报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价从1.50港元小幅下调至1.40港元 [1] 报告的核心观点 - 公司汽车零部件业务正朝着一级供应商转型，有望获得更多原始设备制造商订单，提升2025财年预期收入 [1] - 虽因维持毛利率的谨慎策略，下调2024财年收入和净利润预期，但2025财年盈利可见性更高 [1] - 预计股息收益率为7% [1] 根据相关目录分别进行总结 新订单情况 - 重庆工厂9月中旬起按计划向长安供应产品，长安积压订单增至10亿港元，预计2025财年贡献收入1.3 - 1.4亿港元 [1] - 武汉工厂获Stellantis新订单，预计墨西哥工厂也将获更多订单，预计2025财年汽车零部件收入同比增长15%至23.4亿港元 [1] 维持利润率策略 - 因新订单主要从2025财年开始，且公司削减低利润率订单以维持利润率，下调2024财年收入预测3%至63.8亿港元 [1] - 维持2024 - 2026财年毛利率约21%的预测 [1] 办公自动化业务情况 - 2024年上半年办公自动化业务毛利率同比扩大约1个百分点，收入同比增长2.5% [1] - 预计2024年下半年毛利率将在一季度库存去化后继续环比扩大 [1] 盈利与估值情况 - 分别下调2024/2025财年净利润预期9%/4%至2.6亿/3.01亿港元 [1] - 预计2025财年营业收入同比增长8%，运营利润同比增长15%，且销售、一般及行政费用得到更好控制 [1] - 预计2025财年利息费用将减少，但可能被更高的税率抵消 [1] - 股票目前的2024财年预期市盈率为4.3倍，预计公司维持30%的股息支付率，股息收益率为7% [1] - 采用分部加总估值法，汽车零部件业务基于2025财年预期市盈率11倍，估值每股0.5港元；办公自动化业务基于2025财年预期市盈率7倍，估值每股0.90港元 [1][9] 财务数据总结 利润表 | 项目 | 2021A | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 收入（亿港元） | 51.09 | 62.68 | 61.83 | 63.77 | 68.56 | 72.26 | | 净利润（亿港元） | 1.55 | 2.06 | 2.37 | 2.60 | 3.01 | 3.27 | | 毛利率 | 19.8% | 20.0% | 20.9% | 21.0% | 21.0% | 20.9% | | 净利率 | 3.0% | 3.3% | 3.8% | 4.1% | 4.4% | 4.5% | [10] 资产负债表 | 项目 | 2021A | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 总资产（亿港元） | 65.74 | 72.57 | 74.40 | 74.03 | 77.30 | 78.46 | | 总负债（亿港元） | 37.85 | 44.18 | 44.42 | 42.20 | 43.21 | 42.05 | | 股东权益（亿港元） | 27.88 | 28.38 | 29.98 | 31.83 | 34.10 | 36.40 | [11] 现金流量表 | 项目 | 2021A | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 经营活动现金流量净额（亿港元） | 2.59 | 3.72 | 3.75 | 7.63 | 7.01 | 7.48 | | 投资活动现金流量净额（亿港元） | -3.37 | -3.46 | -4.24 | -4.18 | -3.54 | -3.32 | | 融资活动现金流量净额（亿港元） | -0.18 | 4.15 | -0.56 | -4.90 | -2.22 | -3.99 | [12]

