报告核心观点 - 上周市场流动性转弱，交投活跃度下降，资金合计净流出 43.91 亿元，国内公开市场操作净回笼资金，国债期限利差扩大，微观流动性也呈下降态势 [3][9][12] 各目录要点总结 市场流动性转弱，交投活跃度下降 - 上周全 A 成交额 6.3 万亿，较前一周下降，换手率 7.5%，较前一周下降 [3][9] - 融资供给端中基金、ETF 净流入，两融资金净流出；资金需求端 IPO 规模为 28.12 亿元，再融资规模 64.8 亿元，市场资金合计净流出 43.91 亿元 [3][9] 资金净回笼，国债期限利差扩大 - 上周公开市场操作净回笼资金 1429 亿元，DR007 上行，R007 同步上行，R007 与 DR007 利差扩大，金融机构间流动性未见明显分层 [12] - 10 年期国债收益率下行 3bp，1 年期国债收益率下降 5bp，国债期限利差扩大；10 年期美债收益率上行，10 年期国债收益率下行，中美利差倒挂程度加重 [12] - 市场预期 5 月美联储不降息概率达 80% [12] 微观流动性下降 - 各宽基指数换手率下降，成交额同步下降 [21] - 上周偏股型基金发行规模 138.91 亿元，规模较上一周下降 [4][24] - 偏股型公募基金上周加仓前五行业为医药生物、食品饮料、家用电器、非银金融、银行；减仓幅度前五行业为计算机、机械设备、通信、电子、国防军工 [4][25] - 上周两融资金净流出 149.65 亿元，两融交易额占 A 股成交额下降至 8.62% [4][29] - 上周 ETF 份额上升 59.8 亿份，宽基指数 A500 指数 ETF 流入资金最多，行业中电力 ETF 流入资金最多 [4][30] - 上周产业资本减持 44.77 亿元，轻工制造、石油石化、美容护理增持前三；电力设备、传媒、银减持前三 [4][39] - 上周解禁规模 465.38 亿元，电子、机械设备、汽车解禁规模前三 [4][42]

报告核心观点 - 申万宏源 2025 年第 4 期十大金股组合更新 体现未来 1 个月大势研判及风格判断 为投资者精选个股 [1] - 二季度或维持震荡市 短期防御思维占优 业绩期科技行情是“聚焦”非“证伪” 看好高股息相对收益 继续推荐国内 AI 算力和应用等 中期看好港股互联网 [3][5][14] - 未来一个月首推“铁三角” 包括水晶光电、新华保险、海螺水泥 十大金股组合还含其他七只股票 [5][17] 序：“申万宏源金股组合”说明 - 申万宏源自 2017 年 3 月起每月更新“申万宏源金股组合” 体现大势研判和研究团队能力 为投资者精选个股 [10] - 组合模拟交易统计规则包括买卖规则、成交匹配、收益计算和分红处理等 [11][12] 组合投资策略 - 上期组合回顾：2025 年第三期十大金股组合 3 月跌幅 2.60% A 股平均跌 2.94% 跑输上证综指和沪深 300 指数 港股涨 0.39% 跑输恒生指数 自 2017 年 3 月至 2025 年 3 月 金股组合累计涨 265.99% [5] - 本期策略判断：二季度或震荡 短期防御为主 “四月决断”压力释放 科技行情聚焦 后续科技催化因素包括互联网平台爆款应用和基础层大模型突破 [5][14] - 配置建议：看好高股息收益 2025 年科技结构牛判断不变 推荐国内 AI 算力和应用等 中期看好港股互联网 [5][14] 申万宏源十大金股组合 - 本期金股组合：水晶光电、新华保险、海螺水泥、紫金矿业、陕西煤业、灿勤科技、川投能源、志特新材、欧圣电气、阿里巴巴 - W（港股） [17] - 