报告公司投资评级 - 文档未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 公司24&25Q1业绩发布，2024年实现收入56.03亿元（同比+0.4%），归母净利润7.67亿元（同比 - 4.4%）；25Q1收入11.21亿元（同比 - 6.7%），归母净利润1.18亿元（同比 - 16.4%），25Q1收入下滑或因24Q1辛巴电商高基数及线下国补收入传导滞后，利润端下滑或受员工持股计划股份支付及新业务战略投入影响，实际经营利润或平稳 [1] - 传统业务稳健增长，渠道布局多元健康，2024年床垫等核心产品有不同表现，已建成多元化全渠道销售网络体系，线上业务稳步发展 [2] - 前瞻布局AI床垫，海外市场前景可期，推出2025年AI智能床垫新品，出海线下零售渠道覆盖多国，收购相关资产完善海外生产基地布局 [3] - 盈利能力稳健，新业务投入提升，25Q1毛利率/归母净利率分别为51.8%/10.5%（同比 + 1.7/-1.2pct），费用投放节奏平稳可控 [3] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为7.8/8.2/8.7亿元，对应PE分别为16X/15X/14X [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现收入56.03亿元（同比 + 0.4%），归母净利润7.67亿元（同比 - 4.4%）；单24Q4收入17.25亿元（同比 - 2.7%），归母净利润2.45亿元（同比 - 13.7%）；25Q1收入11.21亿元（同比 - 6.7%），归母净利润1.18亿元（同比 - 16.4%） [1] 传统业务与渠道布局 - 2024年公司床垫/床架/沙发/床品分别实现收入26.79/16.65/4.32/3.04亿元（同比 + 3.8%/-0.1%/-0.4%/-7.5%），核心产品床垫增长稳健，24年床垫毛利率61.4%（同比 - 0.9pct） [2] - 公司建成以“经销为主，直营、直供、电商等多种渠道并存”覆盖全国的多元化、全渠道销售网络体系，拥有线下专卖店5400 + 家，进驻核心购物中心，开拓海外市场，线上业务2024年实现收入10.93亿元（同比 + 6.0%），线上&线下协同效应显著 [2] 新业务布局 - 推出2025年AI智能床垫新品T11 + ，搭载第三代压电陶瓷高精传感器、潮汐算法2.0，战略前瞻布局AI床垫，推进AI直营门店开设，预计毛利率逐步优化 [3] - 出海线下零售渠道覆盖北美、澳洲、欧洲、新加坡和港澳台等19个国家或地区，深耕亚马逊等渠道，探索新兴电商平台，收购新加坡知名家居品牌相关资产完善海外生产基地布局 [3] 盈利能力与费用情况 - 25Q1公司毛利率/归母净利率分别为51.8%/10.5%（同比 + 1.7/-1.2pct），销售/管理/研发费用率分别为25.6%/7.3%/3.9%（同比 - 1.0/+0.6/+0.1pct），积极加强新业务布局，费用投放节奏平稳可控 [3] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为7.8/8.2/8.7亿元，对应PE分别为16X/15X/14X [4] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|5,579|5,603|6,157|6,716|7,360| |增长率YoY %|-4.0%|0.4%|9.9%|9.1%|9.6%| |归属母公司净利润(百万元)|802|767|779|823|872| |增长率YoY%|13.2%|-4.4%|1.5%|5.7%|6.0%| |毛利率%|50.3%|50.1%|51.0%|51.4%|51.8%| |净资产收益率ROE%|17.3%|17.0%|16.9%|17.6%|18.3%| |EPS(摊薄)(元)|2.01|1.92|1.95|2.06|2.18| |市盈率P/E(倍)|15.60|16.31|16.07|15.20|14.34| |市净率P/B(倍)|2.70|2.77|2.72|2.67|2.62| [6]

报告公司投资评级 - 齐鲁银行投资评级为增持，上次评级也为增持 [1] 报告的核心观点 - 齐鲁银行扩表动能较强，积极拓宽下沉市场，深耕县域，息差下行趋势下信贷需求持续增长支撑营收增速稳定，不良指标持续改善，资产质量稳健向好，维持“增持”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024 年齐鲁银行实现营业收入 124.96 亿元，同比增长 4.55%；实现归母净利润 49.86 亿元，同比增长 17.77% [2] - 2025Q1 实现营业收入 31.65 亿元，同比增长 4.72%；实现归母净利润 13.72 亿元，同比增长 16.47%；ROE（年化）12.52%，同比提高 0.27 个百分点 [2] 存贷情况 - 截至 2025Q1 末，齐鲁银行资产总额 7164 亿元，同比增长 14.7%；贷款总额 