报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 千禾味业2024年年报及2025年一季报显示收入短期承压但成本优化盈利改善，经历24年集中调整后产品渠道进一步理顺，调整效果有望显现 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现营业收入30.7亿元，同比-4.2%；归母净利润5.1亿元，同比-3.1%；扣非净利润5.0亿元，同比-5.1% [1] - 24Q4实现营业收入7.9亿元，同比-10.3%；归母净利润1.6亿元，同比+13.5%；扣非净利润1.6亿元，同比+8.6% [1] - 2025Q1实现营业收入8.3亿元，同比-7.2%；归母净利润1.6亿元，同比+3.7%；扣非净利润1.6亿元，同比+4.7% [1] 收入承压原因 - 分产品看，2024年酱油收入19.6亿元，同比-3.8%，量/价分别+1.3%/-5.0%；食醋收入3.7亿元，同比-12.5%，量/价分别-9.5%/-3.3%，受行业竞争加剧及23年高基数影响进入调整阶段；25Q1酱油/食醋分别实现收入5.4/1.0亿元，同比-4.7%/-10.6%，预计主因内部调整+3月“零添加”舆论扰动 [2] - 分区域看，2024年除南部实现增长外其他地区均下滑，东部/南部/中部/北部/西部增速分别为-1.8%/+14.0%/-7.1%/-1.4%/-8.9%；25Q1延续承压，增速分别为-1.3%/-2.4%/-6.1%/-12.0%/-8.9%；截至25Q1末公司共3282家经销商，较年初净减少34家 [2] 盈利能力情况 - 2024年/25Q1公司毛利率分别为37.2%/38.9%，同比+0.04/2.9pcts，预计主因大豆等原料价格下降、优化低价格带产品 [3] - 2024年销售费用率13.8%，同比+1.5pcts，预计主因收入规模下滑影响费效比，同时行业竞争激励相关市场人员费用亦有增加；管理费用率2.4%，同比-1.4pcts，主因第二期股权激励目标未达标，冲回计提的股份支付费用；研发/财务费用率分别为2.7%/-1.2%，同比+0.02/-0.4pcts；25Q1销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.6/持平/-0.4/+0.2pcts [3] - 2024年实现归母/扣非净利率16.7%/16.4%，同比+0.2/-0.2pcts；25Q1实现归母/扣非净利率19.3%/19.1%，同比+2.0/2.2pcts [3] 投资建议及预测 - 预计2025 - 2027年公司营业收入分别为31.8/33.9/36.6亿元，同比+3.6%/6.6%/7.8%；归母净利润分别为5.5/5.9/6.4亿元，同比+7.6%/7.1%/7.7%，当前股价对应P/E分别为22/20/19x [4] 盈利预测与财务指标 | 项目/年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 3,073 | 3,184 | 3,393 | 3,658 | | 增长率（%） | -4.2 | 3.6 | 6.6 | 7.8 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 514 | 553 | 592 | 638 | | 增长率（%） | -3.1 | 7.6 | 7.1 | 7.7 | | 每股收益（元） | 0.50 | 0.54 | 0.58 | 0.62 | | PE | 24 | 22 | 20 | 19 | | PB | 3.3 | 3.3 | 3.2 | 3.2 | [5] 公司财务报表数据预测汇总 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多方面财务指标预测，涵盖营业总收入、营业成本、各项费用、利润、资产、负债、现金流等内容及对应增长率、比率等指标 [10][11]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [5] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩同比高增，得益于中东、拉美等新兴市场及海外市场的持续开拓 [2] - 跟踪支架量利齐升，市占率稳步提升，全球品牌影响力不断增强 [3] - 公司持续完善全球化供应链制造配套体系，有望形成高效服务网络，夯实海外先发优势 [4] - 预计公司2025 - 2027年营收和归母净利润增长，跟踪支架海外市场放量有望增厚盈利 [5] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年4月16日公司发布2024年年报，全年收入90.26亿元，同比+41.25%，归母净利润6.32亿元，同比+83.03%，扣非归母净利润6.02亿元，同比+96.51% [2] - 24Q4收入30.44亿元，同比+1.56%，环比+16.81%，归母净利润2.04亿元，同比+8.84%，环比+4.23%，扣非归母净利润1.93亿元，同比+8.52%，环比+0.23% [2] 跟踪支架情况 - 2024年跟踪支架收入76.32亿元，同比+112.10%，毛利率19.67%，同比+0.15Pcts，出货量17.41GW，同比+127.93% [3] - 