公司投资评级 - 报告给予绿城管理控股（09979.HK）“优于大市”评级，维持不变 [1][4] 报告核心观点 - 公司2026年上半年业绩同比转增，归母净利润同比增长5.9%，毛利率修复 [1][6] - 新拓规模阶段性收缩，但项目质量与转化效率改善，龙头地位稳固 [1][10] - 现金流持续改善，低杠杆与高分红夯实安全垫 [2][11] 业绩表现 - 2026年上半年公司实现营业收入14.7亿元，同比增长6.7% [1][6] - 实现归母净利润2.7亿元，同比增长5.9% [1][6] - 公司整体毛利率为41.1%，同比提升1.1个百分点 [1][6] - 代建服务毛利率为40.9%，同比提升0.9个百分点，主要受益于新拓项目质量改善及单方代建费提升 [1][6] 新拓业务与项目质量 - 2026年上半年新拓代建面积1352万平方米，同比下降约32.0% [1][10] - 新拓代建费34.1亿元，同比下降31.7%，但仍稳居行业第一 [1][10] - 新拓代建费中一二线城市占比提升至64.3% [1][10] - 60%的项目代建费率超过3% [1][10] - 单方代建费连续三年提升至252元/平方米 [1][10] - 委托方重复委托率同比提升3个百分点至25% [1][10] - 新拓项目12个月开工率提升3个百分点至73% [1][10] - 期内如期交付56个项目、545.6万平方米，交付面积同比增长17.3% [1][10] - C端业主满意度维持92.5分高位 [1][10] 财务与现金流状况 - 截至2026上半年末，公司银行结余及现金为14.02亿元，较年初基本持平 [2][11] - 流动比率为1.62倍，杠杆率仅1.0%，且期内无重大借款 [2][11] - 经营活动现金净流入1.34亿元，同比增长20% [2][11] - 合同资产为17.54亿元，较年初增长13.7% [2][11] - 公司宣派中期股息每股0.076元，并预计2026年全年派息率不低于归母净利润的80% [2][11] 盈利预测与估值 - 在手订单总建面达1.20亿平方米，下半年计划交付950万平方米，为年内业绩兑现提供支撑 [2][11] - 预计公司2026年归母净利润为4.4亿元，对应EPS为0.22元，对应PE为7.9倍 [2][11] - 预计公司2027年归母净利润为4.5亿元，对应EPS为0.22元，对应PE为7.7倍 [2][11] - 根据财务预测表，预计2026年至2028年营业收入分别为29.89亿元、29.14亿元、28.68亿元 [3][12] - 预计2026年至2028年净利润分别为4.35亿元、4.49亿元、4.66亿元 [3][12] - 预计2026年至2028年每股收益分别为0.22元、0.22元、0.23元 [3][12] - 预计2026年至2028年净资产收益率（ROE）分别为11.9%、12.0%、12.1% [3][12]

报告公司投资评级 - 报告对禾赛科技（HSAI.O/2525.HK）的投资评级为“优于大市”（维持）[1][4][6] 报告核心观点 - 禾赛科技正加速从激光雷达公司转型为面向机器人与物理AI的全栈基础设施平台，覆盖“感知-理解-执行”全链路[22] - 2026年第二季度是公司具有里程碑意义的转折点，已进化为面向机器人与物理AI的全栈基础设施平台[22] - 激光雷达业务（ADAS和机器人领域）多点开花，在手订单充沛[2] - 战略增长业务（SGI）包含Kosmo空间智能平台与机器人动力模组，正加速兑现，2026Q2首度贡献营收[3][30] 财务表现总结 2026年第二季度财务数据 - 2026Q2公司实现收入8.61亿元，同比增长21.9%，环比增长26.5%[1][7] - 2026Q2净利润为0.71亿元（2026Q1为0.18亿元，2025Q2为0.44亿元）[1][7] - 2026Q2调整后净利润为1.01亿元（2026Q1为0.48亿元，2025Q2为0.73亿元）[1][7] - 2026H1公司实现收入15.41亿元，同比增长25.1%[7] - 2026H1净利润为0.89亿元（2025H1为0.27亿元）[7] - 2026H1调整后净利润为1.49亿元（2025H1为0.82亿元）[7] 盈利能力指标 - 2026Q2毛利率为40.1%，同比-2.4pct，环比+1.0pct[1][18] - 2026Q2净利率为8.2%，同比+2.0pct，环比+5.5pct[1][18] - 2026H1毛利率为39.7%，同比-2.5pct[13] - 2026H1净利率为5.8%，同比+3.6pct[13] - 2026Q2毛利率同比下降主要是由于利润率相对较低的产品收入贡献增加所致[18] 费用率情况 - 