行业投资评级 - 强于大市 [2] 核心观点 - 报告看好智能化领先车企围绕“大模型+算力”加速建立用户体验壁垒，智能汽车头部集中的行业格局或加速形成 [2] 公司业绩与市场地位 - 小鹏汽车25Q3交付116,007台，同比+149.3%，环比+12.4% [2] - 小鹏汽车10月销量42,013台，同比+76%，创历史新高，公司毛利率多季度持续改善 [2] - 旗舰车型P7+累计销量突破8万辆，连续11个月在15-20万级中大型纯电轿车居榜首 [2] 核心技术能力 - 算法核心：小鹏汽车正研发720亿参数的“世界基座模型”，通过云端蒸馏技术部署至车端 [2] - 迭代引擎：拥有国内首个万卡智算集群与日均200万公里真实路况数据，加速模型进化 [2] - 硬件载体：自研图灵芯片实现算力与能效突破，三颗芯片级联算力超2200 TOPS [2] - 全栈自研带来的软硬一体集成能力，有望实现更优的工程效率、成本控制，促进长期市场份额提升 [2] 人形机器人业务 - 小鹏汽车定位人形机器人为第三条增长曲线，计划25Q4推出下一代超类人产品 [2] - 第五代机器人搭载图灵AI芯片，目标2026年实现量产 [2] - 小鹏IRON进入工厂实训阶段，具备主动推理思考与类人连续对话能力，拟态双手22个可动自由度 [2] - 技术上将跨越行业普遍的强化学习和分段式端到端小模型路线，同源共用物理世界基座模型的VLA架构与云端AI设施 [2] Robotaxi业务 - 小鹏Robotaxi采用“先测试自营验证、后开放第三方合作”模式，计划L4级车型2026年前装量产 [2] - 方案整合自研图灵芯片与无图架构，高度硬件集成与系统可靠性，加速L4级自动驾驶商业化 [2] - 小马智行预计2030年中国Robotaxi市场规模有望达到390亿美元，占全球份额过半 [2] - 基于小鹏汽车的技术领先性，假设其份额30%，或实现百亿美元收入 [2] 飞行汽车业务 - 小鹏汇天“陆地航母”获中东600台订单，累计预售超7,000台 [2] - 广州工厂竣工支撑2026年量产，2027年计划进军中东 [2] - 混动长航程机型A868在研，全球eVTOL生态稳步构建 [2] 投资建议关注标的 - 建议关注【小米集团、小鹏汽车、理想汽车】 [2]

行业投资评级与核心观点 - 报告未明确给出统一的行业投资评级 但建议关注ST华通 完美世界 恺英网络 三七互娱等具体公司[21] - 核心观点认为3Q25游戏行业收入加速上扬 现金流充沛 板块业绩增速呈现加速上扬趋势 当前市场进入PE和EPS双重驱动的后期阶段 EPS的持续增长将是后续带动市值提升的关键[3][23] - 行业竞争格局趋缓态势延续 建议加大对有产品兑现 产品边际变化明显公司的关注度[3][23] 3Q25财务表现总结 - 3Q25实现总收入245.8亿元 同比增长30.5% 环比增长10.8% 为连续第7个季度实现环比正增长[3][8] - 3Q25实现整体归母净利润51.8亿元 较去年同期27.4亿元大幅提升 单季度净利率达21.1% 创近7年Q3业绩最佳[3][15] - 3Q25整体毛利率为73.1% 跟随收入环比大幅提升 预计因传统渠道向官服与TapTap等第三方非抽成平台集中 自研游戏收入占比提升[3][8] - 3Q25扣非归母净利润为50.6亿元 创2019年以来新高 同比增长104.1%[15] 费用与研发投入分析 - 3Q25研发投入环比明显增长 达到25.3亿元 相较于Q2的20.1亿元绝对额大幅增加 主要体现在ST华通 吉比特 巨人网络等业绩增速较快公司[3][11] - 研发费用率在经历6个季度持续下降后 3Q25出现回升 但因收入强劲增长 整体研发费用率仍处于相对较低水平[3][11] - 3Q25管理费用合计开支为12.9亿元 环比进一步下降 管理费用率创2019年以来新低 仅为5.2% 体现管理效率突出[11] - 3Q25销售费用开支为82.9亿元 维持稳定增长 费用率在绝对额开支环比增长情况下略有下降 买量效率不错[11] 行业头部化趋势 - 收入端头部化明显 3Q25收入排名前五公司为ST华通（环比+10.53%） 三七互娱（环比-6.32%） 吉比特（环比+42.37%） 完美世界（环比+3.47%） 巨人网络（环比+81.83%） CR5占比为78.9%[17] - 利润端头部化更为显著 3Q25归母净利润排名前五公司为ST华通（环比+30.2%） 