行业投资评级 - 港股市场整体评级为"优于大市" [4] - 恒生医疗保健指数年初至今涨幅达77.2%，创新药指数涨幅100.8% [36] - 医药行业EPS预期上修1.4%，钢铁行业EPS预期大幅上修235.8% [21] 市场表现 - 恒生指数本周下跌3.5%，恒生科技指数下跌4.9% [1] - 创新药概念指数逆势上涨2.6%，汽车概念指数下跌7.9% [1] - 港股通医药行业上涨1.2%，国防军工上涨0.9%，综合行业暴跌25% [1] - 长飞光纤光缆(6869.HK)以33.9%涨幅领涨，狮腾控股(2562.HK)以45.6%跌幅垫底 [14] 资金流动 - 整体日均资金强度为-9.9亿港元/日，较上周+12.6亿港元显著恶化 [2] - 医药行业获1.4亿港元/日资金流入，汽车行业遭2.3亿港元/日流出 [2] - 比亚迪股份(1211.HK)南向资金增持占比达51.1%，理文造纸(2314.HK)遭30.4%减持 [30] 盈利预测 - 港股通总体EPS预期下修0.1%，钢铁行业EPS预期上修幅度达235.8% [21] - 医药行业EPS连续上修，近13周累计上修13.9% [22] - 鞍钢股份(0347.HK)EPS预期上修1137.3%，明浪云(0909.HK)下修80.2% [21] 行业分化 - 创新药板块近52周涨幅130.3%，显著跑赢恒生指数44.6%的涨幅 [15] - 电子行业近52周涨幅173.6%，但本周资金流出1.5亿港元/日 [2][16] - 汽车行业EPS预期下修0.2%，但近52周累计上修56.6% [22] 全球对比 - 恒生指数近52周涨幅44.6%，跑赢标普500(16.7%)和欧洲斯托克50(11.4%) [12] - 韩国综合指数年初至今涨幅30%，表现领先主要市场 [12] - 港股通高股息指数近52周回报38.8%，AH溢价指数折价14.9% [36]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][4][30] 整体表现 - 25Q2营业收入1677亿美元，同比+13%，超公司指引和BBG一致预期（9 6%）[1][10] - 经营利润192亿美元，同比+31%（BBG一致预期16%），净利润182亿美元，同比+35%（BBG一致预期6%）[1][10] - 毛利率同比提升1 7个百分点，主要受益于广告收入占比增加和运输网络效率优化[1][10] - 25Q3收入指引1740-1795亿美元（同比+10%-11%），经营利润指引155-205亿美元（24年同期174亿美元）[1][10] 零售及其他业务 - 25Q2收入1368亿美元，同比+12%，广告收入同比+22%（主要由sponsored products驱动）[2][16] - 营业利润率（OPM）达6 6%，同比提升2 2个百分点，受益于入仓网络优化和广告收入占比提升[2][16] - 履约效率显著改善：直达通道订单占比同比+40%，包裹平均运输距离减少12%，单件商品处理次数减少15%[2][16] - 分地区表现：北美收入1001亿美元（+11%），国际收入368亿美元（+16%，扣除汇率影响为+11%）[17] 云业务(AWS) - 25Q2收入309亿美元，同比+17 5%，OPM 32 9%（同比-2 6个百分点）[3][19] - 利润率下降主因：股票薪酬季节性增加（占50%影响）、折旧费用上升及汇率波动[3][19] - 供应短缺持续：积压订单1950亿美元（+25%），受芯片不足、交付延迟和服务器良率问题影响[3][19] - AI相关收入保持三位数增速，规模达数十亿美元[19] - 资本支出：25Q2达314亿美元（+91%），全年预计上修至1100-1200亿美元（原指引1000-1100亿）[3][19] 分业务收入 - 网上商店615亿美元（+11%） - 实体店56亿美元（+7%） - 第三方卖家服务403亿美元（+11%） - 订阅服务122亿美元（+12%） - 广告服务157亿美元（+23%） - 其他收入15亿美元（+19%）[20] AI布局 - 芯片：Trainium 2自研芯片加速部署[27] - 应用层：编程agent Kiro预览5天获10万用户，Alexa+将覆盖全美用户[29] - 中间层：Bedrock新增Claude 4模型，发布AgentCore工具[28] - 开源工具Strands获GitHub 2500星标，PyPI下载超30万次[28] 财务预测 - 25-27年收入预测：7063/7769/8562亿美元（上调幅度+1%/+0%/+1%）[30] - 25-27年净利润预测：709/826/990亿美元（下调幅度-1%/-2%/-1%）[30] - 25年关键指标预测：EPS 6 70美元，EBIT Margin 11 0%，ROE 19 9%[5][30]

