报告行业投资评级 - 看好（维持）[4] 报告的核心观点 - 自24年9月以来“稳楼市、稳股市”是中央明确要求，房地产市场“止跌回稳”对提振社会预期、畅通内需循环意义重大；今年中央高频提及建设好房子和高品质住房，在政策导向和供需结构变化契机下高品质住宅或将迎来发展浪潮；维持房地产“看好”评级，建议关注房地产开发企业（滨江集团、华润置地等）、二手房交易（贝壳、我爱我家）、物业管理企业（绿城服务、招商积余等）[5] 根据相关目录分别进行总结 板块行情 - 本周上证指数上升1.7%、深证成指上升2.3%、创业板指上升2.8%、沪深300上升1.7%、房地产（申万）上升4.1% [5][8] - 个股涨跌幅前五：*ST南置(+15.4%)、海南机场(+14.5%)、张江高科(+12.4%)、西藏城投(+11.8%)、大悦城(+10.6%)；涨跌幅后五：渝开发(-7.0%)、市北高新(-6.5%)、中洲控股(-2.7%)、中新集团(-2.7%)、*ST阳光(-2.7%) [5][8] 数据跟踪 新房成交 - 当周：本周（7.19 - 7.25）42个重点城市新房合计成交169万平米，环比上升19.4%，同比下降14.5%；分能级看，4个一线城市成交37.8万平米，环比下降9.2%；15个二线城市成交104.1万平米，环比上升46.7%；23个三四线城市成交27.1万平米，环比下降6.6% [15] - 当月：7月截至本周（7.1 - 7.25）42个重点城市新房合计成交577万平米，环比下降28.4%，同比下降17.9%，年初至今累计成交同比下降4.0%；分能级看，4个一线城市成交135万平米，环比下降25.5%，同比下降27.7%，年初至今累计成交同比上升4.2%；15个二线城市成交328万平米，环比下降29.3%，同比下降17.2%，年初至今累计成交同比下降5.3%；23个三四线城市成交113万平米，环比下降29.1%，同比下降5.1%，年初至今累计成交同比下降8.9% [19] 二手房成交 - 当周：本周（7.19 - 7.25）21个重点城市二手房合计成交195万平米，环比上升1.8%，同比上升2.6%；分能级看，3个一线城市成交75.6万平米，环比上升2.3%；9个二线城市成交105.7万平米，环比上升2.6%；9个三四线城市成交13.5万平米，环比下降6.9% [31] - 当月：7月截至本周（7.1 - 7.25）21个重点城市二手房合计成交696万平米，环比下降3.9%，同比下降5.5%，年初至今累计成交同比上升17.7%；分能级看，3个一线城市成交263万平米，环比下降5.2%，同比下降7.7%，年初至今累计成交同比上升20.6%；9个二线城市成交378万平米，环比下降4.0%，同比下降5.8%，年初至今累计成交同比上升17.2%；9个三四线城市成交54万平米，环比上升3.6%，同比上升9.8%，年初至今累计成交同比上升7.3% [35] 行业新闻 宏观层面 - 国务院公布《住房租赁条例》，标志住房租赁市场进入法治化、规范化新阶段 [5][48] - 央行发布2025年二季度金融机构贷款投向统计报告，房地产开发贷款同比增长0.3%，增速回升 [5][48] - 财政部发布2025年上半年财政收支情况报告，上半年国有土地出让收入1.43万亿元，同比下降6.5%，房产税收2618亿增12%，土地增值税降17.6% [5][48] 因城施策方面 - 上海发布《住宅设计标准》（征求意见稿），推动住宅设计向高品质、全周期、智慧化方向升级 [5][48] - 成都以直补购房首付、分步取消限售等举措领跑地方新政 [5][48] 公积金方面 - 济南降低公积金首付比例至15% [5][48] - 成都降低二套公积金首付比例至20% [5][48] - 