报告行业投资评级 - BMW评级为买入（CBE），Renault、Stellantis、Volkswagen评级为中性（CBE） [49] 报告的核心观点 - 中国品牌在欧洲市场份额加速增长，未来几个月可能进一步扩张，这将对Stellantis、Renault和Volkswagen等欧洲车企构成竞争压力，而BMW有望从车队市场的强劲需求中受益 [2][4] 根据相关目录分别进行总结 中国品牌在欧洲市场的现状与趋势 - 中国品牌目前在欧洲市场份额达6%，在电动汽车领域达11%，未来有望因国内市场价格竞争、欧盟电动汽车进口关税政策变化以及产品组合扩大等因素进一步扩张 [2] - 中国品牌纠正了以往的错误，扩大了产品组合，插电式混合动力汽车（PHEV）销售加速，甚至增加了内燃机汽车（ICE），在西班牙和意大利取得了商业成功 [3] - SAIC、BYD和Chery领先于其他中国品牌，预计BYD将随着低于2万欧元的Seagull（欧洲名为Dolphin Surf）的推出加速增长，其匈牙利工厂的投产也将助力其发展 [3] 欧洲车企的竞争态势 - Renault和Stellantis在A/B细分市场的欧洲销售份额分别为74%/67%，对竞争的中国品牌敞口最高，其次是Volkswagen（25%），三者股票均被评为中性 [4] - Stellantis在意大利和西班牙的地理敞口最高，其次是Renault，这两个国家中国品牌的市场份额最高 [21] - BMW被评为买入，预计将从车队市场的强劲电动汽车需求中受益，其Neue Klasse车型和iX3的推出将带来市场份额增长的机会 [4] 电动汽车市场分析 - 中国品牌在电动汽车领域的市场份额已超过11%，这与特斯拉的疲软相吻合，但在内燃机/插电式混合动力汽车方面，传统品牌受到了影响 [29] - 如果欧盟取消电池电动汽车（BEV）关税以换取最低定价，与装备精良的中国经济型BEV的竞争可能会更加激烈，这将主要影响Stellantis、Renault和Volkswagen的相关产品 [30] - 通过对比不同价格区间的小型BEV，BYD的车型在价格、配置等方面具有优势 [31][33]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 2025年第一季度盈利表现强劲，但可能因企业和消费者活动在4月初关税公告前提前进行而有所失真 [1] - 日本连续两个季度盈利表现出色，韩国、新加坡、泰国和阿联酋也表现强劲，而巴西、土耳其和马来西亚则未达预期 [2][3] - 新兴市场（EM）和亚太除日本（APxJ）地区的盈利和营收大多超出预期，各地区和行业表现存在差异 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 盈利惊喜情况 - **地区层面**：日本盈利惊喜比例达23.3%，连续两个季度表现出色；EM为4.7%，APxJ为6.0%；韩国、泰国和阿联酋表现最佳，马来西亚和巴西未达共识 [2][7][10] - **行业层面**：EM行业中，工业、通信服务和医疗保健盈利超出预期，而消费必需品和材料行业则略有不足；APxJ行业中，工业、通信服务和医疗保健表现强劲，金融行业略有失误 [4][32][37] - **规模层面**：EM和APxJ的中、大、超大市值公司盈利和营收均超出预期，小市值公司除外 [19][20] 营收惊喜情况 - **市场层面**：EM营收惊喜为1.3%，APxJ为1.1%；印度营收增长3.3%表现突出，印尼和菲律宾则出现负增长 [39] - **行业层面**：EM行业中，能源和公用事业营收大幅超出预期，医疗保健和工业则未达预期；APxJ行业中，能源行业营收表现良好，其他行业大多符合预期 [41][44] 股票表现情况 - **盈利公告后**：部分公司在公布第一季度盈利后股价出现明显波动，如泰国的Delta Electronics Thai上涨18.4%，巴西的Raia Drogasil On下跌19.4% [47][48] - **关键股票层面**：筛选出盈利超出预期且分析师预计未来12个月共识预期上调的股票，以及盈利未达预期且预计共识预期下调的股票 [5][51][52]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 较高价格减缓钻机削减速度，但不足以改变行业行为 [2] - 本周美国石油和天然气钻机总数减少1台至554台，石油钻机减少1台至438台，天然气钻机减少2台至111台 [2] - 五大致密油盆地钻机数量保持不变，为424台；两大致密气盆地钻机数量增加1台至74台；其他钻机数量增加2台至5台 [2] - 