投资评级 - 维持"买入"评级 [1][5] 核心观点 - 全球化战略成效显著，2025H1收入及利润创新高，收入138.8亿元（同比+204.4%），归母净利润45.7亿元（+396.5%），调整后归母净利润47.1亿元（+362.8%），超出公司预告的350%+增长预期 [5] - 公司指引2025年全年营收不低于300亿元，2025年末海外门店达200间，国内净增门店约10间 [5] - 上调2025-2027年盈利预测，归母净利润分别为107.9/150.3/202.1亿元，对应EPS为8.0/11.2/15.1元，当前股价对应PE为32.2/23.1/17.2倍 [5] 财务表现 - 2025H1毛利率70.3%（同比+6.3pct），主因海外高毛利业务占比提升及供应链优化 [6] - 销售费用率23%（同比-6.7pct），管理费用率5.6%（同比-4.0pct），规模效应下费用率显著改善 [6] - 归母净利率33.0%（同比+12.8pct），调整后净利率33.9%（同比+11.6pct） [6] - 2025E营收预计335.6亿元（同比+157.4%），净利润107.9亿元（+245.4%），毛利率70.5% [9] IP运营 - 13个IP销售额超亿元，其中5个IP超10亿元，包括THE MONSTERS/Molly/SKULLPANDA/CRYBABY/DIMOO [6] - 五大IP营收合计97.2亿元（同比+258.4%），占比79.4% [6] - THE MONSTERS（LABUBU）收入48.14亿元（+668%），占比34.7%（同比+20.9pct），第三代搪胶毛绒为现象级爆款 [6] - 艺术家IP收入贡献占比88.1%（同比+7.2pct） [6] - 新锐IP星星人收入3.9亿元，成长迅速 [6] 渠道表现 - 中国业务收入82.8亿元（同比+135%），其中线下零售店收入44.1亿元（+120%），门店443家，单店销售额增92.6% [7] - 机器人商店收入6.8亿元（+101%），单台产出增90.5% [7] - 线上收入29.4亿元（+212%），抽盒机、天猫、抖音高速增长 [7] - 会员规模5912万人，复购率50.8%（同比+6.9pct） [7] - 海外业务收入55.9亿元（+440%），占比40.3% [7] - 分区域：亚太28.5亿元（+258%）、美洲22.6亿元（+1142%）、欧洲4.8亿元（+729%） [7] - 海外门店：亚太69家、美洲41家、欧洲18家，线上收入25.6亿元（+965%），官网覆盖37国 [7] - 计划2025年进入南美和中东市场 [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4] - 当前股价为319.8港元 [5] 核心财务数据 - 1H25营收138.8亿元人民币（yoy+204.4%），毛利润97.6亿元，毛利率70.3%（同比提升6.3pct），经调整净利润47.1亿元（yoy+362.8%），净利率33.9% [1] - 公司指引2025年集团收入至少300亿元，经调整净利润率预计35%左右 [1] - 25-27年经调整净利润预测上修至111/170/212亿元（较上次预测+70%/+77%/+72%） [4] 分渠道收入表现 中国市场 - 收入82.8亿元（yoy+135.2%），占比59.7% [2] - 线下渠道50.8亿元（yoy+117.1%）：零售店44.1亿元（yoy+119.9%），机器人商店6.8亿元（yoy+100.9%），零售店443家，机器人商店2437间 [2] - 线上渠道29.4亿元（yoy+212.2%）：抽盒机11.3亿元（yoy+181.9%），天猫旗舰店6.6亿元（yoy+230.7%），抖音平台5.6亿元（yoy+168.6%） [2] 海外市场 - 亚太地区收入28.5亿元（yoy+257.8%）：线下15.3亿元（yoy+203.5%），零售店69家；线上10.7亿元（yoy+546.7%） [2] - 美洲地区收入22.7亿元（yoy+1142.3%）：线下8.4亿元（yoy+744.3%），零售店41家；线上13.3亿元（yoy+1977.4%） [2] - 欧洲及其他地区收入4.8亿元（yoy+729.2%）：线下2.8亿元（yoy+569.6%），零售店18家；线上1.7亿元（yoy+1358.7%） [2] IP与品类表现 - 25H1有5个IP收入超10亿元：THE MONSTERS（占比34.7%）、MOLLY、SKULLPANDA、DIMOO、CRYBABY [3] - 