泰州上调公积金贷款额度，支持使用“房票”作为公积金贷款首付款 [5][48] 公司公告 融资方面 - 招商蛇口发行第一期公司债券8亿元/利率1.70%/期限3年 [5][51] - 中国金茂发行第一期境内无担保中期票据20亿元/利率2.30%/期限3年，用于偿还公司其他到期票据 [5][51] - 城建发展发行第二期中期票据5亿元/利率2.05%/期限3年 [5][51] - 陆家嘴发行第三期中期票据6亿元/利率1.79%/期限2年 [5][51] 拿地方面 - 滨江集团竞得杭政储出92号地块的国有建设用地使用权，建设用地面积3.65万平方米，容积率2.4，土地总价15.30亿元 [5][51]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 从“模型为王”到“应用为本”，“AI 向实”成为行业核心共识，AI 价值由真实场景能力衡量，如医疗一体机提升医生效率 10 倍 [2] - “开放共生”取代“单打独斗”，全栈协同生态建设成关键路径，产业链上下游深度融合是必然 [3] - 技术焦点向“推理侧”倾斜，低成本、高效率的推理方案成为刚需，解决推理成本和效率问题是关键一步 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025 年 7 月 28 日，中兴通讯在上海举办“算力普惠 AI 向实”人工智能创新生态论坛，汇聚政、学、产业界领袖与专家 [2][16] 点评 - 论坛核心围绕降低 AI 算力成本、推动技术普及和加速 AI 实体经济落地，中兴通讯以“连接 + 算力”为核心战略推动 AI 普惠 [2][17] 产业应用落地 - 南方电网分享“电算协同”创新，以绿色电力支撑 AI 算力发展；京东展示大模型和数字员工应用并开源多智能体平台 [7][21] 技术创新突破 - 郑纬民院士讲解 AI 推理架构研究，“Mooncake”技术成降低推理成本标准；中国电信分享网络大模型实践并探讨 AI 重塑网络架构可能 [7][21] 生态开放共建 - 阿里云和百度智能云强调开放生态与软硬协同；上海智能算力科技公司介绍国产化万卡算力集群建设经验并分享与中兴合作情况 [7][21]

报告行业投资评级 - 看好 [4] 报告的核心观点 - 固态电池性能优势多，产业发展进程加快，拉动设备增量需求，全固态电池有望 2028 年进入 GWh 级应用阶段，半固态电池发展将拉动设备需求释放 [4] - 激光在固态电池应用环节多于传统锂电池，单 GW 价值量有望提升 [4] - 推荐联赢激光、德龙激光、海目星、杰普特等重点标的 [4] 根据相关目录分别进行总结 固态电池发展情况 - 固态电池具有高能量密度、高安全性等优势，2024 年半固态电池已实现 10GWh 级出货量，全固态电池有望 2028 年进入 GWh 级应用阶段 [4] 激光在固态电池中的应用 - 传统锂电池激光主要应用于前道极耳切割、中道电芯焊接、后道模组 pack 焊接；固态电池激光应用环节更多，涵盖极片制痕绝缘、干法电极激光预热、超快激光极片制片、辊压机激光在线清洗、激光焊接等工序 [4] 重点标的情况 - 联赢激光：凭借技术实力和经验研发适合固态电池生产设备，提供固态电池装配线，软包和方壳模式均有布局，今年 3 月 6 台固态设备发货，参与设备数量增加 [4] - 德龙激光：在极片制痕绝缘、干法电极激光预热、超快激光极片制片等关键技术和产品做重点研发布局，极片制痕绝缘设备获订单，后两者处于样机试用和工艺验证阶段 [4] - 海目星：深度参与固态电池设备开发，与深圳欣界能源科技签订战略合作框架协议和 2GmH《设备采购框架合同》，是领先的锂金属高能量密度固态电池整线设备供应商 [4] - 杰普特：激光器产品在动力电池客户持续交付，配合客户在新工艺、新技术上优化改进，包括固态电池激光应用技术优化 [4] 固态电池板块激光企业估值 | 公司代码 | 简称 | 2025/7/29 市值（亿） | 24A 归母净利润（亿） | 25E 归母净利润（亿） | 26E 归母净利润（亿） | 27E 归母净利润（亿） | 24A PE | 25E PE | 26E PE | 27E PE | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 688518.SH | 联赢激光 | 78.91 | 1.66 | 3.07 | 5.06 | 6.51 | 48 | 26 | 16 | 12 | | 688170.SH | 德龙激光 | 39.38 | -0.35 | n.a | n.a | n.a | -114 | n.a | n.a | n.a | | 688559.SH | 海目星 | 80.03 | -1.63 | n.a | n.a | n.a | -49 | n.a | n.a | n.a | | 688025.SH | 杰普特 | 89.92 | 1.33 | 2.25 | 3.04 | 3.89 | 68 | 40 | 30 | 23 | [5]

行业投资评级 - 报告未明确提及具体行业投资评级 [1][2][3][4][5] 核心观点 - 中国AI安全治理体系正从理论框架转向可操作的实践阶段，首次构建了应对前沿AI风险的系统性方法论 [2] - 提出的"AI-45°定律"强调能力与安全协同发展，风险管理流程对标国际标准 [2] - 中国顶尖AI研究机构探索兼顾创新与安全的全球兼容性治理路径 [2] 核心发现 - 多数前沿AI模型已进入需要加强缓解措施的"黄区"，在劝说与操纵、自我复制及战略欺骗等领域风险等级较高 [3] - 模型更强的推理和自主能力往往直接转化为更高的安全风险，新发布模型的安全评分在网络攻击等领域呈下降趋势 [3] - 生命科学成为AI风险"深水区"，AI系统性降低生物威胁门槛，可能通过生物设计工具创造新型病原体 [4] 战略意义 - 中国正从原则倡导转向以技术研究为基础，深度参与全球AI安全治理议程 [5] - 通过双边对话、联合国平台及国内标准制定构建AI治理话语权和影响力 [5] - 将AI安全定义为"全球公共产品"，呼吁国际合作应对无国界风险 [5] 焦点议题 - 生物安全风险需构建覆盖AI研发机构、生命科学界、政府及国际组织的多主体责任矩阵 [4] - 应对生物风险需建立从模型开发到DNA合成的全链条数字-物理界面安全体系 [4] - 中国发布对齐国际主流关切的风险框架与评估报告，释放参与全球治理的重要信号 [5]

行业投资评级 - 报告未明确提及对行业的整体投资评级 [1][2][3] 核心观点 - FY2025 Q1业绩表现亮眼，净销售额达2637.76亿日元，同比增长90.1%，营业利润1239.52亿日元，同比增长295.7% [1] - 净利润901.8亿日元，同比增长277.7%，每股基本收益123.14日元，较去年同期32.35日元大幅提升 [1] - 公司上调全年业绩预期，净销售额从7550亿日元上调至8350亿日元，营业利润从2420亿日元上调至3000亿日元 [3] 业务表现 测试系统业务 - 测试系统业务净销售额2406亿日元，同比增长105.1%，部门利润1269亿日元，同比增长260.3% [2] - 增长主要受AI相关需求推动，高性能SoC半导体和HBM等高性能DRAM测试器销量显著增加 [2] - 公司加强材料采购与产品供应能力，有效支撑销售增长 [2] 服务及其他业务 - 服务及其他业务净销售额232亿日元，同比增长8.3%，部门利润27亿日元，同比激增781.4% [3] - 增长动力来自设备安装基数扩大带来的支持服务需求，以及高性能SoC半导体测试接口板等耗材销售增加 [3] - 部门利润包含约25亿日元的业务部分剥离收益 [3] 增长驱动因素 - AI相关半导体需求旺盛，数据中心HPC设备和高性能DRAM领域带动高毛利测试设备销售激增 [2] - 海外销售额占比98.6%，较去年同期提升2.4个百分点，汇率对业绩形成支撑 [2] - 公司通过扩大零部件采购与供应链能力，保障产品及时交付，叠加产品结构优化推动盈利水平提升 [2]

