投资评级与目标价 - 维持"买入"评级 [1] - 目标价为120.34港币 [5][7] 核心业务亮点 - 新P7车型于8月27日正式上市，售价21.98-30.18万元，基于全域800V高压SiC平台打造，搭载5C超充AI电池，最高续航820km，全系标配图灵智驾和三颗自研AI芯片，整车算力达2250TOPS，零百加速3.7秒，上市7分钟内大定订单超1万台 [2] - 预计新P7将推动9-12月月销量突破4万台 [2] - 增程版X9预计25Q4上市，纯电续航达450公里，增程产品线将在未来几个季度密集推出 [3] - 智能化方面，VLA模型将上线P7和G7车型，预计26年量产具备L4能力的车型，并可能在特定区域运营robotaxi [3] - 与大众集团深化电子电气架构技术合作，范围扩展至燃油和插电混动车型 [3] 人形机器人进展 - IRON机器人以真人1:1比例打造，身高178厘米，体重70公斤，配备62个主动自由度关节和22个手部可动自由度，具备主动推理和拟人对话能力 [4] - 机器人搭载自研图灵AI芯片和VLA架构，与汽车共享云端AI基础设施，目前已进入工厂实训，计划应用于工厂和门店等场景 [4] - 预计25年"小鹏1024科技日"将展示更多进展 [4] 财务预测与估值 - 预计25-27年收入分别为856亿元、1276亿元、1539亿元，同比增长109.48%、49.09%、20.60% [5][10] - 采用分部估值法：销售业务给予2.1x 2025E PS，较可比公司溢价1x PS；技术服务业务估值维持400亿港币 [5][14][15] - 预计25年技术服务费收入30亿元 [15] - 25年预计归属母公司净利润为-12.81亿元，26年扭亏为盈至20.77亿元，27年进一步增长至55.68亿元 [10] 市场与行业对比 - 可比公司包括蔚来、理想、零跑，25年EV/Sales平均值1.06倍，PS平均值1.14倍 [16] - 小鹏汽车市值1763.52亿港币，收盘价92.50港币（截至8月27日），52周价格范围27.95-106.00港币 [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][10] 核心观点 - 可灵AI商业化进程超预期 25Q2收入超过2.5亿元 [8] - 首次宣派特别股息每股0.46港元 合共约20亿港元 [4] - 平台流量持续优化 DAU达4.09亿创历史新高(yoy+3.4%) [5] - 电商GMV达3589亿元(yoy+17.6%) 月活跃买家数1.34亿 [6] - 线上营销收入198亿元(yoy+12.8%) 智能化投放占比提升至65% [7] 财务表现 - 25Q2营收350.5亿元(yoy+13.1%) 经调整净利润56.2亿元(yoy+20.1%) [4] - 毛利率55.7%(同比减少0.4pct) 调整后净利率16.0%(同比增加0.9pct) [4] - 预计25-27年总收入1424.2/1560.0/1701.0亿元 [10] - 预计25-27年NON-GAAP归母净利润207.7/239.2/276.9亿元 [10] - 25Q2用户日均使用时长达126.8分钟 用户总时长yoy+7.5% [5] 业务进展 - 泛货架电商GMV占比超32% 短视频电商GMV同比增长超30.0% [6] - AIGC能力提升商品转化效率 构建四大核心场域阵地 [6] - 可灵AI推出2.1系列模型 动态表现和语义响应能力提升 [9] - 发布灵动画布新功能 实现智能创作辅助与多人实时协作 [9] - 与快手星芒短剧联合出品AI单元故事集 全球播放量近2亿 [8] 运营指标 - MAU达7.15亿(yoy+3.3%) 获客成本降低且ROI提升 [5] - 外循环广告中内容消费、本地生活和汽车行业需求强劲 [7] - 短剧广告实现高双位数同比增长 提升用户付费意愿和观看时长 [7] - 内循环迭代智能出价、素材追投等核心工具 提升经营效率 [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6][8] 核心观点 - 2025年半年度业绩符合预期 营收143亿港元同比下滑8% 归母净利润22.1亿港元同比下滑10% [8] - 中期分红逆势提升至每股15港仙 较去年同期上涨1港仙 体现提升股东回报决心 [8] - 生物质能源利用有望纳入第三批CCER 30MW项目年收益约1500万元(按100元/吨) 公司作为行业龙头将受益 [8] - 2025-2027年预测归母净利润35.3/37.0/39.2亿港元 对应PE 7.7/7.4/7.0倍 股息率5.3%/5.6%/5.9% [7][8] 财务数据 - 当前股价4.44港元 总市值27,274.81百万港元 资产负债率63.30% [4] - 2025H1建造服务收益18.5亿港元同比下降48.3% 运营服务收益占比提升至70% [8] - 2025H1汇兑净亏损4.3亿港元(去年同期-2.3亿) 危废项目耗损亏损1.13亿港元 [8] - 2025H1垃圾处理量约2900万吨同比增长2% 吨发电量约460千瓦时同比增长3% 供热量380万吨同比增长32% [8] 盈利预测 - 2025E营收29,185.72百万港元同比-3.5% 2026E营收28,444.89百万港元同比-2.5% [7] - 2025E归母净利润3,532.57百万港元同比+4.6% 2026E归母净利润3,704.19百万港元同比+4.9% [7] - 2025E每股收益0.58港元 2026E每股收益0.60港元 ROE维持在7.0% [7] - 2025E息税前利润7,741百万港元利润率26.5% 2026E息税前利润7,974百万港元利润率28.0% [9]

投资评级 - 维持买入评级 [5] 核心观点 - 2025H1收入同比增长41.2%至56.63亿元 归母净利润同比增长121.5%至16.25亿元 经调整净利润同比增长42.4%至10.86亿元 [7] - 规模效应带动盈利能力提升 经调整净利率提升0.16pct至19.2% [7] - 门店总数达11,179家 同比增长17.5% 下沉市场门店占比达81% 乡镇门店占比提升至43% [7] - 2025H1推出52款新品 咖啡品类覆盖超8,000家门店 GMV总额达140.94亿元 同比增长34.43% 单店GMV达137.05万元 同比增长20.56% [7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为22.32/26.51/30.52亿元 同比增长50.93%/18.78%/15.13% [7] 财务数据 - 2025年预测营业收入109.53亿元 同比增长24.59% 归母净利润22.32亿元 同比增长50.93% [6] - 2025年预测每股收益0.94元 市盈率22.98倍 ROE 55.85% [6] - 当前收盘价23.48港元 总市值558.40亿港元 资产负债率40.36% [3] 经营表现 - 2025H1毛利率31.5% 销售费用率5.5% 管理费用率3.3% 研发费用率2.0% 均同比优化 [7] - 货币资金预计从2024年18.65亿元增长至2027年51.91亿元 [8] - 净资产收益率从2024年71.55%逐步降至2027年44.57% [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 鉴于当前风电大型化速度趋于放缓 公司风机制造板块盈利能力或触底回升 判断后续风机制造仍有进一步修复可能[5][7] 核心观点 - 设备毛利率修复超预期 继续看好整机业绩修复 风机毛利率恢复超出预期 风场产品及转让略低于预期[5][7] - 风电整机利润率修复或将成为产业趋势 上调2025-2027年归母净利润预测至26.6/38.5/44.7亿元（原预测为25.8/33.3/38.8亿元）[7] - 25H1实现营业收入285.4亿元（同比+41.3%） 归母净利润14.9亿元（同比+7.3%） 其中Q2营收190.6亿元（同比+44.2%） 归母净利润9.2亿元（同比-12.8%）[7] 财务表现 - 2025E营业收入696.61亿元（同比+23.3%） 2026E营业收入803.53亿元（同比+15.3%） 2027E营业收入894.34亿元（同比+11.3%）[6] - 2025E归母净利润26.63亿元（同比+43.2%） 2026E归母净利润38.54亿元（同比+44.7%） 2027E归母净利润44.67亿元（同比+15.9%）[6] - 25H1风电设备板块毛利率达7.97% 同比大幅增加4.22个百分点 主要受益于产品交付结构优化及内部成本管控见效[7] 业务运营 - 风电设备收入高速增长：25H1风电机组及零部件营收218.5亿元（同比+71.2%） 总交付容量10.64GW（同比+106.6%） 其中6MW及以上交付8.67GW（同比+187%）[7] - 