报告公司投资评级 - 买入 [2][4] 报告的核心观点 - 泽布替尼美国市场快速放量 2025 年指引经营利润转正 上调美股/港股/A 股目标价至 348.00 美元/208.80 港元/289.22 元人民币 维持买入评级 [2][7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据一览 - 2023 - 2027E 收入分别为 24.59 亿、38.10 亿、50.78 亿、62.08 亿、71.55 亿美元 同比增长 73.7%、55.0%、33.3%、22.3%、15.2% [3] - 2023 - 2027E 净利润分别为 -8.82 亿、-6.45 亿、0.59 亿、7.34 亿、13.87 亿美元 每股盈利分别为 -0.65、-0.48、0.04、0.54、1.02 美元 [3] - 2025E、2026E 每股盈利调整幅度分别为 -119.0%、448.2% [3] 股份资料 - 52 周高位 166.70 港元 52 周低位 77.00 港元 市值 4482.0221 亿港元 日均成交量 1365 万股 年初至今变化 52.66% 200 天平均价 124.92 港元 [6] 核心产品表现 - 2024 年产品销售收入同比增长 73%至 37.80 亿美元 4Q24 单季销售收入首次突破 10 亿美元达 11.18 亿美元 同比增长 77% [7] - 泽布替尼 4Q24 销售额 8.28 亿美元 全年销售突破 26 亿美元 同比增长 105% 美国 4Q24 销售额 6.16 亿美元 份额超阿卡替尼至全美第一 欧洲 4Q24 销售收入 1.13 亿美元 同比增长 16% [7] - 替雷利珠单抗医保谈判降价 9% 全年销售额仍增长 16%至 6.21 亿美元 4Q24 环比增长 21%至 1.54 亿美元 [7] 后续管线进展 - 血液瘤领域关注 Bcl - 2 抑制剂 sonrotoclax II 期数据读出及潜在加速上市申请递交 BTK CDAC 年内启动两项 III 期 2026 年潜在关键 II 期数据读出 [7] - 实体瘤领域关注 PD - 1 多个适应症在欧美/日本等获批 HER2 双抗等品种 III 期数据读出 早期管线重点品种 PoC 数据读出 [7] 财务预测变动 - 2025E、2026E 营业收入新预测较前预测分别增长 10%、12% 毛利润分别增长 10%、12% [8] - 2025E 经营利润从 -2.31 亿美元变为 1.52 亿美元 2026E 经营利润较前预测增长 317% [8] DCF 估值模型 - 2025 - 2033E 自由现金流现值 110.16 亿美元 终值现值 220.52 亿美元 企业价值 330.68 亿美元 [9] - 股权价值 371.21 亿美元 每股价值 208.80 港元（2025 年 12 月 31 日） [9] 财务数据 - 2023 - 2027E 收入分别为 24.59 亿、38.10 亿、50.78 亿、62.08 亿、71.55 亿美元 经营利润分别为 -12.08 亿、-5.68 亿、1.52 亿、9.31 亿、16.46 亿美元 [15] - 2023 - 2027E 年末现金分别为 31.86 亿、26.39 亿、30.26 亿、41.86 亿、61.20 亿美元 [17] - 2023 - 2027E 毛利率分别为 84.5%、84.4%、85.1%、86.1%、87.0% ROE 分别为 -24.9%、-19.4%、1.5%、13.9%、18.8% [17]

报告公司投资评级 - 买入 [3] 报告的核心观点 - 2025年预计高途收入稳定增长，亏损收窄可期，线上业务盈利能力持续优化，期待暑期线下业务表现提升，维持目标价4.6美元及买入评级 [1][7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据一览 - 2023 - 2027E收入（百万人民币）分别为2961、4554、5768、6837、7762，同比增长18.5%、53.8%、26.7%、18.5%、13.5% [2] - 2023 - 2027E净利润（百万人民币）分别为51、(996)、(215)、194、310 [2] - 2023 - 2027E每股盈利（人民币）分别为0.19、(3.87)、(0.85)、0.76、1.22，同比增长 - 62.6%、 - 2110.2%、 - 78.1%、 - 190.1%、59.9% [2] 股份资料 - 52周高位8.35美元，52周低位1.88美元，市值479.34百万美元，日均成交量15.05百万，年初至今变化51.60%，200天平均价2.88美元 [5] 2024年4季度业绩 - 收入同比增82%至14亿元，高于预期2%/6%，调整后运营亏损1.4亿元，亏损率10%，好于预期 [7] - 现金收款同比增69%，K9连续三个季度三位数增长，新生续班率同比增5个百分点 [7] - K12收入同比增100% +，贡献近85%收入，大学生和成人贡献约15%收入 [7] 展望 - 2025年1季度，预计总收入增49%至14.1亿元，K12收入同比增68%，大学生成人业务收入同比降13%，调整后净利润转正至5500万元 [7] - 2025年预计整体收入增速27%，达57.7亿元，预计K12收入增速34%，非学科业务高双位数增长，大学生成人收入同比降5%，预计全年调整后运营亏损3.5亿元，调整后净亏损2.15亿元 [7] 估值 - 根据2025年线上K12教育收入预期约48亿元及持续优化的利润率水平，对应线上教育15倍市盈率，维持目标价4.6美元及买入评级 [7] 财务数据 损益表 - 2023 - 2027E收入（百万元人民币）分别为2961、4554、5768、6837、7762 [16] - 2023 - 2027E经营利润（百万元人民币）分别为(149)、(1182)、(408)、21、108 [16] - 2023 - 2027ENon - GAAP标准的净利润（百万元人民币）分别为51、(996)、(215)、194、310 [16] 资产负债简表 - 2023 - 2027E总资产（百万元人民币）分别为5413、5828、5768、6249、6825 [17] - 2023 - 2027E总负债（百万元人民币）分别为2307、3895、3537、3628、3720 [17] - 2023 - 2027E股东权益（百万元人民币）分别为3106、1933、2231、2622、3106 [17] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流（百万元人民币）分别为354、666、(1050)、232、466 [18] - 2023 - 2027E投资活动现金流（百万元人民币）分别为(424)、424、(254)、(214)、(230) [18] - 2023 - 2027E融资活动现金流（百万元人民币）分别为(90)、0、0、0、0 [18]

报告公司投资评级 - 买入评级 [3] 报告的核心观点 - 4QFY25英伟达收入、调整后EPS和毛利率均超市场预期，1QFY26收入指引中位数430亿美元，指引调整后毛利率中位数71% [6] - 短期内数据中心收入增长确定性高，长期AI算力需求将不断上升，英伟达将在推理需求增长中受益 [6] - 为解决Blackwell部署问题，英伟达将在2H25推出Blackwell - Ultra，产品细节将在3月17日GTC公布，GTC或成股价催化剂 [6] - 维持买入评级，略微下调目标价至168美元，对应35倍FY26E市盈率，继续认为英伟达GPU是AI算力最核心解决方案 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据一览 - 2024 - 2028E收入分别为609.22亿、1304.97亿、2117.23亿、2705.48亿和3115.85亿美元，同比增长125.9%、114.2%、62.2%、27.8%和15.2% [2] - 2024 - 2028E净利润分别为323.12亿、742.65亿、1175.14亿、1550.99亿和1804.04亿美元，每股盈利分别为1.30、2.99、4.74、6.28和7.30美元 [2] - 上调FY26/27调整后EPS至4.74/6.28美元，调整幅度分别为9.6%和21.1% [2] 股份资料 - 52周高位149.43美元，低位76.20美元，市值31011.687亿美元，日均成交量3.2255亿股，年初至今变化 - 5.70%，200天平均价131.70美元 [5] 业绩详情 - 4QFY25收入393.31亿美元，超指引5%、交银预测3%，同比增长78%；Non - GAAP毛利率73.5%，与指引持平，低于交银预测0.4个百分点，同比降3.3个百分点；Non - GAAP EPS 