投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 核心观点 - 公司10月批发总销量达307万辆，创历史新高，同比增长355%，环比增长125% [1] - 新能源转型成效显著，10月新能源销量177,882辆，同比增长636%，占比达579% [1] - 高端品牌极氪9X上市后市场反响热烈，13分钟内大定突破10,000台，有望提升高端市场份额及盈利能力 [3] - 公司宣布最高23亿港元的股份回购计划，展现对长期发展的信心，并有望优化资本结构 [4] - 极氪科技与吉利汽车的“大合并”交割工作有望在年底前完成，将推进“一个吉利”战略，促进经营效益提升 [4] 销量表现 - 1-10月累计批发总销量2477万辆，同比增长443% [1] - 1-10月新能源累计销量1346万辆，同比大幅增长1056% [1] - 10月出口销量42万辆，环比增长22%，表现亮眼 [2] - 分品牌看：吉利品牌10月销量245万辆（其中银河系列127万辆含几何），极氪品牌10月销量21,423辆，领克品牌10月销量40,213辆 [1] 产品与战略 - 吉利银河全新电混家轿星耀6上市，限时指导价688-998万元，搭载新一代雷神AI电混20系统及智能座舱与辅助驾驶系统 [2] - 极氪9X基于豪华电混专属架构浩瀚-S打造，全系标配高端悬挂系统，提供两种智能驾驶方案，支持L3级自动辅助驾驶能力 [3] - 公司通过新品上市和品牌整合，加速在高端市场的发力，并看好规模化对主品牌盈利的提振作用 [2][3][4] 财务预测 - 预计2025-2027年公司营业收入分别为4,0478亿元、4,8969亿元、5,7283亿元 [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1621亿元、2209亿元、2597亿元 [4] - 预计2025-2027年每股收益EPS分别为161元、219元、258元 [4] - 基于2025年11月3日1777港元收盘价，对应市盈率PE分别为10倍、7倍、6倍 [4][5]

投资评级与目标 - 报告对地平线机器人－W维持“优于大市”评级，目标价为12.50港元，较当前股价8.72港元存在约43%的上涨空间 [2] - 估值基础为28倍2026年市销率，较前次目标价12.3港元上调2% [5] 核心观点总结 - ZF与地平线机器人联合开发面向中国市场的L3级智能驾驶系统，预计2026年实现量产，该系统已获得中国主流整车厂定点 [3] - 合作结合ZF在底盘控制与执行系统的优势与地平线的J6P芯片及软件算法，形成“感知-决策-执行”闭环架构，提升系统执行一致性与安全冗余 [3] - ZF选择地平线J6P芯片（算力>1,000 TOPS）作为核心算力平台，表明其性能、功耗管理及工具链成熟度已达国际Tier-1集成标准 [4] - 此次合作使地平线成为首家同时获得博世与ZF两大全球Tier-1核心项目的中国智能驾驶芯片厂商，强化其商业化确定性与全球市场空间 [5] - 借助ZF在全球超过200家OEM客户的渠道网络，地平线有望在未来2-3年加速海外定点，预计2027年海外收入占比提升至约10% [5] 财务与运营数据 - 预计公司2025-2027年营收分别为34.77亿元、59.07亿元、88.90亿元，同比增长67.5%、61.8%、57.9% [5] - 2025年上半年征程6系列芯片出货约98万套，显示高阶平台快速放量 [4] - 尽管营收增长强劲，但预计2025-2027年净利润仍为亏损状态，分别为-70.52亿元、-27.02亿元、-16.53亿元 [2] - 毛利率预计从2024年的77.3%逐步降至2027年的57.2%，反映产品结构变化与市场竞争 [2] 行业与竞争地位 - 可比公司估值显示，地平线2026年市销率19.9倍高于行业均值4.81倍，反映市场对其高增长预期 [8] - 合作标志地平线从“芯片供应商”向“系统方案提供商”转型，有望推动产品均价与盈利能力上行 [4] - 国际供应链重构趋势显现，ZF作为Mobileye长期合作伙伴转向地平线，凸显其技术竞争力 [5]

