报告投资评级 - 重申蔚来“买入”评级，下调蔚来（NIO.US）/蔚来-SW（9866.HK）目标价至5.5美元/42.6港元，对应潜在升幅18%/17%[3] 报告核心观点 - 蔚来在明年会进入到新产品销售的大年，新品牌在丰富产品矩阵的同时带来更广的价格带覆盖；蔚来注重主品牌NIO的高端品牌定位，预期NIO品牌整车毛利率将在明年持续提升；明年公司经营性杠杆将逐季体现，营业亏损和净亏损持续收窄，当前市销率为0.7x，估值具备吸引力[3] 汽车业务毛利率 - 在今年三季度，蔚来汽车毛利率达到13.1%，同比增长2个百分点，环比增长0.9个百分点，优于预期，主要得益于零部件成本持续优化以及销量提升带来的工厂制造效率提升。在促销收紧和供应链优化的推动下，蔚来四季度毛利率有望继续改善[4] 业绩会要点及展望 - 公司目标明年汽车销量翻倍成长，其中，乐道L60的产能将在明年3月爬坡至2万辆/月；主品牌NIO的毛利率目标在今年四季度达到15%，明年逐步提升至20%，乐道品牌毛利率基准目标为10%；公司预期今明两年资本支出大体稳定在人民币80亿元水平；随着明年乐道销量提升，公司费用率有望逐季下降[4] 估值 - 采用分部加总法对蔚来估值，对蔚来2025年汽车销售和其他销售均给予0.8x市销率，得到蔚来美股目标价5.5美元，对应目标市销率0.8x，同时得到其港股目标价为42.6港元[5]

投资评级 - 小米集团的投资评级为"买入"，目标价为34.00港元，较当前股价28.80港元有18%的上行空间 [1][11] 核心观点 - 小米集团3Q24业绩超预期，收入和经调整净利润分别为人民币925亿元和63亿元，超出预测3%和4% [1] - 智能手机出货量预计2025年同比增长7%，达到1.81亿台 [1] - 电车分部毛利率提升至17.1%，预计4Q24出货量达63,500台，毛利率进一步提升至18.2% [1][10] - IoT分部收入同比增长26%，推动总收入增长，预计4Q24收入环比小幅下降2%，但毛利率保持20.2% [1] 业绩表现 - 3Q24营业总收入为人民币92,507百万元，同比增长31%，超出预测3% [3] - 智能手机收入为人民币47,452百万元，同比增长14%，IoT收入为人民币26,102百万元，同比增长26% [3] - 电车收入为人民币9,697百万元，同比增长9%，毛利率为17.1% [3] - 经调整净利润为人民币6,252百万元，同比增长4%，经调整净利率为6.8% [3] 预测调整 - 2024-26年收入预测上调2%-4%，主要基于智能手机和电车出货量的提升 [9] - 2024E EPS从0.96元上调至0.99元，2025E EPS从1.06元上调至1.08元，2026E EPS从1.17元上调至1.24元 [9] - 2025年经调整净利润预测上调2%至人民币276.42亿元，目标价从33.00港元上调至34.00港元 [10][11] 估值 - 采用28.5倍2025年P/E进行估值，目标价为34.00港元，较当前股价有18.1%的上行空间 [11] - 目标倍数反映了智能手机市场复苏、电车销量强劲、高端化战略及跨SKU业务生态的成果 [10] 财务数据 - 2024E营业收入预计为人民币356,281百万元，同比增长31%，2025E营业收入预计为人民币423,470百万元，同比增长19% [17] - 2024E经调整净利润预计为人民币25,036百万元，同比增长30%，2025E经调整净利润预计为人民币27,642百万元，同比增长10% [17] - 2024E智能手机出货量预计为1.7亿台，2025E预计为1.81亿台 [17]