0.89美元，超交银预测5%，同比增长73% [7] - 1QFY26指引收入中位数430亿美元，交银预测444.68亿美元，差异6%，同比增长65%；指引Non - GAAP毛利率中位数71%，交银预测72.6%，差异0.6个百分点，同比降7.9个百分点 [7] 盈利预测 - 交银预测2025 - 2028E收入分别为1304.97亿、2117.23亿、2705.48亿和3115.85亿美元，较一致预测分别高0%、3%、4%和3% [8] - 交银预测2025 - 2028E毛利率分别为75.5%、74.1%、74.9%和75.2%，较一致预测分别高0、1.5、0.71和2.01个百分点 [8] - 交银预测2025 - 2028E数据中心收入分别为1151.86亿、1956.71亿、2543.18亿和2972.40亿美元，较一致预测分别高0%、4%、5%和5% [8] - 交银预测2025 - 2028E摊薄EPS分别为2.99、4.74、6.28和7.30美元，较一致预测分别高0%、4%、4%和2% [8] 营收拆分 - FY25美国、新加坡、中国台湾、中国其他地区和其他分别占收入的47%、18%、16%、13%和6% [11] - FY24美国、新加坡、中国台湾、中国其他地区和其他分别占收入的44%、11%、22%、17%和6% [11] 财务报表 损益表 - 2024 - 2028E收入分别为609.22亿、1304.97亿、2117.23亿、2705.48亿和3115.85亿美元，净利润分别为297.60亿、728.80亿、1176.14亿、1551.99亿和1805.04亿美元 [18] 资产负债简表 - 2024 - 2028E总资产分别为657.28亿、1116.01亿、2013.10亿、3281.31亿和4800.56亿美元，总负债分别为227.50亿、322.74亿、333.25亿、339.03亿和342.60亿美元 [19] 现金流量表 - 2024 - 2028E经营活动现金流分别为280.90亿、640.89亿、1180.92亿、1553.90亿和1810.54亿美元，投资活动现金流分别为 - 105.66亿、 - 204.21亿、 - 43.08亿、 - 43.08亿和 - 43.08亿美元，融资活动现金流分别为 - 136.33亿、 - 423.59亿、 - 342.40亿、 - 342.40亿和 - 342.20亿美元 [20] 财务比率 - 2024 - 2028E核心每股收益分别为1.193、2.938、4.744、6.284和7.309美元，Non - GAAP标准下每股收益分别为1.296、2.994、4.738、6.280和7.305美元 [20] - 2024 - 2028E毛利率分别为72.7%、75.0%、73.8%、74.7%和75.0%，净利率（Non - GAAP标准）分别为53.0%、56.9%、55.5%、57.3%和57.9% [20] - 2024 - 2028EROA分别为45.3%、65.3%、58.4%、47.3%和37.6%，ROE分别为69.2%、91.9%、70.0%、52.7%和40.5%，ROIC分别为54.0%、77.9%、64.5%、50.3%和39.2% [20] - 2024 - 2028E净负债权益比在2024年为5.7%，后续年份为净现金状态，流动比率分别为4.2、4.4、8.8、14.9和22.1 [20] 周转天数 - 2024 - 2028E存货周转天数分别为114.6、85.9、72.9、70.8和74.5天，应收账款周转天数分别为41.4、46.2、45.1、43.2和43.6天，应付账款周转天数分别为42.7、50.4、45.0、40.8和38.0天 [21]

报告行业投资评级 - 领先 [1] 报告的核心观点 - 创新药支持政策再次加码，丙类目录+商保等医保补充体系逐步建立、定价机制进一步完善，行业支付端有望持续优化，带动投资情绪复苏 [4] - 后续利好政策有望继续出台、叠加整体板块估值仍处历史底部，板块仍有较大修复空间 [4] - 继续重点推荐后续政策空间的潜在受益标的，包括短期催化剂丰富、盈利高增长或盈亏平衡时间点明确、估值有较大修复弹性的创新药标的，以及存在业绩增速+估值倍数共同修复潜力的龙头处方药企 [4] - 建议关注AI+医疗发展趋势，重点把握拥有数据入口优势和落地场景明确（如2C健康管理）的标的 [4] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 