首推“铁三角”推荐逻辑：水晶光电深耕光学赛道 AR/VR 业务有望成第三成长曲线；新华保险业绩高增、股息率亮眼、投资表现优、保费收入好；海螺水泥成本规模优势领先、盈利弹性大、有估值提升方案 [17] - 其余七只金股推荐逻辑：紫金矿业矿金产量放量 金价上升有望提升毛利和估值；陕西煤业供需格局将改善 电力板块有成长性 业绩稳健高股息；灿勤科技 5G - A 量产 产品用于基站和半导体；川投能源参股雅砻江水电 发电能力提升 有在建机组和清洁能源基地计划；志特新材拓展海外和 PC 业务 业务改善 有股票期权激励；欧圣电气小家电库存正常 客户稳定 研发强 品类和市场拓展将带动业绩；阿里巴巴 - W 淘天贡献增长 投入 AI + 云 通义千问领先 支撑 AI 应用爆发 [18]

报告核心观点 - 近两周A股市场缩量调整，债券市场中证转债下跌、纯债市场回暖；基金市场中国基金指数下跌，权益类基金分化，其他类型基金受黄金等主题基金带动表现优异；后市建议按大类资产、风格配置及基金选择步骤投资，提防“押注热门板块”基金 [4][14][30] 基础市场回顾 - 权益市场近两周A股缩量调整，主要宽基指数下跌，小盘风格指数调整深，北证50跌7.32%，沪深300指数跌2.28% [9] - 债券市场近两周中证转债受权益市场拖累跌1.57%，纯债市场回暖，中证全债、中证国债和中证信用债分别涨0.18%、0.21%和0.40% [10] 基金市场表现 - 近两周中国基金指数下跌1.38%，权益类基金表现弱且分化，医药和红利策略基金好，TMT主题基金差，首尾业绩相差超20%；其他类型基金因黄金、白银主题基金表现优异；QDII基金中港股创新药主题靠前，港股科技主题较弱 [14] - 从资产配置看，股票型和偏股混合型基金以股票投资为主，主动投资策略近两周略微跑赢被动投资策略，仓位集中度更高的被动指数型基金跌幅靠前 [15] - 指数增强型基金中银华中证全指医药卫生增强、富国中证医药主题指数增强A和西部利得国企红利指数增强A近两周表现最好 [19] - 普通股票型基金中中银大健康A、平安医药精选A和嘉实互融精选A近两周涨幅最大 [20] - 偏股混合型基金中中银港股通医药A、中航优选领航A和中银创新医疗A近两周涨幅最大 [21] - 被动指数型基金中汇添富国证港股通创新药ETF、银华国证港股通创新药ETF和万家中证港股通创新药ETF近两周涨幅最大 [24] - 其他类别基金中汇添富香港优势精选混合（QDII）A、易方达优选多资产三个月持有混合（FOF）A等近两周同类基金涨幅靠前 [25] 新发基金市场 - 目前在售并于4月上中旬结束募集的基金共28只，其中股票型24只、混合型1只、债券型3只；24只股票型基金中仅1只为普通股票型，其他23只为指数型，被动指数型基金22只，占比95.6%，指数增强型基金1只 [28] 后市投资展望及投资策略 - 全球大类资产中截至3月28日黄金涨幅17.89%，中国股票涨幅5.67%，原油下跌2.95%；国内权益市场承压、风格转换频繁，债券市场回暖；看好AI催化的科技行情，但过程震荡反复，经济主要矛盾需政策支持 [30] - 权益类资产以中证A500为底仓，根据市场因素配置TMT、大消费、医药、跨境资产等主题基金 [31] - 债券类资产因国内有效需求不足，货币政策将进入宽松期，债市调整时可买入长久期利率债 [31] - 贵金属资产建议配置2% - 5%的黄金资产，具体比例根据投资者情况调整 [31] - 提醒投资者提防“押注热门板块”的基金，理性投资 [32]