报告公司投资评级 - 泡泡玛特（9992.HK）的投资评级为"买入"，目标价为108港元，潜在升幅为+40.8% [6] 报告的核心观点 - 泡泡玛特近期在海内外热度的持续上升使市场看到公司未来增长的巨大潜力，进一步提升了市场对公司长期发展前景的信心 [2] - 基于公司IP在海外市场的高热度，公司在2H24已经开始逐步加大对主要IP的变现，进而驱动海外收入未来几个季度的加速增长 [2] - 泡泡玛特的Monsters系列IP的人气急速蹿升，在消费者之间的话题度和讨论度远高出预期 [3] - Monsters系列的收入在1H24同比大幅增长292%，收入占比升至13.7%，在所有IP中排名第二 [3] - 基于近期热度的持续上升，预计Monsters下半年的增速将远高于上半年，收入占比有望升至第一 [3] - Monsters的大卖有望带动公司整体的收入增速在4Q24继续加速，也为2025年的收入表现带来较大的想象空间 [3] - 泡泡玛特的IP DIMOO在中泰建交50周年的活动中被官方授予"中泰建交50周年特邀挚友"的荣誉称号，未来将作为两国建交纪念活动的官方IP形象 [4] - 这有望为泡泡玛特在泰国市场的发展带来更强的资源和支持，促进公司在东南亚市场规模的持续扩张 [4] - 这意味着公司的出海在中国的外交政策以及"一带一路"实施上被赋予更强的使命和战略意义，利好公司长期可持续的发展 [4] - 泡泡玛特股价YTD已大幅上涨近300%，但基于对2025年较为保守的盈利预测，当前股价表明公司2025年P/E仅有22.7x（PEG不到0.4x） [4] - 随着公司长期增长趋势和增长前景的确定性不断加强，公司的价值会进一步得到市场的认可，估值水平依然有较大的上升空间 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务报表分析与预测 - 泡泡玛特的营业收入从2022年的46.17亿人民币增长到2026年的221.56亿人民币，年复合增长率为24.9% [5] - 归母净利润从2022年的4.76亿人民币增长到2026年的55.47亿人民币，年复合增长率为31.9% [5] - 毛利率从2022年的57.5%提升到2026年的65.8% [9] - 经营利润率从2022年的9.9%提升到2026年的31.1% [9] - 归母净利率从2022年的10.3%提升到2026年的25.0% [9] - 平均股本回报率从2022年的6.9%提升到2026年的36.7% [9] - 平均资产回报率从2022年的5.6%提升到2026年的29.7% [9] 市场预期与情景假设 - 乐观情景下，泡泡玛特2025年海外零售及机器人门店同比增长超100家，毛利率水平同比提升150bps，整体费用率增速放缓，经营利润率提升超400bps，目标价为135.0港元 [20] - 悲观情景下，泡泡玛特2025年海外零售及机器人门店同比增长50家，毛利率水平同比提升50bps，整体费用率增速放缓，经营利润率提升300bps，目标价为91.8港元 [20]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 - 3季度净利润超预期，看好2025年稳健增长前景 [1] 根据相关目录分别进行总结 净利润超预期 - 3Q24净收入159亿元，同比/环比增16%/24%，略超预期1%/2% [2] - 经调整归母净利润59.6亿元，同比增22%，较预期高40%/25% [2] 业务分部亮点 - 住宿预订：国内酒店ADR同比降幅收窄至低个位数，供给同比增约7% [1][2] - 交通票务：收入增速较前两个季度明显加速 [2] - 旅游度假收入15.6亿元，同比/环比增17%/52%，恢复至3Q19的95% [2] - 商旅管理收入6.6亿元，同比/环比增11%/4% [2] 国际业务维持高增速 - 出境酒店及机票预订较2019年增超20% [1][3] - 国际OTA平台Trip.com的酒店及机票预订同比增超60%，亚太地区占比约70% [3] - 入境游酒店预订同比增100% [3] 财务预测及估值 - 预计2025年收入同比增16%，经调整净利润有望维持30%以上水平 [3] - 基于16倍2025年市盈率，上调目标价至571港元/73美元 [3] 财务及估值摘要 - 2022-2027年收入预测：20,055-77,150百万元，同比增长0%-12% [5] - 2022-2027年调整后净利润预测：1,294-25,921百万元，调整后净利润率6.5%-33.6% [5] - 2022-2027年市盈率预测：NM-11.7倍，市销率15.1-3.9倍 [5] 财务预测更新 - 2023-2027年各季度收入及业务分部预测 [9] - 2022-2027年利润表及资产负债表预测 [17] - 2022-2027年主要财务比率预测 [17]

报告投资评级 - 公司评级为买入[2] 报告核心观点 - 核心观点为微博在奥运会热点运营中展示了作为事件性热点的社媒平台，平台特性持续吸纳广告主预算的潜力，公司加大新品发布类营销产品的升级，美妆品类的下滑也基本快要筑底[2] 报告各部分总结 财务数据 - 24Q3财报显示，收入达到4.64亿美元，YoY/QoQ+5%/+6%，NonGAAP归母净利润为1.39亿美元，YoY/QoQ+2%/+10%，毛利率达到80%亿美元，YoY+12%[2] - 预计25年公司收入达18.5亿美元、同增0.2%/4.8%，25年经调整归母净利润预计为4.90亿美元，同增6.7%和2.0%[2] 行业情况 - 广告行业受夏季奥运会热点驱动，客户数和投放都有所增长，食品饮料和鞋服品类表现不错[2] 公司运营 - 公司加大新品发布类营销产品的升级[2]