三七互娱（环比+10.97%） 巨人网络（环比+49.07%） 恺英网络（环比+46.66%） 吉比特（环比+57.58%） CR5占比达86.7% 较2Q25的81.3%继续大幅提升[17] - 实现收入与净利润均同环比提升的公司为ST华通 吉比特 巨人网络 恺英网络 收入同比增速最快的公司为巨人网络 净利润侧实现同环比均提升的公司还有三七互娱 冰川网络[3][17] 现金流与财务状况 - 3Q25经营性净现金流为71.2亿元 较去年同期34.6亿元明显提升 创2019年以来单季度新高[19] - A股游戏公司现金储备进一步增加 3Q25货币资金达到401.3亿元 创2019年以来新高 环比2Q25的365.9亿元有明显提升[19] - 财务费用维持低位 3Q25财务费用开支合计为-1.1亿元 自1Q22以来明显转负 说明资本端杠杆率下降 借款减少[19] 投资建议与估值判断 - 当前板块估值经过回调后进入历史中枢水平区间 后续EPS持续上涨大概率能直接反馈到市值提升[3][23] - 在业绩分化明显情况下 建议抓紧头部主线标的 享受EPS高增带来的收益[3][23] - 短期行业竞争格局趋缓 应重点关注有产品兑现 产品边际变化明显的公司[3][23]

投资评级 - 投资评级为增持（维持）[1] 核心观点 - 报告研究的具体公司2025年前三季度业绩呈现营收和净利双增长态势，符合预期，但第三季度单季业绩低于市场预期[5] - 报告研究的具体公司未来增长动力明确，主要来自新产能释放、全球化布局扩大国际份额、合成生物学领域布局以及新产品拓展[7] - 预计报告研究的具体公司2025-2027年营业收入将保持稳健增长，归母净利润同步提升，维持增持评级[7] 2025年三季报业绩总结 - 2025年前三季度实现营业收入2.93亿元，同比增长15.69%[5] - 2025年前三季度归母净利润为4806.06万元，同比增长25.93%[5] - 2025年前三季度扣非归母净利润为4963.39万元，同比增长55.28%[7] - 2025年前三季度毛利率为31.87%，同比增加2.06个百分点，净利率为16.43%，同比增加1.34个百分点[7] - 第三季度单季实现收入8971.68万元，同比增长9.46%，归母净利润1075.93万元，同比增长2.6%[5][7] - 第三季度单季扣非归母净利润为1295.88万元，同比增长37.53%[7] - 第三季度单季毛利率为31.80%，同比增加1.7个百分点，净利率为11.99%，同比下降0.8个百分点[7] - 外销收入约占56.88%，内销收入约占43.12%，外销增长主要系国外市场需求回暖[7] 业绩驱动因素与未来展望 - 收入端内外销均延续下游去库结束、需求回暖的趋势，全年有望保持增长[7] - 利润端第三季度净利率下降主要因营业成本增加及对理财产品计提400万减值准备，公允价值变动损失361万元[7] - 前三季度整体净利率上升得益于毛利率提升及期间费用率下降，且理财产品减值准备已全部计提完毕，费用包袱预计减轻[7] - 新工厂正在进行试生产和产品验证，待GMP验证通过后可突破现有产能瓶颈，并为开拓海外客户合作奠定基础[7] - 公司在化妆品、特医食品、境外医药、微电子清洗等领域持续拓展，有望成为新收入增长点[7] - 在新加坡、荷兰、美国等地设立子公司将有助于扩大国际份额[7] - 公司在合成生物学领域积极布局，并考虑拓展氨基酸衍生物、功能肽类等新产品[7] 财务预测与估值 - 预计2025年营业收入为400.06百万元，同比增长18.02%[7][9] - 预计2026年营业收入为473.83百万元，同比增长18.44%[7][9] - 预计2027年营业收入为556.52百万元，同比增长17.45%[7][9] - 预计2025年归母净利润为59.71百万元，同比增长39.35%[7][9] - 预计2026年归母净利润为68.50百万元，同比增长14.72%[7][9] - 预计2027年归母净利润为86.98百万元，同比增长26.98%[7][9] - 当前市值对应2025年市盈率为36.69倍，2026年为31.98倍，2027年为25.19倍[7][9] - 预计2025年每股收益为0.77元，2026年为0.88元，2027年为1.12元[9]

