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零跑汽车:2025年销量指引强劲,盈利大幅改善可期-20250311
浦银国际证券· 2025-03-11 14:23
分组1:报告公司投资评级 - 重申零跑汽车“买入”评级,上调目标价至52.4港元,潜在升幅26% [2] 分组2:报告的核心观点 - 2024年四季度业绩大体符合预期,2025年销量及全年盈利情况好于预测 [6] - 2025年C系列年度车型和中期改款以及新发布的B系列三款车型,有望推动汽车销量高速增长至50万辆以上 [6] - 自研自造核心汽车电子部件能力配合LEAP 3.5架构,为10%以上毛利率目标提供支撑 [6] - 借助优秀费用管理能力和经营性杠杆,全年有望冲刺盈利,国际业务推动销量增长同时有望实现盈亏平衡 [6] - 当前市销率为0.9x,估值有重估上行空间,相较于可比新势力估值具备吸引力,维持行业首推 [6] 分组3:财务报表分析与预测 利润表 - 2023 - 2027E营收分别为167.47亿、321.64亿、578.12亿、730.22亿、927.46亿元,同比增速分别为35%、92%、80%、26%、27% [3][7] - 毛利率分别为0.5%、8.4%、10.8%、12.8%、15.9% [3][7] - 净利润(损失)分别为 - 42.16亿、 - 28.21亿、 - 0.49亿、18.89亿、62.15亿元,同比增速分别为 - 17%、 - 33%、 - 98%、NM、229% [3][7] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动产生的现金流量净额分别为10.82亿、84.71亿、203.63亿、223.76亿、205.79亿元 [7] - 投资活动产生的现金流量净额分别为 - 48.6亿、 - 133.23亿、 - 20.38亿、 - 23.81亿、 - 34.63亿元 [7] - 融资活动产生的现金流量净额分别为85.52亿、 - 5.03亿、21.46亿、16.95亿、16.79亿元 [7] 资产负债表 - 2023 - 2027E货币资金分别为166.19亿、89.5亿、294.22亿、511.12亿、699.07亿元 [7] - 负债合计分别为159.55亿、275.76亿、512.76亿、725.35亿、885.08亿元 [7] - 股东权益合计分别为124.98亿、100.71亿、100.22亿、119.11亿、181.26亿元 [7] 主要财务比率 - 营运指标增速方面,营业收入增速如上述,毛利润增速分别为NM、3248%、131%、50%、58% [7] - 盈利能力方面,净资产收益率分别为 - 40.6%、 - 25.0%、 - 0.5%、17.2%、41.4% [7] - 利润率方面,毛利率如上述,营业利润率分别为 - 26.1%、 - 9.9%、 - 0.7%、2.0%、5.9% [7] 分组4:业绩回顾及预测调整 4Q24业绩详情 - 营业收入134.61亿元,同比增长155%,环比增长37% [9] - 毛利润17.96亿元,同比增长406%,环比增长125% [9] - 营业利润 - 0.36亿元,同比增长 - 96%,环比增长 - 95% [9] - 净利润0.81亿元,同比扭亏,环比扭亏 [9] 财务预测调整 - 2025E营业收入新预测578.12亿元,较前预测增长14% [10] - 2025E毛利润新预测62.25亿元,较前预测增长6% [10] - 2025E经营利润新预测 - 4.27亿元,较前预测增长 - 21% [10] 分组5:分部加总估值 - 采用分部加总法估值,使用市销率进行估值 [6] - 2025年汽车销售/服务及其他收入分别为571.57亿、6.55亿元,市销率分别为1.1x/1.0x,估值分别为645.88亿、6.55亿元,合计652.43亿元 [11] - 目标价52.4港元,对应目标市销率1.1x [6][11] 分组6:SPDBI乐观与悲观情景假设 乐观情景 - 公司收入增长好于预期,目标价70.8港元,概率20% [23] - 市场需求增速高于预期推动销量扩大,新车型订单增速快,线下门店效率提升,补贴政策效果好,智能驾驶研发进展快 [23] 悲观情景 - 公司收入增长不及预期,目标价29.6港元,概率15% [23] - 行业需求增长不及预期,新车型订单表现差,出海进度慢,渠道优化进度慢,政策补贴力度不足,智能驾驶研发落后 [23]
零跑汽车:公司将进入快速成长期,业绩有望持续改善,建议“买进”-20250311
群益证券· 2025-03-11 14:14
报告公司投资评级 - 投资评级为“买进” [3][7] 报告的核心观点 - 零跑汽车将进入快速成长期,业绩有望持续改善,预计2025年实现盈利,建议“买进” [7] 公司基本资讯 - 产业为汽车,2025年3月10日H股价41.50,恒生指数23,783.5,股价12个月高/低为41.75/19.54 [2] - 总发行股数13.3697亿,H股数11.1641亿,H股市值347.61亿元,主要股东陈爱玲持股25.09% [2] - 每股净值7.53元,股价/账面净值5.51,一个月、三个月、一年股价涨跌分别为17.40%、48.75%、59.31% [2] 产品组合 - 产品组合中汽车占比100% [4] 近期评等 - 2025年2月21日前日收盘33.45,评等为“买进” [3] 公司发展情况 B10预售与公司成长 - 3月10日B10预售,预售价10.98 - 13.98万元,510激光雷达智驾版预售价12.98万元,是首款13万元以下搭载激光雷达车型 [7] - B10预售1小时订单破1.5万,激光雷达智驾版本占比73%,预计4月正式上市后月销达2 - 2.5万辆 [7] - 公司全年销售目标50 - 60万辆,今年将对C11中期改款,C10/C16年度改款,B系列还将发布一款轿车和一款掀背车 [7] 2024Q4业绩情况 - 2024年实现营业收入321.6亿元,YOY + 92.1%;净利润 - 28.2亿元,较2023年减亏13.95亿元,EPS为 - 2.11元 [7] - 2024Q4实现营收134.64亿元,YOY + 155.1%;净利润0.81亿元,同比扭亏,业绩符合盈利预告 [7] - 2024年全年毛利率8.38%,同比提升8pcts,Q4单季毛利率13.3%,销售、管理和财务费用率分别为6.7%/3.5%/ - 1%,同比分别下降4.1/1.6/0.02pcts [7] - 2024年自由现金流转正,达63.2亿元,较去年 - 3.2亿元增加66.4亿元 [7] 盈利预期 - 预计2025/2026/2027年净利润分别达1.89/22.4/43.9亿元,EPS分别为0.14/1.67/3.28元,当前股价对应2026/2027年P/E为22/11倍 [7] 财务数据 盈利相关 | 年度 | 纯利(百万元) | 同比增减(%) | 每股盈余(元) | 同比增减(%) | H股市盈率(X) | 股利(元) | 股息率(%) | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2023 | -4216 | -17.47% | -3.620 | -25.97% | -10.38 | 0.00 | 0.00% | | 2024 | -2821 | -33.10% | -2.110 | -41.72% | -17.80 | 0.00 | 0.00% | | 2025F | 189 | -106.69% | 0.141 | -106.69% | 266.13 | 0.00 | 0.00% | | 2026F | 2236 | 1085.28% | 1.673 | 1085.28% | 22.45 | 0.00 | 0.00% | | 2027F | 4392 | 96.37% | 3.282 | 96.22% | 11.44 | 0.00 | 0.00% | [9] 合并损益表 | 项目(百万元) | 2023 | 2024 | 2025F | 2026F | 2027F | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 产品销售收入 | 16747 | 32164 | 65329 | 91458 | 118889 | | 销售成本 | 16666 | 29470 | 58143 | 79569 | 101056 | | 其他营业收入 | 89 | 175 | 250 | 300 | 350 | | 销售及分销成本 | 1795 | 2138 | 2679 | 3658 | 4756 | | 管理费用 | 858 | 1137 | 1372 | 1829 | 2378 | | 财务费用 | -157 | -309 | -523 | -549 | -357 | | 税前利润 | -4216 | -2821 | 189 | 2379 | 5048 | | 所得税支出 | 0 | 0 | 0 | 143 | 656 | | 净利润 | -4216 | -2821 | 189 | 2236 | 4392 | | 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 普通股东所得净利润 | -4216 | -2821 | 189 | 2236 | 4392 | | EPS | (3.620) | (2.110) | 0.141 | 1.673 | 3.282 | [13] 合并资产负债表 | 项目(百万元) | 2023 | 2024 | 2025F | 2026F | 2027F | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 现金及现金等价物 | 11731 | 6378 | 7445 | 11240 | 16736 | | 应收帐款 | 926 | 1981 | 2774 | 2912 | 3058 | | 存货 | 1719 | 2023 | 3034 | 3641 | 4369 | | 流动资产合计 | 22470 | 26453 | 29098 | 31426 | 33940 | | 于联营、合营公司权益 | 44 | 164 | 196 | 236 | 283 | | 物业、厂房及设备 | 3868 | 5537 | 7199 | 8279 | 9106 | | 无形资产 | 450 | 450 | 459 | 468 | 478 | | 非流动资产总额 | 5984 | 11194 | 17308 | 22868 | 23835 | | 资产总计 | 28453 | 37647 | 46406 | 54294 | 57775 | | 流动负债合计 | 13954 | 24975 | 32467 | 38961 | 40909 | | 长期负债合计 | 2002 | 2601 | 2861 | 3147 | 3462 | | 负债合计 | 15955 | 27576 | 35328 | 42108 | 44371 | | 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 股东权益合计 | 12498 | 10071 | 