投资评级 - 维持"增持"评级 [1][11] 核心观点 - 营收增速超预期但利润端承压 25H1营收231.9亿元同比+10% 核心净利润15.7亿元同比-15% [1] - 三供一业业务扩张推动营收增长但拖累利润和现金流表现 [1][2] - 大幅提升派息计划至60% 预计25年股息率达8.0% [4] - 目标价7.10港币 基于8倍25年调整后PE [5] 财务表现 - 25H1营收231.9亿元同比+10% 归母净利润10.0亿元同比-31% [1] - 毛利率同比-2.6pct至18.5% 各业务毛利率均下滑 [2] - 管理费用率同比+1.0pct至9.5% 因三供一业扩张及购股权开支增加 [2] - 经营性现金流净额-8.8亿元 去年同期为+2.7亿元 [3] - 综合收费率同比+3.5pct至89.9% 物业费收缴改善 [3] 业务分析 - 三供一业营收同比+68% 因并表子公司转换 [2] - 基础物管营收同比+7% 社区增值服务营收同比+5% [2] - 核心业务营收/毛利同比+15%/0% [2] - 维持全年核心业务营收和利润高单位数增长指引 [2] 股东回报 - 25年派息率计划提升至60% 较24年+27pct [4] - 计划通过现金派息、股份回购注销等方式提升综合回报 [4] - 已回购0.6亿港币股票 计划一年内回购不低于5亿元人民币 [4] 盈利预测与估值 - 下调25-27年核心EPS至0.81/0.81/0.81元 较前值下调11%/15%/19% [5] - 调整后25年PE为7.44倍 PB为0.54倍 [10] - 可比公司平均25年PE为15倍 [18] - 市值219.33亿港币 收盘价6.56港币 [7] 行业对比 - 保利物业25年PE11.75倍 绿城服务15.00倍 万物云17.69倍 [18] - 行业平均25年PE为14.82倍 [18]

投资评级 - 上调至"增持"评级 [1][4] - 目标价2.97港币（前次2.21港币） [4][6][7] 核心观点 - 公司坚持国际化市场战略 羊奶粉作为引领业绩增长的核心业务有望延续成长态势 [1] - 中国国内生育政策等有望加速落地 刺激国内婴配粉需求回暖 公司业绩有望持续改善 [1][3] - 公司费效比有望不断提升 经营持续改善 [3][4] 财务业绩表现 - 25H1收入38.9亿 同比+5.5% 归母净利1.8亿 同比+40.5% [1] - 25H1婴配粉业务收入同比-3.8% 其中羊奶粉收入同比+3.1%至18.6亿 牛奶粉收入同比-14.9%至9.6亿 [1][2] - 奶酪、私人品牌及其他业务收入同比+51.6%至9.1亿 营养品业务收入同比+7.0%至1.6亿 [2] - 分区域看 25H1中国收入同比-10.7%至25.8亿 欧洲收入同比+67.1%至7.2亿 中东收入同比+49.4%至3.0亿 南北美洲收入同比+67.4%至1.8亿 东南亚收入同比+2.0%至0.5亿 澳洲收入同比+186.5%至0.4亿 [2] 盈利能力分析 - 25H1毛利率同比-1.5pct至41.9% 其中羊奶粉毛利率55.1%（同比-0.8pct） 牛奶粉毛利率52.3%（同比-0.8pct） 营养品毛利率42.1%（同比-3.0pct） [3] - 25H1销售费用率同比-3.8pct至26.1% 管理费用率同比+0.6pct至7.7% 财务费用率同比-0.4pct至0.4% [3] - 25H1净利率同比+0.7pct至4.6% [3] 佳贝艾特业务表现 - 佳贝艾特25H1在国内实现收入13.8亿 同比-8.9% 但实现了重点省会及地级市市场的全面覆盖 并大幅提升直供型客户销售量的贡献 [1][2] - 佳贝艾特25H1在海外实现收入4.8亿 同比+65.7% 持续巩固全球羊奶粉销量与销售额第一的市场地位 [1][2] 盈利预测与估值 - 维持25-27年收入预测 预计25-27年收入77.57亿/80.63亿/83.69亿 [4][10] - 上调盈利预测 预计25-27年EPS 0.18/0.20/0.22元（较前次+13%/+10%/+7%） [4][10] - 参考可比公司25年平均15xPE 给予25年15xPE估值 [4][12] - 预计25-27年归母净利润3.18亿/3.60亿/3.97亿 