报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 2025年公司两款纯电SUV落地丰富产品矩阵，同步进阶高阶自动驾驶能力；因车型结构性调整及AI战略转型投入，下调2025 - 2026年营业收入和归母净利润预期，新增2027年预期，维持“买入”评级 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|123851|144460|172860|236560|275050| |同比(%)|173.48|16.64|19.66|36.85|16.27| |归母净利润（百万元）|11704|8032|9381|14485|17506| |同比(%)|681.65|(31.37)|16.79|54.41|20.86| |EPS - 最新摊薄（元/股）|5.52|3.79|4.42|6.83|8.25| | P/E（现价&最新摊薄）|19.11|27.85|23.85|15.44|12.78|[1] 2025年展望 - 新车维度：7月发布理想i8，2025H2推出理想i6；理想i8定位6座中大型纯电SUV，内饰延续家族式设计，搭载双联屏、AR - HUD抬头显示等智能化配置 [3] - 智驾维度：跟进下一代智驾模型，VLA智驾大模型7月随i8发布 [3] - 补能方面：加快布局超充站，推出理想i8时拥有2500个超级充电站，2025年底扩展到4000个站点 [3] 2024Q4及全年业绩 - 2024Q4实现营收442.7亿元，同环比分别+6.1%/+3.3%，车辆销售收入426.4亿元，同环比分别5.6%/+3.2%，归母净利润35.2亿元，同环比分别 - 37.7%/+25.2%，Q4毛利率20.3%，同环比分别 - 3.2/-1.2pct [10] - 2024全年实现营收1444.6亿元，同比+16.6%，车辆销售收入1385.4亿元，同比+15.2% [10] 盈利能力与费用率 - 2024Q4毛利率20.3%，同环比 - 3.2/-1.2pct，汽车毛利率19.7%，同环比 - 3.0/-1.3pct，主要系不同产品组合及定价策略变化，环比微降系金融贴息和购买承诺损失 [10] - 2024Q4研发费用率5.4%，同环比 - 2.9/-0.6pct，销售、行政及一般费用率6.9%，同环比 - 0.9/-0.9pct [10] 单车口径数据 - 2024Q4交付新车15.9万辆，单车收入27万元，同环比 - 12.3%/-0.6%，单车毛利5.3万元，同环比 - 24.1%/-6.6% [10] 2025Q1展望 - 预计交付新车8.8 - 9.3万辆，同比增长9.5% - 15.7%；收入预计234 - 247亿元，同比减少8.7%至3.5% [10] 三大财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表呈现了2024A - 2027E的相关财务数据，包括流动资产、现金及现金等价物、营业总收入、营业成本等项目及对应同比变化 [11] - 主要财务比率涵盖每股收益、每股净资产、ROIC、ROE、毛利率、销售净利率、资产负债率、收入增长率、净利润增长率、P/E、P/B、EV/EBITDA等指标及对应年份数据 [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][8] 报告的核心观点 - 友邦保险2024年业绩表现良好，归母净利润、税后营运利润、NBV等指标增长，末期股息和全年股息总额增加 [1] - 负债端多元均衡发展，新单保费和新业务价值率提升，各区域NBV均有增长，未来有望延续较快增长趋势 [2][3] - 投资端投资规模稳增，收益大增，主要受益于保险合约财务开支净额减少 [4] - 股东回报方面，推出新一轮股份回购，回报具备吸引力 [5] - 鉴于公司2024年利润大增和未来新机构开设，上调盈利预测，维持“买入”评级 [6] 业绩概览 - 2024年，友邦保险归母净利润68.36亿美元，按固定汇率同比+84%，税后营运利润66.05亿美元、NBV 47.12亿美元，按固定汇率同比+7%、+18%，EV 690.35亿美元，相比年初+4%，末期股息达1.31港元/股，同比+10%，全年股息总额同比+9% [1] 核心关注 负债端 - 从边际增速看，相比2024H1，友邦全年NBV同比增速回落7pt至18%，绝对增速较高 [2] - 从驱动因素看，新单保费驱动为主，新业务价值率亦有贡献，2024年新单保费（年化）达86.06亿美元，同比+14%，价值率提升1.9pt至54.5% [2] - 从分部区域看，2024年中国香港、中国内地、泰国、新加坡、马来西亚、其他区域NBV同比分别+23%、+20%、+15%、+15%、+10%、+18% [3] - 展望未来，友邦中国内地加快新机构开设，中国香港本地及MCV业务保持强劲增长，代理人渠道和多元渠道发展良好，预计延续较快增长趋势 [3] 投资端 - 2024年末，友邦总投资规模2886.21亿美元，相比年初增长7.5%，非分红型及盈余资产的净/总投资收益率分别为4.3%、4.8%，同比持平，投资业绩净额36.1亿美元，同比+133.4% [4] 股东回报 - 友邦推出新一轮16亿美元的股份回购，小幅增加，预期在2025年内完成，基于上年末公司市值计算，股息率约为6% [5] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年归母净利润同比2.2%/25.0%/10.4%，现价对应PEV 1.10/1.01/0.92倍，给与目标价83.3港元，对应2025年PEV 1.5倍 [6] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |保险收益（百万美元）|19,314|21,690|24,748|28,490| |(+/-) (%)|10.3%|12.3%|14.1%|15.1%| |归母净利润（百万美元）|6,836|6,986|8,736|9,642| |(+/-) (%)|81.6%|2.2%|25.0%|10.4%| |EVPS（美元）|6.64|7.12|7.76|8.53| |PEV|1.18|1.10|1.01|0.92|[13] 报表预测值 资产负债表 |项目（百万美元）|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |现金及现金等价物|8,101|7,291|8,020|8,822| |金融投资|272,151|296,645|323,936|354,710| |其他资产|25,202|25,906|27,248|28,433| |资产合计|305,454|329,842|359,204|391,965| |保险合约负债|221,667|244,496|267,930|294,566| |投资合约负债|6,967|6,270|5,957|5,838| |其他负债|36,007|39,393|43,525|48,494| |负债合计|264,641|290,159|317,412|348,898| |股本|14,183|14,183|14,183|14,183| |少数股东权益|323|500|500|500| |归母股东权益|40,490|39,183|41,292|42,567| |负债和股东权益|305,454|329,842|359,204|391,965|[15] 利润表 |项目（百万美元）|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |保险收益|19,314|21,690|24,748|28,490| |保险服务开支|(13,136)|(14,099)|(16,210)|(18,590)| |所持再保险合约的开支净额|(409)|(377)|(393)|(385)| |保险服务业绩|5,769|7,215|8,145|9,515| |投资回报|11,937|14,220|15,515|16,966| |投资业绩净额|3,610|3,026|3,996|3,990| |其他收入|442|425|434|429| |其他开支|(2,341)|(2,481)|(2,630)|(2,788)| |分占联营及合资公司盈亏|351|42|197|119| |税前利润|7,831|8,226|10,141|11,266| |所得税费用|(978)|(1,219)|(1,385)|(1,604)| |净利润|6,853|7,006|8,756|9,662| |少数股东损益|17|20|20|20| |归母净利润|6,836|6,986|8,736|9,642|[15] 核心指标 |项目（百万美元）|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |新业务价值增长率|20%|25%|26%|25%| |内含价值增长率|2.1%|4.0%|5.7%|7.7%| |每股收益|0.62|0.67|0.86|0.97| |每股净资产|3.75|3.79|4.12|4.33| |每股内含价值|6.64|7.12|7.76|8.53| |PE（倍）|12.71|11.77|9.13|8.11| |PB（倍）|2.09|2.07|1.91|1.81| |PEV（倍）|1.18|1.10|1.01|0.92|[15]