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [5] 报告的核心观点 - CM310（司普奇拜单抗，商品名：康悦达）成人中重度 AD 适应症于 9 月 12 日获 CDE 批准上市，成为国内首款、全球第二款获批的 IL-4R 单抗，填补了国产 AD 生物制剂领域空白 [4][5] - CM310 疗效优异且安全性良好。III 期临床数据显示，CM310 单药 16 周 EASI-75 应答率为 66.9%，52 周 EASI-75 应答率达 92.5%，EASI-90 应答率 77.1%。在持续缓解瘙痒方面，单药治疗 52w PP-NRS 较基线下降≥4 应答率为 67.3%。此外，CM310 可有效降低复发风险，52 周复发率和停药 8 周复发率均为 0.9% [5] - 市场空间大、竞争格局好，近 200 人商业化团队有望快速推进销售。同靶点药物 Dupixent 上市首年(2017 年)实现全球销售额 2.51 亿美元，后陆续多适应症获批，2023 年和 2024H1 仍实现高速增长，全球销售额分别为 115.89 亿美元(+33%)、66.6 亿美元(+27.1%)。当前国内 AD 市场仍有较大未满足空间，且仅达必妥一款 IL-4R 在售，CM310 上市后竞争格局良好 [5] - 研发能力逐步获得认可，持续拓展管线和对外授权。CMG901 于 2023 年授权 AZ，目前在研 II 期 1L 胰腺癌、1L 胃癌及 III 期后线胃癌等多适应症，为全球最快的 CLDN18.2ADC 之一。CM369 及 CM355 与诺诚健华达成商业合作。CM310 及 CM326 的哮喘和 COPD 适应症授权石药。自免产品 CM512& CD536 于 2024.7 授权 Belenos Biosciences [5] 财务数据总结 - 2024年营业收入预测为1.97亿元,较之前预测上调 [5][6] - 2025年和2026年营业收入预测分别为5.26亿元和14.41亿元 [6] - 2024年-2026年净利润预测分别为-3.04亿元、-9.21亿元和-4.34亿元 [6]

报告评级 - 报告维持"增持"评级 [4] 核心观点 - 滔搏2025上半财年归母净利润预计同比下滑约35% [2] - 主要由于消费疲软影响,上半财年公司收入同比下滑,经营杠杆加大,销售及管理费用率同比提升 [2] - 上半财年公司加大促销力度,线上折扣较线下折扣更深,线上收入占比提升,导致毛利率同比下降 [2] - 主力品牌Nike新财年指引较为谨慎,Adidas相对乐观 [3] - Nike预计2025财年收入将同比下滑中单位数,上半财年收入同比将下滑高单位数 [3] - Adidas预计2024年全年收入同比增长高单位数 [3] - 下调公司2025~2027财年盈利预测,维持"增持"评级 [4] - 考虑消费需求走势存不确定性,下调公司2025~2027财年盈利预测,对应25/26/27财年EPS分别为0.24/0.28/0.32元,PE分别为8/7/6倍 [4] - 公司每年派息率均超100%,具备高分红属性 [4] 财务数据总结 - 2025财年营业收入预计为261.46亿元,同比下降9.6% [3] - 2025财年净利润预计为14.88亿元,同比下降32.8% [3] - 2025财年EPS为0.24元,PE为8倍 [3] - 2025财年ROE为14.9% [3] - 公司2022~2024财年每年派息率均超100% [4]

报告公司投资评级 - 中国财险维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 1. 利润: - 2024H1归母净利润同比-8.7%至184.91亿元 [1] - 承保利润为89.99亿元,同比-5%,主要受上半年自然灾害频发,综合成本率上升所致 [1] - 投资收益同比-7.8%至139.71亿元,总投资收益率下降0.4pct至2.2%（未年化） [1] 2. 综合成本率: - 2024H1 COR同比+0.4pct至96.2%,其中赔付率同比+1.2pct至70.1%,费用率同比-0.8pct至26.1% [1] 3. 保费收入: - 2024H1实现原保费收入3119.96亿元,同比+3.7%,保费市占率34% [1] - 保险服务收入2358.41亿元,同比+5.1%,继续保持行业领先 [1] 分业务总结 1. 车险: - 保险服务收入1451.57亿元,同比+5.3%;承保利润52.02亿元,同比+13.3% [1] - COR同比-0.3pct至96.4%,费用率同比-1.8pct至25.2%,车险赔付率同比+1.5pct至71.2% [1] 2. 意外伤害及健康险: - 保险服务收入247.51亿元,同比+7.5%;承保利润0.13亿元,同比-96.3% [1] - 受赔付标准提高及跨省异地就医直接结算政策影响,意健险赔付率同比+0.8pct至64.8%,费用率同比+0.6pct至35.1% [1] 3. 农险: - 保险服务收入232.92亿元,同比-7.0%;承保利润25.72亿元,同比+14.6% [1] - 积极应对自然灾害,理赔风险管理及专业服务能力提升,农险赔付率同比-1.5pct至75.3%,费用率同比-0.5pct至13.7% [1] 4. 责任险: - 保险服务收入183.39亿元,同比+8.4% [1] - 费用率同比-1.2pct至30.6%,赔付率同比+2.5pct至73.5%,COR同比+1.3pct至104.1% [1] 5. 企业财产险: - 保险服务收入88.62亿元,同比+6.3%;承保利润0.38亿元,同比-94.3% [1] - 受大灾损失增加影响,赔付率同比+7.2pct至71.6%,费用率同比+0.4pct至28.0% [1] 投资建议 - 2024H1自然灾害多发,COR小幅提升,但公司作为行业龙头,定价及规模优势稳固,市占率有望稳步提升 [1] - 考虑到未来资本市场波动预期对公司投资端的压力,下调2024-2025年公司归母净利润至266亿元,同比+8.75% [1][2] - 目前中国财险估值仅0.81XPB,处于历史较低分位,维持"买入"评级 [2]

