投资评级 - 维持买入评级 [3] 核心观点 - 2025年上半年收入192亿元同比增长33% 归母净利润16.5亿元同比增长60% 业绩符合预期 [4] - 预计2025年全年归母净利润30亿元同比增长135% 2026年33亿元同比增长11% [3][8] - 新国标过渡期终端动销保持强劲 2025年业绩确定性高 量价利有望全面增长 [8] 财务表现 - 2025年上半年毛利率19.6%同比提升1.6个百分点 归母净利率8.6%同比提升1.4个百分点创新高 [7] - 2025年上半年电动两轮车销量879万台同比增长38% 含电池单车收入2182元同比下降3% [5] - 预计2025年营业收入377.33亿元同比增长34% 2026年423.70亿元同比增长12% [3] 业务分析 - 收入分产品：2025年上半年电动自行车收入93亿元同比增长49% 电动踏板车收入38亿元同比增长7% 电池及充电器收入57亿元同比增长41% [5] - 利润改善驱动因素：国补带来利润增量 高端产品占比持续提升 自供电池比例提升改善毛利 [7] - 产品结构优化：摩登、冠能、白鲨系列高端新品表现亮眼 更大程度获益于国补政策 [5] 估值指标 - 当前股价对应2025年预测市盈率12.9倍 2026年预测市盈率11.6倍 [3] - 当前股价对应2025年预测市净率3.2倍 2026年预测市净率2.5倍 [3] - 预计2025年每股收益0.96元 2026年1.07元 [3]

投资评级 - 首次覆盖给予"推荐"评级 当前股价70.25港元 对应2025E/2026E/2027E的PE分别为20倍/14倍/11倍 [3][6] 核心业务与商业模式 - 公司是中国领先的在线投资决策解决方案提供商 专注于证券投资咨询、金融信息服务及智能投研工具开发 通过AI技术、大数据分析、智能化投顾体系及MCN流量运营形成独特商业模式 [1][10] - 业务模式从传统人工投顾向"科技+投研"双轮驱动的智能化平台转型 依托抖音、视频号等平台构建MCN内容矩阵 通过短视频、直播等形式增强用户互动 提高转化效率 [3][10] - 产品矩阵涵盖高端投教、金融信息服务及智能投研工具 包括股道领航系列、超级投资家等核心产品 并拓展30余款小额产品优化用户体验 [3][64][65] - 推出硬件产品"易知股道"股票学习机 定价2880元 结合AI系统与投研系统提供沉浸式学习体验 [67] 财务表现与盈利能力 - 营业收入快速增长 2019至2023年复合增长率达63.7% 2024年收入23.06亿元(同比增长17.4%) 2025E/2026E/2027E预测收入分别为43.13亿元/54.36亿元/63.55亿元 [2][5][20] - 净利润呈周期性波动 2023年归母净利润1.9亿元(同比下降58.5%) 2024年回升至2.72亿元(同比增长42.8%) 2025H1达8.7亿元(超过2024全年) [2][5][21] - 盈利能力显著改善 2025H1毛利率回升至88.1% 净利率达41.4% 销售/一般及行政开支/研发费用率分别为31.5%/11.4%/7.0% 较2024年全面下行 [2][33][36] - 经营性现金流表现良好 2024年经营活动现金流净额达11.8亿元 合同负债14.9亿元(较2023年大幅增加) 为未来收入增长奠定基础 [2][43] 增长驱动因素 - 个人投资者数量持续增长 2016年至2024年全国投资者数量从1.18亿人增长至2.37亿人 年均复合增长率9.1% 为行业提供稳定用户基础 [47] - 在线投资者内容服务市场快速扩张 预计至2026年市场规模达346亿元 其中在线高端投教191亿元 在线财商教育155亿元 [51][53] - 金融信息软件服务市场集中度较高 2021年前五大公司份额超50% 公司以差异化定位拓展个人投资者市场 2023年市场份额约5.2% [59][60] - MCN账号数量持续增长 2024年达526个(较2023年新增152个) 粉丝数量突破5000万 2024年累计直播时长49800小时(同比增长超110%) [80][81] 技术研发与竞争优势 - 研发团队规模437人 持牌证券投资顾问342人 1703名员工具有证券从业资格 行业领先 [19] - 推出证券领域AI大模型"九章"、智能投顾数字人"九哥"及AI产品"九方灵犀"、"九方智研" 实现投顾服务智能化升级 [11][94] - 2025年2月智能投顾数字人接入DeepSeek-R1 投资知识查询能力提升28% 宏观市场与股票分析能力提升70% [94] - 与广发证券达成战略合作 整合资产管理优势与智能投研技术 提升投资建议的专业性与个性化 [89]