报告公司投资评级 - 6个月评级为买入（维持评级） [4] 报告的核心观点 - 361度2024年业绩良好，童装、线上及超品或贡献收入增量，公司秉持专业化、年轻化、国际化品牌定位，持续增强品牌影响力，综合考虑消费环境调整盈利预测，维持“买入”评级 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年营业收入100.7亿元，同增19.6%，归母净利润11.5亿元，同增19.5%，毛利率41.5%，同增0.4pct，归母净利率11.4%，同比持平，每股基本盈利55.6分，同增19.5%，派息26.5港仙，派息比例45% [1] - 广告及宣传开支占比12.8%，同增0.1pct，员工成本占比8.5%，同减0.7pct，研发成本占比3.4%，同减0.3pct [1] - 分品类，鞋类收入同增21%，服装收入同增17%，配饰收入同增27%，童装收入同增19.5%，其他收入同增19.6% [1] - 分渠道，2024年Q1线下终端零售流水同比增长达高双位数，Q2 - Q4同比增长10%，2024年电商业务收入26.1亿元，同增12.2% [1] 儿童/电商业务情况 - 2024年公司儿童收入23.4亿，占集团总营业额23.2%，其中童鞋收入11亿，同增17.4%，童服收入12.1亿，同增22.6%，公司建立运动童装领先优势，产品运用IP丰富设计、拓宽产品线，渠道上有2548个童装销售网点，82家第五代门店，线下终端零售四季保持双位数增长 [2] - 2024年公司电商销售线上专供品收入26.1亿，占集团总营业额25.9％，全渠道零售中线上专供品占比达83.6%，618期间电商销量增长99%，增速行业第一，全渠道尖货销量同比增长167%，官旗尖货增长79%，跻身鞋类品牌TOP5，双十一期间全渠道跑鞋尖货销量超30万件，专业竞速跑鞋销量创新高，线上渠道成业绩向上扩容核心动力 [2] 渠道结构情况 - 2024年公司有5750家361º品牌门店，单店平均面积149平方米，同比净增11平方米，约75.9%门店位于三线及以下城市，5.2%及18.9%门店分别位于一线及二线城市，鼓励开大店、开升级形象店、增加商场及百货新门店，门店渠道结构持续优化，平均面积稳定提升，终端零售流水表现强劲 [3] - 2024年12月首家361º超品店于河北石家庄落地，后广东惠州、四川成都及广西南宁开设三家，超品店作为新兴渠道形态，有望捕捉新市场机会 [3] 盈利预测情况 - 预计公司2025 - 2027年收入分别为113亿元、128亿元、145亿元（2025 - 2026年前值为117亿元、135亿元） [4][9] - 归母净利分别为13亿元、14亿元、16亿元（2025 - 2026年前值为13亿元、15亿元） [4][9] - 对应EPS分别为0.61元/股、0.69元/股、0.79元/股，对应PE分别为7x、6x、5x [9]

报告公司投资评级 - 6个月评级为买入（维持评级） [4] 报告的核心观点 - 面对发展机遇，公司秉持专业化、年轻化、国际化品牌定位，推动科技创新与时尚元素融合，提升产品附加值，增强品牌影响力 [4] - 综合考虑消费环境，预计公司25 - 27年收入分别为113亿元、128亿元、145亿元，归母净利分别为13亿元、14亿元、16亿元，对应EPS分别为0.61元/股、0.69元/股、0.79元/股，对应PE分别为7x、6x、5x [4][9] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩表现 - 2024年营业收入100.7亿元，同增19.6%，归母净利润11.5亿元，同增19.5%，毛利率41.5%，同增0.4pct，归母净利率11.4%，同比持平，每股基本盈利55.6分，同增19.5%，派息26.5港仙，派息比例45% [1] - 广告及宣传开支占比12.8%，同增0.1pct，员工成本占比8.5%，同减0.7pct，研发成本占比3.4%，同减0.3pct [1] - 分品类，鞋类收入同增21%，服装收入同增17%，配饰收入同增27%，童装收入同增19.5%，其他收入同增19.6% [1] - 分渠道，2024年Q1线下终端零售流水同比高双位数增长，Q2 - Q4同比增长10%，电商业务收入26.1亿元，同增12.2% [1] 儿童/电商业务情况 - 2024年儿童收入23.4亿，占集团总营业额23.2%，其中童鞋收入11亿，同增17.4%，童服收入12.1亿，同增22.6% [2] - 产品运用幸运猴等IP，打造爆款，拓宽产品线至16岁人群，开创儿童竞速系列；渠道上内地有2548个童装销售网点，82家第五代门店落地，线下终端零售四季双位数增长 [2] - 2024年电商销售线上专供品收入26.1亿，占集团总营业额25.9％，全渠道零售中线上专供品占比83.6% [2] - 618期间电商销量增长99%，增速行业第一，全渠道尖货销量同比增长167%，官旗尖货增长79%，跻身鞋类品牌TOP5；双十一全渠道跑鞋尖货销量超30万件，专业竞速跑鞋销量创新高 [2] 渠道结构情况 - 2024年有5750家361º品牌门店，单店平均面积149平方米，同比净增11平方米，约75.9%门店在三线及以下城市，5.2%及18.9%分别在一线及二线城市 [3] - 