同比+34.86%/+13.25%/+10.19% [10]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价90.89港币 [1][6][13] 核心观点 - 司普奇拜单抗销售快速增长 1H25收入达1.69亿元 同比增长812% [1][2] - 早期管线全球竞争力突出 CMG901预计2026年报产 CM512预计2H25读出AD临床数据 [1][4] - 资金储备充足 截至1H25现金及现金等价物27.96亿元 [5] 财务表现 - 1H25营收4.99亿元 同比增长812% [1] - 1H25净亏损7,880万元 同比减亏77% [5] - 调整2025-2027年净利润预测至-7.42/-6.04/1.00亿元 [6][12] 主要产品进展 - 司普奇拜单抗在AD领域疗效安全性优势明显 竞争力强劲 [1] - 注射笔剂型2024年10月申报上市 有望2025年内获批 [2] - 公司拟参与2025年医保谈判 若纳入医保将提升药物可及性 [1][2] 研发管线 - CM512为全球第二款TSLP/IL-13双抗 覆盖AD、CRSwNP、哮喘、COPD等大适应症 [3] - CM313治疗ITP的II期临床已完成入组 2H25有望递交海外IND [4] - CM536治疗AD的I期临床于8月获批 CM518D1正在I期剂量递增 [4] 估值分析 - 基于DCF估值法 目标价90.89港币 WACC 9.0% 永续增长率2.5% [6][13] - 前值目标价56.05港币 WACC 10.3% 永续增长率2.5% [6][13]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价10.30港元 [1][4][5] 核心观点 - 25H1业绩表现强劲 收入21.86亿元(yoy+10.2%) 净利润4.03亿元(yoy+48.4%) 经调整净利润4.16亿元(yoy+49.5%) [1] - 新招生增长强劲(yoy+7.1%) 长学制项目成为主要驱动力 其中1-2年学制项目招生人数同比+85% [2] - 利润率快速修复 毛利率同比提升4.3pct至57.3% 经调整净利率同比大幅提升5pct至19.03% [3] - 上调25-27年盈利预测 经调整净利润至8.08/10.36/12.99亿元(上调26%/34%/39%) [4][11] 财务表现 - 25H1平均在校生人数yoy+5.5% 平均客单价同比提升4.3% [2] - 各业务板块毛利率全面提升：烹饪技术60.5%(+5.2pct) 西点西餐60.4%(+6.6pct) 电脑57.6%(+3.5pct) 汽车54.7%(+0.6pct) 美业61.4%(+8.8pct) [3] - 费用控制成效显著 销售费用率同比下降0.94pct 管理费用率同比下降2.11pct [3] - 预计25-27年收入45.46/50.56/57.08亿元(上调3%/5%/7%) [11] 业务发展 - 通过收购山西冶金技师学院拓展生源 [2] - 针对三校生推出的15个月学制新专业有效带动新生增长和客单价提升 [2] - 专业结构持续优化 学历教育能力补足 [1] 估值分析 - 采用26年20x PE估值(可比公司Wind一致预期均值13.67x) [4][11] - 当前股价8.08港元(截至8月27日) 市值178.54亿港元 [6] - 预计26年调整后EPS 0.47元 对应PE 15.73倍 [9]

投资评级 - 维持对中国人保A股(601319 CH)和H股(1339 HK)的"买入"评级 [7] - A股目标价上调至人民币9.3元，H股目标价上调至港币7.0元 [5][7] 核心观点 - 公司1H25业绩表现强劲，EPS为人民币0.60元，同比增长14% [1] - 财险承保表现改善，人身险NBV增长强劲，投资收益率提升共同驱动业绩增长 [1] - 基于财险业务改善和投资向好，上调2025-2027年EPS预测至人民币1.02/1.14/1.24元 [5] 财产险业务 - 1H25综合成本率(COR)同比下降1.4个百分点至94.8%，主要因费用率同比下降3.1个百分点 [1][2] - 