2026Q2三费率为40.4%，同比-2.8pct，环比-3.5pct[20] - 2026Q2销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为5.8%/7.8%/26.9%，分别同比变动-0.2/-1.2/-1.3pct[20] - 2026H1三费率为42.0%，同比-6.2pct[20] 分业务收入 - 2026Q2产品收入为8.6亿元，同比增长22.9%，环比增长26.5%[7] - 2026Q2服务收入为110万元，同比减少84.3%，环比增长22.2%[7] 激光雷达业务总结 出货量数据 - 2026Q2激光雷达总出货量为62.83万台，同比增长78.4%，环比增长33.2%[8] - 2026Q2 ADAS激光雷达出货量为48.59万台，同比增长60.1%，环比增长37.5%[8] - 2026Q2机器人领域激光雷达出货量为14.24万台，同比增长193.4%，环比增长20.4%[8] 车载激光雷达市场地位 - 根据盖世汽车研究院数据，2026年6月禾赛在中国车载主激光雷达市场份额达44%，为第二名的两倍，连续17个月稳居首位[29] 车载激光雷达客户与定点进展 - 禾赛高阶超远距ETX激光雷达获长城汽车全新定点，计划于2026年底实现量产[2][29] - 多激光雷达方案由理想L9、L8扩展至25万元级L6车型，最高支持4颗禾赛激光雷达[2][26] - 广汽丰田继铂智3X后再获铂智7车型定点，持续拓展与日系汽车品牌合作[29] - 公司斩获大众集团全球定点，覆盖旗下中国合资品牌多款车型[2][29] 机器人激光雷达市场 - 公司与宇树科技、蚂蚁灵波、银河通用、星海图和原力灵机等全球逾50家具身智能企业建立合作，加速推动JT128规模化落地[2][29] - 根据高工产业研究院(GGII)数据，禾赛于中国人形及四足机器人激光雷达细分领域市场份额位列第一[29] 技术进展 - 6D全彩超感光SPAD-SoC芯片“Picasso”已完成量产准备[2][29] - 搭载Picasso的高阶超远距ETX激光雷达正处于客户验证阶段[2][29] - 与领先的Robotaxi运营商及全球车企推进RFI及RFQ[2][29] 战略增长业务（SGI）总结 整体进展 - 2026Q2是SGI业务首度贡献营收，得益于机器人动力模组的强劲早期商业化突破[3][30] - 公司将2026年全年SGI营收指引由人民币1亿元上调至人民币2-3亿元区间[3][30] - 预计SGI业务将于2027年实现约1亿美元营收，并在同年达到盈亏平衡[3][30] Kosmo空间智能平台 - Kosmo是集AI空间相机、AI算法、3D空间资产及云服务于一体的空间智能平台[31] - 2026年7月交付首批样机，并获得包括银河通用在内的多家领先人形机器人公司订单[3][33] - 与超200家跨行业潜在合作伙伴接洽[33] - 预计于2026年第三季度开始贡献收入[33] 机器人动力模组 - 基于第一性原理重构，在体积缩小约37%的同时，扭矩密度与功率密度均提升至约3倍，传动效率超过95%[33] - 向AI机器人全球领军企业Sharpa提供动力模组[33] - Sharpa计划于2026年8月在Dairy Queen上海门店进行全球首个“零改造”部署[33] - 动力模组产线已全面投产，截至第二季度末已交付超过1万套[3][33] - 产品范围正由灵巧手模组向全身关节模组扩展[3][33] - 预计2027年动力模组出货量将增长至六位数水平[3][33] 盈利预测与估值 盈利预测调整 - 预计2026-2028年营业收入分别为42.47/58.57/75.67亿元（原预计43.47/60.37/77.27亿元）[4][36] - 预计2026-2028年归母净利润分别为4.74/8.14/11.36亿元（原预计5.13/8.81/11.96亿元）[4][36] - 下调盈利预测原因为下游客户产销波动[4][36] 关键财务指标预测 - 2026E/2027E/2028E营业收入增速分别为40.3%/37.9%/29.2%[5] - 2026E/2027E/2028E归母净利润增速分别为8.8%/71.6%/39.7%[5] - 2026E/2027E/2028E每股收益分别为0.38/0.65/0.90元[5] - 2026E/2027E/2028E毛利率分别为41%/40%/39%[38] - 2026E/2027E/2028E EBIT Margin分别为8.3%/11.6%/12.8%[5] - 2026E/2027E/2028E净资产收益率（ROE）分别为5.0%/7.9%/10.0%[5]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [6][8] 