行业投资评级 - 报告对保险行业维持"优于大市"评级 [6][9] - 重点推荐中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险等具有产品壁垒和稳健资产收益的头部险企 [3][4] 核心观点 - 分红险成为低利率环境下重构产品体系的关键工具，通过"低保底+高浮动"特性实现险企与客户风险共担 [1][14] - 分红险预定利率保底上限从2024年的2.0%下调至2025年的1.5%，缓解资产负债匹配压力 [1][13] - 海外经验显示分红险繁荣需产品灵活性、投资专业性及监管透明度三者共振 [2][44] - 分红险资金配置偏好高股息资产，预计每年可带来约2700亿元增量资金进入银行、交运等红利板块 [2][40] 产品特性分析 - 分红险通过"保证收益（1.5%-2.0%）+浮动收益（预期3.0%-3.5%）"结构实现收益优势 [14][28] - 可分配盈余的70%强制分配给客户，特别储备机制平滑跨周期收益波动 [25][29] - 新会计准则下分红险采用可变收费法（VFA），利润来自合同服务边际摊销，稳定性更高 [33][34] 海外经验借鉴 - 美国市场分红险占人身险保费59%，通过挂钩指数和税优政策实现风险共担 [45][49] - 香港市场分红险占比87.5%，依托全球资产配置（权益类占比达40%）支撑高收益 [57][65] - 两地共同特点是降低保证收益（香港0.2%-0.5%）、扩大浮动空间和全球化投资 [70][72] 国内发展路径 - 国内分红险经历两轮周期，当前阶段更注重价值经营而非规模扩张 [73][75] - 头部险企通过"分红险+"策略创新产品形态，如分红型终身寿险和年金险 [94][97] - 渠道端强化智能工具应用，如平安知鸟平台覆盖百万代理人培训需求 [100][101] 重点公司数据 - 中国人寿总市值11408亿元，2025年预测EPS 3.83元，P/EV 0.69 [4] - 新华保险总市值1926亿元，2025年预测EPS 8.28元，P/EV 0.52 [4] - 中国太保总市值3601亿元，2025年预测EPS 4.77元，P/EV 0.46 [4] - 中国平安总市值10429亿元，2025年预测EPS 7.72元，P/EV 0.60 [4]

量化模型与构建方式 1. **模型名称**：国信金工指数增强组合 - **模型构建思路**：以多因子选股为主体，分别构建对标沪深300、中证500、中证1000及中证A500指数的增强组合，通过收益预测、风险控制和组合优化三部分实现稳定超额收益[9][10] - **模型具体构建过程**： 1. **收益预测**：基于30余个因子（估值、反转、成长等）构建复合信号 2. **风险控制**：约束行业暴露、风格暴露（如市值中性）、个股权重偏离（最大1%）[38][39] 3. **组合优化**：采用目标函数最大化因子暴露，约束条件包括： $$ \begin{array}{ll} max & f^{T}w \\ s.t. & s_{l} \leq X(w-w_{b}) \leq s_{h} \\ & h_{l} \leq H(w-w_{b}) \leq h_{h} \\ & w_{l} \leq w-w_{b} \leq w_{h} \\ & b_{l} \leq B_{b}w \leq b_{h} \\ & \mathbf{0} \leq w \leq l \\ & \mathbf{1}^{T}w = 1 \end{array} $$ 其中$f$为因子向量，$w$为权重，$X$为风格暴露矩阵，$H$为行业暴露矩阵[38][39] 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：单季ROA - **构建思路**：衡量企业单季度总资产收益率，反映短期盈利能力[15] - **具体构建**： $$ \text{单季ROA} = \frac{\text{单季度归母净利润} \times 2}{\text{期初总资产 + 期末总资产}} $$ - **因子评价**：在沪深300和中证A500中近期表现突出，稳定性较高[17][23] 2. **因子名称**：标准化预期外收入（SUR） - **构建思路**：衡量实际收入与预期收入的偏离程度[15] - **具体构建**： $$ SUR = \frac{\text{单季度实际营业收入 - 预期营业收入}}{\text{预期营业收入标准差}} $$ - **因子评价**：在中证500和中证1000中近期有效性显著[19][21] 3. **因子名称**：DELTAROA - **构建思路**：反映企业盈利能力同比改善[15] - **具体构建**： $$ DELTAROA = \text{当期单季ROA} - \text{去年同期单季ROA} $$ - **因子评价**：在公募重仓指数中持续有效[25] 4. **因子名称**：三个月反转 - **构建思路**：捕捉短期价格反转效应[15] - **具体构建**： $$ \text{三个月反转} = -\text{过去60交易日涨跌幅} $$ - **因子评价**：近期在沪深300和中证1000中表现较差[17][21] 模型回测效果 1. **国信金工指数增强组合**： - 沪深300增强：本周超额0.47%，本年9.69%[12] - 中证500增强：本周超额0.92%，本年10.86%[12] - 中证1000增强：本周超额0.08%，本年15.70%[12] - 中证A500增强：本周超额1.00%，本年10.95%[12] 2. **公募指数增强产品**： - 沪深300增强：中位数本周0.13%，本年2.94%[30] - 中证500增强：中位数本周0.16%，本年4.27%[32] - 中证1000增强：中位数本周0.21%，本年7.21%[34] 因子回测效果 1. **沪深300样本空间**： - 单季ROA：本周1.09%，年化IR 3.43%[17] - 标准化预期外收入：本周0.73%，年化IR 4.58%[17] - 三个月反转：本周-0.53%，年化IR 1.13%[17] 2. **中证1000样本空间**： - 标准化预期外盈利：本周1.00%，年化IR 8.89%[21] - 一个月波动：本周-1.14%，年化IR 2.44%[21] 3. **公募重仓样本空间**： - DELTAROA：本周1.12%，年化IR 4.03%[25] - 预期PEG：本周0.94%，年化IR 1.72%[25] 注：所有因子测试均通过MFE组合构建，控制行业/风格中性[38][39]

核心观点 - 国信金工主动量化策略以公募主动股基为业绩基准，包含优秀基金业绩增强组合、超预期精选组合、券商金股业绩增强组合和成长稳健组合四个策略，旨在战胜主动股基中位数 [12] - 成长稳健组合表现最佳，本年绝对收益31.57%，相对偏股混合型基金指数超额收益17.52%，在主动股基中排名8.19%分位点（284/3469）[2][13][45] - 超预期精选组合本年绝对收益27.67%，相对偏股混合型基金指数超额收益13.63%，在主动股基中排名11.53%分位点（400/3469）[1][13][29] - 券商金股业绩增强组合本年绝对收益15.41%，相对偏股混合型基金指数超额收益1.36%，在主动股基中排名33.73%分位点（1170/3469）[1][13][36] - 优秀基金业绩增强组合本年绝对收益11.69%，相对偏股混合型基金指数超额收益-2.35%，在主动股基中排名46.32%分位点（1607/3469）[1][13][20] 组合策略简介 优秀基金业绩增强组合 - 从对标宽基指数转变为对标主动股基，在借鉴优秀基金持仓基础上采用量化方法进行增强 [3][50] - 对基金进行优选时对收益类因子进行分层中性化处理，优选基金组合相对偏股混合型基金指数年化跟踪误差4.68% [50][51] - 2012-2025年区间内年化收益20.31%，相较偏股混合型基金指数年化超额11.83%，大部分年度业绩排名在前30% [52][54][55] 超预期精选组合 - 