报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][15] 报告的核心观点 - 2025Q1公司收入稳健增长，经调整净利润同比增长超40% [1][10] - 收入端下沉市场出行维持景气，ARPU值继续提升 [2][11] - 利润端盈利能力上行，更克制的投放与更高的效率，后续酒店价格逐步正向贡献，全年变现战略稳健推进 [3][14] - 维持公司2025 - 2027年经调净利润为33.0/38.9/45.3亿元，对应动态PE为14/12/10x，主业盈利水平上行确定性较高，有望支撑未来3年经调整利润CAGR超17%，目前估值依然具备相对优势 [4][15] 各部分总结 财务数据 - 2025Q1收入43.77亿元，同比增长13.2%，归母净利润6.69亿元，同比增长68.6%，经调整净利润7.88亿元，同比增长41.1% [1][10] - OTA收入增长18.4%，OPM为29.2%，同比增加6.6pct；线下度假业务Q1收入同比下降11.8%，OPM为4.4%，同比减少2.3pct [1][10] - 交通/住宿/其他业务同比分别增长15.2%/23.3%/20.0% [2][11] - 年累计单用户平均收入贡献72.2元，同比增长25.6%，年累计服务人次同比增长7.3% [2][11] - Q1公司毛利率增加3.8pct，销售费率同比下降2.2pct，研发费率同比下降1.3pct [3][14] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|11,896|17,341|19,626|22,329|25,331| |(+/-%)|80.7%|45.8%|13.2%|13.8%|13.4%| |经调整净利润(百万元)|2199|2785|3304|3885|4535| |(+/-%)|-1164.4%|26.7%|18.6%|17.6%|16.7%| |每股收益（元）|0.98|1.24|1.42|1.66|1.94| |EBIT Margin|8.9%|9.0%|11.7%|13.1%|14.3%| |净资产收益率（ROE）|8.8%|9.9%|11.1%|11.8%|12.4%| |市盈率（PE）|19.5|15.5|13.5|11.5|9.8| |EV/EBITDA|30.1|23.9|20.2|17.3|14.9| |市净率（PB）|2.42|2.15|1.98|1.75|1.53| [5] 业务分析 - 收入端，OTA业务受益于下沉市场出行景气度与公司转化率提升整体增长良好，公司注重多维度变现，优化推荐算法改善交叉销售 [2][11] - 利润端，盈利能力上行得益于OTA业务变现率提升下的规模效应和OTA占比提升带来的结构性助力，公司更注重营销投入回报率，预计未来销售营销费用同比下降，生成式AI应用后研发费率降低 [3][14] 发展趋势 - Q2收入增速预计边际放缓，下半年起投放更均衡后量价驱动有望带动增速环比提升，酒店ADR已逐步贡献增量，全年效率优化继续带动盈利中枢稳步上行 [3][14] - 公司自2021年开始投资上游酒店，3月底运营超2500家，4月中旬宣布拟以24.9亿元收购万达酒管，期待后续主业战略协同 [3][14] 可比公司情况 |股票代码|公司名称|总市值（亿）|EPS（24A）|EPS（25E）|EPS（26E）|EPS（27E）|PE（24A）|PE（25E）|PE（26E）|PE（27E）|投资评级| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |0780.HK|同程旅行|446|1.2|1.4|1.7|1.9|15|13.5|11.5|9.8|优于大市| |9961.HK|携程集团 - s|3,243|25.3|25.6|29.3|34.3|18|18|15|13|优于大市| |BKNG.O|Booking|1,735|187|214|248|290|29|25|22|18|无评级| |ABNB.O|Airbnb|782|4.1|4.3|4.9|5.6|31|30|26|23|无评级| |EXPE.O|Expedia|202|12.1|14.0|16.6|19.6|13|11|10|8|无评级| [17]