报告核心观点 - 公司2026年上半年营收实现高速增长，利润端稳步增长，新产品持续迭代升级，将有助于公司增强市场竞争力，提升市场份额，推动公司持续成长 [7][8] 根据相关目录分别总结 2026年上半年业绩表现 - 2026年上半年，公司实现营业收入7.13亿元，同比增长36.27% [4][7] - 软件产品使用授权实现收入6.57亿元，同比增长36.23%，营收占比92.12% [7] - 实现归母净利润2.21亿元，同比增长7.99% [4][7] - 实现扣非归母净利润2.09亿元，同比增长10.91% [4][7] - 公司2026年半年度利润分配预案为：拟向全体股东每10股派发现金红利7元（含税） [4] - 营收增长得益于重点领域信息化建设提速、采购需求持续释放，以及公司加大研发投入、攻坚核心技术、升级迭代产品 [7] - 党政、能源、金融、信息技术、建筑、医疗等多行业收入同步增长 [7] 2026年上半年盈利能力与费用 - 2026年上半年毛利率为95.36%，同比小幅下降0.86个百分点 [7] - 期间费用率为66.67%，同比提高7.10个百分点 [7] - 销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为36.48%、10.31%、22.56%、-2.68%，同比分别提高3.82个百分点、1.15个百分点、1.20个百分点、0.94个百分点 [7] - 研发投入金额为1.61亿元，同比增长43.90%，研发投入的营收占比为22.56%，同比提高1.20个百分点 [7] 公司行业地位与产品迭代 - 公司是国内领先的数据库产品开发服务商，是国内数据库基础软件产业发展的关键推动者 [8] - 根据IDC发布的《2025年下半年中国关系型数据库软件市场跟踪报告》，在本地部署模式中，达梦数据以11.3%的市场份额稳居国内数据库厂商头部阵营，并首次在核心细分市场超越了部分国外数据库厂商 [8] - 2026年4月底，公司发布四款自研新品：新一代达梦数据库管理系统DM9、新一代数据库一体机DAMENG PAI V2.0、达梦启云数据库V4.0、图数据库GDMBASE V4.0，构建起覆盖集中式、分布式、云原生、软硬一体、图计算的全栈数据产品矩阵 [8] - 根据IDC报告，2025年下半年全球关系型数据库软件市场规模达到310亿美元，同比增长11.8%，中国关系型数据库市场规模达26.1亿美元，同比增长14.6% [8] 盈利预测与财务数据 - 调整后预计公司2026-2028年归母净利润分别为6.27亿元（原预测6.47亿元）、8.06亿元（原预测8.65亿元）、10.29亿元（新增） [8] - 预计2026-2028年EPS分别为5.54元、7.12元、9.08元 [8][10] - 预计2026-2028年营业收入分别为17.04亿元、21.99亿元、28.02亿元，同比增长率分别为30.5%、29.0%、27.5% [6][11] - 预计2026-2028年毛利率分别为95.5%、95.3%、95.5% [6][11] - 预计2026-2028年净利率分别为36.8%、36.7%、36.7% [6][11] - 预计2026-2028年ROE分别为15.3%、17.4%、19.4% [6][11] - 对应8月25日收盘价，2026-2028年PE分别为42.9倍、33.4倍、26.1倍 [6][8]

报告公司投资评级 - 报告对杰克科技维持“买入”评级 [2] 报告核心观点 - 公司主业维持稳健增长，AI数字成套与人形机器人战略布局取得突破，商业化落地加速推进 [5][8] 事件描述 - 公司发布2026年半年报，实现营收39.21亿元，同比增长16.24% [5] - 实现归母净利润4.92亿元，同比增长3.01% [5] - 实现扣非归母净利润4.44亿元，同比增长1.06% [5] - 单Q2实现营收18.97亿元，同比增长20.08% [5] - 单Q2实现归母净利润2.35亿元，同比增长1.46% [5] - 单Q2实现扣非归母净利润2.13亿元，同比减少0.55% [5] 事件点评：主营业务分析 - 智能工业缝纫机、智能裁床及铺布机、衬衫及牛仔智能自动缝制设备均实现稳健增长 [6] - 2026H1智能工业缝纫机实现收入33.93亿元，同比增长15.80% [6] - 2026H1智能裁床及铺布机实现收入4.02亿元，同比增长16.74% [6] - 2026H1衬衫及牛仔智能自动缝制设备实现收入1.15亿元，同比增长25.26% [6] - 2026H1公司毛利率同比减少1.65个百分点至32.42% [6] - 智能工业缝纫机毛利率同比减少1.92个百分点至31.04% [6] - 