公司投资评级 - 首次覆盖，给予"买入"评级，目标价6.8港元 [1][2] 报告的核心观点 - 爱康医疗作为国产骨科关节龙头，短期受行业反腐影响，但长期成长逻辑不变，数字骨科和国际化战略将打开发展空间 [1][2] 骨科行业分析 - 骨科行业短期受反腐影响，但长期受益于"患者基数大+手术渗透率提升+国产替代"逻辑 [1][16] - 9M24行业收入及净利同比+3%/+1%，1Q/2Q/3Q24收入同比-9%/+3%/+17%，收入增速已有回暖趋势 [1][16] - 骨科手术量预计将随着人口老龄化程度加深及手术渗透率提升而稳步增长 [1][16] - 外资品牌集采后资源投放更聚焦头部标杆医院，国产替代有望提速 [1][16] 公司核心产品分析 - 髋、膝关节类产品为爱康最核心的收入来源（1H24贡献收入85%），在关节国采接续采购中，爱康在各个产品分组中均以A组中选 [1][57] - 除需求量较小的金对聚髋关节中标价有所下降外，其余产品中标价均实现上调，出厂价维度个别产品实现出厂价上调 [1][57] - 随着关节集采风险出清且出厂价基本持平，叠加反腐进一步常态化，公司2025年收入有望在今年较低的基数下实现复苏增长 [1][57] 长期发展策略 - 爱康为国内首家将金属3D打印用于骨科植入物的企业，在骨科3D打印领域具备先发优势 [2][62] - 公司基于3D精确构建技术（3D ACT）及ITI医工交互平台推出的ICOS定制化平台，可满足患者定制化需求，中高端市场推广潜力大 [2][62] - 公司VTS及手术机器人产品陆续上市，后续将结合ICOS打造数字骨科平台，进一步拉动耗材销售 [2][62] - 公司在海外拥有爱康及JRI双品牌，具备全产品线优势及规模化潜力，海外市场有望成为公司长期增长第二引擎 [2][62] 财务预测与估值 - 预计公司2023-2026E收入CAGR 22%，给予公司22x 2025E PE目标估值倍数，该目标估值倍数与公司过去3年均值持平 [2][3] - 2022-2026E营业收入分别为1052、1094、1305、1625、1990百万元，同比增速分别为38.2%、4.0%、19.3%、24.5%、22.5% [3] - 2022-2026E归母净利润分别为205、182、261、324、399百万元，同比增速分别为121.1%、-11.1%、43.1%、24.5%、22.9% [3] 市场表现与预期 - 目标价6.8港元，潜在升幅+27%，目前股价5.4港元，52周内股价区间3.5-7.1港元，总市值6029百万港元 [4] - 市场预期区间为5.4-7.6港元，浦银国际目标价为6.8港元 [5]

投资评级 - 维持买入评级，目标价9.81港元 [4] 核心观点 - 2024年国家医保目录结果公布，特比澳成功续约并新增儿童ITP适应症、伊尼妥（HER2单抗）成功续约，盐酸纳呋拉啡口崩片新进入医保目录 [1][2] - 医保基金持续支持创新药，预期公司续约品种的价格将较为稳定，为公司的稳健增长提供支撑 [1][2] - 公司在研管线推进顺利，多款创新品种已进入NDA或临床III期，预计将在2025E-27E陆续获批，为公司增长提供新动能 [1][3] - 预计公司2024E和2025E收入将分别同比增长12.8%和12.2%，当前市值对应6.6倍2025E PE，估值极其吸引 [1] - 预期公司将维持30%的分红比例，目前股价对应2025E 股息率为4.5% [1] 医保目录更新 - 特比澳和伊尼妥单抗（HER2）成功续约，且特比澳新增儿童ITP（原发免疫性血小板减少）适应症 [2] - 盐酸纳呋拉啡口崩片（丽美治）通过谈判成功进入医保，用于改善血液透析患者的瘙痒症 [2] 创新研发与合作引进 - 三生制药在血液、肿瘤、肾科、风湿科和OTC、电商等多个渠道构建了完善的销售能力 [3] - 2024年，公司的长效EPO（SSS06）和608（IL-17A）均完成递交上市申请，有望在2025E获批上市 [3] - 611（IL-4R）、613（IL-1β）、（IL-5）均已进入III期临床阶段，有望在2026E-27E相继获批 [3] - 707（PD-1/VEGF）正在开展针对三种适应症的临床II期试验 [3] - 公司引入多款临床后期产品，与现有管线具备较强的协同效应 [3] - 在皮肤毛发领域，公司引进了外用痤疮药物Winlevi和司美格鲁肽（减重适应症），目前均处于临床III期阶段 [3] - 在血液/肿瘤领域，公司在2024年引进了苯磺酸克立福替尼和紫杉醇口服溶液 [3] - 紫杉醇口服溶液在24年9月获批用于治疗晚期胃癌，针对HER2 阴性乳腺癌的 III 期临床正在进行中 [3] - 苯磺酸克立福替尼处于临床III期阶段，用于治疗复发/难治AML [3] - 预期新产品将自2026年开始逐步成为公司重要的增长引擎 [3] 财务预测 - 预计公司收入和归母净利润在2025E将分别同比增长12.2%和13.6% [4] - 基于9年DCF模型，给予目标价9.81港元（WACC：11.83%，永续增长率：2.0%），对应9.8倍25年市盈率 [4]

公司投资评级 - 报告未明确提及公司投资评级 [2] 核心观点 - 新世界发展新管理团队履新 黄少媚女士获委任为行政总裁 全面负责集团在香港与内地的业务 [2] - 公司持续剥离非核心资产 2024财年非核心资产出售达80亿元 预计2025财年非核心资产出售为130亿港元 [2] - 公司2024年至今已完成超过500亿港元的贷款安排及债务偿还 包括发行4亿美元3.5年期美元债券 [2] - 受益于房地产政策调整 公司重点布局的广深及长三角区域楼市成交数据向好 预计四季度及明年内地楼市将止跌企稳 [2] 公司管理层变动 - 黄少媚女士获委任为新世界发展行政总裁 继续担任新世界中国地产有限公司行政总裁 [2] - 何智恒先生和刘富强先生被委任为执行董事 [2] - 黄少媚女士拥有超过20年房地产经验 曾任职于高力国际及新鸿基地产 [2] 公司业务发展 - 公司内地土地储备面积达372万方 其中58%位于大湾区及长三角地区 [2] - 公司拥有7个城市更新项目正在进行中 形成差异化竞争优势 [2] - 公司拟出售新世界体育发展100%股权给周大福企业 交易金额为41670万港元 [2] 公司财务状况 - 公司2024财年非核心资产出售达80亿元 预计2025财年非核心资产出售为130亿港元 [2] - 公司2024年至今已完成超过500亿港元的贷款安排及债务偿还 [2] - 公司7月成功发行4亿美元3.5年期美元债券 重新打开境外债券市场融资渠道 [2] - 公司完成多笔长年期、低利息的经营性贷 合共人民币58亿元 平均成本为3.1% [2] 行业及市场环境 - 受益于房地产政策调整 公司重点布局的广深及长三角区域楼市成交数据向好 [2] - 预计四季度及明年内地楼市将止跌企稳 [2]

公司投资评级 - 目标价26.82港元，维持买入评级 [5] 报告的核心观点 - 利润短期仍然承压，期待2025年持续改善 [2] 收入与利润 - 2024年前三季度累计实现收入4424.2亿元，同比减少0.78% [2] - 前三季度整体毛利率同比下降0.68个百分点至7.55% [2] - 前三季度归母净利润52.79亿元，同比减少13.41% [2] - Q3收入同比恢复增长1.88%，环比增速仅0.16% [2] - Q3归母净利润15.75亿元，同比减少20.94% [2] 医药分销业务 - 药品分销业务上半年维持0.47%的增长 [3] - 江浙沪、华中、华北、两广等地的收入占比保持较快增长，市场份额不断提升 [3] - 面向医疗机构的直接销售占比略有下降，但零售直销业务占比有所增长 [3] - 医保基金与医药企业直接结算的进一步铺展有望优化回款周期，并在利润端产生有益的影响 [3] 器械分销与医药零售业务 - 器械分销业务上半年收入同比下降7.08% [4] - 医用耗材分销业务相对稳健，但医疗设备、IVD检测试剂等高毛利产品收入明显减少 [4] - 集中配送及SPD项目已覆盖28个省份，上半年新增SPD项目31个，单体医院集中配送项目148个 [4] - 医药零售业务上半年收入同比减少6.43%至166亿元，其中国大药房Q2净亏损0.91亿元，Q3亏损缩窄至0.25亿元 [4]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予"买入"评级，目标价 6.8 港元 [1][2] 报告的核心观点 - 短期行业扰动不改长期成长逻辑，数字骨科+国际化打开发展空间 [1] 根据相关目录分别进行总结 骨科行业短期虽因反腐承压，但长期仍将受益于"患者基数大+手术渗透率提升+国产替代" [1][16] - 9M24 行业收入及净利同比+3%/+1%，短期仍受反腐影响，但医疗反腐大规模开展已超过一年，1Q/2Q/3Q24 收入同比-9%/+3%/+17%，收入增速已有回暖趋势 [1][16] - 长期看，骨科手术量预计将随着我国人口老龄化程度加深及手术渗透率提升而稳步增长 [1][16] - 外资品牌集采后资源投放更聚焦头部标杆医院，对中国整体投入有所减少，国产替代有望提速 [1][16] 公司核心产品集采风险出清，2025 年业绩能见度提升 [1][2] - 髋、膝关节类产品为爱康最核心的收入来源（1H24 贡献收入 85%），在年内落地的关节国采接续采购中，爱康在各个产品分组中均以 A 组中选 [1][2] - 中标价维度，除需求量较小的金对聚髋关节（占髋+膝总报量 2%）中标价有所下降外，其余产品中标价均实现上调，出厂价维度个别产品实现出厂价上调 [1][2] - 随着关节集采风险出清且出厂价基本持平，叠加反腐进一步常态化，公司 2025 年收入有望在今年较低的基数下实现复苏增长，净利端则有望享受接续采购后更显著的规模效应及持续的费用率优化 [1][2] 长期通过"数字骨科+国际化"打开成长空间 [2][11] - 爱康为国内首家将金属 3D 打印用于骨科植入物的企业，在骨科 3D 打印领域具备先发优势 [2][11] - 公司基于 3D 精确构建技术（3D ACT）及 ITI 医工交互平台推出的 ICOS 定制化平台，可满足患者定制化、缩短手术及康复时长等核心需求，中高端市场推广潜力大 [2][11] - 公司 VTS 及手术机器人产品陆续上市，后续将结合 ICOS 打造数字骨科平台，借助数字骨科平台进一步拉动耗材销售 [2][11] - 公司在海外拥有爱康及 JRI 双品牌，具备全产品线优势及规模化潜力，海外市场有望成为公司长期增长第二引擎 [2][11] 财务预测与估值 [3][4] - 预计公司 2023-2026E 收入 CAGR 22%，给予公司 22x 2025E PE 目标估值倍数，该目标估值倍数与公司过去 3 年均值持平 [2][4] - 2022-2026E 营业收入分别为 1,052 百万人民币、1,094 百万人民币、1,305 百万人民币、1,625 百万人民币、1,990 百万人民币，同比增速分别为 38.2%、4.0%、19.3%、24.5%、22.5% [3] - 2022-2026E 归母净利润分别为 205 百万人民币、182 百万人民币、261 百万人民币、324 百万人民币、399 百万人民币，同比增速分别为 121.1%、-11.1%、43.1%、24.5%、22.9% [3] 投资风险 [2] - 后续批次集采续约价格降幅较大、手术量增速不及预期、反腐等政策影响持续、国际化进展慢于预期 [2]

投资评级 - 6个月评级为“买入”，维持评级 [1] 核心观点 - 百度集团24Q3总收入为336亿元，同比-3%；Non-GAAP净利润为59亿元，同比-19% [1] - 百度Core收入为265亿元，其中在线营销收入188亿元，同比-4%，主要受宏观经济影响；非在线营销收入77亿元，同比+12%，主要由智能云业务带动 [1] - AI Cloud收入达49亿元，同比+11%，主要由生成式AI和基础模型驱动，AI收入占总AI Cloud收入的11% [1] - 爱奇艺收入72亿元，同比-10% [1] - 智能云业务在AI基础设施方面的技术优势将推动AI CLOUD收入增长，ERNIE的市场采用率趋势良好 [1] - 自动驾驶服务萝卜快跑24Q3供应的自动驾驶订单约为98.8万单，同比+20%，累计提供超过8百万单服务 [1] - 