本周美国石油钻机数量仅减少1台，表明整体下降趋势放缓，但多数运营商仍保持谨慎，资本纪律继续主导支出决策 [2] - 因页岩钻探商套期保值活动激增，将2026年原油产量预测上调40千桶/日，但整体供应趋势仍受低钻井活动限制，短期内生产率提高对推动产量增长起关键作用 [2] 根据相关目录分别进行总结 钻机数量统计 - 截至2025年6月20日，各盆地钻机数量分别为：阿纳达科47台、巴肯31台、鹰福特50台、尼奥布拉拉25台、二叠纪271台，主要致密油盆地共424台；海恩斯维尔39台、马塞勒斯/尤蒂卡35台，主要致密气盆地共74台；美国石油钻机438台、天然气钻机111台，总数554台 [1] - 与上周相比，美国石油和天然气钻机总数减少1台，石油钻机减少1台，天然气钻机减少2台；与上月相比，总数减少12台，石油钻机减少17台，天然气钻机增加3台 [1] 美国石油生产展望 - 2023 - 2026年美国原油和凝析油产量呈增长趋势，2023年为12611 - 13308千桶/日，2024年预测为12554 - 13438千桶/日，2025年预测为13141 - 13714千桶/日，2026年预测为13623 - 13723千桶/日 [22][25][28][31] - 各主要致密油盆地产量也有不同程度变化，如二叠纪盆地产量持续增长，阿纳达科盆地产量相对稳定 [22][25][28][31] - 美国致密油盆地钻机数量、活跃压裂数量和未完工井库存等指标在不同年份有波动 [22][25][28][31]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [7] 报告的核心观点 - 建议重点关注复合肥龙头企业新洋丰 [6] 根据相关目录分别进行总结 行业走势 - 6月第4周化工板块（申万）下跌2.49%，上证A指下跌0.51%，板块落后大盘1.98个百分点 [3][15] - 涨幅排名前5的个股分别为科恒股份（+30.3%）、金牛化工（+27.43%）、强力新材（+21.76%）、湘潭电化（+18.51%）、丰元股份（+13.92%） [3][15] - 跌幅排名前5的个股分别为嘉澳环保（-16.92%）、红太阳（-14.52%）、华阳新材（-12.12%）、利民股份（-11.68%）、尤夫股份（-10.9%） [3][15] - 本周化工板块（申万）动态PE为24.02倍，低于2015年来的平均PE 11.88% [3][15] - 6月第4周化工行业5个子行业上涨，26个子行业下跌 [4][19] - 上涨子行业前五是石油贸易（+7.24%）、无机盐（+4.2%）、玻纤（+3.54%）、其他化学原料（+1.85%）、石油加工（+0.18%） [4][19] - 下跌子行业前五是日用化学产品（-8.92%）、粘胶（-7.7%）、其他塑料制品（-6.71%）、农药（-6.33%）、改性塑料（-5.48%） [4][19] 化工品价格走势 - 价格统计：根据招商基础化工数据库统计的256个产品价格，周涨幅排名前5的产品分别为布伦特原油（+13.68%）、PX（+10.53%）、PX（CFR中国）（+10.51%）、WTI原油（+10.44%）、环己烷（+6.84%）；周跌幅排名前5的产品分别为液氯（-60%）、二氯丙烷 - 白料（-17.07%）、维生素D3（-8.57%）、腈纶短纤（-7.89%）、氯化亚砜（-7.83%） [5][23] - 价差统计：根据招商基础化工数据库统计的75个产品价差，周涨幅排名前5的产品价差分别为三聚氰胺价差（+54.61%）、苯胺价差（+46.17%）、丙酮加氢法异丙醇价差（+24.57%）、石脑油价差（+23.61%）、顺酐法BDO价差（+18.95%）；周跌幅排名前5的产品分别为PX（石脑油制）价差（-144.12%）、气头硝酸铵价差（-44.34%）、PTA价差（-42.58%）、PX（CFR中国）价差（-37.32%）、乙烯价差（-27.24%） [5][39][43] 重要品种周度库存变化 - 重要品种中库存变化排名前五的产品为聚酯切片（-19.44%）、环氧丙烷（+16.49%）、涤纶长丝（-13.59%）、毒死蜱（+12.50%）、氯化钾（-11.78%） [6][61][64] 行业要闻回顾 - 6月16日中东地区伊以局势紧张，国际油大幅上涨，纽约商品期货交易所西得克萨斯轻质原油2025年7月期货结算价每桶72.98美元，涨幅7.26%；伦敦洲际交易所布伦特原油2025年8月期货结算价每桶74.23美元，涨幅7.02% [87] - 6月17日等待观望以色列与伊朗冲突后续，国际油价早盘大涨后急跌，纽约商品期货交易所西得克萨斯轻质原油2025年7月期货结算价每桶71.77美元，跌幅1.66%；伦敦洲际交易所布伦特原油2025年8月期货结算价每桶73.23美元，跌幅1.35% [87] - 