报告核心观点 - 本周行业政策聚焦工业智能化升级、绿色转型、消费提振与金融创新，推动经济高质量发展，国家层面密集出台行业专项规划，资本市场表现分化，反映政策驱动与市场风险偏好变化的双重逻辑 [2][12] 本周国内宏观政策跟踪 - 1 - 2 月全国一般公共预算收入 43856 亿元，同比下降 1.6%，全国税收收入 36349 亿元，同比下降 3.9%，证券交易印花税 238 亿元，同比增长 58.9% [9] - 人力资源社会保障部将小微企业主、个体工商户等个人纳入稳岗扩岗专项贷款支持范围，提高授信额度，小微企业最高授信由 3000 万元提高至 5000 万元，个人最高授信 1000 万元 [9] - 博鳌亚洲论坛发布报告，预计 2025 年亚洲加权实际 GDP 增长率为 4.5%，亚洲经济体 GDP 总量占世界比重预计将由 2024 年的 48.1%上升至 2025 年的 48.6% [9] - 国家卫生健康委开展 2025 年人口高质量发展研究揭榜攻关活动，涉及推动人口高质量发展、完善生育支持政策体系、营造生育友好社会氛围等方面 [9] - 1 - 2 月份规模以上工业企业利润同比下降 0.3%，降幅较 2024 年全年收窄 3.0 个百分点，制造业 1 - 2 月份同比增长 4.8%，拉动全部规上工业利润增长 3.2 个百分点，规上工业企业毛利润由 2024 年全年的同比下降 0.3%转为增长 2.0% [9] - 财政部、税务局对部分地区企业开展离岸转手买卖业务书立的买卖合同，自 2025 年 4 月 1 日起至 2027 年 12 月 31 日免征印花税 [9] - 中国人民银行持续推动社会综合融资成本下降，完善货币政策框架，明确公开市场操作 7 天期逆回购操作利率的政策利率地位，中期借贷便利操作调整为多重价位中标 [9] 本周国内行业政策跟踪 工业 - 到 2027 年重点轻工企业数字化研发设计工具普及率达 90%左右，关键工序数控化率达 75%左右，打造 100 个左右典型场景，培育 60 家左右标杆企业，制修订 50 项左右国家标准、行业标准；到 2030 年规模以上企业普遍实施数字化改造 [13] - 到 2027 年铝产业绿色发展水平提升，电解铝行业能效标杆水平以上产能占比提升至 30%以上，清洁能源使用比例 30%以上，新增赤泥资源综合利用率 15%以上；展望 2035 年产业高质量发展局面全面形成 [14] 人工智能 - 围绕人工智能领域发布一系列国家标准，推动工业大模型等标准研制，开展生活场景和重点行业应用标准研制，开展数据安全标准研制，加强应用安全等标准研制 [15] 汽车与零配件 - 商务部指导各地开展汽车流通消费改革试点申报工作，后续按“成熟一批、启动一批”原则确定试点城市名单 [18] 交通运输 - 交通运输部联合国家发展改革委印发方案，打通内河航运堵点卡点，提出优化主干线大通道等重点任务 [19] 金融 - 上海市国资委发布国资并购基金矩阵，总规模达 500 亿元以上，聚焦国有经济布局优化等，优化国有资产评估管理等政策机制 [20] 消费 - 国家金融监督管理总局提高个人消费贷款和互联网消费贷款金额上限，延长商业银行个人消费贷款期限 [23] - 商务部将在消博会期间发布《健康消费专项行动方案》，海南推出支持旅游演艺等举措和康养产业发展行动方案 [23] 能源 - 国家能源局在 19 个省（区、市）开展电网公平开放专项监管工作 [24] - 全国碳排放权交易市场首次扩大行业覆盖范围，纳入钢铁、水泥、铝冶炼行业，预计新增 1500 家重点排放单位，覆盖全国二氧化碳排放总量占比达 60%以上 [24] 本周 A 股各个行业板块跟踪 - 本周 Wind 