截至报告期末，累计出货量超90GW，在全球40余国家和地区安装近1900个项目，斩获多个GW级大型项目订单 [3] 供应链体系 - 公司拥有江苏常州、安徽繁昌等六大生产制造基地，美国基地正在筹备中 [4] - 凭借垂直一体化生产制造能力和全球布局产业链配套体系，结合海外区域总部、服务中心和分支机构，形成高效服务网络 [4] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年营收分别为105.26/121.09/139.11亿元，归母净利润分别为8.18/10.57/12.78亿元，对应PE分别为12x/10x/8x [5] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|9,026|10,526|12,109|13,911| |增长率（%）|41.3|16.6|15.0|14.9| |归属母公司股东净利润（百万元）|632|818|1,057|1,278| |增长率（%）|83.0|29.6|29.1|21.0| |每股收益（元）|2.89|3.75|4.84|5.85| |PE|16|12|10|8| |P/B|2.3|2.0|1.8|1.5| [7] 公司财务报表数据预测汇总 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多方面指标给出2024A - 2027E预测数据，如营业收入增长率2024 - 2027年分别为41.25%、16.62%、15.03%、14.88%等 [12]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [5] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩同比高增，得益于中东、拉美等新兴市场及海外市场持续开拓；跟踪支架量利齐升，市占率稳步提升；公司搭建全球供应链体系，夯实海外先发优势；预计25 - 27年营收和归母净利润增长，维持“推荐”评级 [2][3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年4月16日公司发布2024年年报，全年收入90.26亿元，同比+41.25%，归母净利润6.32亿元，同比+83.03%，扣非归母净利润6.02亿元，同比+96.51%；24Q4收入30.44亿元，同比+1.56%，环比+16.81%，归母净利润2.04亿元，同比+8.84%，环比+4.23%，扣非归母净利润1.93亿元，同比+8.52%，环比+0.23% [2] 跟踪支架情况 - 2024年跟踪支架收入76.32亿元，同比+112.10%，毛利率19.67%，同比+0.15Pcts，出货量17.41GW，同比+127.93%；截至报告期末累计出货量超90GW，在全球40余国家和地区安装近1900个项目，获多个GW级大型项目订单，全球品牌影响力和市场占有率提升 [3] 供应链体系 - 公司完善部署全球化供应链制造配套体系，有江苏常州、安徽繁昌等六大生产制造基地，美国基地筹备中；凭借垂直一体化生产制造能力和全球布局产业链配套体系，结合3大海外区域总部、4大服务中心、17个分支机构，形成高效服务网络 [4] 投资建议 - 预计公司25 - 27年营收分别为105.26/121.09/139.11亿元，归母净利润分别为8.18/10.57/12.78亿元，对应PE分别为12x/10x/8x [5] 盈利预测与财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|9,026|10,526|12,109|13,911| |增长率（%）|41.3|16.6|15.0|14.9| |归属母公司股东净利润（百万元）|632|818|1,057|1,278| |增长率（%）|83.0|29.6|29.1|21.0| |每股收益（元）|2.89|3.75|4.84|5.85| |PE|16|12|10|8| |P B|2.3|2.0|1.8|1.5| [7] 公司财务报表数据预测汇总 - 涵盖利润表、资产负债表、现金流量表等多方面财务指标预测，如营业收入增长率2024 - 2027年分别为41.25%、16.62%、15.03%、14.88%等 [12]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2024年伟创电气营收16.40亿元，同比+25.7%；归母净利润2.45亿元，同比+28.4%；扣非归母净利润2.40亿元，同比+31.5% [1] - 公司产品线完备，核心业务稳健增长，市场份额不断提升但仍有较大空间 [2] - 海外市场拓展加速，增速和盈利能力优于国内市场，营收增速及盈利情况有望进一步改善 [3] - 重点布局新领域，机器人赛道成果显著，自主研发的通用AI AGENT机器人开发平台取得重大突破 [3] - 预计2025 - 2027年营收分别为20.37、25.60、32.29亿元，对应增速分别为24.2%、25.7%、26.2%；归母净利润分别为3.28、4.38、5.91亿元，对应增速分别为33.9%、33.5%、35.0% [4] 各目录总结 产品线与核心业务 - 具备0.4kW至8,000kW变频器、100W至200kW伺服系统、含PLC及运动控制器的控制系统等产品线 [2] - 