报告公司投资评级 - 行业为非必需性消费/专业零售，6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 名创优品国内门店调整持续推进、同店逐步改善可期，海外直营开店积极、全球化持续布局，TOP TOY 通过 IP 溢价拉升整体毛利率，基于 Q1 销售及分销开支大幅提升，下调经调净利润预测，预计 2025 - 2026 年经调净利润分别为 29/36 亿元（2025 - 2026 年前值为 33/41 亿元），对应 PE 分别为 14/11 倍，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 25Q1 营收与利润情况 - 25Q1 营收 44.3 亿元，同比增长 19%，期末门店 7768 家，同比增长 14%；毛利 20 亿元，同比增长 21%，经调净利润 5.87 亿元，同比下降 4.8% [1] - 25Q1 毛利率 44%，同比增加 0.8pct，主要系名创优品品牌海外收入贡献增加及盈利能力更高的产品占比提升，TOP TOY 毛利率提升；经调净利率 13%，同比下降 3.3pct，主要系销售及分销开支率拖累 [1] - 销售及分销开支率 23%，同比增加 4.4pct，主要系直营门店的租金、折旧摊销、工资等相关开支同比增长 71.4%，授权费用同比增长 39.6%，物流费用同比增长 31.3%；一般及行政开支率 5.5%，同比增加 0.3pct，主要系人员相关开支增加；财务成本率 1.1%，同比增加 1.8pct [1] 分品牌及渠道情况 - 名创优品品牌营收 41 亿元，同比增长 17%，占比 92%，期末门店 7488 家，同比增长 13%，单季净减 16 家 [2] - 名创优品中国内地营收 25 亿元，同比增长 9%，占比 56%，期末门店 4275 家，同比增长 6%，单季净减 111 家，25Q1 线下门店 GMV 同比增长 7.3%、同店日均销售同比中个位数下降，25Q1 同店复苏相较 24Q3、Q4 加速，通过稳步推进结构优化和战略性门店网络改善，有望实现可持续高品质增长 [2] - 名创优品海外营收 16 亿，同比增长 30%，占比 36%，期末门店 3213 家，同比增长 24%，单季净增 95 家，海外收入贡献同比提升 3pct，潜力持续释放 [2] - TOP TOY 品牌营收 3.4 亿元，同比增长 59%，占比 7.7%，期末门店 280 家，同比增长 75%，单季净增 4 家，门店快速扩张带动收入高增，24Q4 开始开展海外业务，全球扩张可期 [2] 门店结构与战略 - 截止 25Q1 末，名创优品中国内地门店中直营/合伙人/代理门店占比 0.5%/98.9%/0.6%，名创优品海外门店中直营/合伙人/代理门店占比 17%/13%/69%；名创优品正全面推进“开好店、开大店”的渠道升级战略，截至目前，MINISO LAND 已开业 8 家，另有 15 家正在筹备，以超级 IP + 超级门店重塑消费场景；旗舰店数量达 43 家，150 家正在规划中 [3] - TOP TOY 门店中直营/合伙人占比 14%/86% [3] IP 运营情况 - 名创及 TOP TOY 与 HelloKitty、miffy、Chiikawa、wakuku、史迪奇等知名 IP 联名，热门品类搪胶毛绒系列多款产品销售额破千万、占海外总销售额 35% [4] 基本数据 - 港股总股本 1,251.34 百万股，港股总市值 43,233.71 百万港元，每股净资产 9.21 港元，资产负债率 59.22%，一年内最高/最低股价为 55.00/20.00 港元 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 联想集团24/25财年业绩良好，各业务板块表现出色，预计各项业务将持续受益于AI浪潮，AIDC、AIPC产品、个人及企业智能体将推动公司业绩稳健增长，上调公司FY2026/2027年预期归母净利润，并预测FY2028归母净利润 [7] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 24/25财年公司实现营收690.8亿美元，同比+21.4%；归母净利润13.8亿美元，同比+37.0%；第四财季公司实现营收169.8亿美元，同比+22.5%，环比-9.6%；归母净利润0.9亿美元，同比-63.7%，环比-87.0%；非香港财务报告准则归母净利润2.8亿美元，同比+24.7%，环比-35.3%，归母净利润下滑主要系非现金认股权证公允值亏损所致 [7] 各业务板块表现 - **IDG**：第四财季智能设备业务实现营业额118.1亿美元，同比+12.9%，环比-14.3%；经营利润率同比-0.6pct至6.8%。第四财季手机出货量同比+6%，亚太/欧洲 - 中东 - 非洲区分别实现179%/32%的增速，海外市占率提升至第四位；平板出货量同比+18%，PC市占率达23.8%领先优势扩大。