根据提供的研报内容，以下是量化模型与因子的详细总结： 量化模型与构建方式 1. **模型名称：股指期货分红点位预测模型** - **构建思路**：基于历史数据和成分股分红信息，预测股指期货合约存续期内的分红点位[10] - **具体构建过程**： 1. 收集标的指数（中证500、沪深300等）成分股的历史分红数据 2. 根据上市公司公告和股息率预测未来一年分红点位 3. 按合约存续期划分分红实现时间区间 4. 计算公式： $$预期分红调整后的基差 = 实际基差 + 存续期内未实现的预期分红$$ $$年化基差 = \frac{(实际基差 + 预期分红点位)}{指数价格} \times \frac{360}{合约剩余天数}$$[20] - **模型评价**：有效修正基差计算中的分红干扰，提升对冲策略精度 2. **模型名称：期现对冲策略（连续对冲/最低贴水）** - **构建思路**：通过动态调整期货合约对冲现货风险，利用基差收敛特性优化收益[45][47] - **具体构建过程**： - **连续对冲**：持有季月/当月合约至到期前2日滚动换仓 - **最低贴水策略**：每日计算各合约年化基差，选择贴水幅度最小的合约持有8天 - 参数设置： - 现货端70%资金配置全收益指数 - 期货端30%资金等额对冲 - 排除剩余到期日不足8日的合约[47] 3. **模型名称：Cinda-VIX/SKEW指数** - **构建思路**：通过期权隐含波动率捕捉市场波动预期和尾部风险溢价[63][71] - **具体构建过程**： 1. 计算不同行权价期权的隐含波动率（IV） 2. VIX反映30/60/90/120日波动率预期 3. SKEW衡量波动率偏斜： $$SKEW > 100$$ 表示市场担忧极端下跌风险[72] 模型的回测效果 | 模型类型 | 年化收益 | 波动率 | 最大回撤 | 净值 | 年换手次数 | |--------------------|------------|--------|----------|----------|------------| | IC当月连续对冲 | -2.34% | 3.97% | -7.51% | 0.9371 | 12 | | IC季月连续对冲 | -1.82% | 4.88% | -8.34% | 0.9509 | 4 | | IC最低贴水策略 | -0.91% | 4.78% | -7.97% | 0.9753 | 17.87 | | IF最低贴水策略 | 1.57% | 3.23% | -4.06% | 1.0436 | 15.32 | | IH最低贴水策略 | 1.84% | 3.22% | -3.91% | 1.0514 | 16.78 | | IM最低贴水策略 | -3.54% | 5.34% | -11.11% | 0.9058 | 16.41 |[49][54][58][60] 量化因子与构建方式 1. **因子名称：年化基差因子** - **构建思路**：反映期货合约相对现货的溢价/折价水平，剔除分红影响[20] - **具体构建过程**： 1. 计算原始基差：合约收盘价 - 指数收盘价 2. 叠加存续期内预期分红点位 3. 年化处理： $$年化基差 = \frac{调整后基差}{指数价格} \times \frac{360}{剩余天数}$$ 2. **因子名称：VIX期限结构因子** - **构建思路**：不同期限波动率差异反映市场预期变化[63] - **具体构建过程**： 1. 分别计算30/60/90/120日VIX 2. 监控期限曲线斜率变化（如中证500VIX_30=29.03）[63][68] 3. **因子名称：SKEW尾部风险因子** - **构建思路**：量化市场对极端事件的担忧程度[71] - **具体构建过程**： 1. 计算虚值看跌/看涨期权IV偏斜 2. 标准化为指数形式（沪深300SKEW=104.47）[72] 因子的回测效果 | 因子类型 | 当前值（2025/4/25） | 历史分位 | |----------------|---------------------|------------| | 中证500年化基差 | -7.58% | 低于中位数 | | 沪深300VIX_30 | 19.66 | 50%分位 | | 中证500SKEW | 102.76 | 90%分位 |[21][27][63][72] 注：所有数据引用自原文标注的文档ID，未包含风险提示等非核心内容。

