报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 系统性说明多维度视角下的 ETF“每日一图”设计逻辑与使用方法，用于更好地帮助投资者开展资产配置 [1] - 通过“底部盘整—阶段放量—主题催化—同质比较—流动性优选”五道指标，力争筛选出未来具备收益弹性的 ETF [1] 根据相关目录分别进行总结 1 ETF 市场扩容明显 - 今年以来，国内 ETF 在产品供给与交易需求两端持续扩容，不同线条持续细化，场内成交和申购赎回效率提升，成为获取指数化暴露的最优工具 [9] - 相较个股，ETF 在分散风险、降低配置误差等方面更具优势，能更好承载交易型与配置型资金的投资需求 [9] 2 筛选逻辑 2.1 低位盘整 - 母样本来自近一月收益率位于全市场后 50%的 ETF，计算以统一收盘截面的复权口径执行，并剔除停复牌与异常行情导致的失真，回避高位追涨，关注有修复空间的样本 [14] 2.2 量能确认 - 以当日收盘后 ETF 成交量对比前十有效交易日前的成交量，保留增幅不低于 15%的标的 [15] - 放量代表参与者数量和成交意愿抬升、风险偏好改善和资金注意力迁移、交易秩序与流动性改善 [15] 2.3 主题催化 - 量化手段优选高纯度行业主题 ETF，设置穿透式筛选机制，要求候选 ETF 前十大权重股中至少有三只成分股隶属当日高热度主题板块 [16] 2.4 同质比较 - 在同一跟踪指数组内，只保留当日成交额最高的一只 ETF，筛出流动性龙头，降低冲击成本与执行不确定性 [17] 2.5 流动性落地 - 设定当日成交额不低于一亿元的底线，保证样本的可交易性与承载能力，极端市况可小幅调整 [18] 2.6 最终结果 - 完成硬性筛选后，对合格样本综合判断，实现定量维度筛选，形成上升空间最大的二十只 ETF 的日榜 [19] 3 多维度视角下的 ETF 每日一图 - 盘后更新以当日收盘价与成交数据为准，对全市场权益类 ETF 完成数据校正，复核相关指标后应用筛选逻辑得出 20 只 ETF [20] - “每日一图”自右向左，从“近一月收益率”热度判断上涨空间，“主力净流入占比”验证强度承接，“成交额”需稳定在 1 亿以上，回避大幅拉涨且折溢价异常扩大的品种，“名称”取同跟踪指数内成交额领先的 ETF [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周报以qb的债券资产流动性打分为基础，跟踪不同债券板块个券的流动性得分情况，中长久期高评级城投债和长久期中高评级产业债流动性下降 [2] 根据相关目录分别进行总结 城投债：中长久期高评级债项流动性下降 - 中长久期高评级高等级流动性城投债数量减少。分区域看，江苏省高等级流动性债项数量增加较多，山东有所减少，四川、天津、重庆整体维持；分期限看，1年以内、2 - 3年期高等级流动性债项数量有所增加，1 - 2年期、3 - 5年期和5年期以上有所减少；从隐含评级看，隐含评级为AA+、AA和AA(2)的高等级流动性债项数量有所增加，隐含评级为AAA、AA - 的高等级流动性债项数量有所减少 [9] - 收益率方面，分区域看，江苏、山东、四川、重庆高等级流动性债项收益率整体以下行为主，下行幅度集中在1 - 5bp，天津整体以上行为主，幅度1 - 3bp；分期限看，各期限高等级流动性债项收益率均整体以下行为主，下行幅度集中在1 - 3bp；分隐含评级看，各隐含评级下高等级流动性债项收益率均整体以下行为主，下行幅度集中在1 - 3bp [11] - 升幅前二十中，主体级别以AA为主，区域集中在江苏、浙江、江西、安徽，涉及建筑装饰、环保等行业；降幅前二十中，主体级别以AA为主，区域分布以江苏、浙江、四川、福建、安徽等为主，以建筑装饰、房地产等为主 [11] 产业债：长久期中高评级债项流动性下降 - 长久期中高评级高等级流动性债项数量减少。