投资评级 - 投资评级为买入，并维持该评级 [5] 核心观点 - 报告公司361度在2025年第三季度零售额维持快速增长，品牌ONEWAY重新出发 [5] - 公司通过发挥产品质价比优势，在行业整体承压下实现全渠道快速增长 [7] - 科技创新、赛事赞助及新品牌发展是公司竞争力的主要驱动因素 [7] - 渠道升级和店铺质量提升有望成为业务新增长点 [7] - 预计公司2025-2027年归母净利润将保持双位数增长 [7] 运营表现 - 2025年第三季度主品牌线下渠道零售额录得约10%的正增长 [7] - 2025年第三季度童装品牌线下渠道零售额录得约10%正增长 [7] - 2025年第三季度电子商务平台整体流水录得约20%正增长 [7] - 截至2025年中报，公司拥有7026个大装销售网点，店均面积较2024年底增加7平方米至156平方米 [7] - 全新线下渠道“超品店”已开业93家（截至2025年9月30日），开店进度符合预期 [7] - 公司首家女子运动概念店落地石家庄 [7] 产品与品牌发展 - 公司于2025年第三季度推出多款具备自主科技创新的新产品，如搭载DWS动能防水系统的“雨屏9代”、优化了中底弧度的专业马拉松跑鞋“飞燃4.5”等 [7] - 通过篮球代言人中国行、第二十届亚运会、2025柏林马拉松等赛事活动提升品牌影响力 [7] - 旗下芬兰户外品牌ONEWEWAY焕新出发，截至2025年10月7日已拥有6家店铺 [7] 财务预测与估值 - 预计2025年营业收入为115.40亿元（人民币，下同），同比增长14.56% [6] - 预计2026年营业收入为131.13亿元，同比增长13.63% [6] - 预计2027年营业收入为147.74亿元，同比增长12.66% [6] - 预计2025年归母净利润为13.15亿元，同比增长14.50% [6] - 预计2026年归母净利润为14.93亿元，同比增长13.49% [6] - 预计2027年归母净利润为16.88亿元，同比增长13.10% [6] - 预计2025年每股收益为0.64元，2026年为0.72元，2027年为0.82元 [6] - 预计2025年净资产收益率为12.52%，2026年为12.43%，2027年为12.32% [6] - 预计2025年市盈率为8.44倍，2026年为7.44倍，2027年为6.57倍 [6] 公司基本数据 - 截至2025年10月17日，收盘价为5.85港元 [3] - 一年内最高价/最低价为6.70港元/3.67港元 [3] - 总市值为120.96亿港元 [3] - 资产负债率为25.56% [3]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][7] 核心观点 - 公司光伏业务在2025年第三季度实现扭亏为盈，归母净利润为9.6亿元，扣除出售联营公司收益后为3.2亿元，较去年同期及上半年显著改善 [1] - 公司产品售价显著提升且成本持续下降，25Q3颗粒硅含税售价为42.12元/kg，环比上涨28%，平均生产现金成本为24.16元/kg，延续逐季下行态势 [2] - 公司通过募资及业务拓展为未来增长奠定基础，2025年9月募资约54.46亿港元，其中约35.05亿港元用于多晶硅供给侧改革及硅烷气业务，硅烷气产能全球领先 [3] - 随着光伏行业产能出清及公司成本优势显现，预计公司盈利将修复且市占率有望提升 [4] 财务表现与预测 - 2025年第三季度光伏业务分部实现扭亏为盈，归母净利润为3.2亿元（扣除一次性收益后）[1] - 盈利预测显示，公司营收预计从2025年的129.97亿元增长至2027年的195.13亿元，净利润从2025年亏损9.50亿元转为2026年盈利15.30亿元和2027年盈利23.93亿元 [4][6] - 预计每股收益（EPS）从2025年的-0.03元改善至2027年的0.08元，对应2026年和2027年市盈率（P/E）分别为24倍和15倍 [4][6] - 毛利率预计显著改善，从2024年的-16.63%提升至2027年的32.76% [11] 业务运营分析 - 公司颗粒硅产品在25Q3售价大幅提升至42.12元/kg，环比涨幅达28%，主要受益于光伏行业“反内卷”举措 [2] - 生产成本控制成效显著，25Q3平均生产现金成本为24.16元/kg，保持逐季下降趋势 [2] - 公司近期完成募资约54.46亿港元，资金将重点用于多晶硅供给侧改革储备及发展硅烷气业务，后者在全球拥有领先的产能和产量 [3] - 硅烷气业务被视为公司第二成长曲线，有望在半导体、光伏、固态电池等领域的需求增长中增厚盈利 [3]

