投资评级 - 首次覆盖给予买入评级 [2] 核心观点 - AI刷题系统班或成新一代增长引擎 市场竞争加剧致业绩短期下滑但AI产品渗透率提升有望带来增量收入空间 [3][6][7] 财务表现 - 2025H1实现营业收入14.92亿元 同比下降8.5% 归母净利润2.27亿元 同比下降18.39% 经调整净利润2.71亿元 同比下降22.24% [5][6] - 2025H1毛利率54% 同比持平 经调整净利率18.19% 同比下降3.22个百分点 [6] - 分业务看 培训服务收入12.95亿元 同比下降6.08% 图书销售及其他收入2.6亿元 同比下降22.35% [6] - 培训服务中 小班课收入10.33亿元 同比增长0.64% 大班课收入1.93亿元 同比下降27.44% 在线学习产品收入0.47亿元 同比下降27.29% [6] AI产品进展 - 2025年4月上线AI刷题系统班 定价399元 截至2025年6月30日已销售5万份 累计销售额约2000万元 [7] - 按MAU 930万计算 用户渗透率不到1% 产品潜在空间广阔 [7] 盈利预测 - 预测2025-2027年营业收入分别为25.25亿元 26.18亿元 27.93亿元 [7][9] - 预测2025-2027年归母净利润分别为2.17亿元 2.86亿元 3.31亿元 [7][9] - 对应PE分别为29倍 22倍 19倍 [7] 估值指标 - 当前股价2.93港元 总市值65.5亿港元 流通市值65.5亿港元 [4] - 预测2025年摊薄每股收益0.10元 ROE 15% P/E 28.51倍 P/B 4.37倍 P/S 2.41倍 [9] - 预测2026年摊薄每股收益0.13元 ROE 16% P/E 21.75倍 P/B 3.65倍 P/S 2.32倍 [9] - 预测2027年摊薄每股收益0.15元 ROE 16% P/E 18.71倍 P/B 3.06倍 P/S 2.17倍 [9]

投资评级 - 维持"增持"评级 [1][9] 核心财务表现 - 2025H1实现收入人民币1.53亿元，同比增长27.1%，较2024年同期增速9.6%显著提升 [2] - 2025H1净亏损人民币0.41亿元，较去年同期0.60亿元收窄31.7% [2] - 经调整后净亏损为人民币0.23亿元，较去年同期0.349亿元改善34.1% [2] - 毛利率达47.0%，同比提升3.1个百分点；剔除存货减值影响后毛利率为49.4%，与去年同期49.3%基本持平 [3] - 净亏损率为26.7%，较去年同期49.7%大幅改善23.0个百分点 [3] 产品收入结构 - 六轴协作机器人收入0.94亿元，同比增长46.7%，收入占比升至61.2% [2] - 四轴协作机器人收入0.40亿元，同比增长7.7% [2] - 复合机器人收入0.17亿元，同比增长13.1% [2] 应用场景表现 - 工业场景收入0.81亿元，同比增长22.4% [2] - 商业场景收入0.14亿元，同比大幅增长165.5%，主要受益于医疗理疗和商业零售场景的持续深耕 [2] 费用结构 - 期间费用率合计99.4%，较去年同期109.3%下降9.9个百分点 [3] - 销售费用率53.7%，管理费用率17.7%，研发费用率26.7%，财务费用率1.32% [3] - 研发开支绝对额同比增长30.3%至0.41亿元 [3] - 销售费用同比增长31.5%，主要用于加强全球销售渠道扩张 [3] 战略进展 - 人形机器人DOBOT Atom于2025年6月开启全球量产交付 [2] - 2025年6月3日与药师帮签署战略合作协议，共同探索智慧解决方案在医药全链场景的应用 [3] - 2025年3月展示机器人制作早餐视频，展现强大的泛化抓取能力 [4] 财务预测 - 预计2025-2027年营业总收入分别为4.96亿元、6.73亿元、8.97亿元 [1] - 预计同比增速分别为32.84%、35.53%、33.32% [1] - 预计归母净利润2025年亏损0.43亿元，2026年扭亏为盈0.01亿元，2027年增长至0.35亿元 [1] - 当前市值对应2025-2027年PS分别为40倍、30倍、23倍 [9] 市场数据 - 收盘价52.15港元 [7] - 