报告公司投资评级 - 文档未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 公司24&25Q1业绩发布，2024年实现收入56.03亿元（同比+0.4%），归母净利润7.67亿元（同比 - 4.4%）；25Q1收入11.21亿元（同比 - 6.7%），归母净利润1.18亿元（同比 - 16.4%），25Q1收入下滑或因24Q1辛巴电商高基数及线下国补收入传导滞后，利润端下滑或受员工持股计划股份支付及新业务战略投入影响，实际经营利润或平稳 [1] - 传统业务稳健增长，渠道布局多元健康，2024年核心产品床垫收入增长稳健，已建成多元化、全渠道销售网络体系，线上业务稳步发展，线上&线下协同效应显著 [2] - 前瞻布局AI床垫，海外市场前景可期，推出2025年AI智能床垫新品T11+，有望形成优势卡位，线下零售渠道覆盖多个国家或地区，收购相关资产完善海外生产基地布局 [3] - 盈利能力稳健，新业务投入提升，25Q1毛利率/归母净利率分别为51.8%/10.5%（同比+1.7/-1.2pct），销售/管理/研发费用率分别为25.6%/7.3%/3.9%（同比 - 1.0/+0.6/+0.1pct），费用投放节奏平稳可控 [3] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为7.8/8.2/8.7亿元，对应PE分别为16X/15X/14X [4] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|5,579|5,603|6,157|6,716|7,360| |增长率YoY %|-4.0%|0.4%|9.9%|9.1%|9.6%| |归属母公司净利润(百万元)|802|767|779|823|872| |增长率YoY%|13.2%|-4.4%|1.5%|5.7%|6.0%| |毛利率%|50.3%|50.1%|51.0%|51.4%|51.8%| |净资产收益率ROE%|17.3%|17.0%|16.9%|17.6%|18.3%| |EPS(摊薄)(元)|2.01|1.92|1.95|2.06|2.18| |市盈率P/E(倍)|15.60|16.31|16.07|15.20|14.34| |市净率P/B(倍)|2.70|2.77|2.72|2.67|2.62| [6] 利润表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|5,579|5,603|6,157|6,716|7,360| |营业成本(百万元)|2,773|2,797|3,017|3,263|3,548| |营业税金及附加(百万元)|48|52|53|59|66| |销售费用(百万元)|1,406|1,403|1,638|1,827|2,061| |管理费用(百万元)|304|310|351|383|420| |研发费用(百万元)|186|205|199|229|253| |财务费用(百万元)| - 62| - 26| - 11| - 14| - 18| |减值损失合计(百万元)| - 2| - 5| - 1| - 1| - 1| |投资净收益(百万元)|2|15|6|7|7| |其他(百万元)|42|48|5|6|0| |营业利润(百万元)|965|920|921|981|1,039| |营业外收支(百万元)| - 6| - 1|0|0|0| |利润总额(百万元)|959|919|921|981|1,039| |所得税(百万元)|157|151|142|158|166| |净利润(百万元)|802|767|779|823|872| |少数股东损益(百万元)|0|0|0|0|0| |归属母公司净利润(百万元)|802|767|779|823|872| |EBITDA(百万元)|1,148|1,127|1,187|1,253|1,313| |EPS(当年)(元)|2.01|1.95|1.95|2.06|2.18| [7] 现金流量表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流(百万元)|1,935|1,091|950|1,337|1,317| |净利润(百万元)|802|767|779|823|872| |折旧摊销(百万元)|254|261|277|286|293| |财务费用(百万元)|9|14|22|22|22| |投资损失(百万元)| - 2| - 15| - 6| - 7| - 7| |营运资金变动(百万元)|849|61| - 127|212|137| |其它(百万元)|23|3|7|0|0| |投资活动现金流(百万元)| - 951| - 2,137| - 84| - 103| - 83| |资本支出(百万元)| - 395| - 376| - 90| - 90| - 90| |长期投资(百万元)| - 558| - 1,789| - 20| - 20|0| |其他(百万元)|1|27|25|7|7| |筹资活动现金流(百万元)| - 591| - 321| - 714| - 760| - 805| |吸收投资(百万元)|0|0|0|0|0| |借款(百万元)|442|616|0|0|0| |支付利息或股息(百万元)| - 405| - 699| - 721| - 761| - 805| |现金流净增加额(百万元)|393| - 