星星人系列成为成长最快IP，收入占比接近2.8% [3] - 毛绒玩具晋升第一大品类，占比从24H1不足10%大幅提升至44% [3] 运营效率 - 毛利率提升6.3pct至70.3%：海外高定价贡献4pct，优化采购成本贡献1.5pct，授权费占比下降贡献0.8pct [3] - 销售/管理费率分别下降6.7pct/4.0pct至23.0%/5.6% [3] 市场数据 - 总股本13.43亿股，总市值4294.73亿港元 [6] - 近1月/3月/1年绝对收益率为27.6%/46.1%/594.3% [8] 盈利预测 - 25-27年营业收入预测：325.11/479.48/578.90亿元（yoy+149%/+47%/+21%） [5] - 25-27年经调整EPS预测：8.28/12.62/15.78元 [5] - 25-27年经调整P/E：35/23/18倍 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级，当前股价73.45元港币，对应2025-2027年PEV分别为1.39/1.29/1.21 [1][13] 核心财务表现 - **新业务价值**：2025年上半年达28.4亿美元，同比+15.6%（实质汇率），其中Q1/Q2单季分别同比+12.8%/+18.9% [4][5] - **年化新保费**：上半年49.4亿美元，同比+8.7%，Q1/Q2单季分别同比+6.9%/+10.9% [5] - **新业务价值率**：57.7%，同比提升3.8pct，主要因泰国及中国内地产品结构优化 [5] - **营运利润**：税后OPAT 36.1亿美元，同比+6.6%；归母净利润25.3亿美元，同比-23.5%（受保险合约财务开支影响） [4][12] - **内含价值**：708.5亿美元，较年初+2.6%；中期股息每股49港仙，同比+10.1% [4][12] 区域市场表现 - **中国内地**：新业务价值7.4亿美元（同比-5%），剔除经济假设变动后固定汇率下同比+10%，新展业地区贡献增长36% [6] - **中国香港**：新业务价值10.6亿美元（同比+23.9%），占比35.1%（同比+2.4pct），代理渠道同比+35%（固定汇率） [7] - **泰国**：新业务价值5.2亿美元（同比+45.4%），新业务价值率115.7%（同比+22.6pct） [8] - **新加坡**：新业务价值2.6亿美元（同比+18.3%），单位链接式长期储蓄产品热销 [8] - **马来西亚**：新业务价值1.9亿美元（同比+4.9%），伙伴分销渠道增长18%抵消代理渠道下滑 [8] 渠道与战略 - **代理渠道**：新业务价值22.2亿美元（同比+19.4%），占比超70%，活跃代理人数增9%且生产力提升30% [9] - **伙伴分销渠道**：新业务价值8.0亿美元（同比+8.4%），银保渠道同比+10%（固定汇率） [9] - **扩张计划**：中国内地2025-2030年新地区新业务价值CAGR目标40%（不考虑经济假设变动） [6] 盈利预测 - **调整后归母净利润**：2025-2027年预测下调至70/76/83亿美元（原81/88/98亿美元） [13] - **保险收益**：2025E-2027E预计21.1/23.1/25.4亿美元，CAGR约9.5% [14][17] - **ROE**：2025E-2027E预计17.2%/18.4%/20.1% [14] 行业与公司优势 - 连续11年全球百万圆桌会会员人数第一，代理渠道优势显著 [9][13] - 亚太18个市场布局，中国香港成熟市场与内地高潜力市场协同 [13] - 与跨国银行及本土银行策略合作强化分销网络 [13]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 2025H1营收975.43亿元同比增长5.0% 归母净利润31.61亿元同比下降4.4% 低于预期 [7] - 业绩承压主因售气价差回落及政府补贴确认减少 天然气销售业务毛利同比减少4.1亿元 其他收益净额3.81亿元（同比减少3.65亿元） [7] - 分红比例提升至45.5% 每股分红0.166元（同比增加0.002元） [7] - 背靠中石油资源保障 布局制造业产业转移承接地 零售气量同比增长2.2%显著高于全国天然气表观消费量同比降0.9% [7] - 下调2025年盈利预测 归母净利润调整为60.6亿元（原值61.5亿元） 对应PE 9.6倍 股息率4.8% [7] 财务表现 - 2025H1天然气销售收入800.78亿元（同比+6.1%） 