报告公司投资评级 - 公司评级为买入，当前价格 7.71 港元，合理价值 9.42 港元，前次评级为买入，报告日期为 2025 年 3 月 19 日 [3] 报告的核心观点 - 公司发布 2024 年年报，收入重回增长，首次实现全面盈利，主要得益于 F 端业务稳健增长、B 端业务快速发展及运营效率提高 [8][9] - 作为平安集团医疗养老生态圈旗舰，公司持续深化与集团综合金融业务协同，赋能 F、B、C 端用户 [8][9] - F 端业务稳健增长，B 端业务受企康业务驱动快速增长，C 端未来将推进 F2C/B2C 裂变增长 [10][11] - 医疗服务收入增长，毛利率提升；健康服务因高基数收入下滑，毛利率下降；养老服务积极布局，收入强劲增长 [8][14][16] - 公司经营指标持续转好，预计 25 - 26 年收入双位数增长，毛利率提升，费用率下降，经调整净利润增加，维持“买入”评级 [8][22][24] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027 年预计营业收入分别为 46.74 亿、48.08 亿、54.21 亿、61.43 亿、70.08 亿元，增长率分别为 -24.7%、2.9%、12.8%、13.3%、14.1% [2][25][26] - 2023 - 2027 年预计归母净利润分别为 -3.23 亿、0.81 亿、1.33 亿、2.00 亿、2.74 亿元，增长率分别为 -、-、63.4%、50.0%、37.5% [2][26] - 2023 - 2027 年预计经调整净利润分别为 -3.15 亿、1.58 亿、2.18 亿、2.90 亿、3.71 亿元，增长率分别为 -、-、37.4%、33.1%、28.0% [2][26] 业务协同 - 公司作为平安集团医疗养老生态圈旗舰，通过家庭医生及养老管家两大核心服务枢纽，整合医疗、健康、养老服务供货商网络，赋能 F、B、C 端用户 [8][9] - F 端通过多种模式为平安集团个人综合金融用户提供服务，赋能险司并探索险种协同和场景融合；B 端通过服务模式为企业员工提供医健服务，解决企业痛点 [9] 各端业务表现 - F 端 2024 年收入 24.17 亿元，同比增长 9.6%，付费用户数同比 -5.7%达 2480 万，ARPU 同比 +17.6% [8][10] - B 端 2024 年收入 14.32 亿元，同比增长 32.7%，付费用户数同比 +13.0%至 580 万，企康业务收入占比提升 [8][11] - C 端未来将推进 F2C/B2C 裂变增长，打造第二增长曲线 [11] 各业务板块情况 - 医疗服务 2024 年收入同比增长 4.9%至 21.69 亿元，毛利率同比 +3.3pct 至 43.3%，公司升级家庭医生服务品牌，整合线上线下医疗资源 [8][14][15] - 健康服务 2024 年收入同比下滑 7.6%至 23.57 亿元，毛利率同比 -5.2pct 至 21.3%，企业客户数同比高增，“体检 +”与“健管 +”业务快速增长 [8][16] - 养老服务 2024 年收入同比增长 413.5%至 2.83 亿元，毛利率 +16.5pct 至 29.1%，公司深化“三位一体”居家养老体系，推进“四联体”建设 [19][20] AI 应用 - 公司基于医疗数据库和问诊数据，迭代平安医博通多模态医疗大模型，部署应用和验证 Deepseek 大模型，提升医疗服务各环节效率 [21] 盈利预测与投资建议 - 预计 25 - 26 年医疗服务收入增速约 11%，毛利率趋于提升；健康服务收入增速约 15%，毛利率维持平稳；养老服务实现双位数增长 [22][23] - 预计 25 - 26 年收入双位数增长，毛利率提升，费用率下降，经调整净利润分别为 2.18 亿、2.90 亿元 [22][24] - 参考港股可比公司估值，给予 25 年 3.5 倍 PS，得到合理价值 9.42 港元/股，维持“买入”评级 [24]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，上调目标价为123.83港币 [1][5][6] 报告的核心观点 - 2024年小鹏汽车营收/归母净利409/-58亿，同比+33%/减亏46亿，毛利率14.3%，汽车毛利率由负转正；2024Q4营收/归母净利161/-13亿，同比+23%/减亏0.2亿，归母净利润略低于此前预测 [1] - 公司预计2025Q1交付9.1 - 9.3万辆，同比+317% - 326%，对应季度收入150 - 157亿元，同比+129% - 140% [1] - 2025年公司新车周期强，预计销量提升下规模效应将快速释放，2025Q4有望实现季度盈利 [1] 各部分总结 2024Q4业绩情况 - 销量9.2万辆（同/环比+52%/97%），营收161亿元（同/环比+23%/+59%），销量和收入创历史新高 [2] - 技术降本和规模效应增强，2024Q4汽车毛利率10%，同/环比+6pct/+1pct，连续6个季度改善 [2] - 单车ASP为16万元，同/环比-21%/-15%，单车毛利1.6万元，同/环比+92%/-1% [2] - 2024Q4 SG&A费用23亿元，同/环比+18%/+39%，主要系销量上升带动向特许经营店支付的佣金增加；研发费用20亿元，同/环比+53%/+23%，来自新车型开发与技术升级 [2] 新车上市计划 - 3月13日发布2025款G6和G9，全系标配智驾和5C超充，座舱配置升级，G6上市7分钟大定突破5000台，G9上市45min大定突破3000台，预计G6和G9月销有望6000 - 8000辆和3000 - 5000辆 [3] - 2025年为产品大年，预计4月G7上市、5月MONA M03智驾版上市，Q2 - Q3 E9上市，下半年2款增程SUV上市，助力完成全年销量同比翻倍目标 [3] 全球拓展布局 - 2025年将加速全球化布局，2月首批X9右舵版发运泰国，3月正式进军印尼市场，并计划2025H2开启G6和X9本地化生产 [4] - 计划2025年内进入60个国家和地区，建立300 +海外销售网点 [4] - 计划2026年量产飞行汽车，且在机器人行前瞻布局，有望开辟第二/第三增长曲线 [4] 盈利预测调整 - 维持2025 - 2027年销量预测为43/49/57万辆，2025 - 2027年营收为856/977/1247亿元 [11] - 上调2025 - 2027年研发费用为86/86/86亿元（上调25%/17%/新增），对应研发费用率为10%/9%/8%（上调2pct/1pct/新增） [12] - 调整预测小鹏汽车2025 - 2027年净利润为-20/11/43亿元（前值0.02/30/新增） [12] 估值分析 - 采用分部估值，给予小鹏销售业务2x 2025E PS（前值1.2x），因小鹏新车上市即热销，经营情况向上，2025年新车周期强，且有望保持高热度，智驾能力为独特优势，有望维持国内第一梯队地位 [5][14] - 上调技术服务相关的业务至500亿港币（前值400亿港币），因小鹏和大众合作，将增加技术服务费等收入，且G9上市后订单表现亮眼，大众基于G9平台打造的车型有望放量 [5][15]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价为 7.49 港币 [1][5][7] 报告的核心观点 - 美图公司 2H24 收入 17.2 亿元，yoy+19.8%，低于预期 6%，主业影像业务超预期 7%；2H24 调整后归母净利润 3.1 亿元，超预期 11%；全年调整后归母净利润 5.9 亿，达业绩指引上限 [1] - 美图 AI 技术迭代下生产力场景与全球化双轮驱动，持续深化商业潜力，打开中长期增长广阔空间 [1] 各部分总结 MAU 