投资评级 - 维持优于大市评级 目标价27.45港元[4] - 基于2025年15倍PE估值 较前次目标价下调5%[4] 财务表现 - 2025年上半年营收1502.8亿元 同比增长27% 略超预期[5] - 归母净利润92.9亿元 同比下降14% 符合预期 核心净利润同比增长102%[5] - 毛利率16.4% 同比微降0.3个百分点[5] - 期末现金余额531.9亿元 同比增长24% 净现金389.1亿元[5] 业务发展 - 上半年汽车销量140.9万辆 同比增长47% 市占率突破10.4%[5] - 与行业龙头差距收窄至4%以内 目标实现反超[5] - 销售费用率与管理费用率分别下降1和0.7个百分点至5.6%和1.9%[5] 战略规划 - 吉利与极氪合并预计年底完成 将形成四大品牌矩阵[6] - 设立吉利银河与极氪科技两大事业群 保留中国星燃油车系列[6] - 2025-2027年新能源车渗透率目标54%/55%/63%[4] 产品管线 - 银河A7：8月上市 搭载雷神AI电混2.0 定位10万元级插混轿车[7] - 银河M9：Q3推出 瞄准20万元以上中大型SUV市场[7] - 极氪9X：基于浩瀚-S架构 Q3上市 首搭千里浩瀚H9智驾系统[7] 同业比较 - 2025年预测PE为10.5倍 低于特斯拉(159.3倍)和比亚迪(14.4倍)[9] - 2025-2027年EPS预测1.68/1.92/2.22元 分别上调2%/0%/7%[4]

业绩表现 - 2025H1实现收入27.14亿元，同比增长6.5%，归母净利润3.82亿元，同比增长35.66%[2] - 2025H1净利润率达到14.1%，同比提升3.03个百分点，主要得益于毛利率优化和员工成本下降[4] - 2025H1派息2.5亿元人民币，分红比例65.4%，每股派息约0.2119元人民币[4] 业务分析 - 外卖业务收入10.57亿元，同比增长13.7%，占比39%；堂食收入16.47亿元，同比增长2.2%，占比60.7%[3] - 外卖订单量从1280万笔增至1680万笔，增长主要来自门店网络扩张和平台吸引力增强[3] - 门店数量从617家增至672家，净增55家，其中三线及以下城市门店增长最快，达40.4%[3] - 堂食客单价57.1元，同比下降5.5%，同店销售额同比下滑7.2%，但二线城市翻台率有所提升[3] 财务预测与估值 - 预计2025/2026/2027年收入分别为61/77/95亿元，净利润分别为7.8/9.5/11.7亿元[5] - 当前股价对应2025/2026/2027年PE分别为14.99/12.42/10.01倍，维持"买入"评级[5] - 2025E毛利率预计为69.9%，营业利润率18.2%，净利率12.9%[9][10] 成本与效率 - 2025H1毛利率70.5%，同比提升2.61个百分点，主要受益于集中采购带来的食材成本下降[4] - 员工成本6.66亿元，同比减少8.2%，占收入比例优化至24.6%，同比下降3.95个百分点[4] - 广告及促销开支5334万元，占收入比例1.97%，同比增加0.74个百分点[4]

投资评级 - 买入（维持）[1] 核心观点 - 2025H1业绩超预期：营收34.83亿元（同比+18.5%），净利润7.36亿元（同比+18.5%）[8] - 产品结构优化：蔬菜制品（魔芋产品）营收21.1亿元（同比+44.3%），调味面制品营收13.1亿元（同比-3.2%）[8] - 渠道精耕成效显著：线下渠道营收31.5亿元（同比+21.5%），门店覆盖达58.4万家（较2024年末新增15万家）[8] - 盈利能力提升：2025H1销售净利率21.1%（环比+7.7pct），毛利率47.2%（环比+0.5pct）[8] - 海外拓展潜力：魔芋大单品有望推动海外市场影响力[8] 财务预测 盈利预测 - 2025-2027年归母净利润预测：14.6/17.2/19.6亿元（同比+37%/18%/14%）[8] - 2025-2027年EPS预测：0.60/0.71/0.81元/股[1] - 2025年PE估值18X（现价对应18.38倍）[1] 收入与成本 - 2025年营收预测72.74亿元（同比+16.1%），2027年达95.04亿元（CAGR+13.4%）[1] - 2025年营业成本38.28亿元（毛利率47.4%）[9] 现金流与资本结构 - 2025年经营性现金流17.14亿元（同比+17.7%），资本开支1.05亿元[9] - 资产负债率24.8%（2025E），ROE 23.2%（2025E）[9] 市场表现 - 当前股价13.30港元（市净率4.17倍，流通市值294.4亿港元）[6] - 