投资评级 - 报告对极兔速递-W维持买入评级 [1][3][5] - 板块评级为强于大市 [1] 核心观点 - 东南亚电商红利助力业务量持续增长 中国区域效率优化和反内卷政策下盈利空间有望释放 [3][5] - 公司通过成本优化-价格下调-业务增长-成本再降的良性循环推动增长 [8] - 东南亚市场市占率大幅提升至32.8% 稳居行业第一 [8] - 新市场首次实现EBITDA转正 国际化拓展进入良性阶段 [8] 财务表现 - 2025年上半年营业收入54.99亿美元 同比增长13.1% [3][8] - 东南亚市场收入19.70亿美元 同比增长29.6% [3][8] - 中国市场收入31.37亿美元 同比增长4.6% [3][8] - 新市场收入3.62亿美元 同比增长24.3% [3][8] - 预计2025-2027年归母净利润23.89/41.29/62.34亿元 同比+197.8%/+72.8%/+51.0% [5][6] - 预计2025-2027年EPS为0.27/0.46/0.69元/股 [5][6] - 对应PE分别为37.0/21.4/14.2倍 [5][6] 业务运营 - 东南亚市场包裹量32.3亿件 同比增长57.9% [8] - 中国市场包裹量106亿件 同比增长20% [8] - 新市场包裹量1.7亿件 同比增长21.7% [8] - 东南亚区域单票成本从0.60美元降至0.50美元 [8] - 中国市场单票成本从0.32美元降至0.28美元 [8] - 东南亚区域单票收入0.61美元 同比下降0.13美元 [8] - 中国市场单票收入从0.34美元降至0.30美元 [8] 市场地位 - 东南亚市场市占率32.8% 较去年底提升5.4个百分点 [8] - 中国市场市占率11.1% 排名升至第5 [8] - 新市场市占率6.2% 较去年底提升0.1个百分点 [8] 估值指标 - 总市值88,339.76百万港币 [3] - 发行股数8,977.62百万股 [2] - 流通股8,006.23百万股 [3] - 3个月日均交易额399.29百万港币 [3]

投资评级 - 维持优于大市评级 [4][6][35] 核心观点 - 新车型走量及纯视觉方案落地推动高阶智驾渗透至20万以内市场 加速实现智驾平权 [4][35] - 经营周期持续向上 后续更多新车型推出将强化增长动能 [4][35] - 与大众汽车集团扩大电子电气架构技术战略合作 技术应用范围扩展至燃油和插电混动车型平台 [27] 财务表现 - 2025Q2营业收入182.7亿元 同比增长125.3% 环比增长15.6% [1][7] - 2025Q2汽车销售收入168.8亿元 同比增长147.6% 环比增长17.5% [1][7] - 2025Q2服务及其他收入13.9亿元 同比增长7.6% 环比下降3.5% [1][7] - 2025Q2净利润-4.8亿元 同比改善62.8%（去年同期-12.9亿元） 环比改善27.3%（2025Q1为-6.6亿元） [1][7] - 2025H1总销量19.7万辆 同比增长279.0% 总收入340.9亿元 同比增长132.5% [7] 盈利能力指标 - 2025Q2毛利率17.3% 同比提升3.3个百分点 环比提升1.8个百分点 [2][9] - 2025Q2净利率-2.6% 同比改善13.2个百分点 环比改善1.6个百分点 [2][9] - 2025Q2汽车毛利率14.3% 同比提升7.9个百分点 环比提升3.8个百分点 [2][9] - 2025Q2服务及其他利润率53.6% 同比下降0.7个百分点 环比下降12.8个百分点 [2][14] - 研发费用率12.1% 同比下降6.0个百分点 环比下降0.5个百分点 [2][9] - 销售、行政及一般费用率11.9% 同比下降7.5个百分点 环比下降0.5个百分点 [2][9] 销量与交付表现 - 2025Q2销量10.3万辆 同比增长241.6% 环比增长9.8% [1][3][16] - 