3577 亿元，同比增长 12.6%；存款总额 4625 亿元，同比增长 14.8%，增速较 2024 年末提升；贷款/存款比例为 77.3%，较 2024 年末提升 [3] - 2025Q1 公贷同比高增 18%，专精特新企业授信客户达到 1,927 户，增幅 39.64%；拓展机构客户服务，新增各类银政资质 84 项，为近 3,000 家政府机关、事业单位、公立医校等提供综合金融服务 [3] 营收结构 - 2025Q1 利息净收入同比增长 7.9%，较 2024 年增速提升 6.16pct；手续费及佣金净收入同比增长 8.6%，投资净收益实现 89.4%的高增长 [3] - 2024 年齐鲁银行净息差为 1.51%，较 2024 上半年末略低 3BP，降幅收窄 [3] 资产质量 - 截至 2024 年末，齐鲁银行不良贷款率 1.19%，2025Q1 末不良率再降 2BP 至 1.17% [3] - 2024 末拨备覆盖率 322.38%，2025Q1 较 2024 年末提升 19.26pct 至 324.06% [3] 资本指标 - 2024 年末核心一级资本充足率为 10.75%，较为充足的资本为下一步扩表奠定基础 [4] - 截至 2025 年 4 月 25 日，齐鲁银行已转股 17.44%，后续可转债转股比例有望持续提升，或将进一步补充其核心资本 [4] 盈利预测 - 预测 2025 - 2027 年归母净利润增速分别为 17.65%、18.01%、17.99%，2025 - 2027 年 EPS 分别为 1.21 元、1.43 元、1.69 元 [6] 重要财务指标 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入(百万元)|11,951.86|12,495.81|13,377.12|14,490.44|15,894.51| |增长率 YoY %|8.03|4.55|7.05|8.32|9.69| |归属母公司净利润(百万元)|4,233.75|4,986.29|5,866.54|6,922.83|8,168.59| |增长率 YoY%|18.02|17.77|17.65|18.01|17.99| |EPS(摊薄)(元)|0.90|1.03|1.21|1.43|1.69| |市盈率 P/E(倍)|5.32|4.35|5.19|4.40|3.73| |市净率 P/B(倍)|0.67|0.54|0.68|0.61|0.54| [5]

报告公司投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 好太太发布2024年及2025年一季报，业绩承压受市场需求偏弱和新兴品牌低价竞争影响，公司持续夯实龙头地位，国补政策落地有望带动业绩快速修复 [1] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现收入15.57亿元（同比-7.8%），归母净利润2.48亿元（同比-24.1%），扣非归母净利润2.44亿元（同比-24.46%）；2025Q1公司实现收入2.59亿元（同比-11.37%），归母净利润0.33亿元（同比-39.73%），扣非归母净利润0.32亿元（同比-42.88%） [1] 产品情况 - 2024年智能家居产品/晾衣架产品/其他产品分别实现收入13.27/1.75/0.11亿元，分别同比-7.39%/-18.87%/-53.27%，毛利率分别为49.64%/43.49%/28.71%（同比-3.46pct/-0.54pct/+10.67pct） [2] - 2024年公司推出GW - 129系列、GW - 118系列、小天舱等爆款产品，智能家居产品销量同比增长19.42% [2] 渠道情况 - 2024年公司电商/南区/北区分别实现收入9.86/2.64/2.63亿元，分别同比-2.03%/-30.94%/-7.17%，毛利率分别为50.71%/45.15%/45.17%（同比-3.21pct/-2.55pct/-2.48pct） [3] - 公司坚持全渠道销售模式，线上巩固传统电商行业头部地位，加快突破抖音等新平台；线下深耕传统经销商渠道，赋能终端零售把握以旧换新政策机会，布局下沉市场覆盖空白城市；工程继续拓展优质地产、家装、学校等客户 [3] 盈利能力 - 2024年公司毛利率47.98%（同比-3.37pct），归母净利率为15.96%（同比-3.42pct） [3] - 2024年期间费用率为29.82%（同比 +1.65pct），其中销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为21.83%/5.61%/3.15%（同比+1.50pct/+0.44pct/持平） [3] 营运能力 - 2024年公司经营性现金流为2.85亿元（同比-2.19亿元） [4] - 截至2025年一季度公司存货周转天数98.20天（同比-6.99天）、应收账款周转天数27.55天（同比+2.44天）、应付账款周转天数109.61天（同比-5.05天） [4] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为2.8/3.3/3.8亿元，同比增长13.3%/17.0%/16.5%，对应PE为19.9X/17.0X/14.6X [4] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|1,688|1,557|1,717|1,987|2,290| |增长率YoY %|22.2%|-7.8%|10.3%|15.7%|15.2%| |归属母公司净利润(百万元)|327|248|282|329|384| |增长率YoY%|49.7%|-24.1%|13.3%|17.0%|16.5%| |毛利率%|50.8%|48.0%|47.9%|47.9%|48.0%| |净资产收益率ROE%|14.3%|10.2%|11.0%|11.9%|12.6%| |EPS(摊薄)(元)|0.81|0.62|0.70|0.82|0.95| |市盈率P/E(倍)|17.08|22.50|19.86|16.97|14.57| |市净率P/B(倍)|2.43|2.29|2.19|2.01|1.84| [6] 资产负债表、利润表、现金流量表 - 包含2023A - 2027E各年度流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债、营业总收入、营业成本等多项财务数据 [7]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 24年公司实现收入27.9亿元、同增25.9%，归母净利润1.8亿元、同增16.8%，扣非后净利润1.6亿元、同增16.3%；25Q1公司实现收入8.6亿元、同增22.5%，归母净利润7377.4万元、同增47.0%，扣非后净利润5882.7万元、同增27.9% [2] - 剔除股权激励影响，24年扣非净利润增速超30%；25Q1投资收益显著增加；网点开启快速扩张节奏；扩张爬坡期影响毛利率；财务费用率降低 [3] - 24H2公司开启快速扩张进程，前期爬坡期影响盈利能力，但为后续增长奠定基础，调整25 - 27年净利润预测至2.52/3.04/3.63亿元，当前股价对应估值26x/22x/18x，维持“买入”评级 [3] 相关目录总结 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|2,213|2,786|3,403|4,138|4,931| |增长率YoY %|23.1%|25.9%|22.2%|21.6%|19.2%| |归属母公司净利润(百万元)|154|180|252|304|363| |增长率YoY%|1035.2%|16.8%|40.3%|20.6%|19.5%| |毛利率%|36.5%|34.6%|33.3%|32.5%|32.1%| |净资产收益率ROE%|25.5%|21.8%|24.9%|23.1%|21.6%| |EPS(摊薄)(元)|1.26|1.47|2.07|2.49|2.98| |市盈率P/E(倍)|42.95|36.76|26.21|21.73|18.19| |市净率P/B(倍)|10.93|8.00|6.51|5.01|3.93| [4] 资产负债表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产(百万元)|914|1,265|1,568|2,108|2,753| |非流动资产(百万元)|2,239|2,563|2,702|2,793|2,841| |资产总计(百万元)|3,152|3,828|4,270|4,902|5,595| |流动负债(百万元)|1,933|2,573|2,681|2,865|3,052| |非流动负债(百万元)|629|453|603|753|903| |负债合计(百万元)|2,563|3,026|3,283|3,617|3,954| |少数股东权益(百万元)| - 14| - 23| - 28| - 34| - 41| |归属母公司股东权益(百万元)|604|825|1,014|1,318|1,681| [5] 利润表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|2,213|2,786|3,403|4,138|4,931| |营业成本(百万元)|1,405|1,823|2,271|2,791|3,348| |营业税金及附加(百万元)|11|12|14|17|21| |销售费用(百万元)|164|189|231|272|325| |管理费用(百万元)|347|438|518|609|711| |研发费用(百万元)|27|35|39|46|53| |财务费用(百万元)|59|53|24|29|28| |投资净收益(百万元)|3|6|10|6|7| |营业利润(百万元)|226|252|339|407|485| |营业外收支(百万元)| - 5| - 13| - 9| - 9| - 