1,368|149|474|429| [7] 资产负债表 |项目|2023A| |----|----| |流动资产(百万元)|4,381| |货币资金(百万元)|2,876| |应收票据(百万元)|0| |应收账款(百万元)|42| |预付账款(百万元)|127| |存货(百万元)|243| |其他(百万元)|1,093| |非流动资产(百万元)|2,045| |长期股权投资(百万元)|0| |固定资产（合计）(百万元)|319| |无形资产(百万元)|407| |其他(百万元)|2,370| |资产总计(百万元)|7,152| |流动负债(百万元)|442| |短期借款(百万元)|602| |应付票据(百万元)|463| |应付账款(百万元)|863| |其他(百万元)|142| |非流动负债(百万元)|0| |长期借款(百万元)|142| |负债合计(百万元)|2,512| |少数股东权益(百万元)|0| |归属母公司股东权益(百万元)|4,639| [7]

报告公司投资评级 - 维持公司“买入”评级 [6] 报告的核心观点 - 国电电力2025年一季度成本费用控制超预期，装机成长支撑远期业绩，虽营收因供需宽松量价走低而同比降低，但成本下行及费用控制使归母净利同比增长，且装机长期成长空间广阔，维持“买入”评级 [1][3][6] 各目录总结 事件 - 2025年4月25日晚国电电力发布2025年一季报，一季度营收398.13亿元，同比-12.61%，环比-12.15%；归母净利润18.11亿元，同比+1.45%，环比+182.81%；扣非后归母净利润16.08亿元，同比-7.42%，环比+15332.71%；经营活动现金流量净额140.26亿元，同比+92.79%，环比-24.54%，扣非后归母净利润变动因处置和国能电力工程管理有限公司及国电寿县风电有限公司破产 [1] 整体经营情况 - 电量方面，受供需宽松、新能源机组容量增长等因素影响，2025年一季度上网电量949.35亿千瓦时，同比-5.72%，环比-11.27%，其中火电、水电上网电量下降，风电、光伏上网电量增长；电价方面，受多地电价下行影响，Q1平均上网电价425.41元/千千瓦时，同比-6.62%，环比-2.35%；装机方面，截至2025年3月31日，控股装机容量11639.14万千瓦，Q1火电控股装机增100万千瓦，新能源控股装机增369.14万千瓦 [3] 单季业绩 - 2025年一季度因电力中长期价格下行营收同比降12.61%，但营业成本超预期下行13.19%，因适时调整煤炭采购比例和拓宽渠道使入炉标煤单价和燃料成本下行，且四费及所得税费用明显下行，销售、管理、研发、财务费用及所得税费用同比分别降低63.88%、16.86%、18.08%、13.46%、8.79%，成本下行和费用控制是归母净利同比增长主因 [3][4] 装机长期成长空间 - 火电方面，2025年Q1投产广东肇庆热电100万千瓦，在建项目分布于东部高电价区域，预计2025 - 2026年投产；风光方面，2025年Q1新增新能源装机369.14万千瓦，2024年境内获取资源1678.84万千瓦，核准备案1803.67万千瓦；水电方面，截至2024年末在建492.35万千瓦，预计2025 - 2026年大渡河在建项目集中投产，水电装机或成未来三年业绩增长支撑点 [6] 盈利预测及评级 - 国电电力在行业地位、股东背景、资产质量、发展格局等方面领先，维持2025 - 2027年归母净利润预测64.59/72.72/82.83亿元，对应2025年4月25日收盘价PE分别为12.65/11.23/9.86倍，维持“买入”评级 [6] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|180,999|179,182|170,118|179,171|189,237| |同比(%)|-7.0%|-1.0%|-5.1%|5.3%|5.6%| |归属母公司净利润（百万元）|5,609|9,831|6,459|7,272|8,283| |同比(%)|98.8%|75.3%|-34.3%|12.6%|13.9%| |毛利率(%)|14.6%|14.2%|12.1%|12.6%|13.2%| |ROE(%)|11.5%|17.5%|10.3%|10.4%|10.6%| |EPS（摊薄）（元）|0.31|0.55|0.36|0.41|0.46| |P/E|14.56|8.31|12.65|11.23|9.86| |P/B|1.68|1.46|1.31|1.17|1.05| |EV/EBITDA|7.96|8.57|9.16|8.80|8.23| [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 报告的核心观点 - 新集能源 2025 年 Q1 业绩韧性突显，煤电协同盈利中枢有望稳步抬升，公司作为中煤旗下煤电一体化龙头，兼具稳健经营和业绩高增长潜力 