报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [6] 报告的核心观点 - 广联达是国内领先数字建筑平台服务商，数字成本等业务SaaS模式价值凸显，数字施工业务毛利率回暖，费用端持续优化推动业绩快速回暖 [6] - 长期看，公司积极布局AI，将深刻行业理解与AI技术深度融合，有望打开新增长空间 [6] 根据相关目录分别进行总结 核心业务稳步发展，2024年业绩大幅改善 - 数字成本业务从单岗位工具向成本全过程应用场景升级，传统造价工具续费率和应用率稳定，成本测算产品深耕大客户、应用率提升，指标网等数据类产品快速增长 [3][13] - 数字施工业务调整经营思路，从追求规模转向管理利润和现金流 [3][13] - 数维设计业务中，数维房建打造多个价值标杆，数维道路设计方案覆盖路桥隧专业，应用项目数量增至1440家，AI选线功能使方案设计效率提升50%，应用企业数量同比提升240% [3][13] - 海外业务方面，数字成本业务在亚洲区域收入快速增长，设计业务在欧洲地区保持增长 [13] - 2024年公司归母净利润2.5亿元，同比增长116.19%，扣非归母净利润1.74亿元，同比增长219.92%，销售费用率优化，整体毛利率较2023年提升约2个百分点 [3][15] - 2025年3月发布股票期权激励计划草案，激励对象485人，拟授予股票期权2643.95万份，占股本总额1.60%，行权考核年度为2025 - 2026年，以净利润为核心考核指标，体现公司对未来发展的信心 [17] 政策推动下游景气度回暖，SaaS龙头开启发展新征程 - 2024年9月央行会同国家金融监督管理总局出台四项金融支持房地产政策，《2025年国务院政府工作报告》支持房地产健康发展，有助于推动公司下游地产、基建行业回暖，下游信息化开支有望提升 [4][21][22] - 公司是国内建筑信息化领域SaaS龙头，SaaS业务毛利率稳定，数字成本和数字设计业务毛利率超90%，施工业务毛利率在2024年改善，带动整体毛利率稳中有升 [4][24] - 公司拥有自主知识产权的三维图形平台，包括三维图形引擎、设计平台和图形轻量化引擎，是底层核心能力的体现 [26] - 公司建筑业务平台（GBP）聚焦“业务连接”，通过“平台 + 组件”沉淀核心能力、“全过程一体化”激活连接价值、“BIM开发平台”赋能生态创新，为行业客户和伙伴提供数字化PaaS底座 [29] AI大模型及应用端全面布局，将深刻行业理解和智能化深度结合 - 2024年5月发布建筑行业AI大模型AecGPT，8月发布建筑行业多专业场景大模型，覆盖7个领域，解决建筑场景具体业务问题 [30] - AI算量大模型可缩短算量时间，AI斑马进度大模型可优化进度管理，各专业场景大模型在不同应用场景有良好效果 [32][35] - AI赋能数字成本业务，清标、成本测算等效率提升，成本测算产品“AI智能”功能准确率约70% [36] - AI赋能数字施工业务，生成与优化施工计划，辅助物资管理和塔机安全，后续将深化在物料和劳务管理等方面的应用 [37] - AI赋能数字设计业务，实现概念方案和道路选线方案自动生成，数维道路设计AI选线功能使方案设计效率提升50%，应用企业数量同比提升240% [37] - 公司部分涉及AI的主要研发项目包括工程计价协作平台、BIM数字驱动综合项目管理系统、工程交易产品等，将利用AI全面赋能业务 [38] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为4.50/6.63/8.35亿元，对应PE分别为50X、34X、27X [6]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [5][7][29] 报告的核心观点 - 阶段赛道竞争加剧会造成经营端波动，但长期看美团的商户、骑手及平台运营能力是坚固竞争护城河，看好美团长线竞争力 [7][29] - 公司旗下骑手用工合规性提升、加速出海布局及会员体系打通，有助于长期可持续成长，完善平台协同生态 [7][29] - 现阶段赛道竞争边际加剧在估值端已有所反应，公司估值横向对比恒生科技板块具性价比，未来竞争格局动态优化有望形成上涨催化 [7][29] 各部分总结 总览 - 25Q1美团营业收入866亿元，同比增长18%，核心本地各业务稳健增长，即时配送服务、交易佣金、营销服务收入分别同比增长22%、20%、15% [1][9] - 毛利率同比提升约2pct，销售费率同比下降1pct至18%，调整后净利润109亿元，同比增长46%，调整后净利润率13%，同比提升3pct [1][9] 核心本地业务 餐饮外卖 - 25Q1订单量同比增长10%，即时配送业务平均订单价值同比下降幅度缩小，外卖收入增速14%，餐饮外卖take rate提升，单均UE 1.5元，同比提升0.3元 [2][19] - 公司将采取措施应对京东外卖等竞争，预计25Q2核心本地商业收入同比增长率放缓、经营利润下降，外卖业务订单量增长9%，收入增长5%，经营利润同比下降36%，单均补贴提升0.6元 [2][19][22] 闪购业务 - 25Q1订单量同比增长30%，佣金广告收入增长约33%，经营利润8亿，单均UE 0.8元 [3][22] - 25Q2公司在618期间加大补贴拓展市场，持续提升便利店即时配送网络覆盖密度，20余个品类进入加速增长期，头部KA品牌加大投入 [3][22] 到店酒旅业务 - 25Q1 GTV增长33%，收入同比增长21%，经营利润率34%，会员业务进展良好 [4][23] - 公司在低线城市和产品品类持续拓展，预计25Q2收入增速慢于GTV增速，经营利润率环比小幅下降，会员权益将拓展至更多类别 [4][23] 新业务 - 本季度新业务收入同比增长19%至222亿元，经营亏损增长至23亿元，经营亏损率10%，环比提升1pct，同比收窄5pct [4][27] - 公司在沙特外卖积极拓展，KeeTa业务覆盖沙特九个城市，计划向更多城市扩展，已宣布进军巴西市场，承诺未来五年投资10亿美元 [4][27] 投资建议 - 维持2025 - 2027年经调整净利润447/587/718亿元，对应PE估值16.6/12.6/10.3x [7][29] 财务预测与估值 |指标|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|337,592|389,765|465,515|542,780| |经调整净利润（百万元）|43,653|44,722|58,698|71,848| |经调整EPS（元）|7.14|7.32|8.04|9.50| |ROE|21%|18%|17%|17%| |毛利率|38%|36%|35%|35%| |EBIT Margin|11%|10%|11%|11%| |收入增长|22%|15%|19%|17%| |净利润增长率|158%|5%|14%|18%| |资产负债率|47%|48%|46%|43%| [32]

报告公司投资评级 - 维持优于大市评级，目标价42.54港元，现价32.25港元 [2] 报告的核心观点 - 25Q1营收下滑但盈利能力改善，ADAS业务受客户方案切换影响承压，EM系列有望扭转失速，泛机器人业务放量在即，创造第二增长曲线 [3][4][5] - 预计2025 - 27E营收分别为23.66/31.18/51.95亿元，EPS分别为 - 0.42/0.18/1.36元，给予2025年8.0倍PS [6] 各部分总结 业绩表现 - 25Q1营收3.28亿元，同/环比 - 9.2%/-36.2%；毛利0.77亿元，同/环比 - 20.7%/-37.3%，毛利率23.5%，同/环比 + 11.17/+1.35pcts；归母净亏损0.99亿元，同/环比 - 25.0%/-24.3%，净利率 - 30.1%，同/环比 + 6.38/-4.74pcts [3] ADAS业务 - 25Q1车载ADAS激光雷达营收2.29亿元，同比 - 25.2%，出货量9.67万台，同比 - 16.8%，ASP2.37k，同比 - 10.1%，毛利率15.1%，同比 + 4.45pcts [4] - 4月发布新一代真192线数字化激光雷达EMX，EM新平台获5家OEM共17款车型定点，预计25Q4开始量产出货 [4] 泛机器人业务 - 25Q1 Robotics激光雷达营收7340万元，同比 + 87.0%，出货量1.19万台，同比 + 183.3%，ASP6.17k，同比 - 34.0% [5] - 1月发布全固态激光雷达E1R和半球形数字激光雷达Airy，截止2024年底服务超2800家非汽车领域客户，获库犸科技三年120万台庭院割草机器人订单 [5] - 近日发布Active Camera首款产品AC1和AI - Ready生态，1月发布第二代灵巧手Papert 2.0，有望年内量产并贡献收入 [5] 财务预测 - 预计2025 - 27E营收分别为23.66/31.18/51.95亿元，同比增长43%/33%/66%；净利润分别为 - 202/87/657百万元，同比增长n.m./143%/657% [2] 可比公司估值 - 