公司鼓励开大店、升级形象店、在商场及百货开新店，2024年门店渠道结构优化，平均面积提升，终端零售流水强劲 [3] - 2024年12月首家361º超品店在石家庄落地，后在惠州、成都、南宁开设三家，超品店有望捕捉新市场机会 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 华润置地综合实力强劲，是“航母型”房企和行业新模式下大资产战略“转型”的先行者，看好其深耕重点城市带的战略在基本面修复期率先迎接市场回暖 [4] 根据相关目录分别进行总结 销售额情况 - 2025年1 - 2月，公司累计销售额251.0亿元，同比增长21.8%；销售面积107.3万平方米，同比增长8.7%；销售均价23392元/平，同比上涨12%，与2024年销售均价相比上涨1.5% [1] - 2月单月，公司销售额135亿元，同比增长46.9%；销售面积58.5万平，同比增长28.1%；销售均价23077元/平，同比增长14.6% [1] - 2025年1 - 2月公司全口径销售金额位列克而瑞排行榜第3位，与2024年相比排名保持稳定，销售金额同比增幅显著优于百强房企平均表现 [1] 拿地情况 - 2025年1 - 2月公司拿地金额达317.7亿元，拿地面积94.2万平，对应新增货值620.7亿元，拿地金额及新增货值均位居拿地排行榜第1位 [2] - 1月在北京、杭州、成都和大连接连获取核心区域土地；2月在杭州、北京、上海和成都的拿地金额均进入当地前三，继续聚焦核心城市 [2] - 2月20日联合越秀地产以总价50.9亿元摘得浦东杨思地块，溢价率达33.38%，成交楼面价为74695元/平方米，刷新区域楼面价纪录；2月25日以总价26.18亿元竞得杭州上城区钱江新城二期安琪儿地块，成交楼面价50683元/平方米，溢价率72.48%，成为杭州单价“新地王” [2] 经常性收入情况 - 2025年1 - 2月公司经常性业务收入83.9亿元，同比增长11.6%；经营性不动产租金收入54.6亿元，同比增长12.7% [3] - 单月数据来看，经常性业务1月及2月收入同比增速分别为10.4%、12.8%，经营性不动产业务1月及2月收入同比增速分别为12.7%、12.8%，两项业务2月单月收入增幅较1月均扩大 [3] - 2025年公司将有5座新开业重资产商场，后续新开业商场有望带动经常性业务收入保持增长 [3] 财务摘要 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|251137|268497|285053|303355| |(+/-) (%)|21.29%|6.91%|6.17%|6.42%| |归母净利润（百万元）|31365|26595|28501|31017| |(+/-) (%)|11.65%|-15.21%|7.17%|8.83%| |每股收益(元)|4.40|3.73|4.00|4.35| |P/E|5.83|6.25|5.83|5.36|[10] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2023 - 2026年相关财务指标进行了预测，包括流动资产、固定资产、营业收入、净利润等多项指标及对应增长率、比率等 [17]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 华润置地综合实力强劲，是“航母型”房企和行业新模式下大资产战略“转型”的先行者，看好其深耕重点城市带的战略在基本面修复期率先迎接市场回暖 [4] 根据相关目录分别进行总结 销售额情况 - 2025年1 - 2月，公司累计销售额251.0亿元，同比增长21.8%；销售面积107.3万平方米，同比增长8.7%；销售均价23392元/平，同比上涨12%，与2024年销售均价相比上涨1.5% [1] - 2月单月，公司销售额135亿元，同比增长46.9%；销售面积58.5万平，同比增长28.1%；销售均价23077元/平，同比增长14.6% [1] - 2025年1 - 2月公司全口径销售金额位列克而瑞排行榜第3位，与2024年相比排名保持稳定，销售金额同比增幅显著优于百强房企平均表现 [1] 拿地情况 - 2025年1 - 2月公司拿地金额达317.7亿元，拿地面积94.2万平，对应新增货值620.7亿元，拿地金额及新增货值均位居拿地排行榜第1位 [2] - 1月在北京、杭州、成都和大连接连获取核心区域土地；2月在杭州、北京、上海和成都的拿地金额均进入当地前三，继续聚焦核心城市 [2] - 2月20日联合越秀地产以总价50.9亿元摘得浦东杨思地块，溢价率达33.38%，成交楼面价为74695元/平方米，刷新区域楼面价纪录；2月25日以总价26.18亿元竞得杭州上城区钱江新城二期安琪儿地块，成交楼面价50683元/平方米，溢价率72.48%，成为杭州单价“新地王” [2] 经常性收入情况 - 2025年1 - 