智能裁床及铺布机毛利率同比增长1.01个百分点至41.5% [6] - 衬衫及牛仔智能自动缝制设备毛利率同比减少6.71个百分点至35.24% [6] - 2026H1公司期间费用率同比增长0.87个百分点至19.45% [6] - 销售费用率同比增长0.06个百分点至7.23% [6] - 管理费用率同比减少1.05个百分点至3.68% [6] - 财务费用率同比增长2个百分点至1.07% [6] - 研发费用率同比减少0.15个百分点至7.47% [6] 事件点评：战略与市场拓展 - 公司深化爆品战略，强化方案落地能力，提升品牌竞争力 [7] - 2026年6月，公司首场海外全球发布会落地越南，推出“智链大师”整厂快反解决方案及快反星、M6免开模模板机等核心产品 [7] - 公司爆品战略完成从单机爆品到整厂方案爆品的战略跨越 [7] - 2026H1数字成套业务完成5.28亿元，去年同期为3.8亿元 [7] - 数字成套拓展大客户市场效果逐步显现 [7] - 公司推出艾图AI10高端缝纫机，已从销量试用阶段进入稳步出货阶段 [7] - 公司战略已由单品极致突破升级为整厂方案全域赋能 [7] 事件点评：AI与机器人战略布局 - AI数字成套与人形机器人战略布局取得突破，商业化落地加速推进 [8] - 2026年4月，“盛泰&杰克AI数字成套智造研究院”正式落地 [8] - 公司推出覆盖裁剪、裁片分拣、缝制全流程的AI数字成套 [8] - 公司成立机器人事业部，组建专项攻坚团队 [8] - 公司成功攻克裁片分离、抓取、摆放、对齐全流程自动化技术 [8] - 公司分别与智元、浙江人形和自变量成立合资公司 [8] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年营收分别为76.37、87.17、97.88亿元，同比增速分别为15.94%、14.14%、12.29% [9] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为9.57、11.78、13.84亿元，同比增速分别为11.77%、23.15%、17.45% [9] - 公司2026-2028年业绩对应PE估值分别为19.47、15.81、13.46 [9] - 2025年实际营收为65.87亿元，同比增长8.10% [11] - 2025年实际归母净利润为8.56亿元，同比增长5.38% [11] - 2025年实际每股收益为1.80元 [11] - 预计2026-2028年每股收益分别为2.01、2.47、2.90元 [11] - 预计2026-2028年市净率分别为3.34、3.01、2.70 [11] - 预计2026-2028年EV/EBITDA分别为12.20、10.14、8.42 [11] - 预计2026-2028年毛利率分别为33.0%、33.1%、33.1% [14] - 预计2026-2028年净利率分别为12.5%、13.5%、14.1% [14] - 预计2026-2028年净资产收益率分别为17.2%、19.1%、20.1% [14]

股票投资评级 - 报告给予恒立液压“增持”评级，并维持该评级 [8] - 报告发布日最新收盘价为100.74元，总市值1351亿元 [3] 核心观点 - 恒立液压2026年上半年收入快速增长，线性驱动器项目实现批量生产，但盈利能力短期承压 [4][6] 事件描述 - 恒立液压发布2026年半年报，实现营收68.33亿元，同比增长32.13% [4] - 实现归母净利润14.36亿元，同比增长0.50% [4] - 实现扣非归母净利润13.77亿元，同比减少5.01% [4] - 单Q2实现营收36.23亿元，同比增长31.78% [4] - 单Q2实现归母净利润7.84亿元，同比减少3.37% [4] - 单Q2实现扣非归母净利润8.20亿元，同比增长6.84% [4] 事件点评 盈利能力分析 - 2026年上半年毛利率同比减少2.58个百分点至39.27%，主因新建工厂初步投产运营带动成本增加 [5] - 2026年上半年期间费用率同比增加5.76个百分点至15.21% [5] - 销售费用率同比增加0.13个百分点至2.14% [5] - 管理费用率同比减少0.78个百分点至4.94% [5] - 财务费用率同比增加8.02个百分点至2.85% [5] - 研发费用率同比减少1.62个百分点至5.27% [5] 国际化战略 - 恒立液压持续推进国际化战略，海外产能布局持续完善 [5] - 墨西哥工厂各品类液压件产线实现高效运转，产能稳步释放，助力产品在欧美市场全面突破 [5] - 加快建设印尼工厂和沙特服务网点，积极响应当地基建和矿山等行业需求 [5] - 