报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][4] 报告的核心观点 - 2024年公司营收3.10亿元同比下滑9.06%，归母净利润1307.17万元同比下滑70.99%；2025Q1营收5549.92万元同比增长37.85%，归母净利润-51.94万元 [4] - 看好公司新产品达行业领先水平且国产替代积极进行，上调2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为0.47/0.53/0.64亿元，对应EPS为0.55/0.62/0.75元/股，对应当前股价PE为31.2/27.8/23.0倍 [4] 各部分总结 产品销售情况 - 2025Q1有机元素分析和样品前处理系列在多领域开拓新用户收入增长大；2024年海森仪器药品检测仪器导入市场销售收入同比增长；2025Q1高效液相色谱仪产品投入加大收入增长大，其关键性能等达国内先进水平，技术达国外主流产品同等水平，未来有望成重要营收增长点；2024年GC - IMS相关产品收入同比增长，在多行业实现业务突破 [5] 政策影响 - 国家鼓励设备更新政策加强对国产科学仪器支持，高校设备更新已开始，海关、市场监管机构下属单位预计下半年开始，对公司有积极影响 [6] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|341|310|376|439|504| |YOY(%)|18.7|-9.1|21.2|16.7|14.8| |归母净利润(百万元)|45|13|47|53|64| |YOY(%)|1.4|-71.0|258.3|12.4|21.0| |毛利率(%)|67.0|64.6|65.1|64.9|64.8| |净利率(%)|11.2|1.9|10.8|11.2|12.2| |ROE(%)|7.5|1.2|8.2|9.2|10.6| |EPS(摊薄/元)|0.53|0.15|0.55|0.62|0.75| |P/E(倍)|32.5|112.0|31.2|27.8|23.0| |P/B(倍)|2.9|3.1|2.9|2.7|2.5| [7] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面呈现不同年份数据及变化情况，如2023 - 2027年流动资产分别为301/269/301/291/364百万元等；还展示了成长能力、偿债能力、营运能力等财务比率情况，如2023 - 2027年营业收入增长率分别为18.7%/-9.1%/21.2%/16.7%/14.8%等 [9]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3][4] 报告的核心观点 - 公司发布2024年报与2025年一季报，2024年营收1.59亿元，同比增长36.63%，归母净利润5794.77万元，同比增长28.17%；2025Q1营收4743.87万元，同比增长68.78%，归母净利润1488.26万元，同比增长69.93% [4] - 受益消费电子行业向好，维持2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为0.65/0.73/0.88亿元，对应EPS分别为0.43/0.48/0.58元/股，对应当前股价的PE分别为34.3/30.8/25.5倍 [4] 相关目录总结 公司经营情况 - 2024年内销收入1.07亿元，同比增长61.40%，毛利率54.20%，比2023年提升2.94个百分点；外销5179.26万元，同比增长10.41%，毛利率61.31% [5] - 2024年加大研发投入，新增8个研发项目，引进资深技术人员，研发费用1203.86万元，同比增长62.86%，占营收比例7.56% [5] - 2024年新增16项专利，其中发明专利1项，实用新型专利14项，外观专利1项，截至2024年12月31日，拥有海内外各类知识产权327项 [5] - 2024年11月，公司被认定为2024年度杭州市星级二类总部企业 [5] 行业发展情况 - 消费电子行业持续向好，展示防盗方案需求不断扩张 [6] - 