车险COR同比下降2.2个百分点至94.2%，非车险COR同比下降0.1个百分点至95.7% [2] - 保险服务收入同比增长5.6%，其中车险增长3.5%，非车险增长8.9% [2] - 承保利润同比大幅增长44.6%，财险业务净利润同比增长35% [2] - 预计2025年全年COR约为96.8% [2] 人身险业务 - 1H25新业务价值(NBV)同比增长63% [1][3] - 银保渠道NBV同比增长81%，占比达35%；代理人渠道NBV增长46% [1][3] - 新单保费同比增长15.4%，主要由银保渠道驱动 [3] - 人身险业务利润同比下降13%，贡献集团32%的净利润 [3] - 预计2025年人身险NBV增速达52% [3] 投资表现 - 1H25总投资收益同比增长40.2% [4] - 年化总投资收益率同比提升0.9个百分点至5.0% [1][4] - 股票配置比例同比上升1.7个百分点至5.4% [4] - 投资业绩同比增长约64%，成为利润增长主要驱动因素 [4] 盈利预测与估值 - 上调2025/2026/2027年EPS预测至人民币1.02/1.14/1.24元，调整幅度分别为1.0%/13.5%/13.8% [5] - 基于DCF估值法上调A/H股目标价至人民币9.3元/港币7.0元 [5] - 预计2025年ROE为16% [4] - 预计2025年毛保费收入达5720.6亿元人民币，同比增长6.39% [11] 财务指标预测 - 预计2025年归母净利润453.07亿元人民币，同比增长7.49% [11] - 预计2025年DPS为0.35元，股息率达4.12% [11] - 预计2025年PB为1.25倍，PE为8.32倍 [11] - 预计总资产从2024年的17.66万亿元人民币增长至2027年的23.89万亿元人民币 [21]

投资评级 - 维持中国人寿A股和H股"买入"评级，A股目标价上调至人民币49元，H股目标价上调至港币26元 [1][6][8] 核心财务表现 - 1H25每股收益（EPS）为人民币1.45元，同比增长6.9%，主要因所得税费用减少，但税前利润同比下降11.5% [1] - 中期股息0.24元，同比增长19%，增速快于利润增长 [1] - 新业务价值（NBV）可比口径下同比增长20%，新单保费同比基本持平（0.6% yoy），显示NBV利润率显著提升 [1][2] - 年化净投资收益率下降25个基点至2.78%，年化总投资收益率下降30个基点至3.29% [1][4] - 净资产较年初增长2.8%，内含价值（EV）较年初增长5.5%，年化ROE估计为15.8% [5] 业务渠道分析 - 个险渠道新单保费同比下滑22%，但NBV同比增长9.5%，利润率改善明显，贡献85%的NBV [2] - 个险销售人力59.2万人保持平稳，其中代理人37.6万人，收展队伍21.6万人，人均新业务价值估计上升15% [2] - 银保渠道新单保费同比增长111%，其他渠道新单保费增长5%，两者合计NBV估计同比增长179%，利润率改善强劲 [2] - 监管取消"一对三"限制后，头部公司重新重视银保渠道，推动业务增长 [2] 资本与投资表现 - 总投资资产规模较年初增长7.8%，固收资产配置比例降低0.73个百分点至73.56%，股票基金投资比例增加1.4个百分点至13.62% [4] - 保险合同服务边际（CSM）为7547亿元，较年初增加1.6%，预计未来一两年有望筑底回升至正增长区间 [3] - 负债端折现率未平滑，资产负债匹配较好，对净资产扰动较少 [5] 盈利预测与估值 - 调整2025/2026/2027年EPS预测至人民币3.20/3.31/3.75元，调整幅度分别为-3.0%/12.5%/13.8% [6] - 基于DCF估值法，目标价上调因NBV增长势头较好，A股目标价人民币49元，H股目标价港币26元 [6][14] - 预测2025年NBV增长17.9%，2026年增长15.76%，2027年增长12.05% [12][20] 行业与市场对比 - 中国人寿NBV增长在同业中属于稳步增长，银保渠道增长迅猛 due to监管政策变化 [2] - 总投资收益率3.29%的年化范围不包括股息和资本利得，可能低估实际收益水平 [4]