2月公司经常性业务收入83.9亿元，同比增长11.6%；经营性不动产租金收入54.6亿元，同比增长12.7% [3] - 单月数据来看，经常性业务1月及2月收入同比增速分别为10.4%、12.8%，经营性不动产业务1月及2月收入同比增速分别为12.7%、12.8%，两项业务2月单月收入增幅较1月均扩大 [3] - 2025年公司将有5座新开业重资产商场，后续新开业商场有望带动经常性业务收入保持增长 [3] 财务摘要 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|251137|268497|285053|303355| |(+/-) (%)|21.29%|6.91%|6.17%|6.42%| |归母净利润（百万元）|31365|26595|28501|31017| |(+/-) (%)|11.65%|-15.21%|7.17%|8.83%| |每股收益(元)|4.40|3.73|4.00|4.35| |P/E|5.83|6.25|5.83|5.36|[10] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表呈现不同项目在2023 - 2026E的预测数据，包括流动资产、营业收入、净利润等，同时给出主要财务比率如成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标的预测值 [17]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 理想汽车24Q4及24年全年财报整体符合预期，虽短期基本面承压，但智驾+AI+机器人布局深入，智能化行业领先，出色的产品打造能力保障长期成长性，25 - 26年处高压纯电新车周期，建议持续关注 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 营收情况 - 24Q4交付15.9万台，同/环比+20.4%/+3.8%，营收442.7亿元，同/环比+6.1%/+3.3%，单车ASP 26.9万元，同/环比-12.3%/-3.8%；24年全年累计销售50万辆，同比+33.6%，营收1444.6亿元，同比+16.6%，单车ASP 27.7万元，同比-13.8% [1] 费用情况 - 24Q4研发&SGA费用分别为24.1/30.8亿元，研发&SGA费用率5.4%/4.9%，环比-0.6pct/-1.9pct，环比连续下滑 [1] 利润情况 - 24Q3毛利率20.3%，同/环比-3.2pct/-1.3pct，汽车业务毛利率19.7%，同/环比-3.1pct/+1.3pct；24年全年毛利率/汽车业务毛利率分别为20.5%/19.8%，同比-1.7pct/-1.6pct [2] - 24Q4 non - GAAP口径净利40.4亿元，同/环比-12%/+4.9%，non - GAAP口径单车净利2.5万元，同/环比-5.6%/+1.4%，净利率9.1%，同/环比-1.9pct/+0.1pct；24年全年non - GAAP口径净利106.7亿元，同比-12.5%，净利率7.4%，同比-2.5pct，单车净利2.1万元，同比-34.5% [2] 未来展望 - 25年Q1指引交付8.8 - 9.3万辆，同比+9.5%～15.7%，营收234 - 247亿元，同比-8.7%～-3.5%，单车ASP 26.6万元，3月预计交付3.2 - 3.7万辆 [3] - 25年增程竞品变多，理想增程或短期承压，25年及日后新增长点在纯电，纯电新车i8将于7月底上市，后续有望正式上市纯电新车i6 [3] 财务预测 - 预计公司24/25/26年净利分别为124.9/173.2/245.8亿元，对应19.2/13.8/9.8倍PE [4] 报表预测摘要 - 涵盖损益表、资产负债表、现金流量表等多方面数据预测，包括主营业务收入、成本、毛利、各项费用、利润、资产、负债等指标在2022A - 2027E各年的情况及增长率等 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价2港币/股 [1][7] 报告的核心观点 - 公司2024年年度溢利受分红预提税计提和Fission换股并购终止经营损失拖累，但除税前持续经营业务溢利因天然铀价格上行带动投资收益增长而同比增长41% - 50%，符合预期 [1] - 看好美欧核能复兴政策加码下现货铀价逐步筑底，中长期供需缺口催化铀价上行，公司作为国内铀业龙头有望受益 [1] 根据相关目录分别进行总结 一次性因素影响 - 哈萨克斯坦收紧税收政策，公司计提当期及补缴过去分红预提税，使2024年所得税增加1.5亿港币 [2] - 2024年12月24日Paladin Energy换股并购公司旗下联营公司Fission Uranium全部股份，公司股权价值下降构成约2.0亿港币终止经营损失 [2] - 