以研报标题超预期与分析师全线上调净利润为条件筛选股票池，再进行基本面和技术面精选 [4][56] - 2010-2025年区间内年化收益30.55%，相较偏股混合型基金指数年化超额24.68%，每年业绩排名都在前30% [57][59] 券商金股业绩增强组合 - 以券商金股股票池为选股空间，反映公募基金对市场的前瞻性判断 [61] - 2018-2025年区间内年化收益19.34%，相对偏股混合型基金指数年化超额14.38%，每年业绩排名都在前30% [62][65] 成长稳健组合 - 采用"先时序、后截面"方式构建成长股二维评价体系，优先选择距离财报预约披露日较近的股票 [6][66] - 2012-2025年区间内年化收益35.51%，相较偏股混合型基金指数年化超额26.88%，各年度业绩排名基本都在前30% [67][70] 市场表现 - 本周股票收益中位数-1.52%，32%股票上涨；主动股基中位数-0.84%，34%基金上涨 [2][49] - 本年股票收益中位数14.65%，78%股票上涨；主动股基中位数10.84%，92%基金上涨 [2][49] - 成长稳健组合本周绝对收益1.23%，相对偏股混合型基金指数超额收益1.61% [2][45] - 超预期精选组合本周绝对收益2.16%，相对偏股混合型基金指数超额收益2.55% [1][29] - 券商金股业绩增强组合本周绝对收益-0.62%，相对偏股混合型基金指数超额收益-0.24% [1][36] - 优秀基金业绩增强组合本周绝对收益-1.03%，相对偏股混合型基金指数超额收益-0.65% [1][20]

根据提供的研报内容，以下是量化模型与因子的详细总结： 量化模型与构建方式 1. **模型名称：港股精选组合** - **构建思路**：基于分析师推荐事件（上调盈利预测、首次关注、研报标题超预期）构建股票池，再通过基本面和技术面双重筛选选出超预期股票[13][14] - **具体构建过程**： 1. 事件筛选：捕捉分析师上调盈利预测、首次覆盖、标题含"超预期"的研报事件 2. 基本面筛选：从事件池中选取盈利增速、ROE等指标优于行业的股票 3. 技术面筛选：结合股价动量（如250日涨跌幅前20%）和路径平滑性（位移路程比）[14][22] - **模型评价**：长期超额收益显著，但对市场波动敏感（如2023年超额收益仅0.25%）[18] 2. **因子名称：平稳创新高因子** - **构建思路**：筛选股价创250日新高且趋势稳定的股票，结合分析师关注度与价格路径特征[19][21] - **具体构建过程**： 1. 基础筛选：过去20个交易日内创250日新高，且上市时间>15个月[22] 2. 分析师关注度：过去6个月买入/增持研报≥5份[22] 3. 价格路径指标： - 位移路程比 = $$1-\frac{\sum_{t=1}^{120}|r_t|}{\sqrt{\sum_{t=1}^{120}r_t^2}}$$ （r_t为日收益率）[22] - 250日新高距离均值 = $$\frac{1}{120}\sum_{t=1}^{120}(1-\frac{Close_t}{MaxClose_{250}})$$ [21] 4. 综合排序：对上述指标标准化后加权打分，取前50名[22] 回测效果 1. **港股精选组合** - 年化收益19.11%，超额收益18.48%（vs恒生指数）[14] - 信息比率(IR)1.22，最大回撤23.73%[18] - 2025年超额收益24.56%（绝对收益46.74%）[16] 2. **平稳创新高因子** - 入选股票平均250日涨跌幅176.3%（医药板块最高达615.9%）[27] - 创新高后20日平均收益12.7%（科技板块最高38.5%）[27] 关键指标说明 - **250日新高距离**：$$1-\frac{Close_t}{ts\_max(Close,250)}$$ [21] - **位移路程比**：衡量价格路径平滑性，越接近1趋势越稳定[22] 注：报告中未提供平稳创新高因子的多空回测指标（如IC、IR），仅展示了个股筛选结果[27]

