经济增长 - 5月Markit制造业和服务业PMI超预期扩张，推动综合PMI上行1.7至52.5[3] - 一季度GDP增速上修0.1pp至 -0.2%，库存和投资贡献上修，消费和净出口贡献下修[3] 金融条件 - 5月以来高盛金融条件指数放松26bp，股市、信用利差、汇率、短期利率以及长期利率分别贡献 -25bp、 -8bp、 -4bp、0bp和11bp[4] - 5月以来标普500累计上涨6.2%，投资级企业利差下行23bp至1.14%，2年、10年期美债收益率分别上行29bp、24bp至3.89%、4.41%，美元指数微跌0.2%至99.4[4] 通胀情况 - 4月核心PCE环比持平于0.1%，核心PCE同比下降0.2pp至2.5%，均符合预期[5] - 5月密歇根消费者未来5年通胀预期由4.4%回落至4.2%；5年5年盈亏平衡通胀率由4月末的2.36%上行至2.47%[5] 劳工市场 - 4月新增非农就业17.7万，高于预期的13.8万，劳动参与率上行至62.6%，失业率维持4.2%不变，小时工资增速环比0.2%[6] - 前瞻指标显示6月以后新增非农存在走弱风险，5月企业放缓招聘但未明显裁员[6] 未来关注 - 关注5月非农（6月6日）、5月CPI（6月11日）、6月FOMC（6月19日）[2]

制造业PMI - 2025年5月制造业PMI为49.5%，较上月上升0.5个百分点，涨幅略强于季节性，生产和新订单指数回升分别上拉PMI 0.18、0.23个百分点[4][8][10] - 大型企业PMI为50.7%，上升1.5个百分点；中型企业PMI为47.5%，下降1.3个百分点；小型企业PMI为49.3%，上升0.6个百分点[13][14] - 高技术、装备制造和消费品行业PMI分别为50.9%、51.2%和50.2%，高耗能行业PMI为47.0%，下降0.7个百分点[14] 供需情况 - 5月生产和新订单指数回升，新出口订单指数反弹明显，进口指数上升3.7个百分点，内需有待提振[4][17][18] 原材料情况 - 5月主要原材料购进和出厂价格指数均下降0.1个百分点，采购量指数上升1.3个百分点，原材料库存指数上升0.4个百分点，产成品库存指数下降0.8个百分点[22][24] 非制造业景气度 - 5月服务业商务活动指数为50.2%，上升0.1个百分点，出行链表现活跃；建筑业商务活动指数为51.0%，下降0.9个百分点，土木工程建筑业回升，房地产建筑业或拖累整体[25][28] 政策情况 - 货币延续稳健宽松，积极财政靠节奏加快实现，后续或加码，扩投资关注城市更新，促消费关注国补政策[32] 风险提示 - 需关注外部因素扰动和房地产需求变化[4][33]

金股推荐 - 推荐10只个股，包括晋控煤业、五矿资源、吉利汽车等，各有业绩增长、成本下降、业务拓展等投资逻辑[1][2][3][6] - 2025Q1吉利汽车销量同比大增，毛利率同比提升，费用率大幅下降，扣非利润大增[1][6] - 2024Q4、2025Q1中科金财单季度营收同比增速大幅增长，经营情况呈现拐点[1][6] ETF推荐 - 推荐3只ETF，分别为家电ETF、汽车ETF、黄金基金ETF[1][3][8] - 截至2025年5月30日，家电ETF份额9.71亿份，单位净值1.33元，总净值12.95亿元，5月复权净值增长率2.29%，2025年以来复权净值增长率0.14%[8] - 截至2025年5月30日，汽车ETF份额3.09亿份，单位净值1.29元，总净值3.98亿元，5月复权净值增长率1.34%，2025年以来复权净值增长率0.96%[8] - 截至2025年5月30日，黄金基金ETF份额24.93亿份，单位净值7.28元，总净值181.62亿元，5月复权净值增长率 -1.51%，2025年以来复权净值增长率24.69%[8] 风险提示 - 存在市场波动导致ETF净值波动、个股自身经营风险等[3][8]

制造业PMI数据 - 5月制造业PMI为49.5%，前值49.0%，生产、新订单等指数有回升[2][23] - 5月价格指数依然偏弱，PMI出厂价格指数为44.7%，前值44.8%，连续12个月低于荣枯线[27] - 5月进出口指数均有所回升，新出口订单指数和进口指数分别为47.5%和47.1%，比上月上升2.8和3.7个百分点[27] “抢出口”现象 - 5月新出口订单指数为47.5%，虽好于前值，但处于偏低位置，去年四季度均值47.9%，今年1季度均值48%[3][8] - 5月采购量指数为47.6%，前值46.3%，2024年10月 - 2025年3月均值为50.8%[3][8] - 5月生产指数为50.7%，前值49.8%，2024年10月 - 2025年3月均值为51.9%[3][8] - 5月出厂价格指数为44.7%，前值44.8%，并未好转[3][9] “抢出口”原因 - 美国1 - 3月进口增速均值达25.7%，4月降至2.6%[4][16] - 2025年1季度美国进口订单指数均值达51.3%，4月降至47.1%[4][17] - 5月美国提单口径进口金额同比1.6%低于4月的6.5%，集装箱进口量同比9%低于4月的14.7%[17]