6月18日以色列与伊朗冲突加剧，欧美原油期货收盘再涨超4%，纽约商品期货交易所西得克萨斯轻质原油2025年7月期货结算价每桶74.84美元，涨幅4.28%；伦敦洲际交易所布伦特原油2025年8月期货结算价每桶76.45美元，涨幅4.40% [87] - 6月19日伊朗拒绝与美国进行谈判，欧美原油期货小幅收涨，纽约商品期货交易所西得克萨斯轻质原油2025年7月期货结算价每桶75.14美元，涨幅0.40%；伦敦洲际交易所布伦特原油2025年8月期货结算价每桶76.70美元，涨幅0.33% [87] - 6月20日权衡美国干预以色列和伊朗冲突的可能性，国际油价进一步上涨，伦敦洲际交易所布伦特原油2025年8月期货结算价每桶78.85美元，涨幅2.80% [87] 上市公司重要公告整理 - 6月16日恒光股份董事、副总裁兼董事会秘书朱友良先生、财务总监谭艳春女士分别计划减持公司股份不超过115,930股（即不超过当时总股本的0.1050%）、不超过106,125股（即不超过当时总股本的0.0961%） [91] - 6月17日三祥新材控股股东宁德市汇阜投资有限公司增持计划实施完毕，累计增持公司2,600,396股，占公司总股本的0.61%，累计增持金额为人民币6,179.90万元 [91] - 6月18日禾昌聚合拟在湖南设立全资子公司湖南禾润昌新材料有限公司，开展新材料的研发、生产及销售等业务，注册资本为人民币500万元 [91] - 6月19日日科化学全资子公司哈金贝斯（上海）智能科技有限公司之控股子公司克拉玛依碳和网络科技有限公司拟与克拉玛依融汇投资集团有限公司合资成立克拉玛依融和智算科技有限公司，合资公司注册资本为人民币4,000万元 [91] - 6月20日飞凯材料子公司江苏和成显示科技有限公司已完成JNC苏州股权收购以及自身增资扩股事项的工商变更登记手续 [91]

报告行业投资评级 - 维持黄金行业“增持”评级 [1][4][63] 报告的核心观点 - 本周美联储暂不降息，黄金价格回落，后续需关注中东地区局势走向；中长期看，美国进入“滞胀 - 衰退”阶段，美元信用体系重塑，金价有望持续走高 [4][63] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 股市行情：贵金属板块环比下跌 5.27%，跑输沪深 300 指数 4.82pct，跑输申万有色金属指数 1.70pct，晓程科技领跌，跌幅 14.61% [4][14] - 贵金属价格：6 月 20 日，COMEX 黄金结算价 3385.70 美元/盎司，环比跌 1.94%；COMEX 白银结算价 36.02 美元/盎司，环比跌 0.93%；SHFE 黄金收于 778.58 元/克，环比跌 1.99%；SHFE 白银收于 8664.00 元/千克，环比跌 1.44% [13] 以史为鉴：判断金价的两条思路和线索 - 美债收益率度量黄金价格在美元信用稳定阶段呈负相关，大变局期可能正相关；本轮黄金行情判断线索为美债利率和美元信用体系重塑下的实物金需求 [18][25][26] 美债与利率 - 美国经济数据：5 月经济需求不及预期，通胀温和，失业率 4.2%，5 月 CPI 同比增 2.4%，核心 CPI 同比增 2.8%，4 月核心 PCE 物价指数同比 2.5% [4][27] - 美债及利率：6 月 20 日，美国 10 年期国债名义收益率隐含通胀预期升至 2.33，实际收益率环比降至 2.05 [44] 商品角度看黄金 - 全球央行购金：2025 年 5 月末，中国官方黄金储备 7383 万盎司，较上月增 6 万盎司，连续 7 个月增持 [46] - 黄金 ETF 持仓：截至 6 月 20 日，黄金 ETF 持仓量（SPDR + iShares）1388.00 吨，环比增 11.51 吨 [56] - COMEX 黄金净持仓：截至 6 月 10 日，COMEX 黄金净多头持仓回落至 18.75 万张（前值 18.79 万张） [4][57] 金银比 - 截至 6 月 20 日，金银比 93.23，环比回落 2.00 [4][59] 重要新闻 - 当地时间 6 月 21 日，特朗普宣布美军 B - 2 隐形轰炸机打击伊朗三大核设施 - 美国时间 6 月 18 日，美联储维持联邦基金利率目标区间 4.25 - 4.5%不变，内部对降息观点分歧加大 [65]

