供需情况 - 建筑开工方面，基建水泥用量持平2024年同期，石油沥青装置开工率等季节性位置处于历史中位，磨机运转率处于历史低位，建筑工地资金到位率同比低于2024年同期[2][16] - 工业生产端开工保持季节性中高位，化工链开工率处于历史同期中高位，汽车半钢胎开工率有所回落但保持历史中高位，焦化企业开工率表现略弱[2][26] - 需求端建筑需求偏弱，螺纹钢等表观需求低于历史同期，汽车销售同比回升，中国轻纺城成交量处于同期历史低位，义乌小商品价格指数有所回落，主要家电线上销售高于2024年同期，线下低于2024年同期[2][3][36][39][47] 商品价格 - 国际大宗商品中原油与铜铝上行，黄金下行，原油价格先升后降均值回升，铜、铝价格均值回升，金价回落[3][50] - 国内工业品边际转强，螺纹钢价格震荡运行，焦炭等多数化工品及建材中沥青价格回升[3][54] - 食品价格震荡下行，农产品价格震荡下行，猪肉价格震荡运行[3][72] 地产成交 - 新建房总体成交维持历史低位，全国30大中城市商品房成交面积平均值较上两周环比回升14%，较2023、2024年同期分别变动 -37%、 -7%，一线城市成交面积仍有韧性，较2023、2024年分别变动 -16%、 +22%[3][76] - 二手房延续以价换量，截至5月12日二手房出售挂牌价指数有所回落，最近两周北京、上海、深圳二手房成交面积延续历史高位，较2024年同期分别同比 +12%、 +21%、 +26%[4][78] 出口情况 - 高频数据尚未大幅回升，据截至5月24日数据，5月出口同比或在 -1.3%左右[4][81] 流动性 - 资金利率震荡运行，截至5月23日，R007为1.63%，DR007为1.59%，央行实现货币投放1099亿元，质押式回购成交量共为62.9万亿元[4][96][99][102] 风险提示 - 大宗商品价格波动超预期，政策力度超预期[4][109]

报告核心观点 报告围绕宏观经济、建材、商贸零售、社服、传媒、汽车、海外联想集团等多个领域展开分析，指出一线城市新建房成交有韧性，各行业呈现不同发展态势，如建材关注投资机会，医美化妆品国货表现亮眼，传媒AI应用不断推新，汽车关注智驾商业落地等，并给出相应投资建议[3][9][15]。 总量研究-宏观经济 供需 - 建筑开工方面，基建水泥用量持平2024年同期，最近两周石油沥青装置开工率、水泥发运率季节性位置处于历史中位，磨机运转率处于历史低位，房建项目水泥用量仍处历史低位，建筑工地资金到位率同比低于2024年同期[3]。 - 工业生产端开工保持季节性中高位，化工链开工率处于历史同期中高位，汽车半钢胎开工率有所回落但保持历史中高位，焦化企业开工率表现略弱[3]。 - 需求端建筑需求偏弱，汽车需求转好，最近两周建筑需求弱于历史同期，螺纹钢等建材表观需求低于历史同期，汽车销售同比有所回升，中国轻纺城成交量处于同期历史低位，义乌小商品价格指数有所回落，主要家电线上销售额高于2024年同期，线下销售额低于2024年同期[3]。 商品价格 - 国际大宗商品方面，原油与铜铝上行，黄金下行，最近两周原油价格先升后降均值有所回升，铜、铝价格均值有所回升，金价有所回落[4]。 - 国内工业品边际转强，最近两周国内定价工业品震荡运行，螺纹钢价格震荡运行，焦炭有所回升，多数化工品价格回升，建材中沥青价格回升[4]。 - 食品震荡下行，最近两周农产品价格震荡下行，猪肉价格震荡运行[5]。 地产与流动性 - 新建房总体成交维持历史低位，一线城市仍有韧性，最近两周全国30大中城市商品房成交面积平均值较上两周环比回升14%，从季节性上弱于历史同期，较2023、2024年同期分别变动 -37%、 -7%，一线城市成交面积较2023、2024年分别变动 -16%、 +22%[6]。 - 二手房延续以价换量，截至5月12日二手房出售挂牌价指数有所回落，最近两周北京、上海、深圳二手房成交面积延续历史高位，较2024年同期分别同比 +12%、 +21%、 +26%[6]。 - 流动性方面资金利率震荡运行，最近两周截至5月23日，R007为1.63%，DR007为1.59%，央行实现货币投放1099亿元，质押式回购成交量共为62.9万亿元[6]。 出口 高频数据尚未大幅回升，据截至5月24日数据，5月出口同比或在 -1.3%左右，最近两周从港口AIS与港口吞吐量数据指标看，5月出口同比或有所回落，日频出口运输数据并未大幅回升[7]。 行业公司-建材 投资机会 - 二手房价格降幅同比收窄，4月份70个大中城市中各线城市商品住宅销售价格同比降幅继续收窄，消费建材板块推荐三棵树、东方雨虹等，水泥板块受益标的有海螺水泥等，玻纤板块推荐中国巨石等，药用玻璃板块推荐力诺药包、山东药玻[9]。 