报告公司投资评级 - 报告将公司的目标价格调整至21.4港元,较当前价格下跌7.6%,维持"持有"评级 [5] 报告的核心观点 - 预计公司2024年下半年净利润将同比下降约20%,在2025年有所恢复 [2] - 下调2024年和2025年的盈利预测,分别下调5%和2% [2] - 认为公司当前股价尚未完全反映盈利下行风险 [2] 公司经营情况总结 销量情况 - 预计2024年和2025年公司卡车销量将分别同比下降3.1%和1.7% [7] - 预计2024年和2025年公司重卡销量将分别同比下降3.7%和1.7% [7] - 其中,2024年和2025年国内重卡销量将分别增长0.5%和4.3%,出口重卡销量将分别下降5.9% [7] - 预计2024年和2025年公司轻卡销量将分别同比下降1.8% [7] - 预计2024年和2025年公司发动机销量将分别同比下降25.5%和25.5% [7] 财务数据 - 预计2024年和2025年公司营收将分别同比增长8.1%和6.6% [9] - 预计2024年和2025年公司净利润将分别同比增长6.9%和8.5% [9] - 预计2024年和2025年公司毛利率将分别为15.0%和15.1% [11] - 预计2024年和2025年公司营业利润率将分别为7.7%和7.9% [11] - 预计2024年和2025年公司EBITDA利润率将分别为9.4%和9.7% [11] - 预计2024年和2025年公司净资产收益率(ROE)将分别为13.6%和13.7% [11]

报告公司投资评级 报告给出了Weichai Power的"买入"评级,目标价为17.9元人民币(或17.7港元)。[4] 报告的核心观点 1) 预计Weichai Power 2024-2026年的发动机销量将下降5.6%-6.9%,主要受到中国重卡市场需求疲软的影响。[2] 2) 由于LNG/柴油价差收窄,Weichai Power的气体发动机业务在短期内将受到不利影响。[2] 3) 尽管2024-2026年的盈利预测仅下调1-3%,但Weichai Power的利润增长将从2024年上半年的51%放缓至2024年下半年的7%和2025年的2%。[2] 4) 基于SOTP估值法,Weichai Power的目标价从之前的18.0元人民币/19.5港元下调至17.9元人民币/17.7港元。[6][10] 财务数据总结 1) 预计Weichai Power 2024-2026年的收入将增长3.6%-4.4%,净利润将增长2.4%-5.5%。[11] 2) 2024-2026年的毛利率和营业利润率预计将分别维持在21.4%-21.8%和6.9%-7.2%的水平。[13] 3) 预计Weichai Power的净负债率将从2022年的-35.8%进一步下降至2026年的-86.1%,财务状况良好。[13]

2024 年 10 月 14 日 招银国际环球市场 | 宏观研究 | 宏观视角 美国经济 通胀放缓但略超预期 9 月 CPI 增速延续放缓，因油价下跌和房租通胀回落。但食品、核心商品和其 他服务通胀均有反弹，令 CPI 和核心 CPI 增速略超市场预期。二手车、能源等 先行价格预示短期内进一步去通胀可能受阻，预计未来三个月 CPI 环比增速可 能平稳，但同比增速或因低基数效应而小幅反弹，核心 CPI 增速将稳定在高 位。中期内，由于房租通胀仍有补降空间，就业市场延续放缓将带动工资涨幅 和服务通胀回落，CPI 与核心 CPI 增速将延续温和下降。随着美国经济放缓、 通胀下降和实际利率居高，美联储在 9 月大幅降息以实现货币政策"校准"。 短期内美国经济仍具韧性而通胀仍超目标，美联储将转向小幅渐进式降息，预 计 11 月和 12 月各降 25 个基点。中期内美国经济和通胀将延续放缓，美联储明 年可能进一步降息 100 个基点。美国中性利率水平相比之前有所上升，在经济 软着陆情境下政策利率终值可能不低于 3%。 CPI 增速延续放缓，受益于能源价格下跌。9 月 CPI 环比增长 0.18%，高 于市场预期的 0.1 ...