2025年7月交付3.67万辆 同比增长229% 2025年8月交付3.77万辆 同比增长169% [3][16] - 2025Q3交付指引11.3-11.8万辆 同比增长143%-154% [3][16] 新车型与技术进展 - 小鹏G7于2025年7月3日上市 搭载图灵芯片/VLA+VLM大模型/追光全景HUD 售价区间19.58-22.58万元 [3][18][21] - 小鹏G7 Ultra配备3颗图灵AI芯片 整车算力2250TOPS 座舱算力800+TOPS [18][21] - 全新小鹏P7于2025年8月27日上市 标配3颗自研图灵AI芯片 搭载87英寸AR-HUD 售价区间21.98-30.18万元 [3][31] - 与大众汽车集团签订扩大电子电气架构技术战略合作协议 技术将部署至大众在中国市场的燃油和插电混动车型平台 [27] 分车型销量数据（2025Q2） - G6销量29,547辆 G7销量560辆 G9销量12,028辆 [17] - P7销量891辆 X9销量7,836辆 M03销量39,221辆 P7+销量20,693辆 [17] 盈利预测 - 2025E营收885亿元 2026E营收1,181亿元 2027E营收1,303亿元 [4][35][5] - 2025E归母净利润-16亿元 2026E归母净利润27亿元 2027E归母净利润47亿元 [4][35][5] - 2025E每股收益-0.83元 2026E每股收益1.39元 2027E每股收益2.46元 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价129.77港元[2][11] 核心观点 - 25Q2收入同比增长11.7% 低于市场预期的13.9% 主要因外卖行业竞争恶化导致补贴增加影响业绩约100亿元[9] - 调整后净利润14.9亿元 大幅低于市场预期的98.5亿元 销售费用达225亿元 较去年同期148亿元增长52%[9] - 新业务收入同比增长22.8%至265亿元 高于市场预期的260亿元 营业利润亏损18.8亿元 好于市场预期的亏损24.3亿元[9] - 预计Q3核心本地商业利润将由正转负 可能显著亏损 需持续跟踪竞争对手补贴力度及运力效率变化[9] 财务预测 - 下调2025-2027年每股收益预测至-1.56/2.62/6.44元（原预测6.04/7.20/8.09元）[2] - 预计2025年营业收入3683亿元（同比增长9.1%）2026年4382亿元（同比增长19.0%）2027年4918亿元（同比增长12.2%）[3] - 预计2025年归属母公司净利润亏损95亿元 2026年恢复至160亿元 2027年增至394亿元[3] - 毛利率预计从2024年的38.4%下降至2025年的32.3% 2026年回升至33.6%[3] 分部估值 - 采用分部估值法 总估值7930亿港元[12] - 外卖+闪购业务按31.1倍2026年PE估值 对应市值2185亿港元[12][13] - 到店酒旅业务按16.9倍2026年PE估值 对应市值4409亿港元[12][13] - 新业务按1.0倍2026年PS估值 对应市值1336亿港元[12][13] 业务表现 - 海外市场Keeta订单量和交易金额实现强劲增长 香港运营效率持续改善 沙特市场已扩展至20个城市[9] - 食杂零食业务战略收缩 优选业务人员转向小象等业务 预计2025年新业务亏损92亿元左右[9] - 即时配送业务用户补贴冲减收入 商家广告预算转向C端补贴 导致配送服务和广告收入明显降速[9]

投资评级 - 维持优于大市评级（OUTPERFORM），目标价从269.7港元上调至464.2港元 [2][10] 核心观点 - "ADC+IO"战略稳步推进，与BioNTech合作的3款ADC分子（DB1303、DB1311、DB1305）已联合BNT327启动4项I/II期临床研究 [5] - 早期分子DB-1317（ADAM9 ADC）即将进入中澳I期临床，临床前数据显示其在胃癌和肠癌PDX模型中反应率约80% [5] - 公司现金储备充沛，截至2025年上半年在手现金37.5亿元，足以支持未来3-5年研发投入 [3][4] 财务表现 - 2025年上半年营收12.3亿元（同比增长22.9%），主要来自DB-1418授权首付款5000万美元和DB-1303国内授权首付款2000万美元 [3][4] - 调整后利润为1.5亿元，亏损增加主要源于优先股公允价值变动（该影响已于2025年4月全球发售完成后终止） [3][4] - 2025-2027年收入预测调整为17.5/9.7/13.7亿元（前值9.7/11.7/16.1亿元），同比变化-10%/-44%/+41% [10] 研发进展与催化剂 - DB-1303（HER2 ADC）：计划2025年下半年提交子宫内膜癌FDA BLA申请及国内HER2+乳腺癌上市申请 [12] - DB-2304（BDCA2 ADC）：2025年底前完成SAD研究并启动MAD研究（针对SLE适应症） [12] - DB-1418（EGFR/HER3 ADC）：全球I期进行中，国内IND预计2025年下半年获批 [12] - 新平台DUPAC等早期数据预计在2025年下半年至2026年披露 [9][12] 估值方法 - 采用DCF估值模型，基于2026-2034年现金流预测，WACC为10.0%，永续增长率3.5%，汇率假设RMB:HKD=1:1.08 [10][13] - 测算每股价值为429.78元人民币（约464.16港元） [13]

投资评级 - 维持优于大市评级（OUTPERFORM），目标价11.60港元，较现价9.66港元有20.1%上行空间 [1][2] 核心观点 - 2025H1收入56.25亿元（同比增长6.4%），调整后净利润4.76亿元（同比增长10.7%），业绩符合预期 [3] - 货量结构优化推动票数大幅增长25.2%至9057万票，票均重从89公斤降至75公斤，高毛利小票件占比提升 [3] - 费用管控成效显著：一般及行政开支同比下降19.3%，财务成本同比下降38.0%，抵消毛利率短期压力 [4] - 中期分红超预期：宣布每股股息0.1572港元及特别股息0.0393港元，合计分红率54% [4] 财务表现与预测 - 收入预测：2025E/2026E/2027E分别为124.35亿/132.73亿/142.13亿元（同比+7.42%/+6.73%/+7.09%） [2][8] - 净利润预测：2025E/2026E/2027E分别为8.88亿/10.40亿/12.08亿元（同比+18.41%/+17.15%/+16.14%） [2][8] - 盈利能力：毛利率预计从2024A的15.91%升至2027E的17.41%，ROE维持在18.78%以上 [2][8] - 估值水平：基于2025年14倍PE得出目标价，当前估值低于A股快递同业均值（2025E PE 16.0倍） [2][9] 业务运营分析 - 单价结构分化：运输服务单价同比下降6.3%，增值服务单价同比上升12.6%，派送服务单价同比上升3.7% [3][11] - 成本控制：单吨干线运输成本同比下降3.6%（因车队效率提升及油价下跌），但增值服务成本因票量增加同比上升40.0% [4][12] - 资产优化：现金储备从2024A的20.46亿元增至2027E的52.15亿元，净负债比率持续改善至-78.3% [8] 行业地位与ESG表现 - 快运行业龙头企业，货量同比增长6.2%至682万吨，业务结构持续优化 [3][5] - ESG评分5.0-5.0-5.0（E-S-G满分5分），环境方面推广LNG车辆累计节省柴油20139吨 [15][16]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][3][77] 核心财务表现 - 2025H1营业收入949亿元，同比增长20% [1][10] - 2025H1核心净利润100亿元，同比下降7% [1][10] - 经常性业务贡献核心净利润占比60%，同比提升9个百分点 [1][10] - 毛利率24.0%，同比提升2个百分点，其中开发销售型业务毛利率15.6%（提升3个百分点），经营性不动产业务毛利率72.9%（提升1个百分点） [1][10] - 核心净利率10.5%，同比下降3个百分点 [1][10] - 每股派息0.20元，同比持平 [1][10] 开发销售型业务 - 2025H1收入744亿元，同比增长26% [2][25] - 签约销售额1103亿元，同比下降12%，其中一二线城市销售额占比93%，权益销售额占比67% [2][25] - 销售额行业排名第3，在15个城市销售排名前3 [2][25] - 拿地金额447亿元，同比增长75%，权益拿地额占比72%，投资强度41% [2][25] - 新增土储建面148万㎡，同比下降27%，全部位于一二线城市，楼面价提升至3万元/㎡ [2][25] - 总土储建面4895万㎡，保持充裕 [2][25] 经营性不动产业务 - 2025H1收入121亿元，同比增长6%，其中购物中心租金收入104亿元（增长10%），占比86% [3][50] - 在营购物中心94个，近九成项目当地零售额排名前三 [3][50] - 购物中心整体出租率97.3%，同比持平；零售额1101亿元，同比增长20%，同店增长9% [3][50] - 租售比12%，维持合理水平；购物中心毛利率78%，同比提升1个百分点 [3][50] 财务健康状况 - 净有息负债率39%，剔除预收款的资产负债率55% [3][64] - 加权平均融资成本2.79%，较2024年末下降32个基点 [3][64] - 预期2025年经常性业务收入能覆盖2倍股息及利息倍数，偿债压力较小 [3][64] 盈利预测 - 预计2025年归母净利润245亿元，2026年241亿元 [3][77] - 对应每股收益2025年3.43元，2026年3.39元 [3][77] - 对应当前股价PE分别为8.4倍和8.5倍 [3][77]

投资评级 - 优于大市（维持）[1][3][5][58] 核心观点 - 公司单二季度收入同比增长24% 在手订单充沛 受益于ADAS及高阶智驾快速发展[1][2] - 公司依托硬件、芯片、AI等技术 为机器人提供增量零部件及解决方案 机器人业务高速增长[3][30][35] - 公司是激光雷达及感知解决方案市场的全球领导者 通过硬件和软件的整合 有别于市场上大多数激光雷达纯硬件厂商[24] 财务表现 - 2025Q2实现营业收入4.55亿元 同比增长24.1% 环比增长38.9%[1][8] - 2025Q2净利润为-0.51亿元 同比改善（2024Q2为-1.37亿元）环比改善（2025Q1为-1.00亿元）[1][8] - 2025Q2毛利率为27.70% 同比+13pct 环比+4pct 净利率为-10.94% 同比+26pct 环比+19pct[1][14] - 2025H1实现收入7.83亿元 同比增长7.7% 净利润为-1.51亿元（2024H1为-2.69亿元）[8] - 预计2025-2027年营收24.89/36.17/52.75亿元 归母净利润-2.8/0.6/4.6亿元[3][58] 产品收入结构 - 2025Q2用于ADAS应用的激光雷达产品销售收入2.71亿元 同比减少10.5% 环比增长18.6%[1][8] - 2025Q2用于机器人及其他产品收入1.47亿元 同比增长285.2% 环比增长100.7%[1][8] - 2025Q2销售解决方案收入0.30亿元 同比增长46.1% 环比增长37.5%[8] - 2025Q2服务及其他收入700万元 同比增长57.8% 环比增长74.7%[8] 销量表现 - 2025Q2激光雷达产品总销量15.82万台 同比增长28.6% 环比增长45.7%[1][9] - 2025Q2用于ADAS应用的激光雷达产品销量12.38万台 同比增长4.6% 环比增长28.0%[9] - 2025Q2用于机器人及其他产品的激光雷达产品销量3.44万台 同比增长631.9% 环比增长189.1%[9] 毛利率分析 - 2025H1用于ADAS应用的激光雷达产品毛利率17.4% 较2024H1的11.2%大幅提高[15] - 2025H1机器人及其他激光雷达产品毛利率45.0% 较2024H1的26.1%增加[15] - 2025H1激光雷达感知解决方案毛利率53.1% 较2024H1的51.4%增加[15] - 毛利率提高主要由于原材料采购成本减少 生产规模扩大 以及采用自主研发的SOC处理芯片[15] 费用控制 - 2025Q2三费率50.58% 同比-14.25pct 环比-14.57pct[18] - 2025Q2销售/管理/研发费用率分别为6.32%/8.29%/35.98%[18] - 2025H1研发费用率39.42% 同比-3.68pct 研发人员数量由2024H1的601人增加至2025H1的687人[18] 产品与技术进展 - 全固态数字化E平台首款产品E1正式量产 