投资评级与目标 - 报告对百融云-W（06608）维持"买入"评级 [5] - 6个月目标股价为16.62港元，当前价格为9.68港元 [5] - 给予公司2025年25倍市盈率（PE），对应市值为71亿元 [5] 2025年上半年业绩表现 - 2025年上半年收入为16.12亿元人民币，同比增长22% [1] - 毛利润为11.82亿元人民币，同比增长22%，毛利率维持在73%以上 [1] - 净利润为2.01亿元人民币，同比增长41% [1] - 业绩增长得益于公司在人工智能研发、应用和商业化落地方面的雄厚基础 [1] 分业务板块表现 - MaaS业务收入为5.02亿元人民币，同比增长19% [2] - MaaS核心客户收入为3.81亿元人民币，同比增长16%，核心客户留存率提升2个百分点至98% [2] - MaaS云平台日均提供超过3亿次查询请求，服务稳定性高达99.999% [2] - BaaS金融行业云收入为8.57亿元人民币，同比增长45%，占总收入比重为53% [2] - BaaS保险云行业云收入为2.53亿元人民币，同比下降19% [3] - 保险业务中，首年保费同比增长5%至20.06亿元人民币，续期保费同比增长15%至11.13亿元人民币，寿险保费续保率持续保持在90%以上 [3] 人工智能技术进展与商业化 - 百工CybotStar企业级智能体平台商业化加速，已与多家机构完成合同签约 [4] - 公司自主研发的大语言模型BR-LLM已正式通过备案，并基于此形成完整的AI产品矩阵 [4] - 公司利用VoiceGPT、百工CybotStar等平台，将AI能力嵌入运营商、医疗、大零售等高潜力赛道 [4] 财务预测调整 - 将FY2025-FY2026总收入预测从34.3/40.5亿元调整为FY2025-FY2027的32.4/37.2/42.3亿元人民币 [5] - 将FY2025-FY2026归母净利润预测从3.81/4.38亿元调整为FY2025-FY2027的2.84/3.51/4.31亿元人民币 [5] 公司基本数据 - 公司港股总股本为467.68百万股，总市值约为45.27亿港元 [6] - 每股净资产为11.13港元，资产负债率为15.31% [6] - 一年内最高股价为12.58港元，最低为5.95港元 [6]

投资评级与财务预测 - 投资评级为“买入”，并维持此评级 [7][5] - 当前股价为5.72港元 [7] - 预计2025-2027年收入分别为146亿元人民币、154亿元人民币、165亿元人民币 [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为14亿元人民币、15亿元人民币、17亿元人民币 [5] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.50元/股、0.54元/股、0.61元/股 [5] - 预计2025-2027年市盈率（PE）分别为10倍、10倍、9倍 [5] 近期营运表现 - 2025年第三季度主品牌零售销售实现低单位数同比增长，零售折扣水平为七至七五折，渠道存货周转为四个月至四个半月 [1] - 2025年第三季度索康尼品牌零售销售同比增长超过20% [1] 品牌建设与市场活动 - 报告公司作为全球合作伙伴及国际世界运动会协会全球合作伙伴，为2025年第12届世界运动会独家提供官方装备支持 [2] - 在世界田径锦标赛上，公司新一代竞速跑鞋160X 7.0PRO及索康尼Endorphin