板块表现 本周（2025年5月21日至5月25日）建筑材料指数下跌1.10%，沪深300指数下跌0.18%，建筑材料指数跑输沪深300指数0.93pct；近三个月来，沪深300指数下跌1.96%，建筑材料指数下跌0.44%，建材板块跑赢沪深300指数1.52pct；近一年来，沪深300指数上涨7.80%，建筑材料指数下跌6.13%，建材板块跑输沪深300指数13.92pct[10]。 板块数据跟踪 - 水泥方面，截至5月23日，全国P.O42.5散装水泥平均价为315.36元/吨，环比下跌0.54%，水泥 - 煤炭价差为230.21元/吨，环比下跌0.74%，全国熟料库容比67.60%，环比上升0.62pct[11]。 - 玻璃方面，截至5月23日，全国浮法玻璃现货均价为1276.00元/吨，环比下跌12.00元/吨，跌幅为0.93%，光伏玻璃均价为135.16元/重量箱，环比持平，浮法玻璃与不同原料价差有不同程度变化[11]。 - 玻璃纤维不同规格纱有不同报价区间，不同区域价格或有差异，实际成交存灵活空间[12]。 - 消费建材方面，截至2025年5月16日，原油、沥青、丙烯酸、钛白粉价格有不同的环比、较年初及同比变化[12]。 行业公司-商贸零售 板块行情回顾 医美4月个股涨幅靠前为锦波生物（ +41.7%）、四环医药（ +26.3%）、华东医药（ +5.9%）；化妆品4月个股涨幅靠前为上美股份（ +41.1%）、芭薇股份（ +37.1%）、拉芳家化（ +36.3%）[15]。 医美 华熙生物连续两款三类械创新抗衰产品获批，4月华熙生物自主研发的“润百颜？玻玻”与“润致？缇透”先后获批三类医疗器械证，截至4月底已拥有11项医美注射类医疗器械批文，未来有望持续引领中国医美产业向全球价值链高端迈进[16]。 化妆品 - 618电商大促开启，电商平台玩法简化，5月13日李佳琦开启美妆节预售，直播间美妆产品和品牌数量同比增长，国货产品数量占比过半，国货大单品表现持续亮眼[17]。 - 投资建议看好头部国货美妆品牌份额持续提升，医美关注差异化布局的上游厂商，化妆品看好综合实力强劲的国货龙头以及受益细分赛道高景气的品牌方，618大促前夕建议关注各美妆品牌推新思路及营销打法[18]。 行业公司-社服 潮玩 - 2025Q1OTA利润率表现分化，端午假期周边预订升温，携程2025Q1实现NON - GAAP经调整净利润41.9亿元/yoy +3.3%，同程实现经调整净利7.88亿元/同比 +41.1%，端午假期携程国内本地游、周边游占主导，周边游预订量同比增长23%，国内民航经济舱价位恢复正向增长[20]。 - 52toys递交港股招股书，泡泡玛特全国珠宝首店正式营业，52toys以自有/授权IP实现双轮驱动，2024年中国IP玩具市场GMV排名第三，下游销售渠道布局全面，2024年海外收入占比达23%，IP +首饰全国首家门店即将于上海正式落地[21]。 美丽 毛戈平体验型旗舰店正式启幕，珀莱雅加强合成生物、AI应用领域布局，5月22日毛戈平美妆杭州湖滨步行街首家旗舰店正式启幕，新香氛&蜡烛上市，珀莱雅5月与恩和生物、蚂蚁集团数字蚂力达成战略合作[22]。 板块表现及推荐 本周A股社服板块跑输大盘，港股消费者服务板块跑赢大盘，推荐长白山、好未来等标的，受益标的包括百胜中国、泡泡玛特等[23]。 行业公司-传媒 AI应用 大模型厂商加强合作，语音模型、社交应用、Agent不断迭代，5月盛天网络、美图公司、火山引擎、腾讯云、豆包App等有相关新功能或合作推出，建议继续布局AI，推荐腾讯控股、盛天网络等多类相关标的[24]。 IP产业 - 密切关注新游上线，5月多款国产和进口游戏获批版号，多款新游将上线，新游或继续驱动相关研发、发行商业绩增长[26]。 - 52TOYS递交上市申请，IP产业资本化、多元化加快，泡泡玛特旗下独立珠宝潮牌popop全国首家正式门店将试运营，52TOYS拟IPO，建议继续布局IP，推荐心动公司、上海电影等多类相关标的[26]。 行业公司-汽车 本周观点 - 限定ODD、特定速度无人驾驶有望率先走向商业闭环，无人驾驶物流引发市场广泛关注，建议关注板块机遇[28]。 - 特斯拉Robotaxi即将推出，关注Robotaxi产业链机遇，国内Robotaxi发展亦如火如荼，有望迎来商业化落地加速[28]。 - 汽车行业新品迭出，看好智驾强势主机厂及业绩优异、转型机器人零部件公司，本周多款车型亮相或发布，部分零部件公司业绩表现优异并有望延续高增长[28]。 本周热点 比亚迪智驾版车型降价，问界M9大定破6万辆，小鹏M03Max等车型将逐步亮相，乘联分会预计5月狭义乘用车零售185.0万辆，新能源占比过半，比亚迪4月欧洲纯电车销量击败特斯拉，匈牙利工厂年底将生产纯电小车海鸥等[29]。 投资建议 智驾逐步开启商业化落地，有关主机厂和零部件公司有望持续受益，整车推荐小鹏汽车 - W等，零部件赛道关注华阳集团等[30][31]。 行业公司-海外联想集团 业绩情况 FY2025Q4公司收入169.8亿美元，同比 +22.8%，non - gaap口径公司归母净利润2.78亿美元，同比 +5.1%，分业务看IDG、ISG、SSG收入均有增长[33]。 前景展望 预计FY2026财年公司三大业务线均有望实现双位数增长，上调FY2026 - 2028财年收入和归母净利润预测，维持“买入”评级，后续亮点包括关税影响逐步弱化、沙特厂区有望投产、启动“618大促”活动[32][34]。

