报告公司投资评级 - 买入 [4] 报告的核心观点 - 扣非业绩符合预期，费用控制较好，2024 年归母/扣非净亏损 5.91 亿/11.18 亿元，4 季度亏损环比 -30%/+11%，接近业绩预告中值，政府补助等非经常损益超预期，销售/管理/研发/财务费用同比下降 15%/25%/35%/11% [7] - 高毛利率的海外收入占比快速提升，2024 年电池片出货 33.74GW，同比增长 13%，N 型占比 92%，海外收入占比 24%，同比大幅提升 19 个百分点，4 季度高达 47%，海外毛利率 6.4%，下半年高达 9.1%，远高于内地的 -6.2% [7] - 抢装推动电池片价格近期大涨，部分规格已盈亏平衡，分布式及部分集中式项目抢装并网，推动 210R 电池片价格 2 月末以来大涨 16.6%至 0.33 元/瓦，其他尺寸也上涨 3.5%至 0.298 元/瓦，目前公司 210R 电池片已盈亏平衡 [7] - 关注海外建厂进度，维持买入，阿曼项目进度不及预期，力争年底前投产，下调 2025/26 年盈利预测 62.7%/6.1%，目标价略下调至 72.79 元，对应 9.8 倍 2026 年市盈率 [7] 财务数据 损益表 - 2023 - 2027E 年收入分别为 186.57 亿、99.52 亿、105.31 亿、149.14 亿、157.37 亿元，同比增长 60.9%、-46.7%、5.8%、41.6%、5.5% [3][15] - 2023 - 2027E 年净利润分别为 8.16 亿、-5.91 亿、1.65 亿、16.96 亿、17.18 亿元，同比增长 -1.0%、-171.9%、-128.0%、926.1%、1.3% [3][15] 资产负债简表 - 2023 - 2027E 年总资产分别为 183.85 亿、164.59 亿、158.08 亿、161.93 亿、156.25 亿元 [16] - 2023 - 2027E 年总负债分别为 136.76 亿、125.72 亿、117.89 亿、108.17 亿、88.74 亿元 [16] 现金流量表 - 2023 - 2027E 年经营活动现金流分别为 19.79 亿、6.54 亿、10.74 亿、21.77 亿、25.54 亿元 [17] - 2023 - 2027E 年投资活动现金流分别为 -27.78 亿、-8.67 亿、-17.09 亿、-6.13 亿、-5.81 亿元 [17] - 2023 - 2027E 年融资活动现金流分别为 22.05 亿、1.76 亿、-4.01 亿、-9.07 亿、-18.49 亿元 [17] 财务比率 - 2023 - 2027E 年毛利率分别为 14.7%、0.7%、10.1%、19.6%、18.6% [17] - 2023 - 2027E 年 ROE 分别为 28.3%、-13.8%、4.2%、36.1%、28.3% [17] 股份资料 - 52 周高位 80.40 元，52 周低位 34.80 元，市值 133.03 亿元，日均成交量 1009 万股，年初至今变化 14.77%，200 天平均价 55.78 元 [6] 行业覆盖公司 - 交银国际新能源行业覆盖公司包括华润电力、中国电力、龙源电力等，钧达股份评级为买入，收盘价 58.65 元，目标价 72.79 元，潜在涨幅 24.1% [13] 分部估值 - 2026 年美国市场归母净利润 8.3 亿元，市盈率 6.5 倍，市值 54 亿元，对应股价 23.45 元；美国以外市场归母净利润 8.7 亿元，市盈率 13.0 倍，市值 113 亿元，对应股价 49.34 元；合计归母净利润 17.0 亿元，市盈率 9.8 倍，市值 167 亿元，对应股价 72.79 元 [9]

报告公司投资评级 - 买入 [2] 报告的核心观点 - 4季度盈利超预期，资产质量改善，1季度盈利指引强劲，上调盈利预测，预计2025年Non - GAAP净利润同比增长15%，基于9倍2025年市盈率，将公司目标价上调至58.0美元，维持买入评级 [2][6] 各部分总结 股价与评级信息 - 奇富科技收盘价46.69美元，目标价58.00美元，潜在涨幅+24.2% [1] 股份资料 - 52周高位47.13美元，52周低位17.84美元，市值7347.14百万美元，日均成交量1.47百万，年初至今变化21.65%，200天平均价35.69美元 [4] 财务数据一览 - 2023 - 2027E收入分别为16290、17166、18531、19658、20709百万人民币，同比增长-1.6%、5.4%、8.0%、6.1%、5.3% [5] - 2023 - 2027E净利润分别为4285、6264、7216、7811、8347百万人民币，每股收益分别为27.66、44.45、53.86、61.67、69.95人民币，同比增长5.4%、60.7%、21.2%、14.5%、13.4% [5] - 2025E、2026E前EPS预测值调整幅度分别为15.9%、19.2% [5] - 2023 - 2027E市盈率分别为12.2、7.6、6.3、5.5、4.8倍，每股账面净值分别为135.71、167.16、191.80、222.88、261.07人民币，市账率分别为2.48、2.02、1.76、1.51、1.29倍，股息率分别为2.2%、2.9%、3.9%、4.5%、5.0% [5] 4季度经营情况 - 4季度Non - GAAP净利润19.72亿元，超出公司指引区间上限，同比增71.5%，环比增8.1%，2024全年Non - GAAP净利润64.16亿元，同比增44%，4季度net take rate约为6%，环比持平 [6] - 4季度促成贷款同比持平，环比增长9%，轻资产模式占比53%，同比提升10个百分点，环比下降2个百分点；贷款余额达1370亿元，环比增长7%，轻资产模式占比58%，同比上升8个百分点，环比持平 [6] - 4季度90天逾期率为2.09%，环比显著下降63个基点，入催率为4.8%，环比略升0.2个百分点，30天回收率88.1%，为2021年4季度以来最好水平 [6] - 公司宣布2024下半年分红每ADS 0.7美元，全年达1.3美元，对应分红率约23%，2024年11月公布4.5亿美元股票回购计划，截至2025年3月14日，已实施0.86亿美元 [6] 季度经营与财务数据 - 展示了1Q23 - 4Q24促成贷款、贷款余额、资产质量、财务表现等数据及同比增速 [7] 年度主要财务指标及预测 - 2023 - 2027E促成贷款分别为369132、321969、340917、358513、376975百万人民币，同比增速-12.8%、5.9%、5.2%、5.1% [8] - 2023 - 2027E净收入分别为16290、17166、18531、19658、20709百万人民币，同比增长-1.6%、5.4%、8.0%、6.1%、5.3% [8] - 2023 - 2027E归母净利润分别为4285、6264、7216、7811、8347百万人民币，同比增长46.2%、15.2%、8.2%、6.9% [8] - 2023 - 2027E Non - GAAP净利润分别为4471、6432、7390、8000、8549百万人民币，同比增长43.9%、14.9%、8.3%、6.9% [8] - 2023 - 2027E Net take rate分别为3.32%、4.85%、5.35%、5.24%、5.23%，ROAA分别为9.9%、13.3%、14.4%、14.5%、14.6%，ROAE分别为21.0%、27.2%、28.6%、28.3%、27.4% [8] 假设及预测变动 - 2025E、2026E促成贷款新预测较原预测分别下降8.0%、7.9%，同比增速分别提升6.2ppts、0.1ppt [9] - 2025E、2026E Net take rate新预测较原预测分别提升0.46ppt、0.42ppt [9] - 2025E、2026E净收入新预测较原预测分别增长5.6%、7.0%，归母净利润分别增长13.7%、16.9%，Non - GAAP归母净利润分别增长13.8%、17.0% [9] - 2025E、2026E ROAE新预测较原预测分别提升1.96ppt、1.69ppt [9] 财务数据（损益表与资产负债表） - 展示了2023 - 2027E损益表和资产负债表相关数据，如收入、发起服务费用、毛利润、销售费用等 [14] 成长性与财务比例 - 展示了2023 - 2027E撮合贷款增长、贷款增长、收入增长等成长性指标及每股指标、利润率分析、盈利能力等财务比例 [15]