公司在线营销业务处于转型期，将持续投入AI智能云业务和无人驾驶的发展 [1] 智能云&文心一言 - 公司扩展ERNIE系列，推出两款增强型轻量级机型Speed Pro和Lite Pro [1] - 11月，ERNIE每天处理约15亿个API调用，较8月的6亿个大幅增加 [1] - ERNIE Agent的对话次数显著增长，平均每天达到1500万次 [1] - 9月月活跃用户为7.04亿，同比+6%；搜索结果页面中包含生成内容的比例已由18%上升至20%，百度App AI功能覆盖其月活用户的近70% [1] 利润端 - 2024Q3 Non-GAAP运营利润为70亿元，运营利润率为26% [1] - 百度搜索的用户行为继续变好，运营利润率有望持续转好 [1] 智能驾驶 - 自动驾驶服务萝卜快跑24Q3供应的自动驾驶订单约为98.8万单，同比+20%，累计提供超过8百万单服务 [1] - 第六代无人车阿波罗RT6量产成本极具竞争力，价格低于3万美元 [1] 投资建议 - 调整FY2024-2026收入预测至1338/1476/1641亿元，Non-GAAP营业利润调整至274/308/342亿元 [1] - 基于SOTP估值，给百度2024年广告、云业务、爱奇艺非广告收入分别以8x P/E、3x P/S、14x PE，对应目标价137港元，维持“买入”评级 [1]

报告公司投资评级 - 美团 (3690 HK) 获得 "买入" 评级, 目标价为 HK$240.00 [2] 报告的核心观点 - 美团在2024年第三季度实现了平稳且可持续的利润增长 [2] - 即时配送收入和营业利润增速持续超过订单量增长 [6] - 到店酒旅的收入和营业利润同比增速均维持在健康水平 [7] - 新业务板块亏损进一步收窄 [10] - 重申 "买入" 评级, SOTP 目标价从 193.00 港元上调至 240.00 港元 [8][10] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 目标价: HK$240.00, 当前股价: HK$172.20, 股价上行/下行空间: +39% [3] - 52周最高/最低价: 217.00/61.10 港元 [3] - 市值: 137,976 百万美元 [3] - 当前发行数量: 6,237 百万股 [3] - 三个月平均日交易额: 968 百万美元 [3] - 主要股东: 腾讯控股 (18%), 红杉资本 Qihui Holdings Ltd. (7%) [3] 财务数据 - 2024E 营收: 334,516 百万人民币 (+1% vs 市场预测) [5] - 2025E 营收: 388,452 百万人民币 (+0% vs 市场预测) [5] - 2024E EPS: 6.49 人民币 (+15% vs 市场预测) [5] - 2025E EPS: 8.50 人民币 (+8% vs 市场预测) [5] 即时配送板块 - 3Q24 订单量同比增长 14.5%, 闪购订单量增长幅度接近餐饮外卖的 3 倍 [8] - 管理层认为闪购业务长期来看能够占到中国电商市场的 10% 份额 [8] - 美团持续扩张闪电仓覆盖广度, 预计 2027 年可触达 10 万家店铺, 总 GTV 超过人民币 2,000 亿元 [8] - 4Q24 即时配送总收入增速将再次超过订单量增速, 分别同比增长 16%/13% [9] - 预计 4Q24 即时配送利润同比增长 51% [9] 到店、酒店及旅游业务 - 3Q24 板块订单量同比增加 50%, 收入同比增长 25% [9] - 经营利润率稳定在 33-34%, 稍低于 2Q24 [9] - 4Q24 到店酒旅收入/营业利润同比增长 25%/37.4%, 经营利润率为 31% [9] 新业务 - 3Q24 板块亏损进一步收窄至人民币 10 亿元 [10] - 4Q24 板块营业亏损预计为 22 亿元 [10] 估值 - 采用 15 倍 2025 年 P/E 对餐饮外卖业务估值, 得到 780 亿美元 [18] - 采用 15 倍 2025 年 P/E 对到店、酒店及旅游业务估值, 得到 