投资评级 - 维持"买入"评级 现价对应2025年PE为6倍 [3][5] 核心观点 - 361度2024Q4线下销售稳健增长 电商表现优异 成人装线下流水增长约10% 童装线下流水增长10%~15% 电商流水同比增长30%~35% [1] - 2024年预计营收/业绩增长19%/20% 2024-2026年归母净利润预计为11.58/13.62/15.80亿元 [3] 业务表现 成人业务 - 2024Q4线下成人流水同比增长10% 2024H1线下成人装门店数量同比净开98家至5740家 商超百货店占比提升0.5pcts至32.2% 9代门店占比提升9.5pcts至74% [1] - 2024Q4推出篮球鞋约基齐首代签名鞋Joker1 发售热度高 [1] 童装业务 - 2024Q4童装线下流水同比增长10%~15% 2024H1童装门店单店平均面积提升5㎡至108㎡ 商场百货店占比提升1.2pcts至58.5% [2] 电商业务 - 2024Q4电商流水同比增长30%~35% 2024年"双十一"期间飞燃系列销售额同比增长59% 全渠道跑鞋尖货销量超过30万件 [2] 财务预测 - 2024-2026年营业收入预计为100.17/115.98/133.54亿元 同比增长18.9%/15.8%/15.1% [4] - 2024-2026年归母净利润预计为11.58/13.62/15.80亿元 同比增长20.4%/17.7%/16.0% [4] - 2024-2026年EPS预计为0.56/0.66/0.76元 [4]

投资评级 - 报告维持特步国际的"买入"评级，目标价为7港币，基于2025年12倍PE估值 [2][3] 核心观点 - 特步国际的主品牌在24Q4实现稳健增长，零售销售同比增长高单位数，环比24Q3提速，零售折扣水平约70~75折，渠道存货周转天数在4个月左右 [5] - 索康尼品牌在24Q4继续保持高增长，销售同比增长约50%，全年增长超过60%，展现出较强的增长动能 [5] - 特步品牌在2024年上海马拉松中首次超越国际品牌，登顶全局跑鞋穿着率第一，并在中国精英跑者中取得最高的穿着率，巩固了其在跑步市场的领导地位 [5] 财务预测 - 预计2024-2026年每股收益分别为0.47、0.55和0.63元，2024年营业收入预计为14,035百万元，同比下降2.2%，2025年和2026年分别增长9.8%和10.0% [5] - 2024年营业利润预计为1,879百万元，同比增长18.9%，2025年和2026年分别增长17.5%和17.6% [5] - 2024年归属母公司净利润预计为1,255百万元，同比增长21.8%，2025年和2026年分别增长16.6%和16.4% [5] - 毛利率预计从2024年的44.1%逐年提升至2026年的45.6%，净利率从2024年的8.9%提升至2026年的10.0% [5] 行业表现 - 特步国际在12个月内的绝对表现为50.16%，相对恒生指数的表现为31.84% [3] - 行业可比公司中，安踏2025年PE估值为15倍，申洲国际为12倍，361度为6倍，特步国际的2025年PE估值为8.4倍 [7] 品牌表现 - 特步品牌在2024年上海马拉松中首次超越国际品牌，登顶全局跑鞋穿着率第一，并在中国精英跑者中取得最高的穿着率 [5] - 索康尼品牌在24Q4销售同比增长约50%，全年增长超过60%，并在北京和上海分别开设了新形象店 [5]

投资评级 - 报告对361度的投资评级为"买入"（维持）[1] 核心观点 - 361度2024Q4电商渠道流水同比增长30-35%，表现亮眼[9] - 线下渠道通过门店升级和推出新店型，大装店效约200-250万，童装店效约100-130万[9] - 公司产品推陈出新，Q4发布多款新品，电商渠道80%产品为新品，借势双十一大促增长强劲[9] - 2025年前三季度订货会反馈积极，预计未来业绩保持稳健增长[9] 财务预测 - 预计2024-2026年营业总收入分别为10028、11609、13397百万元，同比增长17.72%、15.77%、15.40%[1] - 预计2024-2026年归母净利润分别为1131.34、1329.39、1547.59百万元，同比增长17.67%、17.51%、16.41%[1] - 预计2024-2026年EPS分别为0.55、0.64、0.75元/股，对应PE为6.65、5.66、4.86倍[1] 