AIPC在中国市场笔记本总销量中占比16%，超额完成目标，公司预计至2025年AIPC渗透率将达25%左右，2027年将达80%左右，公司持续推进“个人智能双胞胎”，未来将推出更多搭载“天禧”个人超级智能体的终端产品，AIPC侧竞争力可进一步提升 [7] - **ISG**：第四财季基础设施方案业务实现营业额41.2亿美元，同比+62.6%，环比+4.6%；经营利润率同比+4.0pct至0.1%，连续两季度盈利。受服务器订单增加和企业业务复苏驱动，全年CSP业务/企业基础设施营收同比+92%/+20%。海神液冷解决方案全年收入同比+68%，第四财季同比+244%加速增长。公司已发布新一代ThinkSystem V4服务器等产品，ISG业绩有望持续增长 [7] - **SSG**：第四财季方案服务业务实现营业额21.5亿美元，同比+18.1%，环比-4.7%；经营利润率同比+1.2pct至22.7%。第四财季解决方案和“即服务”业务收入占比同比+4pct至60%，业绩可持续性提升。SSG混合云服务全年订单同比+82%，其中GPU即服务增长高达13倍。公司加速推进生成式AI应用，推出AI智能体平台等新品组合，携手合作伙伴完善企业级AI应用，有望在AI普及过程中收获增量 [7] 盈利预测 - 预计公司FY2026/2027/2028年归母净利润分别为16.0/17.6/19.7亿美元，2025年5月26日收盘价对应PE分别为9.3/8.4/7.5倍 [7] 财务预测表 - 给出联想集团FY2025A - FY2028E的资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率等数据，包括流动资产、营业总收入、经营活动现金流等项目的预测值及相关比率变化 [8]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][6][7][32] 报告的核心观点 - 零跑汽车2025Q1营收超100亿，毛利率创历史新高，上调盈利预测 [1] 各部分总结 财务表现 - 2025Q1营收100.2亿元，同比增长187.1%，主要因销量同比增长162.1%、产品组合优化、单车收入同比增长4.9% [4][9] - 2025Q1归母净利润 -1.3亿元，较2024年同期 -10.1亿大幅收窄，环比2024年Q4的0.8亿元下滑，因毛利总额下降大于资本开支下降 [4][9] - 2025Q1毛利率14.9%，在2024年全年8.38%基础上继续增长，较2024年同期 -1.4%大幅提升，环比2024Q4的13.3%增加1.6个百分点，创历史新高 [5][12] - 2025Q1销售、行政、研发费用分别为6.1亿元、3.8亿元、8亿元，对应SG&A费用率和研发费用率分别为9.88%、7.98%，较2024年全年下降 [5][12] - 2025Q1销量87552辆，C系列交付67,812辆，占比77.5%，较2024年同期占比增长5.7pct [14] - 2025Q1平均单车营收11.44万元，有所回升；单车成本9.74万元，创历史新低；单车毛利1.71万元，单车净亏损0.15万元 [19] 产品动态 - 2025年5月15日新款C10正式发布，在三电、智能化领域全方位升级，售价12.28 - 14.28万，入门款价格下降，纯电版续航605km，增程版纯电续航210km、综合续航1190km，高配版支持27项功能，智能座舱有升级 [6][22] - 零跑B01于2025年4月上海车展全球首秀，设计年轻化、科技感、个性化，风阻系数0.197Cd，座舱配置丰富 [6][25] 投资建议与预测 - 上调盈利预测，预计2025 - 2027年营业收入分别为668/999/1244亿元，同比增速107.6%/49.5%/24.5%；归母净利润分别为5.78/28.77/56.74亿元；EPS分别为0.43/2.15/4.24元 [7][32] - 预计2025年销量达50万辆以上，中长期冲击100万年销，上调2025年销量预期至60万辆 [26][29] - 预计2025年毛利率维持在11 - 12%，后续规模效应显现、供应链议价能力增强，但B系列发布使产品结构变化带来毛利率不确定性 [30] - 预计管理费用稳定，研发费用小幅增长，后续单季度销售费用高于2025年一季度，随着营收增长，期间费用率下行 [31] 财务预测与估值 - 给出2023 - 2027年资产负债表、利润表、现金流量表及关键财务与估值指标预测 [35]