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025 年 4 月 25 日新集能源发布 2025 年一季报，Q1 公司实现营业收入 29.10 亿元，同比减少 4.85%，环比减少 17.76%；归母净利润 5.32 亿元，同比减少 11.01%，环比减少 6.47%；扣非后净利润 5.38 亿元，同比减少 7.62%，环比减少 10.54%；经营活动现金流量净额 7.49 亿元，同比减少 23.43%，环比减少 18.02% [1] 点评 煤炭板块 - 2025 年一季度公司原煤产量 553.94 万吨，同比+10.47%，环比-6.82%；商品煤产量 498.86 万吨，同比+6.37%，环比-3.53%；商品煤销量 460.33 万吨，同比+1.76%，环比-9.49% [3] - 2025 年一季度煤炭销售均价 581.97 元/吨，同比+1.26%，环比-0.02%；商品煤成本 324.12 元/吨，同比-6.43%，环比-3.66% [3] - 公司煤炭板块通过煤质提升支撑售价，成本管控效果凸显，“量增价涨成本降”使单季度毛利同比+5.23%，进入 5 月电厂迎峰度夏补库期，煤价有望反弹 [3] 电力板块 - 2025 年 Q1 公司上网电量 34.26 亿千瓦时，同比+46.91%，环比-17.23%；平均上网电价（不含税）374.9 元/兆瓦时，同比-8.14% [3] - 2025 年安徽长协电价同比-23.64 元/兆瓦时，但安徽电力有硬缺口，机组利用小时数有望维持高位，板集二期满发带来上网电量增长，有望“以量补价”，且电厂投产加深煤电一体化进程，在建电厂投产后煤炭内销比例有望提升 [3] 单季业绩 - 2025 年一季度公司毛利 12.44 亿元，同比仅下滑 3.04%，毛利与归母净利同比下滑幅度不一主要受单季度非经营项影响，包括管理费用、营业外收支、所得税等变化 [3] - 公司 Q1 毛利已历经煤炭火电价格底部考验，季度利润受非经营项阶段性影响，生产经营状况有望向好 [4] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|12,845|12,727|13,190|16,081|16,634| |同比(%)|7.0%|-0.9%|3.6%|21.9%|3.4%| |归属母公司净利润（百万元）|2,109|2,393|2,369|2,744|2,878| |同比(%)|1.6%|13.4%|-1.0%|15.8%|4.9%| |毛利率(%)|39.7%|42.7%|43.5%|41.9%|42.8%| |ROE(%)|15.6%|15.4%|13.2%|13.4%|12.5%| |EPS（摊薄）（元）|0.81|0.92|0.91|1.06|1.11| |P/E|8.55|7.53|7.61|6.57|6.27| |P/B|1.33|1.16|1.00|0.88|0.78| |EV/EBITDA|5.08|6.20|5.65|5.71|5.21| [5] 核心优势 - 公司在建及规划燃煤机组容量 464 万千瓦，分布于安徽、江西等地，江西上饶电厂、滁州电厂和六安电厂已开工建设，预计 2026 年中投运，至 2026 年煤电控股装机有望达 796 万千瓦，带动板块业绩高增长 [6] - 待在建电厂全部投运，电厂燃料用煤将主要由公司自产煤供应，形成“煤电一体”模式，有望获稳定盈利，且安徽经济发展推动用电量需求增长，新建煤电机组利用小时数有望维持高位，电价水平较好，叠加电力现货市场推进，省内煤电机组有望获额外收益 [6] 盈利预测 - 调整公司 2025 - 2027 年归母净利润预测分别为 23.69/27.44/28.78 亿元；EPS 分别为 0.91/1.06/1.11 元/股；对应 4 月 25 日收盘价的 PE 分别为 7.61/6.57/6.27 倍 [6]

时点影响 - 5月中美外贸影响可能更剧烈，4月中国CCFI运价和美国进港集装箱量不同步，4月CCFI美西航线运价指数均值794.84、美东航线928.52，均创16个月以来新低，截至4月19日当周，美国洛杉矶港集装箱进口量同比增长8.6%，船舶停靠次数同比增长12.5%[8] - 4月极端关税生效前部分企业抢出口干扰外贸数据，在途货物到港滞后使进口回落延迟，4月外贸冲击不及5月剧烈[9] 结构冲击 - 出口市场和产品存在非对称冲击，特朗普1.0关税使出口市场结构变化，今年3月对美直接出口依赖降至2015年以来最低，2月对美出口占比12.9%，3月降至12.8%[16][18] - 若关税“高位僵持”，我国对美直接出口依赖或进一步下降，转口贸易面临挑战，美国严查、越南打击非法转运[19] - 二季度劳动密集型产品降幅可能比机电大，劳动密集型产品被极端关税覆盖且出口美国比例多在16%以上，机电约1/3产品豁免“对等关税”，豁免产品约1000亿美元[23] 区域压力 - 关税冲击下各省压力有差异，约1/3省份对美出口依赖度在15%以上，沿海省份如福建、浙江、江苏、广东对美出口规模大且依存度分别为18.8%、16.2%、16.2%、16.1%[25] - 中西部山西、河南、四川对美出口依存度居前但规模不及沿海，最高约1200亿美元[25] - 沿海省份外贸压力大，浙江、江苏等地座谈调研，各地开拓多元化市场，云南已出台提振消费方案，剩余省份二季度或密集出台[26] 风险因素 - 美国关税政策进一步升级，新兴市场需求不及预期[29]

