行业投资评级 - 汽车行业评级为领先 [1] 核心观点 - 2月乘用车销量同比增26%至138.6万辆 主要受以旧换新政策和车企促销推动 [1][4] - 自主品牌表现优于行业 零售91万辆同比增51% 份额达65.6% [4] - 新能源车零售68.6万辆同比增79.7% 渗透率升至49.5% [4] - 乘用车出口34.9万辆同比增11% 其中新能源车占34% [4] - 预计3月乘用车产销将实现明显环比增长 [4] 市场表现数据 - 2月乘用车零售138.6万辆 同/环比+26.0%/-22.8% [4] - 1-2月累计零售同比增长1.2% [4] - 自主品牌零售份额同比增加10.6个百分点 [4] - 新能源车渗透率同/环比+15/+8个百分点 [4] - 比亚迪单月销量20.6万辆 市场份额30% [4] 重点公司估值 - 比亚迪股份目标价379.22港元 对应FY25E市盈率14.1倍 [2] - 理想汽车目标价120.34港元 对应FY25E市盈率15.5倍 [2] - 长城汽车目标价17.36港元 对应FY25E市盈率7.3倍 [2] - 小鹏汽车目标价77.36港元 目前仍处亏损状态 [2] - 蔚来汽车目标价59.88港元 潜在涨幅达72.8% [13] 投资建议 - 建议关注比亚迪(1211 HK) 因智驾+DM5.0车型+出口前景 [4] - 建议关注小鹏汽车(9868 HK) 因M03和P7+车型上量 [4] - 覆盖公司中13家获买入评级 仅广汽集团和绿源集团获中性评级 [2][13]

交银国际研究 每日晨报 2025 年 3 月 12 日 今日焦点 | 宏观策略 | | | --- | --- | | 港股估值重估仍有空间，外围不确定性增强 | 宏观策略 | | 李少金 Evan.Li@bocomgroup.com | | 两会政策指引符合预期，AI 持续进化，港股"空中加油"： 政策支持与技术进步共振，港股过去一周续创新高，领跑全球主要股指 ：1）技术层面，中国内地 AI 持续进步，上周阿里发布新 AI 开源模型+ 内地创业公司推出通用 AI Agent 智能体产品 Manus，继续强化科技主线 叙事；2）两会政策符合预期，并延续了"924"以来的积极定调，产业 政策层面强调对消费、科技领域的支持，而后续政策持续兑现有望成为 行情上涨的新催化剂。 海外流动性延续缓和，港股 AI 科技资产迎来资金配置机会。特朗普政策 不确定性影响下，美国一系列经济指标转弱，降息预期再度升温，美元 、美债利率回落，美股波动增强，"Magnificent 7"连续出现调整。海 外流动性缓和，且作为美国之外，汇聚全球主要 AI 上市标的港股市场， 有望成为短期追求稳定性和 AI 敞口的资金战略性配置选择。当前港 ...