报告公司投资评级 - 对阅文集团维持“中性”评级 [2][4][19] 报告的核心观点 - 基本维持2025年调整后净利润预期14亿元，基于18倍2025年市盈率，维持目标价28港元，现价对应2025年PEG 1.1倍，高于重点内容公司平均1倍，预计AI技术迭代助力公司降本提效、加速可视化改编，关注短剧、衍生品等业务增量贡献释放 [2] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测变动 |项目|2025E新预测（百万元人民币）|2025E前预测（百万元人民币）|变动|2026E新预测（百万元人民币）|2026E前预测（百万元人民币）|变动|2027E新预测（百万元人民币）|2027E前预测（百万元人民币）|变动| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|8,100|7,882|3%|8,655|8,220|5%|8,912|NA|NA| |在线业务|4,092|3,910|5%|4,153|3,977|4%|4,195|NA|NA| |版权运营及其他|4,008|3,972|1%|4,502|4,243|6%|4,717|NA|NA| |阅文核心|2,691|2,660|1%|2,986|2,909|3%|3,254|NA|NA| |新丽传媒|1,216|1,215|0%|1,412|1,236|14%|1,357|NA|NA| |毛利润|3,976|4,217|-6%|4,301|4,403|-2%|4,464|NA|NA| |毛利率|49.1%|53.5%|-4.4ppts|49.7%|53.6%|-3.9ppts|50.1%|NA|NA| |经调整经营利润|1,336|1,434|-7%|1,519|1,585|-4%|1,727|NA|NA| |经调整经营利润率|16.5%|18.2%|-1.7ppts|17.6%|19.3%|-1.7ppts|19.4%|NA|NA| |经调整归母净利润|1,422|1,445|-2%|1,537|1,568|-2%|1,721|NA|NA| |经调整归母净利率|17.5%|18.3%|-0.8ppts|17.8%|19.1%|-1.3ppts|19.3%|NA|NA|[3] 股份资料 - 52周高位为36.00港元，52周低位为23.30港元，市值为27,642.89百万港元，日均成交量为7.07百万，年初至今变化为8.33%，200天平均价为27.30港元 [6] 2024下半年业绩回顾 - 2024下半年收入39.30亿元，同比+5%，超市场预期8%，主要因付费阅读用户增长（同比+9%）带动在线业务收入超预期，阅文核心IP运营收入同比+20%，其中IP衍生品2024年GMV超5亿元，短剧2024年上线超100部作品，经调整净利润4.4亿元（同比-17%），与盈警预告一致 [7] - 展望2025年，在线业务同比相对持稳，核心付费阅读收入稳定；阅文核心IP运营收入预计增14%至26.9亿元；新丽2025年待上线6 - 7部剧集和1部电影，剧集排播预计向下半年倾斜，全年有望实现3 - 4亿元净利润预期 [7] 财务预测 |项目|2023（百万元人民币）|2024（百万元人民币）|2025E（百万元人民币）|2026E（百万元人民币）|2027E（百万元人民币）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |收入|7,012|8,121|8,100|8,655|8,912| |彭博一致预期|/|/|8,098|8,547|8,770| |在线业务|3,948|4,031|4,092|4,153|4,195| |版权运营及其他|3,064|4,090|4,008|4,502|4,717| |阅文核心IP运营|1,714|2,352|2,691|2,986|3,254| |新丽传媒|1,260|1,639|1,216|1,412|1,357| |收入成本|-3,640|-4,199|-4,124|-4,354|-4,448| |毛利|3,371|3,922|3,976|4,301|4,464| |毛利率（%）|48|48|49|50|50| |销售及营销开支|-1,720|-2,261|-2,141|-2,132|-2,108| |一般及行政开支|-1,161|-1,144|-1,208|-1,253|-1,286| |运营利润|709|-336|767|1,057|1,210| |运营利润率（%）|10|-4|9|12|14| |经调整运营利润|1,050|985|1,336|1,519|1,727| |经调整运营利润率（%）|15|12|16|18|19| |净利润|804|-210|857|1,085|1,215| |净利润率（%）|11|-3|11|13|14| |经调整净利润|1,130|1,142|1,422|1,537|1,721| |经调整净利润率（%）|16|14|18|18|19| |彭博一致预期|/|/|1,495|1,631|1,869| |经调整每股摊薄盈利（人民币）|1.1|1.1|1.4|1.6|1.7|[13] 财务数据 损益表 |项目|2023（百万元人民币）|2024（百万元人民币）|2025E（百万元人民币）|2026E（百万元人民币）|2027E（百万元人民币）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |收入|7,012|8,121|8,100|8,655|8,912| |主营业务成本|(3,640)|(4,199)|(4,124)|(4,354)|(4,448)| |毛利|3,371|3,922|3,976|4,301|4,464| |销售及管理费用|(2,881)|(3,405)|(3,349)|(3,385)|(3,394)| |其他经营净收入/费用|218|(854)|140|140|140| |经营利润|709|(336)|767|1,057|1,210| |Non - GAAP标准下的经营利润|1,050|985|1,336|1,519|1,727| |财务成本净额|(25)|(13)|(20)|(20)|(20)| |应占联营公司利润及亏损|205|239|240|240|240| |其他非经营净收入/费用|12|11|0|0|0| |税前利润|901|(99)|987|1,277|1,430| |税费|(98)|(111)|(130)|(192)|(214)| |非控股权益|0|0|0|0|0| |净利润|804|(210)|857|1,085|1,215| |作每股收益计算的净利润|804|(210)|857|1,085|1,215| |Non - GAAP标准的净利润|1,130|1,142|1,422|1,537|1,721|[21] 资产负债简表 |项目|2023（百万元人民币）|2024（百万元人民币）|2025E（百万元人民币）|2026E（百万元人民币）|2027E（百万元人民币）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |现金及现金等价物|2,802|3,264|4,627|4,385|5,571| |有价证券|1,039|1,106|1,106|1,106|1,106| |应收账款及票据|1,988|1,703|2,860|3,068|3,036| |存货|744|693|685|686|687| |其他流动资产|4,650|4,695|1,762|2,372|1,907| |总流动资产|11,223|11,461|11,039|11,617|12,307| |投资物业|925|928|3,516|3,989|4,478| |物业、厂房及设备|128|98|76|67|63| |无形资产|7,330|6,159|7,278|7,269|7,269| |其他长期资产|3,583|4,299|2,036|2,087|2,181| |总长期资产|11,966|11,484|12,906|13,412|13,991| |总资产|23,188|22,945|23,946|25,029|26,298| |短期贷款|10|0|0|0|0| |应付账款|1,120|1,045|1,242|1,025|1,291| |其他短期负债|2,473|3,277|2,156|2,432|2,276| |总流动负债|3,603|4,322|3,398|3,456|3,566| |长期贷款|0|0|0|0|0| |长期应付账款|0|0|0|0|0| |其他长期负债|561|247|203|208|210| |总长期负债|561|247|203|208|210| |总负债|4,164|4,569|3,601|3,664|3,776| |股本|1|1|1|1|1| |储备及其他资本项目|19,024|18,374|20,342|21,363|22,520| |股东权益|19,025|18,374|20,343|21,364|22,521| |非控股权益|(1)|2|2|2|2| |总权益|19,025|18,376|20,344|21,365|22,522|[22] 现金流量表 |项目|2023（百万元人民币）|2024（百万元人民币）|2025E（百万元人民币）|2026E（百万元人民币）|2027E（百万元人民币）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |税前利润|901|(99)|987|1,277|1,430| |合资企业/联营公司收入调整|(205)|(239)|(240)|(240)|(240)| |折旧及摊销|216|287|270|260|255| |营运资本变动|160|2,423|(2,416)|(777)|548| |利息调整|25|13|20|20|20| |税费|(98)|(111)|(130)|(192)|(214)| |其他经营活动现金流|268|302|306|378|405| |经营活动现金流|1,268|2,577|(1,203)|726|2,204| |资本开支|(30)|(30)|(30)|(30)|(30)| |投资活动|(2,317)|(994)|3,201|(55)|(57)| |其他投资活动现金流|(1,037)|(740)|(521)|(736)|(761)| |投资活动现金流|(3,385)|(1,764)|2,650|(821)|(849)| |负债净变动|(399)|(4)|0|0|0| |权益净变动|89|(195)|0|0|0| |其他融资活动现金流|(202)|(148)|0|0|0| |融资活动现金流|(511)|(346)|0|0|0| |汇率收益/损失|20|45|45|45|45| |年初现金|5,546|2,802|3,264|4,627|4,385| |年末现金|2,802|3,264|4,627|4,385|5,571|[23] 财务比率 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股指标(人民币)| | | | | | |核心每股收益|0.796|(0.207)|0.859|1.079|1.185| |全面摊薄每股收益|0.789|(0.207)|0.859|1.096|1.227| |Non - GAAP标准下的每股收益|1.110|1.127|1.426|1.552|1.738| |每股账面值|18.685|18.144|20.400|21.575|22.7

报告公司投资评级 - 腾讯音乐投资评级为买入 [2][4][16] 报告的核心观点 - 基于快于预期的利润率优化趋势，上调2025年经调整净利润5%至86亿元，上调SOTP目标价至17美元/65港元（原为14美元/56港元），在线音乐维持稳健增长，社交收入降幅低于预期，对利润拖累将逐步缓释，公司发布新一轮10亿美元回购计划并维持派息，维持买入评级 [2] 各部分总结 财务模型更新 - 腾讯音乐收盘价15.09美元，目标价17.00美元，潜在涨幅12.7% [1] 盈利预测变动 |项目|2025E新预测|2025E前预测|变动|2026E新预测|2026E前预测|变动|2027E新预测| |----|----|----|----|----|----|----|----| |营业收入（人民币百万）|30,930|30,483|1%|34,279|33,641|2%|37,789| |在线音乐（人民币百万）|25,313|24,722|2%|28,796|27,990|3%|32,413| |订阅（人民币百万）|17,608|17,515|1%|20,281|20,104|1%|23,057| |非订阅（人民币百万）|7,705|7,207|7%|8,515|7,885|8%|9,356| |社交娱乐（人民币百万）|5,618|5,761|-2%|5,483|5,651|-3%|5,376| |毛利润（人民币百万）|13,996|13,340|5%|15,915|15,072|6%|17,945| |毛利率|45.2%|43.8%|1.5ppt|46.4%|44.8%|1.6ppt|47.5%| |经调整经营利润（人民币百万）|9,845|9,099|8%|11,512|10,585|9%|13,308| |经调整经营利润率|31.8%|29.8%|2.0ppts|33.6%|31.5%|2.1ppts|35.2%| |经调整归母净利润（人民币百万）|8,611|8,223|5%|9,881|9,315|6%|11,236| |经调整归母净利率|27.8%|27.0%|0.9ppt|28.8%|27.7%|1.1ppt|29.7%| [3] 股份资料 - 52周高位15.49美元，52周低位9.46美元，市值10,558.62 - 25,895.60百万美元，日均成交量36.49百万，年初至今变化32.95%，200天平均价11.78美元 [5] 个股评级 - 2024年4季度腾讯音乐收入74.6亿元基本符合市场预期，音乐订阅收入同比增18%，非会员业务收入同比增12%，经调整归母净利润22.8亿元同比增45%超市场预期18%，受益于毛利率优化。