2025年3月，国内市场手机出货量2276.5万部，同比增长6.5%，其中5G手机1942.4万部，同比增长9.5%，占同期手机出货量的85.3% [6] - 2025年1 - 3月，国内市场手机出货量6967.0万部，同比增长3.3%，其中5G手机6104.3万部，同比增长8.2%，占同期手机出货量的87.6% [6] - 2025年1 - 3月，国产品牌手机出货6074.7万部，同比增长9.0%，占同期手机出货量的87.2% [6] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|117|159|177|202|241| |YOY(%)|3.0|36.6|11.0|14.0|19.8| |归母净利润(百万元)|45|58|65|73|88| |YOY(%)|7.3|28.2|12.5|11.4|20.9| |毛利率(%)|56.2|56.6|56.1|55.6|55.8| |净利率(%)|38.8|36.4|36.9|36.0|36.4| |ROE(%)|20.8|27.8|26.5|25.5|25.9| |EPS(摊薄/元)|0.30|0.38|0.43|0.48|0.58| |P/E(倍)|49.4|38.6|34.3|30.8|25.5| |P/B(倍)|10.3|10.7|9.1|7.9|6.6| [7] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务指标预测，涵盖2023A - 2027E各年数据，如资产总计、负债合计、营业收入、净利润等 [9] - 主要财务比率包括成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标预测，如营业收入增长率、ROE、资产负债率等 [9][11]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3][4] 报告的核心观点 - 公司发布2024年报与2025年一季报，2024年营收1.59亿元，同比增长36.63%，归母净利润5794.77万元，同比增长28.17%；2025Q1营收4743.87万元，同比增长68.78%，归母净利润1488.26万元，同比增长69.93% [4] - 受益消费电子行业向好，维持2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为0.65/0.73/0.88亿元，对应EPS分别为0.43/0.48/0.58元/股，对应当前股价的PE分别为34.3/30.8/25.5倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司经营情况 - 2024年内销收入1.07亿元，同比增长61.40%，毛利率54.20%，比2023年提升2.94个百分点；外销5179.26万元，同比增长10.41%，毛利率61.31% [5] - 2024年加大研发投入，新增8个研发项目，引进资深技术人员，研发费用1203.86万元，同比增长62.86%，占营收比例7.56% [5] - 2024年新增16项专利，截至2024年12月31日，拥有海内外各类知识产权327项；2024年11月，被认定为2024年度杭州市星级二类总部企业 [5] 行业发展情况 - 消费电子行业持续向好，展示防盗方案需求不断扩张；2025年3月，国内市场手机出货量2276.5万部，同比增长6.5%，1 - 3月出货量6967.0万部，同比增长3.3%；国产品牌手机1 - 3月出货6074.7万部，同比增长9.0% [6] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|117|159|177|202|241| |YOY(%)|3.0|36.6|11.0|14.0|19.8| |归母净利润(百万元)|45|58|65|73|88| |YOY(%)|7.3|28.2|12.5|11.4|20.9| |毛利率(%)|56.2|56.6|56.1|55.6|55.8| |净利率(%)|38.8|36.4|36.9|36.0|36.4| |ROE(%)|20.8|27.8|26.5|25.5|25.9| |EPS(摊薄/元)|0.30|0.38|0.43|0.48|0.58| |P/E(倍)|49.4|38.6|34.3|30.8|25.5| |P/B(倍)|10.3|10.7|9.1|7.9|6.6| [7] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，涵盖流动资产、固定资产、营业收入、净利润等指标及对应增长率、比率等情况 [9][11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][4] 报告的核心观点 - 2024年公司营收3.10亿元同比下滑9.06%，归母净利润1307.17万元同比下滑70.99%；2025Q1营收5549.92万元同比增长37.85%，归母净利润-51.94万元 看好公司新产品达行业领先水平及国产替代工作，上调2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为0.47/0.53/0.64亿元，对应EPS为0.55/0.62/0.75元/股，对应当前股价PE为31.2/27.8/23.0倍 [4] 相关目录总结 公司基本情况 - 当前股价17.18元，一年最高最低为19.80/6.00元，总市值14.63亿元，流通市值13.85亿元，总股本0.85亿股，流通股本0.81亿股，近3个月换手率413.86% [2] 产品销售情况 - 2025Q1有机元素分析系列、样品前处理系列在多领域开拓新用户收入增长大；2024年海森仪器药品检测仪器导入市场，销售收入同比增长；2025Q1高效液相色谱仪产品市场投入加大收入增长大，其关键性能等达国内先进水平，技术达国外主流产品同等水平，处于市场导入阶段有望成重要营收增长点；2024年GC - IMS相关产品收入同比增长，在多行业实现业务突破 [5] 政策影响 - 国家鼓励大规模设备更新政策加强对国产科学仪器支持，高校设备更新正在进行，海关、市场监管机构下属单位预计下半年开始，有望对公司产生积极影响 [6] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|341|310|376|439|504| |YOY(%)|18.7|-9.1|21.2|16.7|14.8| |归母净利润(百万元)|45|13|47|53|64| |YOY(%)|1.4|-71.0|258.3|12.4|21.0| |毛利率(%)|67.0|64.6|65.1|64.9|64.8| |净利率(%)|11.2|1.9|10.8|11.2|12.2| |ROE(%)|7.5|1.2|8.2|9.2|10.6| |EPS(摊薄/元)|0.53|0.15|0.55|0.62|0.75| |P/E(倍)|32.5|112.0|31.2|27.8|23.0| |P/B(倍)|2.9|3.1|2.9|2.7|2.5| [7] 财务预测摘要 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如2025E营业收入376百万元，营业成本131百万元等 [9]

报告核心观点 - 北交所已有94家公司获受理，后备军新质生产力储备丰富，覆盖多元细分领域，本期选出睿健医疗、康华股份等公司，聚焦的5家后备军优选企业科技属性强、具备稀缺性 [2][3][4] 后备军新质生产力储备丰富，包含高端装备制造等方向 - 截至2025年5月25日，北交所94家获受理公司覆盖高端装备制造等多元细分领域，652家披露意向，其中609家辅导中，28家已辅导验收，2025年三批进层公司推动创新层发展，壮大北交所上市“后备军”阵容 [11] - 受理公司中已过会企业10家，2024年营收均值8.29亿元，归母净利润均值7199.06万元；待上会企业50家，不同行业营收和净利润均值有差异；中止状态34家，2024年营收均值8.91亿元，归母净利润均值11346.44万元 [11][12][17] 聚焦本批5家北交所后备军优选企业 睿健医疗 - 业务主要从事血液净化产品研发、生产和销售，血液透析器为主要营收来源，2024年占比70.83% [21][23] - 截至2025年3月25日，拥有71项专利及1项发明专利使用权，子公司欧赛医疗是国家级专精特新“小巨人” [24] - 2023 - 2024年对前五大客户销售收入分别占当年营收29.17%和32.62% [25] - 