报告公司投资评级 - 交银国际对京东物流的评级为买入，目标价从18.00港元上调至18.50港元，潜在涨幅19.7% [1][2] 报告的核心观点 - 预计2025年京东物流收入实现低双位数增长，较2024年加速增长，利润率进入平稳阶段，公司保持投入以拉动长期收入增长，上调2025年收入/利润预测3.8%/6.0% [2] - 2024年4季度收入/利润超预期，网络结构优化、精细化运营利好盈利能力改善，预计2025年收入同比增11%，利润同比增6%至83.8亿元人民币，利润率为4.1% [6] 根据相关目录分别进行总结 股份资料 - 52周高位16.34港元，52周低位7.55港元，市值102,714.38百万港元，日均成交量23.67百万，年初至今变化20.78%，200天平均价13.23港元 [4] 盈利预测变动 - 2025E营业收入202,053百万元人民币，较前预测变动3.8%；2026E营业收入216,254百万元人民币，较前预测变动3.9%；2027E营业收入231,545百万元人民币 [5] - 2025E经调整净利润8,384百万元人民币，较前预测变动6.0%；2026E经调整净利润8,980百万元人民币，较前预测变动5.9%；2027E经调整净利润9,649百万元人民币 [5] 2024年4季度业绩概要 - 总收入52,097百万元人民币，同比增10%，内部/外部一体化/外部其他收入增10%/5%/12%，毛利率同比提升0.4个百分点至9.6%，调整后净利润22亿元，同比增23%，对应净利润率4.3%，同比提升0.5个百分点 [6][7] 2025年1季度预测 - 预计总收入46,811百万元人民币，同比增11%，京东集团收入14,171百万元人民币，同比增10%，外部收入32,640百万元人民币，同比增12% [9] - 预计调整后净利润1,029百万元人民币，同比增55%，调整后净利润率2.2% [9] 财务数据 损益表 - 2025E收入202,053百万元人民币，毛利22,486百万元人民币，经营利润7,647百万元人民币，Non - GAAP标准下的经营利润8,127百万元人民币，Non - GAAP标准的净利润8,384百万元人民币 [15] 资产负债简表 - 2025E现金及现金等价物40,537百万元人民币，总流动资产82,383百万元人民币，总资产132,321百万元人民币，总负债55,484百万元人民币，股东权益69,190百万元人民币 [15] 现金流量表 - 2025E经营活动现金流28,719百万元人民币，投资活动现金流 - 6,832百万元人民币，融资活动现金流 - 7,089百万元人民币，年末现金40,537百万元人民币 [16] 财务比率 - 2025E核心每股收益0.998元人民币，全面摊薄每股收益0.998元人民币，Non - GAAP标准下的每股收益1.312元人民币，每股账面值10.824元人民币 [16] - 2025E毛利率11.1%，EBITDA利润率10.2%，经营利润率4.0%，净利率4.1%，ROA 6.7%，ROE 28.8%，ROIC 9.0%，流动比率2.0 [16][17]

报告公司投资评级 - 买入 [1][2] 报告的核心观点 - 2024年4季度京东业绩好于预期，多项业务收入及经营指标双位数增长，预计2025年1季度趋势持续，全年收入加速增长，利润率保持稳定，新业务审慎投入 [1] - 上调2025年收入/每股盈利预测3%/5%，目标价从60美元/233港元上调至62美元/240港元，维持买入评级 [1] 各部分总结 股份资料 - 52周高位47.08美元，52周低位24.75美元，市值60,816.46百万美元，日均成交量46.27百万，年初至今变化26.68%，200天平均价36.78美元 [4] 盈利预测变动 - 2025 - 2027年总收入新预测分别为1,243,373、1,314,504、1,388,444百万元人民币，增速分别为7.3%、5.7%、5.6% [5] - 各业务收入、毛利润、利润率等指标均有不同程度增长或提升 [5] 2024年4季度业绩 - 收入同比增13%至3,470亿元，带电收入增16%，日百收入增11%，商超连续4个季度双位数增长，广告和佣金收入双位数增速 [6] - 3P购买用户数和订单量加速增长，季度活跃用户数和购物频次双位数增速 [6] - 毛利率同比提升1.1个百分点，调整后净利润113亿元，同比增34%，零售收入同比增15%，调整后运营利润率3.3%，同比提升0.7个百分点 [6] 2025年1季度预测 - 总收入预计290,220百万元人民币，同比增12%，各业务收入均有一定增长 [9] - 调整后运营利润、EBITDA、净利润等指标均有增长 [9] 财务数据 - 损益表显示2023 - 2027年各年的收入、毛利、经营利润等指标变化 [17] - 资产负债简表展示各年的资产、负债、股东权益等情况 [17] - 现金流量表呈现各年的现金流状况及财务比率变化 [18] 行业覆盖公司 - 交银国际对互联网及教育行业多家公司给出评级、目标价及潜在涨幅等信息，京东评级为买入，潜在涨幅41.2% [15]