Elite 啡翼2获得运动员使用并助力取得佳绩 [2] - 报告公司持续为中国马拉松行业注入活力，助力运动员提升赛场表现 [2] 细分市场与产品策略 - 公司聚焦青少年成长需求，推出特步儿童・抗菌云感裤等产品 [3] - 联合权威机构发布《中国青少年运动长高黄金蓝皮书》，并成立“青少年运动长高联合实验室” [3] - 特步少年提出足部检测、装备适配、运动指导的服务模式 [3] 索康尼品牌发展 - 索康尼为全球四大慢跑鞋品牌之一，自2019年由报告公司接手中国内地及港澳运营后迎来转折 [4] - 产品涵盖竞速跑步、跑步训练、都市生活、复古休闲四大系列 [4] - 截至2024年6月底，索康尼在中国内地拥有155家门店，已完成一线及核心二线城市的线下布局 [4] - 自2019年重启中国区直营后，其复合年增长率均超过100%，2024年营收首次突破10亿元人民币，并已实现盈利 [4] 公司基本数据 - 港股总股本为2,802.49百万股 [8] - 港股总市值为16,030.26百万港元 [8] - 每股净资产为3.85港元 [8] - 资产负债率为42.49% [8] - 一年内最高股价为6.83港元，最低股价为4.46港元 [8]

投资评级与估值 - 首次覆盖给予“买入”评级 [9][11] - 公司重置成本为554.3亿元人民币，中远海能（H）市值比重置成本比值为0.73倍，低于招商南油的1.16倍和中远海能（A）的1.04倍 [9][11][125] - 若对标招商轮船1.16倍P/NAV，公司当前上涨空间为58% [9][11] - 在2025年底、船价上涨10%、船价上涨86%三种假设下，公司上涨空间分别为65%、72%和200% [9][11] 核心观点与盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为244.85亿元、267.25亿元、272.33亿元，同比增长5.8%、9.1%、1.9% [9][10] - 预计2025-2027年归母净利润分别为44.62亿元、58.03亿元、57.57亿元，同比增长10.5%、30.1%、-0.8% [9][10] - 预计2025-2027年毛利率分别为27.2%、31.2%、30.0% [9][10] - 预计VLCC运价中枢2025-2027年分别为50000美元/天、60000美元/天、58000美元/天 [9][12] 公司业务与船队优势 - 中远海能是全球最大的油轮船东，控制并经营油轮船队158艘，其中自有145艘，VLCC船队54艘（44艘自有） [19][23] - 公司船队结构丰富，VLCC以载重吨计占比71%，不同船型组合提升调度效率 [19][25] - 自有VLCC船队44艘，若TCE运价上涨1万美元/天，税后净利润弹性接近10亿元；整体油轮船队税后净利润弹性接近20亿元 [9][29] - 公司在营LNG船51艘，在建36艘，预计2025-2028年交付，2028年加权运力将达33艘，为中国最大LNG运输公司 [19][100] 行业需求端分析 - OPEC+增产中期原油供应增加提振运输需求，中期增产空间预计214-411万桶/天 [9][55] - 低油价下补库需求释放，全球原油总库存较近5年高点仍有4.6亿桶空间，日韩、欧美等国家具备较大补库空间 [9][65] - 预计2025-2027年全球原油需求增速分别为2.3%、1.4%、1.0%左右 [9][84] 行业供给端分析 - VLCC手持订单占比约12.55%，处于历史31%分位点，供给约束较强 [69][70] - 船舶老龄化导致有效运力损失，25年以上船龄船舶运营效率接近0% [77][78] - 2026-2027年按目前交付量计算的实际运力增速分别为3.3%和5.1%，但按船龄效率折算后增速分别为-0.3%和1.8% [9][84] - 2025-2027年供需增速差分别为-6.4%、-1.7%和0.8%，支持运价中枢抬升 [9][84] 公司财务与分红 - 2024年归母净利润为40.38亿元，同比增长19.50% [8] - 公司近年来分红比例稳定在50%附近，中远海能H股股息率接近7% [39][40] - 公司控股股东为中国远洋海运集团，实际控制人为国务院国资委 [37] 业务结构特点 - 外贸油轮业务提供利润弹性，毛利率随周期波动 [89][92] - 内贸油轮和LNG船业务提供稳定收益，内贸油运毛利率维持在25%-30%，LNG船通过长协锁定收益 [90][97] - 2024年LNG船贡献归母净利润8.11亿元，单船年利润约5000万元 [97]