在手订单充足：截至6月30日公司在手外部订单51.8GW 其中海外订单7.4GW[7] - 风电场开发板块25H1营收31.7亿元（同比下降27.9%） 累计权益并网装机865万千瓦（较2024年底增加61万千瓦） 上网电量83亿千瓦时（同比+14%）[7] 估值指标 - 当前股价对应2025-2027年PE分别为13/9/8倍 每股收益预测为0.63/0.91/1.06元[6][7] - 净资产收益率持续改善：2025E为6.44% 2026E为8.50% 2027E为8.94%[6] - 总市值387.44亿港元 流通市值70.94亿港元 资产负债率73.08%[3]

投资评级 - 维持买入评级 [1] 核心观点 - 净利润同比大幅扭亏为盈，主业与并购双轨并进推动业绩增长 [2] - 游戏发行和内容投资驱动2025年上半年净利润扭亏，收入同比增长20%至22.06亿元，净利润达12.28亿元 [7] - 内容储备丰富，游戏pipeline扩充，包括多部影片、剧集和游戏产品 [8] - 战略性投资蓝海赛道，通过收购和投资强化游戏自研与发行能力，布局IP衍生品、跨境支付和数字人民币等领域 [9] - 预计2025-2027年营业收入分别为51.33亿元、65.98亿元和79.65亿元，归母净利润分别为16.78亿元、22.43亿元和27.17亿元 [10] 财务表现 - 2025年上半年实现总收入22.06亿元（同比增长20%），毛利率50.9%（同比下降17.8个百分点），经营溢利13.36亿元（同比增长114%），金融资产公允价值变动带来其他收益净额4.8亿元（去年同期为-9.0亿元） [7] - 分部业务：景秀游戏收入12.1亿元（同比增长40%），线上流媒体收入4.06亿元（同比下降55%），内容制作收入5.7亿元（同比增长19%），合计分部溢利8.23亿元 [7] - 预测2025-2027年归母净利润增长率分别为981%、34%和21%，经调整净利润增长率分别为87%、21%和17% [11] 业务发展 - 游戏业务：长青游戏《红警OL》累计流水超60亿元，新游戏《群星纪元》首月流水超1亿元，《龙石战争》多次位列畅销榜前200，储备包括《QQ炫舞》互动影游、《偃武》等10余款游戏 [8] - 影视剧集：待上映影片包括《有朵云像你》（定档8月29日）、《蛮荒禁地》、《我们生活在南京》等，剧集包括《与晋长安》（2025年第三季度）、《黑夜告白》（2025年第四季度）等 [8] - 战略投资：2024-2025年收购字节旗下有爱互娱100%股权、腾讯旗下永航科技30%股权和快钱30%股权，投资52Toys，获得《红警OL》、《QQ炫舞》等IP [9] 市场数据 - 当前股价2.87港元，总市值47,069.76百万港元，流通市值47,069.76百万港元，总股本1,640,061.46万股 [5] - 近期表现：1个月下跌13.8%，3个月上涨33.5%，12个月上涨34.7%，相对恒生指数同期表现分别为-0.7%、7.8%和41.0% [5] - 日均成交额249.31百万港元，近一月换手率7.98% [5]

投资评级 - 推荐（维持）[1] 核心观点 - 公司2025年上半年营收149.7亿元，同比增长15.3%，归母净利润31.8亿元，同比增长8.4%[4] - 盈利能力改善，毛利率27.1%，毛利润40.6亿元同比增长7.9%[7] - 上调2025年及2026年归母净利润预测至67.4亿元及74.5亿元，新增2027年预测81.4亿元[7] - 当前股价对应2025年PE为12.1倍，维持推荐评级[7] 财务表现 - 2025年上半年每股基本盈利2.11元，同比增长8.2%，派发中期股息每股1.38港元，同比增长10.4%[4] - 运动类产品营收占比67.7%同比增长9.9%，休闲类产品占比25.3%同比增长37.4%，内衣类产品占比6.3%同比增长4.1%[7] - 欧洲地区营收占比20.2%同比增长19.9%，美洲地区占比17.1%同比增长35.8%，日本地区占比16.7%同比增长18.1%[7] - 2024年营收286.63亿元同比增长14.8%，净利润62.41亿元同比增长36.9%[6] - 预计2025年营收319.07亿元同比增长11.3%，净利润67.36亿元同比增长7.9%[6] - 预计2026年营收353.6亿元同比增长10.8%，净利润74.47亿元同比增长10.6%[6] - 预计2027年营收390.43亿元同比增长10.4%，净利润81.36亿元同比增长9.3%[6] 