报告行业投资评级 - 强于大市 [3] 报告的核心观点 - 看好Robotaxi与Optimus驱动特斯拉估值重构 [2] - 看好智能化领先车企建立用户体验壁垒，智能汽车头部集中格局或加速形成 [3] - 看好自主供应链崛起及高端电动智能汽车增量配件伴随爆款车型放量 [3][4] - 看好智能汽车发展带来测试检测需求扩容及特斯拉引领自动驾驶商业运营落地 [3][4] 报告要点总结 本周汽车板块表现 - 本周A股申万汽车行业板块报收7,219.3点，涨跌幅+1.03%，板块排名25/31，同期沪深300指数报收4,127.2点，涨跌幅+1.69% [3] - 本周申万汽车二级行业子板块涨跌幅由高到低依次为：商用车+4.26%，汽车服务+1.69%，摩托车及其他+1.41%，乘用车+1.33%，汽车零部件+0.36% [3] - A股申万汽车行业涨幅前5个股依次为福赛科技+28.03%、天普股份+23.73%等；港股申万汽车行业本周涨幅前5个股依次为和谐汽车+30.43%、首控集团+18.42%等 [3] 特斯拉经营情况 - 25H1营收418.3亿美元，同比-10.6%，归母净利润15.8亿美元，同比-43.3%；25Q2营收225.0亿美元，同/环比-11.8%/+16.3%，汽车业务营收166.6亿美元，同/环比-16.2%/+19.3% [3] - Non - GAAP净利润13.9亿美元，同/环比-23.1%/+49.1%，监管积分收入下降超26%至4.4亿美元，预计继续下降；关税成本按季度约增3亿美元，短期成本上升 [3] - 2025年生产77.3万辆汽车，交付72.1万辆，欧美需求疲软、竞争加剧，25H2欧美汽车业务需求或进一步承压；中国市场25Q2销量相对持平，交付12.9万辆，贡献34%全球销量 [3] - 特斯拉中国6月批发销量71,599辆，同/环比+0.8%/+16.1%，结束连续8个月同比下滑趋势；焕新Model Y售价上调1万元，25Q2单车销售均价升至29.4万元，汽车业务毛利率止跌企稳至17.2% [3] - 上海工厂交付量19.17万辆，创历史新高，占全球产量47%；平价车型已投产，计划25H2量产；Model Y L计划2025年秋季上市，有望提振销量 [3] 特斯拉新增长曲线 - FSD安全验证与订阅率爬坡，自推出FSD V12版本，北美采用率增长25%，启用FSD车辆事故率较未启用低10倍，约50%车主仍未使用，面向个人用户的无监管FSD服务预计2025年底在部分地区推出 [3] - Robotaxi落地加速，运营区域预计数周内从奥斯汀扩大10倍，25Q3扩展至湾区等，目标2025年底覆盖美国50%人口区域；每英里成本或降至0.3美元以下，马斯克预计将带来5 - 10万亿美元的市值增长 [3] 机器人Optimus进展 - Optimus整合Grok缩短训练周期，膝关节模仿人类四连杆机构，手部具备11个自由度，使用自研部件提升关节负载能力和动作精准度 [3] - Optimus 3设计完成，目标售价约2 - 3万美元/台，原型机2025年10月前推出，2026年初量产，目标2030年前年产量达100万台，单台可替代2.5名劳动力，预计贡献250万等效人力 [3] 投资建议 - 