投资评级 - 维持"推荐"评级 [2] 核心观点 - 刚果(金)凯兰庚水电项目具有利用小时数和电价双高优势 预计年利用小时数5100小时 年发电量7.14亿度 90%电量以0.16美元/KWh价格供应紫金矿业权属企业 10%以0.10美元/KWh供应当地 项目总投资3.99亿美元(折合28.42亿元人民币) 采用BOT模式 经营期限30年 [5] - 麻米措源网荷储一体化项目总投资23.91亿元 建设规模为直流侧420MWp光伏+412.5MW/1650MWH电化学储能+30MW柴发 预计2026Q2投运 服务年限20年 年均发电量7.61亿度 结算电价0.7元/kwh(含税) [5] - 公司环保业务保持行业龙头地位 2025H1新增环保设备工程合同53.70亿元 在手环保项目合同199.71亿元 矿山绿电业务已建成装机容量约1GW 投运约850MWp 其中约50%为自发自用项目 [5] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为118.08亿元、132.21亿元、147.01亿元 同比增长17.85%、11.97%、11.19% [1][6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为11.64亿元、14.25亿元、16.66亿元 同比增长40.17%、22.43%、16.92% [1][5][6] - 预计2025-2027年毛利率分别为25.18%、25.22%、25.30% 净利率分别为9.86%、10.78%、11.33% [1][6] - 预计2025-2027年EPS分别为0.92元、1.12元、1.31元 对应PE分别为14.33x、11.70x、10.01x [1][5][6] 业务战略 - 公司实施"环保+新能源"双轮驱动战略 通过国内外项目快速推进 新能源板块业绩持续释放 打开第二成长曲线 [5] - 围绕紫金矿业开发矿山绿电项目 盈利能力强 业绩增长确定性高 [5]

投资评级 - 首次覆盖给予买入评级 基于公司成熟数据中心业务体系和显著客户优势 当前估值低于可比公司平均水平 [5][8][54] 核心观点 - 全球智能硬件ODM头部厂商 实施"3+N+3"产品战略 覆盖智能手机/笔记本电脑/服务器三大核心业务 并布局机器人/汽车电子等新兴领域 [5][14] - 2024年营收1098.78亿元（同比增长28.76%） 归母净利润29.26亿元（同比增长8.1%） 2019-2024年营收CAGR达25.5% 净利润CAGR达42.1% [7][15] - AI算力需求驱动服务器业务高速增长 2024年数据中心业务营收同比增长178.8% 成为国内多家云厂商核心供应商 [7][27] - 笔电业务突破台厂垄断 2024年出货量达1500万台 积极布局AI PC产业 2025年全球AI PC出货量预计达1.5亿台 [7][32] - 智能手机ODM市场份额领先 2024年全球智能手机出货量12.2亿部（同比增长7%） ODM渗透率达44% 智能穿戴产品营收同比增长74.7% [7][39][42] - 汽车电子业务聚焦座舱/显示屏/智驾三大方向 2024年中国汽车电子市场规模1.22万亿元（同比增长10.95%） 预计2025年达1.28万亿元 [7][48] 财务预测 - 预计2025-2027年营收分别为1606.24/1890.43/2228.40亿元 同比增速46.18%/17.69%/17.88% [6][53] - 预计2025-2027年归母净利润分别为39.67/47.62/57.95亿元 同比增速35.56%/20.05%/21.68% [6][54] - 对应每股收益3.91/4.69/5.70元 市盈率21.57/17.97/14.77倍 低于可比公司平均29/21/17倍 [6][54][56] - 2025-2027年ROE预计为15.70%/16.68%/17.81% 盈利能力持续提升 [6][59] 行业与业务分析 - 全球AI服务器出货量从2020年50万台激增至2024年200万台 预计2030年达650万台（CAGR21%） 渗透率提升至33% [7][24] - 服务器ODM厂商市场份额持续扩大 2024年第四季度全球占比达47.3%（同比增长155.5%） [27] - 笔电ODM/EMS生产占比约91% 供应链向大陆转移带来发展机遇 [32] - 全球TWS耳机2024年出货量6.1亿台（同比增长19%） 智能眼镜2025年全球出货量预计1205万台（同比增长18.3%） [47]