经营数据 - 2024Q4主品牌线下流水同比增长约10%，童装线下流水同比增长10-15%[9] - 2024Q4折扣率约为7-7.3折，库销比4.5-5倍，180天内库存占比80%左右[9] - 2024Q4电商渠道流水同比增长30-35%，表现突出[9] 市场表现 - 当前股价4.00港元，市净率0.89倍，港股流通市值8270.73百万港元[6] - 每股净资产4.51元，资产负债率27.10%，总股本2067.68百万股[7] 产品与渠道 - 公司秉持科技驱动产品创新原则，Q4发布多款新品，包括NBA球星约基奇首代签名鞋JOKER1等[9] - 线下推出第十代大装门店和第五代童装门店，并推出超品店新业态，提升店效[9] - 电商渠道上新速度较快，80%产品为新品，借势双十一大促增长强劲[9]

投资评级 - 报告将阿里影业（1060 HK）的投资评级上调至"买入" [4] 核心观点 - 阿里鱼作为国内最大IP授权代理平台 有望受益于布鲁可IP拓展及授权IP商品销售额增长 [1] - 阿里鱼在全球授权代理商中排名从2022年的第25名跃升至2023年的第11名 零售额从4 3亿美元大幅增长至27 5亿美元 [2] - 阿里鱼与数百个国内外优质IP合作 构建了包括三丽鸥家族 宝可梦 环球影业等在内的IP矩阵 [2] - 布鲁可是中国拼搭角色类玩具领先者 预计2023-2028年中国拼搭角色类玩具市场规模复合增速达41% [3] - 布鲁可获得了约50个知名IP授权 其中圣斗士星矢 宝可梦 三丽鸥等IP来自阿里鱼授权 [3] - 布鲁可计划拓展产品组合以降低IP集中度风险 包括推出小黄人 宝可梦 名侦探柯南等IP相关产品 [3] 财务表现 - 阿里影业FY2024营业收入为50 36亿元 同比增长43 9% [4] - 预计FY2025-FY2027营业收入分别为59 53亿元 74 39亿元 84 24亿元 同比增长18 2% 25 0% 13 2% [4] - FY2024归母净利润为2 85亿元 预计FY2025-FY2027分别为5 31亿元 8 49亿元 10 26亿元 [4] - FY2024每股收益为0 01元 预计FY2025-FY2027分别为0 02元 0 03元 0 03元 [4] - FY2024市盈率为48倍 预计FY2025-FY2027分别为26倍 16倍 13倍 [4] 市场表现 - 阿里影业总股本为297 15亿股 总市值为148 57亿港元 [5] - 近一年股价最低为0 35港元 最高为0 59港元 [5] - 近3个月换手率为35 0% [5] - 近1个月 3个月 1年绝对收益率分别为5 3% 13 6% 7 5% [7]

投资评级 - 顺丰同城（09699 HK）的投资评级为“买入”（维持）[1] 核心观点 - 顺丰同城2024H2收入预计为86亿元（同比增长30%），归母净利润预计为0 69亿元（同比增长100%），归母净利率为0 8%，同比提升0 5个百分点[7] - 2024年公司收入预计为155亿元（同比增长25%），归母净利润预计为1 35亿元（同比增长167%）[7] - 同城配送业务预计2024H2同比增长30%，KA业务实现更高增长 2024H1 KA客户新签订单收入已实现高双位数增长[7] - 最后一公里配送服务收入预计2024H2同比增长30%，主要得益于与主要客户合作规模和派件渗透率持续提升[7] - 下沉市场2024H1县域收入同比增长51%，全国县域覆盖已超1200城，覆盖率超六成[7] - 2024H2及2025年下沉市场将贡献更多增量 公司以“SoFast”品牌进入中国香港地区，首次在内地以外的市场提供即时配送服务[7] 盈利预测与估值 - 2024E营业总收入预计为15504百万元，同比增长25 14%[1] - 2024E归母净利润预计为135 21百万元，同比增长167 23%[1] - 2024E EPS-最新摊薄预计为0 15元/股[1] - 2024E P/E（现价&最新摊薄）预计为55 49倍[1] 市场数据 - 收盘价为8 86港元[5] - 一年最低/最高价为8 10/12 84港元[5] - 市净率为2 85倍[5] - 港股流通市值为6606 11百万港元[5] 基础数据 - 每股净资产为3 11元[6] - 资产负债率为31 80%[6] - 总股本为917 38百万股[6] - 流通股本为745 61百万股[6] 财务预测 - 