市净率18.98倍 [7] - 港股流通市值179.21亿港元 [7] - 每股净资产2.50元 [8] - 资产负债率26.51% [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][8] 核心财务表现 - 2025H1实现营业收入59.53亿元 同比增长50.6% 其中产品销售收入52.34亿元 同比增长37.3% 授权费收入6.66亿元 [3] - 2025H1净利润8.34亿元 去年同期净亏损3.93亿元 实现转亏为盈 [3] - 研发开支10.09亿元 [6] - 上调2025年归母净利润预测至8.46亿元 较原预测3.06亿元上调176% 2026年预测上调至15.72亿元 较原预测13.30亿元上调18% 新增2027年预测27.36亿元 [8] 产品管线进展 - 已有16款产品获批上市 包括12款肿瘤产品及4款综合管线产品 [4] - 预计2025年年底前新增两款获批产品：IBI112（匹康奇拜单抗）和IBI310（伊匹木单抗N01注射液） [4] - 与罗氏达成全球合作授权 授予罗氏IBI3009（DLL3 ADC）的全球研发、生产及商业化权利 [5] - 多款产品已在中国香港及中国澳门市场获批 东南亚及拉丁美洲地区注册工作推进中 [5] 新药审批阶段产品 - IBI112（匹康奇拜单抗）靶向IL-23p19 用于治疗中重度斑块型银屑病 [7] - IBI310（伊匹木单抗N01注射液）靶向CTLA4 联合信迪利单抗用作MSI-H/dMMR结肠癌新辅助治疗 NMPA优先审评中 [7] - 达伯舒（信迪利单抗注射液）PD-1抑制剂 第九及第十项适应症分别用于肾细胞癌二线治疗和MSI-H/dMMR结肠癌新辅助治疗 [7] - 玛仕度肽GLP-1/GCG双重激动剂 第二项适应症用于2型糖尿病成人患者的血糖控制 [7] 后期临床阶段产品 - IBI363（PD-1/IL-2α-bias）针对免疫治疗初治黑色素瘤的关键临床研究2025年年初启动 针对经治鳞状非小细胞肺癌的全球多中心III期研究获FDA及NMPA批准 计划2025年下半年开始患者招募 针对三线结直肠癌的III期研究在准备中 [8] - IBI343（CLDN18.2 ADC）在中国启动针对三线胰腺导管腺癌的III期研究 针对三线胃癌的III期研究在中国与日本同步推进 [8] - IBI354（HER2 ADC）在中国启动针对铂耐药卵巢癌的III期临床研究 [8] - 玛仕度肽开展GLORY-3研究头对头对比司美格鲁肽 针对中重度阻塞性睡眠呼吸暂停的GLROY-OSA研究 [8] - 匹康奇拜单抗针对抗IL-17治疗响应不佳的银屑病患者开展III期研究 [8] - 替妥尤单抗N01注射液（IGF-1R）开展与激素治疗头对头治疗甲状腺眼病的III期研究 以及针对非活动期甲状腺眼病的III期研究 [8] - IBI302（VEGF/PD-1）针对新生血管性年龄相关性黄斑变性的STAR III期研究进行中 [8] - IBI128（替古索司他）XOI抑制剂针对痛风患者高尿酸血症的II期临床试验取得积极数据 计划2025年下半年启动III期临床研究 [8] 市场表现与估值 - 总股本17.13亿股 总市值1833亿港元 [1] - 一年股价波动区间28.65-109.00港元 近3月换手率142.7% [1] - 相对收益表现：1个月13% 3个月37% 1年108% 绝对收益表现：1个月15% 3个月44% 1年152% [3] - 盈利预测显示2025E营业收入120.84亿元 同比增长28.26% 2026E预测159.83亿元 同比增长32.26% 2027E预测192.98亿元 同比增长20.74% [10] - 估值倍数：2025E市盈率198倍 2026E降至107倍 2027E进一步降至61倍 [10]

