报告行业投资评级 - 报告给予汽车行业"领先"的投资评级,预期行业未来12个月的表现相对于大盘标竿指数具吸引力[1] 报告的核心观点 乘用车销量 - 2024年5月乘用车零售销量环比回升11.4%至171万辆,但同比微降1.9%[1] - 2024年1-5月乘用车销量累计807.3万辆,同比增长5.7%[1] - 预计6月份销量将延续环比改善的态势[1] 新能源汽车 - 2024年5月新能源汽车零售销量录得80.4万辆,同比/环比增38.5%/18.7%,渗透率达47.0%[1] - 2024年1-5月新能源汽车累计销量325.5万辆,同比增34.4%,渗透率达39.9%[1] - 自主品牌新能源车渗透率已达59.8%,豪华品牌为32.7%,主流合资品牌仅为8.0%[1] - 新势力表现亮眼,整体份额环比增加4.5个百分点至16.3%[1] 出口 - 5月乘用车出口总量37.8万辆,同比增23%,环比下降9%[2] - 新能源汽车出口9.4万辆,同比/环比下降4.0%/18.8%,占乘用车出口的24.8%[2] - 2024年1-5月出口累计187万辆,同比增34%,仍维持强劲增长[2] 投资建议 - 看好比亚迪(1211 HK)作为新能源汽车领域的领头羊,将受益于全球汽车电动化大趋势,维持高出口增速[3] - 新势力中,理想(2015 HK)和蔚来(9866 HK)销量环比改善,或有阶段性投资机会[3]

报告公司投资评级 - 报告给予中国电力(2380 HK)买入评级 [1] 报告的核心观点 - 新能源消纳政策对公司新装机带动的售电增长起保障作用,维持买入评级 [1] - 公司未来三年新增风/光装机量较多(在7吉瓦以上),对公司发电量提升带来的盈利增长应有较好保障 [1] - 我们上调公司2024-26年每股盈利预测2.2%/2.5%/0.3% [1] - 我们把估值基准转至2025年,以分部估值法上调目标价至4.75港元 [3] 公司装机容量预测 - 公司2024-2026年风电装机容量预测下调1.5吉瓦,光伏装机容量预测上调1.5吉瓦 [3] - 公司2024-2026年风电发电量预测下调5.2%/11.0%/10.4%,光伏发电量预测上调1.8%/5.1%/1.5% [3] 公司分部估值 - 燃煤和燃气发电业务估值0.70x 2025E 市净率 [3] - 水电业务估值0.75x 2025E 市净率 [3] - 风电业务估值8.5x 2025E 市盈率 [3] - 光伏发电业务估值8.5x 2025E 市盈率 [3] - 储能业务估值10.0x 2025E 市盈率 [3]

报告行业投资评级 报告给予新能源行业"领先"评级,预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标竿指数具吸引力。[10] 报告的核心观点 1) 为提升电力系统对新能源的消纳能力,国家能源局发布通知提出多项措施,包括加快推进新能源配套电网项目建设、积极推进系统调节能力提升和网源协调发展、充分发挥电网资源配置平台作用、科学优化新能源利用率目标等。[1][2][3][4] 2) 利用率目标由95%降低至90%可释放每年超50吉瓦新能源装机空间,将保障新增装机持续增长,有利于缓解目前新能源制造业的供过于求。对于新建项目,在90%的利用率下仍可有较高收益率。对于存量项目,利用率下降将直接减少发电量,但90%的利用率目标仍较高,龙头运营商新增装机带来的发电量增长,将适度缓冲存量项目利用率下降的压力。[5][6] 3) 报告偏好新能源装机占比较高的龙源电力(916 HK/买入)及中国电力(2380 HK/买入)。[6] 行业发展概况 1) 2024年1-4月,内地各地区风电和光伏利用率同比普遍下降,其中风电利用率下降幅度较大,最高达6.7个百分点。[2][3] 2) 报告覆盖的主要新能源运营商和制造企业在2024-2025年有较快的新增装机计划。[8]