凭借遍布全球30多个国家和地区的销售、服务网络，有望持续提升国际市场份额 [5] 线性驱动器项目 - 线性驱动器项目是恒立液压在“电动化”战略方面的核心业务布局 [6] - 凭借领先的技术优势与品质保障，在行业内获得高度关注，新增客户超千家 [6] - 多款新型传动产品实现批量生产和供应 [6] - 未来将推动精密丝杠、直线导轨、电动缸等重点产品在更多应用场景落地 [6] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年营收分别为141.67、170.01、199.21亿元，同比增速分别为29.48%、20.01%、17.18% [7] - 预计2026-2028年归母净利润分别为33.65、42.89、51.97亿元，同比增速分别为23.07%、27.45%、21.18% [7] - 预计2026-2028年对应PE估值分别为40.14、31.49、25.99 [7] - 2025年实际营收109.41亿元，同比增长16.52% [9] - 2025年实际归母净利润27.34亿元，同比增长8.99% [9] - 2025年实际每股收益2.04元 [9] - 2025年实际毛利率41.6%，净利率25.0% [10] - 2025年实际净资产收益率15.8% [10]

报告公司投资评级 - 报告对巴比食品的投资评级为“强推”（维持）[2] - 目标价为26元[2] 报告核心观点 - 新模式门店开店积极，业绩贡献逐步显现[2] - 长期成长逻辑未变，新门店贡献逐步显现[8] 业绩表现 - 2026年上半年（1H26）实现收入8.5亿元，同比+2.0%[2] - 1H26归母净利润1.3亿元，同比+2.3%[2] - 1H26扣非归母净利润1.1亿元，同比+4.5%[2] - 2026年第二季度（Q2）实现收入4.7亿元，同比+1.4%[2] - Q2归母净利润0.9亿元，同比-7.4%[2] - Q2扣非归母净利润0.6亿元，同比+3.3%[2] 业务与门店分析 - Q2特许加盟/直营/团餐渠道销售分别为3.54/0.05/1.05亿元，同比分别+1.9%/-15.3%/-0.9%[8] - Q2巴比品牌门店净增8家至4982家（占比84.9%），非巴比品牌门店净减少29家至887家（占比15.1%）[8] - 门店数增长贡献3.24%，对应平均单店进货额同比从6.12万元下滑1.31%至6.04万元[8] - 截止到6月底新模式手工小笼包门店共计380家，保持1家店等于2家传统门店进货额水平[8] - 全年600-700家新门店目标完成可期[8] 盈利能力与成本 - 26Q2实现毛利率30.4%，同比+2.2pcts，核心因素系猪肉价格低位运行带来的成本红利[8] - 26Q2实现期间费用率11.5%，同比+1.3pcts[8] - 销售/管理/研发/财务费用率分别为4.0/7.2/0.9/-0.6%，同比+0.1/+0.3/+0.3/+0.6pcts[8] - 新店门头装修补贴导致销售费用增加，管理费用提高为增加部分门店管理人员[8] - 财务费用增加是存款利率下降、存款转为购买银行理财产品[8] - 最终实现扣非净利率13.7%，同比+0.3pcts[8] 未来展望与预测 - 传统包子店面临其他业态挤压、终端需求减弱和门店老化冲击，闭店率持续处于相对高位[8] - 公司后续将在门店总数保持相对稳定的情况下，通过内部门店升级换代提供增长动能[8] - 新门店新增小笼包核心单品及馄饨拌面等产品延伸中晚餐堂食消费场景[8] - 调整26-28年业绩预测至2.84/3.35/3.89亿元（原预测为3.05/3.95/4.94亿元）[8] - 对应26/27/28年PE为16/13/11倍[8] - 给予26年PE 22倍，对应目标价26元[8] 主要财务指标预测 - 2025A营业总收入1,859百万，2026E为1,910百万，2027E为2,186百万，2028E为2,523百万[4] - 2025A营收同比增速11.2%，2026E为2.8%，2027E为14.4%，2028E为15.4%[4] - 2025A归母净利润273百万，2026E为284百万，2027E为335百万，2028E为389百万[4] - 2025A归母净利润同比增速-1.3%，2026E为4.2%，2027E为17.8%，2028E为16.1%[4] - 2025A每股盈利1.14元，2026E为1.19元，2027E为1.40元，2028E为1.62元[4] - 2025A市盈率16倍，2026E为16倍，2027E为13倍，2028E为11倍[4] - 2025A市净率1.9倍，2026E为1.9倍，2027E为1.9倍，2028E为1.8倍[4]