投资评级 - 买入（维持）[5] 核心观点 - 公司持续聚焦高端品牌发展 预计高端品牌收入占比有望稳步提升 毛利率或将进一步提升[11] - 自有品牌与CP品牌双轮驱动 品牌结构进一步优化[11] - 预计2025-2027年公司营业收入分别为46.90/52.20/58.50亿元 同比增长10.7%/11.3%/12.1%[11] - 预计2025-2027年公司归母净利润分别为2.75/3.25/3.77亿元 同比增长149.9%/18.3%/16.0%[11] - 当前市值对应2025-2027年PE分别为31.3/26.5/22.8倍[11] 财务表现 - 2025年上半年实现营业收入25.00亿元 同比增长9.02%[5] - 2025年上半年实现归母净利润1.23亿元 同比增长16.54%[5] - 2025年上半年实现扣非归母净利润1.21亿元 同比增长1.04%[5] - 2025年单二季度实现营业收入14.14亿元 同比增长12.16%[5] - 2025年单二季度实现归母净利润0.81亿元 同比增长23.76%[5] - 2025年单二季度实现扣非归母净利润0.79亿元 同比增长20.27%[5] - 2025H1毛利率64.61% 同比提升3.13个百分点[11] - 2025H1净利率4.94% 同比提升0.17个百分点[11] 业务分析 - 水乳膏霜实现营业收入19.97亿元 同比增长11.70% 收入占比79.91% 同比提升1.91个百分点[11] - 面膜实现营业收入4.23亿元 同比增长17.96% 收入占比16.91% 同比提升1.28个百分点[11] - 自有品牌实现收入10.39亿元 占收入比重41.55%[11] - 自有品牌毛利率76.83% 同比提升5.7个百分点[11] - EDB品牌保持稳健增长 线上自播为代表的自主销售占比提升[11] - RV品牌并表贡献收入增量 小红书平台用户自发发布笔记占比高达80%[11] - 一夜回春油持续霸榜天猫进口精华油热销榜第一[11] - 奇肌眼精华多次荣登进口眼部精华热销榜第一[11] - PA、VAA、HB品牌销售快速增长[11] 费用结构 - 销售费用率48.94% 同比提升2.10个百分点[11] - 管理费用率5.22% 同比提升0.53个百分点[11] - 研发费用率1.75% 同比提升0.36个百分点[11] - 财务费用率1.59% 同比提升0.21个百分点[11] - 销售费用率提升主要系线上流量成本增加 各大线上平台销售费比提升[11] 市场表现 - 当前价格22.05元[1] - 12个月最高/最低价格24.88/9.60元[1] - 1个月相对收益10.30% 绝对收益20.62%[2] - 3个月相对收益-0.11% 绝对收益16.67%[2] - 12个月相对收益72.17% 绝对收益114.91%[2]

投资评级 - 强推（维持） 目标价110.06元 当前价73.81元[2][3] 核心观点 - 动力大圆柱电池实现量产出货 已装车超6万台且运行稳定 单车最长行驶距离超23万公里 2024年大圆柱电池出货量全球第二、国内第一 成为某国际头部车企下一代电动车型首发电池供应商[6] - 储能领域增长强劲 628Ah超大容量电芯Mr.Big于2024年12月投产 已获多项国际认证并实现量产 第30万颗储能专用大方形电池下线标志全球储能产业进入超大电芯规模化应用阶段[6] - 前瞻布局固态电池与新兴领域 成功开发Ah级硫化物基固态电池原型 中试线预计2025年投运 2026年目标推出能量密度350Wh/kg和800Wh/L的全固态电池1.0 锂金属电池适配低空无人飞行器需求[6] - 2025年H1营收281.70亿元（同比+30%） 但归母净利润16.05亿元（同比-25%） Q2单季营收153.73亿元（同比+25%） 归母净利润5.04亿元（同比-53%）[6] 财务预测 - 营业总收入：2024年486.15亿元（同比-0.3%） 2025年预测659.50亿元（同比+35.7%） 2026年预测825.81亿元（同比+25.2%） 2027年预测1084.36亿元（同比+31.3%）[3][8] - 归母净利润：2024年40.76亿元（同比+0.6%） 2025年预测45.73亿元（同比+12.2%） 2026年预测64.33亿元（同比+40.7%） 2027年预测81.52亿元（同比+26.7%）[3][8] - 每股盈利：2024年1.99元 2025年预测2.24元 2026年预测3.14元 2027年预测3.98元[3][8] - 估值水平：当前市盈率37倍（2024年） 预测2025年33倍/2026年23倍/2027年19倍 市净率4.0倍（2024年） 预测逐年下降至2027年2.9倍[3][8] 公司基础数据 - 总股本20.46亿股 流通股本18.61亿股 总市值1509.95亿元 流通市值1373.92亿元[4] - 资产负债率62.57% 每股净资产18.83元 12个月内股价区间31.33-78.00元[4]

