报告行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 中国农药工业协会开展“正风治卷”行动，预计到2027年底市场秩序明显改善、行业内卷式竞争得到有效遏制等 [3] - 中共中央针对“反内卷”频繁发声，工信部即将出台石化化工行业稳增长工作方案，有望推动行业供给侧优化 [6][7] - 环保趋严使我国农药产品结构不断优化，行业拐点将至，未来市场集中度将进一步提高，产能格局将进一步优化 [8][9] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 中国农药工业协会开展农药行业“正风治卷”三年行动，针对隐性添加、非法生产、无序竞争等问题进行整治 [3] 点评 “正风治卷”行动要求 - 严禁添加隐性成分或未登记活性成分，企业要落实台账制度、建立电子台账，将违法行为纳入诚信评价体系 [4] - 严厉打击非法生产行为，制剂企业要梳理原药采购渠道，配合监管部门执法，构建数字化闭环管理服务平台 [4] - 严禁销售或采购非法母药加工制剂，企业要强化质量管控，推动部分产品质量标准提升 [5] - 抵制企业低价无序竞争行为，企业要加强自律，鼓励创新，针对重点产品制定行业竞争规范 [5] 中央发声与工信部举措 - 中共中央多次强调治理“内卷式”竞争，释放鲜明态度和强烈信号 [6][7] - 工信部即将出台石化化工行业稳增长工作方案，明确政策目标为调整行业结构、推动供给侧优化和淘汰落后产能 [7] 环保与行业发展 - 我国农药相关政策及监管趋严，生产朝绿色清洁低碳方向发展，大批高毒农药品种被淘汰 [8] - 我国不断推动农药产品结构调整，新型农药品种使用量占比逐年增大，部分中小企业退出市场，原药价格已至底部，渠道库存拐点有望到来 [9] - 建议关注农药原药企业扬农化工、利尔化学等，以及农药制剂企业安道麦、润丰股份等 [9]

行业投资评级 - 轻工制造行业评级为"中性" [1][45] - 纺织服饰行业评级为"中性" [1][45] - 重点推荐个股维持"增持"评级：欧派家居、索菲亚、探路者、森马服饰、乖宝宠物、中宠股份 [45] 核心观点 - 造纸行业受"反内卷"政策推动，7月1日至25日板块累计上涨5.07%，瓦楞纸价格周环比上涨30元/吨，头部企业计划8月1日起上调瓦楞纸、再生牛卡纸价格30元/吨 [41] - 2026年造纸行业产能投放节奏放缓，叠加政策支持，行业中长期改善预期明确 [41] - 消费品以旧换新政策效果显著：截至2025年7月16日带动2.8亿人次申领补贴，相关商品销售额超1.6万亿元，第三批690亿元国补资金下达将进一步释放需求 [42] - 家具类消费表现亮眼：2025年上半年社会消费品零售总额同比增长22.9%，6月单月增长28.7% [42] 行业高频数据 - **纸浆价格**：国内漂针浆均价5880.16元/吨（周环比-2.17元），漂阔浆均价4090.96元/吨（周环比+34.56元）；国际漂针浆804.58美元/吨（持平），漂阔浆630美元/吨（持平） [10] - **纸制品价格**：瓦楞纸2760元/吨（周环比+30元），箱板纸5245元/吨（持平），白板纸3800元/吨（持平），白卡纸4360元/吨（持平） [18] - **化工原料**：TDI均价1.55万元/吨（周环比+1880元），MDI均价1.68万元/吨（周环比+243.33元） [9] - **纺织原料**：长绒棉均价2.17万元/吨（周环比+30元） [31] 公司动态 - **源飞宠物**：拟对62名员工授予250.95万股限制性股票，占公司总股本1.31%，授予价9.63元/股 [33] - **瑞贝卡**：2025年上半年归母净利润同比增长15.31%，跨境电商TOC销售占比近50%带动毛利率提升 [33] - **彪马**：预计2025年亏损，销售额下调至同比下滑超10%（原预期为个位数增长），主因美国关税冲击 [8] 行情回顾 - **轻工制造**：7月21-25日跑赢沪深300指数0.15个百分点（SW轻工制造+1.84% vs 沪深300+1.69%），造纸子板块领涨（+3.64%） [34] - **纺织服饰**：同期跑输沪深300指数0.24个百分点（SW纺织服饰+1.45% vs 沪深300+1.69%），纺织制造子板块表现最佳（+2.34%） [38] - **个股表现**：轻工制造涨幅前三为菲林格尔（+29.58%）、松霖科技（+26.52%）、景兴纸业（+16.42%）；纺织服饰涨幅前三为金春股份（+50.29%）、浪莎股份（+16.30%）、爱慕股份（+15.80%） [34][38]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [2] 