投资评级 - 维持"买入"评级 [9] 整体业绩表现 - FY2025Q2营收918.4亿元，同比+11.7%，低于彭博一致预期936.9亿元 [2][6] - 经调整净利润14.9亿元，同比-89.0%，远低于彭博一致预期98.5亿元 [2][6] - 核心本地商业收入653亿元（预期675亿元），经营利润37亿元（预期120亿元），同比-75.6% [9] - 新业务收入265亿元（预期260亿元），经营亏损同比扩大43.1%至19亿元（预期24亿元） [9] 业务细分表现 - 餐饮外卖业务Q2单均经营利润为-0.14元，测算经营亏损8亿元 [9] - 闪购业务经营亏损2亿元，闪电仓全国布局超5万家，下沉市场同比增速超50% [9] - 到店酒旅业务经营利润约48亿元，订单量同比+40%，年度交易用户同比+20% [9] - 小象超市在近20个城市布局约1000家前置仓，远期利润率目标3% [9] - 海外业务Keeta在香港市占率第一、沙特第二，覆盖20个城市，预计2033年GMV达千亿元规模 [9] 竞争与战略动向 - 5月阿里加入外卖市场竞争导致补贴加大，6月为外卖亏损主要产生月份 [9] - 7-8月补贴趋势扩大，单均亏损预计超过6月水平 [9] - 公司指引Q3外卖及核心本地商业将出现大规模亏损 [9] - 竞争加剧下公司与竞对UE（单位经济效益）优势差距进一步扩大 [9] 盈利预测与估值 - 预计Q3餐饮外卖单均亏损1.44元，对应经调整净亏损53.51亿元 [9] - 若补贴收缩优于预期，2026年外卖单均利润恢复至0.37元，对应全年经调整净利润386亿元 [9] - 预测2025-2027年整体营收分别为3739.66亿元、4186.87亿元和4653.37亿元 [9] - 预测2025-2027年经调整净利润分别为12.11亿元、386.46亿元和574.76亿元 [9] - 2026-2027年对应市盈率分别为15倍和10倍 [9] 核心观点总结 - 短期补贴投入导致盈利能力超预期波动，但体现公司赢得市场份额的长期战略决心 [2][9] - 依赖补贴的竞争缺乏持续性，业绩扰动不影响长期成长趋势 [2][9] - 竞争加速即时零售渗透率提升，为公司打开向上发展空间 [2][9] - 建议关注补贴投入的边际拐点，将推动公司价值回归 [2][9]

投资评级 - 首次覆盖给予买入评级 [2][11] 核心观点 - 公司为全球程序化广告投放平台头部企业 智能出价策略以获取中重度游戏和非游戏广告主增量预算 成长空间有望持续打开 [11] - 收入延续高增长态势 盈利增速显著高于收入增速 呈现强杠杆效应 [5][6] - 客户与流量规模双增 智能竞价产品加速迭代 已集齐IAA、Hybrid、IAP产品投放策略 [7] 财务表现 - 2025H1营业总收入9.38亿美元 同比增长47.0% [5] - 2025H1期内盈利3228万美元 同比增长340% [5] - 2025H1经调整EBITDA 8868万美元 同比增长41% [5] - 2025Q2收入4.98亿美元 同比增长48% 环比增长13% [6] - 2025H1 TR（广告技术业务营业收入减流量采买成本）为27.1% 同比提升1.0个百分点 环比提升1.1个百分点 [6] - 2025H1毛利率21.4% 同比提升0.9个百分点 [6] - 预测2025-2027年营业收入分别为22.11/27.47/33.01亿美元 [10][11] - 预测2025-2027年归母净利润分别为1.10/1.64/2.07亿美元 [10][11] - 预测2025-2027年PE分别为29/19/15倍 [10][11] 业务运营 - 客户日均广告请求规模从2024H1的2000亿次+跃升至2025H1的3000亿次+ [7] - 游戏客户占比73.8% 同比提升1.6个百分点 [7] - 覆盖SDK从2024H1的8万款+提升至2025H1的11万款+ [7] - 2025年4月发布Hybrid ROAS优化策略 7月发布IAP ROAS优化策略 [7] - Hybrid及IAP产品有望在2025年下半年及2026年贡献稳定业绩增量 [7] 费用与现金流 - 2025H1销售费用0.35亿美元 同比增长22.8% [8] - 2025H1管理费用0.35亿美元 同比增长20% [8] - 2025H1研发费用0.87亿美元 同比增长39% [8] - 每单位研发费用实现收入从10.2美元提升至10.7美元 [8] - 2025H1经营性现金流净额0.84亿美元 同比下降29.3% [8] - 采取更为宽松的账期策略 为吸引更多IAP客户奠定基础 [8][9] 市场表现 - 当前股价15.86港元 总市值249.66亿港元 [4] - 近1个月涨幅77.6% 近3个月涨幅168.8% 近12个月涨幅1168.8% [4] - 显著跑赢恒生指数同期表现（近1个月3.4% 近3个月7.8% 近12个月43.6%） [4]