禾赛科技、Luminar、Innoviz、Aeva、Ouster等可比公司2025E PS均值为14.03倍 [9] ESG评价 - 环境方面，与Kuwa Robot战略合作探索自动驾驶商业化新路径，符合可持续交通趋势，助于减少碳排放 [17] - 社会方面，与智达科技合作，致力于推广可持续能源解决方案，提升消费者生活质量 [18] - 治理方面，注重创新发展，有五代产品和M1 MEMS固态激光雷达系统SOP版本 [18]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [6][39] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国内领先的数字建筑平台服务商，数字成本等业务 SaaS 模式价值凸显，数字施工业务毛利率回暖，费用端持续优化，推动业绩快速回暖 [6] - 长期看，公司积极布局 AI，将自身深刻行业理解与 AI 技术深度融合，有望打开新的增长空间 [6] 根据相关目录分别进行总结 核心业务稳步发展，2024 年业绩大幅改善 - 数字成本业务从单岗位工具向成本全过程应用场景升级，传统造价工具续费率、应用率稳定，成本测算产品应用率提升，指标网等数据类产品快速增长，指标网单项级指标覆盖率从 53.78%提升到 79.25% [13] - 数字施工业务调整经营思路，从追求规模转向管理利润和现金流 [13] - 数维设计业务中，数维房建打造多个价值标杆，数维道路设计方案能力覆盖路桥隧专业，应用项目数量增至 1440 家，AI 选线功能使方案设计效率提升 50%，应用企业数量同比提升 240% [13] - 海外业务方面，数字成本业务在亚洲部分地区收入快速增长，设计业务在欧洲持续增长 [13] - 2024 年公司归母净利润 2.5 亿元，同比增长 116.19%，扣非归母净利润 1.74 亿元，同比增长 219.92%，销售费用率优化，整体毛利率提升约 2 个百分点 [15] - 2025 年 3 月发布股票期权激励计划草案，激励对象 485 人，拟授予股票期权 2643.95 万份，占股本总额 1.60%，行权考核年度为 2025 - 2026 年，以净利润为核心考核指标，体现公司对未来发展的信心 [17] 政策推动下游景气度回暖，SaaS 龙头开启发展新征程 - 2024 年 9 月央行会同相关部门出台四项金融支持房地产政策，涉及房贷利率定价机制、首付比例等方面优化；《2025 年国务院政府工作报告》支持房地产和基建行业健康发展，有助于推动公司下游回暖，下游信息化开支有望提升 [21][22] - 公司是国内建筑信息化领域 SaaS 龙头，SaaS 业务毛利率稳定，数字成本和设计业务毛利率超 90%，施工业务毛利率 2024 年改善，带动整体毛利率稳中有升 [23][24] - 公司拥有自主知识产权的三维图形平台，包括三维图形引擎、设计平台和图形轻量化引擎，是底层核心能力的体现 [26] - 公司建筑业务平台（GBP）聚焦“业务连接”，通过“平台 + 组件”沉淀核心能力，“全过程一体化”激活连接价值，“BIM 开发平台”赋能生态创新 [29] AI 大模型及应用端全面布局，将深刻行业理解和智能化深度结合 - 2024 年 5 月发布建筑行业 AI 大模型 AecGPT，8 月发布建筑行业多专业场景大模型，覆盖 7 个领域，解决建筑场景具体业务问题 [30] - AI 算量大模型可缩短算量时间，如 10 亿规模公路项目工程量复核，传统需 3 个月，借助 AI 可缩短至 2 周内；AI 斑马进度大模型可简化计划编制流程 [32] - AI 赋能数字成本业务，清标、成本测算等效率提升，成本测算产品“AI 智能”功能准确率提升至约 70% [36] - AI 赋能数字施工业务，生成与优化施工计划，辅助物资管理等，智能塔吊防碰撞技术领先 [37] - AI 赋能数字设计业务，优化设计方案，数维道路设计 AI 选线功能使方案设计效率提升 50%，应用企业数量同比提升 240% [37] - 公司部分研发项目利用 AI 全面赋能业务，如工程计价协作平台、BIM 数字驱动综合项目管理系统、工程交易产品等 [38] 投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润为 4.50/6.63/8.35 亿元，对应 PE 分别为 50X、34X、27X [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][3][107] 报告的核心观点 - 