本周（2025/2/19 - 2/26）恒指涨3.7%，恒生医疗保健指数涨5.7%，行业指数中排第2位，跑赢大市 [4][9] - 子行业表现为生物科技（+10.5%）、医疗保健设备与用品（+8.4%）、制药（+6.5%）、生命科学工具和服务（+5.5%）、医疗保健提供商与服务（+2.4%）、医疗保健技术（-3.0%） [4][9] - 个股涨幅前三为永泰生物 - B（+97.4%）、腾盛博药 - B（+89.5%）、加科思 - B（+40.5%）；个股跌幅前三为方达控股（-14.3%）、医脉通（-13.5%）、医渡科技（-12.7%） [9] 行业及公司动态 - 《关于完善药品价格形成机制的意见（征求意见稿）》及《关于医保支持创新药高质量发展的若干措施（第二轮征求意见稿）》传出，从市场准入、定价和支付端以及资金等方面为创新药企提供全面政策支持 [4][5] - 康方生物依沃西将与辉瑞公司多个ADCs药物开展联合疗法临床试验，预计2025年中启动，辉瑞负责开展及费用支出，Summit提供依沃西并参与海外研究 [7] - 康方生物依沃西联合方案一线治疗三阴性乳腺癌Ⅲ期临床完成首例患者入组，此前初步疗效数据显示疗效显著、安全性良好 [8] - 信达生物伊匹木单抗注射液联合信迪利单抗用于结肠癌新辅助治疗的新药上市申请获受理并纳入优先审评，基于相关III期注册研究结果，期中分析达预设主要研究终点 [8] - 云顶新耀伊曲莫德完整维持期数据在ECCO 2025上公布，亚洲多中心Ⅲ期临床研究显示，伊曲莫德组临床缓解率等关键指标明显优于安慰剂组，安全性良好 [8] - 药明合联与LigaChem Biosciences签署合作备忘录，将助力其提升ADC研发项目速度与效率 [8] - 阿斯利康将以约1.6亿美元收购珐博进中国，获得罗沙司他中国权益，交易预计2025年中期完成交割 [8] 板块估值 - 港股医疗保健行业市盈率TTM：制药板块11.4倍，生命科学工具与服务板块18.5倍，生物科技板块27.3倍，医疗保健设备与用品板块13.8倍，医疗保健提供商与服务板块11.1倍，医疗保健技术板块26.1倍 [13] 交银国际医药行业覆盖公司 |股票代码|公司名称|评级|收盘价（交易货币）|目标价（交易货币）|潜在涨幅|发表日期|子行业| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |13 HK|和黄医药|买入|26.10|44.00|68.6%|2025年01月07日|生物科技| |1952 HK|云顶新耀|买入|48.00|56.20|17.1%|2024年12月04日|生物科技| |6160 HK|百济神州|买入|161.60|159.00|-1.6%|2024年11月14日|生物科技| |9926 HK|康方生物|买入|73.80|87.00|17.9%|2024年10月02日|生物科技| |1801 HK|信达生物|买入|43.05|60.00|39.4%|2024年08月29日|生物科技| |2162 HK|康诺亚|买入|36.55|66.00|80.6%|2024年08月28日|生物科技| |9995 HK|荣昌生物|买入|18.34|24.00|30.9%|2024年08月19日|生物科技| |1548 HK|金斯瑞生物|买入|13.56|28.75|112.0%|2024年08月12日|生物科技| |LEGN US|传奇生物|买入|37.01|76.00|105.4%|2024年08月12日|生物科技| |6996 HK|德琪医药|买入|2.50|4.40|76.2%|2023年08月28日|生物科技| |9966 HK|康宁杰瑞制药|中性|4.97|5.00|0.7%|2024年11月26日|生物科技| |2268 HK|药明合联|买入|34.50|44.00|27.5%|2024年08月21日|医药研发服务外包| |2269 HK|药明生物|中性|23.75|12.30|-48.2%|2024年08月22日|医药研发服务外包| |6078 HK|海吉亚医疗|买入|16.98|24.50|44.3%|2024年09月02日|医疗服务| |AZN US|阿斯利康|买入|75.52|93.30|23.5%|2024年07月18日|跨国处方药企| |BMY US|百时美施贵宝|沽出|57.38|33.10|-42.3%|2024年07月18日|跨国处方药企| |3692 