10| |利润总额(百万元)|221|239|330|398|475| |所得税(百万元)|68|63|82|99|119| |净利润(百万元)|152|176|247|298|356| |少数股东损益(百万元)| - 1| - 3| - 5| - 6| - 7| |归属母公司净利润(百万元)|154|180|252|304|363| |EBITDA(百万元)|526|544|598|704|824| |EPS(当年)(元)|1.31|1.52|2.07|2.49|2.98| [5] 现金流量表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流(百万元)|607|667|753|904|999| |投资活动现金流(百万元)| - 139| - 187| - 616| - 457| - 454| |筹资活动现金流(百万元)| - 577| - 270| - 138| - 52| - 48| |现金流净增加额(百万元)| - 108|210| - 1|395|497| [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 2024年公司实现营业收入44.09亿元，同比-8.79%；归母净利润4.16亿元，同比-41.71%；扣非归母净利润3.58亿元，同比-46.76%；2025Q1实现营业收入10.46亿元，同比-8.12%；归母净利润0.96亿元，同比-39.15%；扣非归母净利润0.81亿元，同比-42.67% [1] - 2025Q1公司毛利率为20.80%，环比提升3.25pct，销售净利率为9.14%，环比提升1.16pct，盈利能力有所改善，未来随着产能利用率提升，盈利能力有望进一步增强 [4] - 公司深耕轻量化技术，挖掘铝合金精密加工专长，结合人形机器人需求，投入关节壳体、躯干结构件等产品研发，斩获多家海内外客户项目定点，有望在机器人领域开辟新增长点 [4] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为5.01/6.48/8.33亿元，同比+21%、+29%、+29%，截止4月25日市值对应25、26年PE估值分别是24/19倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 重要财务指标 |主要财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|4,834|4,409|5,478|6,573|7,693| |同比(%)|8.5%|-8.8%|24.3%|20.0%|17.0%| |归属母公司净利润（百万元）|714|416|501|648|833| |同比(%)|1.8%|-41.7%|20.5%|29.1%|28.7%| |毛利率(%)|23.8%|20.3%|20.5%|21.2%|21.7%| |ROE(%)|11.4%|6.3%|6.8%|8.1%|9.4%| |EPS（摊薄）（元）|0.77|0.45|0.53|0.68|0.87| |P/E|25.62|29.22|23.97|18.56|14.43| |P/B|2.95|1.85|1.63|1.50|1.36| |EV/EBITDA|15.90|14.70|12.60|10.51|8.67| [3][5] 资产负债表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|4,559|6,605|5,689|6,379|7,255| |货币资金（百万元）|2,065|2,921|1,715|1,890|2,239| |应收账款（百万元）|1,303|1,203|1,186|1,426|1,671| |存货（百万元）|1,063|1,081|1,331|1,584|1,843| |非流动资产（百万元）|5,505|7,384|8,578|9,212|9,783| |固定资产（合计）（百万元）|3,996|4,532|5,593|6,096|6,536| |无形资产（百万元）|600|581|654|725|796| |资产总计（百万元）|10,064|13,989|14,267|15,590|17,038| |流动负债（百万元）|2,808|3,418|3,661|4,237|4,752| |短期借款（百万元）|435|1,031|1,401|1,550|1,627| |应付账款（百万元）|916|989|1,226|1,458|1,695| |非流动负债（百万元）|999|3,933|3,223|3,323|3,423| |长期借款（百万元）|640|847|597|697|797| |负债合计（百万元）|3,807|7,351|6,884|7,560|8,175| |少数股东权益（百万元）|13|8|8|8|8| |归属母公司股东权益（百万元）|6,244|6,630|7,375|8,023|8,856| |负债和股东权益（百万元）|10,064|13,989|14,267|15,590|17,038| [5] 