报告行业投资评级 - 对锦好医疗维持"增持"评级 [6] 报告核心观点 - 公司2025年三季报业绩超预期，营收和净利润实现高速增长，主要受益于境外美国市场复苏以及ODM和自有品牌业务同时发力 [3][6] - 公司通过技术突破与全球化布局实现业绩反转，未来增长潜力可期，需关注自有品牌和芯片业务放量及毛利率改善节奏 [6] - 预计2025-2027年公司营业收入分别为236.60/311.84/377.38百万元，同比增长27.15%/31.80%/21.02% [5][6] - 预计2025-2027年公司归母净利润分别为20.95/24.13/27.89百万元，同比增长250.50%/15.21%/15.56% [6] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入1.96亿元，同比增长82.44%；归母净利润1763.02万元，同比增长565.54% [3][6] - 2025年第三季度实现收入8,222.04万元，同比增长87.17%；归母净利润991.96万元，同比大幅增长1,162.04% [3][6] - 2025年前三季度毛利率为42.57%，同比下降5.27个百分点；净利率为8.29%，同比提升13.38个百分点 [6] - 2025年第三季度毛利率为42.61%，同比下降5.05个百分点；净利率为10.90%，同比提升9.17个百分点 [6] 业务驱动因素 - 境外美国市场出现明显复苏态势，ODM和自有品牌业务同时发力，美国市场整体营收增加 [6] - 海外市场不断深化，美国需求复苏及加拿大等新市场准入，ODM+自有品牌双渠道扩张 [6] - 多款产品获得加拿大、韩国、东南亚等多国准入许可，欧盟助听器MDR证书认证产品型号由15款扩增至42款 [6] - 技术产品持续迭代，在吸收IntriCon算法基础上实现自研芯片听力补偿算法升级及IntriCon芯片交互功能增加 [6] 运营效率与资产结构 - 公司费用控制成效显现，规模效应持续释放，销售及管理费用率有望进一步下降，净利率或持续向上突破 [6] - 公司近期出售闲置资产优化资产结构，利于改善流动资金及符合整体发展战略需要 [6] 估值指标 - 当前市值对应2025-2027年PE分别为166.82/144.79/125.29倍 [6] - 当前市值对应2025-2027年PB分别为9.35/9.08/8.70倍 [7]

报告行业投资评级 - 维持"增持"评级 [6] 报告核心观点 - 报告研究的具体公司2025年第三季度营收、利润同比出现下滑，业绩承压，但前三季度整体保持增长 [4][6] - 报告认为公司需加速产能释放，优化期间费用以提升盈利能力 [6] - 公司通过募投项目升级，正加速构建"原料药-制剂"一体化平台，此举被视为未来增长的关键驱动力 [6] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度营业收入为2.11亿元，同比增长7.12%；归母净利润为4594.646万元，同比增长22.85%；扣非归母净利润为4347.92万元，同比增长26.63% [4][6] - 前三季度毛利率为41.23%，同比上升2.84个百分点；净利率为20.48%，同比上升2.27个百分点 [6] - 单三季度营业收入为4813.94万元，同比下降18.88%；归母净利润为552.09万元，同比下降33.29%；扣非归母净利润为464.48万元，同比下降41.84% [4][6] - 单三季度毛利率为35.21%，同比下降1.18个百分点，环比下降11.17个百分点；净利率为9.76%，同比下降3.55个百分点，环比下降14.99个百分点 [6] 费用分析 - 2025年前三季度销售费用同比增长58.11%，管理费用同比增长1.82%，研发费用同比增长2.16%，财务费用同比增长49.54% [6] - 单三季度销售费用同比增长218.52%，管理费用同比增长1.85%，研发费用同比下降2.11%，财务费用同比增长86.19% [6] 募投项目与未来展望 - 公司将原"年产198吨医药中间体"项目升级为"年产420吨原料药"，总投资额提升至7.08亿元 [6] - 升级后的项目包含16种原料药，重点聚焦抗过敏、消化系统及抗病毒药物等领域 [6] - 公司通过控股70%的合资企业安徽峆一达善医药建设制剂工厂，该工厂已进入设备验证阶段，计划于2026-2027年完成产品产地变更审批 [6] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为328.40百万元、412.83百万元、485.61百万元，同比增长21.42%、25.71%、17.63% [6][8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为69.45百万元、86.08百万元、92.70百万元，同比增长39.84%、23.94%、7.70% [6][8] - 当前市值对应2025-2027年PE分别为25.64倍、20.68倍、19.21倍 [6][8]