预计2025年音乐订阅收入+16%，非会员收入同比增18%，社交娱乐收入仍呈下降趋势，看好在线音乐/全民K歌订阅及广告收入增长、自制内容增加促进毛利率进一步优化 [6] 2024年4季度业绩概览 |项目|4Q23|3Q24|4Q24|环比(%)|同比(%)|交银国际预期|差异(%)| |----|----|----|----|----|----|----|----| |总收入（人民币百万）|6,893|7,015|7,458|6|8|7,298|2| |在线音乐（人民币百万）|5,022|5,480|5,831|6|16|5,765|1| |会员业务（人民币百万）|3,419|3,836|4,030|5|18|4,011|0| |付费会员（百万）|106.7|119.0|121.0|2|13|121.0|0| |每月ARPPU（人民币）|10.7|10.8|11.1|3|4|11.0|0| |非会员收入（人民币百万）|1,603|1,644|1,801|10|12|1,755|3| |社交娱乐服务和其它（人民币百万）|1,871|1,535|1,627|6|-13|1,532|6| |付费会员（百万）|8.0|7.9|7.7|-3|-4|8.0|/| |每月ARPPU（人民币）|78|65|70|9|-10|64|/| |主营业务成本（人民币百万）|4,252|4,024|4,205|4|-1|4,124|2| |毛利（人民币百万）|2,641|2,991|3,253|9|23|3,174|2| |毛利率(%)|38|43|44|/|/|43|/| |市场推广费用（人民币百万）|255|220|248|13|-3|255|-3| |行政费用（人民币百万）|1,011|998|926|-7|-8|1,031|-10| |运营利润（人民币百万）|1,375|1,773|2,079|17|51|1,887|10| |运营利润率(%)|20|25|28|/|/|26|/| |净利润（人民币百万）|1409|1709|2,076|21|47|1,816|14| |净利润率(%)|20|24|28|/|/|25|/| |调整后净利润（人民币百万）|1,678|1,940|2,399|24|43|2,031|18| |调整后净利润率(%)|24|28|32|/|/|28|/| |调整后归母净利润（人民币百万）|1,575|1,814|2,280|26|45|1,897|20| |调整后归母净利润率(%)|23|26|31|/|/|26|/| |调整后摊薄每股盈利（人民币）|1.00|1.16|1.47|27|46|1.21|21| [11] 2025年1季度展望 |项目|1Q24|4Q24|1Q25E|环比(%)|同比(%)|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |总收入（人民币百万）|6,768|7,458|7,248|-3|7|28,401|30,930|34,279|37,789| |彭博一致预期|/|/|7,232|/|/|28,235|30,933|34,182|36,818| |在线音乐（人民币百万）|5,007|5,831|5,806|0|16|21,742|25,313|28,796|32,413| |会员业务（人民币百万）|3,615|4,030|4,174|4|15|15,220|17,608|20,281|23,057| |付费会员（百万）|114|121|123|2|8|118|126|133|140| |月ARPPU（人民币）|10.6|11.1|11.3|2|7|10.8|11.7|12.7|13.7| |非会员收入（人民币百万）|1,392|1,801|1,633|-9|17|6,522|7,705|8,515|9,356| |社交娱乐服务和其它（人民币百万）|1,761|1,627|1,441|-11|-18|6,659|5,618|5,483|5,376| |付费会员（百万）|8.0|7.7|7.3|-6|-9|7.9|7.2|7.1|6.9| |月ARPPU（人民币）|73|70|66|-6|-10|70|65|65|65| |主营业务成本（人民币百万）|3,997|4,205|4,051|-4|1|16,376|16,935|18,364|19,844| |毛利（人民币百万）|2,771|3,253|3,196|-2|15|12,025|13,996|15,915|17,945| |毛利率(%)|41|44|44|/|/|42|45|46|47| |市场推广费用（人民币百万）|187|248|200|-19|7|865|919|992|1,065| |行政费用（人民币百万）|949|926|918|-1|-3|3,811|3,879|4,128|4,362| |运营利润（人民币百万）|1,635|2,079|2,078|0|27|7,349|9,198|10,795|12,518| |运营利润率(%)|24|28|29|/|/|26|30|31|33| |调整后运营利润（人民币百万）|1,828|2,235|2,230|0|22|8,030|9,845|11,512|13,308| |调整后运营利润率(%)|27|30|31|/|/|28|32|34|35| |净利润（人民币百万）|1,530|1,957|1,843|-6|20|7,109|8,360|9,660|11,038| |净利润率(%)|23|26|25|/|/|25|27|28|29| |调整后净利润（人民币百万）|1,812|2,399|2,151|-10|19|8,136|9,172|10,557|12,009| |调整后净利润率(%)|27|32|30|/|/|29|30|31|32| |调整后归母净利润（人民币百万）|1,704|2,280|2,039|-11|20|7,671|8,611|9,881|11,236| |调整后归母净利润率(%)|25|31|28|/|/|27|28|29|30| |彭博一致预期|/|/|1,987|/|/|7,425|8,591|9,826|11,031| |调整后摊薄每股盈利（人民币）|1.1|1.5|1.3|-10.4|20.3|4.6|5.2|5.9|6.7| [12] 财务数据 损益表（百万元人民币） |年结12月31日|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |收入|27,752|28,401|30,930|34,279|37,789| |主营业务成本|(17,957)|(16,376)|(16,935)|(18,364)|(19,844)| |毛利|9,795|12,025|13,996|15,915|17,945| |销售及管理费用|(897)|(865)|(919)|(992)|(1,065)| |研发费用|(4,121)|(3,811)|(3,879)|(4,128)|(4,362)| |经营利润|4,777|7,349|9,198|10,795|12,518| |Non - GAAP标准下的经营利润|5,513|8,030|9,845|11,512|13,308| |财务成本净额|1,052|1,196|1,215|1,200|1,200| |应占联营公司利润及亏损|127|96|80|80|80| |其他非经营净收入/费用|89|71|(105)|0|0| |税前利润|6,045|8,712|10,388|12,075|13,798| |税费|(825)|(1,603)|(2,028)|(2,415)|(2,760)| |非控股权益|(300)|(465)|(560)|(676)|(773)| |净利润|4,920|6,644|7,799|8,984|10,266| |作每股收益计算的净利润|4,920|6,644|7,799|8,984|10,266| |Non - GAAP标准的净利润|5,923|7,671|8,611|9,881|11,236| [18] 资产负债简表（百万元人民币） |截至12月31日|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |现金及现金等价物|13,567|13,164|17,388|23,141|34,825| |有价证券|0|0|0|0|0| |应收账款及票据|2,918|3,508|3,427|3,475|4,134| |其他流动资产|13,451