制造业 - 2025年5月制造业PMI为49.5%，环比改善1.5个百分点，生产回升0.9个百分点至50.7%，内外需均有改善[14] - 预计5月PPI同比约-2.7%，PMI原材料购进价格与出厂价格均回落0.1个百分点[3][22] - 5月大型、中型、小型企业PMI分别较前值变动+1.5、-1.3、+0.6个百分点，大型企业或受益于“两重”加力提速[3][22] 建筑业 - 5月建筑业PMI下降0.9个百分点至51.0%，基建PMI改善1.4个百分点至62.3%，房建或下滑幅度较大[4][24] - 截至5月30日专项债发行进度约37.1%，好于2024年同期的29.0%[4][24] - 2025年已安排5000亿元项目，力争6月底前下达完毕全部8000亿元“两重”建设项目清单，预计基建仍有望保持较高增速[4][24] 服务业 - 5月服务业PMI微升0.1个百分点，新订单改善0.7个百分点至46.6%[5][28] - 节假日效应推升居民旅游出行服务，铁路运输、航空运输等行业明显回升，部分行业维持高景气[5][28] 关税与风险 - 美国关税或有反复，需警惕特朗普关税反弹风险，扩内需政策有望适时加力[6][32] - 风险提示为政策变化超预期、美国经济超预期衰退[7][33]

A股市场估值 - A股整体PE(TTM)为14.93，剔除金融和石油石化后为21.49[7] - 上证指数、沪深300、创业板指等指数PE(TTM)分别为12.56、11.79、27.3182等[11] - 年初以来，上证指数、深证成指等指数盈利、估值对涨跌幅贡献不同，如上证指数现值为14.49[15] A股行业估值 - 从PE（TTM）看，有色、非银等行业当前PE处于历史较低分位，计算机、钢铁等处于较高分位[25] - 从PB（LF）看，建筑装饰、建筑材料等行业当前PB处于历史较低分位，汽车、电子等处于较高分位[25] 港股市场估值 - 恒生指数、恒生科技等指数PE(TTM)现值分别为10.37、20.22等[62] - 港股行业指数中，恒生医疗保健业、恒生资讯科技业等PE(TTM)现值分别为25.97、24.42等[74] 美股市场估值 - 标普500、纳斯达克指数、道琼斯工业指数PE(TTM)现值分别为26.50、39.72、28.80[83] 其他估值 - 重点中概股如阿里巴巴、百度集团等PS现值分别为1.96、1.51等[100] - 中美银行股PB比较，建设银行、摩根大通等现值分别为0.70、2.21等[103]

制造业 - 5月制造业PMI为49.5%，环比改善1.5个百分点，生产回升0.9个百分点至50.7%，内外需均有改善[14] - 预计5月PPI同比约-2.7%，PMI原材料购进价格与出厂价格均回落0.1个百分点[3][22] - 5月大型、中型、小型企业PMI分别较前值变动+1.5、-1.3、+0.6个百分点[3][22] 非制造业 - 5月建筑业PMI下降0.9个百分点至51.0%，基建PMI改善1.4个百分点至62.3%，房建或下滑幅度较大[4][24] - 截至5月30日专项债发行进度约37.1%，好于2024年同期的29.0%[4][24] - 5月服务业PMI微升0.1个百分点，新订单改善0.7个百分点至46.6%[5][28] 关税与风险 - 需警惕特朗普关税反弹风险，应储备增量政策，加快重点领域改革落地[6][32] - 风险提示为政策变化超预期和美国经济超预期衰退[7][33]