行业投资评级 - 证券行业投资评级为“推荐”（维持）[3] 核心观点 - 上市券商2025年前三季度归母净利润同比高增62%，增长动能呈现“多点开花”特征，重资本业务（自营、信用）与传统经纪业务实现强劲业绩共振[2] - 当前券商板块PB估值1.55倍，位于10年42.3%、5年65.4%分位点，与业绩存在一定背离[2] - 未来板块的“戴维斯双击”机会不仅取决于市场活跃度延续，更取决于各家在重资本业务（自营、衍生品）上创造持续α的能力，投资逻辑应从博弈β转向深度挖掘具备投研定价和风控核心优势的重资本龙头[2] 业绩总览 - 42家上市券商9M25合计营业总收入4195.6亿元（同比+17%），归母净利润1690.5亿元（同比+62%）[6] - 3Q25单季营业总收入1676.9亿元（同比+27%，环比+33%），归母净利润650.3亿元（同比+58%，环比+25%）[6] 分业务表现 - **经纪业务**：9M25手续费及佣金净收入1117.8亿元（同比+75%），Q3净收入483.2亿元（同比+142%，环比+58%）；受益于市场成交回暖，9M25日均A股成交额16496亿元（同比+107%），3Q25为21093亿元（同比+211%，环比+67%）[6] - **投行业务**：9M25手续费及佣金净收入251.5亿元（同比+23%），Q3净收入96.2亿元（同比+33%，环比+9%）；9M25合计IPO规模773.0亿元（同比+61.5%），再融资规模8334.3亿元（同比+358.6%），企业债+公司债规模33600.8亿元（同比+16.9%）[6] - **资管业务**：9M25手续费及佣金净收入332.5亿元（同比+2%），Q3收入120.6亿元（同比+14%，环比+9%）；25年8月末券商及资管子公司私募资管产品规模57953.4亿元（同比+0.8%）；25年9月末股混基资产净值102666亿元（同比+28.1%），债基资产净值72047亿元（同比+9.3%）[6] - **信用业务**：9M25利息净收入339.1亿元（同比+55%），Q3收入142.5亿元（同比+107%，环比+21%）；3Q25末市场两融余额23941亿元（同比+66.2%），9M25融资期间净买入额292213亿元（去年同期为-1486亿元）[6] - **自营业务**：9M25自营业务收入1868.6亿元（同比+44%），Q3收入745.0亿元（同比+31%，环比+5848%）；Q3末上证指数较年初+15.8%、沪深300+17.9%、上证50+11.3%[6] 市场与估值数据 - 截至2025/10/30，市场两融余额24991亿元；10/24-10/30期间融资买入额11083亿元，融资净买入额414亿元[6][9] - 截至2025/11/2，券商板块PB估值1.55倍，居于近3年86.9%分位点，近5年65.4%分位点，近10年42.3%分位点[6][10] - 行业总市值44849.38亿元，流通市值37208.66亿元[3] 重点公司推荐 - 建议持续围绕行业供给侧改革与行业整合进行券商板块配置，推荐顺序：广发、中金H、中信、华泰、东财、国泰海通，建议关注：银河H、华林、湘财、建投H[8] - 重点公司估值：广发证券（PB 1.36x）、中信证券（PB 1.56x）、华泰证券（PB 1.13x）[7]