2024年变频器收入10.35亿元，同比+27.18%，毛利率42.98%；伺服产品收入4.95亿元，同比+17.09%，毛利率32.48%，同比+3.7Pcts；数字能源产品收入0.6亿元，毛利率30.70% [2] - 低压变频器国内市场份额2.49%，国产品牌中排名升至第四；伺服系统国内市场份额提升至1.96% [2] - 2024年变频器、伺服系统、总库存量分别同比+87.6%、87.9%、93.6%，维持产销两旺 [2] 海外市场 - 2024年海外业务收入4.56亿元，同比+45.23%，高于国内营收同比增速19.8%，海外收入占比提升至28% [3] - 海外业务毛利率48.97%，较国内业务综合毛利率35.35%高出13.6Pcts [3] - 截至2024年12月，全球分销商数量达314个，成立印度子公司 [3] 新领域布局 - 人形机器人领域提供全套运动执行器解决方案，核心部件自主研发；工业、协作机器人领域可提供相应模组方案 [3] - 自主研发的通用AI AGENT机器人开发平台取得重大突破，助力布局机器视觉领域 [3] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,640|2,037|2,560|3,229| |增长率（%）|25.7|24.2|25.7|26.2| |归属母公司股东净利润（百万元）|245|328|438|591| |增长率（%）|28.4|33.9|33.5|35.0| |每股收益（元）|1.16|1.55|2.07|2.80| |PE|40|30|22|16| |PB|4.7|4.2|3.7|3.1| [5] 公司财务报表数据预测汇总 - 成长能力方面，预计2025 - 2027年营业收入增长率分别为24.21%、25.65%、26.16%；EBIT增长率分别为57.40%、32.65%、32.95%；净利润增长率分别为33.89%、33.53%、34.97% [9][10] - 盈利能力方面，预计2025 - 2027年毛利率分别为39.53%、39.67%、39.62%；净利润率分别为16.10%、17.11%、18.31%；总资产收益率ROA分别为9.34%、10.69%、12.22%；净资产收益率ROE分别为14.06%、16.50%、19.12% [9][10] - 偿债能力方面，预计2025 - 2027年流动比率分别为1.89、1.94、2.02；速动比率分别为1.25、1.37、1.48；现金比率分别为0.35、0.48、0.59；资产负债率分别为33.00%、34.87%、35.91% [9][10] - 经营效率方面，预计2025 - 2027年应收账款周转天数分别为119.19、114.23、109.54；存货周转天数分别为94.25、87.38、85.13；总资产周转率分别为0.62、0.67、0.72 [10] - 每股指标方面，预计2025 - 2027年每股收益分别为1.55、2.07、2.80；每股净资产分别为11.04、12.56、14.63；每股经营现金流分别为1.69、2.13、2.56；每股股利分别为0.55、0.73、0.99 [10] - 估值分析方面，预计2025 - 2027年PE分别为30、22、16；PB分别为4.2、3.7、3.1；EV/EBITDA分别为25.00、19.15、14.67；股息收益率分别为1.19%、1.59%、2.15% [10] - 现金流量表方面，预计2025 - 2027年经营活动现金流分别为357、449、541百万元；投资活动现金流分别为 - 35、 - 42、 - 46百万元；筹资活动现金流分别为 - 97、 - 127、 - 166百万元；现金净流量分别为225、281、330百万元 [10]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2024年伟创电气营收16.40亿元，同比+25.7%；归母净利润2.45亿元，同比+28.4%；扣非归母净利润2.40亿元，同比+31.5% [1] - 公司产品线完备，核心业务稳健增长，市场份额不断提升但仍有较大空间 [2] - 海外市场拓展加速，增速、盈利能力均优于国内市场 [3] - 重点布局新领域，机器人赛道成果显著 [3] - 预计公司2025 - 2027年营收分别为20.37、25.60、32.29亿元，对应增速分别为24.2%、25.7%、26.2%；归母净利润分别为3.28、4.38、5.91亿元，对应增速分别为33.9%、33.5%、35.0% [4] 各目录总结 产品线与核心业务 - 公司具备0.4kW至8,000kW变频器、100W至200kW伺服系统、含PLC及运动控制器的控制系统等产品线 [2] - 2024年变频器收入10.35亿元，同比+27.18%，毛利率42.98%；伺服产品收入4.95亿元，同比+17.09%，毛利率32.48%，同比+3.7Pcts；数字能源产品收入0.6亿元，毛利率30.70% [2] - 2024年公司低压变频器国内市场份额为2.49%，国产品牌中排名提升至第四；伺服系统国内市场份额提升至1.96% [2] - 2024年公司变频器、伺服系统、总库存量分别同比+87.6%、87.9%、93.6%，维持产销两旺态势 [2] 海外市场 - 2024年海外业务收入4.56亿元，同比+45.23%，高于国内营收同比增速19.8%，海外收入占比提升至28% [3] - 