及付费渗透率超预期，收入结构变化加速利润率上行 - 核心主业影像与设计产品业务 24 年实现收入 20.9 亿元，yoy+57.1%，用户规模扩张与付费渗透攀升推动收入增长 [2] - 截至 2024 年底，全球 MAU 达 2.66 亿，付费订阅用户数 1261 万，付费渗透率达 4.7%，同比+1pct [2] - 公司聚焦高毛利影像主业并调整美业业务，收入结构优化使 2H24 毛利率超预期 7.5pct，影像与设计业务将持续优化盈利结构 [2] AI 生产力垂直场景商业化加速兑现 - AI 驱动下生产力场景表现突出，美图旗下“美图设计室”单产品收入近 2 亿元，“开拍”上线首年登顶该赛道 MAU 榜首，订阅渗透率达 12.8% [3] - 美图挖掘电商行业高潜力垂直场景，布局“工作流全家桶”，为中长期增长蓄力 [3] 持续深化全球化布局能力 - 2024 年海外市场 MAU 同比+21.7%，旗下产品多次登顶应用总榜或分类榜，美颜相机凭 AI 换装海外 MAU 单月净增超 2000 万，登顶 12 国总榜 [4] - 2024 年美图海外市场收入同比+42%，占全年总收入 32%，管理层将深化本地化运营，释放全球化红利 [4] 盈利预测与估值 - 预测公司 25 - 27 年收入分别为 43/54/68 亿元（25 - 26 分别下调 9%/6%），因美业业务聚焦高毛利产品致收入降低 [5][12] - 预测调整后归母净利润分别 9.0/12.1/15.9 亿元（25 - 26 均上调 2%），因高毛利影像主业占比提升或带来盈利能力上行 [5][12] - 参考同业 2025 年平均 PE 为 29.7 倍，考虑公司情况给予 2025 年 35x PE 估值（前值 25 倍 PE），目标价为 7.49 港币（前值 4.95 港币） [5][14]

报告公司投资评级 - 买入 [3][14] 报告的核心观点 - 小鹏汽车4季度总收入环比增长59.4%略低于预期，因ASP下降幅度较大；汽车毛利率为10.0%超市场预期，得益于规模效应和高效成本控制；费用环比增速低于收入增长，带动净亏损环比下降，全年净亏损收窄 [2] - 小鹏汽车指引2025年1季度销量9.1 - 9.3万辆，3月销量环比增长，1季度ASP受M03占比高和车型优惠影响，2季度交付有望改善，1季度汽车毛利率维持双位数 [2] - 看好小鹏今年大产品周期，2025款G6 3月21日交付，G6和G9订单量约1.5 - 2.0万辆，改款丰富产品矩阵，下半年新品含增程车型，看好其对销量和毛利率的正面影响 [8] - 小鹏在智能驾驶规划方面，计划下半年抢发L3，明年量产L4车型，战略布局聚焦AI + 汽车、飞行汽车和人形机器人 [8] - 认为今年小鹏大产品周期和销量确定性强，预计推动2025年4季度扭亏，股价获利回撤提供买入机会，维持44万辆销量预测和买入评级 [8] 相关目录总结 股份资料 - 52周高位97.45港元，52周低位26.05港元，市值147,174.86百万港元，日均成交量26.88百万，年初至今变化103.86%，200天平均价54.06港元 [5] 财务数据一览 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |收入（百万人民币）|30,676|40,866|86,172|113,337|125,494| |同比增长（%）|14.2|33.2|110.9|31.5|10.7| |净利润（百万人民币）|(10,376)|(5,790)|(613)|1,504|4,612| |每股盈利（人民币）|(5.96)|(3.06)|(0.32)|0.80|2.44| |同比增长（%）|11.7|-48.6|-89.4|-345.5|206.6| |前EPS预测值（人民币）|||(0.36)|0.82|| |调整幅度（%）|||-10.5|-3.2|| |市盈率（倍）|NA|NA|NA|111.2|36.3| |每股账面净值（人民币）|20.87|16.54|16.21|17.01|19.45| |市账率（倍）|4.24|5.35|5.45|5.20|4.55|[7] 财务数据 损益表（百万元人民币） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |收入|30,676|40,866|86,172|113,337|125,494| |主营业务成本|(30,225)|(35,021)|(74,360)|(95,819)|(103,343)| |毛利|451|5,846|11,812|17,517|22,151| |销售及管理费用|(6,559)|(6,871)|(8,359)|(10,767)|(11,420)| |研发费用|(5,277)|(6,457)|(7,669)|(9,407)|(10,039)| |其他经营净收入/费用|495|823|1,736|2,284|2,529| |经营利润|(10,889)|(6,658)|(2,480)|(373)|3,220| |财务成本净额|991|1,031|1,429|1,576|1,578| |其他非经营净收入/费用|(496)|(203)|431|567|627| |税前利润|(10,394)|(5,831)|(620)|1,770|5,425| |税费|(37)|70|7|(265)|(814)| |非控股权益|55|(29)|0|0|0| |净利润|(10,376)|(5,790)|(613)|1,504|4,612| |作每股收益计算的净利润|(10,376)|(5,790)|(613)|1,504|4,612|[16] 资产负债简表（百万元人民币） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |现金及现金等价物|24,302|21,740|36,156|49,682|63,484| |有价证券|9,757|12,932|13,578|14,257|14,970| |应收账款及票据|2,716|2,450|5,446|7,163|7,932| |存货|5,526|5,563|11,773|15,170|16,362| |其他流动资产|21,977|19,984|20,787|21,631|22,516| |总流动资产|54,522|49,736|74,163|93,647|110,294| |物业、厂房及设备|10,954|11,522|11,391|10,889|10,017| |其他有形资产|4,245|4,006|3,817|3,656|3,519| |无形资产|4,949|4,610|5,025|5,478|5,971| |其他长期资产|9,492|12,832|12,834|12,836|12,838| |总长期资产|29,641|32,970|33,067|32,859|32,345| |总资产|84,163|82,706|107,230|126,506|142,639| |短期贷款|3,889|4,609|4,711|4,816|4,923| |应付账款|22,210|23,080|44,820|57,754|62,289| |其他短期负债|10,012|12,175|12,608|13,062|13,539| |总流动负债|36,112|39,865|62,139|75,632|80,751| |长期贷款|5,651|5,665|8,497|12,745|19,118| |其他长期负债|6,072|5,902|5,932|5,962|5,993| |总长期负债|11,722|11,566|14,428|18,707|25,110| |总负债|47,834|51,431|76,567|94,339|105,861| |储备及其他资本项目|36,329|31,275|30,662|32,166|36,778| |股东权益|36,329|31,275|30,662|32,166|36,778| |总权益|36,329|31,275|30,662|32,166|36,778|[17] 