投资评级 - 推荐（维持） 目标价51元 [2] 核心观点 - 国内发光业务承压但Q2环比改善 境外收入保持较快增长 [2][8] - 公司持续重视研发投入 精准医疗与智慧化新品不断推出 [8] - 维持盈利预测 预计2025-2027年归母净利润稳步增长 [8] 财务表现 - 2025年上半年营业收入20.60亿元（-6.65%） 归母净利润5.71亿元（-7.83%） [2] - 单Q2营业收入10.64亿元（-4.79%） 归母净利润3.01亿元（+1.97%） 环比改善 [2] - 预测2025年营业收入46.58亿元（+4.2%） 归母净利润12.64亿元（+5.8%） [4][8] - 预测2026年营业收入52.91亿元（+13.6%） 归母净利润14.71亿元（+16.4%） [4][8] - 预测2027年营业收入60.94亿元（+15.2%） 归母净利润17.27亿元（+17.4%） [4][8] 业务分析 - 试剂收入17.85亿元（-3.89%） 仪器收入2.26亿元（-17.57%） [8] - 试剂毛利率下降至68.44%（-3.06个百分点） 总体毛利率64.43%（-0.94个百分点） [8] - 境内收入19.04亿元（-8.32%） 境外收入1.57亿元（+19.78%） [8] - 产品进入全球100多个国家和地区 在中国香港、匈牙利、印尼等地设立子公司加强本地化运营 [8] 研发投入与创新 - 研发投入3.50亿元 占营业收入比重达16.99% [8] - 推出液相色谱串联质谱流水线AutomsQ600 为国内首创 [8] - 全资子公司思昆生物完成Sikun全系列基因测序仪产品布局 [8] - 完成DeepSeek-R1大模型本地化部署 升级AI检验临床辅助决策系统 [8] 估值指标 - 当前股价41.13元 总市值235.03亿元 [4][5] - 预测2025年市盈率19倍 2026年16倍 2027年14倍 [4][8] - 预测2025年市净率2.5倍 2026年2.2倍 2027年2.0倍 [4][8] - 12个月内最高价50.09元 最低价36.81元 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][5] 核心观点 - 海内外业务稳健增长 探索开发眼科医疗数据和"AI+眼科" [2] - 公司是全球领先的眼科医疗集团 不断深化的海内外服务网络布局和医疗创新能力构筑长期护城河 [5] 财务表现 - 1H2025实现收入115.07亿元 同比增长9.12% [5] - 1H2025归母净利润20.51亿元 同比增长0.05% [5] - 1H2025扣非归母净利润20.40亿元 同比增长14.30% [5] - 1H2025实现门诊量925万人次 同比增长16.47% [5] - 1H2025手术量87.9万例 同比增长7.63% [5] - 预计2025-2027年营业收入分别为229亿元、254亿元、285亿元 同比增长9%、11%、12% [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为39亿元、45亿元、52亿元 同比增长10%、14%、15% [5] 业务分项表现 - 屈光收入46.18亿元 同比增长11.14% 毛利率56.12%下降1.07个百分点 [5] - 视光服务收入27.2亿元 同比增长14.73% 毛利率54.21%下降1.74个百分点 [5] - 白内障项目收入17.81亿元 同比增长2.64% 毛利率36.34%下降1.16个百分点 [5] - 眼前段项目收入10.31亿元 同比增长13.06% 毛利率39.62%下降0.96个百分点 [5] - 眼后段项目收入7.85亿元 同比增长9.02% 毛利率30.09%下降0.59个百分点 [5] - 其他项目收入5.37亿元 同比下降13.57% 毛利率38.32%下降1.31个百分点 [5] 海内外业务布局 - 截至2025年6月30日 境内布局医院355家、门诊部240家 [5] - 境外布局眼科中心及诊所169家 [5] - 1H2025境内收入99.90亿元 同比增长8.08% [5] - 1H2025境外收入15.17亿元 同比增长16.50% [5] 技术创新与AI布局 - 开发并完善"AI智慧眼科医院" 提升AI辅助诊断能力 [5] - 开发"AI眼科医生"智能体 [5] - 已整合28个眼科专病数据集 包含稀缺病历超10万例 [5] - 启动7项数据产品在数交所挂牌 新增4项数据知识产权申请 [5] - 与中国科学院计算技术研究所合作推进眼科和视觉科学与人工智能交叉领域研究 [5] - 与华为云签署人工智能战略合作协议 [5] 市场数据 - 当前价格12.89元 52周价格区间9.20-19.09元 [4] - 总市值120,204.36百万 流通市值102,230.06百万 [4] - 总股本932,539.67万股 流通股本793,095.92万股 [4] - 日均成交额1,332.60百万 近一月换手率1.65% [4] - 近1个月股价表现-0.2% 近3个月4.3% 近12个月37.0% [4]