海外业务毛利率为48.97%，较国内业务综合毛利率35.35%高出13.6Pcts [3] - 截至2024年12月，全球分销商数量达314个，并在海外成立印度子公司 [3] 新领域布局 - 在人形机器人领域提供全套运动执行器解决方案，核心部件均自主研发；在工业、协作机器人领域均可提供相应模组方案 [3] - 自主研发的通用AI AGENT机器人开发平台取得重大突破，助力布局机器视觉领域 [3] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,640|2,037|2,560|3,229| |增长率（%）|25.7|24.2|25.7|26.2| |归属母公司股东净利润（百万元）|245|328|438|591| |增长率（%）|28.4|33.9|33.5|35.0| |每股收益（元）|1.16|1.55|2.07|2.80| |PE|40|30|22|16| |PB|4.7|4.2|3.7|3.1| [5] 公司财务报表数据预测汇总 - 成长能力方面，预计2025 - 2027年营业收入增长率分别为24.21%、25.65%、26.16%；EBIT增长率分别为57.40%、32.65%、32.95%；净利润增长率分别为33.89%、33.53%、34.97% [9][10] - 盈利能力方面，预计2025 - 2027年毛利率分别为39.53%、39.67%、39.62%；净利润率分别为16.10%、17.11%、18.31%；总资产收益率ROA分别为9.34%、10.69%、12.22%；净资产收益率ROE分别为14.06%、16.50%、19.12% [9][10] - 偿债能力方面，预计2025 - 2027年流动比率分别为1.89、1.94、2.02；速动比率分别为1.25、1.37、1.48；现金比率分别为0.35、0.48、0.59；资产负债率分别为33.00%、34.87%、35.91% [9][10] - 经营效率方面，预计2025 - 2027年应收账款周转天数分别为119.19、114.23、109.54；存货周转天数分别为94.25、87.38、85.13；总资产周转率分别为0.62、0.67、0.72 [9][10] - 每股指标方面，预计2025 - 2027年每股收益分别为1.55、2.07、2.80；每股净资产分别为11.04、12.56、14.63；每股经营现金流分别为1.69、2.13、2.56；每股股利分别为0.55、0.73、0.99 [10] - 估值分析方面，预计2025 - 2027年PE分别为30、22、16；PB分别为4.2、3.7、3.1；EV/EBITDA分别为25.00、19.15、14.67；股息收益率分别为1.19%、1.59%、2.15% [10] - 现金流量表方面，预计2025 - 2027年净利润分别为325、434、585百万元；经营活动现金流分别为357、449、541百万元；投资活动现金流分别为 - 35、 - 42、 - 46百万元；筹资活动现金流分别为 - 97、 - 127、 - 166百万元；现金净流量分别为225、281、330百万元 [10]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2024年电科数字营业收入107.06亿元，同比增加7.05%；归母净利润5.51亿元，同比增长10.77% [1] - 数字化产品业务持续发力，低空等领域取得拓展成果，行业数字化业务板块收入增长，公司持续构建“1+2+N”行业数字化架构体系 [2][3][4] - 预计2025 - 2027年营业收入为120.52、133.02、148.95亿元，归母净利润为6.26、6.90、7.94亿元，EPS为0.91、1.01、1.16元，对应PE为26、23、20倍 [4] 各业务板块情况 数字化产品业务板块 - 2024年实现收入7.91亿元，同比增长10.98% [2] - 低空数字领域构建实时信号处理平台，低空雷达信号处理机批产并应用于气象雷达系列装备 [2] - 信号处理领域研制边端智能推理平台，提升边端智能处理效能，应用前景广泛 [2] - 电子装备领域以高端工控主控模块为基础，向多应用场景拓展，与多家生产商达成合作意向 [2] 行业数字化业务板块 - 2024年实现收入91.72亿元，同比增长7.93% [3] - 数字金融领域深化，打造核心能力，产品在头部金融客户中深化应用 [3] - 党政与公共服务创新，聚焦需求，在数字交通场景优化方案并在江西推广 [3] - 智能制造领域升级，在汽车制造场景发挥优势，中标比亚迪项目 [3] - 数字新基建业务取得相关资质，夯实数据中心建设准入基础 [3] 盈利预测与财务指标 成长能力 - 2024 - 2027年营业收入增长率分别为7.05%、12.58%、10.37%、11.98% [5][9][10] - 2024 - 2027年EBIT增长率分别为6.50%、15.88%、8.41%、13.45% [9][10] - 2024 - 2027年净利润增长率分别为10.77%、13.77%、10.12%、15.11% [9][10] 盈利能力 - 2024 - 2027年毛利率分别为19.19%、19.61%、19.82%、19.94% [9][10] - 2024 - 2027年净利润率分别为5.14%、5.20%、5.19%、5.33% [9][10] - 