行业投资评级 - 维持房地产及物管"看好"评级 [4] 核心观点 - 7月房企销售额单月同比-23%/累计同比-18%，销售热度继续低位 [4] - 房地产市场呈现"结构偏强+总量偏弱"格局，看好布局核心城市的优质房企 [4] - 政策主基调仍为"止跌回稳"，好房子政策将开辟新发展赛道 [4] - 预计核心城市房地产市场已在底部拐点区域，将领先筑底回升 [4] 7月单月销售数据 - 保利单月销售180亿元(YOY-29%)排名第一 [2] - 招蛇156亿元(YOY-1%)、万科135亿元(YOY-30%)分列二三位 [2] - 7月单月销售过百亿房企为5家，较2024年同期减少1家 [2] - 表现突出房企：金茂+49%、滨江+25%、越秀+19%、融创+6% [4] 1-7月累计销售数据 - 保利累计销售1632亿元(YOY-18%)排名第一 [4] - 中海1320亿元(YOY-18%)、华润1236亿元(YOY-12%)分列二三位 [4] - 表现突出房企：金茂+23%、越秀+12%、建发房产+6%、华发+1% [4] - TOP50房企累计销售金额13,877亿元，同比-18.4% [4] 重点推荐标的 - 产品力房企：建发国际、滨江集团、华润置地等 [4] - 低估值修复房企：新城控股、越秀地产、招商蛇口等 [4] - 二手房中介：贝壳-W [4] - 物业管理：华润万象、绿城服务等 [4] 行业集中度 - TOP10房企销售金额占比21.1%，销售面积占比24.5% [5] - TOP20房企销售金额占比19.1%，销售面积占比24.0% [5] - TOP50房企销售金额占比18.4%，销售面积占比24.6% [5]

投资评级 - 基础化工行业投资评级为"看好"（维持）[1] 核心观点 - 欧盟、英国、中国等持续支持SAF（可持续航空燃料）行业发展，政策推动需求稳步增长：欧盟批准3600万欧元丹麦SAF推广计划，英国AFF基金拨款6300万英镑支持17个SAF项目，中国在4个机场试点1% SAF掺混并计划扩大至全国省会机场 [4] - UCO（废弃食用油）供需趋紧推动价格上涨：潲水油价格达7050元/吨（2024年以来最高值），欧盟HVO需求预计2026年增长至2025年水平的4倍（德国单国增量150万吨），碳税及低碳燃料标准信贷价格上涨进一步抬升附加值 [5] - 生物柴油需求受船运低碳化驱动：中国一代/二代生物柴油FOB价格较年初上涨10%/9%，欧盟未确认中国生物柴油存在欺诈，新加坡"裕展轮"加注B24生物燃料预示小型船舶应用潜力，若推行B100政策新加坡生物燃料需求增量可达5358万吨 [6] 细分领域数据 SAF市场 - 中国与欧洲SAF价格分别达1850美元/吨（+3%）、2023美元/吨（+10%）[4][11] - 中国潲水油、地沟油价格持续上涨，华东地区潲水油市场价达7050元/吨 [5][17] 生物柴油市场 - 一代生物柴油（餐厨废油甲酯）FOB价1155美元/吨，二代生物柴油（植物油加氢）FOB价1675美元/吨 [6][19] 受益标的 - **山高环能**：计划将垃圾处理量从5490吨/天提升至8000-10000吨/天，UCO产量预计翻倍 [7] - **嘉澳环保**：获中国航油2.6亿元投资（持股10%），布局SAF二期产能 [7] - **卓越新能**：海外产能扩张（泰国30万吨一代生物柴油+10万吨HVO/SAF，新加坡20万吨一代生物柴油） [7] - 其他标的：海新能科、鹏鹞环保等 [7] 行业动态 - 欧盟碳许可证及加州LCFS信贷价格自2025年7月持续上涨 [14] - 2025年6月Ice交易所HVO交易量创新高 [15]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[5] 报告的核心观点 - 今年我国农药制剂出口量同比显著增长，核心驱动是终端市场结构的变化，蕴含中国企业出海重塑全球农化价值链的结构性机会[2] 根据相关目录分别进行总结 投资建议与投资标的 - 