2024E营业总收入预计为15504 29百万元[8] - 2024E归母净利润预计为135 21百万元[8] - 2024E每股收益预计为0 15元[8] - 2024E每股净资产预计为3 46元[8] - 2024E ROE预计为4 27%[8] - 2024E毛利率预计为7 02%[8] - 2024E销售净利率预计为0 87%[8] - 2024E资产负债率预计为30 96%[8] - 2024E收入增长率预计为25 14%[8] - 2024E净利润增长率预计为167 23%[8] - 2024E P/E预计为55 49倍[8] - 2024E P/B预计为2 37倍[8] - 2024E EV/EBITDA预计为36 74倍[8]

投资评级 - 投资评级为"买入"，维持不变 [6] 核心观点 - 公司发布 FY2025Q3（9-11 月）零售数据，Q3 零售流水同比中单下滑，表现略优预期（高单下滑）[2][4] - 零售趋势向好，库存延续出清，Q3 流水同比中单位数下滑，环比改善显著（Q2 低双下滑）[7] - 门店数量处于低位，预计明年企稳，Q3 末门店数目预计仍延续下滑，近年来 Adidas 部分下沉市场门店转移，Nike 及 Adidas 低效门店持续关闭，伴随今年店铺结构优化，门店数量处于低位，预计明年门店数目企稳 [7] - Nike 简化产品线，聚焦专业运动，修复经销商关系，Nike 新 CEO 上任后推出全新简化后的路跑鞋系列产品线，上任后多位老将回归担任要职，加速新品研发，强调产品为王，产品聚焦专业运动，此外渠道端修复经销商关系，加大中国市场重视程度，大中华区 CEO 负责 ACG 户外产品线亦有望发力 [7] - 今年公司业绩&估值处于底部，当前 FY2025 股息率~8%具备绝对收益价值，Q3 零售表现趋势向好，库存调整符合公司预期，明年库存改善后轻装上阵，毛利率恢复及强控费能力下，预计业绩&估值具备高弹性，此外 Nike 重视经销商关系，产品&渠道优化，发力大中华区，明年零售改善可期，预计 FY2025-FY2027 年归母净利润为 13 9/16 6/18 8 亿元，对应估值为 12/10/9X，FY2025/2026 股息率~8%/10%，高股息弹性标的，维持"买入"评级 [7] 盈利预测与估值 - 预计 FY2024-FY2027 年营业收入分别为 28933/27117/27966/29274 百万元，同比变化为 7%/-6%/3%/5% [9] - 预计 FY2024-FY2027 年归母净利润分别为 2213/1389/1660/1880 百万元，同比变化为 20%/-37%/20%/13% [9] - 预计 FY2024-FY2027 年 EPS 分别为 0 36/0 22/0 27/0 30 [9] - 预计 FY2024-FY2027 年 P/E 分别为 13 78/11 89/9 95/8 78 [9]

投资评级 - 特步国际的投资评级为“买入”（维持）[1][5] 核心观点 - 特步国际2024Q4主品牌流水高单增长 索康尼流水增长50%+ 符合预期 预计2024-2026年归母净利润分别为12 4/13 98/15 7亿元 当前股价对应PE为11 0/9 8/8 7倍 主品牌围绕跑步生态 投入高性价比产品 渠道形象升级及投放新店型 经营指标稳健 流水有望稳健增长 索康尼处于品牌升级阶段 门店 营销及产品投入加大 预计品牌势能提升下流水延续高增势头 利润率持续改善 [5] 主品牌表现 - 2024Q4主品牌流水高单增长 电商增长20%+ 线下流水轻微增长 儿童双位数增长 2024年按季看流水分别增长高单/10%/中单/高单 预计2024年功能性跑鞋增长30%左右 带动全年流水增长高单位数 截至2024Q4 库销比约4个月 折扣70-75折 折扣同比略有改善 预计2025年围绕跑步生态和产品 在新跑步店型 9代店革新及高性价比跑鞋带动下 叠加库销比良性 预计流水延续稳健增长 [6] 新品牌表现 - 索康尼Q4全渠道录得50%+流水增长 2024年全年预计增长60%+ 品牌规模突破10亿元 2024年为索康尼品牌元年 预计2025年仍以品牌思路发展 渠道上将在中国内地高线城市的核心商圈持续开设更多新形象店铺并积极改扩以提升店效 新开店的店效高于平均 品牌打造思路下中期新开店以直营为主 预计直营占比进一步提升 产品上打造爆款产品并加大服装 通勤 复古类产品占比 预计2025H2产品丰富度显著提升 营销上 预计2025年进一步加码代言人等推广 [7] 财务数据 - 2024E营业收入139 25亿元 同比增长-2 9% 净利润12 39亿元 同比增长20 3% 毛利率44 0% 净利率8 9% ROE12 9% EPS0 46元 P/E11 0倍 P/B1 4倍 [8]