11078 | 12186 | 13404 | | 负债和股东权益总计 | 28453 | 37647 | 46406 | 54294 | 57775 | [13] 合并现金流量表 | 项目(百万元) | 2023 | 2024 | 2025F | 2026F | 2027F | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 经营活动产生的现金流量净额 | 1082 | 8471 | 16942 | 22024 | 26429 | | 投资活动产生的现金流量净额 | -4860 | -13323 | -15321 | -17620 | -20263 | | 筹资活动产生的现金流量净额 | 8552 | -503 | -554 | -609 | -670 | | 现金及现金等价物净增加额 | 4773 | -5356 | 1066 | 3795 | 5496 | [13]
再鼎医药:艾加莫德全年收入超预期,2025年四季度有望实现扭亏-20250311
海通国际· 2025-03-11 14:14
报告公司投资评级 - 维持优于大市评级,目标价为56.73港元 [2][9] 报告的核心观点 - 再鼎医药2024年业绩公布,产品净收入增长,核心产品艾加莫德收入超预期,管理层指引2025年收入及盈利目标 [3][16] - 艾加莫德凭借医保纳入和新适应症获批,2025年有望持续放量,是收入增长重要引擎 [4][17] - 多个潜在重磅产品接近商业化,有望拉动公司2024 - 2028年收入实现CAGR~40%增长 [5][18] - ZL - 1310有潜力成为FIC和BIC产品,数据读出后有望加速海外授权 [6][19] - 基于艾加莫德表现调整收入和净利润预测,上调远期研发费用,维持“优于大市”评级 [9][20] 相关目录总结 公司业绩情况 - 2024年产品净收入4.0亿美元(同比+49%),核心产品艾加莫德收入9360万美元(23年同期1000万美元),毛利率63.1%(-0.9pct) [3][16] - R&D费用2.3亿美元(-11.8%),R&D费用率58.8%(-40.9pct);SG&A费用3.0亿美元(+6.1%),SG&A费用率74.9%(-30.7pct) [3][16] - 2024年全年净亏损2.6亿美元(去年同期3.3亿美元),截至2024年底在手现金等4.5亿美元 [3][16] - 管理层指引2025年收入5.6 - 5.9亿美元,到4Q25实现non - GAAP经营利润盈利 [3][16] 核心产品情况 - 艾加莫德2024年收入超指引,得益于治疗重症肌无力适应症纳入医保,新患使用和疗程延续情况良好 [4][17] - 2024年11月获批治疗慢性炎性脱髓鞘性多发性神经根神经病成人患者,预计2025年收入超1.5亿美元 [4][17] 潜在重磅产品情况 - KarXT:2025年1月NMPA受理其治疗成人精神分裂症新药上市申请,阿尔兹海默病适应症加入全球III期临床,2H25有望读出数据,峰值销售指引10亿美元(不包括阿尔兹海默) [5][18] - 贝玛妥珠单抗:预计1H25公布胃癌一线治疗3期研究数据并有望提交上市申请 [5][18] - 肿瘤电场治疗(TTFields):2025年有望提交用于2L + NSCLC和1L胰腺癌上市申请 [5][18] 其他产品情况 - ZL - 1310:2025年1月获FDA孤儿药资格认定,计划1H25公布数据并启动注册性临床,最快2027年美国上市 [6][19] - 还将在其他神经内分泌肿瘤启动全球1期临床,若数据延续此前表现有望成潜在FIC和BIC产品并提高海外授权可能性 [8][19] 估值情况 - 调整2025 - 26年收入预测为5.6/7.8亿美元(前值5.2/7.6亿美元),同比+41%/38% [9][20] - 预计2026年净利润扭亏,调整2025 - 26年净利润预测为 - 1.4亿/1010万美元(前值 - 1.6亿/ - 915万美元) [9][20] - 上调远期研发费用,根据DCF模型估值,目标价56.73港元(-14%),维持“优于大市”评级 [9][20]
小鹏汽车-W:小鹏汽车2025年2月销量点评:单月销量再破3万辆,同环比持续增长-20250311
长江证券· 2025-03-11 12:33
报告公司投资评级 - 买入(维持)[5] 报告的核心观点 - 小鹏汽车2月销量同比大增且连续4个月超3万辆,新车交付强劲,出海发力,智能驾驶领先,随着渠道、营销和新车周期推进,销量有望提升,规模、技术降本及软件盈利、出海增长使未来盈利具较大弹性,预计2025年收入857亿元,对应PS 1.8X,有望进入新车周期拐点,给予“买入”评级 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2025年2月小鹏汽车交付新车30453台,同比增长570.0%,环比增长0.3%;1 - 2月累计交付6.1万台,同比增长375.2% [1][3] 事件评论 - 2月单月交付连续4个月超3万辆,MONA M03和P7+交付强劲,MONA M03单月交付再破1.5万台,连续3个月破1.5万台,P7+上市3个月累计交付超3万辆,打破同级最快交付纪录 [5] - 出海持续发力,2月小鹏G6右舵车型在英国开启预售,预计3月交付,X9首批300台车发运海外,2025年海外超快充网络将落地东南亚,开启全球能源体系布局 [5] - 2025年2月XNGP城区智驾月度活跃用户渗透率达86%,春节智驾报告显示智驾总里程同比增长98.2%,总时长同比增长103.5%,用户渗透率达93.3%,2025年图灵AI智驾将全球研发测试 [5] - 2月28日2025款小鹏G6亮相,六项全能纯电轿跑SUV,颜值升级 [5] - 智能驾驶领先,渠道和营销加强,新车周期开启,销量快速提升,规模、平台和技术降本效果将体现,软件盈利模式拓展及出海增长使未来盈利具较大弹性 [1][5] - 预计公司2025年收入为857亿元,对应PS 1.8X,大众软件收入体现大幅改善财务表现,有望进入新车周期拐点 [5]