报告公司投资评级 - 首次覆盖晶泰控股，给予“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 晶泰控股是AI for Science范式革命引领者，具备算法和数据优势，在医药和AI新材料领域有发展潜力，AI4S渗透率提升、大分子和新材料业务将驱动收入高增速，未来盈利可期 [1][3] - AI4Science远期有望成长为千亿美金市场，中国具备培育巨头的土壤，产业集中利于数据积累、产业融合和示范效应扩散 [2][42] - AI在小分子药物研发能提升效率，在大分子药物领域潜力大，晶泰打通临床前全流程，涵盖小分子、大分子业务，与顶级药企合作锁定成长空间 [47][64] 根据相关目录分别进行总结 晶泰控股：AI4Science范式革命引领者 - 晶泰由三位华人MIT物理学家于2015年创立，是化学研发范式革命引领者，获辉瑞盲测大赛冠军，助辉瑞新冠药提前上市，2024年进入AI新材料领域 [13] - 公司用AI+机器人打造“高通量实验-高质量数据-高智能模型”飞轮，积累超200个AI垂类模型，自动化实验室提升数据收集能力40倍 [15][18] - 三位创始人股权集中度高，腾讯是第一大外部股东，公司获全球顶级资本青睐，2021年底D轮融资估值达20亿美元 [21][25] - 公司药物发现、自动化两大业务并举，收入高速增长，2024年营收2.66亿元，同比增长52.75% [28] AI4Science远期万亿市场，我国具备培育巨头的土壤 AI for Science：一场化学研发的范式革命 - AI4Science是人工智能驱动的科学研究，被列为AI三大关键方向，能提升研发效率，赋能化学研发 [31] - 医药和材料是AI4Science主战场，其有读、算、做能力圈，对应三种商业模式 [32][34] 空间测算：AI4Science拥抱万亿蓝海 - AI4Science未来有望成长为千亿美金市场，测算覆盖下游市场规模近11万亿美元，渗透率达25%时年产值突破1400亿美元 [35][36] - AI渗透率提升是趋势，医药行业AI渗透率将由2020年的0.7%升至2030年的41.3% [41] 我国拥有诞生AI4Science巨头全球最好的土壤 - 中国化学品产值占全球45%，材料科学科研实力崛起，AI4S企业有望快速积累数据、融合产业、形成示范效应 [42][46] - 海外聚焦AI4Science的厂商有Isomorphic Labs等，国内晶泰科技等平台型企业崛起 [44] AI制药：小分子业务高速增长，大分子业务扬帆起航 AI4Science在小分子领域正持续渗透，在大分子领域前景广阔 - 药物研发从“试错时代”到“算法驱动”，AlphaFold3提升药物开发能力 [47] - AI在小分子药物发现各环节应用广泛，晶泰科技缩短Paxlovid研发时间 [50] - AI在大分子药物领域潜力大，有RF diffusion、ESM3、AlphaFold3等前沿模型，吸引大药企订单 [54][60] - AI+合成生物学开启万物合成新范式 [61] 晶泰打通临床前全流程，涵盖小分子、大分子 - 晶泰是国际领先的AI制药服务商，承接下游客户订单，研发能力圈涵盖多模态 [64] - 公司AI制药计算平台结合AI与量子物理计算，有基于AI和量子物理计算的模型 [65] - 公司具备顶级分子力学计算平台，核心模型为新材料及药物化学空间提供开发平台 [66] - 公司与全球顶级药企全方位合作，如与礼来、强生、优时比等有合作项目 [68][70] - ID4Inno小分子药物发现平台依托垂类模型，具备研发及定制化能力，两大核心子平台结合实现药物发现功能 [72][75]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2025Q1公司实现收入44.27亿元，同比+18.89%，略高于公司指引；归母净利润为4.16亿元，同比-28.9%，经调整净利润为5.87亿元，同比-4.8% [7] - 直营淡季、海外开店前置费用影响公司短期利润，毛利率为44.23%，同比+0.82pct；经调整净利润率为13.26%，同比-3.3pct [7] - 国内MINISO结构调优，同店持续改善，2025Q1实现营收24.9亿元，同比+9.15%，国内门店净关111家至4275家 [7] - 海外增速较快，2025Q1收入为15.92亿元，同比+30.3%，海外净增95家门店达3213家 [7] - TOP TOY门店数及收入持续高增，2025Q1实现收入3.4亿元，同比+58.9%，门店数净增4家达280家 [7] - 