投资评级 - 增持(维持) [5] 核心观点 - 2025年H1收入9.64亿元同比下滑4.8% 归母净利润0.47亿元同比下滑72.4% 但Q2收入5.34亿元同比增长0.2% 显示增速回正 [1] - 2025年国内医疗设备招标采购恢复 叠加新品放量和海外市场拓展 全年收入增长可期 [1][2][3] - 股权激励草案设定2025-2028年净利润目标分别为1.77/2.32/3.41/4.91亿元 对应2024-2028年CAGR 38% 彰显长期利润增长信心 [4] 业务板块表现与展望 超声设备 - 2025年H1收入5.5亿元同比下滑9.9% [2] - 国内推动因素：招投标恢复 高端产品替换(如S80、P80、X11、E11系列) 下沉需求增长 [2] - 海外推动因素：覆盖全球近170个国家 依托凤眼S-Fetus相关产品逐步突破中高端市场 [2] 消化内镜 - 2025年H1收入3.88亿元同比增长0.08% [3] - 国内推动因素：招投标恢复 国产替代加速 产品迭代(HD-580上市、HD-650获批) 三级医院渠道拓展 [3] - 海外推动因素：超声内镜系统(EUS)在多个国家销售和装机 构建新增长曲线 [3] 外科及血管介入产品 - 2025年H1非超声及内镜收入同比增长76.5% [4] - 外科新品：SVM4K100系列4K摄像系统、X-2600一体式内镜平台、4K三维荧光内窥镜系统获批 [4] - 血管介入：血管内超声导管在集采中选 进入数百家医院 [4] - 新品商业化有望形成长期收入增长拉动 [4] 财务预测 - 预计2025-2027年收入分别为23.18/27.62/32.86亿元 同比增长15.12%/19.14%/18.97% [9][10] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.01/3.03/4.15亿元 同比增长41.34%/50.52%/37.08% [9][10] - 对应EPS分别为0.47/0.70/0.96元 2025年PE为78倍 [9][10] 盈利能力分析 - 2025年H1毛利率62.1%同比下降5.4个百分点 主因招标影响和县域带量采购导致终端价下降 全年毛利率或略降 [5][9] - 2025年H1净利率4.88%同比下降12个百分点 但预计H2在低基数、招投标恢复、新品放量拉动下 净利率同比有望较大提升 全年净利率或也有所回升 [5][9]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 核心观点 - 煤价下滑带动火电盈利改善，水电资产整合稳步推进 [1] - 火电板块净利润同比增长28.89%至14.28亿元，主要受益于单位燃料成本同比下降14.41%至234.52元/MWh [2] - 水电板块净利润同比下降28.20%至5.50亿元，主要因利用小时数同比减少434小时至1387小时，售电量同比下降23.02%至82.18亿千瓦时 [3] - 新能源装机规模快速扩张，清洁能源装机容量占比达81.79%，同比提升4.72个百分点 [4] - 风电售电量同比增长26.90%至166.85亿千瓦时，光伏售电量同比增长9.63%至129.70亿千瓦时 [4] - 集团水电资产整合计划获股东大会批准，上交所已受理申请，重组进程稳步推进 [5] - 预计2025-2026年归母净利润分别为40.81亿元和44.63亿元，同比增长21.31%和9.36% [6] 财务表现 - 2025H1实现营业收入238.58亿元，同比下降9.87% [1] - 2025H1普通股股东应占利润25.87亿元，同比增长0.65% [1] - 火电上网电价0.373元/KWh，同比下降0.019元/KWh [2] - 风电上网电价0.411元/KWh，同比下降0.036元/KWh [4] - 光伏上网电价0.377元/KWh，同比下降0.024元/KWh [4] - 风电板块净利润21.24亿元，同比增长8.36% [4] - 光伏板块净利润7.16亿元，同比下降36.90% [4] 运营数据 - 火电利用小时数2469小时，同比减少96小时 [2] - 水电利用小时数1387小时，同比减少434小时 [3] - 合并装机容量5394.06万千瓦，清洁能源装机容量4412.06万千瓦 [4] - 2025年7月水电售电量27.70亿千瓦时，同比增长2.86% [3] 市场数据 - 当前股价3.46港元 [6] - 港股总股本12,370.15百万股 [7] - 港股总市值42,800.72百万港元 [7] - 每股净资产3.55港元 [7] - 资产负债率67.99% [7] - 一年内最高/最低股价分别为4.00港元和2.73港元 [7]