报告投资评级 - 维持“买入”评级，目标价11.1港元/股，对应12倍25/26财年P/E [6][8] 报告核心观点 - 联想Q2财季收入和净利润超预期，毛利率不及预期。营收178.5亿美元，同比增长近24%；归母净利润约3.6亿美元，同比增长44%；毛利率15.7%，环比下降0.9pct [2] - AI PC贡献业绩，PC ASP提升明显，基本盘PC业务量价双升。同时智能手机/平板电脑业务表现亮眼 [3][4] - ISG业务收入再创新高，预计在25 - 26年上半财年开始扭亏 [5] 各业务板块总结 IDG业务集团 - Q2财季收入同比增长17%到135亿美元，OPM录得7.3%，环比基本持平。其中PC业务量价双升，智能手机/平板电脑收入在Q2财季分别实现43%/19%的同比增长 [3][4] ISG业务 - Q2财季收入同比增长65%到33亿美元，再创新高，OPM同比/环比改善了1.6pct/0.1pct至-1.1%，预计25 - 26年上半财年扭亏 [5] SSG业务 - Q2财季收入22亿美元，占比12%，业务同比增速13% [2] 财务预测总结 - 预计24/25FY、25/26FY、26/27FY营业收入为660/711/793亿美元，同比+16.1%/+7.8%/+11.4%；归母净利润为13/15/18亿美元，同比+25.7%/+15.9%/+19.5% [6]

报告投资评级 - 维持买入评级，6个月目标价为19.0港元[4][6] 报告核心观点 - 2024年前三季度，吉利汽车实现营收1676.8亿元，同比增长36%；归母净利润130.5亿元，同比增长358%。业绩增长与盈利改善得益于销量的稳步增长和产品结构的优化。看好吉利各大品牌在新技术的赋能下，不断升级迭代，带动销量与业绩增长[1][2][4] 业绩总结 - 2024年前三季度，吉利汽车实现营收1676.8亿元，同比增长36%；归母净利润130.5亿元，同比增长358%。其中，第三季度营收603.8亿元，同比增长20%；归母净利润24.6亿元，同比增长92%。前三季度毛利率为15.3%，同比增加0.5个百分点。1-10月公司累计销量171.6万辆，同比增长28.9%。已完成全年销量目标200万辆的85.8%，预计24年公司会超额完成销量目标，达到220万辆[2] 技术创新总结 - 正式推出雷神EM-i超级电混，搭载雷神EM-i的首款A级电混星舰7将在11月份上市。雷神EM-i技术实力出众，在燃油经济性、电驱效率、电混系统智能化能效管理方面表现优秀[3] 战略整合总结 - 吉利控股将向吉利汽车转让其所持有的11.3%极氪智能科技股份，交易完成后，吉利汽车对极氪的持股比例将增至约62.8%。同时，对领克汽车进行股权结构优化，极氪将持有领克51%股份，其余49%领克股份继续由吉利汽车旗下全资子公司持有。整合之后，吉利汽车可减少在各细分市场的重复投入，并在多方面强化协同，从而利用其规模效益，致力在销量、收入、利润方面产生协同效应[3] 财务预测总结 - 预计2024-2026年，销售收入分别为2393.44亿元、2887.45亿元、3386.98亿元，增长率分别为34%、21%、17%；净利润分别为15779亿元、13774亿元、18430亿元，增长率分别为197%、-13%、34%；毛利率分别为15.5%、16.1%、16.5%；净利润率分别为6.6%、4.8%、5.4%[5]

报告投资评级 - 维持“买入”评级，6个月目标价为496.8港元，对应2024年/2025年预计PE分别为19.4x与17.7x，较最近收市价格有23.0%的涨幅[3][6] 报告核心观点 - 受益于游戏业务强势表现，以及微信商业化的顺利推进，公司的利润率水平预计将会持续保持高位[3] 业务经营数据 总体经营数据 - 2024财年Q3财季，期间收入同比增长8%至1671.9亿元，综合毛利率企稳53%水平，Non - GaaP归母净利润为598.1亿同比增长33%[1] 业务矩阵数据 - 2024Q3微信及WeChat的合并月活跃账户数为13.82亿，同比增加3%；QQ的移动终端月活跃账户数为5.62亿，同比增加0.7%；小程序交易生态活跃，2024Q3的交易额超2万亿元，同比增长十几个百分点[2][8][9] 游戏业务数据 - 2024Q3，网络游戏业务收入为518亿元，同比增长12.6%；其中本土市场游戏收入同比增长14%至373亿元，国际市场游戏收入为145亿元，同比增长9%创季度新高[2][11] 广告业务数据 - Q3营销服务业务收入同比增长17%至299.9亿元；金融科技与企业服务业务收入为530.9亿元，同比增长2%[3][16]