现金流量表（百万元人民币） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |税前利润|(10,376)|(5,790)|(613)|1,504|4,612| |折旧及摊销|2,107|2,215|2,631|3,003|3,374| |营运资本变动|7,352|12|12,836|8,137|2,908| |其他经营活动现金流|1,873|6,472|0|0|0| |经营活动现金流|956|2,908|14,854|12,644|10,894| |资本开支|(2,109)|(2,267)|(2,726)|(2,792)|(2,858)| |其他投资活动现金流|2,740|(4,432)|(647)|(679)|(713)| |投资活动现金流|631|(6,699)|(3,372)|(3,471)|(3,571)| |负债净变动|3,110|1,229|2,935|4,353|6,479| |权益净变动|0|0|0|0|0| |其他融资活动现金流|4,906|0|0|0|0| |融资活动现金流|8,015|1,229|2,935|4,353|6,479| |汇率收益/损失|(15)|0|0|0|0| |年初现金|14,714|24,302|21,740|36,156|49,682| |年末现金|24,302|21,740|36,156|49,682|63,484| 财务比率 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股指标(人民币)| | | | | | |核心每股收益|(5.960)|(3.061)|(0.324)|0.795|2.438| |全面摊薄每股收益|(5.960)|(3.061)|(0.324)|0.795|2.438| |每股账面值|20.867|16.536|16.212|17.007|19.445| |利润率分析(%)| | | | | | |毛利率|1.5|14.3|13.7|15.5|17.7| |净利率|(33.8)|(14.2)|(0.7)|1.3|3.7| |盈利能力(%)| | | | | | |ROA|(13.3)|(6.9)|(0.6)|1.3|3.4| |ROE|(28.3)|(17.1)|(2.0)|4.8|13.4| |其他| | | | | | |净负债权益比(%)|净现金|净现金|净现金|净现金|净现金| |流动比率|1.5|1.2|1.2|1.2|1.4| |存货周转天数|60.7|57.8|57.8|57.8|57.8| |应收账款周转天数|39.2|23.1|23.1|23.1|23.1| |应付账款周转天数|220.0|236.0|220.0|220.0|220.0|[18]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [11] 报告的核心观点 - 2024年3月17日康哲药业发布2024年年报，营收74.69亿元同比-6.79%，归母净利润16.13亿元同比-32.54% [5] - 公司毛利率降低、费用率提升，因产品结构变化新产品占比提升，上市初期推广费用加大，且研发投入加大 [6] - 传统业务中的心脑血管和消化/自免相关疾病线销售额下降，集采产品对存量业务影响基本出清；新业务中皮肤/医美、眼科疾病线及其他产品销售额增长，创新药商业化进程迅速 [7] - 公司在研创新药围绕既有优势疾病领域，多个项目临床稳步推进，自研新增4款合作开发创新产品丰富管线 [8] - 公司海外架构平台康联达健康完善平台化运营架构，东南亚业务稳步推进，致力于成为全球药企进军东南亚的“桥头堡” [9][10] - 预计2025 - 2027年康哲药业营业收入分别为83.20/94.54/110.43亿元，同比增长分别为11%/14%/17%；预计归母净利润为16.28/18.95/22.55亿元，同比增长分别为0%/16%/19%，对应估值分别为13X/11X/9X [11] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 收盘价8.44港元，近12个月最高/最低12.49/6.07港元，总股本2440百万股，流通股本2440百万股，流通股比例100%，总市值206亿港元，流通市值206亿港元 [2] 财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|7469|8320|9454|11043| |收入同比（%）|-7|11|14|17| |归属母公司净利润（百万元）|1620|1628|1895|2255| |净利润同比（%）|-33|0|16|19| |毛利率（%）|72.60|73.00|74.00|74.50| |ROE（%）|9.93|9.07|9.55|10.20| |每股收益（元）|0.67|0.67|0.78|0.92| |P/E|11.31|12.68|10.89|9.15| |P/B|1.13|1.15|1.04|0.93| |EV/EBITDA|7.59|8.17|6.63|5.16| [13] 财务报表与盈利预测 资产负债表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|8705|10217|11869|14410| |现金|3707|4869|5856|7586| |应收账款及票据|1421|1652|1879|2179| |存货|768|757|859|984| |其他|2809|2939|3275|3661| |非流动资产|9343|9282|9216|9152| |资产总计|18048|19499|21085|23562| |流动负债|1516|1320|995|1203| |短期借款|831|554|184|284| |应付账款及票据|142|165|178|204| |其他|542|600|633|715| |非流动负债|129|129|129|129| |负债合计|1645|1449|1124|1332| |普通股股本|84|84|84|84| |储备|16228|17859|19756|22014| |归属母公司股东权益|16311|17942|19840|22098| |少数股东权益|92|108|121|133| |股东权益合计|16403|18050|19961|22230| |负债和股东权益|18048|19499|21085|23562| [15] 利润表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|7469|8320|9454|11043| |其他收入|0|0|0|0| |营业成本|2047|2246|2458|2816| |销售费用|2662|2912|3262|3755| |管理费用|780|998|1097|1215| |研发费用|330|499|690|939| |除税前溢利|2010|1868|2186|2561| |所得税|397|224|278|294| |净利润|1613|1644|1908|2266| |少数股东损益|-7|16|13|11| |归属母公司净利润|1620|1628|1895|2255| |EBIT|2049|1781|2052|2393| |EBITDA|2049|1997|2256|2585| |EPS（元）|0.67|0.67|0.78|0.92| [15] 