投资评级 - 报告对安踏的投资评级为“买入”，目标价为104.28港元，潜在涨幅为33.5% [1][2] 核心观点 - 安踏2024年4季度各品牌流水均环比改善，安踏品牌零售流水增长为高单位数，FILA零售流水同比增长高单位数，其他品牌增长50-55% [6] - 2024年全年，安踏品牌/FILA/其他品牌零售流水同比增长分别为高单位数/中单位数/40-45% [6] - 安踏品牌线下零售折扣稳定在72折，线上折扣同比改善1个百分点，FILA品牌折扣率稳定在74-75折 [6] - 其他品牌表现超预期，可隆和迪桑特流水总计超100亿元人民币，同比增长分别为60-65%/45-50% [6] - 公司积极拓展海外市场，计划于2025年拓展中东市场，并计划在欧美开设首个直营店 [6] - 公司维持多品牌布局，市场反馈正面，长期看好，但小幅下调2024-26年财务预测，目标价下调至104.28港元 [6] 财务数据 - 2023年收入为62,356百万人民币，同比增长16.2%，2024E收入预计为67,167百万人民币，同比增长7.7% [5] - 2023年净利润为10,236百万人民币，同比增长30.8%，2024E净利润预计为13,115百万人民币，同比增长22.9% [5] - 2023年每股盈利为3.57人民币，同比增长30.8%，2024E每股盈利预计为4.39人民币，同比增长22.9% [5] - 2023年市盈率为20.6倍，2024E市盈率预计为16.8倍 [5] - 2023年股息率为2.5%，2024E股息率预计为3.1% [5] 经营情况 - 安踏品牌大货和儿童产品分别实现高单位数和低双位数增长，FILA品牌大货/儿童/潮牌分别实现高单位数/中单位数/高双位数增长 [6] - 公司积极打造爆款产品，如PG7跑鞋和风暴甲冲锋衣，并备战春节销售旺季 [6] - 公司计划通过赛事活动（如亚洲冬季奥运会、米兰冬奥会等）提升品牌国际影响力和认可度 [6] 行业对比 - 交银国际消费行业覆盖公司中，安踏目标价104.28港元，潜在涨幅33.5%，评级为“买入” [10] - 其他消费行业公司如泡泡玛特、百威亚太、华润啤酒等也获得“买入”评级，潜在涨幅分别为21.5%、35.2%、63.9% [10]

投资评级 - 首次覆盖，给予"推荐"评级 [5] 核心观点 - 新秀丽是全球最大的旅行箱公司，旗下拥有新秀丽、Tumi、American Tourister三大品牌，业务遍布全球 [1] - 2023年公司收入基本恢复到疫情前水平，利润创下新高，盈利能力大幅改善 [1] - 预计2024-2026年经调整归母净利润为3.72/4.07/4.28亿美元，经调整EPS为0.25/0.28/0.29美元 [5] 业务近况 - 2024Q1-3公司收入同比下降3%，主要受中国市场走弱、北美批发客户谨慎以及印度市场促销环境加剧影响 [2] - 新秀丽品牌表现较具韧性，Tumi和American Tourister短期承压 [2] - 2024Q1-3经调整净利润恒定汇率同比下降8.4%，利润率仍远好于疫情前 [2] 行业逻辑 - 全球旅游业预计2024年底全面复苏，有望带动旅行箱消费 [3] - 2024年全球箱包市场规模1604亿美元，预计2024-2029年复合增速5.5% [3] - 全球箱包行业集中度高，2024年CR5达到30%，新秀丽市占率3.7% [3] 公司逻辑 - 短期受益于中国市场刺激政策和"双十一"活动，24Q4中国区表现有望改善 [4] - 中长期看好多品牌、多区域发展，品类扩张和区域扩张是主要驱动力 [4] - 公司正在推进美国上市，有望改善股票流动性 [5] 盈利预测 - 预计2024-2026年营业收入为3594/3745/3938百万美元，增长率-2.4%/4.2%/5.2% [6] - 预计2024-2026年经调整净利润为372/407/428百万美元，增长率-5%/9%/5% [6] - 预计2024-2026年EPS为0.25/0.28/0.29美元，PE为12/11/10x [6] 发展历程 - 