490 亿美元 [18] - 采用 0.8 倍 2025 年 P/GMV 对社区电商和同城零售业务估值, 得到 630 亿美元 [18] 财务数据摘要 - 2022A 营业收入: 219,955 百万人民币 [11] - 2023A 营业收入: 276,745 百万人民币 [11] - 2024E 营业收入: 336,900 百万人民币 [11] - 2025E 营业收入: 390,108 百万人民币 [11] - 2026E 营业收入: 440,234 百万人民币 [11] - 2022A 归母净利润: 2,827 百万人民币 [11] - 2023A 归母净利润: 23,253 百万人民币 [11] - 2024E 归母净利润: 47,348 百万人民币 [11] - 2025E 归母净利润: 58,109 百万人民币 [11] - 2026E 归母净利润: 70,426 百万人民币 [11]

公司投资评级 - 小米集团的投资评级为"买入",目标价为HK$34.00 [2] 报告的核心观点 - 尽管面临价格竞争和下行周期,新兴国家智能手机市场仍存在增长机遇 [6] - 小米在东南亚市场凭借IoT产品提升流量和区分度 [7] - 维持对小米集团的"买入"评级,目标价保持不变 [8] - 东南亚市场为小米提供结构性增长机遇 [17] - 小米在东南亚五国的智能手机市场占有提升空间 [22] - 小米14T产品周期改善,有助于提升市场份额 [52] - 小米在东南亚市场的IoT产品SKU明显驱动业绩增长 [62] 目标价和股价表现 - 目标价: HK$34.00,当前股价: HK$28.30,股价上行空间: +20% [3] - 52周最高/最低价: 29.85/11.84港元 [3] - 市值: 926.39亿美元 [3] - 当前发行数量: 254.81亿股 [3] - 三个月平均日交易额: 5.13亿美元 [3] - 流通盘占比: 75% [3] 主要股东 - Smart Mobile: 9% [3] - 林斌: 9% [3] - 先锋领航集团: 3% [3] 财务数据摘要 - 营业收入: 2022A: 2800.44亿元, 2023A: 2709.70亿元, 2024E: 3562.81亿元, 2025E: 4234.70亿元, 2026E: 4653.23亿元 [11] - 每股收益: 2022A: 0.34元, 2023A: 0.76元, 2024E: 0.99元, 2025E: 1.08元, 2026E: 1.24元 [11] - 市盈率: 2022A: 40.0倍, 2023A: 17.8倍, 2024E: 31.3倍, 2025E: 28.5倍, 2026E: 25.0倍 [11] - 市净率: 2022A: 2.3倍, 2023A: 2.1倍, 2024E: 4.2倍, 2025E: 3.7倍, 2026E: 3.3倍 [11] - 股本回报率: 2022A: 1.7%, 2023A: 10.7%, 2024E: 10.8%, 2025E: 11.5%, 2026E: 11.5% [11] 东南亚市场分析 - 东南亚智能手机市场2023年出货量8900万部,占全球8% [22] - 东南亚五国人口约6亿,2023年智能手机出货量8900万部 [22] - 马来西亚人均GDP最高,印尼人口最多 [23] - 东南亚智能手机替换周期为35-64个月,短于中国 [29] - 预计2026年东南亚智能手机出货量将增至1.7亿部,较2024年增长4% [29] - 东南亚智能手机单价较低,有提升空间 [35] - 预计2026年东南亚智能手机市场价值将增长13%,达到29亿美元 [35] - 小米在东南亚五国的市占率有望从15%提升至18% [48] 小米在东南亚的机遇 - 小米在东南亚五国的市占率排名前三 [46] - 小米在东南亚市场的IoT产品SKU明显驱动业绩增长 [62] - 东南亚售卖的SKU数量与中国仍有较大差距 [63] - 小米在东南亚市场有较大潜力进一步发展智能手机和IoT业务 [70]