根据提供的金融工程日报内容，以下是量化模型与因子的总结： 量化因子与构建方式 1. **因子名称：封板率因子** - 构建思路：通过统计涨停股票在盘中最高价涨停且收盘仍涨停的比例，反映市场情绪强度[17] - 具体构建过程： $$封板率=\frac{最高价涨停且收盘涨停的股票数}{最高价涨停的股票数}$$ 筛选上市满3个月的股票，计算当日满足条件的股票比例[17] - 因子评价：高频情绪指标，对短期动量策略有参考价值 2. **因子名称：连板率因子** - 构建思路：衡量涨停股票的持续性，反映市场追涨热情[17] - 具体构建过程： $$连板率=\frac{连续两日收盘涨停的股票数}{昨日收盘涨停的股票数}$$ 剔除ST股票和上市不足3个月的标的[17] 3. **因子名称：大宗交易折价率因子** - 构建思路：通过大宗交易成交价与市价的偏离度监测大资金动向[26] - 具体构建过程： $$折价率=\frac{大宗交易总成交金额}{当日成交份额的总市值}-1$$ 统计近半年日均成交金额作为流动性过滤条件[26] 4. **因子名称：股指期货贴水率因子** - 构建思路：利用期货与现货基差反映市场预期[28] - 具体构建过程： $$年化贴水率=\frac{基差}{指数价格} \times \frac{250}{合约剩余交易日数}$$ 分别计算上证50、沪深300、中证500和中证1000主力合约数据[28] 因子回测效果 1. **封板率因子** - 当日取值：58%（较前日下降1%）[17] - 近一月分位数：未披露 2. **连板率因子** - 当日取值：25%（较前日提升0%）[17] - 近一月分位数：未披露 3. **大宗交易折价率因子** - 当日取值：4.93%[26] - 近半年均值：5.79%[26] 4. **股指期货贴水率因子** - 上证50：年化升水0.07%（60%分位）[28] - 沪深300：年化贴水4.46%（35%分位）[28] - 中证500：年化贴水12.55%（33%分位）[28] - 中证1000：年化贴水13.67%（37%分位）[28] 注：报告中未涉及完整量化模型构建，主要为市场监测类因子。龙虎榜机构席位因子因缺乏具体构建公式未列入[36][37]

根据提供的研报内容，以下是量化模型与因子的详细总结： 量化因子与构建方式 1. **因子名称：250日新高距离** - **构建思路**：通过计算当前收盘价与过去250日最高价的相对距离，捕捉个股或指数的趋势强度[10] - **具体构建过程**： $$250日新高距离 = 1 - \frac{Closet}{ts\_max(Close, 250)}$$ 其中： - \(Closet\)为最新收盘价 - \(ts\_max(Close,250)\)为过去250日收盘价最大值[10] - **因子评价**：有效识别接近历史高点的标的，符合动量效应理论[10][18] 2. **因子名称：平稳创新高筛选因子** - **构建思路**：结合分析师关注度、股价路径平滑性等维度筛选具备持续动量的股票[24][27] - **具体构建过程**： - **分析师关注度**：过去3个月买入/增持评级研报≥5份[27] - **股价相对强弱**：过去250日涨跌幅全市场前20%[27] - **股价平稳性**： 1. 位移路程比（价格路径平滑性） 2. 过去120日250日新高距离的时序均值[24][27] - **趋势延续性**：过去5日250日新高距离的时序均值[27] - **因子评价**：综合多维特征过滤噪声，提升动量策略稳定性[24] --- 因子的回测效果 1. **250日新高距离因子** - **指数应用**： - 上证指数距离1.54%，深证成指4.38%，创业板指8.93%（截至20250801）[11][33] - 传媒、通信行业距离分别为0.00%、1.65%，食品饮料行业距离较远[12][33] - **个股应用**：全市场1239只股票过去20日创250日新高，医药/机械行业数量最多（192/169只）[19][34] 2. **平稳创新高筛选因子** - **选股结果**：50只标的通过筛选，如胜宏科技（250日涨幅382%）、博瑞医药（219%）[28][32] - **板块分布**：制造板块15只（机械行业为主），科技板块14只（电子行业为主）[28][34] --- 关键公式说明 - **位移路程比**：未明确给出公式，但原文强调其用于衡量价格路径平滑性[24] - **创新高持续性**：定义为过去120日250日新高距离的时序均值，具体计算公式未披露[27] 注：模型部分未在研报中提及，故未总结。