宏观经济 中国经济延续走弱 - 经济高频活动指数从8月的0.96降至9月的0.86，高频模拟GDP增速从8月的5.1%降至9月的4.8% [8] - 9月制造业PMI连续第5个月处于收缩状态，服务业PMI首次进入收缩状态 [8] - 住房销量走弱，房价延续下跌但跌幅收窄 [8] 通缩压力持续 - 9月上海二手汽车市场平均交易价格同比下降19.6%，跌幅相比8月的29.8%有所收窄 [8] - 耐用消费品和服务消费价格均延续走低，反映消费需求依然较弱 [8] - 个人所得税和企业所得税同比下降，企业盈利改善需要等待经济走出通缩 [8] 政策转向强宽松 - 以更大幅度降准降息、二套房贷款政策参照首套、一线城市取消或放松住房限购等为标志，中国宏观政策转向强宽松 [9] - 政策目标是修复房市和股市信心，但难以扭转消费疲弱和通缩压力 [9] - 中国仍需要财政政策扩张、去产能政策推进和市场化改革加速来提振消费和消除通缩 [10] 美国经济延续放缓 - 美国经济从过热趋向偏冷，但有望避免衰退 [11] - 美联储9月大幅降息后可能转向小步渐进降息，预计11月和12月分别降息25个基点，明年进一步降息100个基点 [12] 科技 未来3个月看法乐观 - 在美联储降息和国内宏观政策刺激下，市场流动性和风险偏好有所改善 [14] - 恒生科技指数硬件板块2025年估值为16x P/E，相对美股SOX及A股电子的30倍仍存在较大折让 [14] - 关注两条主线：1) 消费电子旺季和以旧换新政策推动终端需求 2) AI产业链前期调整充分和成长性向好的公司 [14] 智能手机/PC需求复苏 - 全球手机/PC 2Q24出货量同比增长6.5%/3.0%，8月中国智能手机出货量同比增长17.7% [15] - 多家品牌将推出新款AI手机和AI PC产品，有望刺激终端需求 [15][16][17] AI产业链有望迎来全面增长 - 北美云厂商对今年和明年资本开支指引乐观，服务器品牌和代工厂商业绩向好 [18] - Blackwell新品和GB200服务器即将量产出货，AI服务器供应链有望迎来全面增长 [18] 推荐标的 - 小米集团(1810 HK)、鸿腾精密(6088 HK)、比亚迪电子(285 HK)、立讯精密(002475 CH) [22] 半导体 未来3个月看法乐观 - A股半导体和光通信公司股价平均涨幅分别为37%和32%,H股半导体同业平均涨幅为38% [24] - 看好香港上市公司在市场情绪改善和资金流入等利好因素带动下的上升机会 [24] - 推荐中际旭创(300308 CH)、北方华创(002371 CH)等行业龙头 [24] 半导体供应链本地化趋势 - 地缘政治风险加剧,各主要经济体将产业链发展首要目标从提升生产效率转向保障供应链安全 [27] - 中国成立集成电路产业投资基金第三期,规模达3,440亿元人民币 [27] - 推荐北方华创(002371 CH)和华虹半导体(1347 HK),有望受益于半导体自主可控趋势 [27] 半导体周期或将回暖 - 渠道库存已恢复至较健康水平,若下游需求进一步改善,半导体行业终端需求有望逐步回暖 [28] - 推荐韦尔股份(603501 CH)和卓胜微(300782 CH),有望通过新品发布和市场份额增长获益 [28] 软件与IT服务 未来3个月看法中性乐观 - 中国软件板块因high beta属性跑赢大盘,但美股软件板块基本面难有大幅超预期表现 [30] - 中国软件公司营收增速恢复或为渐进过程,关注人员成本控制、盈利能力提升和现金流改善 [30] - 推荐金蝶国际(268 HK),有望持续取得规模效应,利润率改善速度领先同行 [30][36] 互联网 未来3个月看法中性乐观 - 金融三部委推出政策及政治局会议表述推动市场投资情绪显著回暖 [38] - 互联网行业估值中枢迎来第一阶段结构性重估,但仍需等待政策实际见效支撑基本面转好 [38] 电商:消费复苏及股东回报或仍为关注重点 - 8月实物商品网上零售额增速同比再次下探,但电商平台整体注重ROI,竞争格局或不会过度恶化 [41][42][43] - 电商平台提升股东回报或有望为估值水平提供支撑 [44] 在线旅游:国内外业务均有望维持韧性 - 国内出游需求保持温和增长,出境游恢复进程良好 [46][47] - 携程和同程旅行3Q业绩有望保持较强增长 [47] 在线游戏:优质产品储备支撑2H24增长 - 哔哩哔哩、腾讯和网易游戏业务有望受益于新游戏上线 [49] 推荐标的 - 阿里巴巴(BABA US)、拼多多(PDD US)、携程(TCOM US)、腾讯(700 HK)、快手(1024 HK)、哔哩哔哩(BILI US) [51][52] 医药 未来6个月看法乐观 - 医保基金收支承压,基金监