投资评级 - 投资评级：买入 [4] - 6 个月目标价：11.0 港元 [4] - 当前股价（2024-11-15）：9.17 港元 [4] - 总市值：113,750.7 百万港元 [4] - 流通市值：113,750.7 百万港元 [4] - 总股本：12,404.7 百万 [4] - 流通股本：12,404.7 百万 [4] - 12 个月股价区间：7.7 港元至 11.7 港元 [4] 核心观点 - 联想集团 2024/25 Q2 总收入为 178.5 亿美元，同比增长 24% [1] - 归母净利润为 3.59 亿美元，同比增长 44% [1] - 整体毛利率同比下降 1.8 个百分点至 15.7%，主要受低毛利率的 ISG 业务收入增长影响 [1] - 三大业务板块（IDG、ISG、SSG）均实现增长，分别增长 17.4%、65.1% 和 12.9% [5] - 人工智能成为关键驱动因素，推动公司整体收入增长 [5] 业务板块分析 智能设备业务（IDG） - IDG 业务营业额同比增长 17.4% [5] - PC 出货量同比增长 3 个百分点，市场份额接近 24% [5] - PC 收入同比上升两位数，主要得益于平均售价提升 [5] - 智能手机和平板电脑业务营业额分别增长 43% 和 19% [5] - 尽管毛利率有所下行，运营利润率仍保持在 7.3 个百分点 [5] 基础设施方案业务（ISG） - ISG 业务收入同比增长 65%，连续第二个季度创历史新高 [5] - 云基础设施业务推动增长，海神液冷服务器营业额增长超过 48% [5] - 运营亏损持续收窄，预计下半财年订单将陆续落地，明年上半财年有望扭亏 [5] 方案服务业务（SSG） - SSG 业务收入同比增长 13%，达到 21.6 亿美元 [5] - 连续第 14 个季度录得双位数增长 [5] - 尽管收入占比仅 12%，但贡献了集团 32% 的运营利润 [5] - 未来三年，全球 IT 服务市场预计将保持双位数增长，人工智能服务将成为主要驱动力 [5] 财务预测 - 预计 2024/25 财年和 2025/26 财年净利润分别为 12.5 亿美元和 14.7 亿美元 [5] - 按 2024/2025E 预计市盈率 14.0x，给予公司 11.0 港元的目标价，较当前股价有 20.0% 的涨幅 [5] 股东结构 - 联想控股股份有限公司持股 33.0% [4] - 杨元庆持股 6.1% [4] - Lazard Asset Management 持股 5.0% [4] - 其他股东持股 55.9% [4]

报告投资评级 - 评级：买入[4][26] 核心观点 - 3季度业绩符合预期，收入和利润增长，维持目标价，估值处于低位，预计4季度收入继续增长，但短期股价或有波动，长期盈利趋势不变[1][2][3] 业务情况 3季度业绩 - 总收入311亿元，同比增11%，符合预期。经调整净利润39亿元（同比+24%），与预期基本一致，对应经调整净利率12.7%，环比降2.4个百分点，主要因奥运会内容版权摊销、短剧/电商补贴加大，以及AI研发投入增加[1] 业务概览 - DAU突破4亿，同比增5%，总时长同比增7%。电商GMV同比增15%，符合预期，月均动销商家数及月活跃买家数维持增长趋势，泛货架GMV占比提升至27%，电商收入增速>GMV增速。线上营销收入增20%，主要受外循环广告拉动，内循环广告增速不及电商GMV增速。直播收入受业务调整影响同比-4%，降幅进一步收窄，3季度末签约公会机构数量/签约主播数量同比增40%+/60%+。本地生活日均支付用户/GMV/收入环比增28%/26%/35%[2] 展望 - 预计4季度收入同比增10%，与此前预期基本一致。电商GMV同比增14%，行业竞争影响持续，对应全年GMV增17%。线上营销收入同比增15%，短剧/平台电商等对外循环广告拉动持续，但内循环广告增速仍将<GMV增速[2] 估值情况 - 基本维持2024/25年收入及利润预期，基于10倍2025年市盈率，维持目标价54港元。现价对应2025年市盈率8.7倍，2024 - 26年利润复合增速22%，估值处于低位[3] 财务数据 历史财务数据 - 2022 - 2024E收入分别为941.83亿元、1134.7亿元、1271.75亿元，同比增长分别为16.2%、20.5%、12.1%；净利润分别为-57.52亿元、102.71亿元、177.53亿元，同比增长分别为-72.5%、-271.1%、74.7%[7] 预测财务数据 - 2025E - 2026E收入分别为1400.76亿元、1533.99亿元，同比增长分别为10.1%、9.5%；净利润分别为218.2亿元、265.97亿元，同比增长分别为23.4%、22.1%[7]