报告行业投资评级 - 我们上调对存储芯片观点到超配,主要考虑到存储芯片周期上行趋势明显,芯片售价上升,库存减少。[61] - 我们对半导体制造观点从标配上调至超配,主要认为人工智能基础设施建设或使海外龙头公司受益。内地半导体制造业绩边际向好,或有估值修复机会。[62] - 我们对通信基础设施观点从低配上调到标配,主要认为行业或已经到达估值和情绪底部。[70] 报告的核心观点 人工智能主题继续高歌猛进 - 我们认为全球范围内对人工智能基础设施的旺盛需求或在2H24继续,并至少延续至1H25。[9] - 人工智能基础设施需求强劲,且进一步多元化,不仅来自云服务商,还将拓展到垂直行业企业、初创企业以及主权国家。[10][18][19] - 计算(GPU)、存储(HBM)和通信(光通信)类芯片,以及数据中心服务器硬件,或将持续供不应求。[21][23][25] 半导体库存进一步分化 - 智能手机、服务器及个人电脑等硬件企业库存已得到控制,但通信设备、汽车及工业库存仍在上升。[33][34][36][37][41][47] - 内地半导体制造企业库存有所改善,但海外半导体设备和设计企业库存依然较高。[49][50][51] 各子板块投资表现及展望 - 海外半导体设计和IDM在1H24表现亮眼,而A/H股半导体表现相对一般。[58][59] - 我们上调对存储芯片、半导体制造的观点,看好人工智能主题下的相关公司。[61][62] - 我们上调对通信基础设施的观点,认为行业已经到达估值和情绪底部。[70] - 我们维持对数据中心、服务器及个人电脑、智能手机产业链等的超配观点。[71] 根据目录分别进行总结 人工智能主题继续高歌猛进 - 全球范围内对人工智能基础设施的需求将持续旺盛,至少延续至2025年上半年。[9] - 人工智能基础设施需求来源更加多元化,不仅来自云服务商,还将拓展到垂直行业企业、初创企业以及主权国家。[10][18][19] - 与人工智能相关的计算、存储和通信芯片,以及数据中心服务器硬件,或将持续供不应求。[21][23][25] 半导体库存进一步分化 - 下游硬件企业中,智能手机、服务器及个人电脑库存已得到控制,但通信设备、汽车及工业库存仍在上升。[33][34][36][37][41][47] - 上游半导体企业中,内地制造企业库存有所改善,但海外设备和设计企业库存依然较高。[49][50][51] 各子板块投资表现及展望 - 半导体板块中,海外半导体设计和IDM在1H24表现亮眼,而A/H股半导体表现相对一般。[58][59] - 我们上调对存储芯片和半导体制造的观点,看好人工智能主题下的相关公司。[61][62] - 我们上调对通信基础设施的观点,认为行业已经到达估值和情绪底部。[70] - 我们维持对数据中心、服务器及个人电脑、智能手机产业链等的超配观点。[71]

全球经济景气度回升 - 全球经济景气度在下半年有望进一步恢复[11] - 中国经济内外需有望共振向上，政策支持力度将持续加码[12,19,20] - 美国经济韧性与放缓并存，通胀粘性仍强，美联储或将长期维持高利率[10,13] - 欧元区复苏或重获动力，金融条件缓解使需求逐渐恢复[14] - 新兴市场增长与挑战并存，美国滞胀风险上升[15] 政策支持力度持续 - 财政政策有望保持强度，发债加快[26,27] - 货币政策维持偏松基调，降准降息仍可期[28,29,30] - 人民银行将通过购债等方式为国债发行提供支持[30] 中国内需有望提振 - 地产政策将从需求端和供给端齐发力，促进房地产市场平稳健康发展[37-51] - 设备更新和消费品以旧换新有望成为扩内需的重要抓手[78-80] 全球流动性边际宽松 - 美联储降息可能仍需等待，但已放缓缩表进程[82-83] - 全球其他地区的降息大幕已徐徐拉开，流动性边际宽松已经来临[93-96] 资产配置建议 - 中国股市估值修复、盈利回升，反弹有望持续[105-111] - 美股短期盈利尚可但估值面临调整压力[113-115] - 美债收益率进一步上行可能性降低，将维持高位震荡[117-118] - 大宗商品整体看多，供需紧平衡[121-125]

AMD US 双轮驱动 增长和复苏双管齐下 ● 传统数据中心业务市场份额增加 交银国际 研究 BOCOMI Research 分析师 - 王大卫 | 童钰枫 全球半导体标的中可以平衡到人工智能高速增长 和半导体周期复苏的标的之一 我们预测，公司人工智能加速芯片或在2024和 2025年分别达到45 亿和 90 亿美元的销售额 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 30 机构销售团队 U 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 24 图表38: 行业库存周转天数 TTM（通信设备） 超微半导体 (AMD US) 供应链安全风险：半导体产业链环节众多，技术门槛高，可替代性也相对 较弱，关键供应链可能面临产能不足，安全生产等风险； 下游需求不及预期：生成式人工智能变现存在不确定性，云厂商若对变现 进度有疑问，或降低变现需求。下游云厂商自身经营情况亦可改变其对人 工智能芯片的需求；对于游戏类 GPU，下游需求随宏观经济形势和游戏开 发进度而变化，或有不及预期的可能； 地 ...