乘用车关注智能化领先车企，如小米集团、小鹏汽车、理想汽车 [3] - 零部件方面，关注向智能化核心部件系统集成商转变的自主供应链如保隆科技，以及高端电动智能汽车增量配件企业如华阳集团等 [3][4] - 其他方面，关注智能汽车测试检测需求扩容受益企业中国汽研，以及自动驾驶商业运营落地相关企业小马智行、文远知行 [3][4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - A股市场已进入政策与资金双轮驱动阶段，慢涨格局基本确立，虽短期面临技术性调整压力，但中期上行趋势未改，预计短期市场以稳步震荡上行为主 [3][16] - 配置上建议关注科技成长+周期制造双主线，同时继续关注高股息银行、公用事业及战略新兴产业，短线建议关注医药、通信设备、航天航空以及半导体等行业的投资机会 [3][16] 根据相关目录分别进行总结 A股市场走势综述 - 周二（07月29日）A股市场先抑后扬、小幅震荡上行，早盘股指低开后震荡回落，沪指在3587点附近获得支撑，午后维持震荡，尾盘震荡上行 [2][3][7] - 盘中医药、通信设备、航天航空以及半导体等行业表现较好；保险、银行、农牧饲渔以及贵金属等行业表现较弱 [2][3][7] - 创业板市场周二震荡上扬，创业板成分指数全天表现强于主板市场 [2][7] - 上证综指收市报3609.71点，涨0.33%，深证成指收市报11289.41点，涨0.64%，科创50指数上涨1.45%，创业板指上涨1.86%，深沪两市全日共成交18296亿元，较前一交易日有所减少 [7] - 两市超过五成个股下跌，医疗服务、钢铁、化学制药、生物制品以及船舶制造等行业涨幅居前；保险、银行、农牧饲渔、石油以及农药兽药等行业跌幅居前 [7] - 生物制品、化学制药、半导体、通信设备以及中药等行业资金净流入居前；互联网服务、小金属、电子元件、软件开发以及专用设备等行业资金净流出居前 [7] 后市研判及投资建议 - 当前上证综指与创业板指数的平均市盈率分别为14.78倍、41.32倍，处于近三年中位数平均水平，适合中长期布局 [3][16] - 两市周二成交金额18296亿元，处于近三年日均成交量中位数区域上方 [3][16] - 中国经济延续温和复苏态势，消费与投资成为核心驱动力，长期资金入市步伐加快，ETF规模稳步增长，保险资金持续流入，形成显著的托底力量 [3][16] - 美联储6月议息会议维持利率不变，但降息路径仍存不确定性，若释放明确降息信号将显著提振全球风险偏好 [3][16] - 虽短期面临技术性调整压力，但中期上行趋势未改，预计短期市场以稳步震荡上行为主，仍需密切关注政策面、资金面以及外盘的变化情况 [3][16]

报告行业投资评级 - 推荐，维持评级 [5] 报告的核心观点 - 无人纺织服装行业具备可行性，传统纺织业面临劳动力资源不足与人工成本高昂的双重难题，且杰克等公司已开始在无人纺织服装布局 [1] - 纺织服装环节的人形机器人市场前景广阔，预计2028/2030/2035/2040年达到6/11/26/89万台，对应市场空间75/135/263/894亿元，相比人工节省4/29/79/402亿元 [2] - 不同具身智能模型在算法、训练方式、数据来源和泛化能力上存在差异 [3] - 建议关注无人纺织领域的领头公司杰克股份，以及机器人零部件产业链的核心公司 [4] 根据相关目录分别进行总结 无人纺织服装 纺织服装行业当前痛点 - 成本压力与用工荒制约纺织业发展，2023年中国纺织业直接人工占比超5%，居成本第二位，且全球主要纺织品出口国月工人工资差异大，国内产业链面临“高不成、低不就”困境 [10] - 国内服装制造产业链用工缺口问题凸显，如广州、浙江等地，劳动力结构迭代与岗位需求错配加剧用工难题，越南纺织服装行业也存在劳动力缺口 [11] 纺织服装行业工作环节与动作拆解 - 传统纺织服装制造流程分为裁剪、缝制、后整理，缝制工人约占总纺织工人人数的90%，智能化缝制设备可解放生产力 [17] - 裁剪工序中，智能化设备提升裁剪效率，但裁片分类整理仍需大量人工；缝制工序复杂度高，模板机可简化平缝与包缝工序，提高生产效率和产品质量；后整理工序包括整烫定型和质量检验，部分环节已实现自动化，但关键操作仍需人工 [21][26][34] 缝纫机自动化突破与AI缝纫机 - 纺织服装行业向智能制造转型，缝制机器人逐步替代人工，线迹控制算法等成为技术布局重点，“AI缝制”被应用于各工序 [35] - 杰克股份高端AI缝纫机原型样机成功落地，无人模板机可实现布料自动抓取、定位和送料，AI缝纫机快反王2.0解决了“小单快反”模式下的技术难题，其研发路径分为“机械手→视觉系统→AI整合”三阶段 [36][37][43] 技术局限与向具身智能的延伸 - 当前自动化缝纫设备技术瓶颈明显，主要擅长标准化工序，在复杂缝制场景中表现受限，未来需突破关键技术瓶颈 [44] - 引入具身智能机器人是突破技术瓶颈的必然选择，杰克股份积极布局机器人领域，计划于2025年下半年发布高端AI智能缝纫机，2026年下半年发布人形机器人 [46] 纺织服装环节人形机器人测算 测算的假设和思路 - 基础数值确定：全球总缝纫工人数约5000万，平缝与包缝比例为3：1，容易替代的平缝缝纫工人数量为3750万 [47] - 成本与回本周期测算：全球纺织服装工人年平均工资按5万计算，人形机器人成本初始为12万元，中期降至10万元/台，最终降至8万元/台，回本周期根据公式计算 [48] - 可替代人数及渗透率测算：年销售比率初期参考工业机器人密度提升情况，中期参考酒店服务机器人场景，后期终局阶段参考汽车行业焊接自动化率；可替代缝纫人数根据年份渗透率乘以容易替代的工人人数得出 [49][50] - 销售台数、工资支出与折旧测算：人形机器人年销售台数根据可替代缝纫人数等计算得出，被替代工人总工资支出通过可替代缝纫人数与工人工资相乘得到，人形机器人年折旧根据成本、销售台数和折旧年限计算 [51] - 人形机器人市场规模、节约成本的市场规模测算：市场规模通过销售台数乘成本得出，节约成本的市场规模通过被替代工人总工资支出减去年折旧计算得出 [52] 具身智能的落地：纺织服装场景 具身智能落地格局 - 通用大模型Pi0可自主完成纺织工厂的辅助作业，实现跨工序柔性调度，其以VLM为基础建立模型，采用跨实体训练和动作分块架构 [56][58] - 垂类小模型DYNA - 1基于一对固定机械臂，可自适应处理不同材质或尺寸的衬衫，制造和部署门槛低，杰克股份的垂类小模型接近其路线 [65][71] 具身智能路线之争：和特斯拉的世界模型有何异同 - 特斯拉世界模型可预测未来多摄像头RGB序列，实现跨平台自动驾驶能力，完全自动驾驶V13版本在端到端驾驶网络方面取得多维度进步 [72][73] - 特斯拉、Pi0、DYNA - 1在算法、训练方式、数据来源和泛化能力上存在差异，但也有一定相同点，特斯拉视觉方案可部分移植到具身AI中 [77][79][82] 投资建议 - 关注无人纺织领域的领头公司杰克股份 [83] - 关注机器人零部件产业链的核心公司 [83]