报告公司投资评级 - 买入 [2] 报告的核心观点 - 4季度盈利符合预期，2025年收入指引增速较为强劲，预计2025年Non - GAAP净利润同比增长15%，基于2025年8.5倍市盈率，上调目标价至13.0美元，维持买入评级 [6] 公司基本情况 - 信也科技收盘价10.72美元，目标价13.00美元，潜在涨幅21.3% [1] - 52周高位10.72美元，52周低位4.64美元，市值13.3161亿美元，日均成交量458万股，年初至今变化34.32%，200天平均价6.82美元 [4] 财务数据 年度数据 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |收入（百万元人民币）|12,547|13,066|14,391|15,294|16,153| |同比增长（%）|12.7|4.1|10.1|6.3|5.6| |净利润（百万元人民币）|2,341|2,383|2,745|2,997|3,241| |每股收益（人民币）|8.76|9.57|11.35|12.64|13.82| |同比增长（%）|8.1|9.3|18.6|11.4|9.3| |前EPS预测值（人民币）| - | - |10.26|11.03| - | |调整幅度（%）| - | - |10.6|14.7| - | |市盈率（倍）|7.5|6.9|5.8|5.2|4.8| |每股账面净值（人民币）|49.00|57.58|65.85|74.57|83.52| |市账率（倍）|1.34|1.14|1.00|0.88|0.79| |股息率（%）|2.5|3.0|4.1|4.5|5.0| [5] 季度数据 |指标|1Q23|2Q23|3Q23|4Q23|1Q24|2Q24|3Q24|4Q24| |----|----|----|----|----|----|----|----|----| |促成贷款（人民币十亿元）|43.4|47.3|51.3|52.4|48.3|48.7|52.2|56.9| |中国内地市场（人民币十亿元）|41.8|45.5|49.1|50.1|46.1|46.4|49.5|54.0| |国际市场（人民币十亿元）|1.6|1.8|2.2|2.3|2.2|2.3|2.7|2.9| |同比增速 - 促成贷款|9.3%|14.0%|12.7%|7.9%|11.4%|2.9%|1.8%|8.6%| |同比增速 - 中国内地市场|7.7%|12.1%|10.6%|6.1%|10.3%|2.0%|0.8%|7.8%| |同比增速 - 国际市场|82.6%|99.1%|99.1%|64.1%|40.8%|26.4%|22.2%|26.1%| |贷款余额（人民币十亿元）|62.3|63.7|65.9|67.4|65.3|65.6|68.1|71.5| |同比增速 - 贷款余额|15.8%|12.9%|9.4%|4.3%|4.9%|3.0%|3.4%|6.1%| |国际业务收入（人民币百万元）|447.7|502.5|584.8|602.1|594.8|562.9|635.5|739.3| |同比增速 - 国际业务收入|165.8%|112.1%|67.3%|52.5%|32.9%|12.0%|8.7%|22.8%| |占比 - 国际业务收入|14.7%|16.3%|18.3%|18.7%|18.8%|17.8%|19.4%|21.4%| |90天 + 逾期率|1.72%|1.68%|1.67%|1.93%|2.45%|2.65%|2.50%|2.13%| |净收入（人民币百万元）|3,051|3,076|3,198|3,224|3,165|3,168|3,276|3,457| |同比增速 - 净收入|24.7%|15.4%|7.6%|5.7%|3.8%|3.0%|2.5%|7.2%| |归母净利润（人民币百万元）|696|554|566|525|528|551|624|681| |同比增速 - 归母净利润|30.2%|-4.6%|-5.5%|-4.9%|-22.9%|-6.6%|8.6%|28.7%| |Non - GAAP归母净利润（人民币百万元）|716|586|596|559|558|591|663|715| |同比增速 - Non - GAAP归母净利润|29.1%|-3.3%|-4.2%|-2.4%|-22.1%|0.9%|11.2%|27.9%| [7] 业务情况 - 4季度促成贷款同比增长8.6%，其中内地/国际业务同比增长7.8%/26.1%；2024全年促成贷款同比增长6%，其中内地/国际业务同比增长5%/28%；贷款余额为715亿元，同比增长6%，其中内地增长5.6%，国际增长30.8% [6] - 2024年国际业务占促成贷款的比重为4.9%，占贷款余额的比重为1.9%，占收入比重为19%，公司设定目标到2030年国际业务占收入比重达到50% [6] - 印尼市场在2024下半年摆脱利率政策调整的影响，促成贷款同比增长11%，客户质量得到优化，公司在当地获取多元化金融公司的控股权，拓展线下业务，利率监管出现有利变化；菲律宾市场2024年促成金额同比增长138%；印尼市场2024年实现盈利500万美元，预计2025年有望增长一倍，菲律宾市场预计2025年开始盈利 [6] 股东回报 - 2024年每ADS分红同比增长17%，公司公布新的分红指引，2025年开始派息率为净利润20 - 30%（此前为不低于10%） [6] - 2024年公司分红和股票回购占到净利润的49%，公司公布新的股票回购计划，金额为1.5亿美元，期限2年 [6] 预测变动 |指标|原预测2025E|更新2025E|变动2025E（百分点）|原预测2026E|更新2026E|变动2026E（百分点）| |----|----|----|----|----|----|----| |促成贷款（十亿元）|226|219|-3.1%|243|234|-3.6%| |促成贷款同比增速|8.7%|6.2%|-2.5%|7.4%|6.8%|-0.6%| |Net take rate|3.91%|4.08%|0.17%|3.99%|4.27%|0.29%| |净收入（百万元人民币）|14,119|14,391|1.9%|15,110|15,294|1.2%| |归母净利润（百万元人民币）|2,654|2,745|3.4%|2,840|2,997|5.5%| |Non - GAAP归母净利润（百万元人民币）|2,793|2,907|4.1%|2,987|3,174|6.2%| |ROAE|16.7%|17.1%|0.4%|16.0%|16.8%|0.8%| [9]