利润表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|4,834|4,409|5,478|6,573|7,693| |营业成本（百万元）|3,683|3,515|4,357|5,181|6,023| |营业税金及附加（百万元）|38|42|55|66|77| |销售费用（百万元）|21|20|27|33|38| |管理费用（百万元）|132|169|208|250|269| |研发费用（百万元）|194|191|219|263|308| |财务费用（百万元）|-26|56|120|132|137| |减值损失合计（百万元）|-18|-48|-25|-25|-25| |投资净收益（百万元）|12|13|66|66|77| |营业利润（百万元）|819|473|583|753|969| |营业外收支（百万元）|1|-2|0|0|0| |利润总额（百万元）|820|471|583|753|969| |所得税（百万元）|109|60|82|105|136| |净利润（百万元）|712|411|501|648|833| |少数股东损益（百万元）|-2|-6|0|0|0| |归属母公司净利润（百万元）|714|416|501|648|833| |EBITDA（百万元）|1,147|981|1,185|1,427|1,710| |EPS（当年）（元）|0.77|0.45|0.53|0.68|0.87| [5] 现金流量表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流（百万元）|978|1,216|1,080|1,195|1,435| |净利润（百万元）|712|411|501|648|833| |折旧摊销（百万元）|363|451|482|542|604| |财务费用（百万元）|5|114|137|142|149| |投资损失（百万元）|-12|-13|-66|-66|-77| |营运资金变动（百万元）|-144|234|122|-113|-115| |其它（百万元）|55|18|-96|41|41| |投资活动现金流（百万元）|-1,269|-3,415|-1,625|-1,126|-1,115| |资本支出（百万元）|-1,320|-567|-1,691|-1,192|-1,192| |长期投资（百万元）|52|-2,852|0|0|0| |其他（百万元）|-1|4|66|66|77| |筹资活动现金流（百万元）|142|3,194|-660|106|29| |吸收投资（百万元）|0|0|264|0|0| |借款（百万元）|-697|804|120|248|177| |支付利息或股息（百万元）|-120|-260|-137|-142|-149| |现金净增加额（百万元）|-122|975|-1,205|175|349| [5]

报告公司投资评级 - 齐鲁银行投资评级为增持，上次评级也为增持 [1] 报告的核心观点 - 齐鲁银行扩表动能强，积极拓宽下沉市场深耕县域，息差下行信贷需求增长支撑营收增速稳定，不良指标改善资产质量向好，维持“增持”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024 年齐鲁银行实现营业收入 124.96 亿元，同比增长 4.55%；归母净利润 49.86 亿元，同比增长 17.77%。2025Q1 实现营业收入 31.65 亿元，同比增长 4.72%；归母净利润 13.72 亿元，同比增长 16.47%；ROE（年化）12.52%，同比提高 0.27 个百分点 [2] 存贷情况 - 2025Q1 末齐鲁银行资产总额 7164 亿元，同比增长 14.7%；贷款总额 3577 亿元，同比增长 12.6%；存款总额 4625 亿元，同比增长 14.8%，增速较 2024 年末提升，贷款/存款比例为 77.3%，较 2024 年末提升，未来贷款投放有空间 [3] 营收构成 - 2025Q1 齐鲁银行营业收入同比增长 4.72%，较 2024 年末增速提升 0.17pct。利息净收入同比增长 7.9%，较 2024 年增速提升 6.16pct；手续费及佣金净收入同比增长 8.6%，投资净收益高增长 89.4% [3] 资产质量 - 2025Q1 末齐鲁银行不良率再降 2BP 至 1.17%，拨备覆盖率较 2024 年末提升 19.26pct 至 324.06%，资产质量稳健向好 [3] 资本指标 - 2024 年末齐鲁银行核心一级资本充足率为 10.75%，位于可比同业上游，较为充足的资本为扩表奠定基础。截至 2025 年 4 月 25 日，可转债已转股 17.44%，后续转股比例有望提升补充核心资本 [4] 盈利预测 - 预测 2025 - 2027 年齐鲁银行归母净利润增速分别为 17.65%、18.01%、17.99%，2025 - 2027 年 EPS 分别为 1.21 元、1.43 元、1.69 元 [6] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|11,951.86|12,495.81|13,377.12|14,490.44|15,894.51| |增长率 YoY %|8.03|4.55|7.05|8.32|9.69| |归属母公司净利润(百万元)|4,233.75|4,986.29|5,866.54|6,922.83|8,168.59| |增长率 YoY%|18.02|17.77|17.65|18.01|17.99| |EPS(摊薄)(元)|0.90|1.03|1.21|1.43|1.69| |市盈率 P/E(倍)|5.32|4.35|5.19|4.40|3.73| |市净率 P/B(倍)|0.67|0.54|0.68|0.61|0.54| [5]