分行业看，钢铁行业高等级流动性债项数量有所增加，公用事业、煤炭行业有所减少，房地产、交通运输行业整体维持；分期限看，1年以内高等级流动性债项数量有所增加，3 - 5年、5年期以上有所减少，1 - 2年期、2 - 3年期整体维持；从隐含评级看，隐含评级为AAA - 、AA的高等级流动性债项数量有所增加，隐含评级为AAA、AA+的有所减少，隐含评级为AAA+的整体维持 [19] - 收益率方面，分行业看，房地产、交通运输、煤炭、钢铁行业高等级流动性债项收益率整体以下行为主，波动幅度集中在1 - 4bp，公用事业行业基本维持；分期限看，呈现“中短期限下行、中长期限上行”特征；分隐含评级看，隐含评级为AAA、AA+、AA评级的高等级流动性债项收益率整体以下行为主，下行幅度集中在1 - 4bp，AAA+、AAA - 评级整体以上行为主，上行幅度集中在1 - 2bp [20][21] - 流动性得分升幅前二十主体行业以建筑装饰、商贸零售等为主，主体级别以AAA、AA+为主；升幅前二十债券所属行业以交通运输、建筑装饰为主。降幅前二十主体以建筑装饰、公用事业等为主，主体级别以AAA、AA+为主，降幅前二十债券所属行业以公用事业、交运、建筑装饰等为主 [22]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 基金费率新规或使债市负债端承压，但从新规征求意见稿发布后首个交易日（9月8日）盘面看，1.80%构成10年期国债较难突破的上限阻力位，新规压力短期或已得到一定消化；今年债市或类比2015年上半年，震荡行情持续时间较长，10年国债或在1.70%至1.80%区间震荡，30年国债在1.95%至2.05%区间震荡，逢上沿或可加仓，逢下沿坚决止盈 [1][3][35] 根据相关目录总结 1 如何理解基金费率新规对债市的影响 - 2025年9月5日，证监会出台《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》，接力本轮公募基金让利费改的第三棒 [10] 1.1 新规细则及降费影响测算 - 费改第一阶段主要降低管理费和托管费，第二阶段主要降低交易佣金，本次费率新规即第三阶段，主要降低认购/申购/销售服务等销售环节费用，影响最大的是基金销售机构 [11] - 七大关注点：明确直销不收认购/申购/销售费用，降低基金公司直销业务收入；普降且统一三大类基金认购和申购上限标准，降低销售机构收入，零售客户占比较大的机构影响或较大；长期投资者可免后端认购/申购费，鼓励长期持有；全额赎回费计入基金财产，“高周转”销售模式不可行；债基和FOF收取赎回费，做波段增厚收益成本变高，鼓励长钱入市；机构客户维护费压降，降低销售债基和货基意愿；鼓励机构使用统一直销平台FISP，降低依赖机构销售的三方平台收入 [2][16][21] - 总结而言，新规重塑基金销售生态，后续基金销售机构收入压力和以债基为代表的基金负债端压力或逐步显现 [28] 1.2 如何看待新规的债市影响 - 新规对债市影响主要在债基和货基增收赎回费、机构客户尾佣压降至15%两项细则上 [3][30] - 新规使债基投资收益削弱，负债端或向权益型混合型基金或理财产品分流；机构客户尾佣压降，降低基金销售机构销售债基和货基意愿 [3][30] - 资金流向不同产品对债市影响不同，新规虽带来负债端压力，但短期压力或已消化，维持前期报告观点，今年债市震荡行情持续时间长，10年国债或在1.70% - 1.80%区间震荡，30年国债在1.95% - 2.05%区间震荡，逢上沿可加仓，逢下沿止盈 [3][35]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 齐翔转2是AA级、剩余期限0.96年的优质平衡型个券，正股PB处历史较低位并有望迎来向上周期 [1][4] - 依托山东地区资源，公司原料供给充足，成本压力缓解，业绩逐季恢复，新材料有望贡献高增长 [4] - 公司资产负债率合理，偿债能力充足，能覆盖可转债到期兑付金额 [4] - 考虑利率下行等因素，转债市场供不应求现象将持续，齐翔转2稀缺性凸显 [4] - 基于估值模型，若正股股价不变，齐翔转2合理估值在115 - 118元，当前股市景气度提升，正股向上概率较高，股价上涨10%可支撑目前估值 [5] 根据相关目录分别进行总结 个券信息 - 齐翔转2（128128.SZ）为AA级，债券余额6.79亿元，仅占发行总额的22.72%，剩余期限0.96年，最新收盘价123.61元，转股溢价率31.97%，纯债溢价率14.32% [1] 正股信息 - 正股齐翔腾达（002408.SZ）最新总市值143亿元，2025E PE 55.5x，PB LF 1.24x，实控人为山东国资委，第一大股东山东能源集团持股53.18%，H125归母净利润同比下降83.34% [2] 齐翔转2主要看点 - 