报告公司投资评级 - 买入评级 [2][5] 报告的核心观点 - 公司2024全年盈利预期上升53%，虽因风电及光伏发电量略低预期、火电长协电价变动及风光项目利用率调整，下调2024/25年盈利预测9.5%/22.2%，目标价下调至3.72港元，但2024/25年超7%股息率仍具吸引力，维持买入评级 [2][5] 根据相关目录分别进行总结 财务模型更新 - 中国电力收盘价2.94港元，目标价3.72港元，潜在涨幅26.5% [1] 盈利预测变动 - 2024/25/26年营业收入新预测分别为491.91亿元、509.97亿元、544.10亿元，较前预测变动-3.8%、-9.1%、-11.1% [4] - 2024/25/26年经营利润新预测分别为124.38亿元、140.12亿元、163.28亿元，较前预测变动-6.4%、-16.3%、-19.9% [4] - 2024/25/26年净利润新预测分别为40.72亿元、48.57亿元、60.01亿元，较前预测变动-9.5%、-22.2%、-25.5% [4] 发电量情况 - 2024年发电量同比上升18.6%，水电发电量同比大幅上升52%，风/光发电量略低于预期3%/5% [5] 未来展望 - 2025年单位燃料成本预期同比下降3%，火电点火价差预期下降约7%，风光项目利用率预期同比下降约2%，风/光电价预期同比下跌5% [5] 装机及售电量预测 - 归属装机容量方面，2022 - 2026年煤电稳定在9820 - 11080兆瓦，水电稳定在5451 - 5951兆瓦，风电从7189兆瓦增长到22016兆瓦，光伏发电从7207兆瓦增长到27149兆瓦等 [6] - 售电量方面，2022 - 2026年煤电从67863吉瓦时降至53745吉瓦时，水电从18154吉瓦时增长到19043吉瓦时，风电从10930吉瓦时增长到35678吉瓦时，光伏发电从9775吉瓦时增长到34576吉瓦时等 [6] 分部加总估值法 - 火电以0.70x 2025E市净率估值89.80亿元，每股价值0.78港元；水电以0.75x 2025E市净率估值77.87亿元，每股价值0.68港元等 [10] 财务数据 - 损益表显示2022 - 2026年收入从436.89亿元增长到544.10亿元，净利润从26.48亿元增长到64.25亿元等 [16] - 资产负债简表显示2022 - 2026年总资产从2114.05亿元增长到3566.80亿元，总负债从1428.15亿元增长到2450.41亿元等 [16] - 现金流量表显示2022 - 2026年经营活动现金流从57.26亿元增长到220.69亿元，投资活动现金流为负等 [17] - 财务比率方面，2022 - 2026年核心每股收益从0.201元增长到0.485元，毛利率从48.0%增长到75.2%等 [17]

报告行业投资评级 - 行业评级为领先 [1] 报告的核心观点 - 政府工作报告提及药价、集采、创新药目录、中医药发展等多项医药领域政策，有望成为驱动行业发展的新动力，带动投资情绪持续复苏 [4] - 后续利好政策有望继续出台、叠加整体板块估值仍处历史底部，板块仍有较大修复空间 [4] 行情回顾 - 本周（2025/2/26 - 3/5）恒指跌0.8%，恒生医疗保健指数跌1.6%，行业指数中排第11位，跑输大市 [4][12] - 子行业表现为医疗保健技术（+4.7%）、生物科技（-1.7%）、医疗保健提供商与服务（-2.7%）、制药（-3.0%）、医疗保健设备与用品（-4.0%）、生命科学工具和服务（-6.2%） [4][12] 行业及公司动态 政策相关 - 2025年政府工作报告提及强化基本医疗卫生服务，促进医疗、医保、医药协同发展与治理；优化药品集采政策，强化质量评估和监管；健全药品价格形成机制，制定创新药目录；推动中医药事业和产业高质量发展；居民医保和基本公共卫生服务经费人均财政补助标准分别再提高30元和5元 [4][6] - 福建省公布第六批医保重点监控药品和重点关注药品清单，对异常采购使用的药品和企业有相应处理措施 [6] 公司动态 - 