二级行业中仅医药生物（+1.80%）、家电Ⅱ（+0.66%）、食品饮料（+0.38%）上涨，跌幅前五的是软件服务（-5.06%）、国防军工（-4.34%）、机械（-3.31%）、日常消费零售（-3.30%）、耐用消费品（-3.26%） [2][27] 本周热门概念指数周度/月度/年度涨跌幅跟踪 周度 - 涨幅排名前十的为鸡产业（+5.84%）、工业气体（+4.17%）等；跌幅排名前十的为水产（-9.79%）、东数西算（-8.88%）等 [3][31] 月度 - 涨幅排名前十的为黄金珠宝（+13.91%）、鸡产业（+11.59%）等；跌幅排名前十的为 DeepSeek（-8.28%）、消费电子代工（-8.27%）等 [3][32] 年度 - 涨幅排名前十的为 DeepSeek（+45.00%）、减速器（+33.64%）等；跌幅排名前十的为央企煤炭（-9.14%）、煤炭开采精选（-8.49%）等 [36]

报告核心观点 - 对信达生物、诺诚健华、长城汽车、广汽集团、永达汽车、华润万象生活等公司进行点评并给出投资评级和目标价，同时分析全球市场表现及相关影响因素 [2][7][10] 公司点评 信达生物（1801 HK） - 2024 年提前实现盈利，非 IFRS 净利润达 3.32 亿元，EBITDA 达 4.12 亿元，总收入 94.2 亿元同比增长 52%，产品销售收入 82.3 亿元同比增长 44%，信迪利单抗销售增长 34%达 5.26 亿美元，与驯鹿生物交易带来 6.9 亿元收入 [2] - 2025 年预计继续保持非 IFRS EBITDA 盈利，2024 年非 IFRS 毛利率从 82.8%提升至 84.9%，SG&A 比率从 58.0%降至 50.9%，截至 2024 年底持有 102 亿元现金余额 [2][5] - 新一代免疫疗法与 ADC 组合有协同效应，超 10 个 ADC 临床项目，重点开展与 IBI363 联合试验，IBI363 有望成重磅产品，预计 6 月 ASCO 会议更新数据并计划今年启动 3 期临床试验，还计划 2025 年启动联合贝伐珠单抗治疗 3 期临床试验 [5] - 心血管代谢疾病等领域早研管线丰富，心血管代谢疾病领域有多个关键管线，IBI3012 临床前模型疗效优，肿瘤学领域 IBI3001 有全球首创潜力，IBI3020 预计 2025 年上半年提交临床试验申请，自身免疫疾病领域预计 2025 年获部分产品 1 期临床数据，计划到 2030 年推动五个资产进入 3 期 MRCT [6] - 维持买入评级，目标价上调至 61.71 港元 [7] 诺诚健华（9969 HK） - 2024 年奥布替尼收入同比增长 49%至 10 亿元，超出增长目标，预计 2025 年销售额同比增长 36%达 13.6 亿元 [7] - 2024 年净亏损同比收窄 30%至 4.53 亿元，毛利率从 82.6%提升至 86.3%，SG&A 费用率从 76%降至 60%，截至 2024 年底持有 77.6 亿元现金 [7] - 肿瘤管线不断拓展，ICP - 248 是有潜力的 Bcl - 2 抑制剂，联合奥布替尼用于一线 CLL 的 3 期临床试验正在中国进行，早期数据良好，公司拥有全球权益，海外拓展竞争小的适应症，计划 2025 年上半年提交首个 ADC 候选药物临床试验申请 [8][9] - 自免疫疾病产品组合将成未来增长关键推动力，奥布替尼在多发性硬化症领域有潜力，两项 3 期临床试验正在美国进行，系统性红斑狼疮已报告 2a 期数据，预计 4Q25 发布 2b 期数据并筹备 3 期试验，ICP - 322 在特应性皮炎有潜力，ICP - 332 治疗白癜风中国 2/3 期试验进行中，预计 