投资评级 - 评级：买入（维持）[1] 核心观点 - 办公软件及服务业务和网络游戏及其他业务收入增长，各项费用率同比持续改善，归母净利润同比显著提升，AI持续赋能，办公订阅业务增长稳健，旗舰游戏表现良好[1][3] 主要财务指标分析 - 2024Q3实现营业收入29.15亿元（YoY+41.5%，QoQ+17.8%），其中办公软件及服务业务12.07亿元（YoY+9.9%，QoQ+1.6%），网络游戏及其他业务17.08亿元（YoY+77.7%，QoQ+32.8%）。毛利润24.54亿元（YoY+46.4%，QoQ+20.2%），毛利率84.2%（yoy+2.8pct，qoq+1.7pct）。各项费用率同比持续改善，销售费用率12.5%（yoy-8.9pct，qoq-2.8pct），研发费用率29.5%（yoy-3.1pct，qoq-0.4pct），行政开支费用率5.7%（yoy-3.4pct，qoq-0.6pct）。归母净利润4.13亿元（YoY+1351.1%，QoQ+5.1%)[3] 办公软件 - 2024Q3办公软件及服务收入12.07亿元（YoY+9.9%, QoQ+1.6%），主要受到国内个人办公订阅增长的推动。公司持续优化WPS AI的产品功能，三季度推出的WPSAI2.0新增四个助手，为用户提供更加便捷高效的创作体验，有力促进用户黏性和付费转化提升。此外，国内机构订阅业务依托WPS 365产品的不断完善，稳步推进SaaS转型，拓展规模性民企及地方国企客户；海外业务亦保持健康增长。在AI的应用创新方面，推出了包括文字伴写、AI Docs智能文档库、金山政务办公模型、AI智能助手WPS灵犀在内的一系列核心能力和解决方案，并发布了WPS鸿蒙版，进一步推动了AI办公生态的发展[3] 网络游戏及其他 - 2024Q3网络游戏及其他收入17.08亿元（YoY+77.7%，QoQ+32.8%）。《剑网3》持续展现出卓越的韧性。《剑网3无界》自推出以来表现出色，回归用户数超出预期。十月，《剑网3》发布年度资料片，包括新门派、新等级上限以及创新玩法，进一步增强了玩家的情感体验和活跃度。科幻机甲游戏《解限机》于八月完成了首次公开测试，参测玩家热情超出预期，在全球范围内引发了广泛关注。该游戏的全球预约人数接近三百万，在Steam心愿单最高排17位。此外，移动端游戏《剑侠情缘‧零》已获得版号[3] 盈利预测和投资评级 - 考虑AI赋能持续带动公司办公业务稳健增长，游戏业务近期表现良好，后续产品储备丰富，上调盈利预测，预计公司FY2024-2026营收分别为103/116/128亿元，归母净利润分别为14.5/18.1/20.5亿元，对应EPS为1.1/1.4/1.5元，对应PE分别为25/20/18x。根据不同业务板块的盈利能力和竞争格局（给予相应溢价/折价），进行SOTP估值，预计目标市值475亿元，Target Price36元、39港元，维持"买入"评级[6]

报告投资评级 - 维持“买入”评级[1][5] 报告核心观点 - 2024Q3业绩超预期，游戏业务表现出色，办公AI商业化稳步推进[1] 报告各部分总结 业绩表现 - 2024Q3公司实现营收29.15亿元，yoy+41.52%，qoq+17.83%，归母净利润4.13亿元，yoy+1351.11%，qoq+5.11%[1] 游戏业务 - 2024Q3游戏业务实现收入17.08亿元，yoy+77.66%，qoq+32.81%，营收占比达58.60%，《剑网3》表现出色带动业绩，新游储备充沛[2] 办公业务 - 2024Q3办公业务实现营收12.07亿元，yoy+9.88%，qoq+1.61%，营收占比达41.40%，AI商业化进展顺利，信创节奏有望回暖[3] 费用管控 - 2024Q3公司销售/管理/研发费用为3.65/1.66/8.61亿元，yoy -17.26%/-11.32%/+28.12%，qoq -3.82%/+6.83%/+16.14%，费用率yoy -8.89pct/-3.39pct/-3.09pct，qoq -2.82pct/-0.59pct/-0.43pct，分占联营企业亏损拖累利润[4] 盈利预测与投资评级 - 上调2024 - 2026年EPS至1.11/1.38/1.68元（前为0.99/1.13/1.40元），对应当前股价PE分别为24/20/16倍，维持“买入”评级[5] 财务数据 - 提供了2023A - 2026E的营业总收入、归母净利润、EPS、P/E等数据，以及资产负债表、利润表、现金流量表相关数据[13][12][14]