报告公司投资评级 - 报告对荣盛石化维持“买入”评级 [1][6] 报告核心观点 - 报告认为民营炼化或迎景气上行期，公司业绩弹性有望释放 [1] - 报告看好公司在未来炼化行业景气度与供给格局改善下的业绩弹性 [6] 根据相关目录分别进行总结 事件与业绩表现 - 2026年上半年公司实现营业收入1,294.07亿元，同比下降12.93% [1] - 2026年上半年实现归母净利润51.11亿元，同比增长748.83% [1] - 2026年上半年实现扣非后归母净利润53.44亿元，同比增长607.79% [1] - 2026年上半年实现基本每股收益0.53元，同比增长783.33% [1] - 2026年第二季度实现营业收入687.77亿元，同比下降6.62%，环比增长13.44% [1] - 2026年第二季度实现归母净利润22.95亿元，同比增长16,675.60%，环比下降18.47% [1] - 2026年第二季度实现扣非后净利润23.14亿元，同比增长1,594.04%，环比下降23.61% [1] 行业与公司竞争优势 - 海外化工行业2022至2025年累计关停3700万吨产能，蒸汽裂解装置产能削减16% [3] - 韩国十大化工巨头计划削减石脑油裂解产能270至370万吨，日本、新加坡等地裂解装置相继关闭 [3] - 国内地缘政治致霍尔木兹海峡持续受阻，独立炼厂开工率跌至43.47% [3] - 政策端10亿吨炼能红线叠加原油进口配额向头部集中，行业出清或不可逆转 [3] - 公司旗下浙石化规模庞大，原油适应性强，可加工全球80%-90%的原油 [3] - 沙特阿美向浙石化供应承诺数量为48万桶/日的高品质原油 [3] - 公司近期发布浙石化炼化一体化项目改造提升工程公告，未来有望提高产品加工深度，增加高附加值产品产出 [3] - 公司深化与沙特阿美的战略合作，依托其海外销售渠道推动海外市场开拓 [3] - 2026年上半年公司海外营业收入达到218亿，同比增长45%，占公司营收比例达到17% [3] 地缘冲突与盈利能力 - 2026年上半年布伦特平均油价为87.60美元/桶，同比上涨23.71% [4] - 2026年上半年公司炼油产品毛利率34.89%，同比+12.31pct [4] - 2026年上半年化工产品毛利率14.87%，同比+2.79pct [4] - 2026年上半年PTA毛利率0.35%，同比+0.05pct [4] - 2026年上半年聚酯化纤薄膜板块毛利率6.78%，同比+5.28pct [4] - 子公司浙石化实现净利润82.75亿元，同比+61.42亿元 [4] - 子公司中金石化实现净利润0.97亿元，同比+7.30亿元 [4] - 子公司逸盛大化实现净利润2.06亿元，同比+1.99亿元 [4] - 子公司逸盛新材料实现净利润-1.49亿元，同比-1.80亿元 [4] - 子公司盛元化纤实现净利润1.17亿元，同比+1.31亿元 [4] - 上半年公司经营活动现金流净额213亿元，同比增长180% [4] 盈利预测与估值 - 预测公司2026-2028年归母净利润分别为97.76、108.62和118.59亿元 [6] - 预测2026-2028年归母净利润同比增速分别为1052.4%、11.1%、9.2% [6] - 预测2026-2028年EPS（摊薄）分别为0.98、1.09、1.19元/股 [6] - 按照2026年8月25日收盘价对应的2026-2028年PE分别为13.51、12.16、11.14倍 [6] - 预测2026-2028年营业总收入分别为355,445、353,350、352,452百万元 [5] - 预测2026-2028年毛利率分别为18.2%、19.2%、19.9% [5] - 预测2026-2028年净资产收益率ROE分别为19.0%、18.1%、17.0% [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告核心观点 - 海底捞2026年上半年经营边际改善，收入与利润均实现同比增长，同时维持高分红比例 [3][6] - 翻台率回升，外卖与多品牌业务驱动收入增长，但成本结构变化导致净利率下滑 [4][5][6] - 2027年公司将进入存量焕新与增量拓展并举的新阶段，主品牌与新品牌均有望加速发展 [7] 根据相关目录分别总结 经营业绩与财务表现 - 海底捞2026年上半年实现营业收入223.37亿元，同比增长7.9% [3] - 归母净利润17.67亿元，同比增长0.5% [3] - 核心经营利润25.13亿元，同比增长4.4% [3] - 归母净利率为6.9%，同比下降1.2个百分点 [6] - 董事会决议宣派中期股息每股0.377港元，中期派息比率超100% [6] 收入结构分析 - 