软件定义一切系列(2):第四范式—港股AI优质标的迎来估值重塑机遇,三大亮点构筑护城河
交银国际证券· 2025-03-11 10:46
报告公司投资评级 - 买入评级 [5][17] 报告的核心观点 - 首次覆盖第四范式,看好其作为港股AI优质标的迎来估值重塑机遇,三大业务亮点构筑护城河,收入增长确定性强且2026年有望扭亏为盈,给予买入评级及目标价64港元 [8][17] 根据相关目录分别进行总结 财务数据一览 - 2022 - 2026E收入分别为30.83亿、42.04亿、52.52亿、65.52亿、81.50亿元人民币,同比增长52.7%、36.4%、24.9%、24.8%、24.4% [4] - 2022 - 2026E净利润分别为 - 4.96亿、 - 4.04亿、 - 2.84亿、 - 0.28亿、2.51亿元人民币 [4] - 2026E市盈率为97.2倍 [4] 投资逻辑和估值思考 - 行业价值判断:软件行业毛利率与估值水平正相关,看好信创、AI产品标准化等优秀公司 [8][10] - 个股估值区间:公司现价对应2025年仅3.8倍市销率,低于毛利率40 - 50%公司平均市销率7.7倍,有提升空间 [8][13] - 股东结构与交易量:H股解禁后股东结构优化,加入港股通等因素使交易量显著提升 [8][13] - 收入与盈利:预计2024 - 27年收入复合增速24%,2026年扭亏为盈 [8][13] 业务亮点 亮点1:围绕先知AI平台赋能企业智能化转型,六年蝉联IDC中国机器学习平台市占第一 - 核心产品:以先知AI平台为核心,识别行业数据规律解决业务问题,赋能企业智能化转型 [11][76] - 平台迭代:2024年迭代至5.0版本,利用全模态数据构建行业大模型,构建周期降至天级别,覆盖14个行业,构建超1万个模型 [11][82] - 市场地位:2018 - 23年蝉联中国机器学习平台市场份额第一,2023年中国大模型平台及应用市场中位列第五 [11][82] - 商业模式:包括软件使用许可和SageOne销售,通过解决客户业务难点提升复购和续购 [85] 亮点2:标杆客户粘性高,行业拓展潜力广阔 - 行业覆盖:覆盖金融、零售等多行业,运输、金融等为重点深耕领域 [12][98] - 标杆客户:2023年/2024上半年服务标杆客户139个/86个,贡献收入比例约61%/53%,平均收入同比增3%/27% [12][102] - 拓展潜力:标杆客户粘性高促成交叉销售,直客+三方合作驱动新行业拓展及行业内覆盖 [103][104] 亮点3:AI Agent赋能产品升级,深化自动化能力 - AI Agent优势:建立在大模型基础上,是商业化落地重要方向,可改造企业运营流程降本增效 [118] - 技术创新:持续迭代优化AI Agent能力,多个行业应用产品已集成该能力 [119] 财务预测及估值 收入迈入稳定增长阶段,先知AI平台贡献主要增量 - 收入增长:预计2024年收入同比增25%至52.5亿元,2024 - 27年复合增长率24% [19] - 收入结构:先知AI平台为核心业务和主要增长点,预计2024 - 27年复合增速接近30%;SHIFT解决方案预计2024 - 27年复合增速约10%;式说AIGS服务预计2025 - 27年对收入贡献比例维持在中高个位数水平 [22] 毛利率受业务结构调整影响或有所下降 - 历史毛利率:2020 - 2023年整体毛利率在47 - 48%之间,2024上半年降至42% [28] - 未来预测:预计未来整体毛利率维持在43 - 44%,若硬件毛利率恢复至30%+,整体毛利率或提升至47 - 49% [28] 盈利能力逐渐改善,预计2026年实现转正 - 盈利改善:随着收入规模扩大和运营费率收窄,预计2024年经调整归母净亏损3.2亿元,亏损率 - 6%,2026年实现全年盈利转正,2027年利润率达中个位数水平 [33] 估值 - 股价走势:2024年10月以来股价回升,截至2025年3月10日,较最低股价涨幅154%,较IPO价格低8% [52][53] - 估值对比:现价对应2025年市销率3.8倍,低于美国/中国AI公司平均市销率 [57] - 目标价:基于可比AI公司2025年平均市销率4.5倍及公司收入预测,目标价64港元,较现价上涨空间26% [8][17]
零跑汽车:B10的竞争性定价以及强劲的2024年第四季度利润边际-20250311
招银国际· 2025-03-11 10:23