考虑利润率短期波动和购买永辉超市股权交易产生的资金成本，调整2025 - 2027年Non - IFRS归母净利润，维持“买入”评级 [7] 相关目录总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|13,838|16,994|20,664|24,085|27,628| |同比（%）|39.42|22.80|21.59|16.56|14.71| |归母净利润（百万元）|2,253|2,618|2,544|3,175|3,694| |同比（%）|111.48|16.17|(2.81)|24.80|16.36| |Non - IFRS净利润（百万元）|2,357|2,721|2,919|3,377|3,711| |同比（%）|109.65|15.44|7.30|15.68|9.91| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.79|2.09|2.04|2.54|2.96| |P/E（现价&最新摊薄）|18.51|15.81|16.27|13.04|11.21| |PE（Non - IFRS）|17.56|15.22|14.18|12.26|11.15|[1] 市场数据 - 收盘价(港元)：42.25 - 一年最低/最高价：20.00/55.00 - 市净率(倍)：4.57 - 港股流通市值(百万港元)：48,565.47 [5] 基础数据 - 每股净资产(元)：8.50 - 资产负债率(%)：59.22 - 总股本(百万股)：1,251.34 - 流通股本(百万股)：1,251.34 [6] 三大财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|11,655.50|19,111.82|21,212.62|26,754.63| |现金及现金等价物（百万元）|6,328.12|13,076.84|14,571.70|19,490.98| |应收账款及票据（百万元）|674.92|820.67|956.55|1,097.27| |存货（百万元）|2,750.39|3,272.34|3,726.36|4,180.64| |其他流动资产（百万元）|1,902.07|1,941.97|1,958.00|1,985.74| |非流动资产（百万元）|6,464.63|7,461.03|8,109.97|7,885.07| |固定资产（百万元）|1,436.94|2,204.18|2,623.94|2,360.48| |商誉及无形资产（百万元）|2,563.45|2,563.45|2,563.45|2,563.45| |长期投资（百万元）|38.57|77.13|115.70|154.27| |其他长期投资（百万元）|263.58|454.19|644.79|644.79| |其他非流动资产（百万元）|2,162.09|2,162.09|2,162.09|2,162.09| |资产总计（百万元）|18,120.13|26,572.86|29,322.59|34,639.70| |流动负债（百万元）|5,727.19|7,375.02|8,934.52|10,521.99| |短期借款（百万元）|566.96|1,133.91|1,700.87|2,267.82| |应付账款及票据（百万元）|1,278.54|1,521.17|1,732.22|1,943.39| |其他（百万元）|3,881.70|4,719.94|5,501.43|6,310.77| |非流动负债（百万元）|2,037.42|8,037.42|8,037.42|8,037.42| |长期借款（百万元）|4.31|6,004.31|6,004.31|6,004.31| |其他（百万元）|2,033.11|2,033.11|2,033.11|2,033.11| |负债合计（百万元）|7,764.61|15,412.44|16,971.94|18,559.40| |股本（百万元）|0.09|0.09|0.09|0.09| |少数股东权益（百万元）|40.55|66.24|98.31|135.63| |归属母公司股东权益（百万元）|10,314.97|11,094.17|12,252.34|15,944.67| |负债和股东权益（百万元）|18,120.13|26,572.86|29,322.59|34,639.70| |每股收益(元)|2.09|2.04|2.54|2.96| |每股净资产(元)|8.25|8.88|9.80|12.76| |发行在外股份(百万股)|1,249.87|1,249.87|1,