成为业内唯一实现数字化激光雷达芯片自研并成功量产上车企业[26] - 发布专用于长距激光雷达的数字化平台EM平台 推出EM4、EMX两款产品[2][26] - EM平台已斩获全球8家头部整车厂45款车型定点[26] - 推出机器人视觉新品Active Camera平台 AC1已于多款人形机器人实现应用 AC2将于下半年正式发布[3][37][38] 客户与订单 - 截至2025年6月30日 已取得30家汽车整车厂及一级供应商的119款车型量产定点订单 为14家客户的44款车型实现SOP[2][46] - 累计斩获133款前装量产车型定点 其中8个定点订单来自海外整车厂及中外合资整车厂 覆盖日本、北美及欧洲市场[2][46] - E1获得8家全球头部Robotaxi企业定点 EM4斩获多家北美头部Robotaxi客户主激光雷达定点[2][51] - 与两家全球领先的割草机器人制造商达成合作 斩获Mammotion库犸科技120万台固态激光雷达订单[2][52] - 已与宇树、越疆科技、国地中心等全球超20家具身机器人公司建立合作[3][40] 市场地位与竞争优势 - 公司是激光雷达及感知解决方案市场的全球领导者[24] - 2025年6月完成第100万台车载激光雷达下线 持续领跑全球车载市场[46] - 在全球L4领域头部企业中 合作覆盖范围已超90%[51] - 公司掌握硬件、芯片、AI三大核心技术 为成为AI驱动的机器人技术平台公司提供底层能力[57] 未来发展展望 - 公司将继续聚焦AI算法与硬件技术创新 强化在ADAS智能驾驶和机器人产业的领先优势[57] - 致力于成为全球领先的机器人技术平台公司 为行业创造长期、稳健的市场价值和社会效益[57] - 业绩持续增长 在手订单充沛 持续受益于车端和机器人端下游旺盛需求[57]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价16.0港币 对应15倍FY2026E市盈率 [1][5][7] 核心观点 - 联想集团有望持续受益全球混合式人工智能发展带来的强劲需求 凭借全球化布局优势化解不确定性 [1] - 混合式AI解决方案持续成为三大业务线新增长极 全球竞争优势进一步巩固 [1] - 公司已完成与沙特20亿美元投资计划 正在沙特建厂 预计2026年投产 有望深度参与沙特"Vision 2030"国家战略 [1][4] 业务表现 摩托罗拉手机业务 - 2QCY25摩托罗拉折叠屏手机全球市场份额增长至28% 同比提升14个百分点 超过三星成为全球最大折叠屏手机厂商 [2] - 摩托罗拉品牌智能手机营收同比增长14.0% 销量连续8个季度超市场增速 [2] - 美国高端市场表现突出：razr系列以699美元基础款零售价成为美国市场性价比最高的折叠屏手机 [2] - 印度等新兴市场增长强劲：razr 60系列竖向折叠屏手机需求旺盛 [2] AI PC业务 - 2QCY25全球PC市场份额达24.6%创新高 [3] - AI PC市场普及率已达约30% 购买AI应用的用户活跃度约40% [3] - 预计未来AI应用渗透率将进一步提升 带动PC产品结构升级和盈利能力改善 [3] 全球布局与供应链 - "中国+N"全球化制造布局：在全球共有30多个制造基地 其中11个国家拥有自有工厂 [4] - 通过墨西哥和匈牙利等地本地化生产有效应对风险并保障交付效率 [4] - 已完成与沙特阿拉伯公共投资基金旗下公司Alat的20亿美元零息可换股债券投资 [4] 财务预测 - 维持FY26/27/28 Non-HKFRS归母净利润预测分别为16.9/18.9/21.2亿美元 同比+17.6%/+11.3%/+12.4% [5] - 对应Non-HKFRS EPS分别为0.14/0.15/0.17美元 [5] - 营业收入预测：FY26E 759.66亿美元(+9.97%) FY27E 835.65亿美元(+10.00%) FY28E 919.79亿美元(+10.07%) [10] - ROE指标：FY26E 23.81% FY27E 20.14% FY28E 17.75% [10] 市场数据 - 当前股价11.0港币(截至9月5日) 市值1364.51亿港币 [8] - 52周价格范围6.57-13.60港币 [8] - 6个月平均日成交额8.7343亿港币 [8]