2024年营收4.83亿元，同比增17.63%，归母净利润12792.72万元，同比减12.63%，毛利率51.05%，归母净利率26.48% [26] - 掌握中空纤维膜设备研发制造技术，有三条生产线，两条自主设计，基础参数高于进口产线 [30] - 预计2030年血液透析器和血液透析机市场规模将达190.76亿元和98.55亿元 [30] - 有血液净化高值耗材研发及产业化、新型血液净化设备研发及产业化两个募投项目 [30] - 可比公司PE 2024均值为24.0X [31] 康华股份 - 以POCT为支点构建六大产品线，形成覆盖多疾病领域的产品集群，体外诊断试剂为主要营收来源 [32][33] - 截至2025年5月15日，拥有超100项境内发明专利，获多项荣誉称号 [33] - 销售模式多样，体外诊断仪器有常规和联动销售方式 [34] - 2024年营收7.28亿元，同比下滑1.48%，归母净利润12507.02万元，同比增长79.09%，毛利率66.68%，归母净利率17.18% [35] - 2021 - 2023年我国POCT市场规模年复合增长率为19.52% [40] - 2023年常规业务自产呼吸道POCT试剂境内销量4066.20万人份，在我国医疗机构门急诊ILI渗透率8.76% [41] - 有多个募投项目，建设期均为3年 [41] - 本次发行不超过12000.00万股，可比公司PE 2024均值20.6X [42] 通宝光电 - 定位于汽车电子零部件制造商，主营汽车照明等零部件研发、生产和销售，2022年进入电子控制系统领域，2024年CDU充配电总成量产 [45] - 截至2024年末，获73项专利，牵头起草行业标准，获多项荣誉，产品获多项认可 [46] - 汽车照明产品应用于多个汽车品牌热门车型，2024年前五大客户占比96.57% [50][51] - 2024年营收5.88亿元，同比增11.02%，归母净利润8309.35万元，同比增33.49%，毛利率24.07%，归母净利率14.14%，2024年研发费用率4.06% [52] - 2024年中国汽车产销同比增长，新能源汽车渗透率提升 [54] - 产品线系列齐全、品质优异，积极延伸下游市场，新产品研发创新拓宽产品矩阵 [55] - 募集资金拟投入新能源汽车智能LED模组等项目，投资总额预计34159.50万元 [56] - 可比公司PE TTM中值为21.7X [57] 族兴新材 - 生产的微细球形铝粉用于铝颜料及电子和半导体领域，微细球形铝粉为主要营收来源，2024年占比58.65% [60][62] - 是国家级专精特新“小巨人”，参与行业标准制定，截至2025年4月25日，拥有85项已授权专利 [63] - 打破国外企业在中高端铝颜料领域垄断，产品远销多国，主要客户包括跨国涂料巨头等 [64] - 2024年向前五大客户销售额占比营收18.83% [65] - 2024年营收7.07亿元，同比增2.53%，归母净利润5871.77万元，同比减32.31%，毛利率21.27%，归母净利率8.30% [65] - 铝颜料和微细球形铝粉应用广泛，水性油墨用铝颜料产品达国际先进水平 [66] - 2023年公司子公司曲靖华益兴国内外市场占有率分别为22.63%和15.03% [68] - 本次预计投入募集资金2.58亿元用于三个募投项目，建设期均为2年 [68] - 本次发行前股份总数9700万股，拟公开发行不超过2000万股，可比公司PE 2024中值60.6X [68] 沛城科技 - 定位于锂电新能源行业局部电路增值服务商，从事第三方电池电源控制系统研发、生产及销售，提供元器件应用方案 [70] - 是国家高新技术企业和国家级专精特新“小巨人”，截至2024年12月31日，拥有15项发明专利、166项软件著作权 [73] - 2024年前五大客户集中度达25.82% [73] - 2024年营收7.33亿元，同比 - 4.02%，归母净利润9344.49万元，同比 - 17.58%，毛利率28.57%，归母净利率12.75% [74] - 客户覆盖多家出货量排名前列厂商，2024年BMS出货量排名第四，具备多家头部核心元器件原厂代理资质 [75] - 预计2030年全球电池管理系统市场规模达171亿美元 [75] - 电池与电源控制系统产能提升项目预计新增产能，年均新增营收和净利润可观 [76] - 可比公司PE 2024均值为70.2X [76]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告的核心观点 - 供-需-库存基本面迎利好，建议重视煤炭配置，当前煤炭板块公募持仓处于低位，随着基本面好转，有望带来情绪修复，叠加险资在6 - 7月存在分红的OCI记账收益，建议关注板块整体投资机会 [3][6] 报告各部分总结 供给端 - 煤价下跌致产地供给收缩，2025年4月国内规上工业原煤产量3.9亿吨，较3月减少5127.6万吨，环比 - 11.6%；新疆及内蒙古产量下降明显，4月新疆原煤产量3923.9万吨，环比 - 23.8%，内蒙古原煤产量9821.6万吨，环比 - 20.6%；5月以来晋陕蒙三省煤矿开工率处于3月以来相对低位，供应减量趋势或延续 [3] - 进口煤延续减量，受内贸煤价格下跌影响，进口煤与内贸煤价格倒挂，3月以来中国进口煤量同比持续下滑，4月进口煤及褐煤3783万吨，同比 - 16.4%，环比 - 2.3%，1 - 4月累计1.53万吨，同比 - 5.3%，降幅较1 - 3月扩大4.4pct；5月进口煤量有望延续同比减少趋势 [3] 需求端 - 迎峰度夏电力需求可期，2025年夏季全国大部气温偏高，火电发电量负增长态势有望缓解；5月中旬以来沿海八省电厂日耗提升、库存去化，且当前库存略低于2024年同期，后续有望带动补库需求 [4] - 非电需求仍具韧性，甲醇开工率处于高位，水泥开工率虽进入淡季但仍具韧性，铁水日均产量处于240万吨以上高位，下游钢厂盈利率持续走高至近60%，支撑冶金加热用动力煤需求，中美互降关税缓和下游粗钢生产用煤需求转弱预期 [4] 库存端 - 环渤海港口库存下降，5月中旬以来开启去库进程，截至5月27日库存3140.4万吨，较5月11日高点下降175.9万吨，下游电厂备货需求提升有望带动库存进一步下降，对煤价反弹利多 [5] - 锚地船舶数量稳中有增，截至5月27日，环渤海港煤炭锚地船舶量/预到船舶量为79/33艘，环比5月中旬回升，有望带动港口去库 [5] 投资建议 - 近期港口煤价边际企稳，秦皇岛港山西产Q5500动力末煤连续6日维持在611元/吨，供需存基本面好转及政策维护电煤中长期合同履约，现货与长协倒挂将带来煤价反弹修复 [6] - 推荐多维度受益标的，动力煤稳健标的【中国神华、陕西煤业、中煤能源、新集能源】、动力煤弹性标的【兖矿能源、晋控煤业、山煤国际】、焦煤反弹博弈标的【平煤股份、淮北矿业】 [6] 上市公司盈利预测与估值 - 报告给出了32家主要煤炭上市公司的股价、归母净利润、EPS、PE、PB、分红比例、股息率及评级等信息 [34][39]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告的核心观点 - 供-需-库存基本面迎利好，建议重视煤炭配置，当前煤炭板块公募持仓处于低位，随着基本面好转，有望带来情绪修复，叠加险资在6 - 7月存在分红的OCI记账收益，建议关注板块整体投资机会 [3][6] 根据相关目录分别进行总结 供给端 - 煤价下跌致产地供给收缩，2025年4月国内规上工业原煤产量3.9亿吨，较3月减少5127.6万吨，环比 - 11.6%；4月新疆原煤产量3923.9万吨，环比 - 23.8%，内蒙古原煤产量9821.6万吨，环比 - 20.6%；5月以来晋陕蒙三省煤矿开工率处于3月以来相对低位，供应减量趋势或延续 [3] - 进口煤延续减量，受内贸煤价格下跌影响，进口煤与内贸煤价格持续倒挂，3月以来中国进口煤量同比持续下滑，4月进口煤及褐煤3783万吨，同比 - 16.4%，环比 - 2.3%，2025年1 - 4月累计1.53亿吨，同比 - 5.3%，降幅较1 - 3月扩大4.4pct；5月进口煤量有望延续同比减少趋势 [3] 需求端 - 迎峰度夏电力需求可期，2025年夏季全国大部气温偏高，有望缓解火电发电量负增长态势；5月中旬以来沿海八省电厂库存去库，当前略低于2024年同期，后续有望带动补库需求 [4] - 非电需求仍具韧性，煤化工开工率处于高位，水泥开工率虽转弱但仍具韧性，铁水日均产量处于240万吨以上高位，下游钢厂盈利率走高至近60%，支撑冶金加热用动力煤需求，中美互降关税缓和下游粗钢生产用煤需求转弱预期 [4] 库存端 - 环渤海港口库存下降，5月中旬以来开启去库，截至5月27日库存3140.4万吨，较5月11日高点下降175.9万吨，下游电厂备货需求提升有望带动库存进一步下降，对煤价反弹利多 [5] - 锚地船舶数量稳中有增，截至5月27日，环渤海港煤炭锚地船舶量/预到船舶量为79/33艘，环比5月中旬回升，有望带动港口去库 [5] 投资建议 - 近期港口煤价边际企稳，秦皇岛港山西产Q5500动力末煤连续6日维持在611元/吨，供需存基本面好转及政策维护电煤中长期合同履约，现货与长协倒挂将带来煤价反弹修复 [6] - 推荐多维度受益标的，动力煤稳健标的【中国神华、陕西煤业、中煤能源、新集能源】、动力煤弹性标的【兖矿能源、晋控煤业、山煤国际】、焦煤反弹博弈标的【平煤股份、淮北矿业】 [6]

报告核心观点 - 4月工业企业营收放缓、利润改善，私营企业好于国有企业，利润格局上中游占比持续提升，工业企业去库压力仍大；豆包APP上线视频通话功能，AI眼镜、AI伴侣等创新终端形态值得期待，视觉感知是硬件层面感知层的主线 [3][4][5] 沪深300及创业板指数与行业涨跌幅 - 展示沪深300及创业板指数近1年走势 [1] - 昨日涨跌幅前五行业为纺织服饰（1.304%）、医药生物（0.974%）、美容护理（0.882%）、环保（0.758%）、房地产（0.625%） [1] - 昨日涨跌幅后五行业为有色金属（-2.068%）、电子（-1.283%）、汽车（-1.047%）、机械设备（-0.883%）、通信（-0.825%） [2] 宏观经济 - 2025年1 - 4月全国规模以上工业企业利润累计同比1.4%，前值0.8%；营业收入累计同比3.2%，前值3.4% [8] - 4月工业企业营收放缓、利润改善，营收当月同比约2.6%、较前值下滑1.8个百分点，利润总额当月同比上行了0.4个百分点至3.0%，三因子对4月利润增速的贡献分别为工业增加值+6.0、PPI - 2.8、利润率同比 - 0.1个百分点 [3][9] - 分类型来看，1 - 4月私企利润累计同比改善4.6个百分点至4.3%，国企利润降幅扩大3.0个百分点至 - 4.4%，原因一是对等关税首月我国出口仍维持韧性，出口类中小企业通过抢转口对冲、生产经营暂未有明显扰动；二是国企主要分布于上游、私企分布于中下游，私营企业更受益于“两新”政策持续显效 [4][9] - 利润占比方面，4月上游采掘、中游设备、下游消费、公用的ttm利润占比分别为29.4%、38.8%、21%、10.8%，分别较前值变动 - 0.5、+0.5、 - 0.1、0.0个百分点 [10] - 利润增速方面，4月上游利润增速下滑2.2个百分点至 - 9.6%，中游受益于“两新”加力扩围，计算机通信电子等行业较前值改善，下游利润小幅走弱、利润累计同比转负至 - 0.3% [10] - 4月名义库存小幅下行0.3个百分点至3.9%，实际库存下行0.1个百分点至6.6%，库存增速仍高于营收增速，库销比指标再度高位运行；往后看，出口有不确定性，以旧换新政策边际效用可能下降，部分行业存在恶性降价，5月超长债迎来发行高峰，增量和其他储备政策有望加快推出 [11] 电子行业 - 5月23日，豆包APP上线视频通话功能，基于视觉推理模型，支持联网搜索，可实现对周遭环境的理解和联想创作，AI的Agent属性愈发凸显 [5][14] - 5月21日，OpenAI宣布以65亿美元收购AI硬件初创公司io，并计划于2026年底前推出首款AI“伴侣”设备，目标出货1亿台；郭明錤表示该产品将于2027年量产，体积小巧，可挂在脖子上，配备摄像头和麦克风，并可与手机连接；AI眼镜和AI伴侣等创新终端形态存在极大想象空间 [15] - 硬件层面，视觉和声学是最核心的两大感知和交互手段，对摄像头、SoC、信号传输芯片等硬件提出更高要求 [16] - 受益标的包括ODM&品牌、摄像头、SoC、AR光波导、结构件、镜片、其他IC等相关企业 [17]