投资评级 - 投资评级为买入，且为维持 [6] 核心观点 - 公司三季度经营稳健，并计划通过A股定增投资风电项目 [6] - 尽管2025年三季报显示营收和利润同比下滑，但主要系去年同期剥离火电业务及获得一次性投资收益所致，新能源业务经营实际稳健 [8] - 老旧机组折旧到期预计将释放业绩，单三季度营业成本较二季度下降约3亿元 [8] - 公司拟发行A股募资50亿元，用于海上风电及配套风电项目，有望缓解投资压力，且A股估值高于H股，融资更高效 [8] - 结合风电增值税最新政策，预测公司2025-2027年归母净利润分别为62、63、69亿元，当前股价对应市盈率分别为9倍、9倍、8倍 [8] 基本数据与估值 - 截至2025年11月3日，公司收盘价为7.25港元，总市值为60,608.67百万港元，流通市值为24,054.64百万港元，资产负债率为66% [4] - 盈利预测显示，2025E、2026E、2027E营业收入预计分别为32,408百万元、34,478百万元、36,613百万元，同比增长率分别为-12.6%、6.4%、6.2% [7] - 2025E、2026E、2027E归母净利润预计分别为6,208百万元、6,338百万元、6,875百万元，同比增长率分别为-2.16%、2.08%、8.47% [7] - 对应每股收益分别为0.74元、0.76元、0.82元，净资产收益率分别为8.01%、7.73%、8.05%，预测市盈率分别为8.9倍、8.7倍、8.0倍 [7] 经营业绩分析 - 2025年前三季度实现营收222亿元，同比下降17.29%，归母净利润43.93亿元，同比下降21.02% [8] - 单三季度实现营收65.64亿元，同比下降13.98%，归母净利润10.18亿元，同比下降38.19% [8] - 截至2025年9月底，公司控股装机容量达4342万千瓦，同比增长17%，其中风电装机3154万千瓦（同比增长11%），光伏装机1187万千瓦（同比增长49%） [8] - 前三季度总发电量565亿千瓦时，同比下降0.53%，剔除火电影响后同比增长13.81%，其中风电发电量462亿千瓦时（同比增长5.3%），光伏发电量104亿千瓦时（同比增长77.98%） [8] - 前三季度风电利用小时数为1511小时，同比下降95小时，主要受风速下降影响 [8] - 单三季度风电上网电价（含税）为0.4283元/千瓦时，较二季度基本平稳略有上涨，光伏上网电价（不含税）为0.2627元/千瓦时，较二季度基本平稳略有下滑 [8] 财务状况与融资计划 - 公司发布A股定增预案，拟发行3.61亿股，募资50亿元，用于海南50万千瓦海风项目（25亿元）及"宁湘直流"配套100万千瓦风电项目（25亿元） [8] - 截至2025年9月底，公司应收款项融资为427亿元，较2025年6月底下降65亿元，预计三季度可再生能源补贴回款大幅增加 [8] - 利润表预测显示，2025E至2027E营业总成本预计分别为22,280百万元、23,336百万元、24,581百万元 [9]

投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 2025年第三季度李宁（不含young）全渠道零售流水同比下滑中单位数，且7-9月呈逐月走弱趋势 [8] - 公司正推进奥运+科技营销活动以巩固品牌专业形象及龙头地位，但预计对短期销售带动效果有限，看好长周期品牌市场表现回暖 [8] - 维持2025-2027年归母净利润预测为23.1亿元、26.0亿元、29.3亿元，对应市盈率分别为17倍、15倍、14倍 [8] 经营数据与业绩表现 - 2025年第三季度流水表现：全渠道流水同比下滑中单位数；线下渠道流水同比下滑高单位数，其中直营渠道下滑中单位数，批发渠道下滑高单位数；电商渠道流水同比增长高单位数 [8] - 渠道拓展：截至2025年第三季度末，李宁主品牌店铺数量为6,132个，较上季末净增33个；李宁young店铺数量为1,480个，较上季末净增45个 [8] - 折扣与库存：2025年第三季度折扣同环比均有所加深，直营和电商渠道折扣同比加深幅度较大；库销比短期延长至5-6个月，预计到年底有望控制到4-5个月健康水平 [8] - 品类表现：前三季度跑步/健身品类流水同比增长低双位数，羽毛球同比增长30%以上，户外品类增长亮眼，篮球下滑超20%，运动生活下滑高单位数；单第三季度看，跑步及健身品类增速放缓至低单位数，篮球及运动生活延续下滑趋势 [8] 财务预测与估值 - 盈利预测：预测2025年至2027年营业总收入分别为288.34亿元、305.29亿元、320.74亿元，同比增速分别为0.55%、5.88%、5.06%；预测归母净利润分别为23.13亿元、25.98亿元、29.26亿元，同比增速分别为-23.24%、12.31%、12.64% [1][9] - 每股收益预测：预测2025年至2027年每股收益分别为0.89元、1.00元、1.13元 [1][9] - 估值指标：基于当前股价，预测2025年至2027年市盈率分别为17.17倍、15.29倍、13.57倍；市净率分别为1.45倍、1.38倍、1.30倍 [1][9] - 盈利能力预测：预测2025年至2027年毛利率分别为48.47%、49.04%、49.29%；销售净利率分别为8.02%、8.51%、9.12% [9]