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [7] - 合理估值对应2025年PE为10.6倍 [4] 核心财务表现 - 2025H1营收493.4亿元（+1.4%），归母净利润20.8亿元（+3.0%），扣非净利润18.2亿元（+6.7%）[2] - Q2单季营收245.0亿元（-2.6%），归母净利润9.5亿元（-8.3%），主要受空调业务拖累 [2] - 2025-2027年归母净利润预测调整为35.5/39.0/42.7亿元（原预测37.8/41.9/46.3亿元）[4] 分业务表现 暖通空调 - H1收入236.9亿元（+4.1%），其中海信日立收入106.6亿元（-6.0%），非日立空调收入130.4亿元（+14.1%）[2] - 海信日立净利率提升0.2pct至17.5%，但整体暖通空调经营利润率下降1.3pct至11.8% [2] 冰洗业务 - H1收入153.9亿元（+4.8%），经营利润率提升0.8pct至4.2% [3] 三电业务 - H1收入同比增长3%，新增商权69亿元，2024年营收85亿元 [3] - 技术突破带动订单增长：国内新增ECH订单，欧洲获机械压机订单，美洲获电动压缩机订单 [3] 区域表现 - 内销收入252.5亿元（-0.3%），外销204.5亿元（+12.3%）[3] - 海外细分增长：欧洲（+22.7%）、美洲（+26.2%）、中东非（+22.8%）、亚太（+14.5%）[3] - 东盟区冰洗收入增长约50%，央空增长26% [3] 盈利能力 - H1毛利率同比提升0.7pct至21.5%，Q2提升1.1pct [4] - Q2费用率上升：销售/管理/财务费用率分别+0.3/+0.3/+0.3pct [4] - Q2归母净利率下降0.2pct至3.9%，受1.3亿元减值损失拖累 [4] 行业比较 - 可比公司2025E平均PE为11.3倍（海尔智家11.3倍，美的集团12.8倍）[24] - 公司2025E PEG为1.1倍，与海尔智家持平 [24]

投资评级 - 报告维持金杯电工"优于大市"评级 [1][3][21] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为11/10/8倍 [3][21] 财务表现 - 2025年上半年营收93.35亿元（同比+17.50%），归母净利润2.96亿元（同比+7.46%）[1][7] - 二季度营收52.38亿元（同比+18.45%，环比+27.87%），净利润1.60亿元（同比+12.78%，环比+17.19%）[1][15] - 上半年销售毛利率10.32%（同比-0.67pct），净利率3.61%（同比-0.25pct）[1][7] - 预计2025-2027年归母净利润6.74/7.59/8.84亿元（原预测值7.36/8.80亿元）[3][21] 业务亮点 电磁线业务 - 电磁线收入37.46亿元（同比+28%），净利润1.96亿元（同比+70%），毛利率10.24%（同比+0.92pct）[2][20] - 特高压用扁线销量同比+241%，新能源车用扁线销量同比+68% [2][20] - 新增11个定点车型和15个量产车型 [2][20] 线缆业务 - 电线电缆收入55.38亿元（同比+11%），毛利率10.17%（同比-1.48pct）[2][20] - 电网中标金额同比+167%，汽车高压电缆等新业务同比+310% [2][20] 海外拓展 - 直接出口收入2.62亿元（同比+38%），毛利率16.22%（较内销高6pct）[2][21] - 捷克电磁线产能项目完成备案，计划年底试生产 [2][21] 行业与产品结构 - 清洁能源/智能电网/智能装备应用收入分别增长54%/19%/42%，合计占比达50% [1][19] - 绿色建筑领域收入28.78亿元（同比+3%），受地产需求拖累 [1][19] 财务预测 - 2025E营收189.91亿元（同比+7.5%），2027E营收227.62亿元（CAGR 9.1%）[4][23] - 2025E ROE 16.4%，2027E提升至18.2% [4][23] - 每股收益2025E 0.92元，2027E 1.20元 [4][23]