公司是C4产业链龙头，布局C3实现纵深发展，主要产品规模位居行业前列，已充分利用碳四原料各主要组分，形成较完善的碳三产业链布局，老旧产能退出或改善行业供需 [3] 价值分析 - 成本端压力缓解，业绩逐季恢复，新材料有望贡献高增长，2025年以来丙烷、丁烷价格中枢下移，Q125、Q225归母净利润分别为540万、1775万元，较Q424显著改善，公司积极布局的MMA等新材料有望成利润增长点 [4] - 资产负债率合理，偿债能力充足，2025年中期末资产负债率52.75%，较23、24年稳步降低，账面货币资金扣除受限资金和一年内到期非流动负债后，覆盖可转债到期兑付金额仍然充足 [4] - 高评级转债稀缺性凸显+临期预期，考虑利率下行和转债强赎加速等因素，转债市场供不应求现象将持续，齐翔转2评级高、剩余期限短，是较优质的平衡型个券 [4] 转债合理估值推导 - 基于估值模型，若正股股价不变，不考虑强赎和下修，齐翔转2合理估值在115 - 118元，目前股市景气度提升，正股向上概率较高，股价上涨10%可支撑目前估值 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告聚焦政府债，对 2025 年 9 月 1 日 - 14 日地方债发行情况进行复盘与预告，同时介绍特殊新增专项债发行进展 [2][4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 地方债实际发行与预告发行 - 9 月 1 日 - 7 日地方债净供给 367 亿元，9 月 8 日 - 14 日预告净供给 1928 亿元 [2][4][12] - 展示 8 月、9 月地方债计划与实际发行对比，以及近月发行计划、实际发行和净融资情况 [16][20][22] 地方债净供给 - 截至 9 月 7 日，新增一般债发行进度 77.15%，新增专项债发行进度 75.11% [26] - 呈现截至 9 月 7 日再融资债减地方债到期当年累计规模 [26] 特殊债发行明细 - 截至 9 月 7 日，2025 年特殊新增专项债共披露 9131.69 亿元，2023 年以来共披露 21036.82 亿元，江苏、湖北、新疆披露规模前三 [6] - 统计截至 9 月 7 日特殊再融资债和特殊新增专项债发行情况，含不同轮次及各省市数据 [30][33] 地方债投资与交易 - 展示地方债一二级利差及分区域二级利差情况 [37][38] 新增专项债投向 - 统计新增专项债项目投向逐月情况 [40]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周地方债净融资减少，发行期限上 30Y、15Y 发行占比上升，发行利差环比收窄，募集资金投向中土地储备占比升高；二级市场上 15Y 二级利差较高，江苏地方债换手率较高 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 一级市场发行情况 - 净融资：本周地方债发行量 934 亿元，偿还量 567 亿元，净融资 367 亿元，发行量和净融资均减少 [1] - 发行期限：本周 5Y 和 15Y 发行占比最高为 26%，10Y 及以上发行占比 66% 较上周减小，30Y 和 15Y 发行占比环比分别上升约 13 个和 11 个百分点，20Y 下降约 14 个百分点 [1][12] - 化债相关地方债：本周无特殊再融资债发行，2025 年 33 个地区拟发行置换隐债专项债合计 19629 亿元，江苏、湖南、贵州、四川分别有 2511 亿元、1288 亿元、1155 亿元、1148 亿元 [15] - 发行利差：本周加权平均发行利差 20.1bp 较上周收窄，15Y 最高达 26.6bp，10Y、15Y、20Y 和 30Y 收窄，其余走阔，区域分化大，河北和河南较高超 20bp，山东、黑龙江和湖北较低 [2][23] - 募集资金投向：2025 年以来新增专项债投向主要为冷链物流等，土地储备投向占比较 2024 年升高 11.6%，冷链物流等下降 12.0% [2][26] - 发行计划：2025 年三季度预计发行 2.9 万亿元，8 月计划发行 10069 亿元，新增债和再融资债分别计划发行 18289 亿元和 11111 亿元，北京 10 月将发行 42 亿元；下周计划发行 3017 亿元，偿还量 1089 亿元，净融资 