报告行业投资评级 - 看好（维持） [1] 报告的核心观点 - 豆包APP上线视频通话功能，基于视觉推理模型支持联网搜索，在视频聊天中AI的类人Agent属性凸显 [4] - 除手机、PC外，AI眼镜、AI伴侣等创新终端形态值得期待，OpenAI计划推出AI“伴侣”设备，郭明錤称其2027年量产 [5] - 硬件层面视觉感知是主线，对摄像头、SoC、信号传输芯片等提出更高要求，并列出受益标的 [6] 根据相关目录分别进行总结 行业表现 - 展示2024年5月至2025年1月电子与沪深300的表现对比数据 [2] 相关研究报告 - 《GB300猜想二：功耗提升催化超级电容在AI服务器中的应用大趋势》-2025.3.16 [3] - 《GB300猜想一：采用新架构新材料，PTFE应用趋势逐渐显现》-2025.2.26 [3] - 《AI端侧之近存计算：CUBE有望助力端侧AI落地—行业点评报告》-2025.2.25 [3] - 《AI+端侧：豆包上线视频通话，见你所见+情感陪伴，期待AI眼镜、AI伴侣等新终端的“iPhone时刻”—行业点评报告》 [3] 豆包APP升级 - 5月23日豆包APP上线视频通话功能，基于视觉推理模型支持联网搜索，测评显示其能进行物体识别、MBTI推测和AI创作等，AI类人Agent属性凸显 [4] AI终端探索 - 5月21日OpenAI以65亿美元收购AI硬件初创公司io，计划2026年底前推出首款AI“伴侣”设备，目标出货1亿台，郭明錤称2027年量产，产品小巧可挂脖，配备摄像头和麦克风，可与手机连接 [5] - PC和手机是搭载AI的核心平台，AI眼镜和AI伴侣等为AI而生的硬件设备有极大想象空间，能让用户更高效简洁使用AI [5] 硬件层面分析 - 视觉和声学是核心感知和交互手段，硬件层面摄像头&CIS需满足更高拍摄和识别要求，SoC要兼顾视频信号处理和低功耗长续航，信号传输芯片需更高速率和带宽 [6] - 列出受益标的，包括ODM&品牌、摄像头、SoC、AR光波导、结构件、镜片、其他IC等领域的相关公司 [6]

供需情况 - 建筑开工方面，基建水泥用量持平2024年同期，房建项目水泥用量处历史低位，建筑工地资金到位率同比低于2024年同期[2][14] - 工业生产开工保持季节性中高位，化工链开工率处历史同期中高位，汽车半钢胎开工率有所回落但仍处中高位，焦化企业开工率略弱[2][25] - 需求端建筑需求偏弱，螺纹钢等表观需求低于历史同期，汽车需求转好，家电线上销售额高于2024年同期、线下低于2024年同期[3][32][36] 商品价格 - 国际大宗商品中原油与铜铝价格均值回升，黄金价格回落[4] - 国内工业品边际转强，螺纹钢价格震荡，焦炭等多数化工品及沥青价格回升[4] - 食品价格震荡下行，农产品价格震荡下行，猪肉价格震荡运行[4] 地产成交 - 新建房总体成交维持历史低位，全国30大中城市商品房成交面积较上两周环比回升14%，较2023、2024年同期分别变动 -37%、 -7%，一线城市成交面积较2023、2024年分别变动 -16%、 +22%[5][58] - 二手房延续以价换量，截至5月12日挂牌价指数回落，最近两周北京、上海、深圳成交面积较2024年同期分别同比 +12%、 +21%、 +26%[5][59] 出口情况 - 高频数据尚未大幅回升，据5月24日数据，5月出口同比或在 -1.3%左右[6][65] 流动性 - 资金利率震荡运行，截至5月23日，R007为1.63%，DR007为1.59%[5][78] - 央行逆回购以净投放为主，最近两周实现货币净投放1099亿元，质押式回购成交量共为62.9万亿元[5][80][81]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[2] 报告的核心观点 - 2025Q1出行旅游OTA利润率表现分化，端午假期周边预订升温；潮玩52toys递交招股书，海外市场增长势头迅猛；IP+首饰泡泡全国首店正式营业，IP饰品与新消费元素碰撞融合；美丽领域毛戈平线下旗舰店构建多元体验，珀莱雅加强合成生物、AI应用领域布局；本周A股社服板块跑输大盘，港股消费者服务板块跑赢大盘[3][5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 出行旅游 - 