2024 - 2027年总资产收益率ROA分别为4.61%、4.52%、4.53%、4.80% [9][10] - 2024 - 2027年净资产收益率ROE分别为11.38%、11.99%、12.23%、12.94% [9][10] 偿债能力 - 2024 - 2027年流动比率分别为1.66、1.58、1.57、1.56 [9][10] - 2024 - 2027年速动比率分别为0.77、0.72、0.71、0.73 [9][10] - 2024 - 2027年现金比率分别为0.34、0.41、0.41、0.44 [9][10] - 2024 - 2027年资产负债率分别为58.55%、61.40%、61.99%、61.94% [9][10] 经营效率 - 2024 - 2027年应收账款周转天数分别为70.91、65.77、57.18、54.36 [9][10] - 2024 - 2027年存货周转天数分别为157.97、159.65、163.61、158.94 [9][10] - 2024 - 2027年总资产周转率分别为0.92、0.93、0.92、0.94 [10] 每股指标 - 2024 - 2027年每股收益分别为0.80、0.91、1.01、1.16元 [5][9][10] - 2024 - 2027年每股净资产分别为7.05、7.61、8.22、8.94元 [10] - 2024 - 2027年每股经营现金流分别为 - 0.36、2.26、1.28、1.69元 [10] - 2024 - 2027年每股股利分别为0.35、0.40、0.44、0.50元 [10] 估值分析 - 2024 - 2027年PE分别为29、26、23、20 [5][9][10] - 2024 - 2027年PB分别为3.3、3.1、2.9、2.6 [5][9][10] - 2024 - 2027年EV/EBITDA分别为19.88、17.47、16.04、14.20 [10] - 2024 - 2027年股息收益率分别为1.49%、1.69%、1.87%、2.15% [10]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2024年公司数字化产品业务持续发力，低空等领域取得拓展成果，行业数字化业务板块收入增长，整体业绩稳步增长，预计2025 - 2027年营收和归母净利润持续增长 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 2025年4月14日公司发布2024年年报，2024年公司实现营业收入107.06亿元，较上年同期增加7.05%；归母净利润5.51亿元，同比增长10.77% [1] 数字化产品业务 - 2024年该业务板块实现收入7.91亿元，同比增长10.98% [2] - 低空数字领域构建实时信号处理平台，低空雷达信号处理机批产并应用于气象雷达系列装备 [2] - 信号处理领域研制边端智能推理平台，提升边端智能处理效能，有广泛应用前景 [2] - 电子装备领域以高端工控主控模块为基础拓展应用场景，与多家生产商达成合作意向 [2] 行业数字化业务 - 2024年该业务板块实现收入91.72亿元，同比增长7.93% [3] - 数字金融领域深化，打造核心能力，产品在头部金融客户深化应用 [3] - 党政与公共服务创新，聚焦需求，在数字交通场景优化方案并在江西推广 [3] - 智能制造领域升级，在汽车制造场景发挥优势，中标比亚迪项目 [3] - 数字新基建业务取得相关资质，夯实数据中心建设准入基础 [3] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年营业收入为120.52、133.02、148.95亿元，归母净利润为6.26、6.90、7.94亿元，EPS为0.91、1.01、1.16元，对应PE为26、23、20倍 [4] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|10,706|12,052|13,302|14,895| |增长率（%）|7.0|12.6|10.4|12.0| |归属母公司股东净利润（百万元）|551|626|690|794| |增长率（%）|10.8|13.8|10.1|15.1| |每股收益（元）|0.80|0.91|1.01|1.16| |PE|29|26|23|20| |PB|3.3|3.1|2.9|2.6| [5] 公司财务报表数据预测汇总 - 成长能力方面，2024 - 2027年营业收入增长率分别为7.05%、12.58%、10.37%、11.98%，EBIT增长率分别为6.50%、15.88%、8.41%、13.45%，净利润增长率分别为10.77%、13.77%、10.12%、15.11% [9][10] - 盈利能力方面，2024 - 2027年毛利率分别为19.19%、19.61%、19.82%、19.94%，净利润率分别为5.14%、5.20%、5.19%、5.33%等 [9][10] - 偿债能力方面，2024 - 2027年流动比率分别为1.66、1.58、1.57、1.56，速动比率分别为0.77、0.72、0.71、0.73等 [9][10] - 经营效率方面，2024 - 2027年应收账款周转天数分别为70.91、65.77、57.18、54.36，存货周转天数分别为157.97、159.65、163.61、158.94等 [9][10] - 每股指标方面，2024 - 2027年每股收益分别为0.80、0.91、1.01、1.16元，每股净资产分别为7.05、7.61、8.22、8.94元等 [10] - 估值分析方面，2024 - 2027年PE分别为29、26、23、20，PB分别为3.3、3.1、2.9、2.6，EV/EBITDA分别为19.88、17.47、16.04、14.20等 [10]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - 铜合金新增产能逐步释放，高端产品占比持续提升，下游通讯、半导体、新能源车需求强劲，光伏产能规划主动调整，美国产能盈利确定性强，产能继续扩张 [3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司发布2024年年报，2024年实现营收186.6亿元，同比+5.1%，归母净利13.5亿元，同比+20.5%，扣非归母净利13.3亿元，同比+16.3%；单季度看，24Q4实现营收40.7亿元，同比-22.3%，环比-28.9%，归母净利2.6亿元，同比-23.1%，环比-44.3%，扣非归母净利2.7亿元，同比-22.7%，环比-40.9%，Q4业绩环比下滑主要受减值拖累 [1] - 2024年拟每10股派发现金股利5.01元（含税），合计现金分红4.1亿元，分红率30.0% [1] 铜合金 - 2024年铜合金销量24.1万吨，同比+22.2%，带材、棒材、线材、精密细丝销量均实现同比增长，其中带材销量7.0万吨，同比+42.2%，增幅最为明显，主要由于5万吨带材项目爬坡，截至24年底月度产能利用率已超过90% [1] - 2024年铜合金实现净利润4.4亿，同比+54.6%，利润贡献明显增加，单吨净利1812元，同比增长380元，预计主要由于高加工费带材产品产能释放，公司产品结构优化效果逐步显现 [1] - 3万吨特殊合金带材项目按计划推进中，2万吨特殊合金线材规划25年6月投产 [1] 光伏 - 2024年光伏组件销量2051MW，同比-20.0%，主要由于美国关税政策影响 [2] - 尽管销量下滑，但凭借美国客户优质的合同订单，2024年新能源板块实现净利润9.2亿元，同比增长9.0%，光伏组件单W净利约0.43元，保持高位 [2] - 越南3GW电池片项目目前已试生产，由于美国对东南亚光伏产品加征较高关税，越南产能未来重点面向欧洲、印度市场 [2] - 美国2GW TOPCon组件产能计划25年4月投产，2GW TOPCon电池片产能26年投产，美国为保护本土制造业发展对进口产品加征关税，但光伏需求仍然强劲，未来美国光伏产能盈利确定性强，因此公司规划继续扩大美国产能，计划新增1GW组件产能，预计25年8月试生产，新增1GW电池片产能，投产后将在美国形成3GW电池片+组件产能 [2] 减值 - 2024年公司资产减值损失5.1亿元，同比增加1.0亿元，基本全部发生在24Q4，其中固定资产减值1.6亿元，主要由于对越南光伏产线计提减值（越南2.2GW PERC产线已全部减值完毕），存货减值3.5亿元，预计主要由于对越南光伏组件存货计提减值 [3] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为12.8、15.3和19.6亿元，对应2025年4月15日收盘价的PE分别为11、9和7倍 [3] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|18,655|22,143|24,758|28,317| |增长率（%）|5.1|18.7|11.8|14.4| |归属母公司股东净利润（百万元）|1,354|1,281|1,525|1,957| |增长率（%）|20.5|-5.3|19.0|28.3| |每股收益（元）|1.67|1.58|1.88|2.41| |PE|10|11|9|7| |PB|1.7|1.5|1.3|1.2| [4] 公司财务报表数据预测汇总 |利润表（百万元）|2024A|2025E|2026E|2027E|主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |营业总收入|18,655|22,143|24,758|28,317|成长能力（%）| | | | | |营业成本|15,303|18,906|20,959|23,619|营业收入增长率|5.06|18.70|11.81|14.38| |营业税金及附加|39|44|50|57|EBIT增长率|-0.33|-1.17|16.40|24.69| |销售费用|248|288|371|510|净利润增长率|20.47|-5.34|19.01|28.32| |管理费用|536|664|792|963|盈利能力（%）| | | | | |研发费用|472|554|619|708|毛利率|17.97|14.62|15.34|16.59| |EBIT|1,777|1,756|2,044|2,549|净利润率|7.26|5.79|6.16|6.91| |财务费用|72|161|156|148|总资产收益率ROA|7.83|6.64|7.29|8.49| |资产减值损失|-511|-132|-146|-165|净资产收益率ROE|16.08|13.81|14.66|16.47| |投资收益|5|0|0|0|