盈利能力指标 - 2024年毛利率28.1%，预计2025-2027年维持在28.2%-28.7%[6] - 2024年净利率21.8%，预计2025-2027年维持在20.8%-21.1%[6] - 2024年ROE 17.4%，预计2025年提升至19.7%[6] - 2024年每股收益4.15元，预计2025-2027年提升至4.48-5.41元[6] 资产负债状况 - 2024年总资产531.08亿元，流动资产385.72亿元，其中银行存款237.46亿元[9] - 2024年资产负债率32.5%，预计2025-2027年降至27.6%-31.0%[10] - 2024年流动比率2.3，预计2025-2027年提升至2.7-3.0[10] - 2024年每股净资产23.85元，预计2025-2027年提升至22.74-28.87元[10] 现金流表现 - 2024年经营活动现金流52.73亿元，预计2025年大幅提升至89.78亿元[11] - 2024年投资活动现金流-34.69亿元，预计2025-2027年维持在-13.50至-23.43亿元[11] - 2024年融资活动现金流-26.51亿元，预计2025-2027年维持在-33.68至-40.68亿元[11] 估值指标 - 当前股价对应2025年PE 12.1倍，2026年10.9倍，2027年10.0倍[6] - 当前股价对应2025年PB 2.4倍，2026年2.1倍，2027年1.9倍[6] - 总市值814.54亿元，流通市值814.54亿元[1]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 合理估值上调至119-124港元（原为113-118港元） 对应2025年市盈率23-24倍 [3][40][5] 核心财务表现 - 2025年上半年收入同比增长14.3%至385.4亿元 归母净利润（剔除Amer Sports上市利得）同比增长14.5%至70.3亿元 [1][7] - 整体毛利率同比下降0.7个百分点至63.4% 但经营溢利率同比提升0.6个百分点至26.3% 主要受益于费用管控和政府补贴 [1][8] - 经营活动现金流入净额达109.3亿元 净现金为315.4亿元 财务状况稳健 [1][22] - 宣派中期股息每股137港仙 派息率50.2% 2025年6月底前回购注销近20亿港元股份 [1][22] 分品牌业绩 - 安踏品牌收入169.5亿元（+5.4%） 经营溢利率提升1.5个百分点至23.3% 受益于精细化运营 [2][8][23] - FILA品牌收入141.8亿元（+8.6%） 经营溢利率27.7%（-0.9pct） 因战略性投入产品功能与质量 [2][8][29] - 其他品牌收入74.1亿元（+61.1%） 经营溢利率大幅提升3.3个百分点至33.2% 成为核心增长引擎 [2][8][30] - Amer Sports联营公司扭亏为盈 2025年上半年贡献利润4.34亿元（去年同期亏损0.19亿元） [8] 战略布局与运营 - 完成收购德国户外品牌JACK WOLFSKIN（2025年5月） 完善户外品牌矩阵从高端延伸至大众市场 [2][30] - 与韩国MUSINSA集团成立投资合资公司 探索运动与时尚、新零售融合 [2] - 安踏品牌推进全球化战略 计划下半年在北美开设首家零售门店 借助代言人凯里·欧文提升国际影响力 [23] - 存货周转日数增加22天至136天（受收购影响） 但应收/应付账款周转天数保持稳定 [1][22] 盈利预测与估值 - 维持2025-2026年盈利预测 上调2027年归母净利润至173.6亿元（原170.0亿元） [3][40] - 预计2025-2027年归母净利润分别为134.8/154.6/173.6亿元 可比口径利润增长13.0%/14.6%/12.3% [3][40] - 2025-2027年预计营业收入增速分别为14.1%/12.8%/13.7% 每股收益分别为4.80/5.50/6.18元 [4][41] 管理层指引 - 2025年全年指引：安踏品牌流水中单位数增长 FILA品牌中单位数增长 其他品牌增长超40% [3][39] - Amer Sports联营公司预计2025年净利润贡献12亿元人民币 [39]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][8] 核心观点 - 