服务业延续扩张，内需依然稳健 - 服务业PMI从8月的51.5升至9月的54.9，服务业扩张速度加快[1] - 服务业新订单指数从53大幅升至59.4创去年3月以来最高，显示服务业需求依然强劲[1] - 服务业就业指数从50.2降至9月的48.1，显示服务就业开始减少[1] 制造业持续收缩，进出口贸易走弱 - 制造业PMI连续第6个月处于收缩状态，制造业需求与生产降幅均有所趋缓[2] - 制造业价格指数从54降至9月的48.3，今年首次进入收缩区间[2] - 制造业进出口贸易活动走弱，出口新订单指数和进口指数均有所下降[2] 经济温和放缓，美联储可能渐进降息 - 美国经济正从去年过热状态走向今年平衡状态，未来可能趋向偏冷状态[2] - 美联储的注意力已从抗通胀转向防止就业过冷，未来将延续降息[2] - 美联储在9月大幅降息后可能进一步渐进式降息，11月和12月分别降息25个基点，明年进一步降息100个基点[2]

报告公司投资评级 - 维持 BUY 评级 [1] 报告的核心观点 - 中国推出一系列强力市场政策将影响铝行业,预计铝价将上涨,成为中国虹桥的关键催化剂 [1] - 中国政府的政策将有助于稳定建筑(包括房地产和基础设施)以及汽车市场的需求预期,从长期来看有利于中国虹桥的结构性增长 [1] - 中国和海外市场的铝产能增长受到限制,供应增量空间有限 [1] - 铝和氧化铝的价格预计将在2024年下半年分别同比增长5%和34% [1] - 中国虹桥的估值处于中期水平,具有吸引力的股息收益率7% [1] 公司财务数据总结 - 收入预计将从2023年的1,336.24亿元增长至2024年的1,477.12亿元,同比增长10.5% [2] - 调整后净利润预计将从2023年的114.61亿元增长至2024年的176.13亿元,同比增长53.8% [2] - 每股收益(调整后)预计将从2023年的1.86元增长至2024年的2.01元 [2] - 2024年预计市盈率为6.9倍,市净率为1.0倍,收益率为8.1% [2] 行业趋势总结 - 中国铝产能和产能利用率持续上升,但增量空间有限 [5][6][9] - 中国和全球其他地区的氧化铝及铝产量增速放缓 [8][9] - 中国铝土矿产量持续下降,进口依存度创十年新高 [11][12][13] - 中国氧化铝价格自年初以来有所上涨 [14]

报告公司投资评级 - 报告维持对公司的"买入"评级 [5] 报告的核心观点 - 认为铝是最受益于中国一系列强有力的市场支持政策的行业之一 [3] - 预计铝价和氧化铝价格将在短期内上涨,这将成为公司的关键催化剂 [3] - 上调2024年-2026年的盈利预测9%-12%,主要由于铝和氧化铝价格假设上调 [3] - 预计每1%铝价上涨将带动公司盈利增长4% [3] - 公司目前交易估值处于中周期水平(2024年预测市盈率7倍),且具有7%的吸引人的股息收益率 [3] - 维持目标价19.6港元,对应2024年预测市盈率9.8倍,较历史平均水平高1.5个标准差 [3][29] 行业趋势总结 供给端 - 中国8月铝产量同比增长仅1.3%,产能利用率达到约96.7% [3] - 海外铝产量8月同比增长1% [3] - 中国政府设定的45百万吨产能上限(占全球60%)意味着未来新增产能有限 [3] - 海外市场产能增长也有限 [3] 需求端 - 中国建筑(包括房地产和基建)和汽车占全球铝需求的16%和14% [3] - 相信中国政府政策将有助于稳定上述需求预期 [3] - 长期来看,汽车轻量化趋势和太阳能装机快速增长将成为铝的结构性增长动力 [3] 价格趋势 - 上海铝价(含税)已反弹至每吨20,395元人民币(9月初以来上涨3%) [3] - 2024年三季度,上海铝价平均每吨19,600元人民币,同比上涨4% [3] - 氧化铝价格势头强劲,同比上涨35% [3] - 预计公司2024年下半年铝和氧化铝价格将分别同比上涨5%和34% [3] [3][5][29]