政策特征与经济问题 - 会议在美国关税政策不明朗时召开，政策“有所进有所留”，通稿正文不足1300字，为近年同期最少[3][12] - 中央对一季度经济满意，GDP同比达5.4%，但外部冲击影响加大成主要问题[4][12] 应对要求与政策基调 - 应对外部冲击需强化底线思维，做好最坏打算争取最好结果[4][12] - 大政策基调未调，提出“四稳”新要求，更重稳住己方基本盘[5][12] 货币政策 - 2025年准备金缺口约1.2万亿元，预计上下半年各降准1次，下次或在4 - 5月，降息空间有限[6][12] - 有望出台新结构性货币政策工具和新型政策性金融工具[6][12] 消费与企业帮扶 - 会议部署促消费，提高中低收入群体收入，扩大“两新”政策补贴范围[8][13] - 多措并举帮扶困难企业，如加强融资支持、推动内外贸一体化等[9][13] 股市与风险 - A股下行风险不大，短期或呈结构性行情，建议重视大消费板块[10][11] - 风险因素包括美国关税政策升级、新兴市场需求不及预期等[18]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 德邦股份为我国直营制快运巨头，2022 年由京东控股，身处整合后格局稳固的直营制快运赛道，价格策略有望维稳；京东集团导流增量叠加公司网络融合深化等，有望推动营收规模增长及成本费用优化，驱动整体盈利能力向上，打开价值空间，此外地产链上游政策改善或有催化 [8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年实现营业收入 403.63 亿元，同比+11.26%，归母净利润 8.61 亿元，同比+15.41%，扣非归母净利润 6.37 亿元，同比+12.18%；Q4 实现营业收入 74.16 亿元，同比+15.02%，归母净利润 3.09 亿元，同比+28.70% [1] - 2025Q1 实现营业收入 104.07 亿元，同比+11.96%，归母净利润 -0.68 亿元，同比 -173.69%，扣非归母净利润 -1.17 亿元，同比 -853.68% [2] - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 9.11 亿元、10.36 亿元、11.66 亿元，同比分别增长 5.8%、13.8%、12.5% [8] 业务收入 - 2024 年快运收入 364.60 亿元，同比+12.95%，占比 90.3%；快递收入 21.92 亿元，同比 -19.67%，占比 5.4%；其他收入 17.11 亿元，同比+34.63%，占比 4.2% [3] - 2025Q1 快运收入 94.53 亿元，同比+12.90%，收入占比 90.8%，同比提升 0.8pct，剔除网络融合项目，快运收入同比+15.89%；快递收入 4.83 亿元，同比 -11.00%，收入占比 4.6%，同比下降 1.2pct；其他收入 4.71 亿元，同比+23.89%，收入占比 4.5%，同比提升 0.4pct [3] 成本费用 - 2024 年营业成本 372.88 亿元，同比+12.55%，毛利率约 7.62%，同比 -1.06pct；期间费用约 22.19 亿元，同比 -7.01%，期间费用率 5.50%，同比 -1.08pct [4] - 2025Q1 营业成本 99.91 亿元，同比+14.86%，毛利率约 3.99%，同比 -2.43pct，期间费用 5.18 亿元，同比 -9.33%，期间费用率约 4.97%，同比 -1.17pct [4] - 2025Q1 公司人工成本/运费成本/房租费及使用权资产折旧/折旧摊销分别同比+3.86%/+34.13%/-17.01%/-10.23%，其中，运费成本占收入比例同比+8.15pct [4] 其他要点 - 2025Q1 受春节假期时间较早和业务结构变化影响，毛利率受拖累，后续调整产品结构等后利润有望稳步修复 [5] - 公司拟使用自有资金 7500 万元至 1.5 亿元回购股份，约占总股本的 0.46%至 0.92%，全部予以注销并减少公司注册资本 [6]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 [1] 报告的核心观点 - AI产品推动业绩高增，基建需求具备长期动能，公司有望持续受益于AI需求推动 [4] - 