从结构视角，持续看好在终端市场拥有丰富制剂产品组合及优秀供应链管理能力、反应速度等优势的农药运营出海企业润丰股份(301035，买入)；从周期视角，看好主要代表性原药品类景气修复带来的盈利改善机会，关注扬农化工(600486，增持)、兴发集团(600141，买入)、新安股份(600596，未评级)、利尔化学(002258，未评级)等[3] 行业发展因素分析 - 去库完结及需求改善的周期因素只是基础，全球农化产业链历经两年多去库周期基本完结，具备底部复苏潜力，巴西需求复苏将带来较大边际拉动，今年巴西天气条件改善、长周期种植面积持续提升，国家供应公司多次上调24/25年大豆玉米产量预期，预计同比增幅都在15%左右，CBOT粮食期货结算价企稳，农民收入预期改善，推动产业链需求复苏，解除需求压制推动我国农药制剂出口量同比增长及部分原药价格超跌修复[8] - 非传统跨国公司玩家份额提升，并直接采购中国制剂的结构性因素更重要，以巴西市场为例，其农药市场价值量占全球近20%，我国农药制剂到巴西出口量占总出口量比重近几年达近20%，巴西市场参与者分传统头部跨国公司和大中型本土公司、分销商及其他跨国公司两类，传统跨国公司进口份额由80%下降到70%，第二类主体份额不断提升且以进口农药制剂为主，很多过去无进口渠道的分销商、合作社也转向自主进口，推动我国制剂出口量和比例提升[8] - 看好我国农药制剂出海企业的增长机遇，终端市场主体结构变化验证了对全球农化价值链重塑的观点，本土经营者希望摆脱传统跨国公司垄断自主选择供应商，打破垄断格局下的价值泡沫是终端种植者乐见的变局，能让农化产品回归生产资料，让农民获得更多价值，在终端市场能快速满足需求迭代的中国企业有望把握增长先机[8]

行业投资评级 - 投资评级：优于大市（维持）[1] 核心观点 - 北美头部云服务商AI业务快速增长，普遍上调资本开支计划以加大AI基础设施投入[1][3][4] - 维谛财报表现亮眼，反映出海外AI数据中心液冷及电源设备需求旺盛[1][6] - 国务院常务会议审议通过《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》，强调大力推进人工智能规模化商业化应用，强化算力、算法和数据供给[1][7] 北美云服务商AI投入 - Alphabet 2025年第二季度营业收入964.28亿美元（同比+14%），净利润236.19亿美元（同比+19%），谷歌云服务收入136亿美元（同比+32%），资本开支从750亿美元上调至850亿美元[3] - Meta 2025年第二季度营业收入475.2亿美元（同比+22%），净利润183.4亿美元（同比+36%），广告业务收入465亿美元（同比+21.5%），全年资本开支上调至660-720亿美元[3] - 微软2025年第四季度营业收入764亿美元（同比+18%），净利润272亿美元（同比+24%），智能云服务收入299亿美元（同比+26%），AI功能月活跃用户超8亿，资本开支242亿美元（同比+27%），预计2026财年第一财季资本开支超300亿美元（同比+50%）[4] 海外AI基础设施供应商 - 维谛2025年第二季度营业收入26.38亿美元（同比+35%），调整后营业利润4.89亿美元（同比+28%），上调全年销售收入指引至100亿美元（同比+25%），上调全年调整后营业利润指引至19.9亿美元（同比+28%）[6] 国内政策动态 - 国务院常务会议审议通过《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》，强调推动人工智能在经济社会发展各领域加快普及、深度融合，优化创新生态，强化算力、算法和数据供给[7] 投资建议 - 建议关注金盘科技、伊戈尔、新特电气、四方股份、禾望电气、盛弘股份、麦格米特[2] 相关公司盈利预测 - 金盘科技：2025E归母净利润8.3亿元（PE 21.0x），2026E 10.9亿元（PE 16.0x）[10] - 伊戈尔：2025E归母净利润3.8亿元（PE 16.7x），2026E 4.9亿元（PE 13.0x）[10] - 新特电气：2025E归母净利润0.5亿元（PE 85.9x），2026E 1.0亿元（PE 43.8x）[10] - 四方股份：2025E归母净利润8.5亿元（PE 16.6x），2026E 9.9亿元（PE 14.3x）[10] - 禾望电气：2025E归母净利润5.8亿元（PE 29.7x），2026E 7.0亿元（PE 24.6x）[10] - 盛弘股份：2025E归母净利润5.5亿元（PE 18.3x），2026E 6.5亿元（PE 15.5x）[10] - 麦格米特：2025E归母净利润6.2亿元（PE 52.5x），2026E 8.0亿元（PE 40.7x）[10]