公司投资评级 - 买入 [3][4] 报告的核心观点 - 小鹏汽车3季度汽车毛利超预期，P7+上量有望令汽车毛利进一步改善 [1] - 4季度总收入和汽车交付量预计将显著增长，毛利和亏损情况将改善 [2] - M03和P7+的产品力和性价比定位将对明年发布的车型有正面作用，销量有上调空间 [3] 公司更新 - 3季度小鹏汽车营收101亿元，环比上升24.5%，符合市场和预期 [1] - 汽车销量4.6万辆，环比增长54.0% [1] - 3季度毛利率15.3%，环比上升1.3个百分点，其中汽车毛利率8.6%，环比修复2.2个百分点，超市场和预期 [1] - 3季度公司净亏损18.1亿元，non-GAAP净亏损15.3亿元，环比均有所扩大 [1] - 4季度总收入预计介乎153亿元至162亿元，按年增加约17.2%至24.1% [2] - 汽车交付量预计介乎8.7万至9.1万辆，按年增加约44.6%至51.3% [2] - 预计12月M03和P7+将交付近2.5万辆，两款爆销车型产能爬坡持续 [2] - 维持买入评级和目标价77.36港元/19.91美元，对应2倍2025年预测市销率 [3] 财务数据一览 - 2022年收入26,855百万元，同比增长28.0% [7] - 2023年收入预计30,676百万元，同比增长14.2% [7] - 2024年收入预计39,627百万元，同比增长29.2% [7] - 2025年收入预计61,231百万元，同比增长54.5% [7] - 2026年收入预计67,665百万元，同比增长10.5% [7] - 2022年净利润-9,139百万元，同比增长80.3% [7] - 2023年净利润预计-10,376百万元，同比增长11.7% [7] - 2024年净利润预计-4,848百万元，同比增长-53.3% [7] - 2025年净利润预计-2,360百万元，同比增长-51.3% [7] - 2026年净利润预计-1,290百万元，同比增长-45.3% [7] - 2022年每股盈利-5.34元，同比增长80.3% [7] - 2023年每股盈利预计-5.96元，同比增长11.7% [7] - 2024年每股盈利预计-2.78元，同比增长-53.3% [7] - 2025年每股盈利预计-1.36元，同比增长-51.3% [7] - 2026年每股盈利预计-0.74元，同比增长-45.3% [7] - 2022年市账率2.24倍，2023年2.32倍，2024年2.67倍，2025年2.89倍，2026年3.02倍 [7] 股份资料 - 52周高位72.75港元，52周低位26.05港元 [6] - 市值80,329.77百万港元，日均成交量20.20百万 [6] - 年初至今变化-8.38% [6] - 200天平均价35.95港元 [6]

报告公司投资评级 - 同程旅行的投资评级为“买入”，目标价为25.80港币 [8] 报告的核心观点 - 同程旅行3Q24业绩表现强劲，收入和利润均超预期，主要得益于出境业务的高增长和费用端的有效管控 [1][2][3][4] 收入基本符合预期，出境机酒预订量三位数同比增长 - 3Q24收入为50亿元，同比增长51%，符合预期 [2] - 核心OTA业务收入为40亿元，同比增长22%，超预期 [2] - 住宿业务收入同比增长22%，超预期3%，国际间夜量同比增长130% [2] - 交通业务收入同比增长22%，超预期1.3%，国际票量同比增长110%，占总票量比已达5% [2] 利润超预期显著，费用管控卓有成效 - 