携程2025Q1营收138.5亿元/yoy+16.3%，NON - GAAP经调整净利润41.9亿元/yoy+3.3%；分业务交通票务、住宿预订、旅游度假、商旅管理营收分别同比8.4%、23.2%、7.2%、12.1%；国际业务投入加大，费用端支出扩张，NON - GAAP经调整净利率30.2%/yoy - 3.8pct [14][16] - 同程2025Q1收入43.8亿元/同比+13.2%，经调整净利7.88亿元/同比+41.1%，经调整净利率18%/同比+3.6pct；核心OTA业务收入37.9亿元/同比+18.4%，度假业务收入5.85亿元/同比 - 11.8%；付费用户规模增长，APP用户贡献提升；2025年经营效率改善，预计出境游业务盈利 [21][23][27][28] - 端午假期周边游预订量同比增长23%，入境游酒店搜索热度超1倍；国内航线机票预订量超189万张，出入境航线机票预订量超53万张，同比增长约19%；经济舱平均票价同比2024年增长5.41%，同比2019年增长2.73% [37][40] 潮玩 - 52toys拥有近2800个SKU，2024年中国市场GMV达9.3亿元，排名第三；自有/授权IP双轮驱动，2024年授权IP收入占比64%；直营/经销渠道建设全面，2024年经销商销售渠道占比达67%；海外市场收入从2022年的3537万元增长至2024年的1.474亿元，占比从7.6%提升至23.4% [42][45][51][56] IP+首饰 - 泡泡玛特旗下珠宝品牌popop全国首家门店5月30日试运营，新品采用925银镀金 [57] - 2024年潘多拉全球收入316.8亿丹麦布朗（折合人民币约347亿元），同比有机增速13%，经营利润79.74亿丹麦布朗（折合人民币约86.92亿元），同比增长13.3%，经营利润率25.2%；全球门店2788家，计划2024 - 2026年净增400 - 500家 [63] - 2025年是潘多拉与迪士尼合作整十周年，推出系列珠宝作品；黄金与IP联名成破局新招，如周大福、老凤祥等；蜜雪冰城、曼卡龙推出新消费元素产品 [72][75] 美丽 - 5月22日毛戈平杭州湖滨步行街旗舰店启幕，增强体验式服务，新香氛&蜡烛上市，构建东方美学体验闭环 [79][85] - 5月20日珀莱雅与恩和生物合作，聚焦合成生物学与AI技术融合应用；5月21日与蚂蚁集团数字蚂力合作，探索AI在美妆产业多元应用场景 [88][93] 出行数据跟踪 - 本周（5.18 - 5.24）全国日均客运执行航班量14921架次，较2024年同期+4%，环比 - 0.1%；国内客运日均执行航班量12786架次，较2024年同期+2%，环比 - 0.2%；国际客运日均执行航班量1795次，环比 - 0.2%，恢复至2019年同期86% [94] - 本周（5.17 - 5.23）内地访客总入境人次58.68万人，环比 - 0.9%；全球访客总入境人次（除内地外）20.17万人，环比 - 4.2%；内地访客日均人数较2024年日均+12.5%，全球访客日均人数（除内地外）较2024年日均+17.9% [96] 行业行情回顾 - A股：本周（5.19 - 5.23）社会服务指数 - 1.6%，跑输沪深300指数1.42pct，排名第25；年初至今指数 - 0.93%，强于沪深300指数，排名第20；涨幅前十以教育、体育类为主，涨幅前三为安车检测、科德教育、ST明诚，涨幅后三为信测标准、苏试试验、国义招标；净流入额前三为科德教育、创业黑马、安车检测，后三为锦江酒店、宋城演艺、中青旅 [101][109] - 港股：本周（5.19 - 5.23）消费者服务指数+1.2%，跑赢恒生指数0.1pct，排名第14；年初至今指数 - 9.82%，弱于恒生指数，排名第29；博彩、教育类涨幅靠前，涨幅前三为海昌海洋公园、希教国际控股、中国东方教育，跌幅前三为特海国际、新濠国际发展、BOSS直聘 - W [119][123] 推荐标的 - 旅游：长白山 [7] - 教育：好未来、科德教育 [7] - 餐饮/会展：特海国际、米奥会展 [7] - 美护：科思股份、水羊股份、康冠科技、倍加洁 [7] 受益标的 - 餐饮：百胜中国、蜜雪集团、古茗 [7] - IP：泡泡玛特、布鲁可、华立科技、青木科技 [7] - 美护：毛戈平、上美股份、若羽臣、巨子生物、爱美客、青木科技 [7] - 新消费：赤子城科技 [7] - 运动：力盛体育 [7] - 即时零售：美团 - W、顺丰同城 [7] - 眼镜：博士眼镜、佳禾智能、亿道信息 [7] - 旅游：西域旅游、九华旅游、同程旅行、携程集团 - S [7] - 教育：凯文教育、有道 [7]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[2] 报告的核心观点 - 