公司积极释放产能应对市场需求，看好其AI布局长期增长 [4] - 预计公司2025E/2026E/2027E营业收入分别为168.68/201.04/234.76亿元，yoy+26%/19%/17%；归母净利润分别为37.11/48.09/53.97亿元，yoy+43%/+30%/+12%，维持买入评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 4月25日公司发布2025年一季度报告，实现营业收入40.38亿元，yoy+56.27%，qoq - 6.77%；归母净利润7.62亿元，yoy+47.96%，qoq+3.11%；扣非归母净利润7.45亿元，yoy+49.90%，qoq+0.68% [1] - 2025Q1公司毛利率32.75%，同比 - 1.11pct，环比+0.95pct；净利率18.82%，同比 - 0.84pct，环比+1.82pct [1] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|8,938|13,342|16,868|20,104|23,476| |增长率YoY %|7.2%|49.3%|26.4%|19.2%|16.8%| |归属母公司净利润(百万元)|1,513|2,587|3,711|4,809|5,397| |增长率YoY%|11.1%|71.1%|43.4%|29.6%|12.2%| |毛利率%|31.0%|34.5%|38.5%|39.7%|38.0%| |净资产收益率ROE%|15.5%|21.9%|24.9%|25.6%|23.4%| |EPS(摊薄)(元)|0.79|1.35|1.93|2.50|2.81| |市盈率P/E(倍)|37.12|21.70|15.13|11.67|10.40| |市净率P/B(倍)|5.74|4.74|3.76|2.99|2.43| [3] 资产负债表、利润表、现金流量表 - 资产负债表展示了2023A - 2027E各年度流动资产、非流动资产、负债、股东权益等项目情况 [5] - 利润表展示了2023A - 2027E各年度营业总收入、营业成本、净利润等项目情况 [5] - 现金流量表展示了2023A - 2027E各年度经营活动、投资活动、筹资活动现金流量及现金流净增加额情况 [5] AI产品与市场需求 - 受益于新兴计算场景对PCB的结构性需求，2024年公司企业通讯市场板营收100.93亿元，yoy+71.94%，其中AI服务器和HPC相关PCB产品约占29.48%，高速网络交换机及其配套路由相关PCB产品约占38.56% [4] - Prismark预测2023 - 2028年AI服务器和HPC相关PCB产品（不含载板）复合增长率约达40.2% [4] 产能释放举措 - 强化昆山、黄石、常州和泰国生产基地资源协同效应，形成产能联动，构建制程能力和产能梯次，适配市场需求结构 [4] - 推动沪士泰国生产基地从试生产到量产，争取2025Q2全面加速开启客户认证与产品导入工作，释放产能并验证中高端产品生产能力 [4]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 德邦股份为我国直营制快运巨头，2022 年由京东控股，身处整合后格局稳固的直营制快运赛道，价格策略有望维稳；京东集团导流增量叠加公司网络融合深化等，有望推动营收规模增长及成本费用优化，驱动整体盈利能力向上，打开价值空间，此外地产链上游政策改善或有催化 [8] 报告总结 财务数据 - 2024 年实现营业收入 403.63 亿元，同比+11.26%，归母净利润 8.61 亿元，同比+15.41%，扣非归母净利润 6.37 亿元，同比+12.18%；Q4 实现营业收入 74.16 亿元，同比+15.02%，归母净利润 3.09 亿元，同比+28.70% [1] - 2025Q1 实现营业收入 104.07 亿元，同比+11.96%，归母净利润-0.68 亿元，同比-173.69%，扣非归母净利润-1.17 亿元，同比-853.68% [2] 业务收入 - 2024 年快运收入 364.60 亿元，同比+12.95%，占比 90.3%；快递收入 21.92 亿元，同比-19.67%，占比 5.4%；其他收入 17.11 亿元，同比+34.63%，占比 4.2% [3] - 2025Q1 快运收入 94.53 亿元，同比+12.90%，收入占比 90.8%，同比提升 0.8pct，剔除网络融合项目，快运收入同比+15.89%；快递收入 4.83 亿元，同比-11.00%，收入占比 4.6%，同比下降 1.2pct；其他收入 4.71 亿元，同比+23.89%，收入占比 4.5%，同比提升 0.4pct [3] 成本费用 - 2024 年营业成本 372.88 亿元，同比+12.55%，毛利率约 7.62%，同比-1.06pct；期间费用约 22.19 亿元，同比-7.01%，期间费用率 