249.87|1,249.87| |ROIC(%)|26.35|17.84|16.61|16.91| |ROE(%)|25.38|22.93|25.91|23.17| |经营活动现金流（百万元）|2,168.33|2,894.04|3,398.98|3,662.46| |投资活动现金流（百万元）|(533.25)|(743.32)|(227.66)|941.09| |筹资活动现金流（百万元）|(1,720.62)|4,599.77|(1,674.68)|317.50| |现金净增加额（百万元）|(87.32)|6,748.71|1,494.87|4,919.28| |折旧和摊销（百万元）|-|192.76|255.24|263.46| |资本开支（百万元）|(762.54)|(960.00)|(675.00)|0.00| |营运资本变动（百万元）|-|60.51|73.85|85.01| |EV/EBITDA|14.55|9.79|7.77|5.80| |毛利率(%)|44.94|46.12|47.36|48.52| |销售净利率(%)|15.40|12.31|13.18|13.37| |资产负债率(%)|42.85|58.00|57.88|53.58| |收入增长率(%)|22.80|21.59|16.56|14.71| |净利润增长率(%)|16.17|(2.81)|24.80|16.36| |P/E|15.81|16.27|13.04|11.21| |P/B|4.01|3.73|3.38|2.60|[8]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][10] 报告的核心观点 - 2025财年滔搏受消费需求疲软和线下客流下滑影响业绩承压 公司以效率为核心关闭尾部门店 线上聚焦组合运营 扩张品牌矩阵 具备高分红属性 未来聚焦经营效率提升 预计全年净利率有望改善 下调26 - 27财年盈利预测 新增28财年盈利预测 [10] 报告关键内容总结 公司业绩情况 - 2025财年公司实现营业收入270.1亿元 同比下滑6.6% 归母净利润12.9亿元 同比下滑41.9% EPS为0.21元 拟派末期股息每股0.02元及特别股息每股0.12元 叠加中期股息每股0.14元 合计派息率为135.0% 高于上年同期的100.9% [5] - 2025财年四个季度全渠道总销售额分别同比下滑中单位数/下滑10 - 15%/下滑中单位数/下滑中单位数 [5] - 分上下财年来看 收入分别同比-7.9%/-5.4% 归母净利润分别同比-34.7%/-52.9% [6] 收入拆分情况 按品牌划分 - 2025财年主力品牌（Nike + Adidas）收入、其他品牌收入、联营费用收入、电竞收入分别占总收入比例为86.3%/13.0%/0.5%/0.2% 收入分别同比-6.1%/-9.9%/-14.1%/+32.4% [7] - 主力品牌上下半财年收入分别同比-8.1%/-4.2% 其他品牌收入分别同比-6.5%/-12.6% [7] 按渠道划分 - 零售/批发/联营费用收入/电竞收入占总收入的比重分别为85.3%/14.0%/0.5%/0.2% 零售/批发业务收入分别同比-6.8%/-5.8% [7] - 零售业务上下半财年收入分别同比-8.9%/-4.8% 批发业务收入分别同比-2.2%/-9.7% [7] 线下门店情况 - 2025年2月末公司共拥有直营店5020家 较2024年2月末净减少18.3% 总销售面积同比减少12.4% 单店销售面积同比增加7.2% [8] 财务指标情况 毛利率与费用率 - 2025财年毛利率同比下降3.4PCT至38.4% 上下半财年毛利率分别为41.1%/36.0% 分别同比-3.7/-2.9PCT [9] - 期间费用率同比提升0.4PCT至33.2% 销售/管理/财务费用率分别为29.4%/3.7%/0.1% 分别同比+0.5/-0.2PCT/持平 [9] - 员工成本/租赁开支占总收入的比重为10.2%/8.5% 分别同比持平/-0.9PCT [9] 其他财务指标 - 2025年2月末存货同比减少4.5%至60.0亿元 存货周转天数为135天 同比减少1天 [9] - 2025年2月末应收账款同比减少43.4%至7.5亿元 应收账款周转天数为14天 同比减少1天 [9] - 2025财年公司经营净现金流同比增加20.0%至37.6亿元 [9] 盈利预测与估值 |指标|FY2024|FY2025|FY2026E|FY2027E|FY2028E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|28,933|27,013|26,005|27,481|28,934| |营业收入增长率|6.9%|-6.6%|-3.7%|5.7%|5.3%| |归母净利润（百万元）|2,213|1,285|1,289|1,436|1,588| |归母净利润增长率|20.5%|-41.9%|0.3%|11.4%|10.6%| |EPS（元）|0.36|0.21|0.21|0.23|0.26| |ROE（归属母公司)（摊薄）|22.5%|14.2%|14.2%|15.8%|17.5%| |P/E|7|12|12|11|10| |P/B|1.6|1.8|1.8|1.8|1.8| [11]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 2024年京东方精电业绩收益增长但利润承压，年度收益134.49亿港元，同比大增25%，汽车显示屏业务是营收担当，收益达126.6亿港元，较2023年增加30%，占集团总收益的94%，工业显示屏业务表现欠佳，收入为7.9亿港币，同比减少约25%，仅占集团整体收益约6% [2] - 公司在汽车显示方面是全球领先的汽车行业显示解决方案提供商之一，车载显示出货量及出货面积位居全球前列，在工业显示领域积极布局TFT显示业务并向物联网方向拓展 [3] - 预计2025 - 2027年公司实现营业收入160.48/188.79/217.51亿港币，实现归母净利润5.17/7.15/8.75亿港币，对应PE为8.94/6.46/5.28 [3] 相关目录总结 公司概况 - 京东方精电前身为精电国际有限公司，1978年在香港成立，1991年于香港交易所上市，2016年京东方集团战略入股成为第一大股东后更名，核心业务聚焦汽车和工业显示器领域 [1] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万港元）|10760.42|13448.51|16048.14|18878.68|21751.00| |(+/-)%|0.35%|24.98%|19.33%|17.64%|15.21%| |归属母公司净利润（百万港元）|475.26|391.28|516.85|715.32|875.13| |(+/-)%|-18.40%|-17.67%|32.09%|38.40%|22.34%| |每股收益（港元）|0.60|0.50|0.65|0.90|1.11| |市盈率|11.69|13.63|8.94|6.46|5.28| |市净率|1.28|1.18|0.92|0.81|0.71| |净资产收益率(%)|10.92%|8.63%|10.32%|12.60%|13.44%| |总股本 (百万股)|792|792|792|792|792| [4] 股票数据 |项目|数据| | ---- | ---- | |6个月目标价（港元）|未提及| |收盘价（港元）|5.84| |12个月股价区间（港元）|4.05 - 7.87| |总市值（百万港元）|4,622.80| |总股本（百万股）|792| |A股（百万股）|未提及| |H股（百万股）|未提及| |日均成交量（百万股）|2| [5] 涨跌幅 |涨跌幅（%）|1M|3M|12M| | ---- | ---- | ---- | ---- | |绝对收益|9%|-12%|5%| |相对收益|2%|-12%|-20%| [8] 财务报表预测摘要及指标 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2024A - 2027E进行预测，涉及流动资产、固定资产、营业总收入、营业成本等多项指标 [13] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等方面，如营业收入增长率2024 - 2027E分别为25.0%、19.3%、17.6%、15.2%等 [13] - 每股指标包括每股收益、每股经营现金、每股净资产等，估值比率有P/E、P/B、EV/EBITDA等 [13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价47.00港元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 公司2025Q1营收同增18.9%至44.3亿元，高于指引范围，经调整净利同降4.8%至5.9亿元，国内策略迈向精细化运营，海外加强供应链及本地化运营，有望推动盈利能力企稳向好 [1] - 考虑关税、直营投入等因素，调整2025 - 