现金流量表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|1269|1788|1655|1971| |净利润|1620|1628|1895|2255| |少数股东权益|-7|16|13|11| |折旧摊销|0|216|203|192| |营运资金变动及其他|-345|-73|-457|-487| |投资活动现金流|-615|-326|-288|-336| |资本支出|0|22|25|27| |其他投资|-615|-348|-313|-363| |筹资活动现金流|-1261|-301|-383|92| |借款增加|0|-277|-370|100| |已付股利|0|0|0|0| |其他|-1261|-24|-13|-8| |现金净增加额|-605|1163|987|1730| [15] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入同比（%）|-6.79|11.40|13.62|16.81| |成长能力 - 归属母公司净利润同比（%）|-32.54|0.48|16.40|19.01| |获利能力 - 毛利率（%）|72.60|73.00|74.00|74.50| |获利能力 - 销售净利率（%）|21.69|19.56|20.04|20.42| |获利能力 - ROE（%）|9.93|9.07|9.55|10.20| |获利能力 - ROIC（%）|9.54|8.43|8.89|9.41| |偿债能力 - 资产负债率（%）|9.11|7.43|5.33|5.65| |偿债能力 - 净负债比率（%）|-17.53|-23.91|-28.42|-32.85| |偿债能力 - 流动比率|5.74|7.74|11.93|11.98| |偿债能力 - 速动比率|5.24|7.17|11.06|11.16| |营运能力 - 总资产周转率|0.42|0.44|0.47|0.49| |营运能力 - 应收账款周转率|4.73|5.41|5.35|5.44| |营运能力 - 应付账款周转率|14.41|14.60|14.32|14.76| |每股指标 - 每股收益（元）|0.67|0.67|0.78|0.92| |每股指标 - 每股经营现金流（元）|0.52|0.73|0.68|0.81| |每股指标 - 每股净资产（元）|6.69|7.35|8.13|9.06| |估值比率 - P/E|11.31|12.68|10.89|9.15| |估值比率 - P/B|1.13|1.15|1.04|0.93| |估值比率 - EV/EBITDA|7.59|8.17|6.63|5.16| [15] 分析师与研究助理简介 - 分析师谭国超是医药首席分析师、所长助理，有丰富医疗产业、一级市场投资和二级市场研究经验 [17] - 联系人任婉莹是研究助理，负责创新药及制剂，有6年心血管药理科研经历及相关行业工作经验 [17]

报告公司投资评级 - 报告对安踏体育(02020.HK)的投资评级为“买进” [6] 报告的核心观点 - 2024年安踏体育主业显韧性，实现营收708.3亿，同比增13.6%，经营溢利166亿，同比增8%，股东应占溢利156亿，同比增52.4%，剔除相关影响后主业股东应占溢利也有增长 [6] - 各品牌表现不同，安踏营收335.2亿，同比增10.6%；FILA营收266.3亿，同比增6.1%；其他品牌营收106.8亿，同比增53.7%；渠道方面，DTC渠道收入182.4亿，同比增7.3%，电商收入约120亿，同比增20.7%，传统批发渠道营收33亿，同比降2.1% [7] - 报告期毛利率同比降0.4pct至62.2%，主要受安踏和FILA影响；全年费用率同比提升1.09pcts至40.18%，经营溢利率同比降1.2pcts至23.4% [7] - 预计2025年公司将在战略下优化经营策略，全球供应链和运营体系建设将持续推进；预计2025 - 2027年分别实现净利润136亿、152.7亿和172.6亿，分别同比 - 13%、+12.4%和+13%，予以“买进” [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本资讯 - 产业别为纺织服饰，2025年3月19日H股价97.90元，恒生指数24771.14，股价12个月高/低为106.3/64.87，总发行股数2807.21百万，H股数2807.21百万，H市值2158.46亿元，主要股东为汇丰国际信托有限公司（占比52.53%），每股净值21.86元，股价/账面净值4.66，股价一个月、三个月、一年涨跌分别为19.95%、20.59%、43.99% [2] 近期评等 - 产品组合中鞋类占41.2%，服装占55.6%，配饰占3.2% [3] 业绩数据 |项目|2022|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |纯利（Net profit，RMB百万元）|7590|10236|15596|13589|15273|17255| |同比增减（％）|-2%|35%|52%|-13%|12%|13%| |每股盈余（EPS，RMB元）|2.82|3.69|5.55|4.84|5.44|6.14| |同比增减（％）|-2%|31%|50%|-13%|12%|13%| |市盈率(P/E，X)|32|25|16|19|17|15| |股利（DPS，HKD元）|1.34|1.97|2.36|2.08|2.34|2.64| |股息率（Yield，％）|1.37%|2.01%|2.41%|2.13%|2.39%|2.70%| [10] 合并损益表 |人民币百万元|2022|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|53651|62356|70826|79364|88896|99761| |营业总支出|21333|23328|26794|29841|33336|37310| |经营溢利|11230|15367|16595|18146|20564|23254| |除税前利润|11355|15640|21884|19288|21678|24491| |持续经营净利润|8245|11277|16989|14852|16692|18858| |归属普通股东净利润|7590|10236|15596|13589|15273|17255| [13] 合并资产负债表 |人民币百万元|2022|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|17378|15228|11390|10596|11485|17471| |存货|8490|7210|10760|13450|16140|18561| |应收账款|2978|3732|4463|5222|6005|6605| |流动资产合计|42596|52140|52482|60354|68200|75020| |固定资产|3716|4143|4687|5249|5774|6236| |非流动资产合计|26599|40088|60133|74992|88837|103939| |资产总计|69195|92228|112615|135346|157037|178959| |流动负债合计|26207|20591|28593|34312|37743|39630| |非流动负债合计|5149|15627|17283|21036|24524|28048| |负债合计|31356|36218|45876|55347|62266|67678| |少数股东权益|3439|4550|5010|5511|6062|6668| |股东权益合计|37839|56010|66739|79999|94771|111281| [14] 合并现金流量表 |人民币百万元|2022|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动产生的现金流量净额|12147|19634|16741|19841|24002|29928| |投资活动产生的现金流量净额|-4774|-25793|-14864|-14286|-16001|-15962| |筹资活动产生的现金流量净额|-7841|3471|-5761|-6349|-7112|-7981| |现金及现金等价物净增加额|-468|-2688|-3884|-794|889|5986| [15]