投资评级与目标价 - 维持买入评级 [1] - 目标价19.8港币，较当前股价18.22港币存在8.7%上行空间 [1][2] 核心业绩表现 - 1H25净利润244.54亿元，同比增长32.3% [6] - 综合成本率(COR)94.8%，同比下降1.4个百分点，其中费用率降3.1个百分点，赔付率升1.7个百分点 [6] - 承保利润同比增长44.6% [6] - 总投资收益率(非年化)2.6%，同比提升0.2个百分点 [6] - ROE(非年化)9.0%，同比提升1.3个百分点 [9] 分业务板块表现 车险业务 - 保费收入1440.65亿元，同比增长3.4% [7] - COR为94.2%，同比下降2.2个百分点，费用率降4.1个百分点至21.1%，赔付率升1.9个百分点至73.1% [7] - 新能源车险保费272亿元，同比增长38.4%，占车险总保费比重70.6% [7] - 预计2025年车险保险服务收入增长3.5%，COR为95.6% [7] 非车险业务 - 保险服务收入同比增长8.9% [8] - COR为95.7%，同比下降0.1个百分点，费用率降1.6个百分点，赔付率升1.5个百分点 [8] - 意外伤害与健康险COR 101.8%(同比+1.9ppt)，农险COR 88.4%(同比-0.6ppt)，责任险COR 103.6%(同比-0.5ppt)，企业财产险COR 90.1%(大幅改善9.5ppt) [8] - 预计2025年非车险保险服务收入增长9.2%，COR为98.6% [8] 投资业务表现 - 总投资收益同比增长26.6% [9] - 股票配置比例9.2%，较2024年末提升1.9个百分点 [9] - 预计2025年ROE达15% [9] 盈利预测与估值 - 上调2025-2027年EPS预测至1.86/2.14/2.32元，调整幅度分别为3.3%/13.5%/13.8% [5][10] - 预计2025年归母净利润414.66亿元，同比增长28.89% [5] - 预计2025年股息0.64元，分红率34% [5][9] - 采用DCF估值法，目标价基于账面价值法计算 [13] - 当前估值水平：2025年预测PE 8.91倍，PB 1.25倍 [5] 增长预期 - 预计2025年毛保费收入5130.50亿元，同比增长5.73% [5] - 预计2025-2027年归母净利润年复合增长率约16% [5] - 预计2025年总投资收益280.56亿元，同比增长0.63% [5]

投资评级 - 维持买入评级 目标价从10.2港币上调至12.7港币 对应31%上涨空间 [3][9][16] 核心观点 - 上半年业绩基本符合预期 收入132.7亿元同比下降18.5% 归母净利润25.5亿元同比下降15.6% [5][12] - 业绩疲软主要因核心肿瘤产品受集采影响 成药板块销售额下降 [5][12] - 创新管线进展顺利 研发费用26.8亿元同比增长5.5% 研发费用率提升4.6个百分点至20.2% [8][15] - 达成多项对外授权协议 首付款合计2.6亿美元 里程碑付款合计94.5亿美元 [7][14] - 预计下半年将达成另外两项BD交易 每项交易对价约50亿美元 [7][14] 财务表现 - 综合毛利率同比下降6.0个百分点至65.6% [5][12] - 成药板块销售贡献从83.2%下降至77.2% [5][12] - 销售费用率同比下降6.4个百分点至23.0% [5][12] - 每股盈利预测上调：2025年从0.44元至0.46元 2026年从0.46元至0.49元 2027年从0.51元至0.53元 [9][16] 业务板块分析 - 成药板块销售额同比下降24.4%至102.5亿元 含授权费收入10.8亿元 [6][13] - 肿瘤产品销售额同比下降60.8%至10.5亿元 占成药板块10.3% [6][13] - 神经系统疾病产品销售额同比下降28.3% [6][13] - 维生素C原料药业务收入同比增长21.6%至12.0亿元 [6][13] - 抗生素原料药业务收入维持稳定 同比增长0.9%至8.79亿元 [6][13] - 功能食品及其他业务收入同比增长8.0%至9.51亿元 [6][13] 研发管线进展 - 27项核心管线产品进入II/III期关键临床 包含11款生物制剂、10款化药和6款新型制剂 [8][15] - SYS6010(EGFR ADC)正在开发多项适应症 包括EGFR突变NSCLC、EGFR野生型NSCLC、BC、GC等 [8][15] - 国内开发：针对2L EGFR突变NSCLC的三期临床试验预计2026年递交上市申请 [8][15] - 与奥希替尼联合疗法针对1L EGFR突变NSCLC的Ib/III期临床试验预计2025年底进入三期 [8][15] - 海外开发：正在准备两项三期临床试验 包括3L及以上EGFR突变NSCLC和2L及以上EGFR野生型NSCLC [8][15]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][9] 核心观点 - 公司物流园转型升级和资产证券化带来业绩弹性，高股息率具备吸引力 [1][9] - 2025年上半年业绩超预期，主要受益于前海三期住宅项目收益及经营改善 [9] - 华南物流园转型项目预计贡献税后收益超156.58亿港元，业绩释放期6-8年 [9] - 当前股息率预计达8.3%-10.6%，估值有望修复 [9] 财务表现 - 2025年上半年营业收入66.70亿港元（同比+0.9%），归母净利润4.90亿港元（同比-24.9%）[9] - 归母净利润同比下降主因2024年同期REITs出表收益5.87亿港元缺失 [9] - 2025-2027年预测归母净利润30.81/34.30/39.25亿港元，同比增长7%/11%/14% [6][9] - 2025年预测每股收益1.3元/股，市盈率6.0倍 [6] 业务板块分析 - 物流园业务2025年上半年收入7.85亿港元（同比+5.4%），扣除REITs影响后扭亏为盈 [9] - 全国布局41个城市，管理53个物流港项目，总运营面积671万平方米，出租率87% [9] - 收费公路及环保业务收入42.20亿港元（同比+4%），应占盈利4.84亿港元（同比+12%）[9] - 港口服务收入13.94亿港元（同比-13%），股东应占盈利1204万港元（同比-72%）[9] 资本结构优化 - 财务成本6.71亿港元（同比-22%），汇兑收益1479万港元（去年同期亏损2620万港元）[9] - 债务期限及币种结构持续优化，资金使用效率提升 [9]

投资评级 - 维持"买入"评级，6个月目标价3.45港元，较当前股价2.76港元有25.0%上行空间 [6][12] 核心财务表现 - 2025H1收入37.5亿元，同比下降9.3%，毛利率从70.9%降至56.0% [1] - 归母净亏损38.0亿元，同比扩大57.7%，经调整亏损37.2亿元，同比扩大97.4% [1] - 减值损失27.0亿元，同比增加66.5%，主要因历史过桥供应链资产计提增加 [1][4] 业务板块分析 - 核心企业云收入24.8亿元（占比66.3%），其中多极流转云处理资产规模1332.3亿元（+54.4%），新增客户224家 [2] - AMS云处理资产规模298.7亿元（-20.2%），受供应链资产证券化市场不振及风险管控退出部分项目影响 [2] - 金融机构云收入10.0亿元（+13.5%），ABS云处理资产规模96.2亿元（+166.3%），e链云处理规模259.9亿元（-9.2%） [3] - 跨境云收入2.6亿元（+20.3%），聚合12家全球平台资源，服务1100余家中小商户 [3] 客户与行业结构 - 合作核心企业2565家（+19.0%），金融机构389家（+3.2%） [4] - 基础设施/建筑行业占比33%（2024年：37%），电力设备行业占比提升至13%，房地产行业占比降至7% [4] 战略与展望 - 聚焦"AI+产业金融"、战略并购及数字资产三大核心战略 [11] - AI领域深化LDP-GPT大模型应用，数字资产领域推进DTT、ABT合规应用 [11] - 现金及等价物余额51.6亿元，资金充裕支持战略推进 [12] 股东回报 - 未来12个月回购计划规模不低于8000万美元（约6.23亿港元），按市值计算占比约11% [1][5] 财务预测 - 预计2025/2026年收入9.6亿/11.1亿元，2026年实现净利润8.7亿元 [12][13] - 预测2025/2026年市销率9.0x/6.1x，市盈率-15.4x/46.1x [13]