2025 年中期发布数据并计划开展针对结节性痒疹全球 2 期试验 [9] - 维持买入评级，目标价上调至 11.95 港元 [10] 长城汽车（2333 HK/601633 CH） - 4Q24 净利润同比增长 12%至 22.6 亿元，收入较预测低 9%，主因单车均价环比下滑，剔除质保金影响后 4Q24 毛利率为 19.1%，较预期高 0.4 个百分点，销管费用较预测低约 9 亿元，24 年卢布贬值汇兑损失仅 3.4 亿元 [10] - 预计 2025 年销量同比增长 9%至 135 万辆，由哈弗与魏牌驱动，多款新车型及海外扩张是增长支撑，预计单车均价同比续升 1%至 14.3 万元，毛利同比增 30 亿元至 425 亿元，36%增长来自魏牌，净现金状况改善及潜在汇兑收益推升财务收益，下调 2025 年净利润预测 5%至 131 亿元 [11] - 维持 A/H 股“买入”评级，H 股目标价 17 港元，A股目标价 32 元，25 年新车周期或成股价上行催化剂，魏牌新车型可能成核心驱动力，海外增长潜力可观 [11] 广汽集团（2238.HK/601238.SH） - 4Q24 营收较预测低 19%，剔除质保金调整后毛利率环比扩大 3.5 个百分点至 7.1%，较预期高 1.2 个百分点，25 亿元巨额减值损失被出售股权收益抵消，合联营企业投资收益及政府补贴高于预期，4Q24 净利润 7.04 亿元接近盈利预警下限 [12][13] - 自主品牌需优化产品组合，预测 2025 年自主品牌销量同比降 6%至 74 万辆，与华为合作成效待观察，合资品牌方面，预计广汽本田 2025 - 26 年持续亏损，广汽丰田盈利韧性或超预期，预计广丰 2025 年销量同比持平，预计 2025 - 26 年广汽合联营企业投资收益同比降 28%/24%至 21 亿/16 亿元 [13] - 基于分部估值法，港股目标价上调至 3.6 港元，维持买入评级 [14] 永达汽车（3669 HK） - 2H24 收入环比增长 4%至 324 亿元，综合毛利率环比持平于 8.3%，较预测低 0.3 个百分点，新车销售及相关服务毛利率仅环比微升 0.2 个百分点至 1.8%，超预期费用管控覆盖毛利疲软影响，2H24 净利润 8,900 万元符合预期，全年拟派息 2.4 亿元，派息比率超 120%，对应股息收益率 5.1% [14] - 公司目标今年新能源车销量达 4.5 万辆，管理层目标 25 年底拿到 50 家鸿蒙智行品牌授权以及 10 家小米品牌授权，预测 2025 年新能源车销量同比增长 90%至 3.5 万辆，可对冲传统品牌销量下滑，假设新车毛利率无改善，受益于品牌结构优化，今年新车业务综合毛利率有望提升 0.7 个百分点至 2.4%，预测 25 年综合毛利率提升 1.1 个百分点至 9.4%，对应毛利增加 2.77 亿元 [15] - 基于更优费用控制假设，上调 25 - 26 年净利润预测 7 - 8%至 5.47 亿/7.04 亿元，假设 25 - 26 年派息比率维持 80%，对应股息收益率 9 - 12%，目标价上调至 3.20 港元，维持“买入”评级 [16] 华润万象生活（1209 HK） - FY24 收入同比增 15%至 170 亿人民币，较指引低 3%受增值服务业务拖累，净利润同比增 24%至 36 亿人民币，较指引高 4%因购物中心业务收入占比提高和成本控制措施带来 SG&A 比率降低 [16] - 公司预计 25 年净利润双位数增长，预估核心净利润至少需 21%增速完成十四五计划目标，再次以核心净利润的 100%派息，基础派息比例从 FY23 