报告公司投资评级 - 买入 [3] 报告的核心观点 - 小鹏汽车4季度总收入环比增长59.4%略低于预期，汽车毛利率10.0%超市场预期，费用控制高效带动净亏损环比下降，全年净亏损收窄 [2] - 2025年1季度销量指引9.1 - 9.3万辆，3月销量环比增长，2季度交付有望改善ASP，1季度汽车毛利率维持双位数 [2] - 看好今年大产品周期，2025款G6交付，下半年增程车型发布，智能驾驶有规划，战略布局多元 [8] - 认为今年销量确定性强，预计2025年4季度扭亏，股价回撤提供买入机会，维持买入评级和44万辆销量预测 [8] 相关目录总结 公司基本信息 - 收盘价95.10港元，目标价134.69港元，潜在涨幅41.6% [1] - 52周高位97.45港元，低位26.05港元，市值147,174.86百万港元，日均成交量26.88百万，年初至今变化103.86%，200天平均价54.06港元 [5] 财务数据一览 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |收入（百万人民币）|30,676|40,866|86,172|113,337|125,494| |同比增长（%）|14.2|33.2|110.9|31.5|10.7| |净利润（百万人民币）|(10,376)|(5,790)|(613)|1,504|4,612| |每股盈利（人民币）|(5.96)|(3.06)|(0.32)|0.80|2.44| |同比增长（%）|11.7|-48.6|-89.4|-345.5|206.6| |前EPS预测值（人民币）| - | - |(0.36)|0.82| - | |调整幅度（%）| - | - |-10.5|-3.2| - | |市盈率（倍）|NA|NA|NA|111.2|36.3| |每股账面净值（人民币）|20.87|16.54|16.21|17.01|19.45| |市账率（倍）|4.24|5.35|5.45|5.20|4.55| [7] 业绩表现 - 4季度总收入环比增长59.4%，车辆销售环比增长66.8%，服务及其他环比增长9.7% [9] - 汽车毛利率4季度达10.0%，全年从-1.6%提升至8.3%，服务及其他毛利率全年从33.7%提升至57.2% [9] - 净亏损4季度环比下降26.4%，全年从103.7亿元收窄至57.9亿元，Non - GAAP净亏损全年从94.44亿元收窄至59.33亿元 [9] 产品与战略 - 2025款G6 3月21日开始交付，G6和G9订单量约1.5 - 2.0万辆，改款以降价和用户导向为主 [8] - 下半年新品含纯电及鲲鹏超级电动产品，看好增程车型对销量和毛利率的正面影响 [8] - 智能驾驶规划下半年抢发L3，明年量产L4车型，战略布局AI + 汽车、飞行汽车和人形机器人 [8] 行业覆盖公司 |股票代码|公司名称|评级|收盘价（交易货币）|目标价（交易货币）|潜在涨幅|发表日期|子行业| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |300750 CH|宁德时代|买入|257.00|314.11|22.2%|2025年01月23日|电池| |3931 HK|中创新航|买入|19.44|15.59|-19.8%|2024年12月02日|电池| |300014 CH|亿纬锂能|买入|50.35|56.51|12.2%|2024年12月02日|电池| |002074 CH|国轩高科|买入|23.40|29.07|24.2%|2024年12月02日|电池| |666 HK|瑞浦兰钧|中性|11.16|14.25|27.7%|2024年12月02日|电池| |689009 CH|九号公司|买入|63.60|53.74|-15.5%|2024年10月29日|电动两轮车| |1585 HK|雅迪控股|买入|15.74|13.55|-13.9%|2024年08月26日|电动两轮车| |2451 HK|绿源集团|中性|6.98|6.24|-10.6%|2024年07月02日|电动两轮车| |3808 HK|中国重汽|买入|22.35|26.49|18.5%|2024年03月26日|重卡| |2338 HK|潍柴动力|买入|16.32|18.60|14.0%|2024年03月14日|重卡| |9868 HK|小鹏汽车|买入|95.10|134.69|41.6%|2025年03月12日|整车厂| |175 HK|吉利汽车|买入|17.98|18.50|2.9%|2024年11月14日|整车厂| |1211 HK|比亚迪股份|买入|401.40|379.22|-5.5%|2024年10月31日|整车厂| |2333 HK|长城汽车|买入|15.78|17.36|10.0%|2024年10月28日|整车厂| |9866 HK|蔚来汽车|买入|41.40|59.88|44.6%|2024年05月16日|整车厂| |2015 HK|理想汽车|中性|112.20|93.62|-16.6%|2025年03月17日|整车厂| |2238 HK|广汽集团|中性|3.28|3.34|1.8%|2024年04月01日|整车厂| [14] 财务报表 损益表（百万元人民币） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |收入|30,676|40,866|86,172|113,337|125,494| |主营业务成本|(30,225)|(35,021)|(74,360)|(95,819)|(103,343)| |毛利|451|5,846|11,812|17,517|22,151| |销售及管理费用|(6,559)|(6,871)|(8,359)|(10,767)|(11,420)| |研发费用|(5,277)|(6,457)|(7,669)|(9,407)|(10,039)| |其他经营净收入/费用|495|823|1,736|2,284|2,529| |经营利润|(10,889)|(6,658)|(2,480)|(373)|3,220| |财务成本净额|991|1,031|1,429|1,576|1,578| |其他非经营净收入/费用|(496)|(203)|431|567|627| |税前利润|(10,394)|(5,831)|(620)|1,770|5,425| |税费|(37)|70|7|(265)|(814)| |非控股权益|55|(29)|0|0|0| |净利润|(10,376)|(5,790)|(613)|1,504|4,612| [16] 