报告公司投资评级 - 维持买入评级 [1] 报告的核心观点 - 新车B10预售价格激进,内部自动驾驶和底盘能力增强销售信心,上调2025财年销售量7%至48万辆 [1] - 预计2025财年微小净亏损,2026财年净利润达126亿元,届时有更多新A和D系列车型 [1] - 底盘和关键组件研发能力或使B系列毛利率超部分投资者预测,3月11日投资者日展示技术或成股价积极催化剂 [1] 各部分总结 竞争性定价与研发能力 - B10于3月10日发布,预售价109,800 - 139,800元,有激光雷达和城市NOA功能型号低至129,800元,价格具竞争力 [2] - 投资者低估公司利用Qualcomm 8650芯片自主研发自动驾驶的能力,上调2025财年B系列销量25,000单位,总销量上调30,000单位至48万辆 [2] 盈亏平衡预测 - 2024年第四季度毛利率环比升5.2个百分点至13.3%,收入环比增37%至135亿元,净利润8100万元 [3] - 预计2025财年总体毛利率从去年同期12.8%升至11.2%,B系列盈利能力与C系列相当 [3] - 因海外网络扩张目标及海外KD工厂生产可能延误,下调Leapmotor International 2025财年利润预测,公司在成本控制下2025财年有望达净利盈亏平衡 [3] 估值与目标价 - 预测2025 - 2026财年收入分别同比升59%/13%,达51.0亿元/57.5亿元,2025财年净亏损9800万元,2026财年净利润12.6亿元 [4] - 将目标价从40.00港币上调至50.00港币,基于1.2倍2025财年市销率 [4] 收益摘要 |指标|FY22A|FY23A|2024财年|FY25E|FY26E| |----|----|----|----|----|----| |收入(人民币百万)|12,385|16,747|32,164|51,023|57,538|[5]| |年同比增长率(%)|295.4|35.2|92.1|58.6|12.8|[5]| |毛利润率 (%)|(15.4)|0.5|8.4|11.2|12.3|[5]| |运营利润(人民币百万)|(5,226.8)|(4,377.4)|(3,171.1)|(692.1)|227.0|[5]| |净利润(人民币百万元)|(5,108.9)|(4,216.3)|(2,820.8)|(98.0)|1,257.6|[5]| |每股收益(已报告)(人民币分)|(488.79)|(362.06)|(210.98)|(6.68)|85.19|[5]| |P/S (x)|4.2|3.1|1.6|1.0|0.9|[5]| |市盈率(倍数)|ns|ns|ns|ns|45.4|[5]| |市净率(x)|4.9|3.6|4.0|4.3|3.9|[5]| 股票数据 - 市值55,484.1百万港元,平均3个月周转率196.0百万港元,52周最高/最低价41.75/19.54港元,总发行股份1337.0百万股 [6] 股权结构 - 江明Zhu先生及其关联方持股24.5%,斯泰兰蒂斯股份有限公司持股21.3% [7] 股票表现 |时间|绝对表现|相对表现| |----|----|----| |1个月|17.4%|6.2%|[8]| |3个月|43.1%|22.2%|[8]| |6个月|80.4%|30.7%|[8]| 财务摘要 - 损益表展示2021 - 2026年各年的收入、成本、利润等情况 [14] - 资产负债表展示2021 - 2026年各年的资产、负债、股东权益等情况 [14] 现金流量 - 展示2021 - 2026年各年的经营、投资、融资活动现金流量及现金净变动情况 [16] - 给出各年的收入、毛利润、EBITDA等增长情况及盈利能力、准备/流动性/活动、估值等指标 [16]
零跑汽车:Competitive pricing for B10 with strong 4Q24 margins-20250311
招银国际· 2025-03-11 10:10
报告公司投资评级 - 维持买入评级 [1] 报告的核心观点 - 零跑汽车新款B10电动汽车预售价格有竞争力,且具备自主研发的自动驾驶和底盘能力,对其销量更有信心,上调2025财年预计销量7%至48万辆 [1] - 预计2025财年净亏损极小,2026财年随着更多新A和D系列车型推出将实现净利润12.6亿元人民币 [1] - 估计其在底盘和关键部件方面被低估的研发能力,可能使B系列毛利率超出部分投资者预期 [1] - 3月11日的投资者日展示技术,可能成为其股价的积极催化剂 [1] 各部分总结 盈利总结 - 2022 - 2026财年,营收分别为123.85亿、167.47亿、321.64亿、510.23亿、575.38亿元人民币,同比增长295.4%、35.2%、92.1%、58.6%、12.8% [2] - 毛利率分别为 - 15.4%、0.5%、8.4%、11.2%、12.3%;营业利润分别为 - 52.27亿、 - 43.77亿、 - 31.71亿、 - 6.92亿、2.27亿元人民币 [2] - 净利润分别为 - 51.09亿、 - 42.16亿、 - 28.21亿、 - 0.98亿、12.58亿元人民币;每股收益分别为 - 488.79、 - 362.06、 - 210.98、 - 6.68、85.19分人民币 [2] - 市销率分别为4.2、3.1、1.6、1.0、0.9;市盈率在2026财年为45.4;市净率分别为4.9、3.6、4.0、4.3、3.9 [2] 目标价格与股价表现 - 目标价格从40.00港元上调至50.00港元,当前价格41.50港元,潜在涨幅20.5% [3] - 1个月、3个月、6个月绝对涨幅分别为17.4%、43.1%、80.4%,相对涨幅分别为6.2%、22.2%、30.7% [5] 股东结构 - 朱江明先生及其一致行动人持股24.5%,Stellantis N.V.