投资评级 - 未明确提及具体投资评级 [1] 核心观点 - 线下医疗机构经营稳健 客流量保持快速增长 在外部宏观消费承压背景下展现较强经营韧性 [2] - 公司持续稳健扩张 坚持自建+并购双轮驱动扩张路径 医疗机构覆盖广度和深度不断提升 [3] - 国医AI分身发布 提升国医大师诊疗效率和青年医生成长速度 增加优质中医资源供给 缓解医疗资源分配难题 [4][5] 财务表现 - 2025H1营业收入14.95亿元 同比增长9.5% 毛利润4.58亿元 同比增长14.1% 净利润1.52亿元 同比增长41.6% 经调整净利润1.70亿元 同比增长15.2% [1] - 2025H1医疗健康解决方案收入14.85亿元 同比增长10.4% 医疗健康产品收入0.10亿元 同比下降50.9% [2] - 2025H1线下医疗机构收入13.67亿元 同比增长11.1% 线上平台收入1.27亿元 同比下降5.2% [2] - 2025H1客流量274.7万人次 同比增长15.3% 客单价544元 同比下降5.1%（2024H1为573元） [2] - 会员人数27.36万人 会员就诊人次108.0万人次 会员回头率85.0% 高于整体客户回头率69.3% [2] 业务扩张 - 2025年上半年新设立5家线下医疗机构 新增并购6家线下医疗机构 [3] - 截至2025年6月30日 在中国19个城市经营83家医疗机构 在新加坡经营1家医疗机构 [3] 技术创新 - 2025年6月发布首个国医AI分身 截至8月已发布10大国医AI分身 [4] - 覆盖肿瘤科、皮肤科、消化内科等8大中医核心专科领域 [4] - 首批专家均有30年以上诊疗经验 基于海量高质量诊疗数据开发 [4][5] - 国医AI分身专家模拟一致性达86%以上 辨证准确性与用药合理性获专家高度评价 [5] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为34.33亿元、40.92亿元、48.79亿元 [6][7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.04亿元、4.89亿元、5.95亿元 [6][7] - 预计2025-2027年EPS分别为1.71元、2.07元、2.52元 [6][7] - 对应2025-2027年PE估值分别为18.04倍、14.89倍、12.25倍 [6][7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [8] 核心观点 - 看好后续资产负债双击空间 认为财险商业模式不受利差损影响 自然灾害等短期因素不影响公司稳健基本面和盈利能力 行业中长期集中度将持续上行 [2] - 投资收益和承保利润共同驱动利润增长 2025年上半年净利润244.6亿元 同比增长32.3% [6][9] - 承保盈利能力突出 马太效应凸显 综合成本率94.8% 同比下降1.4个百分点 [6][9] - 偿付能力领先 分红能力稳健 核心偿付能力充足率213.2% 较2024年上升2.2个百分点 [9] 财务表现 - 净利润244.6亿元 同比增长32.3% [6] - 总投资收益172.6亿元 同比增长26.6% 未年化总投资收益率2.6% 同比上升0.2个百分点 [9] - 承保利润130.2亿元 同比增长44.6% [9] - 原保费收入3232.8亿元 同比增长3.6% 保险服务收入2490.4亿元 同比增长5.6% 市场份额33.5% 稳居行业首位 [9] 业务分析 - 费用率明显改善 同比下降3.1个百分点至23% 主要受益于直销渠道占比提升和报行合一 [9] - 赔付率上升1.7个百分点至71.8% [9] - 车险综合成本率同比下降2.2个百分点 主要受益于费用管控 [9] - 农险综合成本率同比改善0.6个百分点 得益于积极开展风险减量服务 [9] - 意健险综合成本率同比上升1.9个百分点 主要受业务结构变化影响 [9] - 责任险费用率明显改善 驱动综合成本率下降0.5个百分点 [9] 投资配置 - 增配权益资产 股票配置由年初增长1.9个百分点至9.2% [9] - 基金配置小幅下降0.1个百分点至5.3% [9]