大模型厂商基于技术、场景优势互补加强合作，语音/视觉多模态模型、Agent不断迭代推新，助力内容创作、商业活动等领域AI应用渗透率提升和商业化加速，拉动推理算力需求，建议继续布局AI [4] - 新游或驱动相关研发、发行商业绩增长，头部IP潮玩公司多元化布局及加快资本化，助力IP新消费延续高景气，建议继续布局IP [5] 根据相关目录分别进行总结 行业数据综述 - 《英勇之地》获内地iOS免费榜第一，《王者荣耀》获内地iOS畅销榜第一；《无畏契约：源能行动》为安卓和iOS预约榜第一；电影《水饺皇后》获得周票房冠军 [12] 行业新闻综述 AIGC - 火山引擎推出豆包·语音播客模型，实现文本到双人对话式播客秒级转化，有双人对话自然流畅、创作高效快捷、时事热点跟随等优势 [33] - 中文在线AI漫剧业务增长显著，2024年制作近百部作品，累计观看量超30亿次，预计2024年生产300部，未来将深化全球化布局 [35] - Anthropic推出Claude 4系列大模型，为代码生成、高级推理和AI智能体树立新标准 [35] - 腾讯云上线全新智能体开发平台，实现零代码配置多智能体协同构建，对AI体系全面升级 [36] - 盛天网络旗下给麦APP上线“AI虚拟人播客”功能，打破传统播客创作与消费壁垒 [36] - 豆包上线打视频电话功能 [37] 游戏 - 鹰角网络《泡姆泡姆》定档6月2日上线，融合颜色消除、物理解谜及多人协作机制 [37] - 腾讯天美工作室《元梦之星》推进PC端上线，或扩大用户体量 [38] - 紫龙游戏《龙魂旅人》定档6月6日全平台公测，曾登顶中国香港地区iOS畅销榜 [38] - 5月130款国产和14款进口游戏获批版号，包括完美世界《异环》等 [39] 影视/IP - 《星际宝贝史迪奇》海外开画即爆，5月23日登陆内地院线拿下单日票房冠军，公映前夕史迪奇与“七宝”联动 [39] - 52TOYS于5月22日向港交所递交招股说明书，拟主板挂牌上市，是中国第二大多品类IP玩具公司 [40] 公告总结 - 华策影视以1,874,945,101股为基数，每10股派发现金股利0.13元（含税） [41] - 河北广电无线传媒以总股本400,010,000股为基数，每10股派发现金股利3.00元（含税） [42] - 焦点科技拟授出1,532.40万份期权，激励1,153人，2025 - 2027年扣非净利润增长率目标分别为20%、40%、60% [43] 板块行情综述 - A股传媒板块2025年第21周下跌0.16%，强于上证综指、沪深300、深证成指、创业板指；游戏板块表现最好（+2.53%），互联网板块表现最差（-3.20%） [44] - A股传媒互联网个股中，游族网络周涨幅最大（+16.24%），每日互动周跌幅最大（-11.04%）；美股中，迅雷周涨幅最大（+19.87%），微美全息周跌幅最大（-23.72%）；港股中，阿里影业周涨幅最大（+55.56%），天鸽互动周跌幅最大（-4.84%） [44]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[2] 报告的核心观点 - 2025Q1OTA利润率表现分化，端午假期周边预订升温；52toys递交港股招股书，海外市场增长势头迅猛；泡泡玛特全国珠宝首店正式营业，IP饰品与新消费元素碰撞融合；毛戈平线下旗舰店构建多元体验，珀莱雅加强合成生物、AI应用领域布局；本周A股社服板块跑输大盘，港股消费者服务板块跑赢大盘[3][5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 出行旅游 - 携程2025Q1营收138.5亿元/yoy+16.3%，NON - GAAP经调整净利润41.9亿元/yoy+3.3%；交通票务、住宿预订、旅游度假、商旅管理营收分别同比8.4%、23.2%、7.2%、12.1%；国际业务投入加大，利润率短期承压，NON - GAAP经调整净利率30.2%/yoy - 3.8pct [14][16] - 同程2025Q1收入43.8亿元/同比+13.2%，经调整净利7.88亿元/同比+41.1%，经调整净利率18%/同比+3.6pct；核心OTA业务收入37.9亿元/同比+18.4%，度假业务收入5.85亿元/同比 - 11.8%；付费用户规模增长，预计2025年出境游板块盈利 [21][23][28] - 端午假期周边游预订量同比增长23%，入境游酒店搜索热度超1倍；国内航线机票预订量超189万张，出入境航线超53万张，经济舱平均票价同比2024年增长5.41%，同比2019年增长2.73% [37][40] 潮玩 - 