3Q24经调整净利润为9.1亿元，同比增长47%，超预期10.2% [3] - 经营利润为9.7亿元，同比增长63%，超预期26%，经营利润率超预期3.6个百分点 [3] - 费用端管控成效显著，三项费用率合计低于预期4个百分点 [3] 2.3亿流量基本盘，战略聚焦深挖用户价值 - 3Q24月平均付费用户为46.4百万，同比增长5%，年付费用户为2.3亿，同比增长3.4% [4] - 公司从关注用户数增长转向挖掘已有用户价值，用户ARPU达到70元，同比增长53% [4] 盈利预测与估值 - 预计24-26年收入分别为173/219/265亿元，经调整净利润分别为27.7/36.7/45.1亿元 [5][12] - 基于可比公司25年平均PE19.5倍，给予同程旅行25年PE15倍，目标价25.8港币 [5][14]

投资评级 - 买入（维持）[1][4] 核心观点 - 小米3Q24收入同比增长30%，non-gaap净利润同比增长4%，超预期3%。其中汽车和家电IoT业务毛利率表现突出，汽车业务毛利率17.1%，开售不到一年超过电动车行业平均，家电IoT毛利率环比上升1pct到20.8%达到历史单季度新高。展望未来，预计SUV或将在2025Q1发布，推动集团收入保持快速增长，手机毛利率回升叠加汽车减亏，推动2025年Non - GAAP利润保持55%增长[1] 汽车业务 - 3Q24实现收入97亿元，交付3.98万台，平均价23.87万元，汽车产品销售收入95亿元，其他相关收入2亿元。毛利率17.1%，环比提升1.7pp，亏损15亿元。管理层预计4Q毛利率仍能实现环比增长，并上调24年全年交付目标至13万台。展望2025，预计SUV或在2025Q1发布，推动公司汽车销量再上一个台阶，预期25年整体销量达到40万台[2] 手机xAIoT业务 - 智能手机：3Q24出货量为4,275万部（同比增长3%，环比增长1.1%），全球智能手机市场份额为13.6%（2Q24为14.5%，3Q23为13.6%），由于存储等原材料价格上涨，3Q24毛利率为11.7%。公司继续在国内开设线下店，预计年末或达到15,000家[3] - IoT：3Q24销售额同比增长26%，毛利率为20.8%，主因海外收入、大家电及可穿戴业务占比提升以及公司的精细化运营。展望2025，认为（1）DRAM价格下降推动手机毛利率回升，（2）大家电业务出海成为IoT业务新的增长点[3]

报告投资评级 - 维持买入评级[2][5][11] 报告核心观点 - 报告对联想集团进行了中报点评，其营收和归母净利润在上半财年分别同增22%及41%，在第二财季分别增长24%和44%至178.5和3.59亿美元。第二财季自由现金流7.4亿美元，同增近6倍[1] - IDG智能设备业务集团上半财年的收入增长15%，个人电脑营收同比上升12%，全球市场出货量份额为23.8%，第二财季全球份额进一步提升至24%；智能手机营收同比上升43%；平板电脑营收同比上升19%。营运效率及销售均价的上升使经营溢利率处于7.3%的行业领先水平[1] - ISG基础设施方案业务集团的收入上半财年同比增长65%至65亿美元，创新高。其中，存储、软件和服务总营业额同比上升35%，海神液冷服务器营业额同比上升48%，两项业务营收都创历史新高。高性能计算在上半财年的收入创新高，运营亏损持续收窄至7300万美元，稳步迈向盈亏平衡点[1] - SSG方案服务业务集团的收入同比增长12%至40亿美元，主要受益于“即服务”及人工智能驱动的解决方案的强劲需求，连续14个季度双位数增长。其中运维服务和项目与解决方案服务业务营业额均同增19%。SSG业务营业利润率维持在21%的较高水平。SSG持续扩大经常性收入基础，递延收入达到创纪录的31亿美元[1] 相关目录总结 盈利预测 - 预测公司24/25 - 26/27财年每股收益为0.10、0.12、0.14美元（原预测为0.10/0.13/0.16美元，主要上调了营业收入和下调了税前利润率）。