新秀丽创立于1910年，经过114年发展成为全球最大旅行箱公司 [10] - 2011-2019年通过内生和外延发展，收入从16亿美元增长至36亿美元，CAGR约11% [1] - 2020年受疫情冲击收入大幅下滑，2023年收入恢复到疫情前水平，利润创历史新高 [17] 业务构成 - 2024Q1-3新秀丽、Tumi、American Tourister品牌收入占比分别为52%、23%、17% [26] - 2024Q1-3北美洲、亚洲、欧洲收入占比分别为34%、38%、22% [26] - 2024Q1-3批发、DTC渠道收入占比分别为61%、39% [26] 财务表现 - 2024Q1-3毛利率59.9%，同比提升0.8ppt，相比2019年提升4ppt [43] - 2024Q1-3经营利润率16.9%，同比下降1.2ppt，相比2019年提升8.4ppt [45] - 2024Q1-3分销开支占收入比29.8%，相比2019年下降4ppt [44] 股东回报 - 2023年恢复现金分红，分红率约36%，股息率3.10% [57] - 2024年8月开启首次回购，累计回购6415万股，占总股本4.39%，回购金额12.58亿港元 [57] - 计划在美国上市，有望改善股票流动性 [61] 行业趋势 - 2024年全球箱包市场规模1604亿美元，预计2024-2029年复合增速5.5% [66] - 亚太、拉美、中东和非洲地区预计引领增长，2024-2029E复合增速分别为7.3%/6.3%/9.1% [69] - 手提包、行李箱、双肩背包预计增速快于大盘，2024-2029E复合增速分别为6.2%/5.6%/5.6% [71] 竞争格局 - 2024年全球前五大箱包企业依次为LVMH、开云集团、爱马仕、Tapestry、新秀丽，市占率分别为12.2%/6.4%/4.3%/3.8%/3.7% [73] - 2015-2024年CR5从22%提升到30%，行业集中度提高 [73] - 头部企业多瞄准高端市场，外延并购是扩大市场份额的重要手段 [77]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][6] 核心观点 - 安踏品牌 24Q4 和全年流水同比均录得高单位数增长 [1] - FILA 品牌 24Q4 流水同比录得高单位数增长，全年流水同比录得中单位数增长 [1] - 其他品牌 24Q4 流水同比增长 50-55%，全年流水同比增长 40-45% [1] - 电商平台持续领跑，双 11 总成交额超 111 亿元 [2] - "超级安踏"成效显著，预计 25 年将实现较大突破 [3] - 全球化战略稳步推进，已在多个海外核心商圈成功开展直营零售业务 [4] 财务预测 - 预计 2024-2026 年收入分别为 701 亿元人民币、785 亿元人民币、868 亿元人民币 [5] - 预计 2024-2026 年归母净利分别为 134 亿元人民币（含一次性收益）、132 亿元人民币、146 亿元人民币 [5] - 预计 2024-2026 年 EPS 分别为 4.7 元人民币/股、4.7 元人民币/股、5.2 元人民币/股 [5] - 对应 PE 分别为 17x、17x、15x [5] 电商表现 - 双 11 全周期，安踏集团总成交额超 111 亿元 [2] - 天猫平台，安踏、斐乐、迪桑特三大品牌全部进入运动鞋服类目 TOP10，可隆则进入户外鞋服类目 TOP5 [2] - 抖音平台，安踏、斐乐均进入运动鞋服类目 TOP5 [2] 门店与运营模式 - 2024 年"超级安踏"已经开出 45 家店，并计划于 2025 年开 160 家 [3] - "超级安踏"试跑门店调整后的店效已经达到普通门店的 3 倍 [3] - 截至 2024H1，中国超 80%的安踏及安踏儿童门店已采用 DTC 模式 [3] - 公司采用混合运营模式，批发模式及安踏 DTC 模式下的加盟业务利用分销商和加盟商通过授权零售店销售 [3] - 安踏 DTC 模式下的自营业务及 FILA 和其他品牌下的直营零售模式通过直营零售店销售 [3] 全球化战略 - 公司已在多个海外核心商圈成功开展直营零售业务 [4] - 加快东南亚零售市场布局及渠道扩张 [4] - 未来公司将战略性布局东南亚、北美、欧洲、中东及非洲等全球重要市场 [4] - 全球化战略建立在深入的市场洞察基础上，针对不同消费市场的独特消费习惯和偏好开展布局 [4]