报告行业投资评级 - 黄金行业维持“推荐”投资评级 [11][72] - 铜行业维持“推荐”投资评级 [11][73] - 铝行业维持“推荐”投资评级 [11][74] - 锡行业维持“推荐”投资评级 [11][75] - 锑行业维持“推荐”投资评级 [11][75] 报告的核心观点 - 美联储点阵图显示年内仍会降息，金价上涨动力仍存，看好黄金在降息周期的表现 [4][5] - 铜、铝下游需求走弱，供应偏紧，预计价格以震荡走势为主 [6][8][9] - 锡供需两弱，预计锡价震荡走势 [9][10] - 锑停产冶炼厂较多，锑价有望企稳 [10][11] 根据相关目录分别进行总结 一周行情回顾 - 板块回顾：周度（2025.06.16 - 2025.06.20）有色金属（申万）行业板块周跌幅 4.12%，在申万一级行业中涨跌幅处于下游位置；申万有色金属板块三级子行业各子板块整体下跌，涨跌幅前三位为锂（+0.24%）、钴（-1.58%）、铝（-2.11%），跌幅前三位为白银（-5.97%）、黄金（-6.54%）、磁性材料（-9.99%） [21] - 个股回顾：周度涨幅前十个股有江南新材（+14.69%）等；周度跌幅前十个股有新莱福（-9.85%）等 [27] 宏观及行业新闻 - 宏观新闻：中国 5 月规模以上工业增加值同比今值 5.8%，社会消费品零售总额同比今值 6.4%；美国 5 月进口价格指数同比今值 0.2%，FOMC 利率决策（下限）今值 4.25%，（上限）今值 4.5% [29][30] - 行业新闻：淡水河谷获巴卡巴铜项目初步许可；美英达成贸易协议含进口汽车配额和钢铝关税；4 月非洲和亚洲氧化铝产量环比增长 4.5%；秘鲁 4 月铜产量增长近 8%等 [31] 贵金属市场重点数据 - 周内伦敦黄金价格为 3368.25 美元/盎司，环比跌幅 1.97%；伦敦白银价格为 36.13 美元/盎司，环比跌幅 0.15% [32] - 本周 SPDR 黄金 ETF 持仓为 3055 万盎司，环比 +31 万盎司；SLV 白银 ETF 持仓为 4.74 亿盎司，环比 241 万盎司 [32] 工业金属数据 - 铜：本周 LME 铜收盘价 9652 美元/吨，涨幅 0.82%；SHFE 铜收盘价 77990 元/吨，跌幅 0.46%；LME 库存 99200 吨，COMEX 库存 201197 吨，SHFE 库存 100814 吨；6 月 19 日国内电解铜社会库存 14.59 万吨；中国铜精矿 TC 现货本周价格为 -43.70 美元/干吨；5 月精铜制杆开工率为 70.26%，铜管开工率为 81.76% [38] - 铝：国内电解铝价格为 20700 元/吨，跌幅 0.29%；本周 LME 铝库存为 342850 吨，国内上期所库存为 104484 吨；6 月 19 日 SMM 国内社会铝库存为 44.9 万吨；云南地区电解铝即时冶炼利润为 3879 元/吨，新疆地区为 3983 元/吨；本周铝型材龙头企业开工率为 52.5%，铝线缆龙头企业开工率为 63.2% [39] - 锡：国内精炼锡价格为 263070 元/吨，跌幅 0.98%；本周国内上期所库存为 6965 吨，LME 库存为 2175 吨 [39] - 锑：本周国内锑锭价格为 189500 元/吨，环比持平 [40] - 锂：本周国内工业级碳酸锂价格为 5.90 万元/吨，跌幅为 0.92%；本周国内碳酸锂全行业库存 34870 吨，环比 +173 吨 [42] 行业评级及投资策略 - 黄金行业因美联储处于降息周期维持“推荐”评级 [72] - 铜行业短期需求或走弱，中长期供需偏紧，维持“推荐”评级 [73] - 铝行业短期需求或走弱，中长期供需偏紧，维持“推荐”评级 [74] - 锡行业供应偏紧或支撑锡价，维持“推荐”评级 [75] - 锑行业短期需求走弱价格偏弱，长周期供需偏紧支撑锑价，维持“推荐”评级 [75] 重点推荐个股 - 黄金行业：中金黄金、山东黄金、赤峰黄金、山金国际 [77] - 铜行业：紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业、河钢资源、藏格矿业 [77][78] - 铝行业：神火股份、云铝股份、天山铝业 [78] - 锑行业：湖南黄金、华锡有色 [78] - 锡行业：锡业股份、华锡有色、兴业银锡 [78]