5.50%，同比-1.08pct [4] - 2025Q1 营业成本 99.91 亿元，同比+14.86%，毛利率约 3.99%，同比-2.43pct，期间费用 5.18 亿元，同比-9.33%，期间费用率约 4.97%，同比-1.17pct [4] - 2025Q1 公司人工成本/运费成本/房租费及使用权资产折旧/折旧摊销分别同比+3.86%/+34.13%/-17.01%/-10.23%，其中，运费成本占收入比例同比+8.15pct [4] 发展信心 - 2025Q1 受春节假期及业务结构变化拖累毛利率，后续调整产品结构、优化线路布局、提高运输效率后，利润有望稳步修复 [5] - 公司拟使用自有资金 7500 万元至 1.5 亿元回购股份，约占总股本的 0.46%至 0.92%，全部予以注销并减少公司注册资本，彰显发展信心 [6] 盈利预测 - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 9.11 亿元、10.36 亿元、11.66 亿元，同比分别增长 5.8%、13.8%、12.5% [8] 重要财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|36,279|40,363|45,009|48,577|52,456| |增长率 YoY %|15.6%|11.3%|11.5%|7.9%|8.0%| |归属母公司净利润(百万元)|746|861|911|1,036|1,166| |增长率 YoY%|13.3%|15.4%|5.8%|13.8%|12.5%| |毛利率%|8.7%|7.6%|7.6%|7.5%|7.6%| |净资产收益率 ROE%|9.7%|10.2%|9.8%|10.0%|10.1%| |EPS(摊薄)(元)|0.73|0.84|0.89|1.02|1.14| |市盈率 P/E(倍)|18.31|15.87|15.00|13.18|11.72| |市净率 P/B(倍)|1.78|1.61|1.47|1.32|1.19| [7]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2024年松原安全收入19.7亿元同比增长54%，归母净利润2.6亿元同比增长32%，Q4收入6.6亿元同比增长42%、环比增长30%，归母净利润0.7亿元同比下降14%、环比增长3.4% [1] - 公司深耕汽车安全稳健成长，2024年毛利率28.7%同比降2.8pct，归母净利率13.2%同比降2.2pct；24Q4毛利率26.6%同比降4.7pct、环比降2.5pct，归母净利率10.5%同比降6.8pct、环比降2.8pct；24年销售/管理/研发/财务费用率分别为1.8/3.7/5.0/0.8%，24Q4分别为1.5/3.1/4.4/0.9%；Q4计提信用减值损失0.35亿元影响利润 [2] - 公司构建系统解决方案能力，新产品快速放量，2024年安全带收入12.6亿元同比增长40%，安全气囊收入4.8亿元同比增长152%，方向盘收入1.3亿元同比增长71% [2] - 公司客户持续突破，全球战略稳步推进，2024年获欧洲知名汽车制造商S客户相关项目定点 [2] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为4.0、5.4、7.2亿元，对应EPS分别为1.8、2.4、3.2元，对应PE分别18.8、13.9、10.5倍 [2] 根据相关目录分别进行总结 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|1,280|1,971|2,775|3,753|4,936| |增长率YoY %|29.1%|53.9%|40.8%|35.2%|31.5%| |归属母公司净利润(百万元)|198|260|403|543|716| |增长率YoY%|67.6%|31.7%|54.6%|34.8%|31.9%| |毛利率%|31.3%|28.7%|28.4%|28.2%|28.0%| |净资产收益率ROE%|18.6%|19.4%|24.9%|27.7%|30.1%| |EPS(摊薄)(元)|0.87|1.15|1.78|2.40|3.16| |市盈率P/E(倍)|38.17|28.99|18.75|13.91|10.54| |市净率P/B(倍)|7.09|5.62|4.67|3.85|3.18| [3] 资产负债表、利润表、现金流量表 - 资产负债表涵盖流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债等项目及各年度数据 [5] - 利润表包含营业总收入、营业成本、销售费用等项目及各年度数据 [5] - 现金流量表有经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等项目及各年度数据 [5]