的 55%提高到 60%并维持该比例 [17] - 看好基础物管业务稳健增长、购物中心运营业务快速增长、独立性强带来稳定三方拓展，维持“买入”评级，目标价 45.27 港元，对应 22x 2025E P/E，目标价下调 4% [17] 全球市场观察 中国股市 - 上周五（3 月 28 日）回调，港股能源、资讯科技与工业领跌，仅医疗保健、电讯与原材料上涨，A股化工、零售、能源与半导体跌幅居前，中概股大跌，国债收益率回落，人民币走低，财政部出资 5000 亿人民币参与国有大行定增，国资委称将重组整车央企，市场监管总局表示将审查长和港口交易，多家银行上调消费贷利率 [4] 欧洲股市 - 下跌，美国 2 月核心 PCE 通胀高于预期和 4 月 2 日关税大日推升全球市场避险情绪，欧股信息技术、工业与能源领跌，公用事业、通讯服务与必选消费等防御性板块上涨，关税削弱全球经济前景，欧债收益率下跌，特朗普一对多关税对美国经济冲击大于对欧洲经济影响，欧元走强，英国零售与 GDP 数据上修，英镑小涨 [4] 美股 - 大跌，通讯服务、可选消费与信息技术领跌，公用事业、医疗保健等防御性板块跑赢，美国 2 月核心 PCE 同比涨 2.8%、环比涨 0.4%高于预期，消费支出环比增 0.4%低于预期且前值下修至负值，强化投资者对滞涨风险担忧，密歇根大学调查显示 2 月消费者长期通胀预期创 1993 年以来新高，消费信心创近两年新低，4 月 2 日关税大日和 4 月 5 日非农报告到来，市场避险情绪上升，波士顿联储主席暗示将更长时间暂停降息，里士满联储主席警告关税或带来持久通胀冲击，旧金山联储主席称今年仍有可能两次降息 [4] 其他市场表现 - 贸易战削弱中期经济前景，美债收益率回落，对美国经济负面影响超过对非美经济影响，美元指数下跌，贸易战对原油需求抑制作用超过地缘因素对原油供应影响，油价走低，避险情绪推动黄金持续上涨再创历史新高，全球制造业前景趋弱，铜价下跌 [4] 招银国际环球市场焦点股份 - 列出吉利汽车、小鹏汽车等多家公司的股价、目标价、上行/下行空间、市盈率、市净率、ROE、股息率等信息，均给予买入评级 [18]

报告核心观点 - 以量价数据为基础构建技术指标，通过调整标的仓位获取超额收益，各策略表现优秀，不同策略适合不同风险偏好投资者，3月滚动追涨策略在部分指数获超额收益，同时给出最新宽基指数仓位信号 [3][8][9] 基于技术指标的指数仓位调整模型 - 以量价数据为基础，通过调整标的仓位获取超额收益，构建27个技术指标测试其在宽基和行业指数上的表现 [3][8] - 为每个指数定制多信号组合，后置买卖方法所得信号稳健，适合低风险偏好投资者，称滚动稳健策略；前置买卖方法追涨能力强，适合高风险偏好、看涨后市投资者，称滚动追涨策略 [3][8] 模型最新绩效统计 - 3月滚动稳健策略在沪深300、中证500、中证1000分别取得0.45%、1.21%、0.00%超额收益，所有指数平均获0.30%超额收益 [9] - 展示2025.03模型非滚动与滚动部分各指数不同策略超额收益情况 [10][12] - 给出滚动稳健策略近期在三个宽基指数上的净值表现图 [15][16][20] 模型最新持仓、信号判断 - 3月初沪深300：4指标看多，20指标减仓，最优单指标维持，滚动追涨和稳健策略均减仓；中证500：5指标看多，20指标减仓，最优单指标卖出，滚动追涨和稳健策略均减仓；中证1000：6指标看多，17指标减仓，最优单指标卖出，滚动追涨和稳健策略均维持 [2][22] - 给出2025.04月初各指数择时指标多空统计、非滚动与滚动部分仓位及信号解析 [23][24][25]