行业投资评级 - 报告对AI算力行业给出“看好”评级 [1] 核心观点 - 英伟达在华盛顿GTC大会上细化AI算力技术路线图 预览下一代Vera Rubin架构 增强技术路线图执行信心 [2] - Blackwell平台截至当前出货约600万颗GPU 预计Blackwell+Rubin芯片在2025-2026年合计出货2000万颗GPU 收入超5000亿美元 是Hopper芯片全生命周期出货量和收入的5倍 [2] - 计算产品分化为Context GPU和Generation GPU Context GPU专为Prefill阶段优化 通过计算优化、存储与互联减配、低成本封装实现降本增效 [2] - Rubin平台基于448G SerDes速率 NVLink6.0将升级至400G SerDes通道速率 推动连接器、线缆、PCB板等电互联组件规格升级 [2] - Vera Rubin硬件设计定调无缆化 互联功能由PCB和连接器取代 以降低部署难度并提高可靠性 [2] 技术路线与产品规划 - Context GPU增加算力并降规存力和互联带宽 专为计算密集的Prefill阶段优化 [2] - Generation GPU沿用高算力、高存力、高带宽均衡设计 [2] - NVLink5.0迭代至200G-PAM4 超越标准Ethernet的106.25G-PAM4 [2] - NVLink6.0将升级至400G SerDes通道速率 PAM4及更高阶调制、SE MIMO和BiDi双向传输是448G电互联的三种潜在技术路线 [2] - Feynman平台预计2028年推出 将沿用Kyber NVL576机架规格 [2] 供应链影响与投资建议 - 无缆化设计强化PCB和连接器ASP通胀逻辑 [2] - 报告建议关注PCB增量领域的胜宏科技、生益电子、方正科技、景旺电子、沪电股份 [2] - 建议关注连接器/CPC领域的立讯精密 [2] - 建议关注集成复杂度提升领域的工业富联 [2] - 建议关注液冷+电源领域的欧陆通、领益智造、比亚迪电子 [2]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“优于大市” [1][6] 报告核心观点 - 汽车智能化渗透率持续快速提升，L2级以上功能、高像素摄像头、高算力芯片等核心环节增长显著 [2][3] - 自动驾驶公司商业化进程加速，小马智行和文远知行冲击港股上市，行业融资与订单活动活跃 [1][18][19][24][25] - 围绕数据流（获取、传输、处理、应用）的汽车智能化产业链是投资布局的重点方向 [4][66] 行业新闻与动态总结 - **特斯拉Robotaxi进展**：特斯拉计划在年底前将Robotaxi服务扩展至8至10个区域，并在奥斯汀率先落地全无人化运营 [1][16] - **自动驾驶公司上市**：小马智行最高募资10亿美元，文远知行募资超4亿美元，均拟于11月6日在港交所上市 [1][18][19] - **产业合作与新订单**：Stellantis与英伟达、优步、富士康合作加速robotaxi布局；均胜电子再获50亿元汽车智能化全球订单 [1][21][24] - **技术合作与融资**：禾赛科技宣布2026至2027年继续作为核心战略供应商与小米汽车深化合作；九识智能完成由蚂蚁集团领投的1亿美元B4轮融资 [1][23][25] - **政策与标准支持**：深圳市交通运输局发布新规支持车内全无人测试；工信部公示《电动汽车芯片环境及可靠性通用规范》等142项行业标准 [29][30] 高频核心数据更新总结 - **前视摄像头**：2025年8月乘用车前视摄像头渗透率达67.8%，同比提升10个百分点，其中800万像素摄像头占比为43.8%，同比大幅提升27个百分点 [2][55] - **自动驾驶域控芯片**：2025年8月乘用车驾驶域渗透率为33.2%，同比提升18个百分点，其中英伟达芯片占比达57.2%，同比提升26.8个百分点，占据主导地位 [2][59] - **激光雷达**：2025年8月乘用车激光雷达渗透率为10.4%，同比提升4.3个百分点，2025年上半年供应商市占率前三名为华为（40%）、禾赛科技（28%）、STJC（24%） [2] 智能驾驶渗透率总结 - **L2级以上渗透率**：2025年8月乘用车行业L2级以上渗透率达33.3%，同比大幅提升18个百分点，高速NOA和城区NOA渗透率分别为33.4%和14.2% [3] - **传感器渗透率**：2025年8月前视摄像头、前向毫米波雷达、激光雷达渗透率分别为67.8%、57.5%、10.4%，同比均实现增长 [3] - **域控制器渗透率**：2025年8月驾驶域控渗透率为33.2%，同比提升17.5个百分点 [3] 智能座舱与网联渗透率总结 - **智能座舱单品**：2025年8月10寸以上中控屏、10寸以上液晶仪表、HUD、座舱域控制器渗透率分别为85%、48.3%、20%、41.1% [3] - **智能网联产品**：2025年8月OTA和T-BOX渗透率分别为77.2%和67.1% [3] 