27年经调整净利润预测，给予25年18xPE，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 业务表现 - Miniso中国营收同增9.1%，线下、线上分别同增7.3%/32.7%，Q1净关店111家，同店环比改善，同比降幅收窄 [2] - Miniso海外营收同增30.3%，新增95家门店，北美拓店驱动明显，同店GMV降幅收窄 [2] - TopToy营收同增58.9%至3.4亿元，自研产品占比超40% [2] 财务情况 - Q1毛利率同增0.8pct至44.2%，环比降2.8pct，销售、管理费率分别同比+4.4pct/+0.3pct，财务费率同增1.8pct，经调整净利润率同降3.3pct [3] 市场策略 - 国内以同店提升为核心KPI，通过“小改大、老换新”提升竞争力，深化货盘精细化匹配，25年新店店效较24年同期新店+27% [4] - 海外加盟店OPM稳定，美国直营加强本地化，Q2同店环比改善，加快费用摊薄、优化库存周转，美国本地采购比例近40% [4] 盈利预测与估值 - 调整2025 - 27年经调整净利润预测-7.1%/-9.0%/-9.0%至29.9/37.3/45.7亿元，给予25年18xPE，目标价47.00港元 [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|13,839|16,994|20,703|24,731|29,261| |+/-%|39.43|22.80|21.83|19.46|18.32| |归母净利润(人民币百万)|2,253|2,618|2,918|3,570|4,388| |+/-%|397.15|16.17|11.48|22.34|22.91| |归母净利润(调整后，人民币百万)|2,357|2,721|2,993|3,731|4,568| |+/-%|109.66|15.44|10.01|24.66|22.44| |EPS(调整后，人民币，最新摊薄)|1.89|2.18|2.40|2.99|3.66| |PE(调整后，倍)|20.64|17.88|16.25|13.04|10.65| |PB(倍)|5.29|4.70|4.16|3.62|3.13| |ROE(调整后，%)|29.05|27.84|27.15|29.71|31.54| |EV EBITDA(倍)|13.49|12.11|10.51|8.28|6.83| [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价为 26.5 港币 [1][3][4] 报告的核心观点 - 同程 1Q25 业绩收入符合预期、毛利润超预期，持续深挖用户价值，推进产业链整合，有望获长期收入增长和利润释放，看好国内旅游需求韧性下公司发展 [1] 根据相关目录分别进行总结 1Q25 业绩表现 - 收入 44 亿元，yoy+13.2%，基本符合预期，核心 OTA 业务各项发展稳健，度假业务因东南亚安全舆论收入同比下滑 11.8%，国际机票销售额同比增长 40%，国际酒店间夜量同比增长超 50% [1] - 毛利润 30 亿元，yoy+19.8%，超预期 5.5%，毛利率 68.8%，超预期 3pct，经营利润 8.2 亿元，yoy+79.6%，超预期 21.2% [2] 用户情况 - 1Q 平均月付费用户 yoy+9.2%，季度平均客单价攀升至 62 元以上，同比增幅近 20% [1] 业务发展战略 - 利用交通业务流量优势推进交叉销售战略，4 月收购万达酒店管理公司强化产业链协同，重点发展酒店管理业务作为第二增长曲线 [1] 盈利预测 - 预计 25 - 27 年收入为 195/222/249 亿元（较前值 -0.3%/+0.2%/+0.4%），调整后净利润分别 34/41/48 亿元（较前值 -0.8%/-0.1%/-0.7%） [3] 估值 - 选取全球 OTA 平台作可比公司，考虑竞争地位和度假业务不确定性，在可比公司 PE 均值基础上折价，以 25 年 17 倍 PE 给予目标价 26.5 港币（前值 26.1 港币） [3][9] 业绩指标 - 2023 - 2027E 营业收入增长率分别为 80.65%、45.77%、12.54%、13.57%、12.55%，毛利润增长率分别为 82.88%、27.19%、18.90%、13.94%、13.36%等 [15][17] 季度预测 - 预测 2Q25E - 4Q25E 收入分别为 4,709、5,668、4,760 百万元，毛利润分别为 2,997、3,968、3,237 百万元等 [11]