚焦四大板块 用数字化手段赋能客户 优化全国仓储布局 [3] - 零售大店总数扩张 截至2024年末有779家 其中九木杂物社741家（较年初+132家） 晨光生活馆38家（较年初 - 3家） 九木杂物社线下渠道拓展有韧性 会员量级破千万 IP类产品销售占比提升 [3]