报告行业投资评级 - 看好，维持 [8] 报告的核心观点 - 上海出台《上海市进一步扩大人工智能应用的若干措施》，相关扶持政策将支持国产AI应用产业发展并加速落地，后续或有更高级别扶持政策出台 [6][12] - 算力补贴与模型补贴降低使用成本，有望加速AI落地进度 [12] - 高质量数据受重视，发放语料券支持采购高质量语料，或重估国内高质量中文语料价值 [12] - 关注政策支持下我国人工智能产业发展带来的投资机遇，建议关注国产大模型厂商、AI智能体相关标的、国产算力产业链、国产算力基础设施相关标的、高质量数据相关标的 [12] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 7月28日，上海市经济信息化委印发《上海市进一步扩大人工智能应用的若干措施》，提到降低智能算力使用成本，发放6亿元算力券，加强算力调度平台建设，支持企业研发和应用大模型；对租用智能算力主体，市级最高给予30%租金补贴，推荐申报国家智能券补贴，市区协同最多给予1年、最高100%租金补贴；对自主智能算力设施部署项目，给予最高10%建设支持 [6] 事件评论 - 地方性扶持政策相继落地，后续或展望更高级别扶持政策，加速我国人工智能产业发展 [12] - 算力侧发放6亿元算力券，模型应用侧发放3亿元模型券，降低大模型使用成本，有望加速模型研发及落地进度 [12] - 发放1亿元语料券，加强语料公共服务平台建设，对购买非关联方语料的主体给予补贴，或重估高质量中文语料价值 [12]

报告行业投资评级 - 看好，维持 [7] 报告的核心观点 - Meta 2025Q2 财报营收利润超预期，印证海外 AI 应用高景气度，投资—模型—应用—货币化闭环加速跑通，持续看好 Agent 商业化元年及投资机遇 [2] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 北京时间 7 月 31 日凌晨，Meta 发布 2025Q2 财报，营收 475.2 亿美元，同比+22%，高于彭博一致预期；净利润 183.4 亿美元，同比+36%，高于彭博一致预期；资本支出 170.1 亿美元，同比+101% [2][4] 业务拆分 - AI 驱动广告业务量价齐升，应用家族板块 25Q2 总营收 471 亿美元，同比+22%，6 月平均 DAP 为 34.8 亿，同比增长 6%，广告收入 466 亿美元，同比+21%，广告数量同比增加 11%、单广告均价同比增长 9%，其他收入 5.83 亿美元，同比+50%；现实实验室板块 Q2 营收 3.7 亿美元，同比+5%，得益于 AI 眼镜销量增加 [10] 未来指引 - 预计 2025Q3 营业收入 475 - 505 亿美元，同比增长 17% - 24%；2025 年全年支出 1140 - 1180 亿美元，同比增长 20% - 24%；2025 年资本支出 660 - 720 亿美元，略高于先前预测；2026 年将继续加大 AI 投资 [10] AI 生态构建 - AI 应用提升广告系统效率和收益，Instagram、Facebook 广告转化率分别提升 5%与 3%，近 200 万广告商使用视频生成等功能；AI 设备用户数及保留率增长，雷朋 Meta 眼镜销售加速，推出新的高性能 AI 眼镜 Oakley Meta HSTN；AI 模型层面，Q2 招募人才，建立 Meta Super Intelligence Labs [10] 投资建议 - 关注 AI Agent 相关厂商、云服务厂商、与大厂合作的 IDC [10]