康方生物首个自研ADC新药AK138D1澳洲临床入组 [9] - 信达生物IBI363首个关键注册临床研究完成首例受试者给药 [9] - 百济神州百泽安®在美国获批用于晚期食管鳞状细胞癌联合化疗的一线治疗 [9] - 中国生物制药引进先为达儿童RSV感染1类创新药 [9][10] - 翰森制药启动全球首个B7H4 ADC三期临床，其与Horizon Therapeutics、阿斯利康共同申报抗CD19单抗伊奈利珠单抗新适应症上市 [11] - 阿斯利康新一代口服SERD药物联用CDK4/6抑制剂III期成功 [11] 本周生物医药板块行情 港股医药板块表现 - 本周恒生指数下跌0.8%，恒生医疗保健指数下跌1.6%，在12个指数行业中排名第11位，医疗保健行业跑输大市 [12] - 个股涨幅前三为康宁杰瑞制药 - B（+21.7%）、德琪医药 - B（+12.8%）、京东健康（+9.6%）；个股跌幅前三为永泰生物 - B（-14.9%）、方达控股（-12.7%）、嘉和生物 - B（-11.9%） [12] 板块估值 - 港股医疗保健行业市盈率TTM：制药板块11.1倍，生命科学工具与服务板块17.4倍，生物科技板块27.6倍，医疗保健设备与用品板块13.6倍，医疗保健提供商与服务板块10.9倍，医疗保健技术板块27.4倍 [17] 交银国际医药行业覆盖公司 |股票代码|公司名称|评级|收盘价（交易货币）|目标价（交易货币）|潜在涨幅|发表日期|子行业| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |6160 HK|百济神州|买入|156.30|208.80|33.6%|2025年03月03日|生物科技| |13 HK|和黄医药|买入|25.80|44.00|70.5%|2025年01月07日|生物科技| |1952 HK|云顶新耀|买入|50.10|56.20|12.2%|2024年12月04日|生物科技| |9926 HK|康方生物|买入|73.45|87.00|18.5%|2024年10月02日|生物科技| |1801 HK|信达生物|买入|40.15|60.00|49.4%|2024年08月29日|生物科技| |2162 HK|康诺亚|买入|36.60|66.00|80.3%|2024年08月28日|生物科技| |9995 HK|荣昌生物|买入|16.96|24.00|41.5%|2024年08月19日|生物科技| |1548 HK|金斯瑞生物|买入|12.70|28.75|126.4%|2024年08月12日|生物科技| |LEGN US|传奇生物|买入|33.98|76.00|123.7%|2024年08月12日|生物科技| |6996 HK|德琪医药|买入|2.82|4.40|56.2%|2023年08月28日|生物科技| |9966 HK|康宁杰瑞制药|中性|6.05|5.00|-17.3%|2024年11月26日|生物科技| |2268 HK|药明合联|买入|33.70|44.00|30.6%|2024年08月21日|医药研发服务外包| |2269 HK|药明生物|中性|23.10|12.30|-46.8%|2024年08月22日|医药研发服务外包| |6078 HK|海吉亚医疗|买入|15.08|24.50|62.5%|2024年09月02日|医疗服务| |AZN US|阿斯利康|买入|77.96|93.30|19.7%|2024年07月18日|跨国处方药企| |BMY US|百时美施贵宝|沽出|59.82|33.10|-44.7%|2024年07月18日|跨国处方药企| |3692 HK|翰森制药|买入|19.02|24.00|26.2%|2024年12月02日|制药| |002422 CH|科伦药业|买入|31.24|42.50|36.0%|2024年08月30日|制药| |2096 HK|先声药业|买入|7.91|10.00|26.4%|2024年08月23日|制药| |1177 HK|中国生物制药|买入|3.31|4.80|45.1%|2024年07月11日|制药| |600867 CH|通化东宝|买入|7.52|14.00|86.2%|2024年04月01日|制药| |1093 HK|石药集团|中性|4.77|5.80|21.5%|2024年11月18日|制药| |600276 CH|恒瑞医药|中性|45.98|45.00|-2.1%|2024年10月28日|制药| [26]