资产负债简表（百万元人民币） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |现金及现金等价物|24,302|21,740|36,156|49,682|63,484| |有价证券|9,757|12,932|13,578|14,257|14,970| |应收账款及票据|2,716|2,450|5,446|7,163|7,932| |存货|5,526|5,563|11,773|15,170|16,362| |其他流动资产|21,977|19,984|20,787|21,631|22,516| |总流动资产|54,522|49,736|74,163|93,647|110,294| |物业、厂房及设备|10,954|11,522|11,391|10,889|10,017| |其他有形资产|4,245|4,006|3,817|3,656|3,519| |无形资产|4,949|4,610|5,025|5,478|5,971| |其他长期资产|9,492|12,832|12,834|12,836|12,838| |总长期资产|29,641|32,970|33,067|32,859|32,345| |总资产|84,163|82,706|107,230|126,506|142,639| |短期贷款|3,889|4,609|4,711|4,816|4,923| |应付账款|22,210|23,080|44,820|57,754|62,289| |其他短期负债|10,012|12,175|12,608|13,062|13,539| |总流动负债|36,112|39,865|62,139|75,632|80,751| |长期贷款|5,651|5,665|8,497|12,745|19,118| |其他长期负债|6,072|5,902|5,932|5,962|5,993| |总长期负债|11,722|11,566|14,428|18,707|25,110| |总负债|47,834|51,431|76,567|94,339|105,861| |储备及其他资本项目|36,329|31,275|30,662|32,166|36,778| |股东权益|36,329|31,275|30,662|32,166|36,778| |总权益|36,329|31,275|30,662|32,166|36,778| [17] 现金流量表（百万元人民币） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |税前利润|(10,376)|(5,790)|(613)|1,504|4,612| |折旧及摊销|2,107|2,215|2,631|3,003|3,374| |营运资本变动|7,352|12|12,836|8,137|2,908| |其他经营活动现金流|1,873|6,472|0|0|0| |经营活动现金流|956|2,908|14,854|12,644|10,894| |资本开支|(2,109)|(2,267)|(2,726)|(2,792)|(2,858)| |其他投资活动现金流|2,740|(4,432)|(647)|(679)|(713)| |投资活动现金流|631|(6,699)|(3,372)|(3,471)|(3,571)| |负债净变动|3,110|1,229|2,935|4,353|6,479| |权益净变动|0|0|0|0|0| |其他融资活动现金流|4,906|0|0|0|0| |融资活动现金流|8,015|1,229|2,935|4,353|6,479| |汇率收益/损失|(15)|0|0|0|0| |年初现金|14,714|24,302|21,740|36,156|49,682| |年末现金|24,302|21,740|36,156|49,682|63,484| [18] 财务比率 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |核心每股收益（人民币）|(5.960)|(3.061)|(0.324)|0.795|2.438| |全面摊薄每股收益（人民币）|(5.960)|(3.061)|(0.324)|0.795|2.438| |每股账面值（人民币）|20.867|16.536|16.212|17.007|19.445| |毛利率（%）|1.5|14.3|13.7|15.5|17.7| |净利率（%）|(33.8)|(14.2)|(0.7)|1.3|

报告公司投资评级 - 买入 [3] 报告的核心观点 - 小鹏汽车4季度总收入环比增长59.4%略低于预期，汽车毛利率10.0%超市场预期，费用控制高效带动净亏损环比下降，全年净亏损收窄 [2] - 2025年1季度销量指引9.1 - 9.3万辆，3月销量环比增长，ASP受车型结构和优惠影响，2季度交付有望改善，1季度汽车毛利率维持双位数 [2] - 看好今年大产品周期，2025款G6交付，改款G6和G9丰富产品矩阵，下半年增程车型发布，智能驾驶有规划，战略布局多元 [8] - 股价回撤提供买入机会，预计2025年4季度扭亏，维持44万辆销量预测和买入评级 [8] 相关目录总结 股份资料 - 52周高位97.45港元，低位26.05港元，市值147,174.86百万港元，日均成交量26.88百万，年初至今变化103.86%，200天平均价54.06港元 [5] 财务数据一览 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |收入（百万人民币）|30,676|40,866|86,172|113,337|125,494| |同比增长（%）|14.2|33.2|110.9|31.5|10.7| |净利润（百万人民币）|(10,376)|(5,790)|(613)|1,504|4,612| |每股盈利（人民币）|(5.96)|(3.06)|(0.32)|0.80|2.44| |同比增长（%）|11.7|-48.6|-89.4|-345.5|206.6| |前EPS预测值（人民币）|||(0.36)|0.82|| |调整幅度（%）|||-10.5|-3.2|| |市盈率（倍）|NA|NA|NA|111.2|36.3| |每股账面净值（人民币）|20.87|16.54|16.21|17.01|19.45| |市账率（倍）|4.24|5.35|5.45|5.20|4.55| [7] 财务数据 损益表（百万元人民币） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |收入|30,676|40,866|86,172|113,337|125,494| |主营业务成本|(30,225)|(35,021)|(74,360)|(95,819)|(103,343)| |毛利|451|5,846|11,812|17,517|22,151| |销售及管理费用|(6,559)|(6,871)|(8,359)|(10,767)|(11,420)| |研发费用|(5,277)|(6,457)|(7,669)|(9,407)|(10,039)| |其他经营净收入/费用|495|823|1,736|2,284|2,529| |经营利润|(10,889)|(6,658)|(2,480)|(373)|3,220| |财务成本净额|991|1,031|1,429|1,576|1,578| |其他非经营净收入/费用|(496)|(203)|431|567|627| |税前利润|(10,394)|(5,831)|(620)|1,770|5,425| |税费|(37)|70|7|(265)|(814)| |非控股权益|55|(29)|0|0|0| |净利润|(10,376)|(5,790)|(613)|1,504|4,612| |作每股收益计算的净利润|(10,376)|(5,790)|(613)|1,504|4,612| [16] 