行业投资评级 - 强于大市：预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数 [11] 核心观点 - 昇腾384超节点首次线下亮相，通过高速互联总线技术实现384卡大带宽低时延互联，体现国产AI从芯片为中心转向系统协同优化趋势 [1] - 昇腾384由12个计算柜和4个总线柜组成，集成384颗昇腾910C NPU与192颗鲲鹏CPU，提供300 PFLOPS BF16算力，理论性能接近英伟达GB200 NVL72两倍 [5] - 高速互联总线带宽提升15倍、通信延迟降至0.2μs，实测LLaMA3训练性能提升2.5倍，MoE架构中可达3倍 [5] - 昇腾平台已广泛应用于金融、电力、交通、政务等高算力场景，形成产品粘性与系统性竞争优势 [5] - 阿里巴巴宣布未来三年将投资超过3800亿元用于云计算和AI硬件基础设施建设，腾讯与字节跳动AI资本开支也将显著增长 [5] 投资建议 - 建议优先关注昇腾产业链为核心的国内AI算力网络基础设施建设方向 [3] - 电信运营商：中国移动、中国电信、中国联通 [3] - 服务器及交换机设备商：中兴通讯、紫光股份、浪潮信息、锐捷网络、盛科通信 [3] - 光模块及光器件：源杰科技、腾景科技、华丰科技、意华股份、华工科技、光迅科技、中际旭创、新易盛、仕佳光子 [3] 行业发展趋势 - 国产算力产业链逐步兑现带动产业持续扩容，展现强势发展劲头 [1] - 昇腾384功耗密度高带动液冷冷板与散热系统加速替代传统风冷架构，统一内存空间设计提升对PCB板与高速互联材料性能要求 [5] - 中兴通讯展出基于百度昆仑芯P800的超节点方案，单柜支持64张卡，通信带宽达1.6TB/s，可扩展至2048张算力卡 [5] - 新华三发布UniPoD S80000方案，主打以太互联加64卡密集部署，具备向1024卡演进能力 [5] - 国产算力正经历以产品验证、市场承接与产业扩容为核心的行业增长，技术突破使基础更稳、势能更强 [5]

报告行业投资评级 - 看好，维持 [7] 报告的核心观点 - 北京时间7月31日凌晨微软发布FY2025Q4财报，营收利润超预期，AI Foundry平台与Copilot应用系列下游渗透加速，商业闭环印证AI需求火热，推荐关注全年围绕AI Agent带来的投资机遇 [2][8] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 北京时间7月31日凌晨微软发布FY2025Q4财报，营收利润超预期。FY2025Q4营收764亿美元，同比+18%，净利润272亿美元，同比+24%；FY2025收入2817亿美元，同比+15%，净利润1018亿美元，同比+16% [2][4] 业务拆分 - FY2025Q4微软营收764亿美元，同比+18%，商业预定量超1000亿美元，同比+37%；云业务超预期，单季度微软云收入467亿美元，同比+27%，毛利率降至68% [9] - 生产力与业务流程部门FY25Q4营收331亿美元，同比+16%，其中M365商业产品和云服务、M365消费者产品和云服务、Dynamics产品和云服务收入分别增长16%、21%、18% [9] - 智能云业务FY25Q4营收299亿美元，同比+26%，其中Azure和其他云服务收入增长39% [9] - 个人电脑业务FY25Q4营收135亿美元，同比+9% [9] 资本开支&未来展望 - 资本开支层面，FY2025Q4资本支出242亿美元，同比+27%，环比Q3提升13%，超半数用于购置长期资产，其余集中在服务器领域；FY26Q1资本开支超300亿美元，FY2026全财年资本开支增速放缓，转向短期资产配置策略 [9] - 经营展望层面，基于商用云领先优势、云及AI产品需求和合同储备，预计2026财年营收与运营利润两位数增长；下一季度，预计生产力和业务流程、智能云同比增速分别为14%-15%、25%-26% [9] AI渗透情况 - Azure AI Foundry采用加速，已有14000个客户，覆盖80%的财富500强企业；Foundry api在2025财年处理超500万亿个token，同比增长7倍+ [9] - Copilot应用家族月活用户超1亿，巴克莱银行等大型客户已购买/计划购买更多席位 [9] - 编程领域，AI赋能下Coding Agent效率提升，用户数增长，截至FY25Q4 GitHub Copilot用户数达2000万，GitHub Copilot Enterprise客户数量环比增长75% [9] - 医疗领域，Dragon Copilot需求激增，客户基于环境AI解决方案记录超1300万次医患接触，同比增长近7倍 [9]