52toys拥有近2800个SKU，2024年中国市场GMV达9.3亿元，排名第三；自有/授权IP双轮驱动，2024年授权IP收入占比64%；直营/经销渠道建设全面，未来计划开设逾100家门店；海外市场收入从2022年3537万元增长至2024年1.474亿元，占比从7.6%提升至23.4% [42][45][51][56] IP+首饰 - 泡泡玛特旗下珠宝品牌popop全国首家门店5月30日试运营，新品采用925银镀金 [57] - 2024年潘多拉全球收入316.8亿丹麦布朗（折合人民币约347亿元），同比有机增速13%，经营利润79.74亿丹麦布朗（折合人民币约86.92亿元），同比增长13.3%，经营利润率25.2%；全球门店2788家，计划2024 - 2026年净增400 - 500家 [63] - 2025年是潘多拉与迪士尼合作整十周年，推出系列珠宝作品；黄金与IP联名成破局新招，如周大福、老凤祥等；蜜雪冰城、曼卡龙推出新消费元素产品 [72][75] 美丽 - 5月22日毛戈平杭州湖滨步行街旗舰店启幕，增强体验式服务，新香氛&蜡烛上市，构建东方美学体验闭环 [79][85] - 5月20日珀莱雅与恩和生物合作，聚焦合成生物学与AI技术融合应用；5月21日与蚂蚁集团数字蚂力合作，探索AI在美妆产业应用场景 [88][93] 出行数据跟踪 - 本周（5.18 - 5.24）全国日均客运执行航班量14921架次，较2024年同期+4%，环比 - 0.1%；国内客运日均执行航班量12786架次，较2024年同期+2%，环比 - 0.2%；国际客运日均执行航班量1795次，环比 - 0.2%，恢复至2019年同期86% [94] - 本周（5.17 - 5.23）内地访客总入境人次58.68万人，环比 - 0.9%；全球访客总入境人次（除内地外）20.17万人，环比 - 4.2%；内地访客日均人数较2024年日均+12.5%，全球访客日均人数（除内地外）较2024年日均+17.9% [96] 行业行情回顾 - A股：本周（5.19 - 5.23）社会服务指数 - 1.6%，跑输沪深300指数1.42pct，排名第25；年初至今社会服务行业指数 - 0.93%，强于沪深300指数 - 1.34%，排名第20；涨幅前十以教育、体育类为主 [101][109] - 港股：本周（5.19 - 5.23）港股消费者服务指数+1.2%，跑赢恒生指数0.1pct，排名第14；年初至今消费者服务行业指数 - 9.82%，弱于恒生指数+17.65%，排名第29；博彩、教育类涨幅靠前 [119][123]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3] 报告的核心观点 - 算力需求增加带动芯片和整机柜功耗攀升，液冷数据中心市场规模持续高增，看好公司未来液冷技术在智算数据中心中的应用机遇 [3][4] - 考虑到“东数西算”和国家级先进数据中心建设周期逐步结束，公司对应浸没相变液冷项目尚未完工形成确收，略微下调2025 - 2026年盈利预测并新增2027年盈利预测 [3] 相关目录总结 公司财务情况 - 2025Q1实现营收1166.97万元，同比下降1.37%，归母净利润 - 3137.25万元，同比下降329.66% [3] - 2024年实现营收5.06亿元，同比下降22.15%；归母净利润6142.44万元，同比下降41.21%，毛利率为30.10%，同比下降1.27pct，净利率为12.13%，同比下降3.94pct [3] - 预计2025 - 2027年归母净利分别为105、150、195百万元，EPS分别为0.53、0.75、0.98元/股，当前股价对应PE分别为96.3、67.7、51.8倍 [3] 行业市场情况 - 算力需求持续增加，带动芯片功耗和热流密度持续攀升，产品每演进一代，功率密度攀升30% - 50%，全球数据中心液冷采用率有望从2024年的14%提升至2025年的26% [4] - 2025年中国液冷数据中心市场规模预计突破140亿元，2023 - 2028年中国液冷服务器市场年复合增长率将达45.8%，2028年市场规模将达102亿美元 [4] 公司市场地位与布局 - 2023年度液冷基础设施市场份额高达61.3%，连续三年蝉联行业榜首 [4] - 2024年7月在新加坡设立全资子公司，截至2024年末，已与日本、韩国、马来西亚等地客户取得实质性接触 [4] - 2024年互联网行业中标额约为2.6亿元，同比2023年增长2倍以上 [4] 财务预测摘要 