一年股价波动区间6.15-18.10港元[6] 产品与渠道策略 - 新品布局：下半年推出臭豆腐等新品，Q3旺季增量可期[8] - 效率优化：辣条产能利用率提升带动毛利率改善（调味面制品毛利率+0.5pct）[8] - 费用控制：2025H1销售/管理费用率15.1%/5.8%（同比-1.0/-2.5pct）[8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 2025H1营收353亿元，同比增长24.5%，经调整经营利润25亿元，同比增长57%，经调整净利润36亿元，同比增长35% [5] - 经调整OPM达7.0%，经调整净利率达10.1%，毛利率同比改善1.6个百分点 [6] - 过去12个月活跃用户突破2亿，日均在线问诊咨询量超50万，第三方商家数量超15万家，较2024年末增长5万家 [6] - 即时零售业务"京东买药秒送"覆盖全国超20万家药房，线上医保支付服务覆盖近2亿人口 [6] 财务表现 - 2025H1营收353亿元（+24.5%），经调整经营利润25亿元（+57%），经调整净利润36亿元（+35%） [5] - 上调2025-2027年收入预测至700/805/911亿元，经调整归母净利润预测至55/63/77亿元 [7] - 2025E摊薄每股收益1.25元，2026E 1.56元，2027E 1.93元 [10] - 2025E Non-IFRS P/E 29x，2026E 26x，2027E 21x [7] 业务亮点 - AI+医疗应用显著：京医千询医疗大模型为国内首个开源垂类模型，80%医生问诊单使用AI服务，AI营养师满意度91% [7] - AI京医系列应用覆盖全场景，累计服务用户超5000万，包含AI医生、AI药师等智能体 [7] - 线上医保支付服务提升转化效率，降低用户购药成本 [6] 市场表现 - 当前股价54.85港元，总市值1755.26亿港元，流通市值1755.26亿港元 [4] - 近1月涨幅25.4%，近3月37.3%，近12月168.2%，显著跑赢恒生指数（同期涨幅5.4%/7.9%/49.1%） [4] - 日均成交额4.36亿港元，近一月换手率0.27% [4]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价708港元 [1][10][42] 核心财务表现 - 2025Q2营收1845亿元（yoy+15%，qoq+2%），营业利润601亿元（yoy+18%，qoq+4.4%），归母净利润556亿元（yoy+17%，qoq+16%）[6][11] - Non-IFRS归母净利润631亿元（yoy+10%，qoq+3%），剔除投资收益影响同比增长20%[7][17] - 整体毛利率提升至56.9%（yoy+3.6pct，qoq+1.09pct）[7][21] - 自由现金流430亿元，现金净额746亿元[24] 运营数据 - 微信合并MAU达14.11亿（yoy+2.9%，qoq+0.6%）[7][12] - QQ智能终端MAU 5.32亿（yoy-6.8%，qoq-0.4%）[12] - 收费增值服务注册账户2.64亿（yoy+0.4%，qoq-1.5%）[7][12] - 腾讯视频付费会员1.14亿（yoy-3%），腾讯音乐付费会员1.24亿（yoy+6%）[12][36] 分业务表现 增值业务 - 游戏收入592亿元（yoy+22%，qoq-1%），其中国内/海外分别增长17%/35%[28][30] - 《三角洲行动》DAU突破2000万，海外版下载量居Steam第二[30] - 社交网络收入322亿元（yoy+6%），受视频号直播和音乐付费推动[36] 营销服务 - 收入358亿元（yoy+20%），视频号/小程序/搜一搜广告收入分别增长约50%/50%/60%[39][40] - AI提升广告点击率和转化率[39] 金融科技及企业服务 - 收入555亿元（yoy+10%），商业支付恢复同比增长[41] - 云业务国际营收显著增长，混元大模型能力提升[41] 盈利预测 - 预计2025-2027年营收7438/8205/9007亿元，Non-IFRS归母净利润2554/2885/3230亿元[9][42] - 对应2025年Non-IFRS PE 19X，目标市值5.9万亿元人民币[10][42]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价43港元 基于SOTP估值2025年目标市值397亿元人民币 [6][29] 核心财务数据 - 2025H1营收31 91亿元(同比-23 9%) 经营盈利8 76亿元(同比+92 