HK|翰森制药|买入|19.32|24.00|24.2%|2024年12月02日|制药| |002422 CH|科伦药业|买入|29.10|42.50|46.0%|2024年08月30日|制药| |2096 HK|先声药业|买入|8.42|10.00|18.8%|2024年08月23日|制药| |1177 HK|中国生物制药|买入|3.44|4.80|39.6%|2024年07月11日|制药| |600867 CH|通化东宝|买入|7.65|14.00|83.1%|2024年04月01日|制药| |1093 HK|石药集团|中性|4.82|5.80|20.3%|2024年11月18日|制药| |600276 CH|恒瑞医药|中性|47.55|45.00|-5.4%|2024年10月28日|制药| |2273 HK|固生堂|买入|38.65|42.00|8.7%|2025年01月27日|民营医院| |1951 HK|锦欣生殖|买入|2.84|3.05|7.2%|2025年01月27日|民营医院| [22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年以来消费市场呈现新趋势，消费结构优化升级，体育、传统文化IP、电子电器和服务消费等领域潜力大，未来消费市场有望为经济增长注入新动能，看好体育健康、国潮文化推广和出海、智能电子电器及服务消费等品类长期增长前景 [2] 根据相关目录分别进行总结 体育消费 - 消费者对体育健康重视度提升，国家税务总局数据显示体育场馆服务和体育健身服务销售收入同比分别增长135%和224.1%，以70%以上门店位于低线城市的361度为例，春节期间销售额同比双位数增长，体育消费从一二线城市向低线城市渗透，未来增长空间广阔 [2] 传统文化IP消费 - 传统文化元素在消费品类中表现突出，如老铺黄金在北京、西安、成都SKP商场1月销售额分别增长152%、75%和143%；国产动画电影《哪吒2》票房突破120亿元且进入全球票房前十，2月14日在北美上映，660家影院排片情况下位居周度票房第五位，其成功有望带动本土文化出海 [2] 电子电器消费 - 政策红利推动电子电器消费快速增长，春节期间全国消费品以旧换新活动成效显著，家电和音像器材销售同比增长166.4%，通讯器材销售同比增长181.9%，新一轮政策中手机、智能穿戴设备等品类将受益，未来有望保持强劲增长 [2] 服务消费 - 服务消费成为拉动经济增长重要引擎，春节期间消费相关行业日均销售收入同比增长10.8%，其中服务消费同比增长12.3%，高于商品消费的9.9%，电影票房创新高，餐饮消费亮眼，异地消费者餐饮团购线上交易额同比增长超48%，九毛九销售额同/环比降幅缩窄，未来有望持续增长 [2] 交银国际消费行业覆盖公司评级情况 |股票代码|公司名称|评级|收盘价(交易货币)|目标价(交易货币)|潜在涨幅|发表日期|子行业| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |9992 HK|泡泡玛特|买入|112.50|103.65|-7.9%|2024年11月27日|潮流玩具| |1876 HK|百威亚太|买入|7.92|9.39|18.5%|2024年11月28日|啤酒| |291 HK|华润啤酒|买入|24.95|37.29|49.4%|2024年11月28日|啤酒| |600887 CH|伊利股份|买入|27.26|33.30|22.2%|2024年11月06日|乳业| |2319 HK|蒙牛乳业|买入|15.64|16.04|2.5%|2024年08月29日|乳业| |600597 CH|光明乳业|买入|8.12|12.30|51.5%|2023年09月05日|乳业| |6186 HK|中国飞鹤|中性|5.49|4.00|-27.2%|2024年09月02日|乳业| |600882 CH|妙可蓝多|中性|17.24|13.40|-22.3%|2024年08月27日|乳业| |1112 HK|健合国际|中性|8.78|10.40|18.5%|2023年08月24日|乳业| |2313 HK|申洲国际|买入|58.00|116.00|100.0%|2024年03月27日|纺服代工| |000333 CH|美的集团|买入|71.90|89.90|25.0%|2024年11月04日|家电| |6690 HK|海尔智家|买入|26.05|37.59|44.3%|2024年10月30日|家电| |000651 