报告行业投资评级 - 阅文集团：中性 [1] - 腾讯音乐：买入 [3] - 百度：买入 [8] - 信也科技：买入 [9] - 钧达股份：买入 [11] - 宁德时代：买入 [13] 报告的核心观点 - 阅文集团2024下半年在线业务增长超预期，AI技术助力降本提效，关注衍生品、短剧业务增长，维持2025年调整后净利润预期和目标价 [1] - 腾讯音乐4季度利润超预期，在线音乐稳健增长，社交对利润拖累将缓释，上调2025年经调整净利润和目标价 [3] - 百度发布文心大模型4.5和X1，预计百度云收入2025年同比增20%，AI云价值显现，维持买入评级 [7][8] - 信也科技4季度盈利符合预期，国际业务增长向好，提升股东回报，上调盈利预测和目标价，维持买入 [9][10] - 钧达股份扣非业绩符合预期，海外收入占比提升拉动综合毛利率，下调盈利预测和目标价，维持买入 [11][12] - 宁德时代盈利能力维持韧性，全球扩产提速，上调2025 - 26年收入和净利润预测，维持目标价和买入评级 [13][14] - 美股调整引发全球避险情绪升温，港股科网调整，内需接力走出独立行情，关注“超级周”关键事项 [15][16] 根据相关目录分别进行总结 阅文集团 - 2024下半年收入39亿元，同比+5%，超市场预期8%，经调整净利润4.4亿元，同比 - 17% [1] - 预计2025年在线业务同比相对持稳，核心IP运营收入增14%至26.9亿元，新丽全年有望实现3 - 4亿元净利润 [2] 腾讯音乐 - 4季度收入74.6亿元，基本符合市场预期，音乐订阅收入同比增18%，经调整归母净利润超市场预期18% [3] - 预计2025年音乐订阅收入+16%，非会员收入同比增18%，社交娱乐收入呈下降趋势 [4] 百度 - 3月16日发布文心大模型4.5和X1，文心4.5多项基准测试优于GPT 4.5和DeepSeek - V3，API调用价格仅为GPT 4.5不到1%，文心X1在多方面表现优异 [7] - 发布后3月18日收盘股价上涨13% [8] 信也科技 - 4季度Non - GAAP净利润7.15亿元，同比/环比增长27.0%/7.7%，2024年公司收入同比增长4%，2025年收入增速指引为10 - 15%，国际业务收入占比达25% [9] - 目标到2030年国际业务占收入比重达50%，2024年每ADS分红同比增长17%，2025年开始派息率为净利润20 - 30%，有1.5亿美元股票回购计划 [9] 钧达股份 - 2024年归母/扣非净亏损5.91亿/11.18亿元，4季度亏损1.74亿/3.83亿元，环比 - 30%/+11% [11] - 去年海外收入占比24%，同比提升19个百分点，4季度高达47%，下半年海外毛利率9.1%，远高于内地 - 6.2% [11] - 阿曼项目进度不及预期，力争年底前投产，争取上半年完成港增发H股计划 [12] 宁德时代 - 2024年收入3620亿元，同比 - 10%；归母净利润507亿元，同比+15%；归母净利率14%，同比增加3个百分点，分红253.7亿元，占全年归母净利润50% [13] - 2024年海外收入占整体收入30%，同比下滑2个百分点，匈牙利工厂一期预计2025年投产，美国技术授权产能有望2026年释放，2024年产能676GWh，在建219GWh，产能利用率提升至76% [14] 宏观策略 - 美股调整引发全球避险情绪升温，港股科网调整，内需接力走出独立行情，促消费政策支持有望扩大落地 [15] - “超级周”关注央行决议、GTC大会与港股科网业绩，美联储议息决议、日央行利率会议、英伟达GTC开发者大会、港股腾讯等科网龙头年度业绩披露 [16] 本周公布经济数据 - 美国3月17日公布2月份零售销售额环比%，市场预期0.50，上次数据 - 0.40；3月19日公布首次申领失业救济金人数（千），市场预期220.00；3月20日公布2月份现货住宅销售（百万），市场预期4.08 [18] 恒生指数成份股和国企指数成份股 - 报告列出恒生指数成份股和国企指数成份股的收盘价、市值、5天股价升跌%、年初至今升跌%、52周最高/最低价、市盈率、股息率、市账率等信息 [19][20]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 美股调整引发全球避险情绪升温，港股科网调整但内需接力走出独立行情，两会后促消费政策支持落地，市场反应政策预期布局内需复苏主线，支撑港股 [2][4] - 全球流动性波动受美联储议息决议、经济预测摘要及日央行利率会议影响，科技行业多个龙头本周有重磅事件，可关注港股科网龙头业绩 [4] - 继续推荐“高弹性 + 高股息”配置策略，看好港股 AI 及科网板块、半导体产业链，建议以高股息板块作防御性底仓 [6][7] 根据相关目录分别进行总结 市场策略 - 美股持续调整致全球避险情绪升温，港股科网股估值修复充分后上涨动能减弱，出现技术性回调，但内需板块回暖支撑港股走出独立行情 [4] - 美联储议息决议及经济预测摘要、日央行利率会议是海外流动性关键变量，英伟达 GTC 大会及港股科网龙头业绩披露值得关注 [4] 港股行业动向 AI - AI 呈多线发展态势，本地化部署门槛降低，头部大厂加速 AIAgent 布局，中国 AI 重估带动 AIDC 新一轮建设周期 [10][12] - 谷歌发布开源多模态大模型 Gemma - 3，性能接近 DeepSeek - R1 且可在本地消费级显卡部署，看好推理端消费级 GPU、AISC 芯片需求提升 [13] - OpenAI 和阿里巴巴围绕 AIAgent 布局提速，有望推动算力需求增长，利好云计算服务商等 [16][17] AIDC - 中国 AI 发展催生 AIDC 新一轮建设周期，数据中心产业链公司股价表现亮眼，万国数据和新意网集团涨幅跑赢恒生科技指数 [18] - 本轮 AIDC 建设周期由需求端驱动，单机柜功率密度提升对散热、配电等提出更高要求，可关注相关子版块 [24] 消费 - 两会后促消费政策快速落地，《提振消费专项行动方案》覆盖范围广，重视需求侧消费刺激，短期内提振市场情绪 [11][12][29] - 各地围绕“以旧换新 2.0”发布增量促销费政策，生育补贴政策逐步落地，可关注相关子板块 [36] 港股市场数据概览 港股周度综述 - 港股上周小幅回调，估值突破 2024 年 10 月高点但距历史均值有距离，股债性价比方面风险溢价有变化，南向资金仍净流入，市场上涨宽度扩散 [40] - 股指表现分化，科网板块调整，能源等板块补涨，盈利仍边际小幅上修，技术面超买程度改善但拥挤度仍高，上涨势能放缓 [41] 全球主要股指表现 报告列出全球主要股指过去 1 周、1 个月、3 个月及 2025 年初至今表现，但未给出具体数据 [42] 港股主要指数走势 报告展示恒生指数、恒生科技指数等走势，但未详细描述 [47][48][49] 港股 AH 溢价及南向资金流入 - AH 溢价回落接近去年 9 月底低点，南向资金延续净买入但流入幅度下降 [54] 港股周度估值盈利贡献情况 - 恒指过去一周涨幅主要受估值驱动，PE、PB 仍处历史较低区间 [58] 估值 - 恒指动态 PE、PB 升破均值以下一倍标准差 [61] - 恒指相较于美债 10 年期利率的风险溢价回升至均值以下两倍标准差上方，相较于中债 10 年期利率的风险溢价降至均值以下 [65] 技术面 - 恒指 14 天 RSI 自超买区间回落至偏高区间，仍处于布林通道均线上方 [69] 市场宽度 - 恒生综指成分股股价 52 周新高、新低占比均下降，超 100、250 日均线占比上升，位于布林通道上方占比回落、下方占比降低 [72][74][76] 港股行业数据概览 港股行业表现总结 - 上周港股行业涨跌不一，原材料等政策强相关板块领涨，信息技术板块回调，部分行业上涨势能有变化 [84] - 内需方向涨幅突出，南向资金流入可选消费等板块，卖空压力整体回落，各行业动能有不同表现 [85] 行业表现 报告列出各行业过去 1 周、1 个月、3 个月及 2025 年初至今涨幅数据 [86] 行业相对表现 报告展示各行业相对恒生综指表现，但未详细描述 [87][91] 互联互通情况 报告提及互联互通上周净买入、净卖出个股及持股市值占比情况，但未给出具体内容 [95][97] 行业卖空持仓占流通市值比例 报告列出各板块上周平均、过去一个月平均等卖空持仓占比数据 [101] 行业技术面 - 报告介绍 RRG 工具及行业在日度、周度 RRG 图中的象限分布情况，但未详细描述各行业具体位置 [102][106]