重点公司跟踪与数据 - **特斯拉FSD**：特斯拉FSD累计行驶里程已突破60亿英里，其中第三季度行驶里程超过13亿英里 [37] - **蔚来汽车**：2025年9月蔚来公司交付新车34,749台，同比增长64%，旗下神玑NX9031芯片支持高并发数据处理 [39][40] - **小鹏汽车**：2025年9月小鹏汽车交付新车41,581台，创历史新高，同比增长95% [46] - **理想汽车**：理想辅助驾驶累计用户达40万人，累计行驶里程53.7亿公里，VLA月度使用率达91% [48] - **鸿蒙智行**：2025年9月全系交付新车52,916台，辅助驾驶总里程达2.3亿公里，用户活跃度90.8% [51] 投资建议总结 - **整车推荐**：小鹏汽车、零跑汽车、吉利汽车 [4] - **L4自动驾驶推荐**：小马智行、文远知行 [4] - **零部件按数据流环节推荐**： - 数据获取环节推荐禾赛科技 [4] - 数据传输环节推荐沪光股份 [4] - 数据处理环节推荐地平线机器人-W、黑芝麻智能、科博达、华阳集团、均胜电子 [4] - 数据应用环节推荐星宇股份、华阳集团、伯特利 [4]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：优于大市（维持评级）[1] 报告核心观点 - ASCVD疾病负担沉重，血脂异常是重要的始动因素，LDL-C与ASCVD风险相关性已有充分证据，但他汀治疗后相当比例患者仍未达标，Lp(a)作为独立于LDL-C的"尾部风险"因子通过动脉粥样硬化、促凝及促炎通路影响心血管事件风险[2] - MNC药企在心血管领域密集布局，聚焦PCSK9及Lp(a)两大靶点，预计PCSK9全球市场规模110~190亿美元，Lp(a)抑制剂市场30~70亿美元[2] - 未来几年多个心血管事件终点Ph3临床研究将读出数据，包括VESALIUS-CV、HORIZON、OCEAN(a)-Out_comes等关键催化剂[2] - 相关标的包括恒瑞医药（HRS-5346授权给Merck）和石药集团（YS2302018授权给AstraZeneca）等国内药企通过授权合作参与全球竞争[2] ASCVD疾病负担 - ASCVD是全球首要致死原因，1990与2021年缺血性心脏病均位列全球死因第1位，年龄标准化死亡率从159/10万人下降至109/10万人，但总数仍接近900万人，占全部死亡原因约13%[5] - 美国2022年冠心病死亡37万例、卒中16万例，≥20岁人群中约1870万人至少经历过一次ASCVD事件[5] - 中国2021年缺血性心脏病死亡196万例、卒中约230万例，约7000万人至少有一次ASCVD病史[5] - 动脉粥样硬化形成机制中，含有apoB的脂蛋白胆固醇在动脉壁内沉积是始动环节，LDL-C被巨噬细胞吞噬形成泡沫细胞累积成动脉粥样硬化斑块[6] LDL-C治疗现状与未满足需求 - 美国ASCVD患者中约75%使用他汀治疗，但仅25%患者LDL-C控制在70 mg/dL推荐值以下，1130万未达标人群中仅60万人使用附加疗法[26] - 高风险ASCVD患者CVD事件发生率为非高风险患者的3倍以上，指南推荐他汀基础上使用EZM/PCSK9i附加疗法但渗透率低[26] - PCSK9抑制剂临床数据显示LDL-C降幅显著，Evolocumab在FOURIER研究中使LDL-C从92 mg/dL降至30 mg/dL，3P-MACE风险下降20%[32][53] Lp(a)作为新兴靶点 - Lp(a)是独立于LDL的ASCVD风险因子，水平由基因决定，几乎不受生活方式干预影响，通过致动脉粥样硬化、促凝和促炎作用增加心血管风险[35][37] - 美国人群中Lp(a)中位数14 mg/dL，>50 mg/dL占比14.7%；中国人群中位数11 mg/dL，>50 mg/dL占比8.4%[40] - Lp(a)抑制剂研发进展包括Pelacarsen（ASO）、Olpasiran（siRNA）等，其中siRNA药物可实现90%以上Lp(a)降幅，多项Ph3研究将于2026-2031年读出数据[41][42][47] MNC药企布局与市场空间 - PCSK9药物全球市场规模预计110~190亿美元，Lp(a)抑制剂市场预计30~70亿美元，基于患者分层和渗透率假设（二级预防10%~15%，一级预防5%~10%）[66][68] - PCSK9药物截至2025Q2 