报告公司投资评级 - 买入 [4][13] 报告的核心观点 - 2024年核心业绩超预期，电价新政有望保障存量项目电价趋稳 [2] - 2024下半年售电量大增推动核心业绩超预期，受益于下半年弃光率下降等因素推动售电量超预期；港元借款置换至人民币成效显著，融资利率大幅下降；电价新政有望保障存量项目电价趋稳，降低盈利不确定性；预计每股分红在2025 - 27年仍有温和增长，目前股息率吸引，维持买入 [7] 相关目录总结 公司基本信息 - 收盘价0.80港元，目标价1.17港元，潜在涨幅46.3% [1] - 52周高位1.22港元，52周低位0.67港元，市值6701.32百万港元，日均成交量16.10百万，年初至今变化1.27%，200天平均价0.81港元 [6] 财务数据 损益表 - 2023 - 2027年收入分别为2435、2606、2710、2773、2910百万元人民币，同比增长7.0%、4.0%、2.3%、4.9%；净利润分别为993、858、1029、1064、1125百万元人民币，同比增长 - 13.2%、21.8%、3.5%、5.7% [3][15] 资产负债简表 - 2023 - 2027年总资产分别为21209、23060、23694、24610、25377百万元人民币，总负债分别为7854、9752、9828、10211、10416百万元人民币，股东权益分别为13344、13307、13866、14398、14961百万元人民币 [15] 现金流量表 - 2023 - 2027年经营活动现金流分别为721、1031、1577、1831、2062百万元人民币，投资活动现金流分别为 - 2509、 - 2452、 - 947、 - 1428、 - 1428百万元人民币，融资活动现金流分别为703、1180、 - 615、 - 395、 - 615百万元人民币 [16] 财务比率 - 2023 - 2027年毛利率分别为67.9%、65.6%、64.1%、63.6%、63.1%，净利率分别为40.8%、32.9%、38.0%、38.4%、38.7%，ROE分别为8.0%、6.9%、8.1%、8.0%、8.2% [16] 业务数据及预测 - 2023 - 2027年新增装机量分别为637、860、300、500、500兆瓦，累计装机量分别为3695、4555、4855、5355、5855兆瓦，售电量分别为3818、4472、5009、5409、5896吉瓦时，平均含税电价分别为0.67、0.61、0.57、0.54、0.52人民币元/千瓦时 [9] 行业覆盖公司情况 - 交银国际新能源行业覆盖多家公司，包括龙源电力、华润电力等，各公司有不同评级、收盘价、目标价和潜在涨幅 [13]

报告公司投资评级 - 吉利汽车评级为买入 目标价18.50（交易货币） 潜在涨幅3.4% 发表日期2024年11月14日 子行业为整车厂 [4] 报告的核心观点 - 2025年3月3日吉利汽车举办AI智能科技发布会 提出2025年是“AI + 车”元年 标志汽车产业从“车 + AI”向“AI + 车”转折 [2] 根据相关目录分别进行总结 战略发布与技术突破 - 基于与千里科技、阶跃星辰等合作 吉利发布“千里浩瀚”智驾系统 分H1至H9五个版本 覆盖从基础辅助到全场景L3级自动驾驶功能 计划年内量产搭载于吉利银河、中国星等全系车型 最低H1标配100 TOPS以上算力 H3方案标配城区智驾 会应用到下半年银河所有的全新产品及改款产品中 H9是行业首个具有量产落地能力的L3级智能驾驶解决方案 当前已有750万辆汽车搭载吉利L2级以上智能驾驶能力 [2] 三大前沿方向与开源赋能 - 千里科技董事长印奇提出超自然人机交互、自动驾驶与自动执行融合、车联网大模型量级升维三大技术趋势 吉利深化与阶跃星辰合作 利用其多模态大模型生成极端驾驶场景数据、优化语音交互体验 并通过开源策略吸引开发者共建生态 降低AI应用门槛 吉利的星睿智算中心（总算力102亿亿次/秒）与海量行车数据为模型训练提供基础设施保障 [2] 2025款银河E8正式上市及车型指导价 - 2025款吉利银河E8新车限时先享价为14.98 - 19.88万元人民币 相较老款起售价便宜1.6万元人民币 新车搭载45英寸8K大屏 搭载高通骁龙8295芯片 触控响应速度仅需8毫秒 采用5颗毫米波雷达 + 12颗超声波雷达 + 12颗摄像头 + 激光雷达的智驾感知方案 同时吉利公布多款银河车型的3月限时先享指导价 降幅为3,000 - 6,000元人民币不等 [2] 智能化战略加码 - 吉利此次发布会是对比亚迪、长安等竞争对手智能化战略的回应 强调“体系化能力”与“平台化基因”优势 避免过分依赖外部供应商 通过“千里浩瀚”系统提出“安全平权”理念 将高阶智驾从高端车型下沉至全价位市场 并计划通过Agent OS座舱操作系统实现跨域协同与个性化体验 [2]