报告的核心观点 - 25Q2基金食品饮料板块持仓延续回落，白酒超配幅度再收窄，大众品持仓分化，机构重仓白酒股排名有变动，个股持有基金数有增减变化，建议关注不同板块的相关企业 [6][9] 根据相关目录分别进行总结 食品饮料机构持仓延续回落，白酒超配幅度再收窄 - 全市场口径下，25Q2基金食品饮料板块（A股）配置比例为9.35%，较25Q1下降1.96pct，白酒股持仓环比-1.90pct，超配幅度收窄，大众品持仓分化，零食及软饮料小幅加配；食品饮料板块重仓持股环比下降1.78pct [6][14][15] - 主动权益视角下，25Q2食品饮料基金重仓比例为5.64%，环比-1.77pct，超配比例为2.41%，环比-1.55pct；白酒板块超配比例环比下滑，25Q2主动权益基金白酒重仓比例为3.99%，环比下滑1.97pct，超配比例由25Q1的3.98%下滑至2.13%，环比下滑1.85pct；大众品板块超配比例环比均有小幅提升，零食及软饮料获小幅加仓 [20][23] 机构重仓共2只白酒，五粮液排名下滑4位 - 截至2025年6月底，基金持仓比例最高前20名中食品饮料股共2只，为贵州茅台、五粮液，五粮液下滑到第20位；白酒股中茅台持仓环比下降，五粮液、山西汾酒、泸州老窖排名回落；食品股中伊利股份基金持仓下滑23名至第63 [25][26] 个股持有基金数分析 - 白酒板块，25Q2持有基金数量排名前10中白酒股占4席，高端白酒中茅台、五粮液、老窖持股数量环比下降，次高端白酒及区域酒中古井、今世缘大幅减仓 [30] - 啤酒板块，燕京啤酒获大幅加仓，青岛啤酒A、H股持仓环比下降 [31] - 食品板块，新乳业、立高、西麦新进入前20，东鹏饮料等基金持股数量环比增长，伊利股份等持股数环比减少 [31] 投资建议 - 白酒至暗时刻已过，板块进入配置区间，建议关注今世缘、山西汾酒等企业 [9][38] - 啤酒、黄酒、预调酒及饮料方面，黄酒关注会稽山、古越龙山，预调酒关注百润股份，软饮料关注东鹏饮料，啤酒关注燕京啤酒等头部酒企 [9][38] - 大众品关注成长性，零食板块关注有新品类和新渠道扩展的公司，乳制品关注伊利股份等企业及上游牧场，调味品及餐饮链关注宝立食品等企业 [9][39]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [3] 报告的核心观点 - 当前建议关注国产算力自主可控和海外 ASIC 产业链投资机会，自主可控方向关注先进逻辑工艺产业链和国产算力产业链，ASIC 方向关注 AI 中斜率最高的 ASIC 产业链 [2][25][26] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾 - 本周市场整体上涨，电子行业表现高于市场整体平均，沪深 300 指数上涨 1.69%，上证指数上涨 1.67%，深证成指数上涨 2.33%，创业板指上涨 2.76%，申万电子指数上涨 2.85%，在 31 个申万行业中涨幅排名第 13，今年以来申万电子指数上涨 9.52%，排名 17/31 [1][10] - 细分板块层面，本周半导体、电子化学品、光学光电子和消费电子分别上涨 4.65%、2.71%、2.36%和 1.85%，其他电子和元件分别下跌 0.61%和 0.85% [15] - 个股层面，本周申万电子行业上市公司中有 353 家上涨，119 家下跌，气派科技、强达电路等涨幅居前，ST 恒久、东田微等跌幅前五 [16] - 当前板块整体估值处于历史中部水平，截至 2025/7/25，电子行业估值水平(PE - TTM)为 48.36 倍 [17] 本周关注 - 谷歌财报超预期，将年度资本支出计划上调至约 850 亿美元，预告明年继续增加投入，源于云计算服务强劲需求，第二季度总营收达 964.3 亿美元，超出分析师预期，谷歌云业务销售额同比激增近 32% [22] - 7 月 26 日，2025 世界人工智能大会暨人工智能全球治理高级别会议在上海开幕，主题为“智能时代、同球共济”，大会规模创历史之最，展览面积首次突破 7 万平方米，吸引 800 余家企业集中亮相，展出 3000 余项前沿展品，汇聚 12 位国际顶尖奖项得主等 [23] - 长江存储逆势积极扩产，NAND 今年有望在国内市场占据约三成份额，到 2026 年底产能在全球 NAND 闪存行业中的占比有望达到 15%，正积极推进半导体设备国产替代，首条完全采用国产设备的 NAND 生产线将于本年下半年开始试运行，产能快速爬坡有望在 2026 年实现 [24] 本周观点 - 自主可控方向，国内先进逻辑制程产线工艺优化进展顺利且扩产规划积极，建议关注先进逻辑工艺产业链和国产算力产业链，涉及中芯国际（港股）、北方华创等公司 [25][26] - ASIC 方向，AI 硬件投资进入推理驱动时代，建议关注 ASIC 产业链，涉及沪电股份、生益科技、芯原股份 [26]