报告行业投资评级 - 钢铁/有色行业投资评级为增持（维持） [5] 报告的核心观点 - 2025年2月8日工信部修订《钢铁行业规范条件（2015年修订）》形成2025年版，实施两级评价，在发改委政策目标下，钢铁板块盈利有望修复到历史均值水平，钢铁股PB也有望随之修复 [4][204] 根据相关目录分别总结 量价利汇总表 - 螺纹钢价格3070元/吨，7日涨幅0.0%，年内涨幅 -22.5%；钢铁行业综合毛利264元/吨，7日涨幅6.2%，年内涨幅15.0%等多品种量价利数据 [10] 流动性 - 2025年5月M1和M2增速差为 -5.6个百分点，环比 +0.9个百分点；BCI中小企业融资环境指数5月值49.09，环比 +2.20% [11][19] - 本周美联储总负债6.64万亿美元，环比 +0.06%；伦敦金现价格3368美元/盎司，环比 -1.91%；中美十年期国债收益率利差 -274个BP，环比 +3个BP；一年期国债收益率1.36%，环比 -4.50个bp，螺纹钢价格3070元/吨，环比 +0.00% [11] 基建地产新开工链条 - 房地产开工：2025年1 - 5月全国房地产新开工面积累计同比 -22.80%，商品房销售面积累计同比 -2.90%；100个大中型城市成交土地规划面积本周2071万平方米，环比 +40.74%；30大中城市商品房成交面积本周194万平方米，环比 +12.45% [22][31] - 基建相关：2025年1 - 5月全国基建投资额（不含电力）累计同比 +5.60%；3月全国实体经济部门杠杆率298.40%，环比 +7.8个百分点，非金融企业部门杠杆率173.70%，环比 +5.3个百分点；建筑沥青价格3750元/吨，环比 +0.00%，沥青炼厂开工率30.78%，环比 -1.8个百分点；球墨铸管价格5920元/吨，环比 +0.00% [34][36][38] - 与房地产和基建高度相关：6月上旬重点企业粗钢旬度日均产量215.90万吨，环比 +3.25%；螺纹钢价3070元/吨，环比 +0.00%，产量212.18万吨，环比 +2.22%；热轧板卷本周产量325.45万吨，环比 +0.25%；全国高炉产能利用率90.79%，环比 +0.21个百分点 [41] - 与房地产和基建存在一定关联：天然橡胶价格1.40万元/吨，环比 +0.72%；全钢胎开工率65.48%，环比 +4.24pct [67] 地产竣工链条 - 全国商品房竣工面积1 - 5月累计同比 -17.30%，较上月累计值变动 -0.4pct [74] - 钛白粉价格13600元/吨，环比 -1.45%，毛利润 -921元/吨；平板玻璃价格1235元/吨，环比 +0.00%，毛利润 -58元/吨；TDI价格11500元/吨，环比 +0.00%；PVC价格4820元/吨，环比 +0.63%；截至6月13日，PVC开工率77.00%，环比 +0.00个百分点 [77] 工业品链条 - 工业总量指标：2025年5月PMI新订单指数49.80%，环比 +0.6pct；3月全国工业产能利用率74.10%，通用设备制造业产能利用率78.10% [93] - 燃油车产业链：半钢胎开工率78.29%，环比 +0.31个百分点；6月14日当周，乘用车批发及零售日均销量8.2万辆；冷轧钢板价格3698元/吨，环比 -0.27% [96] 细分品种 - 石墨电极产业链：普通、高功率、超高功率石墨电极价格环比均 +0.00%，综合毛利润1357.4元/吨，环比 -5.56% [102] - 短流程：85家电炉钢开工率70.93%，环比 -3.08个百分点；热轧利润248元/吨，中厚板利润250元/吨，钢铁行业综合毛利润264元/吨，较上周 +6.15% [109] - 不锈钢 - 镍产业链：不锈钢价格12880元/吨，环比 -0.85%，测算利润 -212元/吨；镍价格122100元/吨，环比 -1.29% [113] - 铜、铝、预焙阳极产业链：5月国内氧化铝产能利用率降至2023年以来新低；电解铜价格78490元/吨，环比 -0.76%，测算利润 -2949.47元/吨，亏损环比 -18.19%；电解铝价格20700元/吨，环比 -0.29%，测算利润3146元/吨，环比 +4.71%；氧化铝价格3170元/吨，环比 -3.35%；预焙阳极价格5430元/吨，环比 +0.00%，毛利润733元/吨 [117] - 其他周期品种：焦炭价格环比 +0.00%，铁矿石现货价格环比 -2.07%；五氧化二钒价格7.3万元/吨，环比 -0.68%等多品种价格及110家样本洗煤厂开工率、产量、库存数据 [132] 比价关系 - 新疆和上海螺纹钢价差190元/吨；上海冷轧钢和热轧钢价格差210元/吨，环比 -70元/吨等多种品种钢价差及价格比值数据 [151] 外需指标 - 中国CCFI综合指数本周1342.46点，环比 +8.00%；CICFI综合指数本周681.42点，环比 +0.53% [178] - 2025年5月中国PMI新出口订单47.50%，环比 +2.8pct；美国失业率4.20%，环比 +0.00个百分点；全球PMI新订单值49.10%，环比 -0.60个百分点；美国PMI新订单值47.60%，环比 +0.40个百分点；美国粗钢产能利用率79.40%，环比 -0.10个百分点 [178][179] 股票投资 - 股票涨跌幅：本周沪深300指数 -0.45%，周期板块中航运表现最佳（+1.06%）；有色金属板块石英股份等涨幅前五；钢铁板块马钢股份等表现前五 [188] - 股票PB估值分位：地产、化工、普钢等板块PB相对于沪深两市估值处于2013年以来较低位置；主要周期板块PB相对于沪深两市PB比值分位如石化27.56%等 [192] - 主要基本面数据回顾：石油沥青开工率下降；半钢胎开工率处于同期高位；螺纹周产量上升；钢材利润环比上升；铜价环比下降 [201] - 投资建议：同核心观点，钢铁板块盈利和PB有望修复 [204]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 目前谐波减速器主要下游为工业机器人，2023 年国内工业机器人谐波减速器消费量达 66.93 万台，同比增长 4.64%，我国谐波减速器市场规模为 24.9 亿元 [3] - 人形机器人量产加速，预计 2029 年全球产量 100 万台，需谐波减速器需求将达 1400 万个，全球增量市场将达 84 亿元，总市场规模迎来翻倍 [3] - 海外龙头哈默纳科缓速扩产，国内厂商迎来机遇，绿的谐波等公司积极扩产，有望抢占更多份额 [3] - 建议关注绿的谐波、瑞迪智驱等在谐波减速器领域有技术储备和研发创新的上市公司 [3] 根据相关目录分别进行总结 工业机器人为谐波减速器目前主要下游 - 谐波减速器由波发生器、柔轮与刚轮组成，具有体积小、质量小、运动精度高等优点，适合空间受限、对精度和动态性能要求高的场景 [8][12] - 其研发和制造门槛高，涉及多学科交叉、工艺流程复杂、资金投入量大，柔轮加工难度大 [11] - 工业机器人是其最大应用领域，2023 年占比高达 75%，平均每台使用约 3 个，2019 - 2024 年消费量持续上升，2024 年达 79.55 万台，同比增长 18.86% [3][20][24] - 在机床领域也有较大应用，单台加工中心等可使用多台，随着机床行业升级，需求持续增长，2024 年金属切削机床生产量达 61.04 万台，同比增长 12.62%，2023 年数控机床市场规模达 4090 亿元 [28] - 国内谐波减速器市场规模稳步提升，2023 年为 24.9 亿元，全球市场规模快速增长，2024 年升至 12 亿美元（约 86 亿元），预计 2029 年达 34 亿美元，复合年增长率为 23.2% [32] 人形机器人量产加速，导致谐波减速器需求激增 - 人形机器人进入产业化落地阶段，国内外巨头入局，政策明确发展方向，使用成本具性价比，应用场景持续扩散，2025 年或为人形机器人量产元年 [34][38][42] - 特斯拉 Optimus 计划 2025 年量产 5000 台，2026 年扩产至 5 万台，2029 年或达百万台；Figure AI 宣布四年出货 10 万台 [50][51] - 特斯拉 Optimus 旋转关节采用 14 台谐波减速器方案，减速器部件约占人形机器人零部件成本的 13%左右 [52] - 国内外人形机器人产品呈多点开花态势，谐波减速器和行星减速器为主流方案，预计 2029 年全球人形机器人产量 100 万台，需谐波减速器需求将达 1400 万个，全球增量市场将达 84 亿元 [60] 海外龙头缓速扩产，国内厂商迎来机遇 - 哈默纳科占全球谐波减速器市场约 85%，国内绿的谐波占 8%，国内企业进口替代进程持续 [62] - 绿的谐波产品性能接近哈默纳科，价格具性价比优势，随着技术突破和工艺升级，逐步形成替代 [66] - 哈默纳科扩产幅度小，2024 年 3 月产能为 306 万台/年，2026 年预计达 347 万台/年，未能覆盖人形机器人量产增长需求 [70] - 国内绿的谐波、丰立智能等公司积极扩产，有望凭借快速扩产和性价比优势，在全球市场中占据更大份额 [74] 建议关注：国内谐波减速器企业研发扩产提速 - 绿的谐波是国内谐波减速器龙头，2023 年全球市占率达 8%，募投项目扩产 150 万台，与三花智控合作拓展全球市场 [77][85] - 瑞迪智驱是高新技术企业，2024 年谐波减速器业务收入 3424.38 万元，绑定知名客户，产品已量产，投资 0.8 亿元扩产 [90][94] - 中大力德是行星减速器龙头，掌握谐波减速器核心技术，正在升级研发 CSG 和 SHG 系列产品 [95][100] - 斯菱股份是汽车轴承企业，切入人形机器人零部件产业，预计 2025 年产生销售收入，计划投资第二条产线 [106][110] - 丰立智能是小模数齿轮行业龙头，2024 年谐波减速器业务收入 1.3 亿元，已实现量产，与星动纪元深度合作 [115][120] - 科达利是电池精密结构件龙头，合资成立深圳市科盟创新机器人科技有限公司，一期建设产能达 5 万套谐波 [126] - 国茂股份是通用减速机龙头，精密谐波减速器研制顺利，为机器人定制开发的减速器表现良好 [132] - 恒工精密是连续铸造及机加工领域龙头，成立子公司开发谐波减速机刚轮，2024 年相关业务收入达 1752.23 万元 [133][142] - 翔楼新材开发谐波减速器柔轮部件，部分产品已完成开模，部分进入测试阶段 [146]