报告公司投资评级 - 公司维持"推荐"评级 [1] 报告核心观点 国内市场 - 国内市场全渠道稳健增长,零售渠道店效提升 [2] - 线下渠道:零售店/机器人店营收分别同比+24.7%/+16.2%,店效方面单店/同店均实现双位数增长 - 线上渠道:天猫/抖音/抽盒机渠道收入同比+28%/+91%/+7% - 批发及其他:乐园业务满足消费者沉浸式IP体验,未来推出甜品店业务 海外市场 - 海外市场渠道拓展大步快跑,下半年预计新开30-40家门店 [2] - 东南亚市场是主要发力区域,收入同比+478% - 欧美市场增速亮眼,北美/欧澳及其他市场收入同比+378%/+159% - 东亚市场及港澳台地区收入同比+154% - 线下渠道:零售店/机器人商店收入分别同比+442%/+110% - 线上渠道:官网/Lazada/Shopee收入同比+465.5%/+387.9%/+205.2% 盈利能力 - 毛利率提升,费用率优化 [2] - 毛利率64.0%,同比+3.6pcts,主要系供应链优化、高毛利海外产品销售占比提升 - 销售/管理费用率29.7%/9.5%,同比-1.5/-2.2pcts,主要系员工人数增长 - 归母净利率20.2%,同比+3.3pcts 财务数据 - 2024年上半年公司实现收入45.6亿元,同比增长62.0%;净利润9.6亿元,同比增长102.0% [1] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为21.52/28.58/35.37亿元 [2]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 公司与美团医疗达成战略合作,有望进一步提升中医服务的数字化能力 [2] - 根据合作协议,公司超过3万名中医师将陆续入驻美团平台,为用户提供线上挂号和咨询服务 [2] - 双方将共建线上"便民门诊",推动中药代煎"外卖送"服务新模式,为用户提供更加便捷的中医服务体验 [2] - 未来美团用户可加入公司会员,享受公司门店的优惠权益 [2] 财务数据总结 - 预计2024-2026年公司实现营业收入30.56亿元、39.90亿元、51.89亿元,经调整净利润4.00亿元、5.36亿元、7.13亿元 [2] - 当前股价对应的PE倍数(经调整)分别为19.7X、14.6X、11.0X [2] 行业发展情况 - 根据国家卫生健康委数据,2023年中医类医疗卫生机构总数增加12212个,床位增加14.4万张,中医药卫生人员增加12.6万人,中医类医疗卫生机构总诊疗人次增加3.1亿人次,出院人次增加1119.7万人次 [1] - 中医服务市场需求呈现高景气 [1]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [1] - 目标价上调至每股16.64港元 [1] 报告的核心观点 - 公司上半年总收入124.7亿元人民币,同比增长1.4% [1] - 动力电池销售下降6.3%,但储能系统产品销售增长43.2%,占总收入比重提升至22.0% [1] - 动力电池销售下降主要由于平均售价下滑 [1] - 公司对下半年及明年的出货量保持乐观,预期全年出货量不变 [1] - 公司客户集中度持续下降,主要客户占比维持在10%-20%左右 [1] - 储能业务订单量及订单能见度理想,预期全年出货量超过20GWh [1] - 公司毛利率大幅提升至15.6%,受益于规模效应和生产自动化 [1] - 公司无意主动降价,产品价格与原材料成本具有联动机制 [1] - 公司预计2024年全年有效产能约100GWh,每年约30GWh的合理增长水平 [2] - 生产人员数量得以减少,增长比例低于产能增长 [2] - 公司盈利预测和目标价上调 [1] 财务数据总结 - 2024年收入预计327.42亿元人民币,同比增长20.9% [4] - 2024年毛利率预计15.5%,较2023年大幅提升 [4] - 2024年净利润预计11.59亿元人民币,同比增长165.1% [4] - 2024年每股收益0.44元人民币 [4] - 2024年资产负债率86.0%,净债务权益比率68.2% [10] - 2024年存货周转天数147.2天,应收账款周转天数67.7天,应付账款周转天数240.4天 [10]