根据可比公司24年18.92倍PE估值，对应目标价为15.09港币（汇率采用1：7.7846）[2][11] 财务信息 - 2022 - 2026财年，营业收入分别为619.47亿元、568.64亿元、652.59亿元、711亿元、767.28亿元，同比增长分别为-14%、-8%、15%、9%、8%；营业利润分别为26.69亿元、20.06亿元、22.75亿元、25.52亿元、29.46亿元，同比增长分别为-13%、-25%、13%、12%、15%；归属母公司净利润分别为16.08亿元、10.11亿元、12.71亿元、15.13亿元、17.97亿元，同比增长分别为-21%、-37%、26%、19%、19%；每股收益分别为0.13元、0.08元、0.10元、0.12元、0.14元；毛利率分别为17.0%、17.2%、17.0%、16.8%、16.9%；净利率分别为2.6%、1.8%、1.9%、2.1%、2.3%；净资产收益率分别为30.4%、18.1%、22.1%、24.4%、26.3%；市盈率分别为8.9、14.2、11.3、9.5、8.0；市净率分别为2.6、2.6、2.4、2.2、2.0[4] 股价表现 - 2024年11月18日股价为8.98港元，目标价格为15.09港元，52周最高价为11.94港元，最低价为7.57港元。1周绝对表现为-10.38%，相对表现为-6.22%；1月绝对表现为-22.45%，相对表现为-16.55%；3月绝对表现为-7.23%，相对表现为-19.54%；12月绝对表现为-3.18%，相对表现为-15.34%，恒生指数分别为-4.16%、-5.9%、12.31%、12.16%[5]

投资评级 - 阿里巴巴 -W （ 09988 ）的投资评级为“买入”，维持评级 [1] 核心观点 - 阿里巴巴 FY25Q2 季度业绩符合预期，云智能和本地生活业务盈利持续释放 [1] 基本数据 - 港股总股本为 19,141.61 百万股 [1] - 港股总市值为 1,631,822.06 百万港元 [1] - 每股净资产为 55.21 港元 [1] - 资产负债率为 39.99% [1] - 一年内最高/最低股价为 118.70/64.60 港元 [1] 业绩表现 - FY25Q2 阿里实现收入 2365 亿元，低于彭博一致预期 1.2% [1] - 调整 EBITA 为 406 亿元，低于彭博一致预期 1.3% [1] - 调整后净利润为 364 亿元，基本符合彭博一致预期 [1] - 截至 FY25Q2，公司回购了 4.14 亿股普通股，总金额为 41 亿美元 [1] - 截至 2024 年 9 月 30 日，公司流通股总数为 186.2 亿股普通股，相比 2024 年 6 月 30 日净减少 4.05 亿股普通股 [1] - 截至 2024 年 9 月 30 日，根据董事会授权的股份回购计划（有效期至 2027 年 3 月），剩余额度为 220 亿美元 [1] 分业务表现 淘宝天猫集团 - 收入 990 亿元，低于彭博一致预期 0.1% [1] - 零售收入 930 亿元，包括客户管理收入 704 亿元，直销收入 226 亿元 [1] - 经调整 EBITA 达 446 亿元，低于彭博一致预期 2.9% [1] 云智能集团 - 收入 296 亿元，基本符合彭博一致预期 [1] - 经调整 EBITA 27 亿元，超彭博一致预期 21.3% [1] 本地生活 - 收入 177 亿元，超彭博一致预期 1.6% [1] - 经调整 EBITA -4 亿元，好于彭博一致预期 57.4% [1] AIDC - 收入 317 亿元，经调整 EBITA -29 亿元 [1] 其他业务 - 菜鸟收入 246 亿元，经调整 EBITA 5500 万元 [1] - 本地生活收入 177 亿元，经调整 EBITA -4 亿元 [1] - DME 收入 57 亿元，经调整 EBITA -1.8 亿元 [1] 投资建议 - 预计阿里巴巴 FY 2025-2027 年收入为 9906/10803/11654 亿元（前值 10110/11097/12122 亿元） [1] - 预计 FY 2025-2027 年归属股东净利润（Non-GAAP）为 1571/1763/1895 亿元（前值 1471/1825/2016 亿元），维持“买入”评级 [1]