资产负债简表（百万元人民币） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |现金及现金等价物|24,302|21,740|36,156|49,682|63,484| |有价证券|9,757|12,932|13,578|14,257|14,970| |应收账款及票据|2,716|2,450|5,446|7,163|7,932| |存货|5,526|5,563|11,773|15,170|16,362| |其他流动资产|21,977|19,984|20,787|21,631|22,516| |总流动资产|54,522|49,736|74,163|93,647|110,294| |物业、厂房及设备|10,954|11,522|11,391|10,889|10,017| |其他有形资产|4,245|4,006|3,817|3,656|3,519| |无形资产|4,949|4,610|5,025|5,478|5,971| |其他长期资产|9,492|12,832|12,834|12,836|12,838| |总长期资产|29,641|32,970|33,067|32,859|32,345| |总资产|84,163|82,706|107,230|126,506|142,639| |短期贷款|3,889|4,609|4,711|4,816|4,923| |应付账款|22,210|23,080|44,820|57,754|62,289| |其他短期负债|10,012|12,175|12,608|13,062|13,539| |总流动负债|36,112|39,865|62,139|75,632|80,751| |长期贷款|5,651|5,665|8,497|12,745|19,118| |其他长期负债|6,072|5,902|5,932|5,962|5,993| |总长期负债|11,722|11,566|14,428|18,707|25,110| |总负债|47,834|51,431|76,567|94,339|105,861| |储备及其他资本项目|36,329|31,275|30,662|32,166|36,778| |股东权益|36,329|31,275|30,662|32,166|36,778| |总权益|36,329|31,275|30,662|32,166|36,778| [17] 现金流量表（百万元人民币） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |税前利润|(10,376)|(5,790)|(613)|1,504|4,612| |折旧及摊销|2,107|2,215|2,631|3,003|3,374| |营运资本变动|7,352|12|12,836|8,137|2,908| |其他经营活动现金流|1,873|6,472|0|0|0| |经营活动现金流|956|2,908|14,854|12,644|10,894| |资本开支|(2,109)|(2,267)|(2,726)|(2,792)|(2,858)| |其他投资活动现金流|2,740|(4,432)|(647)|(679)|(713)| |投资活动现金流|631|(6,699)|(3,372)|(3,471)|(3,571)| |负债净变动|3,110|1,229|2,935|4,353|6,479| |权益净变动|0|0|0|0|0| |其他融资活动现金流|4,906|0|0|0|0| |融资活动现金流|8,015|1,229|2,935|4,353|6,479| |汇率收益/损失|(15)|0|0|0|0| |年初现金|14,714|24,302|21,740|36,156|49,682| |年末现金|24,302|21,740|36,156|49,682|63,484| |财务比率| | | | | | |年结12月31日|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |每股指标(人民币)| | | | | | |核心每股收益|(5.960)|(3.061)|(0.324)|0.795|2.438| |全面摊薄每股收益|(5.960)|(3.061)|(0.324)|0.795|2.438| |每股账面值|20.867|16.536|16.212|17.007|19.445| |利润率分析(%)| | | | | | |毛利率|1.5|14.3|13.7|15.5|17.7| |净利率|(33.8)|(14.2)|(0.7)|1.3|3.7| |盈利能力(%)| | | | | | |ROA|(13.3)|(6.9)|(0.6)|1.3|3.4| |ROE|(28.3)|(17.1)|(2.0)|4.8|13.4| |其他| | | | | | |净负债权益比(%)|净现金|净现金|净现金|净现金|净现金| |流动比率|1.5|1.2|1.2|1.2|1.4| |存货周转天数|60.7|57.8|57.8|57.8|57.8| |应收账款周转天数|39.2|23.1|23.1|23.1|23.1| |应付账款周转天数|220.0|236.0|220.0|220.0|220.0| [18] 交银国际汽车行业覆盖公司 |股票代码|公司名称|评级|收盘价(交易货币)|目标价(交易货币)|潜在涨幅|发表日期|子行业| |----|----|----|----|----|----|----|----| |300750 CH|宁德时代|买入|257.00|314.11|22.2%|2025年01月23日|电池| |3931 HK|中创新航|买入|19.44|15.59|-19.8%|2024年12月02日|电池| |300014 CH|亿纬锂能|买入|50.35|56.51|12.2%|2024年12月02日|电池| |002074 CH|国轩高科|买入|23.40|29.07|24.2%|2024年12月02日|电池| |666 HK|瑞浦兰钧|中性|11.16|14.25|27.7%|2024年12月02日|电池| |689009 CH|九号公司|买入|63.60|53.74|-15.5%|2024年10月29日|电动两轮车| |1585 HK|雅迪控股|买入|15.74|13.55|-13.9%|2024年08月26日|电动两轮车| |2451 HK|绿源集团|中性|6.98|6.24|-10.6%|2024年07月02日|电动两轮车| |3808 HK|中国重汽|买入|22.35|26.49|18.5%|2024年03月26日|重卡| |2338 HK|潍柴动力|买入|16.32|18.60|14.0%|2024年03月14日|重卡| |9868 HK|小鹏汽车|买入|95.10|134.69|41.6%|2025年03月12日|整车厂| |175 HK|吉利汽车|买入|17.98|18.50|2.9%|2024年11月14日|整车厂| |1211 HK|比亚迪股份|买入|401.40|379.22|-5.5%|2024年10月31日|整车厂| |2333 HK|长城汽车|买入|15.78|17.36|10.0%|2024年10月28日|整车厂| |9866 HK|蔚来汽车|买入|41.40|59.88|44.6%|2024年05月16日|整车厂| |2015 HK|理想汽车|中性|112.20|93.62|-16.6%|2025年03月17日|整车厂| |2238 HK|广汽集团|中性|3.28|3.34|1.8%|2024年04月01日|整车厂| [14]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 产品量价齐升支撑业绩高增，氧化铝价格同比增幅最高，归母净利润创上市以来新高 [1] - 成本端煤价走弱，电解铝中枢价格有望抬升，2024 - 2026年国内电解铝供需格局向好 [2] - 一体化龙头全产业链布局，高股息持续强化股东回报 [2] - 电解铝纳入全国碳市场渐行渐近，火电铝将面临成本上行压力 [3] 相关目录总结 财务数据 - 2024年公司实现营业收入1561.7亿元，同比+16.9%；归母净利润223.7亿元，同比+95.2% [1] - 预计2025/2026年归母净利润分别为224.9/247.3亿元（上调3.2%、9.8%），新增2027年盈利预测，预计为273.0亿元 [3] 产品情况 - 2024年铝合金产品销量583.7万吨，同比+1.5%，销售价格上升6.6%至17550元/吨（不含增值税） [1] - 2024年氧化铝产品销量约1092.1万吨，同比+5.3%，平均销售价格上升33.6%至3420元/吨（不含增值税） [1] - 2024年铝合金加工产品销量76.6万吨，同比+32.1%，平均销售价格上升2.5%至20324元/吨（不含增值税） [1] 行业格局 - 2024 - 2026年国内电解铝供需格局呈现紧平衡且不断向好趋势，分别为过剩49万吨、过剩24万吨以及短缺35万吨 [2] 成本与价格 - 截至2025年3月14日，秦皇岛港动力末煤平仓价格681元/吨，较年初下滑11.2% [2] 股息情况 - 公司建议派发末期股息每股102港仙，2024年度累计派息每股161港仙（2023年度：每股63港仙），按照2025年3月14日收盘价计算，股息率为10.7% [2] 产能情况 - 截至2024年中报，公司国内氧化铝年产能1750万吨，印尼氧化铝年产能200万吨，总年产能1950万吨；电解铝的年产能约646万吨 [2] 碳市场情况 - 2024年3月15日，生态环境部就铝冶炼行业相关指南公开征求意见，国内电解铝行业或即将纳入全国碳市场 [3] - 使用火电生产电解铝的吨二氧化碳排放量约13吨，使用水电生产吨二氧化碳排放量仅为1.8吨 [3]