投资评级与估值 - 报告对公司的投资评级为“强烈推荐”，并予以维持 [3][7] - 当前公司股价为18.69港元，总市值为4157亿港元 [3] - 当前估值水平对应1.36倍市净率(PB) [7] 核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现净利润402.68亿元，同比增长50.5%，第三季度单季净利润同比大幅增长91.5% [1][7] - 前三季度综合成本率(COR)为96.1%，同比下降2.1个百分点，承保利润达148.65亿元，同比增长130.7% [1][7] - 前三季度未年化总投资收益率为5.4%，同比提升0.8个百分点，总投资收益为359.00亿元，同比增长33.0% [1][7] - 公司前三季度原保费收入为4431.82亿元，同比增长3.5% [7] 分业务业绩 - 车险业务保险服务收入为2276.32亿元，同比增长3.7%，综合成本率为94.8%，同比下降2.0个百分点，实现承保利润117.29亿元 [7] - 非车险业务保险服务收入为1582.89亿元，同比增长9.3%，综合成本率为98.0%，同比下降2.5个百分点，承保利润为31.36亿元 [7] 未来业绩预测 - 预测公司2025年营业总收入为5337.45亿元，同比增长10%，归母净利润为461.23亿元，同比增长43% [2] - 预测2026年营业总收入为5977.95亿元，同比增长12%，归母净利润为505.80亿元，同比增长10% [2] - 预测2027年营业总收入为6874.64亿元，同比增长15%，归母净利润为562.93亿元，同比增长11% [2] - 预测每股收益2025E/2026E/2027E分别为2.07元、2.27元、2.53元 [2] 投资建议核心观点 - 公司业绩增长由资产端（投资）与负债端（承保）共振驱动 [7] - 作为财险行业龙头，公司在合规经营、风险管理和服务能力方面具备竞争优势 [7] - 公司净资产收益率(ROE)稳定且股息率高，具备长期投资价值 [7] - 展望全年，车险保费有望稳健增长，综合成本率有望控制在96%以内 [7]

投资评级与目标 - 报告对时代电气维持买入评级，目标价为55.0港元，较当前39.62港元的股价有39%的上升空间 [4][6] 核心业绩表现 - 2025年前三季度公司实现收入188.3亿元人民币，同比增长14.9%；归母净利润27.2亿元，同比增长10.9%；扣非净利润26.1亿元，同比增长30.9% [2] - 2025年前三季度公司综合毛利率同比提升3.1个百分点至32.4%，主要受益于收入结构变化 [2] - 分业务看，轨道交通业务收入103.1亿元，同比增长9.2%；新兴装备业务收入84.3亿元，同比增长22.3% [2] 分业务板块分析 - 轨道交通业务中，维保业务占比提升至约22%，国铁客运量创新高带动动车组招标超预期，以旧换新政策为机车带来增量需求 [3] - 新兴装备业务下，基础器件收入38.4亿元（同比增长30.4%），新能源发电收入15.9亿元（同比增长25.3%），新能源汽车电驱收入18.7亿元（同比增长9.3%） [2] - 半导体业务方面，宜兴新工厂在2025年中达成3万片/月满产，株洲8英寸碳化硅产线预计2025年底拉通；新能源发电事业部已独立运作并实现小幅盈利；汽车电驱业务新突破奇瑞、上汽等客户，25年第三季度交付量显著提升 [3] 财务预测 - 预测公司2025-2027年收入分别为278亿、309亿、346亿元人民币，对应增速为11.7%、11.1%、12.0% [4][7] - 预测公司2025-2027年净利润分别为41.0亿、45.8亿、50.6亿元人民币，对应增速为10.7%、11.8%、10.4% [4][7] - 估值方面，基于2026年15倍的市盈率给予目标价 [4]