报告行业投资评级 - 投资评级为推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 可控核聚变商业化曙光在即，预计未来三年实现从实验堆到工程堆的过渡，国内多个项目进展超预期，产业资本加大投入，海外以美国为首积极推动发展[4] - 资本开支扩张周期，材料设备企业或将充分受益，资本开支或超千亿且后续有望扩容，建议围绕国内产业链资本开支逻辑进行投资[4][7] 各目录总结 一、可控核聚变：前沿技术，终极能源？为何认为现在投资正当时？ （一）可控核聚变：能源终极解决方案？ - 核聚变核心竞争力体现在燃料储备近乎无限及超长周期可持续性，其燃料来源丰富，有望解决人类能源问题，可控核聚变或成解决能源问题的终极方案[14][15] （二）商业化曙光在即：投资在东方欲晓时 - 国内多个项目进展超预期，“环流三号”实现多项技术突破，合肥“BEST”装置提前启动总装，产业资本加大对可控核聚变领域投资，预计未来3 - 5年进入投资密集期[18][19][22] - 海外聚变产业化进程加快，美国拟简化新反应器审批程序，CFS与谷歌达成售电协议，谷歌布局可控核聚变领域，释放市场信心[23][24][26] （三）国内 vs 国际：聚变进展到哪个阶段？ - 核聚变推进需经历科学可行性验证、工程可行性验证、示范堆、商业应用堆四个关键阶段，目前行业处于科学可行性验证阶段[27] - 国际研究进程中，ITER是全球规模最大、影响最深远的核聚变研究项目，海外民间资本活跃，CFS和Helion融资规模大且有商业化进展，全球核聚变投资显著提速，中美领先[29][34][39] - 国内研究进程中，CFEDR从实验堆向示范堆战略升级，合肥BEST装置定位世界首个紧凑型聚变能实验装置且进度超预期，其他实验堆加速布局[42][44] 二、怎么投？资本开支扩张周期，材料设备企业或将充分受益 （一）整体看：资本开支或超千亿，后续有望继续扩容 - 国内主要核聚变项目预计投入达1455亿元，2025 - 2027年是基础设施建设密集期，未来3 - 5年是投招标高峰，资本开支进程有望提速，带动下游材料及设备环节订单放量[45] （二）拆分看：聚焦磁体、真空室及电源三大核心环节 - 托卡马克装置有低温超导和高温超导两条技术路线，低温超导路线中磁体成本占比28%位列首位，高温超导路线中ARC项目磁体成本占比提升至46%，核心结论是磁体、真空室和电源系统价值量占比较高[49][50][56] （三）产业链梳理：上游聚焦战略材料，中游围绕高端制造 - 上游材料聚焦磁体材料、包层材料、燃料/靶、其他装备制造材料四类战略材料[61] - 中游制造覆盖设备制造、设备组装、工程建设三大工程维度，涉及磁体系统、真空系统等多种核心设备[62] - 下游运营包括发电与运维两个方面，发电是聚变电站将热能转化为电能并入电网售卖，运维包括设备运行监控等[63][66] 三、重点公司介绍 （一）中国核电：参股中国聚变能源公司，押注核聚变终极能源 - 中国核电拟参股投资中国聚变能源公司，增资后中国聚变能源公司注册资本达150亿元，看好公司核电在建机组落地后打开中长期增长空间[71][147] （二）联创光电：深耕高温超导磁体领域，参与星火一号建设 - 公司董事长兼任江西聚变新能董事长，布局激光 + 高温超导领域，营收近年承压下滑，盈利能力有所波动，分业务看各业务营收和毛利有不同表现[74][79][84] - 参与星火一号工程建设，高温超导磁体技术行业领先，完成相关电磁及结构参数设计和技术验证，高温超导技术或为核心突破口，预计订单规模可达50亿[92][93] （三）合锻智能：专注聚变堆、真空室等核心部件，深度参与BEST项目 - 公司主营高端成形机床和智能分选设备，布局核聚变核心装备，24年营收稳健增长但归母净利亏损，盈利能力承压，资产周转率企稳回升[94][96][101] - 董事长兼任聚变新能（安徽）董事长，深度参与BEST项目，专注聚变堆、真空室等核心部件制造，参与国家聚变能实验装置BEST项目并中标相关项目，还参与其他项目[103][106] （四）国光电气：参股先觉聚能，发力核工业设备业务 - 公司聚焦微波器件及核工业设备业务，股权结构相对稳定，24年营收与盈利均承压下滑，分业务看各业务营收和毛利有不同表现[107][111][121] - 