72%) 归母净利润8 50亿元(同比+68 50%) [5][9] - Non-IFRS归母净利润5 08亿元(同比-27 67%) 主要受新丽传媒影视剧排期不均影响 [6][11] - 预计2025-2027年营收72/82/89亿元 经调整净利润13 7/15 5/17 1亿元 对应PE 24/22/19X [6][29] 运营数据 - 2025H1平均MAU 1 41亿(同比-19 7%) 付费用户920万(同比+4 5%) 每用户月收入31 3元(同比-1 3%) [6][10] - 自有平台MAU 1 03亿(基本持平) 腾讯渠道MAU 0 39亿(同比-46 5%)因优化分发策略 [10] 业务分项表现 在线业务 - 收入19 85亿元(同比+2 3%) 占比62 2% 自有平台收入17 46亿元(同比+3 1%) [6][13][22] - 新增20万作家/41万作品 AI翻译海外作品7200部占中文翻译总量70% [22] 版权运营 - 收入12 05亿元(同比-46 5%) 主因新丽无新剧上线 IP衍生品GMV达4 8亿元接近2024全年规模 [6][24][26][28] - 暑期档《扫毒风暴》热度值28 000 霸屏榜Top10中6部为阅文IP改编 [25] 战略布局 - 推进"IP+AI"战略 开放2000余部网文IP开发短剧 单个项目最高流水8000万元 [25][28] - 衍生品渠道覆盖近万家合作商 618期间天猫旗舰店登顶淘宝神店榜 [28]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价上调至237.1港元 [1][3] - 给予25年在线游戏服务业务18xPE估值，有道/云音乐/创新业务分别1.5x/8.0x/1.0xPS [1] 核心业绩表现 - 25Q2净收入279亿元（YoY+9.4%），略低于预期284亿元；经营利润90.6亿元（利润率32.5%），经调整归母净利润95亿元（YoY+21.9%） [1] - 游戏业务收入228亿元（YoY+13.7%），其中在线游戏221亿元（YoY+14.9%），递延收入170亿元（YoY+24.6%）为后续增长提供支撑 [1] - 云音乐收入20亿元（YoY+7.3%），有道收入14亿元（YoY+7.3%），创新业务收入17亿元（YoY-17.8%） [1] 分业务分析 游戏业务 - 新品《漫威争锋》（Steam全球畅销榜第二）、《燕云十六声》、《第五人格》（iOS中国畅销榜第六）贡献增长，但《界外狂潮》海外表现平淡 [1] - 后续产品线包括《命运：群星》《遗忘之海》《归唐》《无限大》等，重点关注精品化与全球化发行 [1] 其他业务 - 云音乐毛利率提升至36.1%（YoY+4.0pcts），有道毛利率下降至42.9%（YoY-5.2pcts） [1] - 创新业务毛利率大幅提升至42.3%（YoY+8.3pcts），主要因严选、广告服务收入下滑 [1] 利润与费用 - 整体毛利率64.7%（YoY+1.8pcts），游戏业务毛利率70.2%（YoY+1.4pcts）超预期 [1] - 营销费用36亿元（费用率12.8%，YoY-0.9pcts），研发费用率15.6%（YoY-1.9pcts）持续优化 [1] 盈利预测 - 上调2025-26年经调整归母净利润预测至390.2/414.3亿元（较前次+9.9%/+8.2%），新增2027年预测444.8亿元 [1] - 预计2025-27年营业收入CAGR为7.6%，Non-GAAP归母净利润CAGR为6.7% [2] 市场数据 - 当前股价200.2港元，总市值6,342亿港元，近1年股价涨幅54% [3][5] - 近3个月绝对收益21.2%，相对恒生指数超额收益14.3% [5]

投资评级 - 维持"推荐"评级 对应2025年8月15日19.24港元收盘价的PE为11/8/7倍 [4][6] 核心业绩表现 - 2025H1总销量140.9万辆 同比+47.4% 总收入1,502.8亿元 同比+26.5% 归母净利润92.9亿元 同比-13.9% [1] - 2025Q2销量70.5万辆 同比+47.0% 新能源销量占比54.7% 同比+18.0pct 单车ASP 11.0万元 环比+0.7万元 [2] - 2025Q2毛利率17.1% 环比+1.3pct 销售/行政/研发费用率分别6.1%/1.9%/5.1% 同比均下降 [3] 战略动态 - 极氪私有化方案：以2.566美元或1.23股吉利股份兑换1股极氪股份 旨在整合高端电动车资源 [4] 财务预测 - 2025-2027年营收预测：4,047.8/4,896.9/5,728.3亿元 归母净利162.1/220.9/259.7亿元 [4] - 2025E毛利率16.4% ROE 16.8% 资产负债率66.7% 每股收益1.61元 [10][11] - 2025E经营活动现金流31.1亿元 资本支出-120亿元 现金及等价物预计达601.4亿元 [11] 产品结构 - 新能源车型销量38.6万辆 同比+119.2% 占比提升至54.7% 星愿小车拉低ASP 银河/极氪/领克推动结构优化 [2][3]