报告公司投资评级 - 维持买入评级,并将目标价提高至107.84港元 [2] 报告的核心观点 安踏超市表现令人鼓舞 - 深圳这家安踏超级门店每月每店销售额超过100万元人民币,是迄今为止在中国表现最好的门店 [6] - 每张票据金额约为330元人民币,平均每张票据包含2.0件商品 [6] - 管理层目标是每月销售额达到200万元人民币,每年每平方米销售额达到30,000元人民币 [6] - 表现优异的原因可能是极高的性价比和产品类别非常多样化 [6] 安踏超市有助于吸引更多新客户 - 超过90%的客户是首次接触安踏集团,其中大多数也加入了会员 [6] - 管理层计划在2024财年拥有10家门店,并在三年内达到40家门店 [6] - 每家安踏超级门店的销售额和每平方米年销售额已经远远超过了安踏常规门店 [6] - 预计到2026财年,这40家安踏超级门店可能贡献安踏品牌销售总额的2% [6] 安踏超市的财务表现良好 - 每家安踏超级门店的销售额和每平方米年销售额已经远远超过了安踏常规门店 [6] - 根据估算,尽管提供了有限的零售折扣,但由于高性价比的原因,毛利率可能不会太高 [6] - 得益于出色的每店销售额和每平方米销售额,经营杠杆效果良好,最终的净利润率也相当不错 [6] 根据相关目录分别进行总结 收益汇总 - 2023-2026年,公司收入将以12%的复合年增长率增长,净利润将以16%的复合年增长率增长 [2] - 2025年,公司每股收益将达到4.81元人民币,同比增长9.7% [2] - 公司的市盈率和市净率将逐年下降,2026年分别为13.9倍和2.8倍 [2] 财务数据 - 2021-2026年,公司毛利率将保持在60%-63%的水平 [24] - 2021-2026年,公司营业利润率将保持在23.7%-26.3%的水平 [24] - 2021-2026年,公司净资产收益率将保持在23.9%-26.3%的水平 [24] - 2021-2026年,公司净债务与股本比例将从0.4提高至0.6 [24] 估值分析 - 公司当前市盈率为16.3倍,低于过去5年的平均25倍 [2] - 公司当前市净率为3.2倍,低于过去5年的平均6.2倍 [2] - 公司当前股息收益率为2.9%,高于过去5年的平均1.5% [2]

报告公司投资评级 - 维持买入评级,目标价上调至107.84港元 [2][4] 报告的核心观点 Anta Superstore表现令人鼓舞 - Anta Superstore的销售面积为670平方米(包括仓库860平方米),月销售额超过100万元人民币,是目前中国表现最好的门店 [5] - 超高性价比和丰富的产品品类是其表现出色的主要原因 [5] - 未来Anta Superstore有望成为Anta品牌和集团的良好增长动力 [5] Anta的分类策略执行良好 - Anta推出的"Anta Superstore"、"Anta Champion"、"ANTA SNEAKERVERSE"等新门店形式,以及"Anta Arena"和"Anta Palace"的成功,增强了我们对其未来增长的信心 [2] 财务数据总结 收入和利润增长 - 预计2023-2026年收入和净利润复合增长率分别为12%和16% [2] 估值合理 - 目前16倍2025年预测市盈率并不高昂,低于过去5年平均25倍的水平 [2] 财务指标良好 - 2023-2026年毛利率稳定在62.6%-63.1%,经营利润率在23.7%-24.8%之间 [18][20] - 2023年净资产收益率为26.3%,维持在较高水平 [20] - 2023年净负债率为42.2%,财务结构稳健 [20]

报告公司投资评级 - 报告给予百度(BIDU US)买入评级 [1] 报告的核心观点 - 百度升级了AI基础设施和AI应用产品,进一步推动大模型产业化落地,赋能企业生产力效率提升 [1] - 看好百度云业务在GPU时代的增长前景,预计营收增速将稳步恢复,利润率水平将持续提升 [1] - 基于SOTP的估值方法,给予百度每ADS 180.5美元的目标价,其中云业务估值占比17.8% [1] 公司概况 - 百度是一家拥有领先基础设施架构及技术实力的互联网公司,主要业务包括搜索引擎、云计算等 [1] 云计算业务 - 百度正在升级AI基础设施,包括百舸AI异构计算平台4.0和千帆大模型平台3.0,以进一步推动大模型产业化落地 [1] - 百度还升级了智能客服、代码助手、数字人等AI原生应用产品,以赋能企业生产力效率提升 [1] - 百度云业务有望受益于GPU云业务营收持续起量,以及基于GPU云服务的CPU云服务交叉销售,营收增速和利润率水平有望持续提升 [1]