报告核心观点 - 上周市场普跌，红利占优，各宽基指数估值普跌且处于一年来偏高分位，消费板块估值相对便宜，本周市场ERP小幅上升处于一倍标准差附近 [1] 市场普跌，红利占优 - 上周红利、消费、沪深300表现最好，微盘股、国证2000、成长表现最弱 [8] - 上周行业中，医药生物、食品饮料、农林牧渔涨幅前三，计算机、国防军工、通信表现最弱 [10] 宽基指数估值下降 - 上周创业板指/沪深300相对PE上升，相对PB下降 [15] - 万得全A ERP小幅上升，当前仍处于一倍标准差附近，A股配置价值仍高 [16] - PEG视角下红利与金融配置价值高，PB - ROE视角下科创50与成长风格安全边际高 [19] - 上周指数估值普跌，主要指数估值处于近一年偏高分位，消费处于近一年估值低位 [23] - 大类行业整体估值分化，金融地产估值高于50%历史分位，原材料等历史估值皆处于50%以下 [25] 行业估值下跌为主，医药生物领涨 - 各行业估值处于近一年偏高分位，非银金融、煤炭等估值处于近一年低位 [32] - 从PE、PB偏离度看，消费板块估值较为便宜 [35] - PB - ROE视角下，当前消费板块PB - ROE较低 [38] - 科技板块热度较高，先进封装等概念处于估值三年历史较高分位 [41] - 上周各行业盈利预期普遍小幅下调，农林牧渔上调幅度最大，房地产下调幅度最大 [44] - 上周海外主要指数中，英国富时100表现最好，韩国综合指数表现最差 [47]

报告核心观点 - 2024年年报业绩有望回暖，上市公司业绩呈现改善势头，盈利能力有所回升，龙头公司盈利能力强且业绩稳健增长，预计上市公司将加大分红力度回报投资者 [1][2] 已披露年报的A股上市公司业绩情况 - 截至3月27日，5405家A股上市企业中有1601家披露2024年年报，占比29.6%，合计实现营业收入280,664.72亿元，同比增长1.80%，合计实现归母净利润28,098.85亿元，同比增长10.63%，187家上市公司归母净利润同比增长超50%，76家超100%，658家实现营业收入和归母净利润同比正增长 [2] - 截至3月27日，已披露年报的上市公司中，2024年归母净利润同比增速较高的行业有非银金融、交通运输、汽车、电子行业等，上市公司业绩改善，盈利能力回升 [2] - 截至3月27日，总市值超千亿元的73家A股上市公司已披露2024年年报，合计实现归母净利润22,664.38亿元，同比增长约16%，较已披露年报的A股公司整体归母净利润增速高5.37pct，头部企业盈利能力较强 [2] 2024年年报分红情况 - 截至3月28日，741家披露2024年报的上市公司宣布实施分红，宣告现金分红总额为9064.62亿元，19家A股上市公司年报分红金额超百亿元 [2] 投资建议 - 关注业绩稳定、盈利能力强、股息率较高的蓝筹股 [2] - 关注“两新两重”政策发力下，机械设备、大消费产业链企业龙头 [2] - 关注新质生产力发展加快，AI浪潮下电子、通信行业景气度回升，科技成长板块中取得技术突破、需求预期扩张的细分领域 [2] - 关注系列政策出台加力支持资本市场发展下，非银公司投资收益与业务需求回暖共振带动的业绩修复及行业并购重组机会 [2]