参股先觉聚能，加速推进混合堆建设，积极对接585所，偏滤器已供货环流三号，依托工程化优势跟进BEST装置建设[133][137][139] （五）继续推荐四创电子与应流股份 - 四创电子控股子公司华耀电子中标EAST项目电源项目，积极争取核聚变市场机会，看好公司军工 - 可控核聚变 - 低空安防三条线索交相催化[141][142] - 应流股份布局核聚变前沿领域，偏滤器已通过试验验证，看好公司深度布局航空发动机、燃气轮机、核能材料及关键零部件、低空经济四大未来战略级产业方向[143][144][150] 四、投资建议 - 推荐中国核电，看好其参股中国聚变能源公司后核电在建机组落地打开中长期增长空间[147] - 建议重点关注联创光电、合锻智能、国光电气[148] - 继续推荐四创电子和应流股份[149][150]

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级）[4] - 龙源电力、中闽能源、川投能源投资评级为增持，国电电力投资评级为买入[1] 报告的核心观点 - 火电长期需求侧保供和顶峰调节需求存在，成本侧动力煤价格稳中有降，行业度电利润有望保持合理区间，火电央企上市公司会持续释放利润实现增长[9] - 水电建议在风险偏好下降时布局估值相对较低的龙头标的[10] - 绿电因新能源入市政策出台，迎来预期收益水平企稳等四方面利好，建议关注龙头企业和电价水平较差或下降较快的区域类标的[10] 根据相关目录分别进行总结 板块市场表现 行业涨跌幅及估值 - 本周（7.21 - 7.27）申万公用事业行业指数下跌0.27%，低于上证指数1.94个百分点、沪深300指数1.96个百分点、创业板指3.03个百分点，在31个申万一级行业涨跌幅中排第29名；细分行业中，火力发电、水力发电等申万指数涨跌幅分别为 - 0.29%、 - 1.31%等[15] - 2024.7.25 - 2025.7.25，申万公用事业行业指数相对下降2.03%，细分领域中火力发电下降2.48%等[21] - 本周（2025.7.25）申万公用事业行业指数PE（TTM）为17.82倍，上周为17.2倍，2024年同期为18.82倍；PB为1.79倍，上周为1.73倍，2024年同期为1.96倍；细分领域各有不同变化[25][27] 个股涨跌幅及估值 - 个股本周涨幅前五为ST金鸿 + 15.09%、新筑股份 + 7.24%等；跌幅前五为豫能控股 - 12.56%、新中港 - 9.42%等[30] - 重点个股如大唐发电区间涨跌幅21.8%、周涨跌幅4.52%等，不同个股有不同涨跌幅情况[32] 行业及公司动态 行业动态 - 国家能源局数据显示，上半年我国发电装机累计达36.5亿千瓦，同比增长18.7%，其中太阳能发电装机容量11亿千瓦，同比增长54.2%，风电装机容量5.7亿千瓦，同比增长22.7%；上半年全国发电设备累计平均利用1504小时，比上年同期降低162小时[35] - 辽宁承接“136号文”，存量机制电价0.3749元/kWh，增量竞价范围0.18 - 0.33元/kWh，对存量和增量项目有不同规定[35][36] - 7月22日中国聚变能源公司成立，一场总额近115亿元的增资扩股行动完成[37][38] - 7月26日全球最大单体绿氨项目在吉林投产，新能源装机80万千瓦，投产后年制绿氢3.2万吨、绿氨18万吨，每年可减少碳排放约65万吨等[40] - 近日华能共同牵头的全球首个光伏直流领域国际标准《分布式光伏接入低压直流系统及用例》发布[41] 个股大宗交易 - 2025.7.21 - 2025.7.25期间，川能动力、太阳能等有大宗交易，各有不同交易次数、成交量及占比[43] 重点数据跟踪 主要煤电价格 - 2025年7月25日，秦皇岛山西优混（5500）动力煤平仓价为645元/吨，周环比变幅为 + 1.74%；印尼、澳洲、山西省广州港5500K动力煤库提价分别为694.65、715.10、725.00元/吨，周环比变化分别为0.29%、0.44%、0.00%[44] 绿证及省内绿电交易数据 - 2025.7.21 - 2025.7.27，风电/光伏发电挂牌成交量合计为31.05、15.68万张，每日有不同挂牌成交价、成交量及日成交均价[47][48] CEA交易数据 - 2025.7.21 - 2025.7.25，全国CEA成交量分别为3.1、27.9、13、64.1、47.6万吨，全国CEA累计成交均价分别为74.24、74.77、75.17、71.85、73.69元/吨；还给出2024年及2025年部分月份的交易量和成交均价数据[49][50]