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|650|506|856|1161|1501| |YOY(%)|25.6|-22.1|69.0|35.6|29.3| |归母净利润(百万元)|104|61|105|150|195| |YOY(%)|-10.6|-41.2|71.1|42.6|30.4| |毛利率(%)|31.4|30.1|28.1|28.9|29.7| |净利率(%)|16.1|12.1|12.3|12.9|13.0| |ROE(%)|15.3|8.5|12.9|16.0|17.6| |EPS(摊薄/元)|0.52|0.31|0.53|0.75|0.98| |P/E(倍)|96.9|164.8|96.3|67.6|51.8| |P/B(倍)|14.8|14.0|12.4|10.8|9.1| [5]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[2] 报告的核心观点 - 大模型厂商加强合作，语音/视觉多模态模型、Agent不断迭代推新，助力内容创作、商业活动等领域AI应用渗透率提升和商业化加速，拉动推理算力需求，建议继续布局AI [4] - 新游或驱动相关研发、发行商业绩增长，头部IP潮玩公司多元化布局及加快资本化，助力IP新消费延续高景气，建议继续布局IP [5] 根据相关目录分别进行总结 行业数据综述 - 《英勇之地》获内地iOS免费榜第一，《王者荣耀》获内地iOS畅销榜第一；《无畏契约：源能行动》为安卓和iOS预约榜第一；电影《水饺皇后》获得周票房冠军 [12] - 重点公司游戏产品iOS游戏畅销榜排名中，《王者荣耀》本周最高排名维持第1名 [17] - 抖音卡牌爆款榜前10名中《数学速算训练卡牌》本周销量领先 [31] 行业新闻综述 AIGC - 火山引擎推出豆包·语音播客模型，实现从文本创作到双人对话式播客的秒级转化，带来“低成本、高时效、强互动”体验 [33] - 中文在线AI漫剧业务增长显著，预计2024年生产300部，出海表现积极，未来将深化全球化布局 [35] - Anthropic推出Claude 4系列大模型，为代码生成、高级推理和AI智能体树立新标准 [35] - 腾讯云上线全新智能体开发平台，实现零代码配置多智能体协同构建，对整个体系全面升级 [36] - 盛天网络旗下给麦APP上线“AI虚拟人播客”功能，打破传统播客创作与消费壁垒 [36] - 豆包上线打视频电话功能 [37] 游戏 - 鹰角网络《泡姆泡姆》定档6月2日上线，融合多种机制，支持联机 [37] - 腾讯天美工作室《元梦之星》推进PC端上线，或扩大用户体量 [38] - 紫龙游戏《龙魂旅人》定档6月6日全平台公测，曾登顶中国香港iOS畅销榜 [38] - 5月130款国产和14款进口游戏获批版号，包括完美世界《异环》等 [39] 影视/IP - 《星际宝贝史迪奇》海外开画即爆，5月23日登陆内地院线获单日票房冠军，为中国市场做足准备 [39] - 52TOYS向港交所递交招股说明书，拟主板挂牌上市，是中国第二大多品类IP玩具公司 [40] 公告总结 - 华策影视以1,874,945,101股为基数，每10股派发现金股利0.13元（含税） [41] - 河北广电无线传媒以总股本400,010,000股为基数，每10股派发现金股利3.00元（含税） [42] - 焦点科技拟授出1,532.40万份期权，激励1,153人，2025 - 2027年扣非净利润增长率目标分别为20%、40%、60% [43] 板块行情综述 - A股传媒板块2025年第21周下跌0.16%，表现强于上证综指、沪深300、深证成指、创业板指；游戏板块表现最好（+2.53%），互联网板块表现最差（-3.20%） [44] - A股传媒互联网相关个股中，游族网络周涨幅最大（+16.24%），每日互动周跌幅最大（-11.04%） [44] - 美股传媒互联网相关个股中，迅雷周涨幅最大（+19.87%），微美全息周跌幅最大（-23.72%） [44] - 港股传媒互联网相关个股中，阿里影业周涨幅最大（+55.56%），天鸽互动周跌幅最大（-4.84%） [44]

报告核心观点 报告涵盖总量研究和行业公司研究，总量研究认为消费领涨，财政扩张、地方债压制缓和等因素将推动社零增长，转债市场需防范微观结构恶化和流动性收紧带来的调整；行业公司研究涉及计算机、化工、煤炭开采等多个行业，各行业有不同的发展趋势和投资机会，如计算机行业AI有望持续精彩，化工行业制冷剂外贸均价抬升、龙头企业市场份额有望提升等[5][17]。 