报告公司投资评级 - 重申买入，目标价维持96.1港元 [1] 报告的核心观点 - 2025财年中期业绩维持平稳，上半财年香港销售入账大幅上升抵销利润率下降影响，其余各线业务大致平稳，核心净利润同比上升17.5%至约104.6亿港元，大致符合预期 [1] - 鉴于最新财政预算案稳定香港房地产市场、公司有充足可售货源及更多投资物业落成提升租金收入等因素，维持对新鸿基地产的买入评级和目标价 [1] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 总收入同比上升45%至399亿港元，毛利率同比下降11.3个百分点至38.9%，毛利同比上升12.3%至155亿港元，核心净利润同比上升17.5%至约104.6亿港元，中期股息维持每股0.95港元，派息率减少4.6个百分点至26.3%，公司预期全年分派比率会维持40 - 50% [1] 物业开发 - 2025财年上半年房地产开发收入同比上涨323%至163.6亿港元，交付项目包括香港YOHO WEST第1期及飞扬第2期，上半财年利润率同比下降19.3个百分点至14.7%，预计未来利润率可保持稳定 [1] - 截至2025财年上半年末，合同销售额为248亿港元，包括6.17亿港元内地合同销售，已销售未交付合同销售金额约为304亿港元，约202亿港元预计2025下半年确认，预计未来10个月在香港推售6个新项目，总应占建筑面积约为2.28百万平方呎 [1] 租金收入 - 总租金收入同比下跌1.3%至99.9亿港元，其中香港写字楼分部同比下降5.3%至28.5亿港元，香港零售租金微降0.9%至约45.9亿港元，公司预期自由行放宽有助香港零售业回稳，写字楼租金短期内仍面临压力 [1] - 受MEGA IDC落成以及数据中心需求增加支持，数据中心业务收入同比上涨14%至14.7亿港元，其余各线业务大致维持稳定 [1]

报告公司投资评级 - 买入 [2] 报告的核心观点 - 2025上半财年符合预期 后续关注运营效率提升及降负债情况 [2] - 相信公司约0.07倍的市净率（同行平均0.3 - 0.4倍）已充分反映市场对其负债之担忧 并可能在近期政府放宽楼市措施下获得重估 基于资产净值估算85%折让 下调目标价至6.94港元 维持买入评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 股价表现 - 1年股价表现为 - 60% [3] - 年初至今变化为 - 6.59% [4] 股份资料 - 52周高位10.60港元 52周低位4.04港元 [4] - 市值12130.16百万港元 日均成交量53.47百万 [4] - 200天平均价6.46港元 [4] 财务数据一览 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |---|---|---|---|---|---| |收入（百万港元）|54566|35782|42999|40861|39206| |同比增长（%）|-20.0|-34.4|20.2|-5.0|-4.1| |核心利润（百万港元）|2620|1377|1191|1493|1723| |核心每股盈利（港元）|1.04|0.55|0.47|0.59|0.68| |同比增长（%）|-24.2|-47.5|-13.5|25.4|15.4| |前EPS预测值（港元）|||0.65|0.72|0.79| |调整幅度（%）|||-27.8|-17.4|-13.7| |市盈率（倍）|4.6|8.8|10.2|8.1|7.0| |每股账面净值（港元）|79.26|71.46|72.43|73.53|74.75| |市账率（倍）|0.06|0.07|0.07|0.07|0.06| |股息率（%）|48.8|4.1|0.0|0.0|0.0|[4] 上半年业绩 - 2025上半财年收入同比轻微下降1.6%至167.9亿港元 符合预期 但受毛利率下降影响 毛利同比下降8%至66.8亿港元 扣除减值拨备、一次性及其他非现金影响 来自持续经营业务之核心盈利同比下降17.6%至44.2亿港元 中期不派股息（2024年：0.2港元） [5] 运营情况 - 新管理层有望提高运营效率 销售进展理想 上调内地销售目标 上半财年香港在柏蔚森项目带动下 已完成应占销售额约为52亿港元 加上皇都STATE PAVILIA的销售 估计总销售已达85亿港元（占其2025财年指引的77%） 内地实现了75亿元人民币的合约销售额 