2025Q1公司营收和归母净利润同比增长，下游需求高增，维持2025 - 2027年盈利预测，看好产业链地位、航空蜂窝市场和新产品带来的增长 [3] - 杜邦反垄断调查有望加速芳纶纸国产替代，下游多领域需求增长，公司有望受益 [4] - 公司芳纶纸产品市占率全球第二，布局新产品打开增长空间，产能释放将带来业绩增长 [5] 各部分内容总结 布局新产品打开增长空间，2025Q1扣非归母净利润+75% - 芳纶纸产品市占率全球第二，布局新产品打开未来增长新空间 - 民士达是国内第一家芳纶纸自主制造商，产品全球市占率第二，客户涵盖知名企业 [14] - 形成品种齐全的芳纶纸产品体系，有高强度、耐高温等特性，分间位和对位芳纶纸系列 [16][19] - 募投1500吨产线2025年6月投产，产能提升30%；RO膜基材设计年产能3000吨；芳纶湿法无纺布设计年产能500吨 [5][22][24] - 受益国产替代+海外下游市场拓展，2025Q1扣费归母净利润+75% - 2025年一季度营收和归母净利润同比增长，扣非归母净利润同比增长75.30% [47] - 2012 - 2024年公司营收和归母净利润复合增速分别为18.84%和26.98% [47] - 2024年海外市场拓展和新应用领域需求增长驱动芳纶纸销量增长 [47] - 公司毛利率和归母净利率稳步增长，费用管控良好，重视研发 [48][52][53] 芳纶纸国产替代加速+下游多领域需求增长，公司有望受益 - 芳纶纸进口替代需求大，杜邦反垄断调查有望加速国产替代 - 全球芳纶纸制造商主要有五家，杜邦全球领先，民士达全球第二 [57] - 国内市场杜邦主导，民士达占比10%左右，产品高端，议价能力强 [59] - 公司推动国产化替代，国内市占率从2017年的7.6%提升到2022年的12.7% [62] - 2025年杜邦被立案调查，预计国产替代加速，2028年中国市场规模预计达5.85亿美元 [4][64] - 新能源汽车销量稳步增长+AI算力建设，推动芳纶绝缘纸需求增长 - 电气绝缘是芳纶纸主要应用场景，全球电气绝缘需求占比64%，国内占比90.76% [71] - 变压器领域，机柜功率提升，中国变压器市场规模呈上升趋势 [80][85] - 新能源汽车领域，芳纶纸可满足电机绝缘要求，2024年消费量达1316.8吨 [86][91] - 商飞进一步提高C919产能规划，蜂窝芯材市场发展潜力大 - 芳纶纸蜂窝芯材用于航空等领域，国产大飞机发展将带来市场空间 [93][96] - 预计2024 - 2043年民用飞机领域我国每年消耗芳纶纸827.80 - 1241.70吨 [100] - 2025年初商飞提高C919产能，预计2029年芳纶纸需求规模达1.31亿元 [104] 盈利预测与投资建议 - 维持2025 - 2027年盈利预测，预计归母净利润分别为1.33/1.64/1.92亿元，对应EPS分别为0.91/1.12/1.31元/股，对应当前股价的PE分别为46/37.4/31.9倍 [3][107] - 看好公司产业链地位、航空蜂窝市场和新产品带来的增长，维持“买入”评级 [107] 附：财务预测摘要 - 给出2023A - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表等财务数据及主要财务比率 [109]

报告公司投资评级 - 给予龙源电力“买入”评级，目标价 8.00 港元/股，对应 2025 年 8.5 倍 PE，较现价有 25%的涨幅空间 [5][10] 报告的核心观点 - 2025 年一季度公司受多重因素影响盈利下滑，但计划新开工和投产新能源项目，未来装机将稳定增长，且存量资产优质保障业绩稳定，因此给予“买入”评级 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 重要数据 - 2025 年 6 月 2 日收盘价 6.41 港元，总股本 83.6 亿股，总市值 1116 亿港元，净资产 858 亿元，总资产 2574 亿元，52 周高低为 8.3/5.12 港元，每股净资产 8.72 元 [2] - 主要股东包括国家能源投资集团（58.72%）、瑞众人寿保险（6.36%）、新加坡政府投资（3.57%） [2] 投资要点 - 2025 年一季度公司营业收入 81.40 亿元，同比减少 19%；归母净利润 19.02 亿元，同比减少 22.07%；发电量 202.86 亿千瓦时，同比下降 4.42%，剔除火电剥离影响同比增长 8.81%，风电发电量同比增长 4.37%；风电利用小时数 585 小时，同比下降 