投资评级与目标 - 投资评级为“增持” [6] - 当前股价为5.80港元 [6] - 目标价为8.74港元，基于2026年15倍市盈率设定 [12] 核心财务预测 - 预测2025年归母净利润为13.73亿元人民币，同比增长10.8% [11][12] - 预测2025年营业总收入为144.70亿元人民币，同比增长6.6% [11] - 预测2025-2027年净利润将持续增长，分别为13.73亿、14.92亿、16.05亿元人民币 [11][12] 第三季度经营表现 - 主品牌第三季度流水实现低单位数增长，折扣为7-75折，库存为4-4.5个月 [12] - 索康尼品牌第三季度流水同比增长超过20% [12] - 分渠道看，主品牌电商增速或优于线下，索康尼线下流水增速快于线上 [12] 公司前景与估值 - 公司为中国第三大国产运动集团，索康尼品牌被视作第二增长曲线 [12] - 预测2025年底集团库存有望降至20亿元人民币以下 [12] - 当前市盈率低于行业平均，2025年预测市盈率为10.9倍，而安踏体育和李宁平均为16倍 [11][15] 股东回报 - 预计2025年全年派息比例不低于50% [12] - 基于当前股价和预测，2025年股息率为4.6% [13]

投资评级 - 报告未明确给出九兴控股（1836 HK）的投资评级 [1] 核心观点 - 公司2025年第三季度收入同比增长3.7%至4.02亿美元，前三季度总收入为11.79亿美元，同比增长1.7% [1] - 增长主要由出货量驱动，3Q25出货量同比增长7.8%至约1390万双，但平均售价（ASP）同比下降3.8%至28.2美元/双 [1][2] - 公司订单能见度高，正加速扩产以应对强劲需求，并优化客户结构，聚焦高端运动与时尚品类 [3][4] 财务表现 - 3Q25鞋履制造业务收入为3.92亿美元，同比增长3.6% [2] - 出货量增长部分受低基数影响（2024年上半年因巴黎奥运会提前发货约100万双），剔除该因素后仍处于正常增长区间 [2] - 公司维持全年出货量中单位数增长的指引 [2] - ASP下降主要因产品结构向平均售价较低的运动鞋倾斜，原材料价格回落也有一定影响 [2] 业务运营与战略 - 3Q25有新运动品牌加入合作，第四季度订单已基本锁定，未来两三年订单能见度高 [3] - 公司计划压缩休闲业务占比，聚焦大型及高端运动客户，并拓展手袋与配饰等新业务线 [3] - 已引入具备国际奢侈品牌背景的团队，以加速相关产品技术与生产能力落地 [3] - 当前产能接近饱和，公司正谨慎扩产，包括在越南新增产线、将配件工厂升级为完整鞋厂，并将印尼与孟加拉作为未来扩产重点 [3] - 印尼与菲律宾新工厂预计2026年下半年投产，印尼工厂效率自今年6月起持续改善，菲律宾工厂通过优化产线提升良率 [3] 成本与资本管理 - 2025年全年关税分摊金额预计约为800万美元，4Q25影响将高于3Q25 [4] - 自2026年起，公司将对客户提出的关税分摊诉求采取更谨慎立场，若客户坚持要求补贴，可能获得较低产能分配 [4] - 效率因素带来的损失可控，资本开支（Capex）将适度提升以支持中长期增长 [4] 股东回报与未来展望 - 公司承诺2025及2026年维持约70%的派息率，并通过股份回购及特别股息每年额外返还股东最多6000万美元现金 [4] - 明年初将公布下一轮三年规划（2026–2028年），重要经营目标是将利润率恢复至2024年正常化水平（接近12%的区间） [4] - 公司将继续扩大高端运动品类，推动向奢侈品及时尚品类转型 [4]