报告行业投资评级 - 港股行业评级为优于大市，维持评级 [4] 报告的核心观点 - 美国通胀7月开始上行，下半年可能逐步加速，实际时薪Q3-Q4或明显下行影响消费与美股表现，投资者可持有美股至短期趋势破位再减仓；A股“反内卷”政策影响多行业，股价受流动性驱动明显，可关注创业板、中证1000及港股；港股资金面宽松，估值合理，多个板块有投资价值 [1][2] 各目录总结 美国：通胀开始上行周期 - 通胀开始上行周期：预计年底美国核心通胀上至3.9左右，当前市场预期仅3.1，市场对通胀预期下修，未来核心商品通胀将加速上升 [11][12] - 通胀对消费的影响：名义时薪增速下降，实际时薪已创4年新低，未来2个季度将迅速恶化，Q4实际时薪可能更低，或影响美国经济与股市 [23][26] - 特朗普政府能够实现提前降息吗：特朗普政府难在通胀未放缓或失业未暴涨时改变美联储货币政策，判断降息应聚焦通胀水平 [32] - 市场预期年内1次降息：市场预期9月不降息，10月第一次降息，年内仅1次降息 [34] - 企业前瞻EPS继续创新高：AI企业利润好，标普、纳指未来12个月EPS继续创新高 [37] - 小结：美股处于冲顶过程，投资者可持有至趋势破位后减仓，比特币表现可作预警信号 [42] 国内：反内卷具有重要意义 - “反内卷”政策近一步深化落地：政策包含治理低价无序竞争、推动落后产能退出、规范地方政府行为、强化市场监管四方面，影响传统行业、新兴制造业和现代服务业，市场预期PPI 8月反弹 [44][45][47] - 社融与M持续上行，流动性持续宽松：6月社融数据同比改善，M1、M2创新高，当前经济流动性充盈，基本面改善效果待跟踪 [48][54] - 流动性、业绩与股价的关系：A股股价与业绩关联度不高，与板块市值呈反比，受流动性影响大，机构可关注创业板、中证1000和港股机会 [55][58][65] 港股：南向加仓踊跃、估值或将创造历史 - 港股7月再次领涨全球：恒生指数涨幅4.6%，恒生科技指数涨幅3.5%，恒生港股通涨幅6.3%，钢铁、医药等行业表现好，中小盘股占优 [66][67][71] - 风险溢价跟踪：7月恒指与恒生科技业绩下修，与外卖竞争有关，恒指风险溢价接近历史新低，若经济指标向好有望维持低位，下半年恒指有望迈向26000点 [73][77][91] - 与A股比较：未来港股好还是A股好：从周期轮动看港股仍可持有，AH溢价指数在合理水平，从指数估值看港股和A股各有低估板块，港股对A股超额收益时间仍在，可挖掘结构机会 [95][104][108] - 港股通各板块业绩情况：6月以来70%的港股通公司业绩上修，消费、医药/创新药上修比例高，高股息最低 [109] - 资金的流入分析：7月港股通流入资金1252亿元，2025年南向资金平均成本收益9.9% [113] - 关于自由现金流选股模型：自由现金流30名单22年间对恒指有年化超额收益，以后定期披露 [119] - 南向资金的加减仓方向：7月南向资金净买入比亚迪股份、建设银行等，净卖出小米集团-W、腾讯控股等 [121] - 投资建议：港股资金面宽松，估值合理，建议关注AI龙头、创新药、资源与大宗商品、必选消费、非银机构等板块 [122]