报告公司投资评级 - 报告对安踏体育（02020.HK）的投资评级为“买进”[6] 报告的核心观点 - 2024年安踏体育主业显韧性，实现营收708.3亿，同比增13.6%，经营溢利166亿，同比增8%，股东应占溢利156亿，同比增52.4% ，期末每股派发1.18港币[6] - 预计2025 - 2027年将分别实现净利润136亿、152.7亿和172.6亿，分别同比 - 13%、+12.4%和+13%，EPS分别为4.84元、5.44元和6.14元，当前股价对应PE分别为19倍、17倍和15倍，予以“买进”[7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本资讯 - 公司产业别为纺织服饰，2025年3月19日H股价97.90元，恒生指数24,771.14，股价12个月高/低为106.3/64.87，总发行股数28.0721亿，H股市值2158.46亿元，主要股东为汇丰国际信托有限公司（持股52.53%），每股净值21.86元，股价/账面净值4.66，一个月、三个月、一年股价涨跌分别为19.95%、20.59%、43.99% [2] 近期评等 - 产品组合中鞋类占比41.2%，服装占比55.6%，配饰占比3.2% [3] 业绩概要 - 2024年实现营收708.3亿，同比增13.6%，经营溢利166亿，同比增8%，股东应占溢利156亿，同比增52.4%，剔除Amer Sports上市和联营/合营公司损益，主业股东应占溢利同比增7.1%至117.3亿（仅剔除Amer Sports上市影响，股东应占溢利同比增16.5%至119.3亿）[6] 分品牌及渠道情况 - 品牌方面，安踏全年经营流水高单位数正增长，营收335.2亿，同比增10.6%；FILA全年经营流水中单位数正增长（Q4环比改善），营收266.3亿，同比增6.1%；其他所有品牌全年经营流水实现40% - 45%正增长，营收106.8亿，同比增53.7% [7] - 渠道方面，DTC渠道收入182.4亿，同比增7.3%，电商收入约120亿，同比增20.7%，传统批发渠道营收33亿，同比下降2.1% [7] 毛利情况 - 报告期毛利率同比下降0.4pct至62.2%，安踏毛利率54.5%，yoy - 0.4pct；FILA毛利率67.8%，yoy - 1.2pcts；其他品牌毛利率72.2%，yoy - 0.7pct [7] 费用及溢利率情况 - 全年费用率同比提升1.09pcts至40.18%，销售费用率同比提升1.45pcts，公司经营溢利率同比下降1.2pcts至23.4%，安踏经营溢利率同比下降1.2pcts，FILA经营溢利率同比下降2.3pcts，其他品牌经营溢利率同比提升1.5pcts [7] 未来展望 - 2025年公司将在“单聚焦、多品牌、全球化”战略下继续优化经营策略，安踏推进品牌突破，探索多类型门店差异化零售网络；FILA优化发展质量，实现品类稳健增长；2025年全球供应链和运营体系建设预计持续推进 [7] 财务数据 |项目|2022|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |纯利（Net profit，百万元）|7590|10236|15596|13589|15273|17255|[10]| |同比增减（％）|-2%|35%|52%|-13%|12%|13%|[10]| |每股盈余（EPS，元）|2.82|3.69|5.55|4.84|5.44|6.14|[10]| |同比增减（％）|-2%|31%|50%|-13%|12%|13%|[10]| |市盈率(P/E，X)|32|25|16|19|17|15|[10]| |股利（DPS，港币元）|1.34|1.97|2.36|2.08|2.34|2.64|[10]| |股息率（Yield，％）|1.37%|2.01%|2.41%|2.13%|2.39%|2.70%|[10]| |营业总收入（百万元）|53651|62356|70826|79364|88896|99761|[13]| |营业总支出（百万元）|21333|23328|26794|29841|33336|37310|[13]| |经营溢利（百万元）|11230|15367|16595|18146|20564|23254|[13]| |除税前利润（百万元）|11355|15640|21884|19288|21678|24491|[13]| |持续经营净利润（百万元）|8245|11277|16989|14852|16692|18858|[13]| |归属普通股东净利润（百万元）|7590|10236|15596|13589|15273|17255|[13]| |货币资金（百万元）|17378|15228|11390|10596|11485|17471|[14]| |存货（百万元）|8490|7210|10760|13450|16140|18561|[14]| |应收账款（百万元）|2978|3732|4463|5222|6005|6605|[14]| |流动资产合计（百万元）|42596|52140|52482|60354|68200|75020|[14]| |固定资产（百万元）|3716|4143|4687|5249|5774|6236|[14]| |非流动资产合计（百万元）|26599|40088|60133|74992|88837|103939|[14]| |资产总计（百万元）|69195|92228|112615|135346|157037|178959|[14]| |流动负债合计（百万元）|26207|20591|28593|34312|37743|39630|[14]| |非流动负债合计（百万元）|5149|15627|17283|21036|24524|28048|[14]| |负债合计（百万元）|31356|36218|45876|55347|62266|67678|[14]| |少数股东权益（百万元）|3439|4550|5010|5511|6062|6668|[14]| |股东权益合计（百万元）|37839|56010|66739|79999|94771|111281|[14]| |经营活动产生的现金流量净额（百万元）|12147|19634|16741|19841|24002|29928|[15]| |投资活动产生的现金流量净额（百万元）|-4774|-25793|-14864|-14286|-16001|-15962|[15]| |筹资活动产生的现金流量净额（百万元）|-7841|3471|-5761|-6349|-7112|-7981|[15]| |现金及现金等价物净增加额（百万元）|-468|-2688|-3884|-794|889|5986|[15]|