持股21.3% [4] 关键业务分析 - 3月10日推出B10电动汽车,预售价格10.98 - 13.98万元人民币,带激光雷达和城市NOA功能的车型低至12.98万元人民币,价格有竞争力 [6] - 因内部利用高通8650芯片进行自动驾驶研发,很多投资者低估其研发能力,上调2025财年B系列销量2.5万辆,总销量上调3万辆至48万辆 [6] - 2024年第四季度毛利率环比上升5.2个百分点至13.3%,营收环比增长37%至135亿元人民币,净利润8100万元人民币 [6] - 预计2025财年整体毛利率同比上升2.9个百分点至11.2%,因Leap 3.5架构降低成本使B系列毛利率与C系列相近 [6] - 下调零跑国际2025财年利润预测,因其今年主要进行海外网络扩张且海外KD工厂可能生产延迟 [6] - 预计2025 - 2026财年营收分别同比增长59%、13%至510亿、575亿元人民币,2025财年净亏损9800万元人民币,2026财年净利润12.6亿元人民币 [6] 财务数据 季度数据 - 2024年第四季度销量120863辆,同比增长118.4%,环比增长40.3%;平均售价111389元人民币,同比增长16.8%,环比下降2.6% [7] - 营收134.63亿元人民币,同比增长155.1%,环比增长36.6%;毛利润17.92亿元人民币,同比增长404.9%,环比增长123.5% [7] - 研发费用8.95亿元人民币,同比增长43.8%,环比增长14.8%;销售、一般及行政费用10.48亿元人民币,同比增长33.5%,环比增长17.7% [7] - 营业利润 - 3600万元人民币,净利润8100万元人民币;毛利率13.3%,同比上升6.6个百分点,环比上升5.2个百分点 [7] - 营业利润率 - 0.3%,同比上升19.0个百分点,环比上升7.2个百分点;净利率0.6%,同比上升18.7个百分点,环比上升7.6个百分点 [7] 盈利预测调整 - 2024 - 2026财年,新预测营收分别为321.64亿、510.23亿、575.38亿元人民币,较旧预测分别增长4.3%、8.5%、3.2% [8] - 毛利润分别为26.94亿、57.34亿、70.88亿元人民币,较旧预测分别增长4.7%、9.2%、4.4% [8] - 2026财年净利润较旧预测增长57.5% [8] 与市场共识对比 - 2024 - 2026财年,CMBIGM预测营收较市场共识分别增长2.0%、 - 8.1%、 - 26.9%;毛利润较市场共识分别增长19.7%、 - 7.0%、 - 30.5% [9] - 2026财年营业利润较市场共识低80.8%,净利润较市场共识低32.9% [9] 财务摘要 - 2021 - 2026财年,营收从31.32亿元人民币增长至575.38亿元人民币;净利润从 - 28.46亿元人民币逐步改善至2026财年的12.58亿元人民币 [11] - 资产和负债规模整体呈上升趋势,股东权益逐步增加 [11] 现金流与指标 - 2021 - 2026财年,经营活动净现金流从 - 10.19亿元人民币逐步改善至2025财年的97.36亿元人民币,2026财年为50.15亿元人民币 [13] - 投资活动净现金流持续为负;融资活动净现金流波动较大 [13] - 营收、毛利润、EBITDA等指标的增长率和利润率指标逐步改善,净资产收益率从 - 85.4%逐步提升至2026财年的9.0% [13] - 净债务与权益比率、流动比率等指标呈现一定变化趋势 [13]
浪潮数字企业:DeepSeek赋能,云服务保持高速增长-20250311
中泰国际证券· 2025-03-11 10:09
报告公司投资评级 - 维持“买入”评级,目标估值从 11 倍上调至 15 倍 FY25E 市盈率,新目标价为 7.48 港元,有 23%上升空间 [3] 报告的核心观点 - 浪潮数字企业将 DeepSeek 模型嵌入浪潮海岳大模型平台业务环节,提升产品吸引力,如 ChatBI 应用场景接入 DeepSeek - R1 大模型后内容生成精度较其他主流开源模型提升 20%,结果可用性达 95% [1] - 《2025 政府工作报告》推动传统制造业改造提升、数字化转型及“人工智能 +”行动,智能软件行业有望加快技术成果转化和提升竞争力 [2] - DeepSeek 发布、政策支持及制造业数字化转型促进软件服务企业发展,预测浪潮数字企业未来云服务收入每年同比增长 30 - 40%,维持 FY24E/FY25E 收入预测为 100 亿/120 亿人民币,净利润 3.6 亿/5.2 亿人民币预测 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司业务进展 - 浪潮数字企业宣布浪潮海岳大模型平台嵌入 DeepSeek 模型,支持多模式使用智能服务,可切换智能应用场景模型、微调及开发 AI 应用 [1] 政策环境 - 国务院《2025 政府工作报告》提出推动传统制造业改造提升、数字化转型,支持大模型应用,政策推动下智能软件行业有望加快技术成果转化和提升竞争力 [2] 行业与公司估值及财务预测 - DeepSeek 发布、政策支持和制造业数字化转型使软件服务行业估值提升,预测浪潮数字企业云服务收入每年同比增长 30 - 40%,维持 FY24E/FY25E 收入 100 亿/120 亿人民币、净利润 3.6 亿/5.2 亿人民币预测,目标估值上调,新目标价 7.48 港元,有 23%上升空间 [3] - 给出公司 FY22 - FY26 年主要财务数据预测,包括收入、净利润、每股盈利等指标及增长率、市盈率、市净率等比率 [5][9] 股票资料 - 现价 6.10 港元,总市值 6773 百万港元,流通股比例 40.8%,已发行总股本 1142 百万,52 周价格区间 2.49 - 6.49 港元,3 个月日均成交额 32.7 百万港元,主要股东浪潮集团持股 54.6% [6] 历史建议和目标价 - 2024 年 10 月 18 日评级“买入”,目标价 HK$5.50;2025 年 3 月 10 日评级“买入”,目标价 HK$7.48 [11]
中烟香港(06055):净利率持续提升
国证国际· 2025-03-11 09:48