投资评级 - 维持"增持"评级 [6] - 当前价格4.3港元 [6] - 对应25/26/27年PE分别为9.6、9.3、9.0倍 [6] 业绩表现 - 2025H1营收104.37亿港元同比减少0.6% [1] - 归母净利润7.58亿港元同比增长2% [1] - 首次派发中期股息每股5港仙 [1] 城燃业务 - 城燃板块营收96.74亿元同比减少0.7% [2] - 销气量87.5亿方同比持平 [2] - 零售气量70.2亿方同比增长0.7%优于全国-0.9%水平 [2] - 毛差0.57元/方同比提升0.01元/方 [2] - 售价3.33元/方同比下降0.03元/方 [2] - 购气成本2.76元/方同比下降0.04元/方 [2] 可再生能源业务 - 可再生能源板块营收7.62亿元同比增长1.1% [3] - 净利润1.72亿港元同比增长5% [3] - 光伏业务收益1.69亿元同比增长11% [3] - 光伏并网规模2.6GW同比增加0.5GW [3] - 光伏发电量11.8亿度电同比增长44% [3] 资本开支 - 总资本开支14亿港元同比下降6亿港元 [4] - 燃气业务资本开支7亿港元同比下降1亿港元 [4] - 可再生能源业务资本开支7亿港元同比下降5亿港元 [4] 2025年指引 - 预计全年销气量173亿方同比+1% [5] - 用户数1827万户同比增加63万户 [5] - 城燃价差维持0.57元/方 [5] - 光伏累计并网2.9GW同比+0.6GW [5] - 光伏发电量25.8亿度电同比+40% [5] 财务数据 - 港股总股本3,632.60百万股 [7] - 港股总市值15,620.16百万港元 [7] - 每股净资产6.95港元 [7] - 资产负债率51.76% [7]

投资评级 - 报告对京东集团-SW（09618 HK）维持"优于大市"评级 [1][21][23] 核心观点 - 25Q2京东集团营业收入达3567亿元（YoY +22%），零售业务收入3101亿元（YoY +21%），带电品类受益于国补政策（同比+23%），日用百货加速增长（同比+16%），商超品类连续第六个季度双位数增长 [1][10] - 京东物流收入516亿元（YoY +17%），增速较Q1提升，主要受零售业务带动，预计Q3外卖业务将贡献物流收入增量 [1][10] - 新业务收入139亿元（YoY +199%），但经营亏损148亿元，主要因外卖业务投入，Q2日单量峰值突破2500万，带动用户流量增长（QAC同比+40%，购频同比+40%），骑手规模超15万，入驻商家150万+ [2][11] - Non-GAAP净利润74亿元（同比-49%），净利率2 1%，零售业务OPM提升0 6pct至4 5%，新业务OPM为-107% [2][11] 收入端分析 - **零售业务**：带电品类（家电、电脑等）通过"推高卖新"、线下款拓展、定制化策略提升毛利率，超市品类毛利率较线下仍有提升空间 [11] - **物流业务**：Q2增速加速，外卖业务履约能力建设（订单分配算法优化、路线规划）将支撑后续增长 [1][11] - **新业务**：外卖与电商协同效应显著，交叉销售率提升（尤其商超品类），但UE改善仍需时间，Q3旺季单量增加可能扩大亏损 [2][7][8] 利润端分析 - 零售业务利润率改善主要来自规模效应和供应链效率提升，采购成本持续降低 [11] - 新业务亏损超预期（Q2实际亏损148亿元 vs 预期64亿元），全年亏损预测从164亿元上调至427亿元 [21][23] 财务预测调整 - 2025-2027年收入预测上调至13354/14202/14887亿元（调整幅度+2%/+1%/0%），经调整净利润下调至292/402/560亿元（调整幅度-35%/-23%/-2%） [21][23] - 2025年EBIT Margin预测1 6%，2027年提升至3 4%，ROE从2025年的11 3%回升至2027年的18 4% [4][23] 业务策略 - 外卖业务聚焦系统能力建设（算法、履约优化）与电商GMV转化协同 [2][11] - 零售业务通过品类结构优化（家电高毛利策略、超市供应链提效）维持利润率增长 [11][21]