报告行业投资评级 - 行业评级为超配，前次评级也是超配，本次评级维持不变 [6] 报告的核心观点 - 7月26日世界人工智能大会（WAIC 2025）在上海开幕，展会以“模型应用 + 具身智能 + 智能硬件”为特点，参展商及展品涵盖多个热门行业 [1] - 政策强调AI普及普惠、创新合作和共同治理；AI算力方面国产厂商持续迭代创新；AI应用商业化落地进程明显 [3] 根据相关目录分别进行总结 大模型 - 智谱AI展现多模态智能等领域核心成果，岩芯数智演示自研离线多模态大模型驱动机器狗和灵巧手，RWKV元始智能公开高效大模型混合架构RWKV - 7s [1] - 华为昇腾适配超80个大模型 [1][2] AI算力 - 沐曦发布国产供应链旗舰GPU曦云C600，摩尔线程展出AI万卡集群液冷服务器MCCX D800 X2 [2] - 华为展出昇腾384超节点真机，适配超80个大模型，由12个计算柜和4个总线柜构成，384颗昇腾NPU和192颗鲲鹏CPU对等互联，最大算力达300 PFLOPS，较单节点算力提升近50倍 [2] AI应用 - 宇树机器人R1展示格斗等高难度动作 [3] - 智元机器人灵犀X2展示物品分拣等使用场景，支持复杂任务协作，OmniHand灵巧手可进行多种互动游戏 [3] - 阿里首发夸克AI眼镜，采用双光机显示设计，可使用阿里系多种应用 [3] 趋势展望 - 政策上，李强总理提出AI发展三点建议，倡议成立世界人工智能合作组织 [3] - AI算力国产厂商持续迭代创新 [3] - AI应用商业化落地进程明显，参展商从能力演示转向实际应用和商业化，硬件、模型、应用深度联动 [3]

报告行业投资评级 - 超配 [2] 报告的核心观点 - 本周医药生物板块表现良好，医疗服务、医疗器械子板块涨幅居前 [5][37] - 医保局连续召开座谈会介绍医保价格政策赋能药械创新新举措，顶层设计对创新医疗器械支持态度明确，后续有望出台更多扶持政策 [5][37] - 国家医保局明确集采中选不再简单以最低价为参考，政策引导下有序竞争、良性竞争将占主导，预期医疗器械板块盈利和估值水平将整体提升 [5][37] - 建议关注创新药、CXO、连锁药店、医疗服务、二类疫苗等细分板块优质个股 [5][37] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 上周（07 月 21 日 - 07 月 25 日）医药生物板块整体上涨 1.90%，在申万 31 个行业中排第 19 位，跑赢沪深 300 指数 0.21 个百分点 [4][12] - 年初至今，医药生物板块整体上涨 18.81%，在申万 31 个行业中排名第 3 位，跑赢沪深 300 指数 13.92 个百分点 [13] - 上周子板块涨幅前三为医疗服务(申万)、医疗器械(申万)、医药商业(申万)，涨幅分别为 6.73%、4.43%、1.84% [4][12] - 年初至今，化学制药(申万)、医疗服务(申万)、生物制品(申万)、医疗器械(申万)、医药商业(申万)、中药Ⅱ(申万)实现上涨，涨幅分别为 34.25%、32.34%、13.49%、8.31%、4.96%、0.49% [13] - 截至 2025 年 07 月 25 日，医药生物板块 PE 估值为 30.67 倍，相对于沪深 300 的估值溢价为 140% [4][18] - 医药生物子板块中，生物制品(申万)、化学制药(申万)、医疗服务(申万)、医疗器械(申万)、中药Ⅱ(申万)、医药商业(申万)的 PE 估值分别为 38.13 倍、34.42 倍、33.22 倍、32.91 倍、23.98 倍、17.64 倍 [20] - 上周上涨个股为 337 只（占比 71.10%），下跌个股 127 只（占比 26.79%） [4][27] - 涨幅前五个股分别为海特生物（46.93%）、振东制药（42.89%）、塞力医疗（31.73%）、辰欣药业（30.75%）、仁度生物（27.82%） [4][27] - 跌幅前五个股分别为*ST 苏吴（-22.34%）、永安药业（-13.73%）、力生制药（-13.67%）、首药控股 - U（-13.48%）、泽璟制药 - U（-12.74%） [27] 行业要闻 - 2025 年 7 月 24 日，药明生物发布 2025 年 H1 正面盈利预告，营业收入同比增长约 16%，毛利率同比提升约 3.6%，利润及归属于权益股东的利润分别同比增长约 54%和约 56%，经调整纯利同比增长约 11% [29] - 当地时间 2025 年 7 月 22 日，Abivax 宣布其口服 miR - 