上述一次性因素合计3.5亿港币，致2024年归母净利润同比-35% - -26%至317 - 367百万港元，扣除后税前经营性利润同比增长41% - 50%至790 - 840百万港币 [2] 天然铀价格趋势 - 现货铀价从年初76$/lbs U3O8加速下跌至65$/lbs，长协铀价稳步涨至81$/lbs，同比+12.5% [3] - 长协铀价坚挺体现行业底层供需紧张，未来天然铀需求和价格有三大驱动力：美国小型模块化核反应堆项目加速、德国退核政策或扭转、铀价逼近成本曲线支撑位带动供给侧响应 [3] 盈利预测与估值 - 下调2024年EPS 35%至0.05港币/股，维持2025/26年EPS 0.10/0.14港币/股 [4] - 参考可比公司2025年21x PE，给予公司25年20x PE，维持目标价2港币/股 [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(港币百万)|3,649|7,363|9,919|12,283|14,884| |+/-%|(5.46)|101.80|34.72|23.83|21.17| |归属母公司净利润(港币百万)|514.92|497.10|364.07|764.89|1,081| |+/-%|188.48|(3.46)|(26.76)|110.09|41.34| |EPS(港币，最新摊薄)|0.07|0.07|0.05|0.10|0.14| |ROE(%)|18.71|13.75|9.00|16.87|20.37| |PE(倍)|22.44|23.24|31.73|15.10|10.69| |PB(倍)|3.45|2.98|2.75|2.38|2.01| |EV EBITDA(倍)|22.36|18.36|17.79|10.73|7.22| [6] 盈利预测调整 |项目|2024E旧预测|2024E新预测|Diff.| |----|----|----|----| |营业收入(百万港币)|9,940|9,919|0%| |长协基价(美元/磅)|64|64|0%| |现货均价(美元/磅)|85|85|0%| |谢公司产出(吨天然铀)|1,005|976|-3%| |奥公司产出(吨天然铀)|1,779|1,781|0%| |毛利润(百万港币)| -28| -26|-7%| |投资收益(百万港币)|83|762|-23%| |归母净利润(百万港币)|560|364|-35%| [12] 可比公司估值表 |证券代码|证券简称|2025E EPS|2026E EPS|2025E PE|2026E PE|2025E PB|2026E PB| |----|----|----|----|----|----|----|----| |KAP LI|哈原工|4.78|5.70|7.87|6.61|3.86|3.42| |CCJ US|卡梅科|0.90|1.57|47.46|27.18|1.44|1.25| |PDN AU|Paladin Energy|0.25|0.45|15.33|8.69|1.53|1.21| |BOE AU|Boss Energy|0.10|0.24|13.70|5.77|2.00|1.75| |平均| - | - | - |21.09|12.06|2.21|1.91| [13] 财务报表预测 - 利润表、现金流量表、资产负债表对2022 - 2026年各指标进行预测，如营业收入、销售成本、毛利润、EBITDA等 [17] - 业绩指标涵盖增长率、盈利能力比率、偿债能力、营运能力、估值指标、每股指标等方面预测 [17]

报告公司投资评级 - 买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司作为民营白酒头部公司，跨香型经营四大白酒品牌，名酒基因与完善的产品矩阵建立了三层增长引擎，是稀缺的酱酒上市标的 [11] - 公司管理层深耕白酒行业，管理和营销能力出众，顺应行业结构性发展实现增长，有望受益于集中度提升下的高端化和香型红利，业绩增长确定性高 [11] - 上市融资后公司产能瓶颈有望突破，叠加品牌势能释放，毛利率和费用率有望改善，盈利能力进入正循环 [11] - 预测公司24 - 26年EPS分别为0.47、0.59、0.71元/股，对应PE分别为16.1x、12.8x、10.6x，给予“买入”评级 [11] 根据相关目录分别进行总结 公司动态 - 2月28日至3月3日，贵州珍酒50周年庆典暨经销商大会、合伙人大会在贵州遵义召开，会上发布全球限量发售的小批量勾调新品珍酒·珍五十 [1] 公司发展成果 - 2009年改制以来，珍酒累计投入超120亿元，厂区面积由285亩扩至3100余亩，增长11倍；酿酒产能由2000吨升至4.4万吨，增长22倍；员工人数由200余人增至8000余人，增长40倍；销售收入增长300倍；上缴税金增长340倍；利税增长430倍 [2] 公司创新举措 - 