海底捞餐厅经营收入178.37亿元，同比下降4.0% [4] - 外卖业务收入20.51亿元，同比增长121.2% [4] - 其他餐厅经营收入12.71亿元，同比增长113.1% [4] - 调味品及食材销售收入9.02亿元，同比增长94.6% [4] - 加盟业务收入2.54亿元，同比增长179.9% [4] 门店与翻台率情况 - 截至2026年上半年末，海底捞品牌共经营1,389家餐厅（自营1,290家+加盟99家） [4] - 自营餐厅一线城市220家（同比+2家）、二线城市479家（同比-33家）、三线及以下城市568家（同比-1家）、港澳台地区23家（同比持平） [4] - 26H1新开自营餐厅24家、加盟餐厅14家，自营餐厅转加盟6家，关闭餐厅32家 [4] - 除海底捞品牌外共运营21个餐饮品牌，共计183家餐厅 [4] - 26H1整体翻台率3.9次/天，同比提升0.1次/天 [5] - 同店翻台率为3.9次/天，同比持平，其中一线/二线/三线及以下城市同店翻台率分别为3.9/3.8/3.9次/天 [5] - 港澳台地区同店翻台率4.5次/天，较25H1的4.3次/天提升明显 [5] - 整体客单价为97.0元，同比略有下降（25H1为97.9元） [5] - 海底捞餐厅系统销售额同比增长0.8%，会员人数超2.44亿人 [5] 成本结构变化 - 原材料成本占收入比重为41.6%，同比上升1.8个百分点，主要系毛利率较低的外卖及其他业务收入占比提高及消费者让利活动影响 [6] - 员工成本占收入比重为31.8%，同比下降2.0个百分点，主要系收入结构变化 [6] - 租金及相关支出占收入比重为1.0%，与25H1持平 [6] - 折旧摊销占收入比重为4.1%，同比下降1.5个百分点，主要系部分餐厅物业、厂房及设备已提足折旧 [6] - 其他开支占收入比重为6.8%，同比上升1.5个百分点，主要系外卖及其他平台开支随业务规模扩大而增加 [6] 未来战略与展望 - 公司预计2027年将进入存量焕新与增量拓展并举的新阶段 [7] - 主品牌方面，将推动门店网络系统升级，对老旧及租约临期门店实施升级、搬迁与焕新，并加快在高线城市优质商场及下沉大众市场的新店布局 [7] - 新品牌方面，大排档火锅预计年底达中双位数门店、2027年争取高双位数门店并视表现冲击三位数门店 [7] - 寿司争取2027年底达双位数门店 [7] - 两大业态自2026年下半年起逐步放量，2027年成为其他餐厅收入增长的重要来源 [7] - 火锅业态持续拓展，2026年8月旗下“巡鲜岛”小火锅在南京开业 [7] - 外卖业务将持续拓展多元渠道，丰富产品结构并提升履约效率 [7] - 加盟业务将采取更加审慎的原则，同时战略性寻求获取优质资产 [7] 盈利预测与估值 - 下调海底捞2026-2028年归母净利润预测分别至41.34/46.34/51.10亿元（分别下调14%/12%/11%） [8] - 折合2026-2028年EPS分别为0.74/0.83/0.92元 [8] - 当前股价对应2026-2028年PE分别为13x/12x/11x [8] - 预测2026-2028年营业收入分别为466.14/509.82/551.31亿元，增长率分别为7.8%/9.4%/8.1% [9] - 预测2026-2028年归母净利润增长率分别为2.1%/12.3%/10.0% [9]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [5] 报告核心观点 - 海信视像2026年上半年高端化与全球化战略共振，盈利表现超预期 [5] - 彩电产品结构持续升级，新显示新业务多点突破，打开第二增长曲线 [5] - 毛利率同比改善，盈利能力稳步提升，降费增效成果显现 [5] - 预计2026-2028年归母净利润分别为28.12、32.37、36.87亿元，对应PE分别为12、11、9倍 [5] 财务表现总结 - 2026年上半年公司实现营业收入282.40亿元，同比+3.71% [5] - 主营业务收入276.84亿元，同比+11.08% [5] - 归母净利润11.95亿元，同比+13.23% [5] - 扣非归母净利润9.44亿元，同比+16.21% [5] - 2026年第二季度营业收入145.19亿元，同比+4.79% [5] - 主营业务收入142.33亿元，同比+12.71% [5] - 归母净利润6.05亿元，同比+20.40% [5] - 扣非归母净利润4.89亿元，同比+35.91% [5] 彩电业务与产品升级 - 彩电业务坚持高端化、大屏化战略 [5] - 65+/75+/85+英寸产品销售额占比分别提升至58%/40%/22% [5] - MiniLED/RGB-MiniLED销售额占比分别提升至35%/5% [5] - 