报告公司投资评级 - 报告维持港交所的买入评级 [4] 报告的核心观点 - 8月港股市场触底反弹,但交投活跃度仍较为低迷 [7][8][9][10] - 8月互联互通成交额亦显著下滑 [9][10][11][12][13] - 8月期货、期权ADV基本与上月持平 [14] - 8月新股市场仍低迷,仅有3只新股上市,募资总额环比下降60.4% [15] - 国内经济景气度数据表现不佳,稳增长压力加大 [16][17] - 美联储9月降息基本确定,港股市场资金面压力有所减轻 [18][19][20] - 预计随着美联储降息,港交所2024年ADT同比增速有望转正,投资收益也将保持高水平 [20][21] - 预计港交所2024-2026年归母净利润分别为124.1、129.0、140.0亿港币,同比增长4.6%、4.0%、8.1% [21] - 当前港交所股价对应2024年22.6倍PE,已跌破2018年以来最低估值水平,建议关注其底部配置机会 [21]

报告公司投资评级 - 维持"优于大市"评级 [3] 报告的核心观点 - 2024年上半年业绩表现符合预期,公司调整部分和联营公司股债结构划分 [5] - 英国板块表现强劲,加拿大板块盈利因电价下跌出现较大降幅 [11] - 二次上市已完成,公司收并购交易不断推进 [12] - 预计公司2024-2026年净利润分别为84.58/87.64/88.25亿港元,提高目标价至61.37港元 [13] 公司财务数据总结 - 2023-2026年营业收入分别为6,158/7,537/7,669/7,738百万港元 [9] - 2023-2026年净利润分别为8,027/8,458/8,764/8,825百万港元 [9] - 2023-2026年ROE分别为6.0%/6.0%/5.8%/5.5% [9] - 2023-2026年每股收益分别为3.19/3.36/3.48/3.50港元 [9] 估值分析 - 采用折现现金流模型,无风险利率由4.2%下降到3%,目标价为61.37港元 [7][8] - 给予公司2024年19倍PE估值 [13] 风险提示 - 国际地缘政治风险 [6] - 汇率异常波动风险 [6] - 各国家地区基础设施部门政策及监管风险 [6]

报告公司投资评级 - 报告维持公司的"买入"评级,但将目标价从6.78港元下调至2.89港元 [2] 报告的核心观点 - 公司2025财年上半年净利润预计同比下降约35%,主要由于线下门店客流量下滑导致同店销售大幅下降,以及毛利率下降 [2] - 公司2025财年下半年和2026财年的业绩也可能出现30%以上的净利润下滑,主要受到宏观环境疲软和某些品牌销售低迷的拖累 [2] - 公司将继续关闭门店以控制成本,但这可能会影响2026财年及以后的销售和净利润增长 [2] - 公司将维持约100%的派息率,但不会维持绝对派息金额,股票回购的可能性较低 [2] 财务数据总结 收入 - 2024财年公司收入为289.33亿元,同比增长6.9% [3] - 2025财年预计收入将下降6.9%至269.36亿元 [3][7] - 2026财年预计收入将增长3.7%至279.25亿元 [3][7] 利润 - 2024财年公司净利润为22.13亿元,同比增长20.5% [3] - 2025财年预计净利润将下降33.6%至14.69亿元 [3][7] - 2026财年预计净利润将增长19.4%至17.53亿元 [3][7] 毛利率 - 2024财年公司毛利率为41.8% [3][7] - 2025财年预计毛利率将下降至39.7% [3][7] - 2026财年预计毛利率将回升至40.4% [3][7] 其他指标 - 2024财年公司的ROE为22.5% [3] - 2025财年预计ROE将下降至15.3% [3][7] - 2026财年预计ROE将回升至18.4% [3][7] - 2025财年预计公司的股息收益率将达到11.6% [3]