税前利润44.77亿元（同比-10.5%） 零售气进销价差0.44元/方（同比-0.01元/方） [7] - LNG加工与储运业务税前利润18.36亿元（同比+11.4%） 接收站处理量79.0亿方（同比+1.7%） 负荷率86.8%（同比+1.4pct） [7] - 勘探与生产业务收入0.73亿元（同比-16.3%） 原油销售价格62.9美元/桶（同比-7.2%） [7] - LPG销售量306.84万吨（同比+4.9%） 税前利润5.44亿元（同比-3.0%） [7] 盈利预测 - 2025E营业总收入1941.58亿元（同比+3.80%） 归母净利润60.61亿元（同比+1.70%） [1][7] - 2026E营业总收入2060.79亿元（同比+6.14%） 归母净利润63.41亿元（同比+4.61%） [1][7] - 2027E营业总收入2172.52亿元（同比+5.42%） 归母净利润66.35亿元（同比+4.63%） [1][7] - 每股收益2025E-2027E分别为0.70/0.73/0.77元 对应P/E 9.65/9.22/8.81倍 [1][7] 估值指标 - 当前市净率0.87倍 每股净资产7.74元 [5][6] - 港股流通市值579.94亿港元 收盘价7.34港元 [5] - EV/EBITDA 2025E-2027E分别为3.47/3.43/3.32倍 [8]

投资评级 - 维持买入评级 [3][8] 核心观点 - 中银航空租赁1H25业绩符合预期 实现总营业收入12.4亿美元(同比增长6%) 税后净利润3.42亿美元(较1H24核心税后净利润增长20%) [6] - 公司中期派息0.1476美元(换算为1.15港元) 对应分红率为30% [6] - 资产端订单簿大规模扩张 25E预期交付48架飞机(同比增长26%) 2026-2028E预期交付124架 [8] - 收入端受益于亚太区航空需求领跑全球 飞机资产市场价值较账面价值高出15% 净租赁收益率提升至7.5%(VS 1H24为7.0%) [8] - 支出端资金成本保持稳定 1H25年化资金成本为4.6%(VS 2024年为4.5%) 新发债利差保持同业最低水平 [8] 财务表现 - 1H25实现营业收入12.4亿美元(同比增长6%) 税后净利润3.42亿美元(较核心税后净利润增长20%) [6] - 预计2025-2027年净利润分别为702/739/763百万美元(原预测671/717/754百万美元) 同比增长率分别为-24%/+5%/+3% [8] - 2025E每股收益1.01美元 净资产收益率10.7% 市盈率9.1倍 市净率0.94倍 [7] 资产运营状况 - 1H25末机队规模834架(含10个发动机) 其中自有机队441架 自有飞机利用率100% [8] - 平均机龄5.0年(全球运营机队平均机龄15年) 平均剩余租期7.9年(2031年后到期占比78.5%) [8] - 1H25出售18架自有飞机(平均机龄10.4年) 新签43项飞机租赁承诺 新签飞机购买承诺143架 [8] - 订单簿扩张至351架 1H25新交付飞机24架(占2024年全年交付的63%) [8] 区域市场优势 - 亚太区航空需求领跑全球 2025年6月全球RPK同比增长2.6% 亚太市占率维持33.5% [8] - IATA预测2025E亚太RPK增速达9.0%(全球最高增速) 贡献将提升至52% [8] - 公司飞机资产亚太区占比37.2% 飞机租金收入亚太区占比42.7% [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价52.46港元[2][9] 核心观点 - Q2业绩拐点清晰 营收同比增长23.1%至49.7亿元 高于此前指引的18-21%[11] - 经营利润同比增长11.3%至8.4亿元 高于此前指引的持平或略降[11] - 成长驱动由快速拓店转向店效提升 通过开大店好店+精细化运营实现收入目标[11] - 加强布局自有IP战略 在组织架构上强化产品-渠道-运营一体化[11] - 大店战略跑通助力成长逻辑迭代 已开业11家IP Land平均月店效数百万[8] 财务表现 - Q2 Miniso中国营收同比增长13.6% 同店增速转正 ASP增长对冲客流微降[6] - Q2 Miniso海外营收同比增长28.6% 美国同店转正 新店平均店效达老店1.5倍[6] - TopToy营收同比增长87.0%至4.0亿元 同店增长转正至低个位数[6] - Q2毛利率同比增长0.6pct至44.3% 受益于IP战略及海外收入占比提升[7] - Q2经调整净利率同比下降1.6pct至13.9%[7] 