产品上持续推出老酒产品，强化品质承诺和老酒标签；真实年份光瓶酒包装精简，调和高端酒和光瓶酒反差；1912珍酒美食研究所探索餐酒融合 [3] - 渠道上提出“双渠道战略”，传统渠道聚焦珍十五、珍三十两大单品，覆盖全国2000余家合作伙伴；异业渠道通过高端光瓶酒切入科技企业商务场景；打造“国之珍宴”“封坛之旅”等沉浸式体验 [3] 行业产能情况 - 2024 - 2025年生产季，我国酱酒整体产能较去年下沙季减少10万吨左右，头部酱酒企业和业外部分产业资本增产约5万吨，仁怀等主产区地方主流酱酒企业和中小酱酒企业减产停产超15万吨 [4] - 未来我国酱酒产能结构将变化，有效产能将保持在60 - 70万吨之间，供给市场的酱酒产能将维持在50万千升左右，80%的产能将由酱酒企业的TOP10占有，中小酱酒企业产能大部分将永久出清 [9] 白酒消费需求 - 白酒消费需求相较2024年至少有望企稳，回升进度取决于政策落地对经济的刺激效果 [10] - 宴席方面，2024年受“无春年”压制的婚宴活动有望在2025年“双春年”回补；餐饮方面，补贴力度有望加大；居民收入端，2024年可支配收入与GDP增速同步，中低收入群体改善更大，失业率好于预期目标，2025年《政府工作报告》提出促进居民增收；居民资产端，2024住户部门存款余额创新高，人均存款突破10万元，消费比例提升，四季度房地产市场止跌回暖；经济方面，2025年财政政策积极，房地产市场有政策托底信号；化债方面，中央财政有望接棒新增债务，各省化债工作已现成效 [10] 财务指标 | 财务指标 | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 5856 | 7030 | 7501 | 8274 | 9254 | | 增长率yoy（%） | 14.8 | 20.1 | 6.7 | 10.3 | 11.8 | | 归母净利润（百万元） | 1029.87 | 2327.08 | 1592.45 | 2005.12 | 2414.22 | | 增长率yoy（%） | -0.2 | 126.0 | -31.6 | 25.9 | 20.4 | | ROE（%） | -27.0 | 18.4 | 11.2 | 12.3 | 12.9 | | EPS最新摊薄（元） | 0.30 | 0.69 | 0.47 | 0.59 | 0.71 | | P/E（倍） | 24.9 | 11.0 | 16.1 | 12.8 | 10.6 | | P/B（倍） | -6.7 | 2.0 | 1.8 | 1.6 | 1.4 | [1] 财务报表和主要财务比率 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了公司2022A - 2026E的各项财务数据，包括货币资金、应收账款、营业额、销售成本等 [13] - 主要财务比率涵盖成长能力、盈利能力、估值倍数等指标，如营收额增长率、毛利率、P/E等 [13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，下调目标价至HKD85（前值：HKD90） [1][5] 报告的核心观点 - 友邦保险2024年EPS为USD0.62，高于预测的USD0.56，主要因投资收益超预期；新业务价值同比提升18%（不变汇率），每股营运利润同比提升12%（不变汇率） [1] - 预计2025年友邦保险NBV增长14%（不变汇率），每股OPAT增长11% [2][4] - 考虑投资波动，调整25/26/27年EPS预测至USD0.63/0.70/0.78；考虑增长不确定性，小幅下调公司的NBV增长预期 [5] 根据相关目录分别进行总结 假设调整影响大陆市场NBV增速 - 2024年友邦新业务价值同比提升18%（不变汇率），由大中华市场高速增长带动，中国香港市场NBV同比增长23%，中国大陆市场NBV同比增长20%，东南亚市场也保持稳健增长 [2] - 公司下调大陆市场长期利率假设，在不调整基数的情况下4Q24大陆市场NBV下滑9%，看好友邦中国未来增长潜力 [2] 代理人队伍量质齐升 - 2024年代理人渠道NBV同比增长16%，占整体NBV的79%，代理人定位中产和富裕客户等高利润率客群，渠道NBV margin高达67.6% [3] - 代理人队伍持续扩张，活跃代理人数量同比增长7%，代理人产能同比+5%；机构分销渠道保持高速增长，2024年NBV增速达28%，银保渠道NBV在2021 - 2024年实现翻倍 [3] - 受益于产品结构变化，2024年友邦NBV margin同比改善1.9pcts至54.5% [3] 股票回购小幅延续，具备高息股特征 - 24年每股OPAT同比上升12%，营运ROE同比增长1.3pcts至14.8%，预计2025年每股OPAT增长11% [4] - 2022年以来的120亿美元回购计划已完成，此次业绩宣布16亿美元回购，2025年合计回购金额达23亿美元，加上24亿美元上年分红，以年初价格计算股息率达6% [4] 