CH|格力电器|买入|43.03|52.96|23.1%|2024年04月30日|家电| |1044 HK|恒安国际|中性|21.75|27.01|24.2%|2024年08月20日|个护家清| |9922 HK|九毛九|中性|2.85|2.56|-10.2%|2025年01月24日|餐厅| |9896 HK|名创优品|买入|44.15|60.00|35.9%|2024年12月16日|零售| |2020 HK|安踏|买入|84.95|104.28|22.8%|2025年01月10日|运动品牌| |2331 HK|李宁|中性|16.26|14.89|-8.4%|2024年08月19日|运动品牌| |3813 HK|宝胜国际|买入|0.55|1.01|82.7%|2024年08月14日|体育用品经销商| |6110 HK|滔搏国际|中性|3.22|3.06|-5.0%|2024年11月05日|体育用品经销商| [3]

交银国际研究 消息快报 银行 2025 年 2 月 17 日 1 月新增贷款和社融高于市场预期，为历年同期最高水平。2025 年 1 月新 增人民币贷款为 5.13 万亿元，市场预期集中在 4.5-5.0 万亿元之间，同比 多增2100亿元，为历年同期最高水平，主要由于企业信贷表现较为强劲。 1 月新增社融为 7.06 万亿元，市场预期为 6-7 万亿元之间，为历年同期最 高水平，同比多增 5833 亿元，新增主要来自人民币贷款和政府债券，政 府发债提速。 企业信贷表现较为强劲。1 月新增人民币贷款主要来自企业中长期贷款， 新增 3.46 万亿元，同比多增 1500 亿元，仅略低于 2023 年同期水平，处于 历年同期次高水平；企业短期贷款新增1.74万亿元，同比多增2800亿元， 高于历年同期水平。票据融资净减少 5149 亿元，表明信贷额度偏紧。 居民信贷呈回升态势，个人住房贷款同比多增。从居民部门来看，新增居 民中长期贷款 4935 亿元，虽然同比少增 1337 亿元，但高于 2024 年 2 月 以来各月水平。根据媒体报道，1 月个人住房贷款新增 2447 亿元，同比多 增 1519 亿元。居民短期贷 ...

报告公司投资评级 - 金斯瑞生物评级为买入，目标价28.75港元，潜在涨幅140.0% [3] 报告的核心观点 - 2024年公司净利润较2023年大幅增长，得益于视作出售传奇生物的一次性未实现收益约32亿美元及蓬勃生物优先股公允价值变动相关非现金亏损1.24亿美元，扣除影响后非细胞业务经调整净利润较2023年保持稳定 [1] - 解除合并传奇生物后，金斯瑞经营层面利润更准确反映非细胞治疗业务情况，2025 - 26年非细胞业务景气度有望持续改善，订单延续复苏趋势确定性高，预计收入增速复苏至20%左右，传奇生物2026年将扭亏为盈，公司自2024年起全面进入盈利区间 [1] - 地缘因素短期扰动出清、创新药支付利好政策落地和优秀创新药资产加速出海，有望催化CXO板块投资情绪回升，公司股价相比年内低点上涨34%，大幅跑赢同期恒生医疗指数和恒生指数，看好公司估值修复空间，维持买入评级和目标价 [1] 相关目录总结 交银国际医药行业覆盖公司情况 - 和黄医药等多家公司评级为买入，如和黄医药潜在涨幅106.6%；康宁杰瑞制药等评级为中性，如康宁杰瑞制药潜在涨幅25.4%；百时美施贵宝评级为沽出，潜在涨幅 - 38.6% [3]

交银国际研究 行业更新 互联网及教育行业 DeepSeek 接入微信，AI+应用或已经具备大规模落地条件 行业与大盘一年趋势图 资料来源 : FactSet 2/24 6/24 10/24 2/25 -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 行业表现 MSCI中国指数 谷馨瑜, CPA connie.gu@bocomgroup.com (86) 10 8393 5330 孙梦琪 mengqi.sun@bocomgroup.com (86) 10 8393 5333 赵丽, CFA zhao.li@bocomgroup.com (86) 10 8393 5332 蔡涵 hanna.cai@bocomgroup.com (86) 10 8393 5334 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 2025 年 2 月 17 日 2 月 13 日、15 日，腾讯先后宣布了腾讯元宝 app 接入 DeepSeek、微信 AI ...