报告行业投资评级 - 优于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 北美头部云服务商发布2025年第二季度财报，AI业务快速增长，上调资本开支计划以加大AI基础设施投入；维谛财报亮眼，反映海外AI数据中心液冷及电源设备需求旺盛；国务院常务会议审议通过《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》，要推进人工智能规模化商业化应用，强化算力、算法和数据供给 [1] 报告具体内容总结 投资建议 - 海外头部云服务商保持资本开支强度，国内政策端发力推动AI商业化应用，数据中心建设需求旺盛，利好AIDC电力设备产业链，建议关注金盘科技、伊戈尔、新特电气、四方股份、禾望电气、盛弘股份、麦格米特 [2] 北美云服务商持续加大AI投入 - 7月23日，谷歌母公司Alphabet公布2025年第二季度财务数据，单季度营收964.28亿美元，同比增长14%，净利润236.19亿美元，同比增长19%，谷歌云服务业务收入同比增长32%至136亿美元；将2025年资本支出从750亿美元上调至850亿美元，用于扩展AI与云业务基础设施 [3] - 7月30日，Meta公司公布2025财年第二季度财报，单季度营收475.2亿美元，同比增长22%，净利润183.4亿美元，同比增长36%，AI驱动广告业务收入同比增长21.5%至465亿美元；上调全年资本开支至660 - 720亿美元，预测2026年资本开支仍将显著增长 [3] - 7月30日，微软发布2025财年第四季度财报，单季度营收764亿美元，同比增长18%，净利润272亿美元，同比增长24%，智能云服务业务收入299亿美元，同比增长26%，AI功能月活跃用户超8亿，Copilot应用商业和消费用户月活跃用户突破1亿；本季度总资本开支242亿美元，同比增长27%，环比增长13%，预计2026财年第一财季资本开支超300亿美元，同比增长近50% [4] 海外AI基础设施供应商业绩亮眼 - 7月30日，维谛发布2025年第二季度财报，单季度营收26.38亿美元，同比增长35%，调整后营业利润4.89亿美元，同比增长28%；上调全年销售收入指引中值至100亿美元，同比增长25%，上调全年调整后营业利润指引中值至19.9亿美元，同比增长28%；为AI数据中心提供风冷、液冷和电力调配服务，是英伟达GB200服务器的液冷供应商 [6] 国务院常务会议审议通过相关意见 - 7月31日，国务院常务会议审议通过《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》，要推进人工智能规模化商业化应用，推动其在各领域普及融合，形成良性循环；优化创新生态，强化算力、算法和数据供给，加大政策支持，加强人才队伍建设，构建开源开放生态体系 [7] 相关公司盈利预测 | 代码 | 公司简称 | 市值（亿元人民币） | 归母净利润（亿元人民币）2024A | 归母净利润（亿元人民币）2025E | 归母净利润（亿元人民币）2026E | PE2024A | PE2025E | PE2026E | PB | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 688676.SH | 金盘科技 | 174 | 5.7 | 8.3 | 10.9 | 30.3x | 21.0x | 16.0x | 3.8 | | 002922.SZ | 伊戈尔 | 64 | 2.9 | 3.8 | 4.9 | 21.8x | 16.7x | 13.0x | 2.0 | | 301120.SZ | 新特电气 | 44 | -0.5 | 0.5 | 1.0 | -90.3x | 85.9x | 43.8x | 2.9 | | 601126.SH | 四方股份 | 141 | 7.2 | 8.5 | 9.9 | 19.8x | 16.6x | 14.3x | 2.9 | | 603063.SH | 禾望电气 | 172 | 4.4 | 5.8 | 7.0 | 39.1x | 29.7x | 24.6x | 3.7 | | 300693.SZ | 盛弘股份 | 101 | 4.3 | 5.5 | 6.5 | 23.5x | 18.3x | 15.5x | 5.3 | | 002851.SZ | 麦格米特 | 325 | 4.4 | 6.2 | 8.0 | 74.6x | 52.5x | 40.7x | 5.3 | [10]