投资评级 - 谨慎推荐评级 [1][20] 核心观点 - 公司拥有高股息率 达11.29% [20] - 现金流充裕 现金和现金等价物为2.85亿港币 为未来业务开拓提供保证 [18][20] - 线上线下全渠道经营 灵活应对零售购物新趋势 [17][20] 公司简介 - 国际家居零售有限公司主要从事家居品零售业务 拥有多个品牌包括JHC日本城、123byELLA、多来买＄MART、生活提案、文具世代等 [4] - 通过三个业务部分运营：零售部分、批发部分、特许经营及其他部分 [4] - 线上平台包括日本城网购JHCeshop和易购点EasyBuy [4] 股东与管理团队 - 总股本724.02百万股 主要持股人Hiluleka Limited持股比例45.24% [5] - 创办人刘柏辉先生和魏丽霞女士自1991年公司初创日起负责管理 管理层稳定 [5] 历史沿革 - 1991年在香港北角开业首店 1993年首个十元店开业 [6] - 2000年收购日之城发展有限公司获约30家店铺 [6] - 2001年从十元店转型为家品专门店 [6] - 2002年推出自有品牌并设立高端生活提案店铺 [6] - 2007年设立文具世代店铺并收购家之良品获19家店铺 [6] - 2011年收购新加坡日本之家零售连锁店获17家店铺 [6] - 2012年占据香港家品零售连锁市场份额69% [6] - 2013年收购JHC日本城（澳门）获5家店铺 同年9月25日在港交所主板上市 [6] - 2014年收购Ella 店铺由7个增加至13个 [6] - 2015年推出JHC日本城线上网点 收购ELLA品牌 [6] - 2016年关闭马来西亚西部和中国大陆直营店 在香港新开10家店铺 [6] - 2018年推出EasyBuy线上平台 [6] 主营业务分析 品牌组合 - 日本城定位中低端消费 销售日常家居必要消费品 价格多在几港元至几十港元之间 [8] - 123byELLA定位二十到三十岁年轻人 销售时尚生活家居用品和装饰用品 [9][13] - 日记士多DayDayStore提供进口乳制品、冷藏冷冻食品、杂货、零食和个人护理用品 [10] - 生活提案CityLife属于高端消费 面向高收入家庭 提供高档家居用品 [11] - 文具世代主要面对学生及年轻客户 提供文具、小型玩具、旅行配件等 [12][14] 采购网络 - 国际采购覆盖日本、韩国、马来西亚、中国内地、欧洲和美国等13个地区 超过650家供应商 [15] - 中国大陆采购通过全资子公司泛美家贸易（深圳）有限公司进行 [16] - 台湾地区采购通过全资子公司台湾生活提案贸易（股份）有限公司进行 [17] 自有产品 - 自有产品在香港设计和生产 生产基地包括日本城（塑胶）有限公司和日本城（镜厂）有限公司 [17] - 主要生产塑胶器皿、小型手提及家用镜以及镜框 [17] 财务表现 - 2025年度营收25.37亿港币 同比减少5.59% [18] - 公司拥有人应占利润4772.7万港币 同比减少52.78% [18] - 每股收益0.066港币 [18] - 现金和现金等价物2.85亿港币 同比减少15.94% [18] 店铺网络 - 截至2025年4月30日 香港直营店306家（较2024年10月31日净减少9家） [19] - 新加坡直营店47家（无变化） [19] - 澳门直营店9家（无变化） [19] - 海外特许店5家（无变化） [19] - 总店铺数367家（净减少9家） [19]