1928 亿元，环比增加 1561 亿元 [3][30] 二级市场情况 - 二级利差：本周 15Y 二级利差较高达 16.9bp，15Y、20Y、1Y 和 3Y 收窄，近 3 年 5Y 历史分位数较高达 45%，中等区域 10 - 15Y 及各区域 3Y - 5Y 和强区域 10 - 15Y 利差相对较高 [6][34] - 成交情况：本周成交量 3675 亿元，换手率 0.69%，较上周均下降，江苏、安徽、四川和内蒙古成交量大，江苏换手率最高达 2.9% [6][39]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 模型观点偏谨慎，股债相关性仍较高，综合量化模型整体看空，近期股债相关性行情烈度超近3年其他区间，有成为新趋势的可能性 [1] 根据相关目录分别进行总结 本周市场表现 - 二级市场走势：本周收益率曲线窄幅震荡，国债和国开债中短期限利率下行，农发债和口行债短端利率下行幅度较大，国债30年品种收益率下行幅度最大为-2.5BP，国开债6年左右位置收益率下行幅度最大为-2.4BP [1][5] - 一级市场走势：本周有5只国债、8只国开债、6只农发债和1只口行债发行，国债中1个月的25贴现国债54全场倍数达3.08倍，政金债中7年期的25国开清发04全场倍数达5.51倍，农发债和口行债整体全场倍数较低 [14] 各测算模型最新结果 - 综合信号模型：25年7月10日开始看空，目前期限轮动、多空比和分位数模型提供主要打分权重，截至9月5日多空比和基金久期模型看多，其余看空 [18] - 各子模型：期限轮动、分位数、布林带、动量、DNS、净买入模型看空，多空比和基金久期模型看多，本周仅基金久期模型于9月3日由看空转看多 [20][29] 各机构近期行为特征情况 - 基金：对10年政金债和10年、30年国债滚动累计净买入持续上行，本周对10年政金债和30年国债净买入明显上行 [2][31] - 农商行：对10年政金债和30年国债累计交易从净买入转为净卖出 [2][39] - 证券公司：对3类长端利率债累计交易从净卖出转为净买入 [2][39] 近期股债相关性表现 - 近期：权益市场表现较好使债市走势偏弱，7月22日至8月7日为今年滚动相关系数峰值，8月22日以来相关系数上行，截至9月5日为78.7% [45] - 近年：股债相关系数高且利率震荡上行时区有两个，本次从7月22日至9月5日持续34个交易日，总上行幅度15.9BP，行情烈度超近3年其他区间，有成为新趋势的可能 [45]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期债市行情承压，需验证长端利率反弹高点逐步降低，若1.8%附近是10年期国债偏顶部水平，低于一季度高点，可维持债牛逻辑；中期风险偏好回升反映在期限利差溢价上，极端位置或回到50 - 60BP，大类资产要回归基本面；9月债市倾向弱势修复 [3][11] - 单周有两个影响债市定价的新变量，分别是央行买卖国债操作重启预期升温、公募销售费用新规 [4][12] 根据相关目录分别进行总结 影响债市新变量出现 - 央行买卖国债操作重启预期升温：今年会议重点是财政与货币政策协同，并非重启信号，但从续作角度有重启必要性；5 - 8月地方债发行集中放量，大行买短卖长或为调节组合久期，后续发行接近尾声该行为或减少；若无显著增量，其拉低短端利率、引导长端利率作用不明显，更多改善预期和情绪 [4][12][14] - 公募销售费用新规：近期理财频繁申赎公募债基，其交易属性加强；新规引导长期持有，增加短期赎回费用，将削弱公募债基交易属性；后续ETF之外的长期利率债基或利率指数债基难成交易工具，公募债基负债端面临调整压力；自营类账户赎回后可能重新配置长久期债券资产，理财账户赎回后或倾向债券ETF或偏短久期票息资产 [5][16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周债市先反弹再下跌，月末资金面转松，股债跷跷板延续，周二到周四股市大跌债市走强，周五股市“阳包阴”债市大跌，交投活跃度小幅下降但仍活跃，期限利差走阔、品种利差小幅上升 [1][3][12][34] - 短期债市面临预期和现实博弈，10年期国债在【1.65%，1.8%】区间震荡，现实基本面弱支撑债市，“反内卷”政策、股市向好及长期宏观叙事变化压制债市 [2][3][13][14] - 30年国债和10年国债利差、20年国开债和20年国债利差处于历史偏低水平，期限利差和品种利差保护度有限 [2][3][13][14] 相关目录总结 每周评述 超长债复盘 - 上周债市先反弹后下跌，资金面转松，股债跷跷板效应明显，交投活跃度小幅下降但仍活跃，期限利差走阔、品种利差小幅上升 [1][12] 超长债投资展望 - 30年国债：截至9月5日，与10年国债利差28BP处于历史偏低水平，7月经济下行、GDP增速下滑、通缩风险依存，短期债市博弈，期限利差保护度有限 [2][13] - 20年国开债：截至9月5日，与20年国债利差4BP处于历史极低位置，7月经济下行、GDP增速下滑、通缩风险依存，短期债市博弈，品种利差保护度有限 [3][14] 超长债基本概况 - 存量超长债余额超22.8万亿，占全部债券余额14.7%，地方政府债和国债是主要品种，30年品种占比最高 [15] 一级市场 上周发行 - 上周超长债发行量小幅上升，共发行1238亿元，国债820亿、地方政府债418亿，发行期限15年244亿、20年1亿、30年99亿 [20] 本周待发 - 本周已公布超长债发行计划共1676亿，包括超长国债820亿、超长地方政府债418亿等 [25] 二级市场 成交量 - 上周超长债交投活跃，成交额10408亿，占比14.4%，分品种来看各有占比情况，交投活跃度较上上周小幅下降 [28] 收益率 - 上周债市先反弹再下跌，各期限国债、国开债、地方债、铁道债收益率有不同变动，代表性个券收益率也有变动 [34][35] 利差分析 - 期限利差：上周超长债期限利差走阔，绝对水平偏低，标杆的国债30年 - 10年利差为28BP，较上上周增加2BP，处于2010年以来11%分位数 [40] - 品种利差：上周超长债品种利差走阔，绝对水平偏低，标杆的20年国开债和国债利差为4BP、20年铁道债和国债利差为11BP，较上上周变动0BP和1BP，处于2010年以来7%分位数 [46] 30年国债期货 - 上周30年国债期货主力品种TL2512收116.35元，减幅0.17%，成交量69.98万手（-20.84万手），持仓量14.26万手（2221手），成交量大幅下降，持仓量小幅上升 [48]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期市场调整但中期趋势未逆转，指数和科技板块未到阶段性高点，10月中下旬中美元首会晤和四中全会或成关键拐点 [5] - 短期高波动阶段关注板块间资金流向差异，高位成长板块风险大于收益，高股息板块成避险方向 [5] - 9月市场震荡调整，短期策略防御与稳健收益为主，关注煤炭、有色金属等板块，红利板块和债券市场有配置价值 [6] - 前期涨幅大的科技与券商板块后续回调是中期加仓良机，关注10月中美元首会晤和四中全会带来的投资机会 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 市场表现：上周主要指数大多下跌，创业板50涨幅最大为3.42%；医疗保健和材料指数表现较好，信息技术和金融指数表现较弱；30个申万一级行业中8个上涨，电力设备、有色金属和医药生物涨幅较大，国防军工、计算机和非银金融跌幅较大 [7][8][13] - 交易热度：上周万得全A日均成交额为26032.01亿元，较前值下降，处于三年历史分位数98.60%水平 [18] - 估值跟踪：截至2025/9/5，万得全A估值（PE_TTM）为21.87，较上周下降0.28，处于近5年历史分位数88.80%；30个申万一级行业中有13个行业估值出现修复 [25] 市场观察 - 市场调整原因：杠杆资金快速扩张、长线资金阶段性撤出、产业资本主动兑现收益 [5] - 中期趋势判断：指数和科技板块未达阶段性高点，估值与情绪指标显示指数有上行空间，潜在政策与外部事件催化值得关注 [5] - 板块资金流向：高位成长板块风险大于收益，高股息板块成避险方向，红利ETF获长线资金申购，北上资金参与意愿强 [5] - 投资建议：短期防御与稳健收益为主，关注煤炭、有色金属等板块；科技与券商板块回调是中期加仓良机，关注10月中美元首会晤和四中全会带来的投资机会 [6] 经济日历 - 本周关注国内8月出口金额、进口金额、社会融资规模存量等经济数据，以及海外8月PPI、CPI、9月密歇根消费者情绪指数等经济数据 [27]