报告公司投资评级 - 未提及投资评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年公司总营业收入14.2亿元，同比减少5.97%；归母净利润1.69亿元，同比减少16.9%；2025年一季度总营业收入2.54亿元，同比增长9.65%；归母净利润0.10亿元，同比增长257.2% [1] - 2024年市场需求待复苏，毛利率提升0.56pct；2025Q1业绩大幅提升，碳排放权交易市场扩围监测需求有望加速释放 [3] - 公司积极布局科学仪器，推动高端化发展 [3] - 公司稳定现金分红回馈股东，彰显实力 [6] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为14.91亿元、16.9亿元、18.78亿元，增速分别为5.0%、13.4%、11.1%；归母净利润分别为2.06、2.31、2.6亿元，增速分别为22.3%、12.3%、12.3% [6] 各部分总结 化工行业业务情况 - 2024年主营业务生态环境监测系统/工业过程分析系统业务收入分别为11.38、1.85亿元，分别同比减少5.83%、24.13%；整体毛利率41.97%，同比提升0.56pct [3] - 2024年分析系统销售量5486套，同比下滑0.92% [3] - 2025Q1总营业收入2.54亿元，同比增长9.65%；归母净利润0.10亿元，同比增长257.2%；扣非归母净利润0.52亿元，同比增长152.78% [3] - 2024年中标多个行业碳监测项目，参与构建电力行业碳排放计量技术体系 [3] - 3月26日生态环境部将钢铁、水泥、铝冶炼纳入全国碳排放权交易市场，碳排放计量等领域需求有望加速释放 [3] - 公司拥有三个研发中心，形成五大核心技术研发平台，积极培育种子业务，推动高端化发展 [3] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万元)|1,510|1,420|1,491|1,690|1,878| |增长率YoY %|0.4%|-6.0%|5.0%|13.4%|11.1%| |归属母公司净利润(百万元)|203|169|206|231|260| |增长率YoY%|-28.5%|-16.9%|22.3%|12.3%|12.3%| |毛利率%|41.4%|42.0%|42.0%|42.1%|42.5%| |净资产收益率ROE%|7.6%|6.5%|7.7%|8.2%|8.7%| |EPS(摊薄)(元)|0.32|0.27|0.32|0.36|0.41| |市盈率P/E(倍)|25.09|23.70|21.72|19.34|17.22| |市净率P/B(倍)|1.92|1.58|1.67|1.59|1.50| [5] 资产负债表、利润表、现金流量表 - 资产负债表展示了2023A - 2027E各年度流动资产、非流动资产、负债、股东权益等情况 [7] - 利润表展示了2023A - 2027E各年度营业总收入、营业成本、净利润等情况 [7] - 现金流量表展示了2023A - 2027E各年度经营活动、投资活动、筹资活动现金流及现金流净增加额情况 [7] 现金分红情况 - 公司以总股本624,517,767股为基数，向全体股东每10股派发现金股利2.50元（含税），预计2024年度现金分红金额为156,129,441.75元，占2024年当期归母净利润的92.64% [6]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 南极电商战略转型带动收入增长，但利润短期承压 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024 年实现收入 33.58 亿元，同增 24.75%，归母净利润为 -2.37 亿元，同比由盈转亏，扣非归母净利润为 -2.86 亿元，同比由盈转亏；2025Q1 实现收入 7.29 亿元，同增 2.03%，归母净利润为 -0.14 亿元，同比由盈转亏，扣非归母净利润为 -0.19 亿元，同比由盈转亏；2024 年公司拟每股派息 0.04 元（含税），现金分红总额 0.98 亿元 [1] 收入增长原因 - 聚焦供应端及经销端重塑，从开放性授权模式过渡到邀约制加盟，选择优质新客户合作，终止不合格客户合作 [2] - 新增自营销售业态，遵循大单品理念，提供多种产品，2024 年 12 月开设第一家品牌快闪店，未来将继续布局线下渠道 [2] - 