经营预测 - 预计全年营收增速25%+ 经调整营业利润达36.5-38.5亿元[8] - 上调2025-27年营收预测3.7%/3.7%/3.8%至214.7/256.6/303.6亿元[9] - 维持经调整净利润预测29.9/37.3/45.7亿元[9] - 预计全年Nommi GMV约达2.5-3亿元 新IP YOYO酱GMV达4000万元[8] 估值分析 - 参考2025年可比公司PE一致预期均值28x 给予2025年20xPE[9] - 当前股价39.06港元 目标价52.46港元隐含34.4%上行空间[2][9] - 2025-27年调整后PE预测为14.92x/11.97x/9.78x[5] - 股息率预计从2024年3.55%提升至2027年6.59%[5] 战略重点 - 国内外转向精细化运营 通过供应链管理与IP上新配合实现爆品推动同店增长[8] - 大店以5%店数贡献中双位数收入占比 战略显效并向海外市场复制[6][8] - 组织架构上打通产品-渠道-宣发联动协同 发挥全球渠道对IP推广的作用[8]

投资评级与核心观点 - 维持"买入"评级，目标价上调至85港元（基于1.13x 2025E PB估值）[1][5][11] - 核心观点：上游飞机制造商产能修复推动公司资本开支和租金收益率提升，NLY同比改善50bps至7.5%，预计25年核心ROE达10.8% [1][4][5] 行业供需与公司运营 - **供给端**：1H25全球飞机交付量同比+12%（波音+53%，空客因发动机短缺-7%），预计25年新飞机交付总值达1,000亿美元（2019年以来新高）[2] - **需求端**：IATA预测25年全球RPK增长5.8%，航司利润增至360亿美元（24年：320亿），支撑租赁市场[2] - **资本开支**：1H25资本开支同比+150%至19亿美元，订单储备增长超50%至351架（承诺资本开支200亿美元）[3] 财务表现与估值 - **盈利数据**：1H25税后净利润3.42亿美元（同比+20%），资产端收益率提升50bps至10.3%[1][4] - **盈利预测**：上调25/26/27年归母净利润至7.1/8.0/8.3亿美元（调整幅度+0.7%/+1.1%/+3.2%）[5] - **估值指标**：当前股价交易于0.96x 25E PB，股息率3.9%，目标价对应1.13x PB（历史区间1-1.5x）[5][11] 机队与资产优化 - **机队规模**：1H25自有飞机441架（平均机龄5年，出租率100%），交付24架（1H24：18架）[3] - **资产策略**：通过出售低收益老旧飞机并引入高租金新机型优化组合，推动NLY提升[4] - **长期目标**：2030年资产规模有望达400亿美元[3]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价25.13港元（前值21.60港元），基于2025年25倍目标非IFRS PE，较可比公司平均23.6倍有所溢价 [1][6][14] 财务表现 - 1H25总收入78.8亿元，同比+10.5%，超VA一致预期的78.0亿元；非IFRS净利润4.1亿元，超预期的3.6亿元，非IFRS净利率5.2%（同比+0.2pp）[1] - 1H25整体毛利率25.2%（同比-0.7pp），主因轮胎/保养板块毛利率下滑至22.8%（同比-0.9pp），受客单价降低及外贸需求波动影响 [2] - 经营杠杆释放带动1H25经调整运营费率优化10bp至22.4%，履约费率优化0.5pp至4.1% [4] 业务细分 - 汽车产品和服务收入73.6亿元（同比+10.8%），其中轮胎/保养收入分别32.9亿/29.1亿元（同比+10.4%/11.1%）[2] - 广告及加盟服务收入5.1亿元（同比+6.6%），略低于预期的5.2亿元 [2] 经营数据 - 1H25交易用户数2650万（同比+23.8%），注册用户1.5亿（同比+18.8%），新能源用户占比提升至12.8%（同比+4.2pp）[3] - 用户年复购率提升3.4pp至64.5%，老客占比达65% [3] - 工场店总数7205家（同比净增894家），县域覆盖率70%，盈利门店比例稳定在90%，18个月以上老店同店收入增长2% [3] 盈利预测 - 维持2025年非IFRS净利润预测7.6亿元，下调2026/2027年预测11.1%/7.8%至8.4/10.8亿元，因行业竞争压制价格 [5][12] - 预计2025-2027年毛利率25.2%/25.7%/26.3%（前值26.0%/26.5%/26.9%）[12] 行业与战略 - 汽服行业持续供给出清，报告研究的具体公司通过标准化服务与生态共赢策略巩固市场份额 [1][3] - 启动10亿补贴"万店同行"计划支持加盟商，新加盟店盈利比例提升5.5pp [3]