报告公司投资评级 - 维持“买入”评级,上调目标价至 29.2 港元,较当前股价有 19%上涨空间 [1][5] 报告的核心观点 - 中烟香港 2024 年收入 13,074.2 百万港元,同比增长 10.5%;年内利润 902.8 百万港元,同比增长 30.4% [1] - 预计 2025/2026/2027 年净利润为 9.6/10.2/10.8 亿元,对应每 EPS 收益为 1.32/1.40/1.48 港元 [1][5] - 烟叶价格可能触顶回落,对进出口业务有压力,但卷烟出口、新烟出口和巴西业务将保持收入和利润率的持续增长 [5] 根据相关目录分别进行总结 业务情况 - 烟叶进口业务:2024 年营业收入 82.54 亿港元,同比增长 2.2%,毛利润 8.26 亿港元,同比增长 12.7%,毛利率 10.0%,同比提高 0.9pct;进口数量 111,980 吨,同比下降 4.5%,单位销售价格 73726 港元/吨,同比上涨 6.9%;下半年因巴西洪水,毛利率回落到 5.6% [2] - 卷烟出口业务:2024 年营业收入 15.74 亿港元,同比增长 30.2%,毛利润 2.77 亿港元,同比增长 69.1%,毛利率 17.6%,同比提高 4.0pct;全年销量 33.4 亿支,同比增长 19.1%,销售均价 9.42 港元/20 支,同比上涨 9.3%;未来有望稳健增长且毛利率有提升空间 [3] - 烟叶类产品出口业务:2024 年营业收入 20.62 亿港元,同比增长 24.8%,毛利润 0.84 亿港元,同比增长 85.8%,毛利率 4.1%,同比提高 1.4pct;全年销量 83,487 吨,同比增长 18.4%,销售均价 24698 港元/吨,同比上涨 5.4% [3] - 新型烟草制品出口业务:2024 年营业收入 1.35 亿港元,同比增长 4.0%,毛利润 0.07 亿港元,同比增长 23.2%,毛利率 5.2%,同比提升 0.8pct;全年销量 7.6 亿支,同比增长 12.5%,销售均价 3.55 港元/20 支,同比下降 7.6% [4] - 巴西业务:2024 年营业收入 10.50 亿港元,同比增长 37.0%,毛利润 1.84 亿港元,同比增长 30.2%,毛利率 17.5%,同比降低 0.9pct;全年销量 31,627 吨,同比下降 2.4%,销售均价 33187 港元/吨,同比上涨 40.3%;2024 年成本上涨压力预计今年缓解 [4] 股息情况 - 公司派发期末股息每股 0.31 港元,叠加中期股息,全年共发放每股股息 0.46 港元,派息率 37%,对应当前股价的股息率为 1.9% [4] 股东结构 - 截止 2024 - 6 - 30,中烟国际持股 72.3%,其他股东持股 27.7% [8] 股价表现 - 一个月相对收益 -23.26%,绝对收益 -7.28%;三个月相对收益 -28.02%,绝对收益 -6.05%;十二个月相对收益 116.18%,绝对收益 164.35% [9] 财务及估值摘要 |项目|2022A|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(港元百万)|8,324|11,836|13,074|13,140|13,671|14,155| |增长率(%)|/|42.19%|10.46%|0.50%|4.04%|3.54%| |净利润(港元百万)|464|692|903|960|1,021|1,076| |增长率(%)|/|49.16%|30.39%|6.38%|6.32%|5.39%| |毛利率(%)|10.14%|9.19%|10.54%|11.21%|11.41%|11.57%| |净利润率(%)|5.58%|5.85%|6.91%|7.31%|7.47%|7.60%| |每股收益(港元)|0.54|0.87|1.23|1.32|1.40|1.48| |每股净资产(港元)|3.24|3.90|4.61|5.54|6.53|7.56| |市盈率|45.2|28.3|19.8|18.6|17.5|16.6| |市净率|7.6|6.3|5.3|4.4|3.8|3.2| |股息率|1.8%|3.3%|1.9%|2.0%|2.1%|2.2%| |净资产收益率(%)|21.99%|28.07%|30.69%|27.37%|24.48%|22.09%|[11] 财务报表预测 |项目|2022A|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营业务收入(港元百万)|8,324|11,836|13,074|13,140|13,671|14,155| |YoY|/|42.2%|10.5%|0.5%|4.0%|3.5%| |营业成本(港元百万)|-7,480|-10,748|-11,697|-11,667|-12,111|-12,517| |毛利(港元百万)|844|1,088|1,378|1,473|1,560|1,638| |毛利率|10.1%|9.2%|10.5%|11.2%|11.4%|11.6%| |管理费用(港元百万)|-187|-153|-158|-210|-219|-226| |占收入比例|-2.2%|-1.3%|-1.2%|-1.6%|-1.6%|-1.6%| |财务费用(港元百万)|-85|-167|-224|-197|-205|-212| |占收入比例|-1.0%|-1.4%|-1.7%|-1.5%|-1.5%|-1.5%| |其他收入/支出(港元百万)|44|91|120|121|126|130| |占收入比例|0.5%|0.8%|0.9%|0.9%|0.9%|0.9%| |除税前溢利(港元百万)|616|859|1,116|1,187|1,262|1,330| |所得税(港元百万)|-151|-167|-213|-226|-241|-254| |所得税率|24.6%|19.4%|19.1%|19.1%|19.1%|19.1%| |净利润(含少数股东权益)(港元百万)|464|692|903|960|1,021|1,076| |净利率|5.6%|5.8%|6.9%|7.3%|7.5%|7.6%| |少数股东损益(港元百万)|89|94|49|49|51|53| |净利润(不含少数股东权益)(港元百万)|375|599|854|911|970|1,023| |每股收益 (港元)|0.54|0.87|1.23|1.32|1.40|1.48| |市盈率 (倍)|45.2|28.3|19.8|18.6|17.5|16.6|[13] 估值分析 - 采用可比公司和 DCF 两种方法估值 [14] - 可比公司选取港股和美股中烟草相关公司,2025 年预测 PE 平均值 23.2x,考虑公司特许经营地位和行业前景,给予 22x PE,2025 年预测 EPS 为 1.32 港元,对应股价测算为 29 港元 [14] - DCF 方式估算,给予 WACC 为 8.3%,长期增速 2%,合理市值为 203 亿港元,对应价格为 29.4 港元 [14] - 综合两种估值方法,认为公司目标价为 29.2 港元,较最新收盘价有 19%上涨空间 [14]
赤峰黄金(06693):IPO点评报告
国证国际· 2025-03-11 09:36
报告公司投资评级 - IPO专用评级为5.4,认为可以考虑申购,但料空间不大 [8][11] 报告的核心观点 - 赤峰黄金是快速发展的国际黄金生产商,产量和资源量排名靠前,运营效率领先,海外业务占比大,收入和利润增长良好,行业前景较好,估值相对合理,但考虑是A+H股市场情绪一般 [1][2][11] 公司概览 - 赤峰黄金是国际黄金生产商,业务可追溯至2012年,A股代码600988.SH,拥有6个矿山分布于中国、老挝和加纳等地 [1] - 2021 - 2023年总矿产金产量分别为260.2/436.2/461.5千盎司,年复合增长率33.1%,2023年产量461.5千盎司,在中国和全球黄金生产商中排名靠前 [1] - 运营效率领先,黄金全维持成本低于全球平均水平,海外市场收入占比大,2023年海外业务占黄金总产量及总收入的76.9%及71.9% [1] - 2021 - 2024年9月30日止九个月收入分别为37.8/62.6/72.2/62.2亿元,毛利率分别为33.2%/28.6%/32.6%/42.1%,归母净利润分别为5.8/4.5/8.0/11.1亿元 [2] - 收入主要来自黄金开采,2023年占87.6%,分地区看,2023年老挝是第一大收入来源地占42.3%,加纳占29.6%,中国占28.1% [2] - 截至2024年9月30日止九个月收入同比增长17.8%,因平均售价由421.3元/克增加至495.7元/克,税前利润同比增加143.7%,由金矿销量增加及售价上涨驱动 [2] 行业状况及前景 - 预计2024 - 2028年全球黄金需求量从140.1百万盎司到144.9百万盎司,年复合增长率0.8%,央行需求增长最快为6.9%,珠宝和投资需求小幅下降 [3] - 2024 - 2028年中国黄金需求量预计从35.7百万盎司到37.4百万盎司,年复合增长率1.1%,央行需求增长最快为11.7%,珠宝需求下降4.7% [3] - 预计2024 - 2028年全球黄金供应量年复合增长率为1.1%,中国为3.0% [3] - 预计全球黄金现货价格于2024 - 2028年按7.1%的复合年增长率稳步上升,由2024年的2357.1美元/盎司上升到2028年3097.7美元/盎司 [4] 优势与机遇 - 是中国最大的民营黄金生产商,产量及收入增量领先,市场前景好 [5] - 在并购和整合业务方面有良好记录,具备海外经验及全球知名度 [5] - 通过技术升级降本增效,提高盈利能力 [5] - 独特企业文化和长效激励机制推动管理层和员工成长 [5] - 管理团队经验丰富、专业尽职,矿山运营业绩优秀 [5] IPO点评 - 发行价范围13.72 - 15.83港元,发行股数绿鞋前205.65百万股,总发行金额绿鞋前28.22 - 32.55亿港元,净集资金额绿鞋前28.19 - 29.52亿港元 [8] - 发行后股本绿鞋前1869.56百万股,绿鞋后1900.41百万股,发行后市值绿鞋前256.50 - 295.95亿港元,绿鞋后260.74 - 300.84亿港元 [8] - 备考每股有形资产净值2.03 - 2.26港元,备考市净率6.76 - 7.00倍,保荐人为中信证券 [8] 集资用途 - 所得款项净额约50%用于未来五年现有矿场的升级及勘探 [10] - 约40%用作未来三年在采矿业发展成熟、政策稳定国家收购优质矿业资产 [10] - 约10%用作一般公司用途 [10] 投资建议 - 基石投资人有金山(香港)国际、斯派柯国际,合计申购占比约二成 [11] - 按2023年和2024年同花顺预测净利润计算,2023年P/E为29.96x - 34.57x,2024预测P/E为14.06x - 16.22x,估值相对合理 [11] - 同业中紫金矿业2899.HK 2023A/2024E年P/E为16.97x/12.33x,山东黄金1787.HK 2023A/2024E年P/E为33.03x/18.6x [11] - 公司本次H股上市相较于A股折扣为12% - 21%,对比紫金矿业H股相较A股折价为11%,山东黄金折价为41% [11]