报告公司投资评级 - 维持百度买入评级 [5] 报告的核心观点 - 文心大模型加速迭代，百度云价值进一步显现 [1] - 随着大模型更新迭代并开源，以及DeepSeek技术突破利好云服务厂商底层IaaS及MaaS需求，预计百度云收入2025年维持增长趋势，同比增20% [5] - 文心4.5和X1发布后，3月18日收盘百度股价上涨13%，AI云作为第二增长曲线价值显现，百度云业务估值将带动公司整体价值提升 [5] 根据相关目录分别进行总结 文心大模型4.5和X1发布情况 - 3月16日，百度发布文心大模型4.5和X1，并在文心一言官网免费向用户开放，企业用户和开发者可通过百度智能云千帆大模型平台便捷调用文心4.5 API [4] - 旗下产品矩阵将陆续接入两款新型大模型，3月17日，搜索智能助手文小言已接入两款模型及DeepSeek - R1满血版，支持多种模型自动调度 [4] 文心大模型4.5特点 - 原生多模态能力：具备对文本、图像、音视频等混合数据的综合处理能力，语言能力包括理解、生成、逻辑和记忆显著增强，尤其是去幻觉、逻辑推理以及代码能力 [2] - 技术升级：包括FlashMask动态注意力掩码、多模态异构专家扩展、时空维度表征压缩、基于知识点的大规模数据构建、基于自反馈的Post - training等技术 [2] - 成本优势：文心4.5 API调用输入价格0.004元/千tokens，输出价格0.016元/千tokens，仅为GPT 4.5的不到1%，且公司计划于6月30日开源文心大模型 [2] - 多项基准测试结果优于GPT 4.5和DeepSeek - V3 [4] 文心X1特点 - 为首个自主运用工具的深度思考模型，基于递进式强化学习训练方法、基于思维链和行动链的端到端训练和多元统一的奖励系统 [5] - 在知识问答、文学创作、逻辑推理等方面表现优异，增加多模态支持，并能进行工具调用如AI绘图、代码解释器、网页链接读取等 [5] 投资启示相关数据 - 文心大模型2024年12月日均调用量达16.5亿次，较去年同期的5000万次增33倍 [5] - 预计百度云收入2025年同比增20% [5] - 文心4.5和X1发布后，3月18日收盘，百度股价上涨13% [5] 交银国际互联网及教育行业覆盖公司情况 - 报告列出了包括百度、欢聚集团、网易云音乐等多家公司的股票代码、公司名称、评级、收盘价、目标价、潜在涨幅、发表日期和子行业等信息 [11]

报告公司投资评级 - 买入 [1] 报告的核心观点 - 宁德时代2024全年收入和净利润基本符合业绩预告和预期，盈利表现强劲，高分红彰显发展信心，电池行业进入补库周期，公司作为行业龙头有望受益，维持买入评级和314.11元目标价 [1] - 考虑到全球储能需求强劲，公司扩产提速以及产能利用率提升，上调2025 - 26年收入1 - 2%至4471.9亿/4892.2亿元，同步调整净利润预测至629.2亿/680.0亿元，并引入2027年收入/净利润预测5266.4亿/715.0亿元，因会计政策变化下调公司2025 - 26年毛利率2.8个/3.0个百分点，基于DCF模型，维持目标价314.11元及买入评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 股份资料 - 52周高位299.00元，52周低位169.00元，市值1124375.04百万元，日均成交量33.52百万，年初至今变化 - 3.76%，200天平均价249.76元 [3] 盈利预测变动 |年份|营业收入（百万元）|毛利润（百万元）|毛利率|归母净利润（百万元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2025E|新预测447189，前预测441723，变动1%|新预测111728，前预测122799，变动 - 9%|新预测25.0%，前预测27.8%，变动 - 2.8ppt|新预测62917，前预测61857，变动2%| |2026E|新预测489224，前预测477305，变动2%|新预测121547，前预测132691，变动 - 8%|新预测24.8%，前预测27.8%，变动 - 3.0ppt|新预测67998，前预测67358，变动1%| |2027E|新预测526641|新预测131095|新预测24.9%|新预测71503| [3] 盈利能力与分红 - 2024年动力和储能合计出货474GWh，同比 + 22%，动力/储能分别为381GWh/93GWh，同比 + 19%/+35% [4] - 2024年实现收入3620亿元，同比 - 10%；归母净利润507亿元，同比 + 15%，综合毛利率24.4%，同比增加5.2个百分点，归母净利率14%，同比增加3个百分点，4季度收入1030亿元，同/环比 - 3%/+12%；归母净利润147亿元，同/环比 + 14%/+12% [4] - 2024年分红253.7亿元，占全年归母净利润的50% [4] 全球扩产情况 - 2024年海外收入1103亿元，同比 - 16%，占公司整体收入的30%，同比下滑2个百分点，主要由于欧洲需求放缓，匈牙利工厂一期预计2025年投产，有助于公司在欧洲实现本地化供应，美国技术授权产能有望在2026年释放，对冲关税扰动 [4] - 2024年公司产能676GWh，同比 + 22%，2024年底在建219GWh，扩产有所提速，产能利用率提升至76%（vs. 2023年70%） [4] DCF模型 |项目|2025E - 2034E部分数据（百万元）| | ---- | ---- | |EBIT|如2025E为75669等| |减：所得税|如2025E为 - 11812等| |加：折旧摊销|如2025E为22791等| |减：资本性支出|如2025E为 - 32720等| |减：运营资本变动|如2025E为10033等| |自由现金流|如2025E为63961等| |自由现金流现值|552795| |终值现值|567063| |企业价值|1119858| |净现金|232128| |少数股东权益|30542| |股权价值（百万元）|1382528| |股份数量（百万）|4403| |每股价值（人民币）|314.11| |WACC|10.2%| |无风险利率|4.0%| |市场风险溢价|8.0%| |贝塔|1.1| |税前债务成本|5.0%| |预期债权比例|30%| |有效税率|15.0%| [5] 财务数据 损益表（百万元人民币） |年份|收入|主营业务成本|毛利|销售及管理费用|研发费用|其他经营净收入/费用|经营利润|财务成本净额|其他非经营净收入/费用|税前利润|税费|非控股权益|净利润| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|400917| - 323982|76935| - 11505| - 18356|6644|53718|4928| - 4732|53914| - 7153| - 2640|44121| |2024|362013| - 273519|88494| - 13253| - 18607|7418|64052|4132| - 5002|63182| - 9175| - 3262|50745| |2025E|447189| - 335460|111728| - 15581| - 22359|5869|79657|3075| - 