盈利预测与估值 - 调整25/26/27年EPS预测至USD0.63/0.70/0.78（调整幅度：12%/11%/-），小幅下调公司的NBV增长预期，下调目标价至HKD85 [5] - 使用三阶段（50年）DCF模型对友邦进行估值，目标价基于账面价值法（HKD62）和内含价值法（HKD108）得出的平均估值 [12][13] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |毛保费收入 (美元百万)|17,514|19,314|20,524|21,811|23,348| |+/-%|7.32|10.28|6.27|6.27|7.05| |总投资收益(美元百万)|12,566|11,937|12,398|13,201|14,157| |+/-%|(139.75)|(5.01)|3.86|6.48|7.25| |归母净利润(美元百万)|3,764|6,836|6,694|7,344|8,126| |+/-%|13.00|81.62|(2.08)|9.71|10.65| |EPS (美元)|0.33|0.62|0.63|0.70|0.78| |DPS (美元)|0.21|0.22|0.26|0.29|0.32| |P/B (倍)|2.24|2.16|1.93|1.74|1.57| |P/E (倍)|24.73|13.08|12.82|11.50|10.33| |P/EV (倍)|1.37|1.27|1.11|0.98|0.86| |股息率 (%)|2.55|2.78|3.20|3.55|3.95| [6] 盈利预测 |会计年度 (美元十亿)|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |毛保费收入|18|19|21|22|23| |分出保费|0|0|0|0|0| |未到期责任准备金提转差|0|0|0|0|0| |已赚净保费|18|19|21|22|23| |总投资收益|13|12|12|13|14| |其他收益|0|0|0|0|0| |总收入|30|31|33|36|38| |保险给付及赔付|0|0|0|0|0| |成本及其他费用|(25)|(24)|(25)|(27)|(28)| |总给付,赔付及费用合计|(25)|(24)|(25)|(27)|(28)| |联营企业利润份额|(0)|0|0|0|0| |税前利润|5|8|8|9|10| |所得税|(1)|(1)|(1)|(1)|(1)| |净利润|4|7|7|7|8| |归母净利润|4|7|7|7|8| |少数股东权益|0|0|0|0|0| |估值与盈利水平| | | | | | |会计年度 (%)|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |P/E (倍)|24.73|13.08|12.82|11.50|10.33| |P/EV (倍)|1.37|1.27|1.11|0.98|0.86| |P/B (倍)|2.24|2.16|1.93|1.74|1.57| |P/TNAV (倍)|NA|NA|2.11|1.89|1.69| |ROE|8.78|16.75|15.84|15.85|15.91| |ROA|1.36|2.32|2.13|2.19|2.26| |股息率|2.55|2.78|3.20|3.55|3.95| |派息率|63.06|36.41|41.02|40.85|40.75| |每股数据| | | | | | |会计年度 (美元)|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |EPS|0.33|0.62|0.63|0.70|0.78| |DPS|0.21|0.22|0.26|0.29|0.32| |BVPS|3.61|3.74|4.18|4.64|5.15| |每股有形净资产|0.00|0.00|3.84|4.28|4.77| |每股内含价值|5.92|6.37|7.26|8.26|9.43| |会计年度 (%)|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |毛保费收入增长|7.32|10.28|6.27|6.27|7.05| |总投资收益增长|(139.75)|(5.01)|3.86|6.48|7.25| |归母净利润增长|13.00|81.62|(2.08)|9.71|10.65| |每股盈利增长|17.05|89.08|2.03|11.49|11.37| |总资产增长|5.86|6.68|6.13|6.95|7.55| |股东权益增长|(7.97)|(1.51)|8.78|10.35|10.18| |新业务价值增长|30.47|16.81|15.37|14.33|14.52| |集团内含价值增长|(2.06)|2.35|10.78|13.13|13.32| [21]