报告核心观点 2025年3月31日A股主要指数多数收跌，个股跌多涨少，沪深两市成交额放量，申万一级行业多数下跌，部分概念板块涨幅居前 [1][2] 市场回顾 指数涨跌情况 沪指跌0.46%收报3335.75点，深证成指跌0.97%收报10504.22点，科创50跌0.66%收报1022.71点，创业板指跌1.15%收报2103.70点，全市场4026只个股下跌，1287只个股上涨，83只个股收平，沪深两市成交额合计12215亿元，较上个交易日放量1025.56亿元 [1] 行业涨跌情况 申万一级行业除通信、家用电器、银行、公用事业上涨外，其余全部下跌，电力设备、国防军工、房地产等行业领跌 [1] 板块涨跌情况 涨幅居前概念板块为近端次新股、IDC(算力租赁)、东数西算等板块 [2]

报告核心观点 - 4月投资策略需关注政策效果显现下内外需格局切换、业绩验证期基本面影响、美国滞胀风险及配置主线，同时给出4月金股组合和ETF推荐 [4][9][10] 投资策略 宏观经济形势 - 政策效果显现，内外需格局或逐步切换，1 - 2月国内金融及通胀数据受春节错位影响波动，但内需社零、固投向好，出口增速回落，进口回落幅度更大，一季度净出口对GDP支撑或延续，二季度内外需格局切换或逐步显现 [4][9] - 业绩验证期，基本面解释力度上升，1 - 2月企业利润增速当月同比回落，量减价升，营收增速回落，利润率季节性回落幅度大于往年，预计利润增速后续延续修复趋势，4月业绩验证期市场或以结构性行情为主 [4][9] - 美国滞胀风险增加，影响风险偏好，美国对等关税即将落地，对中国影响相对有限，对欧盟等地区影响较大，贸易战升级或增加美国滞胀乃至衰退概率，影响全球市场风险偏好 [4][9] 配置主线 - 国内经济延续修复，但利润滞后表现影响分子端定价，关税不确定性加剧及美国一季度GDP数据可能转负增加海外风险，结构性行情下把握确定性更强的板块机会 [10] - 中长期方向上，两会定调消费、科技含量较高，仍可能逢低布局 [10] - 风格切换可能延续，短期价值或占优，关注高分红相关板块 [10] - 在全球范围内有成本优势，且从重置成本角度内在价值低估的行业龙头，如化工等 [10] 金股组合 金股名单 - 包括卫星化学、恒力石化、贝达药业、老百姓、新乳业、巨星农牧、乐鑫科技、科德数控、安徽合力、拓普集团 [3][11] 金股推荐逻辑 - 卫星化学有一体化产业链优势和C2乙烷裂解壁垒，下游高端新材料拓展领先，连云港三期动工有望2026年达产，业绩迎拐点，技术特性使成本控制占优 [12] - 恒力石化2024年前三季度业绩同比高增，中高油价下盈利能力良好，分红率高，长期现金流稳定分红持续增强 [12][13] - 贝达药业深度布局非小细胞肺癌领域，5款创新药上市，部分纳入医保后放量，持续拓展适应症，恩沙替尼有望美国上市，BPI - 16350上市申请获受理 [13] - 老百姓全国11省市市占率前三，门店数多，规模化效应显现，火炬项目推进有望提升毛利率，行业竞争加剧下市占率有望持续提升 [13] - 新乳业2025年原奶价格有望反转，以“鲜立方战略”为核心，低温产品主导，产品创新迭代高效，结构优化提升盈利能力 [13] - 巨星农牧生产管理水平提升，生猪养殖成本下降，产能稳健增加，出栏具备成长性 [13] - 乐鑫科技有2025年股票激励方案，拟定增用于相关项目，AI布局云与端产品方案 [13] - 科德数控是国产高端五轴数控机床领先企业，核心技术自主可控，产能扩建推进，未来发展可期 [13] - 安徽合力是叉车龙头，推进国际化、电动化战略，AGV创新产品丰富，智能物流业务升级突破 [13] - 拓普集团深度卡位新能源汽车轻量化+智能驾驶赛道，前瞻布局机器人执行器领域，汽车电子受益行业升级放量，机器人业务迎来重要催化 [13] ETF推荐 - 包括华泰柏瑞沪深300ETF、汇添富中证主要消费ETF、华泰柏瑞上证红利ETF、化工ETF、国泰中证畜牧养殖ETF [14]