行业投资评级 - 报告对电池行业给予积极评价 重点关注具有成本和技术优势的头部企业[1][4] 核心观点 - 2025年1月中国动力电池装车量达38.8 GWh 同比增长20.1% 环比下降48.6%[4] - 磷酸铁锂电池装车量30.2 GWh 占比78% 同比增长53.5%[4] - 电池出口量17.5 GWh 同比增长67.1% 其中储能等其它电池出口同比增长30倍至6.3 GWh[4] - 行业集中度持续提升 CR3/CR5分别环比上升2/1.5个百分点至76.2%/85.5%[4][18] - 固态电池研发取得进展 比亚迪预计2027年启动全固态电池批量示范装车[4] - 强制配储政策取消短期对储能装机造成压力 但长期需求将转移至电网侧和用户侧[4] 市场表现数据 - 宁德时代1月装机量18.3 GWh 市占率47.1% 环比提升1.6个百分点[18] - 比亚迪装机量8.9 GWh 占比22.9% 中创新航装机量2.4 GWh 占比6.2%[18] - 行业CR10集中度达96% 环比微增0.3个百分点[18] 重点公司估值 - 宁德时代目标价314.11元 预期FY25E/FY26E每股盈利16.529/17.999元[2][19] - 亿纬锂能目标价56.51元 预期FY25E/FY26E每股盈利2.779/3.502元[2][19] - 国轩高科目标价29.07元 预期FY25E/FY26E每股盈利0.610/0.840元[2][19] - 中创新航目标价15.59港元 预期FY25E/FY26E每股盈利0.578/0.850元[2][19] 投资建议 - 建议关注宁德时代 因其成本和技术优势突出 且出海布局领先[4] - 预计新能源车和动力电池市场将在春节后进入回暖周期[4] - 行业落后产能正逐步出清 1月实现装车配套企业减少至36家[4]

核心观点 - AI应用加速落地推动港股科技板块领涨，但短期估值修复已较充分，恒指逼近23,000点并进入超买区间 [4] - 民营企业座谈会释放支持科技领域信号，提振市场情绪 [4] - 建议投资者向红利资产切换，同时关注AI核心标的资金流向和业绩兑现 [4] - 长期看好AI应用端创新带来的算力需求增长，产业链合作快速推进 [6] 市场表现 - 恒指和恒生科技指数领涨全球，AI估值重估叙事推动上涨 [26] - 恒指动态PE和PB回升至历史均值以下一倍标准差上方 [27] - 恒指风险溢价回落至2017年以来最低水平 [27] - 南向资金持续净买入港股，腾讯、阿里、小米为净买入最多标的 [27][89] AI产业链投资机会 - 建议关注基础层和应用层优质标的 [9] - 上游算力需求驱动基础设施投入扩张，利好芯片及设备供应商 [9] - 下游流量入口掌控成为核心竞争要素，龙头公司优势明显 [9] - BAT预计2025年资本支出显著扩张：阿里539亿、腾讯425亿、百度109亿元人民币 [11] - AI产业图谱显示基础层、技术层、应用层全链条机会 [13] 行业表现 - 过去一周可选消费(+11.3%)、信息技术(+8.0%)、通讯服务(+6.5%)领涨 [77] - 医疗健康(+6.2%)、金融(+4.4%)也有不错表现 [77] - 能源(-0.3%)、公用事业(+0.5%)表现相对落后 [77] - 信息技术、可选消费板块上涨动能仍强 [76] 个股表现 - 上周涨幅前十：阿里健康(+54.5%)、亚信科技(+38.9%)、阿里影业(+35.5%)等 [71] - 上周跌幅前十：方达控股(-10.2%)、美东汽车(-10.0%)、协鑫科技(-10.0%)等 [71] - AI产业链主要公司业绩发布时间表显示2-5月为密集披露期 [21] 技术指标 - 恒指14天RSI持续处于超买区间 [27] - MACD显示市场势能仍在上行 [27] - 恒生综指成分股中股价超过100天、250天均线的个股比例持续提升 [27] - 布林通道显示恒指回升至通道上方 [59]