3989|78744| - 11812| - 4016|62917| |2026E|489224| - 367677|121547| - 17045| - 24461|6023|86063|3545| - 4504|85104| - 12766| - 4340|67998| |2027E|526641| - 395546|131095| - 18349| - 26332|6029|92443|4129| - 5136|91437| - 13715| - 6218|71503| [12] 资产负债简表（百万元人民币） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |现金及现金等价物|238165|270160|348063|435095|536696| |有价证券|8|14282|14282|14282|14282| |应收账款及票据|65772|64266|85762|96504|108214| |存货|45434|59836|78121|90660|97532| |其他流动资产|100409|101599|94387|94387|94387| |总流动资产|449788|510142|620616|730929|851111| |物业、厂房及设备|115388|112589|117206|126261|124198| |其他有形资产|25012|29755|35696|25323|24346| |无形资产|15676|14420|13969|13532|13109| |其他长期资产|111304|119752|117533|107691|97168| |总长期资产|267380|276516|284404|272807|258821| |总资产|717168|786658|905019|1003736|1109932| |短期贷款|15181|19696|19696|19696|19696| |应付账款|194554|198334|248149|273995|298014| |其他短期负债|77266|99142|99142|99142|99142| |总流动负债|287001|317172|366987|392832|416852| |长期贷款|83449|81238|96238|111238|131238| |长期应付账款|1520|1606|1606|1606|1606| |其他长期负债|125315|113185|113185|113185|113185| |总长期负债|210284|196030|211030|226030|246030| |总负债|497285|513202|578017|618863|662882| |股本|4399|4403|4403|4403|4403| |储备及其他资本项目|193309|242527|292057|345587|401546| |股东权益|197708|246930|296460|349991|405950| |非控股权益|22175|26526|30542|34882|41100| |总权益|219883|273456|327002|384873|447050| [12] 现金流量表（百万元人民币） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |税前利润|53914|63182|78744|85104|91437| |折旧及摊销|21547|23148|22791|23650|25391| |营运资本变动|25875|15235|10033|2565|5438| |利息调整|3014|5166| - 3075| - 3545| - 4129| |其他经营活动现金流| - 11523| - 9740| - 6587| - 7134| - 7415| |经营活动现金流|92826|96990|101907|100640|110721| |资本开支| - 33625| - 31180| - 32720| - 21753| - 21813| |投资活动|3713| - 18302|4028|4068|4109| |其他投资活动现金流|724|607|8403|9576|10862| |投资活动现金流| - 29188| - 48875| - 20290| - 8110| - 6842| |负债净变动|22800|10568|15000|15000|20000| |权益净变动|3324|2560|0|0|0| |股息| - 22060| - 25370| - 12583| - 13600| - 14301| |其他融资活动现金流| - 11408| - 27653| - 18714| - 20498| - 22278| |融资活动现金流| - 7344| - 39894| - 16297| - 19098| - 16579| |汇率收益/损失|2181| - 1597|0|0|0| |年初现金|157629|238165|270160|348063|435095| |年末现金|238165|270160|348063|435095|536696| [13] 财务比率 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股指标(人民币)<br>核心每股收益<br>全面摊薄每股收益<br>Non - GAAP标准下的每股收益<br>每股账面值|10.060<br>10.050<br>0.000<br>44.943|11.580<br>11.580<br>0.000<br>56.076|14.358<br>14.358<br>0.000<br>67.331|15.517<br>15.517<br>0.000<br>79.489|16.317<br>16.317<br>0.000<br>92.198| |利润率分析(%)<br>毛利率<br>EBITDA利润率<br>EBIT利润率<br>净利率|19.2<br>17.6<br>12.2<br>11.0|24.4<br>22.4<br>15.9<br>14.0|25.0<br>22.2<br>16.9<br>14.1|24.8<br>21.8<br>16.7<br>13.9|24.9<br>21.3<br>16.6<br>13.6| |盈利能力(%)<br>ROA<br>ROE<br>ROIC|6.2<br>20.1<br>13.9|6.5<br>18.6<br>13.6|7.0<br>19.2<br>1

交银国际研究 行业更新 行业评级 领先 2025 年 3 月 17 日 互联网行业月报 促消费政策拉动多品类增速提升，预计 1 季度业绩利好持续 行业与大盘一年趋势图 3/24 7/24 11/24 3/25 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 行业表现 MSCI中国指数 资料来源 : FactSet 谷馨瑜, CPA connie.gu@bocomgroup.com (86) 10 8393 5330 孙梦琪 mengqi.sun@bocomgroup.com (86) 10 8393 5333 赵丽, CFA | 公 司 名 称 股 票 代 码 | | 评 级 | 目 标 价 | 收 盘 价 | ——每 股 盈 利 —— | | | ——市 盈 率 —— ——市 销 率 —— | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | | | FY25E | FY26E | FY25E | FY26E | FY25E | FY26E | | | | | | (当 地 货 币 ) ( ...