报告行业投资评级 - 同步大市 - A(维持) [1] 报告的核心观点 - 2025年“618”电商大促各平台表现良好，消费数据增长显著，纺织服装行业需求整体稳健，不同板块有不同发展态势，结合各板块数据和企业表现给出投资建议 [3][12] 根据相关目录分别进行总结 本周观察：电商“618”大促数据 - 2025年“618”购物节综合电商销售总额8556亿元，同比增长15.2%；即时零售销售额296亿元，同比增长18.7%；社区团购销售额126亿元，同比增长 - 9.1% [3][19] - 2025年“618”主要平台全周期成交额同比增长10.4%，淘宝天猫、京东、拼多多、抖音、快手同比分别增长9.2%、9.0%、8.9%、15.2%、10.6% [4][19] - 2025年618全周期四大平台美妆总GMV达659.09亿元，同比增长超10%，淘系以41.3%份额居首，GMV同比增长11.10% [4] - 2025年天猫618剔除退款后GMV增长10%，453个品牌成交破亿，同比增长24% [4][20] - 2025年京东618下单用户数同比增长超100%，整体订单量超22亿单，3C、家电等品类表现出色，采销直播成交额同比增长285% [5][20] - 2025年抖音618商城成交额同比增长77%，超值购全域成交额同比增长171%，超6万个品牌成交额同比翻倍等 [5][21] - 2025年快手618泛货架商品卡GMV同比增长超53%，GMV成交破千万和破亿商家数同比分别增长超43%、61% [6][21] 本周行情回顾 板块行情 - 本周SW纺织服饰板块下跌5.12%，落后大盘4.66pct；SW轻工制造板块下跌3.06%，落后大盘2.61pct [9][22] - SW纺织服饰子板块中，纺织制造下跌3.84%，服装家纺下跌3.66%，饰品下跌9.72%；SW轻工制造子板块中，造纸下跌0.66%，文娱用品下跌8.02%，家居用品下跌3.45%，包装印刷下跌1.88% [22] 板块估值 - 截至6月20日，SW纺织制造PE - TTM为19.36倍，为近三年9.87%分位；SW服装家纺为25.64倍，为近三年86.18%分位；SW饰品为30.22倍，为近三年98.03%分位；SW家居用品为21.52倍，为近三年45.39%分位 [9][30] 公司行情 - SW纺织服饰板块本周涨幅前5为中胤时尚、凤竹纺织等，跌幅前5为曼卡龙、锦泓集团等 [33][36] - SW家居用品板块本周涨幅前5为森鹰窗业、*ST亚振等，跌幅前5为哈尔斯、共创草坪等 [36] 行业数据跟踪 原材料价格 - 截至6月20日，中国棉花328价格指数14879元/吨，环比增长0.2%；CotlookA指数（1%关税）收盘价13740元/吨，环比下降0.6% [38] - 截至6月20日，上海金交所黄金现货Au9999收盘价777.40元/克，环比下降1.85% [38] - 截至6月19日，澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数(澳元)为1207澳分/公斤 [39] - 截至6月20日，华东地区TDI主流价格11500元/吨，环比持平；纯MDI主流价格17100元/吨，环比下降1.7% [40] - 截至6月20日，美元兑人民币（中间价）为7.1695，环比下降0.1% [40] - 截至6月6日，海宁皮革价格指数总类为72.32 [45] 出口数据 - 2025年1 - 5月，我国纺织品、服装及衣着附件出口金额分别为584.76、581.95亿美元，同比增长2.5%、 - 0.5% [12][48] - 2025年1 - 5月，越南纺织品和服装、制鞋出口金额同比分别增长14.2%、12.9% [12] - 2025年1 - 5月，家具及其零件出口273.45亿美元，同比下降8.61% [48] 社零数据 - 2025年5月，国内社零总额4.13万亿元，同比增长6.4%，环比提升1.3pct；1 - 5月社零总额20.32万亿元，同比增长5.0% [54] - 