LTM销售额约40亿美元，美国市场占比50%，年用药费用约4000美元，远期渗透率提升驱动市场增长[68][69] - MNC药企如Eli Lilly、Novartis、Merck等通过多机制产品矩阵覆盖心血管疾病人群，包括PCSK9靶点（单抗、siRNA、口服药）和Lp(a)靶点（ASO、siRNA、小分子）[72] 临床事件催化剂 - VESALIUS-CV（Amgen，PCSK9 mAb，一级预防）将于2025年11月AHA大会公布完整数据[2][32] - HORIZON（Novartis，Lp(a) ASO，二级预防）topline数据预计2026H1读出[2][41] - OCEAN(a)-Out_comes（Amgen，Lp(a) siRNA，二级预防）topline数据预计2026H2读出[2][41] - ORION-4/VICTORION-2P（Novartis，PCSK9 siRNA，二级预防）数据读出时间2026/2027年[2][32]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐（维持）” [3] 报告核心观点 - 公募基金对非银金融行业整体持仓比环比下降0.17个百分点至2.10%，但板块内部分化，证券和多元金融持仓环比提升，保险持仓下降 [3][4] - 证券板块持仓集中度高位企稳，前五大重仓券商合计持仓占比达77.8% [10] - 多元金融板块资金流向显著分化，资金减持“传统β”标的，转而大幅增持具备“新兴β”属性的九方智投控股，其持仓比环比大幅提升0.101个百分点至0.111% [3][10] - 非银金融板块仍处于-4.749%的深度欠配状态，为全行业倒数第二，但延续了2025年以来的边际修复趋势，欠配比例环比收窄0.347个百分点 [3][13] - 2025年前9个月上市券商净利润同比大幅增长62%，但板块PB估值仅为1.55倍，处于历史42.3%分位点，业绩与估值显著背离 [16] - 基于“业绩高增、估值中枢、持仓极低”三重因素共振，认为券商板块配置价值凸显 [3][16] 行业持仓概况 - 截至2025年第三季度末，主动型公募基金对非银金融行业持仓比为2.10%，环比下降0.17个百分点 [3][4] - 证券行业持仓比为0.67%，环比上升0.05个百分点 [3][4] - 保险行业持仓比为1.10%，环比下降0.29个百分点 [4] - 多元金融行业持仓比为0.32%，环比上升0.07个百分点 [3][4] - 全市场资金显著从银行（-2.7个百分点）、家用电器（-1.45个百分点）、食品饮料（-1.43个百分点）等传统价值板块流出，集中涌入电子（+5.04个百分点）、通信（+2.66个百分点）、电力设备（+2.05个百分点）等高景气成长赛道 [8] 证券板块持仓分析 - 证券板块持仓集中度保持高位，前五大重仓券商为华泰证券（持仓比0.185%，环比+0.034个百分点）、中信证券（0.140%，环比+0.014个百分点）、东方财富（0.092%，环比-0.005个百分点）、广发证券（0.068%，环比+0.042个百分点）、国泰海通（0.039%，环比-0.008个百分点） [10] 多元金融板块持仓分析 - 多元金融板块个股持仓显著分化，九方智投控股持仓比例大幅提升至0.111%，环比增加0.101个百分点 [3][10] - 香港交易所持仓占比为0.125%，环比下降0.019个百分点 [10] - 资金在Q3“重科技成长”的市场风格下，倾向于减持模式成熟的“传统β”标的（如东方财富、港交所），转而集中增持具备金融科技及虚拟资产叙事、成长弹性预期更高的“新兴β”标的（如九方智投） [10] 板块配置与投资建议 - 非银金融板块是2025年第三季度公募基金的第二大欠配行业，欠配比例为-4.749%，仅次于银行（-11.047%） [13] - 板块欠配比例在2024年第四季度触及-5.792%的低点后，于2025年第二季度、第三季度呈现加速修复，环比改善0.347个百分点 [13] - 投资建议关注业绩稳健、估值具备安全边际、受益于行业集中度提升的头部券商，以及高Beta的优质弹性标的九方智投 [16] - 具体推荐顺序为：广发证券、中信证券、国泰海通、中金公司H、华泰证券、东方财富；建议关注中国银河H、湘财股份、中信建投H [16]