引入专业设计团队并与优秀供应商合作，南极人实现“大牌平替”策略，百家好通过“快返小单”模式及高效周转实现 GMV 同比快速增长 [2] 利润承压原因 - 南极人品牌战略升级新增自营及加盟模式，开展营销活动致销售费用大幅增加，2024 年销售费用 5.88 亿元，同增 430%，销售费用率 17.50%，2023 年为 4.12% [3] - 子公司时间互联受行业竞争、上游成本及毛利空间影响，计提商誉减值准备 1.08 亿元 [3]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 南极电商战略转型带动收入增长，但利润短期承压 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024 年公司实现收入 33.58 亿元，同增 24.75%，归母净利润为 -2.37 亿元，同比由盈转亏，扣非归母净利润为 -2.86 亿元，同比由盈转亏；2025Q1 实现收入 7.29 亿元，同增 2.03%，归母净利润为 -0.14 亿元，同比由盈转亏，扣非归母净利润为 -0.19 亿元，同比由盈转亏；2024 年公司拟每股派息 0.04 元（含税），现金分红总额 0.98 亿元 [1] 收入增长原因 - 公司聚焦供应端及经销端重塑，新增自营销售业态，创新线下渠道，带动收入较好增长 [2] - 2024 年公司通过转型及业务结构调整，移动互联网媒体投放平台业务/品牌综合服务业务/货品销售业务分别实现收入 27.96/2.70/1.89 亿元，同增 20%/51%/192% [2] - 公司实现供应端及经销端重塑，从开放性授权模式过渡到邀约制加盟，选择优质新客户合作，终止与不符合要求客户的合作 [2] - 新增自营销售业态，遵循大单品理念，提供多种产品，2024 年 12 月开设第一家品牌快闪店获较好反馈，未来将继续布局线下渠道 [2] - 引入专业设计团队并与优秀供应商合作，南极人实现“大牌平替”策略，百家好通过“快返小单”模式及高效周转实现 GMV 同比快速增长 [2] 利润承压原因 - 2024 年公司归母净利润为 -2.37 亿元，同比减少 3.48 亿元，主要受战略转型升级投入与市场环境竞争加剧双重影响 [3] - 南极人品牌战略升级新增自营及加盟模式，开展系列营销活动，导致 2024 年销售费用 5.88 亿元，同增 430%，销售费用率 17.50%（2023 年为 4.12%），短期利润承压 [3] - 子公司时间互联受行业竞争加剧、上游成本抬升及毛利空间压缩等影响，利润未达预期，计提商誉减值准备 1.08 亿元 [3]

报告公司投资评级 - 文档未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 绿源集团2024年年报显示收入和归母净利润下滑 但电动两轮车主业稳健 25年有望受益政策增量 盈利能力和营运能力稳定且有望向上 同时布局电助力车和换电/租车等新增长曲线 预计2025 - 2027年归母净利润增长 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现收入50.72亿元（-0.2%） 归母净利润1.17亿元（-19.8%） 归母净利率2.3%（-0.6pct）；24H2实现收入25.38亿元（-3.4%） 归母净利润0.51亿元（-40.6%） 归母净利率2.0%（-1.2pct） [1] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为1.7/2.0/2.4亿元 PE分别为16.5X/14.0X/11.9X [4] - 2024 - 2027E营业收入分别为5072/6598/7682/8763百万元 增速分别为0%/30%/16%/14%；归母净利润分别为117/171/201/238百万元 增速分别为-20%/46%/17%/18% [7] 主营业务 - 2024年电动自行车/电动踏板车/电池/电动两轮车部件分别实现营收30.17/7.11/10.46/2.33亿元 分别同比+11.7%/-30.3%/-4.4%/+15.7% [2] - 截至2024年底 电动两轮车年产能超500万台 重庆新生产工厂预计到2026年产能逐步提升至每年200万台；拥有超1400家分销商 线下门店数超12800家 [2] 盈利能力与营运能力 - 2024年毛利率为13.1%（同比-0.3pct） 销售/管理/研发/财务费用率分别为6.1%/2.0%/4.6%/-0.3% 分别同比-0.1pct/+0.1pct/+0.8pct/持平 [3] - 2024年存货周转天数22.8天 较2023年减少5.9天；经营活动所得现金净额为-0.03亿元 现金及现金等价物期末余额为5.55亿元 [3] 新增长曲线布局 - 设定LYVA品牌为战略方向 提供电助力车等短途代步及轻运动产品 进军高端电助力自行车市场 截至年报日期自营门店数已达4家 [4] - 布局换电/租车等产业生态 构建租、换、售一体化系统平台 推出源行者子品牌 该业务处于萌芽阶段 未来5 - 10年持续发展 [4]