报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 24Q3腾讯控股经营利润略弱于预期，所得税开支明显好于预期，分占联营合营公司盈利超预期。整体业绩增长显著，各业务板块表现有亮点，维持“买入”评级[1] 财务 - 24Q3公司实现Non-IFRS净利润598亿元（yoy+33%），略超彭博一致预期的543.69亿元。Non-IFRS净利率35.8%，同比提升6.7pcts，环比上升0.2pcts。所得税开支89亿元（yoy -19%）vs预期124亿元，主要系去年同期预提所得税拨备的高基数影响。实际所得税税率14.2%接近19 - 22年对应季度水平，后续所得税率预计维持在合理范围。分占联营公司及合营企业净盈利好于预期，前期投资的拼多多、快手等公司逐渐成熟，预计该项将持续好转[1][36][39] - 24Q3公司整体毛利率53.1%，略低于预期53.4%，同比提升3.6pcts，环比下降0.2pcts。经营利润533亿元，略低于彭博一致预期的540亿元。销售费用及市场推广开支94亿元（vs彭博一致预期90.6亿元），同比增长19%；一般及行政开支291亿元（vs彭博一致预期282亿元），同比增长11%[1][51][57] - 24Q3公司实现营收1672亿元，同比提升8%，小幅低于预期。增值服务收入827亿元，同比提升9.17%；金融科技与企业服务收入531亿元，同比提升2%；网络广告（营销服务）业务收入300亿元，同比提升17%[45] 微信生态 - 微信平台月活跃账户数稳定增长，24Q3微信 + WeChat合计月活跃账户数为13.8亿，同比增长3%。微信生态用户参与度健康增长，小程序&视频号&小游戏等继续贡献高毛利增量。24Q3小程序交易额超2万亿元，同比增长超10%[58][59] 增值服务 游戏 - 本土市场游戏24Q3收入373亿元，同比增长14%，环比增长8%，好于彭博一致预期的370亿元。旗舰游戏《王者荣耀》及《和平精英》流水保持健康增长，《三角洲行动》等新游戏也有贡献。随着《地下城与勇士：起源》等新品持续贡献增量流水逐步确认至收入，且后续产品线接力密集，24Q4本土市场游戏仍有望保持较快增长。海外市场游戏24Q3收入145亿元，同比增长9%，环比增长4%，按固定汇率同比增长11%，略逊于彭博一致预期的150亿元，部分游戏留存率提高，相应延长收入递延周期，该流水增量有望于后续季度逐步释放[66][75] - 递延收入24Q3为1066亿元，同比增长20.0%，环比小幅下滑0.3%，该项已连续7个季度实现同比增长，且24Q3为其中同比增速最快的季度[78] 社交网络 - 24Q3社交网络收入309亿元，同比下降4%，基本符合彭博一致预期。同比增长主要因手游虚拟道具销售、音乐付费会员收入及小游戏平台服务费的增长，部分被音乐直播及游戏直播服务的收入下降所抵消。后续腾讯社交网络业务亮点在于小游戏板块[79] 营销服务 - 24Q3公司网络广告（营销服务业务）收入300亿人民币，同比增长17%，小幅超彭博一致预期的297.6亿元。主要得益于广告主对视频号、小程序及微信搜一搜广告库存的强劲需求，以及巴黎奥运会相关品牌广告的较小幅度贡献，还有游戏及电商行业的广告开支同比增长。腾讯广告收入增速好于行业，后续有望保持较快增长[87][91] 金融科技及企业服务 - 24Q3公司金融科技及企业服务业务实现营收531亿元，同比增长2%，弱于彭博一致预期的540.5亿元。金融科技服务收入总体同比基本保持稳定，支付服务因消费疲软下降，理财服务保持增长。企业服务收入同比增长，得益于视频号带货技术服务费增加以及云服务收入的增长。24Q3资本开支171亿元，同比增长114%[94][95]