投资评级 - 报告未明确给出具体的投资评级（如“买入”、“持有”或“卖出”）[1] 核心观点 - 周大福集团2QFY26零售额同比增长4.1%，同店销售全面恢复正增长，增长主要由定价黄金产品驱动和产品结构优化所推动，整体销售表现优于公司预期[1][2] - 定价黄金产品零售额同比大幅增长43.7%，成为核心增长引擎，高毛利品类扩张支撑毛利率修复和盈利能力提升[3] - 公司通过渠道优化（关闭低效门店、开设高效新形象店）和品牌/IP合作强化品牌辨识度，吸引年轻客群[3][4] - 管理层预计FY26将成为“质量增长之年”，1HFY26毛利率及经营利润率有望优于原指引，盈利质量预计修复[5] 2QFY26业绩表现 - 集团零售额同比增长4.1%，其中中国内地市场增长3.0%，港澳市场增长11.4%，占集团零售额比重分别为86.9%和13.1%[1] - 同店销售全面恢复正增长：中国内地直营/加盟同店销售分别增长7.6%/8.6%，剔除钟表业务后直营同店增速提升至9.9%；港澳同店增长6.2%，其中香港增长3.2%，澳门增长17.3%[2] - 增长由平均售价提升驱动：2QFY26内地及港澳同店销量分别同比下滑约8.6%及10%，但内地平均售价从FY25同期的6400港元提升至7900港元，港澳平均售价从9400港元提升至11700港元[2] 产品结构与增长引擎 - 黄金首饰同店销售保持稳健，内地增长10.6%，港澳增长10.4%；珠宝镶嵌及K金/铂金产品同店增长分别为7.2%和5.2%[3] - 定价黄金产品零售额同比大幅增长43.7%，增速较上季度进一步提速，推动内地定价产品占比提升至29.9%（同比提升5.1个百分点）[3] - 翡翠珠宝销售同比翻倍，高毛利品类快速扩张为毛利率提供持续支撑[3] - 管理层预计定价黄金占比将维持在20–25%区间，并视市场接受度逐步上调[3] 品牌建设与客户策略 - 传喜、传福等核心系列持续提升品牌记忆度，故宫与NBA等IP联名放大“国潮化”表达，吸引年轻客群关注[3] - 公司将翡翠元素融入故宫系列，增强整体系列的华丽感与辨识度；季度内推出以“天圆地方”概念为灵感的“天圆地方”系列，丰富镶嵌类产品线[3] 渠道优化与扩张 - 2QFY26于中国内地净关闭约300家门店，同时在港澳新开两家零售店；管理层预计新店店效约为关闭门店的三倍，可有效提升整体门店生产力[4] - 公司已开设8家新形象店，均位于核心商圈购物中心，单店销售明显高于传统门店，且高毛利产品占比更高[4] - 海外扩张稳步推进，计划于曼谷Paragon及新加坡樟宜机场开设形象店[4] - 电商零售额季度同比增长28.1%，贡献内地零售额6.7%，贡献销量15.5%[4] 盈利展望与成本管理 - 管理层预计1HFY26毛利率及经营利润率将好于6月时的全年展望，主因结构优化与定价黄金占比提升带来毛利改善[5] - 约55%的黄金对冲比例有效平滑金价波动对库存及利润的影响[5] - 费用端保持审慎，广告费用率维持在10–13%区间，重点投放于赛事赞助与影视合作以维持曝光但避免大幅波动[5] - 随着下半年进入婚庆及节庆旺季，若金价维持高位，以旧换新与刚性需求有望进一步释放韧性[5]

投资评级与目标价 - 报告对威胜控股的投资评级为“买入” [1] - 目标价由11.65港元调升至17.40港元，对应13.0倍FY26目标市盈率 [1] - 基于当前股价12.49港元，目标价隐含39.3%的上行空间 [1][6] 核心投资观点 - AI产业全球崛起驱动数据中心耗电需求增长，为公司的智能配电业务带来扩大及升级机遇 [1] - 公司的业务定位由传统工业扩展至先进科技，提供重估机遇，有望突破港股工业板块的估值框架 [1] - 报告因应最新报表数据技术性微调盈利预测，并调升目标价 [1] 行业驱动因素：数据中心耗电需求 - 国际能源署预计，全球数据中心耗电量将由2024年（估计）的415TWh增长约127.7%至2030年（预测）的945TWh [2] - 预计中国和美国的数据中心耗电量将分别增长约170%和130%，至2030年分别达到约420TWh和275TWh，合计占全球预测的70%以上 [2] - AI模型训练及运用主要发生在数据中心，其中服务器约占耗电量60%，AI发展促进服务器使用导致耗电密度增加 [2] 公司业务发展与合作 - 自FY24起，数据中心客户成为公司智能配电业务扩大的推动力 [3] - 公司与西门子及万国数据合作，后者位于新加坡的海外联营公司DayOne在25Q2用电量为213MW，同比上升110.9%，环比增长49.0% [3] - 公司于马来西亚新山市的工厂在今年上半年投产，预计将助力海外智能配电业务进一步扩张，并与DayOne签署了数据中心领域的战略合作协议 [3] 智能配电业务增长前景 - 预计FY24-27期间，智能配电业务收入的复合年增长率为24.7%，高于公司总收入复合年增长率19.6% [4] - 预计同期智能配电业务毛利的复合年增长率为26.0%，高于公司总毛利复合年增长率21.2% [4] - 智能配电业务占总收入比例预计从FY24的33.3%上升至FY27的37.7%，占毛利比例从24.9%上升至27.9% [4][15] 财务业绩预测 - 报告预测公司收入将从2024年实际8,717百万元人民币增长至2027年预测14,915百万元人民币，复合年增长率为19.6% [5][15] - 报告预测股东净利润将从2024年实际706百万元人民币增长至2027年预测1,552百万元人民币，复合年增长率为30.0% [5] - 预测每股盈利将从2024年0.71元人民币增至2027年1.56元人民币，每股股息（港币）从0.38港元增至0.84港元 [5] - 公司处于净现金状态，预测毛利率从FY24的34.8%提升至FY27的36.3% [5][16]

投资评级 - 报告对美丽田园医疗健康的投资评级为“增持”，并予以维持 [3][6] 核心观点 - 公司以12.5亿元人民币对价战略收购上海思妍丽实业股份有限公司100%股权，此举旨在继续巩固其高端美容龙头地位 [1] - 收购思妍丽后，公司拥有中国生活美容行业市占率前三的品牌，龙头地位得到巩固 [5] - 收购将为公司带来显著的业绩增量，并有望通过整合会员资产进一步放大医美及亚健康业务价值 [5] - 公司基于丰富的收并购整合经验，有望推动被收购品牌的盈利能力持续优化 [5] - 公司内生业务在近期周年庆活动中保持良好增长态势，各项业务表现稳健 [5] 收购事项分析 - 思妍丽创立于1996年，是中国高端美容服务标杆品牌，以2024年收入规模计是中国第三大美容服务品牌 [1] - 思妍丽2024年实现收入8.5亿元人民币，净利润8100万元人民币 [1] - 收购完成后，思妍丽约6万名直营活跃会员将纳入集团体系，带动集团直营活跃会员规模同比增长44% [5] 市场地位与协同效应 - 按2024年收入计算，美丽田园、奈瑞儿、思妍丽占据中国美容行业前三大席位 [5] - 2024年北上广深四大一线城市贡献全国近20%的美容服务市场份额，2025年上半年来自四大一线城市的收入占集团和思妍丽收入比重超过60% [5] - 公司2024年收购奈瑞儿后，通过整合赋能，奈瑞儿2025年上半年经调整净利率由2023年的6.5%提升至10.4%，为思妍丽的整合提供了可复制的经验 [5] 内生业务表现 - 美丽田园32周年庆活动期间（8月8日至10月3日）权益金突破5.1亿元人民币，同比增长13.7%，净消费实现4.0亿元人民币，同比增长9.3%，客流达18.8万人次，同比增长9.2% [5] - 分业务看，美容保健业务净消费同比增长8.1%，客流同比增长9.4%；医美业务净消费同比增长4.5%；医疗健康业务净消费同比增长36.6%，客流同比增长17.1% [5] 盈利预测 - 报告调整盈利预测，预计2025年至2027年公司净利润分别为3.3亿元、3.7亿元、4.2亿元人民币，同比分别增长43%、14%、11% [6] - 预计2025年至2027年公司营业收入分别为29.91亿元、32.90亿元、35.55亿元人民币 [7] - 按2025年10月17日收盘价计算，公司2025年至2027年市盈率分别为21倍、19倍、17倍 [6][7]