55 小时；经营开支同比增长 14% [2][7] - 2025 年公司计划新开工新能源项目 5.5GW，投产 5GW，其中风电 3.2GW，集中式光伏 1.7GW，光热项目 10 万千瓦；2024 年取得开发指标 14.72GW，未来新能源装机将稳定增长 [3][8] - 山东和广东发布相关政策，存量项目收益稳定，增量项目集中竞价，龙源电力存量资产规模和质量领先，未来在市场化交易中有竞争优势，绿电资产价值叠加环境价值有望重估 [4][9] 电力行业估值比较 - 展示了 2025 年 6 月 2 日多家电力公司的股价、市值、PE、PB 等估值数据，龙源电力当前股价 6.41 港元，市值 1116 亿港元，2024 - 2027 年 PE 分别为 7.7、6.8、6.3、5.9，PB 分别为 0.7、0.6、0.6、0.6 [11] 财务报表摘要 - 给出了 2023 - 2027 年公司损益表、资产负债表、现金流量表等财务数据，包括收入、利润、成本、现金流等指标及相关比率，如毛利率、净利率、ROE、ROA 等 [13]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - B”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 产业链价格下行拖累隆基绿能业绩，2025 年 BC 产品出货占比有望超 25% [1] 各部分总结 事件描述 - 隆基绿能发布 2024 年年报和 2025 年一季度报告，2024 年营收 825.8 亿元，同比 -36.2%，归母净利润 -86.2 亿元，同比 -180.2%；2025 年 Q1 营收 136.5 亿元，同比 -22.8%，环比 -43.1%，归母净利润 -14.4 亿元，同比 +38.9%，环比 +32.0% [1] 事件点评 - 行业竞争加剧、产业链价格下降拖累业绩，2024 年硅片营收 82.1 亿元，同比 -66.5%，出货 108.46GW；组件及电池营收 663.3 亿元，同比 -33.1%，电池组件出货量 82.32GW；硅片、电池组件毛利率分别为 -14.3%、6.3%，分别同比 -30.2pct、-12.1pct；2025 年 Q1 硅片出货量 23.46GW，电池组件出货量 16.93GW [2] HPBC2.0 组件情况 - HPBC2.0 组件产品力领先，预计 2025 年底 BC 产能增至 50GW；头部光伏企业加速布局 BC 技术，产业生态圈日趋完善；隆基绿能 HPBC 1.0 产线升级为 N 型 HPBC 2.0 技术，已投产电池良率达 97%左右；2024 年 BC 组件出货 17.33GW，同比高增 191%；2025 年 Q1 出货 4.32GW；预计 2025 年 6 月底 BC 二代产能增至 35GW，年底增至 50GW，全年 BC 产品出货占比超 25% [3] 投资建议 - 预计隆基绿能 2025 - 2027 年 EPS 分别为 -0.28/0.32/0.60，对应 5 月 30 日收盘价，2025 - 2027 年 PE 分别为 -51.0/45.3/23.9，维持“买入 - B”评级 [4] 财务数据与估值 - 2023 - 2027 年预计营业收入分别为 129498、82582、71686、83372、96333 百万元，同比分别为 0.4%、-36.2%、-13.2%、16.3%、15.5%；净利润分别为 10751、-8618、-2131、2401、4558 百万元 [6] 财务报表预测和估值数据汇总 - 涵盖资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据，展示了隆基绿能 2023 - 2027 年的财务状况和主要财务比率，如成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、估值比率等指标的变化情况 [10]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 君亭酒店与精选国际达成战略合作，取得两大品牌在中国大陆地区独占使用权和特许经营权，首批68家酒店接入全球分销渠道 [1] - 凯富和凯艺系列品牌势能突出，已在全球完成市场验证，入华后有望与头部国际品牌竞争 [2] - 君亭酒店转向轻资产快速扩张，引入国际品牌实现能力嫁接，推动轻资产发展加速 [2] - 入境游高景气度，战略合作有望构建会员合作机制，获取国际客源，拓展海外市场 [3] - 看好君亭酒店引领行业创新变革获得超额收益的机会与空间 [3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 5月27日，君亭酒店与精选国际正式达成战略合作，取得凯富和凯艺两大品牌在中国大陆地区独占品牌使用和特许经营权，旗下首批68家酒店接入精选国际全球分销渠道 [1] 点评 - 凯富和凯艺系列品牌势能突出，凯富系列全球超2100家在营酒店、超17万间客房，凯艺系列全球超2000家在营酒店、超16万间客房，入华后有望与头部国际品牌竞争 [2] - 2024年12月君亭成立合资公司启动加盟模式，此次引入国际品牌，通过“国际品牌本土化运营+全球分销系统直连”双引擎驱动，推动轻资产发展加速 [2] 盈利预测 - 根据iFind一致预期，公司24 - 26年归母净利润分别为0.70/0.99/1.51亿元，2025年5月30日收盘价对应PE分别为59/42/27倍 [3] 行业背景 - 多项入境免签、便利来华政策实施，“中国游”“中国购”升温，五一期间入境游订单量同比激增130%，端午假期入境游相关酒店搜索热度同比增长超一倍 [3] 会员合作 - 精选国际常客计划在全球拥有约6900万会员，君亭此前已与中旅酒店、建发酒店实现会员互通，此次合作有望构建会员合作机制，获取国际客源 [3] 公司发展前景 - 君亭酒店以稳健能力在中高端精品酒店与民族度假酒店赛道获突破，从传统酒店集团成长为酒店资产管理集团，引领行业变革 [3]

报告公司投资评级 - 建议谨慎申购 [1][4] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是中国公交领域的时序数据智能服务提供商，业务模式以移动互联网为主，业绩增长快速，但业务单一，正尝试将AI技术应用于新产品开发，还与人身险中介服务商合作打造“出行+保险”服务生态体系，招股价对应2024年经调整净利润动态PE约23.3X，建议谨慎申购 [2][4] 招股详情 - 保荐人为中金公司，上市日期为2025年6月10日，招股价格为9.75港元，集资额为1.60亿港元，每手股数为400股，入场费为3,939.34港元，招股日期为2025年6月2日-2025年6月5日，国元证券认购截止日期为2025年6月4日，招股总数为2,485.6万股，国际配售约2,237.0万股占90%，公开发售248.5万股占10% [1] 公司业务情况 - 公司于2010年创立，是中国最早一批移动互联网创业公司之一，运营“车来了”移动APP，利用大数据分析提供实时、准确的公交车到达信息，移动广告收入占比较高，2022 - 2024年分别占总收入的85.2%、96.2%及98.0%，还为企业及政府提供数据分析产品及服务 [2] 行业市场情况 - 随着中国经济发展、城市规模扩大及人口密度增加，对智能公交服务的需求不断增长，中国公交信息服务市场正经历强劲增长，市场规模从2020年的9亿元增长至2024年的21亿元，复合年增长率为25.9%，预计2029年将达51亿元，2024 - 2029年复合年增长率为18.7% [3] 公司业绩情况 - 2022 - 2024年公司收入分别为1.35亿元、1.74亿元及2.1亿元，毛利率分别为73.0%、76.3%及76.4% [4] 行业相关上市公司估值 | 代码 证券简称 | 总市值(亿元) | 市盈率PE（TTM） | 市盈率PE（24E） | 市盈率PE（25E） | 市净率 | 市销率 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 9888.HK 百度集团 - SW | 2,057.83 | 8.14 | 9.55 | 0.77 | 1.55 | | 9698.HK 万国数据 - SW | 337.06 | 7.58 | -48.21 | 1.46 | 3.26 | | 2518.HK 汽车之家 - S | 227.34 | 14.49 | 4.80 | 0.95 | 3.33 | | 9898.HK 微博 - SW | 161.20 | 6.31 | 6.05 | 0.66 | 1.29 | | 1686.HK 新意网集团 | 145.20 | 16.58 | 30.08 | 24.28 | 3.08 | 5.54 | | 2479.HK 天聚地合 | 29.85 | 82.58 | | 3.01 | 5.66 | [6]