交银国际研究 行业更新 行业评级 2024年6月3日 互联网行业月报 领先 互联网 5 月月报：业绩确定性拉动互联网行业投资情绪回升  5月中国互联网板块情绪回升，截至5月31日，中概互联网指数月环比涨 行业与大盘一年趋势图 7%，对比纳指/恒指涨7%/2%。行业：电商+13%>文娱+8%>社交+4%>游戏 行业表现 +2%>教育-0.5%>OTA -1%>生活服务-3%>搜索及广告-4%。 30% MSCI中国指数 25% 20%  电商：拼多多（5月股价+21%）：主站继续扩大市占率并提升变现能力， 15% 10% 我们预计2024年GMV/收入增22%/33%，TEMU有望在成熟地区盈利。阿 5% 0% 里（+6%）：我们预计2025财年1季度淘天GMV/CMR增4%/3%，全站推 -5% -10% 广告产品对收入的拉动将从下半财年开始显现。京东（+5%）：我们预计 -15% -20% 2024年在用户体验和提升市占投入下，利润保持健康增长。 -25% 5/23 9/23 1/24 5/24  文娱：腾讯音乐（+21%）：我们预计2季度会员净增370万，拉动音乐订 资料来源: FactSet 阅收 ...

交银国际研究 行业更新 行业评级 2024年6月3日 汽车行业 领先 5 月多数车企销量同环比双增长，蔚来销量创历史新高  5月理想销量继续领先造车新势力，蔚来交付量创历史新高。根据已公布 行业与大盘一年趋势图 的5月车企销量数据，多数车企录得同比和环比双增长，其中9家主要车 行业表现 恒生指数 50% 企销量同比/环比增长34%/27.5% ，传统淡季无碍造车新势力的表现。 理 40% 想交付量环比增长35.8%至3.5万辆，主要是由于新车型L6开始交付，自 30% 4月底开启交付以来，L6共计交付超1.5万辆，创造了理想汽车新车型交 20% 10% 付的最快纪录。蔚来本月交付2万辆创历史新高，和我们5月中上调评级 0% 至买入报告中预测蔚来5月交付量将会超2万辆一致。零跑汽车5月交付 -10% -20% 1.8 万辆，同比/环比增长 50.6%/21.1%，其中 C11、C10 交付创新高达 5/23 9/23 1/24 5/24 11,992辆。 资料来源: FactSet 陈庆  理想6月交付预计按月持续改善，蔚来延续BaaS优惠方案有望支持6月交 angus.chan@bocomgroup.co ...

世紀互聯 (VNET US) 数据中心 2024 年 5 月 30 日 批发业务增长迅速，为全年业绩增长的主要驱动力。随着公司双核战略的 持续深化，2024 年 1 季度，公司批发业务实现收入 3.6 亿元，环比增长 22.4%，对于总收入的贡献由 2023 年 4 季度的 16%提升至 19%。截至 1 季 度末，公司批发业务在营运项目的总容量为 332MW，当中包括约 174MW （52.2%）位于长三角，68MW（20.3%）位于北京及周边地区。已使用容 量由 2023 年 4 季度的 219MW 提升至 236MW，利用率由上季度的 65.8%大 幅提升至 71.0%。同时，批发业务在营运项目的预租率己达到 98.0%，随 着租户未来两三年进驻，我们相信利用率会进一步快速提升。考虑到批发 业务潜在项目的推进，公司将 2024 年的扩张目标由 100-120MW 进一步上 调至 100-140MW。 在建项目高预租率以及丰厚土储为未来增长带来动力。截至 2024 年 1 季 度末，公司还有 139MW 的在建项目，以及 557MW 的待开发项目。 139MW 在建项目中，有 104MW 已预租，预承诺率 ...

谷馨瑜, CPA connie.gu@bocomgroup.com (86) 10 8800 9788-8045 收盘价 目标价 潜在涨幅 美元 4.84 美元 5.90↓ +21.9% 挚文集团 (MOMO US) 1 季度运营利润超预期：2024 年 1 季度收入 25.6 亿元（人民币，下同）， 同/环比降9%/15%，略超我们/市场预期3%/4%。经调整运营利润 5.2亿元， 同比降1% ，好于市场预期的4.4 亿元，对应经调整运营利润率20%，同比 优化 2 个百分点，受益于陌陌和探探分成优化及营销费用控制，部分被新 独立应用分成提升所抵消。经调整净利润 5.1 亿元（剔除 4.5 亿元预提税 项）影响，同比+26%，好于我们和市场预期的 4.1 亿元。 展望：管理层指引 2 季度收入 26.5-27.5 亿元（同比降 15.5-12.4%），与彭 博一致预期的 26.8 亿元基本一致。我们预计 2 季度：1）陌陌主站收入同 比降 19%，仍受赛事收缩影响，但部分被新应用增长抵消；2）探探收入 同比降 30%，环比-7%，主要考虑产品改版或影响短期商业化。考虑赛事 收缩带来的分成节约或用于日常运营投 ...