124 增强剂 Obefazimod 在中度至重度活动性溃疡性结肠炎中的两项 ABTECT 8 周诱导试验均取得积极临床Ⅲ期结果 [32] - 2025 年 7 月 21 日、25 日，国家医保局召开两场医保支持创新药械系列座谈会，介绍医保价格政策赋能药械创新新举措 [5][34] - 2025 年 7 月 24 日，国务院新闻办公室举行新闻发布会，国家医保局提出支持鼓励医药创新高质量发展，推进药品集中带量采购改革，设立商业健康保险创新药目录等举措 [35][36] 投资建议 - 预期医疗器械板块盈利和估值水平将整体提升 [5][37] - 建议关注创新药、CXO、连锁药店、医疗服务、二类疫苗等细分板块优质个股 [5][37] - 个股推荐组合：贝达药业、特宝生物、开立医疗、海尔生物、华厦眼科、老百姓 [6][38] - 个股关注组合：科伦药业、丽珠集团、千红制药、安杰思、康泰生物、百普赛斯 [6][38]

报告行业投资评级 - 同步大市 - A(维持) [1] 报告的核心观点 - 周大福 2025Q2 经营数据显示同店降幅持续收窄，中国内地定价黄金产品销售好利于毛利率提升，各区域同店销售有不同表现且门店有优化动作 [3][4][5] - 本周 SW 纺织服饰和轻工制造板块有不同涨幅，各子板块表现有差异，各板块估值处于不同分位 [10][23][24][29][31] - 各板块投资建议不同，品牌服饰推荐运动品牌和关注家纺公司；纺织制造短期关注中报业绩确定公司，中长期推荐部分海外布局公司；黄金珠宝短期关注中报业绩确定公司，结合产品结构和终端销售关注部分公司 [11] 各部分内容总结 本周观察 - 周大福 FY26Q1 零售值同比降 1.9%，内地降 3.3%，港澳及海外增 7.8%，内地、港澳及海外零售值占比 86.4%、13.6% [3][19] - 内地市场定价黄金产品销售好，加盟店、直营店、电商渠道零售值占比 69.1%、23.3%、7.6%；镶嵌、黄金产品零售值占比 18.8%、76.7%，定价黄金产品零售值同比增 20.8%，销售占比升至 19.8%；港澳及海外市场镶嵌、黄金产品零售值占比 18.0%、76.5% [4][20] - 内地直营同店销售同比降 3.3%，销量降 11.1%，黄金饰品均价从 6100 港元升至 6900 港元，镶嵌产品从 8500 港元升至 9600 港元，镶嵌、黄金饰品同店销售分别降 2.2%、1.4%；加盟同店销售同比持平；港澳及海外同店销售同比增 2.2%，销量降 8.8%，黄金饰品均价从 9000 港元增至 10400 港元，镶嵌产品从 16400 港元降至 15900 港元，镶嵌、黄金饰品同店销售分别增 3.3%、6.6%，香港增 0.2%，澳门增 9.5% [5][21] - 本季度内地市场净关闭 311 家周大福珠宝门店，截至 FY26Q1 末，内地、港澳、其它市场分别有门店 5963、88、62 家，季度净变化 -311、+1、0 家，内地 74.1%为加盟门店 [6][22] 本周行情回顾 板块行情 - 本周 SW 纺织服饰板块涨 1.45%，落后大盘 0.24pct；轻工制造板块涨 1.84%，跑赢大盘 0.15pct [10][23][24] - SW 纺织服饰子板块中，纺织制造涨 2.34%，服装家纺涨 1.37%，饰品涨 0.48%；SW 轻工制造子板块中，造纸涨 3.64%，文娱用品涨 0.7%，家居用品涨 2.17%，包装印刷涨 0.67% [24] 板块估值 - 截至 7 月 26 日，SW 纺织制造 PE - TTM 为 21.53 倍，处于近三年 52.63%分位；SW 服装家纺 PE - TTM 为 28.10 倍，处于 98.68%分位；SW 饰品 PE - TTM 为 31.66 倍，处于 97.37%分位；SW 家居用品 PE - TTM 为 23.38 倍，处于 61.18%分位 [10][29][31] 公司行情 - SW 纺织服饰板块本周涨幅前 5 为金春股份（+50.29%）、浪莎股份（+16.3%）、爱慕股份（+15.8%）、富春染织（+15.33%）、台华新材（+11.56%）；跌幅前 5 为联发股份（-10.61%）、聚杰微纤（-9.44%）、万里马（-8.22%）、金一文化（-5.69%）、云中马（-5.1%） [36] - SW 家居用品板块本周涨幅前 5 为菲林格尔（+29.58%）、松霖科技（+26.52%）、森鹰窗业（+7.4%）、东鹏控股（+7.38%）、梦天家居（+7.24%）；跌幅前 5 为江山欧派（-7.28%）、曲美家居（-4.95%）、共创草坪（-4.62%）、茶花股份（-4.45%）、张小泉（-2.9%） [38] 