并把内地全年销售指引从110亿元人民币上调至140亿元人民币 [5] - 租金收入大致保持平稳 同比微降4.3%至25.6亿港元 但在成本控制得宜下 投资物业分部利润同比上升0.2%至18亿港元 随着香港11 Skies、深圳太子湾K11 ECOST以及其他投资物业于未来2 - 3年落成启用后 预期租金收入将在2025 - 27财年实现约15 - 20%的年增长率 [5] 负债情况 - 上半财年短期负债环比降低51亿港元 整体负债受控 净负债大致持平 但净负债比率轻微上升2.5个百分点至57.5% 主要是由于永续债回购、拨备及投资物业重估降低股东权益 [5] - 2025年公司将会持续透过加快销售、释放农地价值、加快出售非核心资产、降低资本开支及暂停派息 以加快现金流回正及降低负债 [5] 财务数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |---|---|---|---|---|---| |收入（百万港元）|54566|35782|42999|40861|39206| |主营业务成本（百万港元）|(38121)|(22933)|(27343)|(25779)|(24539)| |毛利（百万港元）|16445|12849|15656|15082|14667| |销售及管理费用（百万港元）|(7887)|(6518)|(6450)|(6129)|(5881)| |其他经营净收入/费用（百万港元）|4194|(12250)|0|0|0| |经营利润（百万港元）|12752|(5918)|9206|8952|8786| |财务成本净额（百万港元）|(3230)|(4275)|(3474)|(3252)|(2785)| |应占联营公司利润及亏损（百万港元）|(249)|(962)|2288|2804|2754| |其他非经营净收入/费用（百万港元）|(515)|(13158)|1662|1720|1773| |税前利润（百万港元）|8759|(24313)|9682|10224|10528| |税费（百万港元）|(5258)|(5062)|(4611)|(4762)|(4771)| |非控股权益（百万港元）|(413)|(382)|(458)|(504)|(529)| |净利润（百万港元）|3088|(29757)|4613|4958|5229| |作每股收益计算的净利润（百万港元）|2620|1377|1191|1493|1723|[13] |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |---|---|---|---|---|---| |现金及现金等价物（百万港元）|53264|27400|19459|19867|20278| |应收账款及票据（百万港元）|23267|15276|14512|13787|13097| |存货（百万港元）|22034|28485|31320|34438|37868| |开发中物业及土地预付款（百万港元）|56425|43483|41309|39244|37282| |其他流动资产（百万港元）|16908|3371|3371|3371|3371| |总流动资产（百万港元）|171898|118015|109971|110706|111896| |投资物业（百万港元）|209479|207712|214939|221668|228200| |物业、厂房及设备（百万港元）|15566|13207|10848|8253|5398| |无形资产（百万港元）|26736|5035|4387|3837|3369| |合资企业/联营公司投资（百万港元）|68385|46082|48370|51174|53928| |其他长期资产（百万港元）|116951|55107|54342|53616|52926| |总长期资产（百万港元）|437117|327143|332887|338548|343822| |总资产（百万港元）|609014|445158|442857|449254|455717| |短期贷款（百万港元）|52179|42112|46636|45669|45513| |应付账款（百万港元）|57358|39659|40849|42074|43336| |其他短期负债（百万港元）|67448|12187|11038|11189|11197| |总流动负债（百万港元）|176984|93958|98522|98932|100046| |长期贷款（百万港元）|138223|114438|102503|103028|102619| |其他长期负债