投资评级 - 6个月评级调整为增持（调低评级）[5] 核心观点 - 25Q2毛利率转正至1.98% 显示行业周期底部成本控制能力 多晶硅价格自6月显著反弹 后续业绩有望反转[1][3] - 预计2025~2027年归母净利润分别为-59.7亿元、29.4亿元、51.0亿元 对应PE分别为-16.7X、33.9X、19.6X[3] 财务表现 - 25H1营业收入405.09亿元同比下降7.51% 归母净利润-49.55亿元同比下降58.35%[1] - 25Q2单季度营业收入245.75亿元同比增长1.44% 归母净利润-23.63亿元同比下降0.85%[1] - 25H1计提各类减值25.04亿元 其中25Q2减值16.92亿元 是亏损主因[1] - 经营性现金流25H1净流出19.51亿元 25Q2净流出4.94亿元环比显著改善[1] 业务运营 - 25H1多晶硅销售16.13万吨 电池销量49.89GW 组件销量24.52GW[1] - 25Q2单季度多晶硅销量8.64万吨 电池销量32.42GW 组件销量14.63GW 环比显著提升[1] - 多晶硅环节N型出货比例达90%以上 硅耗降至1.04kg/kg.si以内 蒸汽基本零消耗[2] - 电池环节A级率、转换效率、非硅成本等指标行业领先 TNC2.0组件最高功率突破645W[2] - 组件业务单W非电池成本同比下降11% 期间费用同比下降31%[2] 市场表现 - 国内分布式出货保持国内第一 集中式中标大唐电力、三峡集团、中核集团等项目[3] - 海外市场25H1销量5.08GW保持增长 在波兰、罗马尼亚、匈牙利等市场领先[3] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为913.58亿元、1238.65亿元、1383.58亿元[4] - 预计2025-2027年毛利率分别为0.13%、11.76%、12.39%[10] - 预计2025-2027年归母净利润分别为-59.67亿元、29.39亿元、51.04亿元[4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][9] 核心观点 - 集成电路装备高增长 战略并购驱动全链技术协同 [3] - 平台型领军厂商持续受益于下游扩产与国产替代进程 [4] 财务表现与预测 - 2025H1实现营收161.42亿元 同比+29.51% 其中电子工艺装备收入152.58亿元 同比+33.89% [3] - 2025H1归母净利润32.08亿元 同比+14.97% 扣非归母净利润31.81亿元 同比+20.17% [3] - 预计2025/2026/2027年分别实现收入395/499/599亿元 分别实现归母净利润74/96/120亿元 [5][10] - 预计2025/2026/2027年EPS分别为10.29/13.30/16.68元 [10] - 2025H1电子工艺装备毛利率41.70% 同比-2.93pcts 电子元器件毛利率50.43% 同比-6.96pcts [3] - 2025H1研发费用20.77亿元 同比+54.28% [3] 业务发展 - 刻蚀设备收入超50亿元 薄膜沉积设备收入超65亿元 热处理设备收入超10亿元 湿法设备收入超5亿元 [3] - 推进离子注入设备及电镀ECP设备 强化平台型布局 [3] - 完成收购芯源微 完善半导体装备产品线布局 特别是在光刻工序配套装备方面形成强大协同效应 [3] 行业前景 - 2026年半导体制造设备销售额有望提高至1,300亿美元 [4] - 中国大陆有望在2030年成为全球最大半导体晶圆代工中心 预计占全球总装机产能比例由2024年21%提升至30% [4] - 产品覆盖刻蚀 薄膜沉积 热处理 清洗 涂胶显影 离子注入等多个核心工艺环节 [4] 公司基本情况 - 最新收盘价377.04元 总市值2,721亿元 流通市值2,719亿元 [2] - 总股本7.22亿股 流通股本7.21亿股 [2] - 周内最高价486.69元 最低价283.86元 [2] - 资产负债率51.0% 市盈率35.66 [2] - 第一大股东为北京七星华电科技集团有限责任公司 [2]