投资评级 - 报告对新世界发展的投资评级为“买入”，目标价为11.44港元，潜在涨幅为74.5% [1][3][7] 核心观点 - 新管理层有望提高运营效率 新任首席执行官黄少媚女士拥有丰富的中国内地业务经验 预计将提升公司在中国内地和香港的运营效率 [1] - 公司已完成向周大福企业出售NEW WORLD SPORTS DEVELOPMENT LIMITED的所有股权 对价为4.167亿港元 此举有助于回收投资成本并减轻财务负担 [2] - 销售进展理想 香港柏蔚森项目2025财年销售额已达34亿港元 加上其他销售 香港已完成的应占销售额约为37亿港元 占2025财年指引的62% 中国内地合约销售额为48亿元人民币 预计2024年底前将达到70亿元人民币 占全年销售指引的64% [2] - 随着新管理层上任、销售按计划进展、资本支出降低及利率下调 未来12个月内该股有望获重新估值 [3] 财务数据 - 2023年收入为54,566百万港元 同比下降20.0% 2024年收入预计为35,782百万港元 同比下降34.4% 2025E收入预计为42,999百万港元 同比增长20.2% [4] - 2023年核心利润为2,620百万港元 同比下降24.2% 2024年核心利润预计为1,377百万港元 同比下降47.5% 2025E核心利润预计为1,648百万港元 同比增长19.8% [4] - 2023年核心每股盈利为1.04港元 2024年预计为0.55港元 2025E预计为0.65港元 [4] - 2023年市盈率为6.3倍 2024年预计为12.0倍 2025E预计为10.0倍 [4] - 2023年每股账面净值为79.26港元 2024年预计为71.46港元 2025E预计为72.15港元 [4] - 2023年市账率为0.08倍 2024年预计为0.09倍 2025E预计为0.09倍 [4] - 2023年股息率为35.8% 2024年预计为3.0% 2025E预计为4.0% [4] 行业覆盖 - 交银国际房地产行业覆盖公司包括新世界发展、新鸿基地产、领展房托、恒基地产、华润置地、越秀地产、雅居乐集团、中海物业、碧桂园服务、雅生活服务、越秀服务、时代邻里等 [8]

投资评级 - 报告对云顶新耀 (1952 HK) 的评级为“买入”，目标价为 56.2 港元，较当前收盘价 46.4 港元有 21.1% 的潜在涨幅 [1][4] 核心观点 - 耐赋康成功纳入 2024 年医保目录，成为目录内唯一一款 IgA 肾病适应症药物，预计未来将快速实现以价换量，驱动销售放量 [2] - 耐赋康的销售放量将是公司股价上涨的重要催化剂，预计 2025-26 年销售额分别为 12.2 亿和 18.3 亿元，峰值销售预测值上调至 54 亿元 [2] - 可逆 BTK 抑制剂 EVER001 在膜性肾病领域取得积极阶段性临床结果，低剂量组和高剂量组的临床缓解率分别为 81.8% 和 85.7%，且未观察到严重肝毒性 [1] - EVER001 在肾病领域具备巨大市场潜力，当前市场上尚无药物获得膜性肾病适应症的批准 [1] 财务预测 - 2025-26 年收入预测上调 15-17% 至 17.7 亿和 29.5 亿元，净利润预测分别为 -1.5 亿和 4.1 亿元 [2] - 2024-26 年营业收入预测分别为 7.44 亿、17.65 亿和 29.51 亿元，毛利率保持在 77%-79% 之间 [3] - 2026 年归母净利润预计为 4.09 亿元，较前预测值 2.01 亿元大幅上调 103.9% [3] 估值分析 - 基于 DCF 估值模型，公司目标价上调至 56.2 港元，对应 21% 的潜在股价升幅 [2] - 自由现金流现值为 7,299 百万人民币，终值现值为 9,270 百万人民币，企业价值为 16,569 百万人民币 [10] - 股权价值为 16,650 百万人民币（约 18,315 百万港元），每股价值为 56.2 港元 [10] 行业覆盖 - 交银国际医药行业覆盖公司包括云顶新耀、百济神州、康方生物等，多数公司评级为“买入” [11] - 云顶新耀在生物科技子行业中表现突出，目标价较当前股价有 21.1% 的潜在涨幅 [11]