（百万港元）|19714|11873|11873|11873|11873| |总长期负债（百万港元）|157937|126311|114376|114900|114492| |总负债（百万港元）|334921|220269|212898|213833|214539| |股本（百万港元）|78382|78382|78382|78382|78382| |储备及其他资本项目（百万港元）|121080|101450|103887|106670|109723| |股东权益（百万港元）|199462|179832|182269|185052|188105| |非控股权益（百万港元）|74631|45057|47690|50369|53074| |总权益（百万港元）|274093|224889|229959|235421|241179|[13][14] |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |---|---|---|---|---|---| |税前利润（百万港元）|8759|(12064)|9682|10224|10528| |合资企业/联营公司收入调整（百万港元）|249|962|(2288)|(2804)|(2754)| |折旧及摊销（百万港元）|3245|3440|3007|3146|3323| |营运资本变动（百万港元）|18456|(3218)|2057|1625|1174| |利息调整（百万港元）|3230|4275|3474|3252|2785| |税费（百万港元）|(5928)|(5258)|(5062)|(4611)|(4762)| |其他经营活动现金流（百万港元）|(17020)|908|(1662)|(1720)|(1773)| |经营活动现金流（百万港元）|10991|(10954)|9208|9111|8520| |资本开支（百万港元）|(7228)|(7951)|(5566)|(5009)|(4759)| |投资活动（百万港元）|(5386)|0|0|0|0| |其他投资活动现金流（百万港元）|14281|1233|663|471|480| |投资活动现金流（百万港元）|1667|(6718)|(4903)|(4539)|(4278)| |负债净变动（百万港元）|(1354)|(33184)|(8109)|(442)|(565)| |权益净变动（百万港元）|2072|0|0|0|0| |股息（百万港元）|(4933)|4318|0|0|0| |其他融资活动现金流（百万港元）|(10569)|(5508)|(4136)|(3723)|(3265)| |融资活动现金流（百万港元）|(14784)|(34374)|(12246)|(4165)|(3830)| |汇率收益/损失（百万港元）|(2605)|0|0|0|0| |年初现金（百万港元）|57716|53264|27400|19459|19867| |年末现金（百万港元）|53264|27400|19459|19867|20278|[13] |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |---|---|---|---|---|---| |每股指标(港元)| | | | | | |核心每股收益|1.041|0.547|0.473|0.593|0.685| |全面摊薄每股收益|1.041|0.547|0.473|0.593|0.685| |每股股息|2.350|0.200|0.000|0.000|0.000| |每股账面值|79.259|71.458|72.427|73.532|74.746| |利润率分析(%)| | | | | | |毛利率|30.1|35.9|36.4|36.9|37.4| |EBIT利润率|23.4|(16.5)|21.4|21.9|22.4| |净利率|5.7|(83.2)|10.7|12.1|13.3| |盈利能力(%)| | | | | | |ROA|1.0|(2.4)|0.3|0.3|0.4| |ROE|3.1|(6.0)|0.7|0.8|0.9| |ROIC|2.5|(4.0)|1.7|1.5|1.4| |其他| | | | | | |净负债权益比(%)|50.0|57.4|56.4|54.7|53.0| |流动比率|1.0|1.3|1.1|1.1|1.1| |存货周转天数|144.1|289.1|264.7|306.4|351.3| |应收账款周转天数|155.6|155.8|123.2|123.2|121.9| |应付账款周转天数|383.7|404.5