投资评级与目标价 - 报告对锅圈（2517 HK）给予“买入”评级，目标价为5.17港元 [4][6][12] - 当前股价为3.85港元，目标价隐含约34%的上涨空间 [6] 核心观点总结 - 公司2025年第三季度收入表现坚挺，录得约18.5亿-20.5亿元人民币，同比增长13.6%-25.8% [1] - 前三季度总收入达50.9亿-52.9亿元人民币，同比增长约18.5%-23.2% [1] - 第三季度核心经营利润为6,500万-7,500万元人民币，同比大幅提升44.4%-66.7%，核心经营利润率约3.5%-3.7%，同比提升0.7-0.9个百分点 [1] - 公司门店扩张速度加快，第三季度新增门店361家，截至9月底门店总数达10,761家，预计全年新增门店可超过1,000家的目标 [2] - 通过创新店型加速下沉市场渗透，并深化中餐布局，打造继火锅和烧烤后的第三增长曲线 [2] - 会员体系持续优化，预计下半年会员数突破6,000万，有助于提升客户粘性与客单价 [2] - 公司产品品类持续深化，烧烤品类收入占比在4年内从不足5%提升至2025年上半年的22% [3] - SKU数量自2020年的66种大幅增至2024年的412种，其中95%为自研，通过自有工厂和“单品单厂”策略强化供应链控制与成本优化 [3] - 公司持续进行股份回购并慷慨派息，2024年全年和2025年上半年分别派发股息2.0亿和1.9亿元人民币，显示管理层信心 [4] 财务预测与估值 - 报告维持盈利预测，预计FY25E/26E收入分别增长22.7%/20.3% [4] - 预计FY25E/26E净利润增速为85.6%/26.3% [4] - 估值采用DCF模型，使用1.3倍贝塔系数与11%的WACC，得出目标价 [4][9] - 根据预测，FY25E净利润为4.28亿元人民币，FY26E为5.40亿元人民币 [5][10] - 预计每股盈利将从FY24的0.084元人民币增至FY25E的0.156元人民币和FY26E的0.197元人民币 [5][10] - 净资产回报率预计从FY24的7.2%提升至FY25E的13.5%和FY26E的16.1% [5][10] - 股息率预计从FY24的2.1%升至FY25E的4.0%和FY26E的5.0% [5][10]

投资评级与建议 - 报告对乐舒适（2698.HK）的IPO给出“建议谨慎申购”的投资评级 [1][4] 核心观点总结 - 公司在非洲婴儿纸尿裤和卫生巾市场占据领先地位，以2024年销量计在非洲婴儿纸尿裤市场和卫生巾市场均排名第一，市场份额分别为20.3%及15.6% [2] - 公司近年业绩增速呈现放缓趋势，2023年、2024年及2025年前四个月收入同比增长分别为28.6%、10.5%、15.5%，净利润同比增长分别为251.7%、47.0%、12.5% [3] - 公司招股价区间对应2024年市盈率约19.8-21.5倍，估值高于同业可比公司（如恒安国际2024年市盈率为12.9倍），因此建议谨慎申购 [4][7] 公司业务与市场地位 - 公司专注于非洲、拉美、中亚等快速发展新兴市场的跨国卫生用品业务，产品包括婴儿纸尿裤、婴儿拉拉裤、卫生巾和湿巾 [2] - 凭借超过15年的跨国经营策略，公司已成为非洲多国卫生用品行业的领军企业及新兴市场的重要参与者 [2] 行业市场前景 - 新兴市场的婴儿纸尿裤、婴儿拉拉裤及卫生巾市场规模稳步增长，非洲市场规模从2020年的29亿美元增长至2024年的38亿美元，复合年增长率为6.8%，预计2029年将达56亿美元，复合年增长率为7.9% [3] - 拉丁美洲市场规模从2020年的69亿美元增长至2024年的77亿美元，复合年增长率为2.7%，预计2029年将扩大至90亿美元，复合年增长率为3.0% [3] - 中亚市场规模由2020年的4亿美元增长至2024年的5亿美元，复合年增长率为4.5%，预计2029年将增长至6亿美元，复合年增长率为4.8% [3] 招股详情 - 招股价格区间为24.2-26.2港元，按发售价中位数25.2港元计算，集资额约为21.41亿港元（已扣除包销费用和全球发售相关估计费用） [1] - 招股总数9088.4万股，其中国际配售约占90%（8179.56万股），公开发售约占10%（908.84万股） [1] - 每手买卖单位为200股，入场费约为5292.85港元 [1]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为“优于大市”并维持该评级 [1][4][6] 核心观点 - 公司2025年前三季度业绩表现强劲，净利润同比大幅增长50.5%至402.68亿元，主要得益于承保端和投资端的双重改善 [1] - “报行合一”政策长期利好头部公司，其规模、品牌和数据优势有望在规范竞争中获得更大盈利空间 [4] - 公司资产配置强调稳健与高股息策略，为中长期投资端稳定性提供保障 [4] - 基于以上积极因素，报告上调公司2025年至2027年盈利预测 [4] 前三季度业绩表现 - 公司实现保险服务收入3859.21亿元，同比增长5.9% [1] - 公司实现营业收入4230.06亿元，同比增长7.8% [1] - 公司实现净利润402.68亿元，同比大幅增长50.5% [1] - 公司实现原保险保费收入4431.82亿元，同比增长3.5% [1] 承保业务分析 - 前三季度整体综合成本率（COR）为96.1%，同比下降2.1个百分点 [2] - 车险业务COR同比下降2.0个百分点至94.8%，保费收入同比增长3.1% [2] - 非车险业务COR从去年同期的100.5%大幅降至98.0%，实现扭亏为盈 [2] - 意外伤害及健康险保费增长8.4%，表现强劲；农险保费同比下降3.1% [2] - 非车险COR低于99%的年度目标已提前实现 [2] 投资业务分析 - 前三季度未年化总投资收益率为5.4%，同比提升0.8个百分点 [3] - 实现总投资收益535.90亿元，同比增长33.0% [3] - 金融投资规模达5.65万亿元，同比提升13.3% [3] - 实现公允价值变动收益101.66亿元，同比增长38.2% [3] 盈利预测与估值 - 预计2025至2027年公司摊薄每股收益（EPS）为1.87/1.99/2.11元/股（原预测为1.55/1.67/1.77元/股） [4][5] - 预计2025至2027年公司归母净利润分别为415.65亿元、443.08亿元、469.44亿元 [5] - 当前股价对应2025至2027年市净率（P/B）为1.41/1.35/1.30倍 [4][5][9] - 当前股价对应2025至2027年市盈率（P/E）为9.53/8.94/8.44倍 [5][9]

投资评级与目标 - 投资评级为“买进” [5] - 目标价为32港元，相较于2025年10月31日收盘价25.24港元，潜在上涨空间约为26.8% [1][5] 核心观点总结 - 公司2025年第三季度净利润同比增长15%，国内业务增长表现优异 [5] - 公司通过多品牌战略和产品竞争力，在国内家电行业零售额同比下滑3.2%的背景下，实现了远超行业的增长 [8] - 预计2025-2027年净利润将持续增长，H股估值偏低，股息率具备吸引力，维持“买进”建议 [8] 公司业绩表现 - 2025年前三季度实现营收2340.5亿元，同比增长10.0%，归母净利润173.7亿元，同比增长14.7% [8] - 2025年第三季度单季度实现营收775.6亿元，同比增长9.5%，归母净利润53.4亿元，同比增长12.7% [8] 分区域业务分析 - 国内业务：2025年第三季度中国区收入同比增长10.8%，前三季度高端品牌卡萨帝增长18%，亲民品牌Leader增长25% [8] - 海外业务：2025年第三季度营收同比增长8.3%，北美市场展现经营韧性，欧洲市场份额扩张，新兴市场（南亚、东南亚、中东非）增长迅速 [8] 盈利能力与费用控制 - 2025年第三季度单季度毛销差（毛利率-销售费用率）同比基本持平 [8] - 管理费用率和研发费用率均下降0.1个百分点，财务费用率同比持平，显示费用端持续优化 [8] 财务预测 - 预计2025年净利润为216.58亿元，同比增长15.56%，每股盈余2.31元 [7] - 预计2026年净利润为237.24亿元，同比增长9.54%，每股盈余2.53元 [7] - 预计2027年净利润为262.88亿元，同比增长10.81%，每股盈余2.80元 [7] - H股预计市盈率分别为2025年10倍、2026年9倍、2027年8倍，预计股息率分别为4.31%、4.72%、3.66% [7][8] 公司基本信息 - 公司属于家用电器行业，H股当前股价25.24港元，总发行股数93.8亿股，H股市值约2638亿港元 [1] - 主要产品组合为电冰箱（29.3%）、洗衣机（22.2%）、空调（17.2%） [1]