报告投资评级 - 买入评级，目标价77.36港元/19.91美元（XPEV US），对应2倍2025年预测市销率[3][4] 报告核心观点 - 维持买入评级，认为M03和P7+的产品力和性价比定位将会对明年发布的车型有正面作用，且市场还没计价增程对销量的推动作用，明年销量依然有上调空间[3] 相关目录总结 财务数据 - 3季度小鹏汽车营收101亿元（人民币），环比上升24.5%，汽车销量4.6万辆，环比增长54.0%，毛利率15.3%，环比上升1.3个百分点，其中汽车毛利率8.6%，继续环比修复2.2个百分点，净亏损18.1亿元/non - GAAP净亏损15.3亿元，环比较2季度均有所扩大[1] - 预计4季度总收入将介乎153亿元至162亿元，按年增加约17.2%至24.1%，汽车交付量将介乎8.7万至9.1万辆，按年增加约44.6%至51.3%[2] - 2024年预计收入39,627百万元人民币，同比增长29.2%，净利润 - 4,848百万元人民币，同比增长 - 53.3%，2025年预计收入61,231百万元人民币，同比增长54.5%，净利润 - 2,360百万元人民币，同比增长 - 51.3%[7]

公司投资评级 - 同程旅行的投资评级为“买入”，目标价为24港元，潜在涨幅为+35.6% [1][4] 报告的核心观点 - 同程旅行的核心OTA业务保持快于行业增速，利润率仍有优化空间 [1] - 预计2024/25年收入为172亿/198亿元，核心OTA业务增速预计19%/16%，运营利润率26%+，对应公司整体净利润27亿元/34亿元 [1] - 公司估值调整至2025年，按2025年15倍市盈率，目标价调整为24港元 [1] 2024年3季度业绩 - 2024年3季度收入为50亿元，同比增长51%，高于市场预期4%/3% [2] - 核心OTA业务收入增长22%，其中交通/住宿收入分别增长21%/22% [2] - GMV同比增长2%，增速低于收入，因去年供给短缺导致价格上升带来高基数 [2] - 机票业务季度收入/票量创新高，国际票量增长110%+，VAS持续推动变现率提升 [2] - 酒店间夜量同比增长10%，国际间夜量增长130%+，ADR微降，补贴优化带动变现率提升 [2] - 核心OTA运营利润率为31%，营销费用占收比降低至29%，好于预期33% [2] - 整体调整后净利润为9.1亿元，同比增长47%，高于市场预期11% [2] 4季度展望 - 预计4季度收入增长29%至40.5亿元，其中核心OTA增长10%（交通/住宿+19%/23%） [2] - 交通票量与收入增速基本持平，酒店ADR止跌 [2] - OTA运营利润率将同比继续优化，预计25-26% [2] 盈利预测变动 - 2024年总收入新预测为171.51亿元，前预测为170.61亿元，变动0.5% [3] - 2025年总收入新预测为198.44亿元，前预测为197.89亿元，变动0.3% [3] - 2026年总收入新预测为223.95亿元，前预测为223.55亿元，变动0.2% [3] - 2024年调整后净利润新预测为27.41亿元，前预测为27.63亿元，变动-0.8% [3] - 2025年调整后净利润新预测为33.71亿元，前预测为33.71亿元，变动0.0% [3] - 2026年调整后净利润新预测为37.97亿元，前预测为37.97亿元，变动0.0% [3] 财务数据 - 2024年预计收入为171.51亿元，2025年预计收入为198.44亿元，2026年预计收入为223.95亿元 [16] - 2024年预计调整后净利润为27.41亿元，2025年预计调整后净利润为33.71亿元，2026年预计调整后净利润为37.97亿元 [16] - 2024年预计毛利率为64.4%，2025年预计毛利率为64.8%，2026年预计毛利率为65.2% [16] - 2024年预计经营利润率为16.3%，2025年预计经营利润率为17.5%，2026年预计经营利润率为18.0% [16] - 2024年预计净利率为16.0%，2025年预计净利率为17.0%，2026年预计净利率为17.0% [16]