行业投资评级 - 强于大市：预计医药行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数 [1][10] 核心观点 - 医保局在第11批集采中明确"反内卷"原则，优化采购规则，不再以最低价作为唯一参考，旨在稳定临床需求、保障药品质量并防止围标行为 [1][4] - 过去10批集采覆盖435种药品，但"以价换量"模式导致企业盈利受损和药品质量风险，新规则下价格竞争有望回归良性，行业盈利能力将逐步改善 [4] - 医药行业政策面转向叠加研发管线进入收获期，海外BD加速凸显创新药全球竞争力，板块估值重塑机会显现 [4] 投资主线与标的 主线1：稳健增长领域 - 医疗器械与药品板块集采影响逐步出清，重点关注医疗耗材新产品放量机会 - 器械标的：佰仁医疗、三友医疗、康为世纪、大博医疗、爱康医疗、威高骨科 [4] - 药品标的：恒瑞医药、信立泰、京新药业、仙琚制药、康辰药业 [4] 主线2：反转预期领域 - CXO板块受益于国内投融资及财政政策回暖，推荐阳光诺和、益诺思、昭衍新药、美迪西 [4] - 医疗设备板块关注联影医疗、迈瑞医疗、开立医疗 [4] 主线3：创新兑现领域 - 24年医保谈判落地后，聚焦进入放量阶段的创新药企及出海潜力标的：信达生物、康方生物、科伦博泰、百利天恒、贝达药业、迈威生物、诺诚健华 [4] 其他细分领域 - 中药：同仁堂、昆药集团、天士力、马应龙 [4] - 原料药：华海药业、司太立、普洛药业 [4] - 医疗服务：爱尔眼科、通策医疗、海吉亚医疗、三星医疗 [4] - 疫苗：百克生物、智飞生物、康希诺 [4] - 零售药店：健之佳、大参林、益丰药房 [4]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [8] 报告的核心观点 - 8 - 9月是快递行业“反内卷”重要时点，政策迎关键窗口期，行业由淡季转旺季，“反内卷”有望迎政策催化，挺价幅度及持续时间介于2024年与2021年之间，Q4单票利润环比改善0.01 - 0.10元，电商快递平均利润弹性达双位数，二线公司盈利弹性更显著，当前应把握“反内卷”弹性机遇 [2][10][21] 根据相关目录分别进行总结 本轮“反内卷”的启动时点和可持续性 - 8 - 9月或是重要时点，政策迎关键窗口期且行业由淡季转旺季，快递公司挺价意愿更强 [10][11] - 挺价可持续性和弹性取决于涨价动因，自上而下涨价效果更好，本轮挺价幅度及持续时间介于2024年与2021年之间，挺价时长超2月、小于4个月，头部公司旺季涨价0.06 - 0.30元，Q4单票利润环比改善0.01 - 0.10元 [10][11] - 2024年常规旺季涨价维持2 - 3个月，环比涨幅0.06元，四季度单票利润环比提升0.01元；2021年挺价约4个月，21Q4单价环比提升近0.29元，单票利润环比提升0.10元 [10] 本轮“反内卷”下核心企业盈利弹性 - 假设8月联合提价到12月，参考2021年，单价环比每提升0.1元，渠道端提价66%，总部受益34% [20] - 中性假设下，全国单票价格环比提升0.10元，单票净利环比提升0.034元，2025年中通/圆通/申通/韵达/极兔归母净利润有望达95.8/40.6/17.4/20.0/28.5亿元，利润弹性分别为6.5%/12.7%/27.9%/24.1%/12.9%，电商快递平均利润弹性达双位数，二线公司盈利弹性更显著 [10][20] - 悲观情形：仅产粮区涨价0.1元，单票平均价格提升0.03元，单票净利环比提升0.01元 [22] - 乐观情形：全国单票价环比提升0.29元，单票净利环比提升0.10元 [22] 快递“反内卷”的工具箱 - 行业监管托底限价，遏制恶性价格战，如纠治差异化派费、产粮区底价指导、遏制“以罚代管”等 [10] - 鼓励头部公司收并购整合，优化竞争格局，如申通收购丹鸟物流100%股权，提升自身规模和份额，发挥协同效应，促进行业供给侧改革和集中度提升 [10][25] 投资建议 - 积极把握“反内卷”弹性机遇，当前快递“反内卷”窗口期，产粮区联合提价，后续政策催化有望推动行业价格改善，驱动板块估值、业绩修复，推荐圆通、申通、中通、极兔、韵达 [10][21]