偿债能力| | | | | |营业利润|1,552|1,464|1,743|2,236|流动比率|1.67|1.67|1.78|1.90| |营业外收支|-6|0|0|0|速动比率|0.77|0.74|0.81|0.89| |利润总额|1,546|1,464|1,743|2,236|现金比率|0.36|0.36|0.41|0.47| |所得税|193|183|218|280|资产负债率（%）|51.32|51.91|50.28|48.47| |净利润|1,354|1,281|1,525|1,957|经营效率| | | | | |归属于母公司净利润|1,354|1,281|1,525|1,957|应收账款周转天数|42.07|39.23|39.23|39.23| |EBITDA|2,263|2,290|2,642|3,205|存货周转天数|125.62|127.24|127.24|127.24| |资产负债表（百万元）|2024A|2025E|2026E|2027E|每股指标（元）| | | | | |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |货币资金|2,277|2,668|3,292|4,083|每股收益|1.67|1.58|1.88|2.41| |应收账款及票据|2,150|2,356|2,634|3,013|每股净资产|10.38|11.44|12.83|14.65| |预付款项|172|266|295|332|每股经营现金流|1.56|2.02|2.15|2.53| |存货|5,267|6,459|7,160|8,069|每股股利|0.50|0.49|0.59|0.75| |其他流动资产|754|763|822|902|估值分析| | | | | |流动资产合计|10,620|12,512|14,203|16,399|PE|10|11|9|7| |长期股权投资|0|0|0|0|PB|1.7|1.5|1.3|1.2| |固定资产|4,087|4,572|4,890|5,208|EV/EBITDA|7.40|7.31|6.34|5.23| |无形资产|344|343|341|339|股息收益率（%）|2.91|2.87|3.41|4.38| |非流动资产合计|6,676|6,782|6,718|6,660| | | | | | |资产合计|17,295|19,294|20,920|23,058| | | | | | |短期借款|1,950|1,950|1,950|1,950|现金流量表（百万元）|2024A|2025E|2026E|2027E| |应付账款及票据|1,818|2,553|2,831|3,190|净利润|1,354|1,281|1,525|1,957| |其他流动负债|2,581|2,985|3,210|3,504|折旧和摊销|486|534|598|656| |流动负债合计|6,350|7,489|7,991|8,645|营运资金变动|-1,185|-518|-737|-947| |长期借款|805|805|805|805|经营活动现金流|1,262|1,640|1,746|2,048| |其他长期负债|1,721|1,722|1,722|1,726|资本开支|-1,660|-633|-528|-592| |非流动负债合计|2,526|2,528|2,527|2,532|投资|-2|0|0|0| |负债合计|8,876|10,016|10,518|11,176|投资活动现金流|-1,661|-633|-528|-592| |股本|811|811|811|811|股权募资|149|0|0|0| |少数股东权益|0|0|0|0|债务募资|-234|0|0|0| |股东权益合计|8,420|9,278|10,402|11,882|筹资活动现金流|-570|-616|-594|-666| |负债和股东权益合计|17,295|19,294|20,920|23,058|现金净流量|-863|391|624|791| [8]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - 铜合金新增产能逐步释放，高端产品占比持续提升，下游通讯、半导体、新能源车需求强劲，光伏产能规划主动调整，美国产能盈利确定性强，产能继续扩张 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩 - 2024 年公司实现营收 186.6 亿元，同比+5.1%，归母净利 13.5 亿元，同比+20.5%，扣非归母净利 13.3 亿元，同比+16.3% [1] - 24Q4 实现营收 40.7 亿元，同比-22.3%，环比-28.9%，归母净利 2.6 亿元，同比-23.1%，环比-44.3%，扣非归母净利 2.7 亿元，同比-22.7%，环比-40.9%，Q4 业绩环比下滑主要受减值拖累 [1] - 2024 年拟每 10 股派发现金股利 5.01 元（含税），合计现金分红 4.1 亿元，分红率 30.0% [1] 铜合金业务 - 2024 年铜合金销量 24.1 万吨，同比+22.2%，带材、棒材、线材、精密细丝销量均实现同比增长，其中带材销量 7.0 万吨，同比+42.2%，增幅最为明显，主要由于 5 万吨带材项目爬坡，截至 24 年底月度产能利用率已超过 90% [1] - 2024 年铜合金实现净利润 4.4 