工业企业营收与利润情况 - 2025年1 - 4月全国规模以上工业企业利润累计同比1.4%，前值0.8%；营业收入累计同比3.2%，前值3.4%[2] - 4月营收当月同比约2.6%，较前值下滑1.8个百分点；利润总额当月同比上行0.4个百分点至3.0%[3] 企业类型利润表现 - 1 - 4月私企利润累计同比改善4.6个百分点至4.3%，国企利润降幅扩大3.0个百分点至 - 4.4%[3] 利润格局 - 4月上游采掘、中游设备、下游消费、公用的ttm利润占比分别为29.4%、38.8%、21%、10.8%，分别较前值变动 - 0.5、+0.5、 - 0.1、0.0个百分点[3] - 4月上游利润增速下滑2.2个百分点至 - 9.6%，中游部分行业利润增速改善，下游利润小幅走弱、累计同比转负至 - 0.3%[4] 库存周期 - 4月名义库存小幅下行0.3个百分点至3.9%，实际库存下行0.1个百分点至6.6%[5] 风险提示 - 政策变化超预期；地缘政治反复超预期；美国经济超预期衰退[5]

报告公司投资评级 - 投资评级为增持（下调） [1] 报告的核心观点 - 公司2024年实现营收5.37亿元，同比下滑8.89%，归母净利润1.24亿元，同比下滑8.00%；2025Q1实现营收1.26亿元，同比下滑8.80%，归母净利润2903.25万元，同比下滑16.72% [2] - 考虑需求下降、印度产业调整等因素，下调2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为1.30（原1.63）/1.53（原1.87）/1.74亿元，对应EPS为0.30/0.36/0.41元/股，对应当前股价PE为43.5/37.0/32.4倍，看好募投放量与新原料药潜力，考虑估值调整为“增持”评级 [2] 各部分总结 公司业务进展 - 2024年原料药营收3.08亿元，同比 - 9.34%，毛利率53.62%，同比 + 1.89个百分点；含氧杂环类化工中间体营收1.40亿元，同比 + 6.56%，毛利率32.25%，同比 - 4.06个百分点；医药中间体营收8362.13万元，同比 - 25.46%，毛利率24.70% [3] - 截至2024年12月31日，公司拥有专利192项，42项发明专利 [3] - “年产40吨利托那韦、60吨琥布宗原料药”募投项目抓紧建设，子公司鲁化森萱三聚甲醛切片项目建成投产，南通公司部分原料药新品在欧美市场注册成功，新原料药品种来特莫韦、吲哚菁绿通过CDE平台技术评审 [3] 公司发展战略 - 公司制定“做精原料药，做专中间体，做大新材料，布局创新药及仿制药”战略，包括精细化原料药产品结构、专业化医药中间体产品结构、提升含氧杂环类化工中间体市场份额、布局仿制药及创新药的原料药新兴市场 [4] - 计划将现有医药中间体品种向原料药升级，每年推出1 - 2个新原料药品种，稳定原料药销售收入占比；开发抗艾滋病药物系列中间体产能并适时衍生至原料药；拓展含氧杂环产品在新材料化工及溶剂替代领域的销售 [4] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|590|537|544|625|706| |YOY(%)|-5.5|-8.9|1.3|14.8|12.9| |归母净利润(百万元)|135|124|130|153|174| |YOY(%)|-16.2|-8.0|5.1|17.4|14.2| |毛利率(%)|43.0|43.6|43.9|43.8|43.4| |净利率(%)|22.8|23.0|23.9|24.4|24.7| |ROE(%)|11.7|9.9|10.0|11.0|11.7| |EPS(摊薄/元)|0.32|0.29|0.30|0.36|0.41| |P/E(倍)|42.0|45.7|43.5|37.0|32.4| |P/B(倍)|5.0|4.7|4.5|4.2|3.9| [5] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面呈现2023A - 2027E的财务数据预测，包括流动资产、现金、应收票据及应收账款等各项指标 [7] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等方面，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [7] - 每股指标包括每股收益、每股经营现金流、每股净资产等，估值比率有P/E、P/B、EV/EBITDA等 [7]