5月PMI数据情况 - 制造业PMI为49.5%，较前值回升0.5个百分点，仍处收缩区间；非制造业PMI为50.3%，回落0.1个百分点；综合PMI产出指数回升0.2个百分点至50.4%[1][2] 分项信号 - 供需均反弹，供给端生产指数为50.7%，回升0.9个百分点；需求端新订单指数回升0.6个百分点至49.8%，新出口订单指数回升2.8个百分点[3] - 进出口订单均回升但处收缩区间，出口新订单指数回升2.8个百分点至47.5%，进口订单回升3.7个百分点至47.1%[3] - 价格指数微跌，原材料、出厂价格指数均回落0.1个百分点，预计5月PPI跌幅仍大；产成品库存去化，原材料、产成品库存分别变动0.4、 -0.8个百分点[4] - 大型、小型企业景气反弹，大中小型企业PMI分别变动1.5、 -1.3、0.6个百分点；就业压力略有缓解，制造业、服务业、建筑业从业人员指数分别变动0.2、 -0.2、1.7个百分点[4] - 服务业略低于季节性，服务业PMI回升0.1个百分点至50.2%；土木工程建筑业施工加快，建筑业PMI回落0.9个百分点至51.0%，土木工程建筑业指数为62.3%，上升1.4个百分点[6] 总体情况与后续关注 - 5月制造业PMI低位反弹，内需不足问题仍突出，因美国高关税暂缓出口反弹，但关税前景不确定，扩内需政策待发力[6] - 6 - 7月“四期叠加”，紧盯美国与中国、欧盟关税谈判及中国出口、地产走势，仍需政策加紧发力[7] 风险提示 - 政策力度超预期、外部环境超预期变化、统计误差和口径调整[7][17]

宏观经济 - 5月1 - 30日华泰出口需求日度指数同比0%左右，二季度出口有望支撑经济，但外需仍有不确定性[2] - 1 - 5月国债 + 地方债净发行同比多增3.66万亿元，广义财政发力前置夯实内需底部[2] 制造业PMI - 5月制造业PMI从4月的49%回升至49.5%，生产指数回升0.9个百分点至50.7%，新订单/新出口订单指数分别从49.2%/44.7%上行至49.8%/47.5%[4] - 大/小型企业PMI较4月上行1.5/0.6个百分点至50.7%/49.3%，中型企业PMI较4月回撤1.3个百分点至47.5%[2] - 5月制造业从业人员指数较4月上行0.4个百分点至48.1%，用工景气度边际回暖[2] 非制造业商务活动指数 - 5月非制造业商务活动指数较4月回落0.1个百分点至50.3%，新订单指数较4月回升1.2个百分点至46.1%[7] - 服务业商务活动指数较4月回升0.1个百分点至50.2%，建筑业商务活动指数较4月回落0.9个百分点至51%[7] 价格指数 - 5月PMI原材料购进/出厂价格指数分别较4月回落0.1个百分点至46.9%/44.7%，企业利润边际承压[8] 风险提示 - 中美贸易摩擦程度超预期、内需超预期走弱[9]

经济增长 - 5月关税缓和提振美国经济动能，综合PMI上行至52.5；欧元区综合PMI回落至49.5，制造业PMI上行至49.4；日本4月零售同比升至3.3%，5月综合PMI降至49.8[1] 通货膨胀 - 美国4月核心PCE通胀环比持平于0.1%，同比2.5%；日本4月核心CPI同比升至3.5%，东京5月核心CPI同比升至3.6%[1] 金融市场 - 截至5月30日，美国三大股指齐涨，标普500、纳指、道指分别上涨6.2%、9.6%和3.9%；美债收益率上行，2年和10年美债收益率分别升至3.89%、4.41%；美元指数微跌0.2%至99.4，布伦特原油上涨0.8%至64美元/桶，COMEX黄金价格收于3315.4美元/盎司[2] 政策动态 - 5月12日，中美将4月2日以来加征的125%关税降至34%，其中24%关税暂缓90天；5月28日，美国国际贸易法院裁决特朗普政府加征关税违法；5月31日，特朗普宣布将钢铝关税翻倍至50%；美国众议院通过“美丽大法案”，预计十年提高财政赤字3.1万亿美元[3] 就业市场 - 4月美国失业率持平于4.2%，新增非农就业小幅下降；3月职位空缺与失业人数之比回落至101.5%[29] 零售消费 - 4月美国零售总额环比增速下降，零售消费总额环比增长0.06%；4月欧元区与德国零售同比增速边际放缓，日本商业销售额同比增速回落[31][38] 工业生产 - 4月美日工业生产增速有所回落，美国4月ISM制造业PMI下降至48.7；Q1欧元区制造业产能利用率有所回升[41][42] 房地产市场 - 4月美国抵押贷款新申请指数延续增长，新屋销售同比降幅收窄，住房库存销售比提高至8.5%[44] 国际贸易 - 5月韩国前20天出口同比降幅收窄；3月美国商品贸易逆差维持高位，欧元区贸易顺差环比扩大，4月日本呈现贸易逆差[58][60] 大宗商品 - 5月大宗商品涨跌互现，布伦特原油上涨0.8%，COMEX黄金价格高位震荡，LME铜上涨4.6%，CBOT玉米下跌6.6%[65]