投资评级 - 买入评级 首次覆盖 [1][8] 核心观点 - 公司2025年上半年收入74.34亿元 同比增长14.3% 溢利31.35亿元 同比增长15.0% [4] - 创新药及合作产品收入约61.5亿元 占总收入比例提升至82.7% [5] - 阿美替尼新适应症获批 包括辅助治疗NSCLC和不可切除NSCLC患者根治性放化疗后的维持治疗 并于2025年6月在英国获批上市单药一线治疗 [6] - BD合作收入显著增厚业绩 2025H1收到默沙东1.12亿美元首付款 2025年7月获得Regeneron的8000万美元首付款 [7] - 预计2025-2027年营业收入达144/166/192亿元 归母净利润为50/57/64亿元 同比增长14%/14%/13% [8] 公司基本情况 - 最新收盘价36.36港元 总市值2254亿港元 [3] - 总股本60.55亿股 流通股本60.55亿股 [3] - 52周内最高价39.76港元 最低价15.89港元 [3] - 资产负债率11.33% 市盈率42.3 [3] - 第一大股东为Stellar Infinity Company Ltd [3] 财务表现与预测 - 2024年营业收入122.61亿元 同比增长21% 预计2025-2027年收入144.32/165.90/191.64亿元 同比增长18%/15%/16% [12] - 2024年归属母公司净利润43.72亿元 同比增长33% 预计2025-2027年净利润49.86/56.64/63.91亿元 同比增长14%/14%/13% [12] - 2024年每股收益0.74元 预计2025-2027年每股收益0.82/0.94/1.06元 [12] - 2024年毛利率90.98% 预计2025-2027年毛利率91.68%/92.71%/92.79% [13] - 2024年ROE 15.24% 预计2025-2027年ROE 13.38%/13.20%/12.96% [13] 业务板块分析 - 抗肿瘤收入45.3亿元 占比60.9% [5] - 抗感染收入7.4亿元 占比9.9% [5] - 中枢神经系统收入7.7亿元 占比10.4% [5] - 代谢及其他领域收入14.0亿元 占比18.8% [5] 研发进展 - 新增多个3期关键注册临床：B7H3 ADC（骨与软组织肉瘤）、B7H4 ADC（卵巢癌）、IL-23p19（中重度板块状银屑病，与荃信生物合作） [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 核心观点 - SUGO和TopTop新产品持续发力 收入维持三位数同比增长 SUGO期内收入增长超100% 利润增长超150% TopTop收入及利润同比增长均超100% [2] - AI技术持续赋能社交业务 通过AIGC工具提升设计效率 自研多模态算法模型Boomiix助力提升社交匹配效率和运营智能化 [2] - 创新业务加速增长 25H1实现收入3.47亿元 同比增长70.5% 其中社交电商利润同比增长超100% [3] - 公司上线AI创意内容社区Aippy 切入AI Agent及AI内容社区赛道 [3] - 公司采用"产品复制+国家复制"策略巩固中东北非地区优势 同时开拓新市场 [2] 财务表现 - 25H1实现营业收入31.81亿元 同比增长40.0% 归母净利润4.89亿元 同比增长117.8% 经调整EBITDA 6.46亿元 同比增长44.0% [1] - 预计2025-2027年营收分别为69.81/86.49/103.58亿元 归母净利润分别为9.51/12.26/15.30亿元 [3] - 2024年营业收入50.92亿元 同比增长53.9% 归母净利润4.80亿元 同比略降6.3% [1] - 预计2025年归母净利润增长率达98.1% 2026-2027年维持28.9%和24.8%的增长 [1] - ROE水平保持高位 2023-2027年分别为45.8%/31.2%/38.5%/33.4%/29.7% [1] - 估值水平持续下降 预计PE从2024年31.5倍降至2027年9.9倍 PB从9.8倍降至2.9倍 [1] 业务发展 - 社交业务表现强劲 SUGO人均在线时长、付费率、ARPU等营运指标稳步提升 [2] - 精品游戏储备丰富 社交电商保持快速发展 AI应用和短剧有望贡献新增长动能 [3] - 公司持续推进"灌木丛"战略 用多元化产品覆盖全球社交娱乐市场细分赛道 [3] 市场表现 - 截至2025年9月2日收盘价11.710港元 总市值165.41亿港元 流通市值165.41亿港元 [4] - 近3月日均成交额8710万港元 [4] - 股价表现显著优于恒生指数 [6]