2025年上半年净利润245亿元，同比增长32.3% [8] - 综合成本率同比改善1.4个百分点至94.8% [8] - 承保利润130亿元，同比增长44.6% [8] - 总投资收益173亿元，同比增长26.6% [8] - 归母净资产2783亿元，较年初增长7.9% [8] - 上调2025-2027年盈利预测至449/467/503亿元 [8] 财务表现 - 2025年上半年原保费收入同比增长3.6%，市占率33.5% [8] - 车险保费同比增长3.4%，家自车占比提升至73.4% [8] - 新能源汽车承保数量同比增长36.8%，保费同比增长38.4% [8] - 非车险保费同比增长3.8%，占比维持在55%左右 [8] - 总投资资产规模7115亿元，较年初增长5.2% [8] - 未年化ROE为9.0%，同比提升1.3个百分点 [8] 成本结构 - 车险综合成本率同比下降2.2个百分点至94.2% [8][15] - 非车险综合成本率同比下降0.1个百分点至95.7% [8] - 赔付率同比上升1.7个百分点至71.8% [8][15] - 费用率同比下降3.1个百分点至23.0% [8][15] - 企财险综合成本率大幅下降9.5个百分点至90.1% [8][15] - 意健险综合成本率上升1.9个百分点至101.8% [8][15] 投资配置 - 固收类投资占比59.8%，较年初下降0.4个百分点 [8] - 权益类投资占比26.1%，较年初上升1.0个百分点 [8] - 债券占比41.1%，较年初上升2.7个百分点 [8] - 股票占比9.2%，较年初上升2.0个百分点 [8] - 股票投资规模较年初增长34% [8] - OCI股票规模较年初增长23.8%，占比下降至74.4% [8] 业务细分 - 机动车辆险保险服务收入1503亿元，同比增长3.5% [13] - 意健险保险服务收入310亿元，同比增长25.1% [13] - 农险保险服务收入232亿元，同比下降0.5% [13] - 责任险保险服务收入186亿元，同比增长1.3% [13] - 企业财产险保险服务收入92亿元，同比增长4.3% [13]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 核心观点 - 2025年中期业绩超预期，营收达161.4百万美元（同比增长33.1%），净利润14.2百万美元（同比增长583.6%）[1] - 海外市场表现突出，案例数同比增长103.5%至11.72万例，营收同比增长123.1%至71.7百万美元，占比提升至44.4%[1] - 盈利能力显著改善，净利润率提升至8.8%（同比+7.1pct），调整后净利润率12.1%（同比+3.7pct）[2] - 长期看好公司国内外市场协同发展，预测2025-2027年归母净利润0.12/0.23/0.39亿美元[3] 业务表现 - 总案例数22.58万例（同比增长47.7%），其中国内10.86万例（同比增长14.0%），海外11.72万例（同比增长103.5%）[1] - 国内市场营收89.7百万美元（同比增长0.6%），保持稳健增长[1] - 海外市场营收占比提升至44.4%（同比+17.9pct），案例数占比51.9%（同比+14.2pct）[1] - 海外全年案例数指引上调至24-25万例（同比增长70%+）[3] 财务表现 - 毛利润率62.4%（同比-0.1pct），其中国内市场63.3%（同比-0.7pct），海外市场61.2%（同比+3.0pct）[2] - 期间费用率54.7%（同比-10.4pct），销售/管理/研发费用率分别33.3%（-6.5pct）、13.8%（-4.5pct）、7.9%（-0.8pct）[2] - 现金储备充足，现金及等价物+定期存款+理财产品合计4.88亿美元[2] - 预测2025年营收347.10百万美元（同比增长29.13%），2026年474.09百万美元（同比增长36.59%）[4] 国际市场动态 - 海外市场亏损543.3万美元（同比减亏67.4%）[3] - 海外市场面临专利诉讼成本、价格战倾向及新工厂建设带来的短期成本压力[3] - 国内集采降价风险仍存[3] 盈利预测与估值 - 预测2025-2027年EPS为0.07/0.13/0.23美元[3] - 当前市值对应PE分别为131/70/40倍[3] - 净资产收益率预计从2024年2.56%提升至2027年7.09%[4] - 市净率从2024年2.75倍升至2025年3.26倍[4]