分渠道看，1 - 5月线上实物商品网上零售额同比增长6.3%，线下便利店、专业店等有不同程度增长 [54] - 分品类看，5月金银珠宝、体育娱乐品类增速高位，纺织服装品类增速环比回升，1 - 5月各品类有不同同比增速 [55] 房地产数据 - 本周30大中城市商品房成交17239套，环比增长7.24%；成交面积195.32万平方米，环比增长12.22% [60] - 2025年至今，30大中城市商品房成交367491套、成交面积4108.70万平方米，同比下降3.9%、3.4% [60] - 2025年1 - 5月，我国住宅新开工面积17089万平方米，同比下降21.4%，住宅销售面积29745万平方米，同比下降2.6%，住宅竣工面积13337万平方米，同比下降17.6% [60] 行业新闻 合作“LABUBU”，优衣库为何热衷联名 - 优衣库与泡泡玛特“THE MONSTERS”合作，LABUBU系列8月29日上市，此前2022年曾合作过 [7][65] - 优衣库今年6 - 8月有众多知名IP联名新品，此前也与迪士尼等合作过 [66] - 优衣库联名带来可观流量和销量，业界预测与Labubu合作产品流量和销量不错 [66] 老铺黄金迈出“出海”第一步，海外首店将在新加坡滨海湾金沙启幕 - 老铺黄金6月21日在新加坡开海外首店，后续计划拓展亚洲市场 [69][70] - 2024年营收同比大涨167.5%至85.06亿元，盈利增长显著，截至6月18日市值约1507亿港元 [70] 天猫总裁刘博的618汇报：剔除退款后的GMV，三年来最大幅度增长 - 2025年618天猫剔除退款后GMV同比增长10%，平台购买用户数双位数增长 [72][73] - 淘宝天猫北极星指标变为剔除退款后的商家真实成交，调整目标解决平台与商家、消费者目标不一致问题 [73][74] 投资建议 - 品牌服饰板块推荐安踏体育、361度，关注罗莱生活、水星家纺、富安娜 [12] - 纺织制造板块推荐浙江自然，关注申洲国际、裕元集团等 [12] - 黄金珠宝板块推荐潮宏基、老铺黄金，关注菜百股份、曼卡龙等 [12][13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 车载摄像头是自动驾驶环境感知核心传感器，凭借丰富视觉信息和多功能应用，在自动驾驶中作用关键 [2][11] - 自动驾驶等级提升带动车载摄像头搭载需求增长，为产业链企业提供市场空间和机遇，融合感知方案将带动车载摄像头市场发展 [3][24] - 中国厂商在车载摄像头核心零部件领域国产化程度较高，如光学镜头和图像传感器领域 [4] - 中国车载摄像头行业市场规模未来增长空间大，2025 - 2030 年年均复合增长率达 44.37% [5] 根据相关目录分别进行总结 车载摄像头的分布 - 车载摄像头是安装在汽车内外，用于采集图像信息辅助驾驶员安全行驶的装置，分为前视、环视、后视、侧视和内视五类，不同类型摄像头位置和功能不同 [6] 自动驾驶与车载摄像头 - 自动驾驶环境感知系统由多种传感器构成，车载摄像头是核心传感器，能提供直观视觉信息，技术成熟、成本低，未来性能将提升 [11][15] - 不同车载传感器优势和局限性各异，存在功能互补性，多传感器协同工作可构建全面可靠的感知体系 [16][18] - 自动驾驶感知系统有纯视觉感知和融合感知两种方案，未来融合感知方案将带动车载摄像头市场发展 [19][24] - 自动驾驶等级提升带动车载摄像头搭载需求增长，单车摄像头搭载量随等级提高而增加 [26][29] 车载摄像头产业链分析 - 产业链上游为零部件供应商，中游为模组封装和系统集成商，下游为整车厂 [32] - 车载摄像头核心硬件由光学镜头、图像传感器等组成，CMOS 图像传感器、光学镜头和模组封装成本占比超 70% [37] - 玻塑混合镜头性价比高，有望成主流，中国车载光学镜头厂商竞争力强，格局呈“一超多强” [38][42] - CMOS 是主流图像传感器，2023 年中国豪威科技成全球 CMOS TOP 1，国产化替代进展快 [43] 车载摄像头行业市场规模 - 2021 - 2024 年中国车载摄像头市场规模年均复合增长率达 42.97%，2025 - 2030 年预计从 280.65 亿元增长至 1759.92 亿元，年均复合增长率达 44.37% [52] 车载摄像头行业发展趋势 - 车载摄像头呈现高清化与去 ISP 化趋势，高清化提升环境感知精度，去 ISP 化可减少数据损失和延迟、降低成本 [53] - 不同摄像头产品市场在不同价位车型分布分层明显，车载摄像头正从中高端车型向全价位车型渗透，呈“高端技术下沉、低端功能升级”格局 [56]