中国大陆彩电零售额、零售量份额均位列行业第一 [5] - 海外各区域向好，北美稳步增长、欧洲与日本双位数增长 [5] - 东盟同比+30%以上，中东非约+20% [5] 新显示新业务 - 2026年上半年商用显示规模同比+127%，国内外双双增长 [5] - 激光显示全球/海外出货量分别同比+17%/+73% [5] 盈利能力与费用分析 - 2026年上半年毛利率同比+1.0pct至17.35% [5] - 产品结构持续升级，面板成本相对平稳 [5] - 销售费用率同比持平，降费提效成果显现 [5] - 管理费用率同比-0.37pct [5] - 研发费用率同比-0.26pct [5] - 财务费用率同比+0.24pct，主要受汇率波动影响 [5] - 归母净利率同比+0.36pct [5] - 扣非归母净利率同比+0.36pct [5] - 2026年第二季度毛利率17.82%，同比+1.03pct [7] - 2026年第二季度归母净利润率4.17%，同比+0.54pct [7] 未来展望与战略 - 坚定执行彩电高端化、大屏化战略 [5] - RGB-MiniLED等前沿技术或加速放量 [5] - 通过参与惠科IPO战略配售等手段强化产业链布局 [5] - 看好公司延续全球份额提升、品牌价格指数改善、盈利能力优化的势头 [5] - 预计2026-2028年营业收入分别为63,214、70,125、77,001百万元 [2] - 预计2026-2028年归母净利润增长率分别为14.6%、15.1%、13.9% [2]

公司投资评级 - 报告给予九州通“买入”评级 [5] - 当前价格4.92元，合理价值6.48元 [5] - 前次评级为“买入” [5] 核心观点 - 2026年半年报业绩符合预期，营收增长但归母净利润下降，主要受非经常性损益影响 [1] - B2B分销与工业自产业务增长较快，总代品牌推广业务主动调整 [2] - 公募REITs扩募将适时启动，与国民养老保险达成战略合作 [3] 2026年半年报业绩总结 - 2026年上半年实现营业收入872.79亿元，同比+7.61% [1] - 归母净利润12.01亿元，同比-16.95%，主要因非经常性损益由上年同期4.94亿元降至2.18亿元 [1] - 扣非归母净利润9.82亿元，同比+3.22% [1] - 综合毛利率7.77%，同比+0.21个百分点 [1] - 研发投入1.61亿元 [1] - 经营活动现金流净额-27.81亿元，上年同期-28.21亿元 [1] - 期末货币资金218.63亿元 [1] - 净利润含终止经营净亏损2.12亿元 [1] 业务板块分析 - 商业分销业务（不含总代）实现收入738.93亿元 [2] - B2B数字化分销与供应链业务实现收入130.74亿元，同比+22.92% [2] - 总代品牌推广业务（CSO）实现收入86.87亿元，公司主动优化代理品规，剔除该影响后药品总代同比+18.40% [2] - 医药工业自产及OEM业务实现收入19.82亿元，同比+24.47% [2] - 医药新零售业务实现收入15.84亿元（含好药师B2C电商总代总销业务） [2] - 好药师“万店加盟”门店数已达36120家 [2] - 医疗器械收入同比+15.03% [2] - 中药收入同比+26.86% [2] - 医美业务收入同比+64.99% [2] 战略合作与资本运作 - 公司将适时启动公募REITs扩募及Pre-REITs二期发行 [3] - 参股公司凯乐士科技于2026年3月在港交所上市，报告期公允价值变动收益2.59亿元 [3] - 投资收益-0.95亿元，上年同期8.77亿元（含REITs发行相关处置收益8.24亿元） [3] - 2026年8月21日，公司与国民养老保险签订《战略合作协议》，将在品牌协同、产品服务创新、数字化共建及资产投资等领域合作，探索“养老金融+医药服务”模式 [3] 盈利预测 - 预计2026年-2028年EPS分别为0.45/0.51/0.57元/股 [3] - 对应PE为11.0倍、9.6倍、8.6倍 [3] - 维持6.48元/股的合理价值不变，对应2026年PE14倍 [3] - 预计2026年-2028年营业收入分别为1739.62亿元、1888.72亿元、2049.24亿元 [4] - 预计2026年-2028年营业收入增长率分别为7.8%、8.6%、8.5% [4] - 预计2026年-2028年归母净利润分别为22.63亿元、25.90亿元、28.79亿元 [4] - 预计2026年-2028年归母净利润增长率分别为0.3%、14.5%、11.2% [4] - 预计2026年-2028年ROE分别为8.1%、8.9%、9.4% [4]