报告公司投资评级 - 春立医疗投资评级为“优于大市”（维持）[1][3][5][19] 报告的核心观点 - 春立医疗业绩受国家集采执行影响，2025年一季度开始企稳，随着渠道库存调整趋于尾声，业绩预计逐步企稳回升；毛净利率下滑后2025年一季度环比回升，集采影响正在出清；研发投入保持高强度，产品线不断丰富；考虑集采降价影响，下调2025 - 26年盈利预测，新增2027年盈利预测，维持“优于大市”评级[1][2][3][6] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营收8.06亿（-33.3%），归母净利润1.25亿（-55.0%），扣非归母净利润0.95亿（-62.8%）；单四季度营收2.98亿（-28.5%），归母净利润0.64亿（-34.3%）；2025年一季度营收2.30亿（+3.6%），归母净利润0.58亿（+5.20%）[1][6] - 2024年境外收入达3.53亿（+78.31%），占整体营收比例提升至43.8%，成为支撑公司发展的重要驱动力[1][6] 费用与利润指标 - 2024年毛利率为66.6%（-5.9pp），销售费用率29.8%（-1.9pp），管理费用率5.6%（+1.9pp），研发费用率16.5%（+3.5pp），财务费用率 - 2.1%（-0.8pp），净利率下降至15.5%（-7.5pp）；2025年一季度毛利率环比回升至66.7%，净利率回升至25.2%[2][12] - 2024年经营性现金流量净额为 - 0.02亿，主要因销售回款减少和支付职工现金增加；截至2024年12月末，货币资金账面余额为11.40亿[14] 研发与产品线 - 2024年研发投入1.33亿，同比下降15.5%，因优化研发管理提高效率和成果质量[2][15] - 股骨头重建棒块等产品获批上市，打破国外垄断；获得多个运动医学产品注册证；取得膝关节和髋关节置换手术导航系统注册证，为国内首个自主研发的骨科手持机器人系统[2][15] - 多个在研项目有进展，如髋关节、膝关节等系列产品研发处于不同阶段，目标是开发创新材料和结构，延长假体使用寿命等[18][19] 投资建议与盈利预测 - 考虑集采降价影响，下调2025 - 26年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025 - 27年归母净利润为2.22/2.73/3.31亿（2025 - 26年原为2.99/3.56亿），同比增长77.5%/23.1%/21.2%，当前股价对应PE为30/24/20倍[3][19] 财务预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|1,209|806|1,091|1,299|1,527| |(+/-%)|0.6%|-33.3%|35.3%|19.1%|17.6%| |净利润(百万元)|278|125|222|273|331| |(+/-%)|-9.7%|-55.0%|77.5%|23.1%|21.2%| |每股收益（元）|0.72|0.33|0.58|0.71|0.86| |EBIT Margin|23.2%|13.7%|21.5%|22.8%|24.0%| |净资产收益率（ROE）|9.7%|4.4%|7.5%|8.8%|10.0%| |市盈率（PE）|23.6|52.4|29.5|24.0|19.8| |EV/EBITDA|23.4|48.8|26.2|21.3|17.7| |市净率（PB）|2.27|2.32|2.22|2.10|1.98|[4] 可比公司估值 |代码|公司简称|股价|总市值|EPS（24A/25E/26E/27E）|PE（24A/25E/26E/27E）|ROE（24A）|PEG（25E）|投资评级| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |688236|春立医疗|17.06|59|0.72/0.58/0.71/0.86|23.6/29.5/24.0/19.8|4%|1.3|优于大市| |688161|威高骨科|25.69|103|0.28/0.64/0.78/0.94|91.5/40.5/32.9/27.3|6%|1.9|优于大市| |002901|大博医疗|38.09|158|0.14/1.24/1.64/1.99|267.5/30.7/23.3/19.2|12%|1.0|无| |688085|三友医疗|19.83|55|0.38/0.43/0.64/0.88|51.5/46.2/30.8/22.6|1%|0.9|无| |1789.HK|爱康医疗|5.69|64|0.16/0.30/0.36/0.43|33.1/17.8/14.7/12.3|10%|0.9|优于大市|[20]