总量研究 策略 - 今年以来消费领涨，细分板块中个护用品、动保等涨幅领先，推荐服装鞋帽、汽车等消费细分行业[5] - 存在两个预期差，一是财政弱扩张时社零有更高弹性，二是地方债对消费压制缓和，高债务负担省份部分细分消费项有望反弹[6] - 财政边际扩张方向往往能获超额收益，本轮政策支持向消费和科技倾斜，财政对消费支出将持续扩张[7] - 提出行业配置“4 + 1”建议，包括内需消费、科技成长自主可控 + 军工等方向[8] 固定收益 - 市场回顾显示上证综指等下跌，微盘股拥挤度高和美债上行致市场回调，转债市场中证转债下跌，市场缺乏主线板块[11][13] - 市场动态包括4月经济数据公布、小米新品发布会、穆迪下调美国主权评级等，下周关注5月PMI数据等事件[14][16] - 转债观点认为市场风格轮动和微盘股炒作致微观结构恶化，美债上行收紧流动性，后市或出现阶段性调整，给出稳健和弹性标的建议[17][19] 行业公司研究 计算机 - 市场回顾本周沪深300指数和计算机指数均下跌[21] - 周观点指出谷歌开发者大会展示AI技术与生态融合成果，字节、腾讯等大厂也推动AI与业务体系融合[22][23] - 投资建议推荐AI应用端和算力端相关标的[24] 化工 制冷剂 - 本周氟化工指数上涨，跑赢多个指数[26] - 4月制冷剂外贸价格继续抬升，HFCs出口单质和混配量价有不同变化[27] - 萤石价格略有承压，制冷剂上行态势不变，行业库存降至低位，R32价格中枢有望维持强势，R22/R134a或三季度补库[28][30] - 推荐金石资源等标的，还有其他受益标的[31] 反内卷 - 发改委新闻发布会强调反内卷，整治传统产业结构性问题，推动行业高质量发展，化工龙头企业有望获更多市场份额[37][38] - 本周行业新闻有霍尼韦尔收购庄信万丰催化剂业务[39] - 推荐及受益标的涉及多个细分领域的众多公司[40] 煤炭开采 - 本周港口煤价先跌后企稳，供给端煤矿开工率、库存等有变化，需求端电厂日耗、非电煤开工率等有不同表现，4月行业数据显示产量、进口量、发电量等情况[33][34] - 投资逻辑包括煤炭股稳健红利和周期弹性投资逻辑，板块有望重新布局，给出四主线精选煤炭个股建议[35] 地产建筑 新房二手房成交 - 核心观点是新房二手房成交面积环比增长，土地成交面积环比增长，国内信用债发行规模同环比增长，预计后续政策积极温和，维持行业“看好”评级[42] - 中央和地方推进城市更新，上海增加保障房供给[43][44] - 市场端土地成交火热，销售端新房和二手房成交有变化，融资端信用债发行规模增长[45][46] 试点持有型不动产ABS扩募 - 试点持有型不动产ABS扩募，消费REITs表现优异，REITs市场交易规模增长，各类型REITs有不同涨跌幅，维持行业“看好”评级[48] - 国家发改委和上交所推动REITs相关工作[49] - 一级市场14只REITs基金等待上市，发行市场活跃[52] 医药 - 国邦医药产能利用率提升，动保原料药毛利率有望回升，医药原料药受上游中间体供给限制维持高景气度，动保原料药行业出清尾声，强力霉素价格回升[52][53][54] - 推荐及受益标的涉及制药、中药、科研服务等多个领域[55] 食品饮料 - 核心观点是茅台引领行业新周期，提出转型战略，当前白酒板块配置价值凸显，4月社零数据回落，消费淡季承压，建议关注零食等成长性品种[57][58] - 推荐组合包括山西汾酒、贵州茅台、西麦食品[59] 非银金融 - 周观点认为港股市场资产端扩容，推荐香港交易所和江苏金租[61] - 券商方面首批浮动管理费产品亮相，交易量环比回落，看好券商板块机会，给出选股主线[62][63] - 保险方面LPR和存款利率调降利于降低负债成本，预计全年NBV增速回落，经营质态提升[64] - 推荐及受益标的组合涉及多家公司[65][66] 电力设备与新能源 - 政策端规范推动低空行业发展，低空飞行器整机取得进展，行业维持高景气度，建议关注板块行情，给出推荐和受益标的[68] - 本周板块行情显示宁德H股溢价上市带动锂电标的上涨，部分标的有涨有跌[69] - 赣锋锂业和瑞浦兰钧在低空电池方面有进展[70][71] 商贸零售 - 2025年4月社零同比增长，消费稳步复苏，建议关注黄金珠宝和化妆品赛道[73] - 行业关键词涉及珀莱雅、山姆等企业动态[74][75][76][77][78] - 本周商贸零售指数下跌，钟表珠宝板块涨幅最大，给出投资建议[79][80] 通信 - 谷歌开发者大会发布多款AI新品，用户量持续攀升，大厂支持MCP助力AIAgent发展[81][82] - 持续看好国产AI算力产业链等七大产业方向，给出推荐和受益标的[83] 农林牧渔 - 周观察指出二育认价销售致猪价承压，新小麦上市影响饲料原料价格，4月宠物食品进出口额有变化[84][86][87] - 周观点认为生猪板块低位配置价值显现，饲料板块国内外市场有支撑，宠物板块国货崛起逻辑强化，给出推荐标的[88][89][90] - 本周市场表现跑赢大盘，饲料板块领涨，部分个股涨幅靠前[91] - 本周价格跟踪显示生猪养殖部分价格有变化[92] 银行 - 背景是为维护息差稳定，存款挂牌利率调整有必要性，原因包括配合全面降息和非银活期存款利率收紧影响消退[94][95] - 测算影响预计本次下调对上市行2025年/2026年净息差有提升作用[97] - 存款降息后资金面、债市、股市有不同传导链条[98] - 投资建议看好信贷回暖，银行业绩稳定，给出推荐和受益标的[99]