投资评级 - 维持买入评级 目标价从298港币上调至552港币 对应22%上涨空间 [2][8][15] 核心财务表现 - 2025年上半年收入9.50亿元 同比下降31.3% 净亏损1.45亿元 上年同期净利润3.10亿元 [5][11] - 经调整亏损0.69亿元 符合预期 产品销售收入3.10亿元 BD合作收入6.28亿元 同比下降54.4% [5][11] - 研发费用6.12亿元 同比下降6.3% 销售费用1.79亿元 同比增长334.8% 销售费用率18.8% [5][11] - 截至2025年6月底 现金及金融资产约45.3亿元 [5][11] 核心产品商业化进展 - 产品销售收入3.10亿元中 sac-TMT销售占比达97.6% [6][12] - 销售网络覆盖30个省份及超过2,000家医院 其中超过1,000家医院已实现销售收入 [6][12] - sac-TMT已完成29个省挂网 通过2025年医保目录初步形式审查 若纳入医保有望进一步放量 [6][12] - SKB264两项适应症获批：2L+转移性三阴性乳腺癌（2024年11月）和3L EGFR突变非小细胞肺癌（2025年3月） [6][12] 研发管线进展 - sac-TMT针对2L EGFR突变NSCLC适应症有望2025年国内获批 2L+ HR+/HER2- BC的sNDA已于2025年5月递交 [7][13] - 预计2025年9月ESMO大会展示两项三期临床研究结果 [7][13] - 已启动两项针对EGFR野生型NSCLC的三期注册研究：SKB264联合帕博利珠单抗一线治疗PD-L1阳性NSCLC及一线治疗PD-L1阴性非鳞状NSCLC [7][13] - 默沙东全球开发已启动14项单药或联合疗法的全球三期临床试验 涵盖NSCLC、BC、妇科肿瘤和GI [7][13] 在研管线布局 - SKB571/MK-2750（新型双抗ADC）预计近期在国内启动二期临床试验 [8][14] - SKB107（首款RDC管线）已启动一期临床试验治疗实体瘤骨转移 [8][14] - 新型ADC药物SKB518处于二期临床试验 SKB535/MK-6204和SKB445处于一期临床试验 [8][14] - 研发策略聚焦肿瘤和非肿瘤领域 包含创新靶点和载荷作用机制 [8][14] 盈利预测调整 - 2025年每股盈利预测从-1.95元上调至-1.61元 2026年从0.37元上调至0.39元 2027年从5.16元上调至5.20元 [8][15] - 2025年预计营业收入18.36亿元 同比下降5.02% 2026年预计27.06亿元 同比增长47.38% 2027年预计48.19亿元 同比增长78.10% [9][17] - 2027年预计归母净利润12.12亿元 每股收益5.20元 [9][17]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价15.60港币（基于25E PE 19倍及最新汇率）[1][5] 核心观点 - 1H25收入38.95亿元（同比-3.6%），归母净利润14.48亿元（同比+5.9%），符合预告[1] - 中长期看好民航出行需求稳步增长，公司龙头地位稳固，业务量提升驱动盈利[1] - 技术支持与产品收入同比+30.4%至3.85亿元，或成新增长极[2] 业务表现分析 航空信息技术（AIT） - 处理量同比+5.3%（内航+5.5%，外航-7.8%仅为2019年同期的45%）[2] - 营收同比+2.1%至23.13亿元，涨幅低于处理量增速[2] 其他业务 - 系统集成业务营收同比-38.5%至4.18亿元（受项目竣工节奏及高基数影响）[3] - 数据网络业务营收同比-12.4%至1.90亿元[3] - 结算及清算业务营收同比+12.4%至3.12亿元（受益民航需求恢复）[2] 财务亮点 - 信用减值损失冲回1.77亿元（同比+1.11亿元），显著增厚利润[4] - 营业总成本同比-4.2%至24.28亿元（集成业务销售成本-52.1%）[4] - 折旧与摊销同比-17.6%至4.38亿元（部分资产计提完毕）[4] 盈利预测 - 25-27年归母净利润预测微调至21.94/24.76/27.76亿元（26/27年下调0.2%/0.3%）[5] - 对应EPS 0.75/0.85/0.95元，ROE稳定在9.5%-10.5%区间[5][10]