亿，同比+54.6%，利润贡献明显增加，单吨净利 1812 元，同比增长 380 元，预计主要由于高加工费带材产品产能释放，公司产品结构优化效果逐步显现 [1] - 3 万吨特殊合金带材项目按计划推进中，2 万吨特殊合金线材规划 25 年 6 月投产 [1] 光伏业务 - 2024 年光伏组件销量 2051MW，同比-20.0%，主要由于美国关税政策影响 [2] - 尽管销量下滑，但凭借美国客户优质的合同订单，2024 年新能源板块实现净利润 9.2 亿元，同比增长 9.0%，光伏组件单 W 净利约 0.43 元，保持高位 [2] - 越南 3GW 电池片项目目前已试生产，由于美国对东南亚光伏产品加征较高关税，越南产能未来重点面向欧洲、印度市场 [2] - 美国 2GW TOPCon 组件产能计划 25 年 4 月投产，2GW TOPCon 电池片产能 26 年投产，美国为保护本土制造业发展对进口产品加征关税，但光伏需求仍然强劲，未来美国光伏产能盈利确定性强，因此公司规划继续扩大美国产能，计划新增 1GW 组件产能，预计 25 年 8 月试生产，新增 1GW 电池片产能，投产后将在美国形成 3GW 电池片+组件产能 [2] 减值情况 - 2024 年公司资产减值损失 5.1 亿元，同比增加 1.0 亿元，基本全部发生在 24Q4，其中固定资产减值 1.6 亿元，主要由于对越南光伏产线计提减值（越南 2.2GW PERC 产线已全部减值完毕），存货减值 3.5 亿元，预计主要由于对越南光伏组件存货计提减值 [3] 盈利预测 - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润为 12.8、15.3 和 19.6 亿元，对应 2025 年 4 月 15 日收盘价的 PE 分别为 11、9 和 7 倍 [3] 财务指标预测 - 2025 - 2027 年营业收入分别为 221.43 亿、247.58 亿和 283.17 亿元，增长率分别为 18.7%、11.8%和 14.4% [4] - 2025 - 2027 年归属母公司股东净利润分别为 12.81 亿、15.25 亿和 19.57 亿元，增长率分别为 -5.3%、19.0%和 28.3% [4] - 2025 - 2027 年每股收益分别为 1.58 元、1.88 元和 2.41 元 [4] - 2025 - 2027 年 PE 分别为 11、9 和 7 倍，PB 分别为 1.5、1.3 和 1.2 倍 [4]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 震有科技4月15日公告与刚果民主共和国光纤公司签署15亿美元光纤总包项目，采用总价合同模式，48个月完成，有助于拓展非洲光通信市场，对未来业绩有积极影响 [1] - 公司前瞻拓展低空经济布局，旗下鹏有（深圳）飞行科技有限公司探索eVTOL等业务场景，推进低空经济相关产品研发与市场开发，有望成全新增量看点 [2] - 公司低轨卫星通信业务进入收获期，是少数能提供卫星5G核心网的公司之一，24年取得1.12亿美元项目合同，中标多个相关项目，助力手机直连卫星应用落地 [3] - 考虑海内外运营商及低轨卫星组网建设对公司核心网设备需求提升，预计2024 - 2026年归母净利润分别为0.37亿元、1.80亿元、2.33亿元，当前股价对应PE分别为160X、33X、26X，后续成长性强 [3] 盈利预测与财务指标 成长能力 - 2023 - 2026年预计营业收入分别为8.84亿元、11.68亿元、14.94亿元、18.56亿元，增长率分别为66.1%、32.0%、28.0%、24.2% [5][11] - 2023 - 2026年预计归属母公司股东净利润分别为 - 0.87亿元、0.37亿元、1.80亿元、2.33亿元，增长率分别为59.7%、143.2%、381.2%、29.4% [5][11] 盈利能力 - 2023 - 2026年预计毛利率分别为40.51%、57.87%、58.19%、57.49%，净利润率分别为 - 9.79%、3.20%、12.05%、12.55% [11] 偿债能力 - 2023 - 2026年预计流动比率分别为1.67、1.44、1.43、1.47，速动比率分别为0.83、0.87、0.97、1.01，现金比率分别为0.23、0.37、0.36、0.31，资产负债率分别为52.24%、61.46%、63.37%、62.27% [11] 经营效率 - 2023 - 2026年预计应收账款周转天数分别为198.74天、200.00天、250.00天、260.00天，存货周转天数分别为452.03天、500.00天、400.00天、350.00天，总资产周转率分别为0.51、0.55、0.55、0.58 [11] 每股指标 - 2023 - 2026年预计每股收益分别为 - 0.45元、0.19元、0.93元、1.20元，每股净资产分别为4.27元、4.46元、5.36元、6.37元，每股经营现金流分别为 - 0.05元、0.18元、0.27元、0.84元，每股股利分别为0.00元、0.04元、0.19元、0.24元 [11] 估值分析 - 2023 - 2026年预计PE分别为/、160、33、26，PB分别为7.3、6.9、5.8、4.9，EV/EBITDA分别为/、42.01、18.96、15.53，股息收益率分别为0.00%、0.12%、0.60%、0.78% [11]