行业数据跟踪 原材料价格 - 纺织服饰原材料：截至 7 月 25 日，中国棉花 328 价格指数为 15549 元/吨，环比增 0.3%；7 月 24 日，CotlookA 指数（1%关税）收盘价为 13907 元/吨，环比降 0.7%；7 月 25 日，上海金交所黄金现货 Au9999 收盘价为 774.21 元/克，环比增 0.09%；7 月 24 日，澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数为 1239 澳分/公斤，环比增 1.5% [40] - 家居用品原材料：截至 7 月 18 日，海宁皮革价格指数总类为 72.13；7 月 25 日，华东地区 TDI 主流价格为 15900 元/吨，环比增 2.6%；华东地区纯 MDI 主流价格为 16900 元/吨，环比增 1.2% [40] - 汇率：截至 7 月 25 日，美元兑人民币中间价为 7.1419，环比降 0.1% [48] 出口数据 - 2025 年 1 - 6 月，我国纺织品、服装及衣着附件出口金额分别为 705.19、734.59 亿美元，同比分别增长 1.8%、 - 0.2%；家具及其零件出口 329.02 亿美元，同比下降 7.00% [51] 社零数据 - 2025 年 6 月，国内社零总额 4.23 万亿元，同比增长 4.8%，环比下滑 1.6pct，低于市场预期；1 - 6 月社零总额 24.55 万亿元，同比增长 5.0% [58] - 分渠道看，2025H1 线上渠道略优于商品零售大盘，线下超市业态零售额同比增长中单位数；1 - 6 月商品零售额同比增长 5.1%，线上实物商品网上零售额同比增长 6.0%，其中吃类、穿类、用类商品分别增长 15.7%、1.4%、5.3%；线下限额以上零售业单位中便利店、超市、百货店、专业店、品牌专卖店零售额同比分别增长 7.5%、5.4%、1.2%、6.4%、2.4% [58] - 主要可选消费品类 6 月增速放缓，限上化妆品同比降 2.3%，限上金银珠宝同比增 6.1%，限上纺织服装同比增 1.9%，限上体育/娱乐用品同比增 9.5%；1 - 6 月限上化妆品、金银珠宝、纺织服装、体育/娱乐用品同比分别增长 2.9%、11.3%、3.1%、22.2% [59] 房地产数据 - 本周（2025 年 7 月 20 日 - 2025 年 7 月 26 日），30 大中城市商品房成交 14078 套，环比增长 23.66%；成交面积 147.92 万平方米，环比增长 21.44%；2025 年至今成交 450862 套、成交面积 5037.70 万平方米，同比下降 7.3%、5.9% [64] - 2025 年 1 - 6 月，我国住宅新开工面积 22288 万平方米，同比下降 19.6%，住宅销售面积 38358 万平方米，同比下降 3.7%，住宅竣工面积 16266 万平方米，同比下降 15.5% [64] 行业新闻 北京 6 家“物美超值”硬折扣门店即将开门营业 - 7 月 25 日，北京 6 家“物美超值”硬折扣门店开业，位于丰台、通州等 5 个核心区域，门店面积 1000 平方米左右，嵌入高密度居民区及多元群体；商品总数控制在 1300 支以内，60%以上为自有品牌，聚焦六大品类 [8][69] LVMH 集团最新财报：上半季度中国内地出现“明显的连续改善”，全球总营收同比下降 4% - 7 月 24 日，LVMH 公布 2025 上半年财报，总营收同比降 4%至 398 亿欧元，有机基础上降 3%；经常性营业利润同比降 15%至 90.15 亿欧元；第二季度总营收 194.99 亿欧元，有机基础上降 4% [70] - 中国市场跌幅收窄，改善至“高单位数的负增长”，第二季度需求明显连续改善，部分受举措和“回流消费”影响 [70] - 集团在挑战环境中展现稳健实力，经营自由现金流达 40 亿欧元；欧洲与美国本地需求良好，日本市场回落；香槟二季度趋势改善，干邑需求疲软，时装与皮具业务稳定，香水与化妆品业务创新，钟表与珠宝标志性系列亮眼，丝芙兰表现良好 [71][72] Moncler 集团上半年总营收同比增长 1%，符合预期 - 当地时间 7 月 23 日，Moncler 集团公布 2025 上半财年财报，总营收与去年持平（按固定汇率 +1%），符合预期；EBIT 同比降 13%至 2.25 亿欧元，略高于预期 [73] - 第二季度集团营收 3.966 亿欧元（按固定汇率 -1%），Moncler 品牌营收 3.172 亿欧元，Stone Island 品牌营收 7940 万欧元 [73][74] - Moncler 品牌二季度营收按固定汇率降 2%，因 DTC 增速放缓；Stone Island 品牌二季度营收按固定汇率增 6%，DTC 渠道稳定增长，批发渠道改善 [74] - 亚洲二季度营收按固定汇率持平，受日本旅游客流减少影响；EMEA 二季度营收按固定汇率降 8%，受旅游客流减弱影响；美洲二季度营收按固定汇率增 5%，得益于直营渠道改善 [75][76]

报告行业投资评级 - 看好 [3] 报告的核心观点 - 2025年6月大排量摩托车出海销量同比提速，国摩产品力提升，质价比优势下持续抢占本土品牌份额，出海承接全球消费降级诉求；内需方面全国多地禁摩放松，有望催化国内大排量市场后续需求 [5] - 国摩出海是中国制造业升级、消费品品牌出海的重要载体，中高端国摩出海平替本土和日系品牌逻辑延续，国内市场随禁摩令放松，大排量渗透率有望继续提升，建议关注春风动力、钱江摩托、隆鑫通用 [5] 根据相关目录分别进行总结 整体销量情况 - 2025年6月两轮燃油摩托车整体销量149.5万辆，同比+8.0%，2025年1 - 6月累计销量833.8万辆，同比+15.2%；其中大排量两轮燃油摩托车2025年6月整体销量10.3万辆，同比+14.3%，2025年1 - 6月累计销量50.2万辆，同比+41.2% [5] 出海情况 全行业 - 经过国内大排量市场培育，国摩产品力提升，质价比突出，出海承接全球消费降级诉求，抢占本土品牌份额；2025年6月两轮燃油摩托车出海销量111.5万辆，同比+17.6%，2025年1 - 6月累计销量612.0万辆，同比+26.0%；其中大排量两轮燃油摩托车2025年6月出海销量5.7万辆，同比+59.9%，2025年1 - 6月累计销量26.5万辆，同比+70.1% [5] 分公司 - 春风动力大排量两轮燃油摩托车2025年6月出海销量1.1万辆，同比+36.3%，2025年1 - 6月累计销量4.8万辆，同比+56.6%，欧洲代理商切换扰动基本消除 [5] - 钱江摩托大排量两轮燃油摩托车2025年6月出海销量0.5万辆，同比 - 0.4%，2025年1 - 6月累计销量2.7万辆，同比+6.3%，主要系南美部分代理商订单落地延迟等，看好下半年提速 [5] - 隆鑫通用大排量两轮燃油摩托车2025年6月出海销量0.8万辆，同比+98.8%，2025年1 - 6月累计销量4.3万辆，同比+69.4%，大排代工积累强产品设计、制造和品控能力，欧洲市场快速扩张 [5] 内需情况 全行业 - 国内大排量市场竞争加剧，头部品牌增速变化和新品周期有关，禁摩放松有助于催化后续需求；2025年6月两轮燃油摩托车内销38万辆，同比 - 12.8%，2025年1 - 6月累计销量221.7万辆，同比 - 6.8%；其中大排量两轮燃油摩托车2025年6月内需4.6万辆，同比 - 15.6%，2025年1 - 6月累计销量23.7万辆，同比+18.7%；2025年来全国各地禁摩令松绑，国家公安部推出摩托车登记全国“一证通办”等措施，简化流程，有助于催化后续需求 [5] 分公司 - 春风动力大排量两轮燃油摩托车2025年6月内销1.1万辆，同比 - 9.1%，2025年1 - 6月累计销量6.1万辆，同比+36.5%，450cc、650cc等新品上市支撑销量 [5] - 钱江摩托大排量两轮燃油摩托车2025年6月内销0.6万辆，同比 - 54.3%，2025年1 - 6月累计销量4.3万辆，同比 - 9.7%，主要系国内零部件供应商切换、工厂搬迁等扰动短期出货，看好下半年提速 [5] - 隆鑫通用大排量两轮燃油摩托车2025年6月内销0.7万辆，同比 - 7.2%，2025年1 - 6月累计销量2.5万辆，同比 - 2.2%，主要系自主品牌大排量产能优先保证出口 [5] 重点公司估值 | A股 | 公司简称 | 总市值（亿元） | 归母净利润（亿元）（2025E、2026E、2027E） | 25 - 27CAGR | PE（2025E、2026E、2027E） | 25 PEG | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 000913.SZ | 钱江摩托 | 87 | 8.28、9.71、10.54 | 13% | 10、9、8 | 0.82 | | 603129.SH | 春风动力 | 347 | 18.08、22.33、26.93 | 22% | 19、16、13 | 0.87 | | 603766.SH | 隆鑫通用 | 254 | 18.79、22.74、26.72 | 19% | 14、11、10 | 0.70 | [6]