报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 核心主业稳健增长，地产关联风险降低，持续重视股东回报 [2] - 公司在住宅物管、商企物管、物业科技领域均为行业龙头，具备明显的规模优势和外拓竞争优势；短期地产关联业务、住宅物管业务毛利率下滑，下调公司 2025 - 2026 年归母净利润预测至 16.4/20.9 亿元（原预测为 19.4/22.1 亿元），新增 2027 年预测为 23.0 亿元，对应预测 PE 为 15/12/11 倍，行业龙头主业增长稳健，股息率具备吸引力 [3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 3 月 31 日，上海万科投资（万科企业全资子公司）与万物商企空间科技（万物云全资子公司）订立股权转让协议，出售上海祥大 55%股权，代价为 8.7 亿元；万科企业先前已通过资产抵债的方式向万物云转让 45%上海祥大股份（抵偿 5.9 亿元应付万物云的到期应收款），上海祥大持有上海滨江万科中心及光合新座 [1] - 万物云发布 2024 年度业绩公告，实现营收 362 亿元，同比增长 9.2%，毛利 47 亿元，同比降低 2.4%，归母净利润 11.5 亿元，同比降低 41.2%，核心净利润 22.3 亿元，同比降低 4.8%；公司按照核心净利润的 100%进行全年派息，合计派息每股 1.9 元人民币（含税） [1] 点评 - 主业增长保障性较强：2024 年公司住宅物业服务/商企物业和设施管理/城市服务实现收入 192/100/7.6 亿元，同比增长 13.1%/20.1%/10.9%，三项业务收入占比 82.7%；截至 2024 年末，公司住宅/商企物管在手合约饱和收入 327/186 亿元，分别覆盖 2024 年度实际收入 1.7/1.9 倍 [2] - 控制增量化解存量，地产关联业务风险降低：截至 2024 年末公司来自关联方万科地产的贸易应收款总额 24.5 亿元，较 2023 年没有进一步增加，当年计提减值拨备 2.6 亿元，拨备比例 10.6%；2024 年开发商增值业务收入 15.7 亿元，毛利 7.2 万元，对利润的影响有限；2024 年合计抵偿关联方应收款 12 亿元，有效控制了地产风险 [2] - 重视股东回报，全年派息率 100%：2024 年公司经营活动所得现金流净额 19 亿元，2024 年末账上现金及现金等价物 134 亿元，现金充沛；公司宣派 2024 年度股息合计 22.3 亿元，派息率 100%（覆盖核心净利润） [3] 公司盈利预测与估值简表 | 指标 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 33,183 | 36,224 | 39,381 | 42,669 | 46,216 | | 收入增长率 | 10.2% | 9.2% | 8.7% | 8.3% | 8.3% | | 归母净利润（百万元） | 1,955 | 1,150 | 1,640 | 2,092 | 2,298 | | 归母净利润增长率 | 29.4% | -41.2% | 42.7% | 27.5% | 9.9% | | EPS(元，人民币） | 1.67 | 0.98 | 1.40 | 1.79 | 1.96 | | ROE(归母，摊薄） | 10.7% | 6.7% | 9.5% | 11.8% | 12.6% | | P/E | 12.6 | 21.4 | 15.0 | 11.8 | 10.7 | | P/B | 1.3 | 1.4 | 1.4 | 1.4 | 1.3 | [4] 财务报表与盈利预测 - 利润表、资产负债表、现金流量表展示了 2023 - 2027E 年公司各项财务指标情况，如营业收入、营业成本、毛利、净利润等 [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [7] 报告的核心观点 - 心动公司2024年实现营收50.12亿元（同比+47.9%），归母净利润8.12亿元，经调整归母净利润8.77亿元，实现扭亏为盈；24H2公司实现收入27.92亿（同比+70.6%），归母净利润6.06亿，经调整归母净利润6.40亿元，同比扭亏为盈 [2][4] - 游戏业务受益于《出发吧麦芬》《心动小镇》等新游亮眼表现，收入增长和利润率显著提升；TapTap受益于高热度自研游戏和游戏投放需求回暖，用户延续增势，社区商业潜力持续释放 [2] - 关注《伊瑟》《仙境传说RO：守护永恒的爱2》等储备新游进展及AI对平台的赋能 [2] 根据相关目录分别进行总结 游戏业务 - 《出发吧麦芬》24年5月上线中国大陆，9月上线韩国地区，24下半年持续贡献流水增量；《心动小镇》7月上线后表现亮眼，9月新活动下iOS畅销榜排名曾升至Top6，具备一定长期商业化潜力；《铃兰之剑：为这和平的世界》8月海外多市场上线，贡献部分增量 [8] - 24H2公司游戏收入同比+106.8%至19.5亿，较24H1环比+31.1%；24H2平均月付费玩家数量同比+73.6%/环比+94.7%至212.6万，付费玩家占比同比小幅提升0.7pct至11.2%，由于24H2上新游戏较多，付费玩家占比环比小幅下滑0.2pct [8] - 由于相对低毛利的代理产品流水走弱，《出发吧麦芬》等亮眼表现带动自研游戏收入占比提升，24H2游戏业务毛利率同比+18.6pct/环比+4.6pct至64.6% [8] TapTap - 由于《出发吧麦芬》《心动小镇》等自研新游上线为TapTap带来新用户，以及增加营销活动和新的营销推广策略，2024H2 TapTap中国区MAU同比+19.1%/环比+3.7%至4485万；由于受个别游戏影响及减少海外营销投入，TapTap国际版MAU同比+12.7%/环比 -1.3%至500万 [8] - 受益于自研及外部持续的新游供给及游戏投放需求较高，24H2 Tap中国版收入增长，TapTap平台24H2收入同比+21.5%/环比+14.9%至8.44亿 [8] 营运效率与财务指标 - 《出发吧麦芬》《心动小镇》《铃兰之剑》等游戏集中上线致24H2营销开支同比+31.2%/环比+1.0%至7.02亿，但由于主投产品《出发吧麦芬》大陆地区24H2逐步进入稳定运营阶段以及公司整体游戏收入的提升，24H2销售费用率同比 -7.5pct/环比 -6.2pct至25.1% [8] - 受益于自研新游陆续上线，带动24H2公司整体毛利率同比+8.0pct/环比+3.6pct至71.0%；24H2经调归母净利率为22.9%，较23H2的 -9.0%和24H1的10.7%显著提升 [8] - 公司计划每股派息0.4港元 [8] 储备新游与AI布局 - 2024年多款新游持续验证自研能力；25年新游方面，《出发吧麦芬》已于2025年2月上线日本市场；自研都市异能策略回合制RPG《伊瑟》有望今年下半年开启国服公测；全新次世代MMORPG《仙境传说RO：守护永恒的爱2》已于年初公开 [8] - 公司已完成生成式人工智能服务TapSight的备案工作，在TapTap中加入了AI问答模块，并接入了DeepSeek深度搜索功能；公司持续探索能深度应用人工智能和机器学习工具与技术的新业务发展方向 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 公司多年坚持在核心城市布局，销售表现领先、减值压力相对较轻，且成本费用管控能力出众、利润率领先，预计业绩平稳向好 [1] - 公司聚焦核心城市核心区位的土储将保障其销售显著领先行业；作为财务稳健的央企，常年销管费用率、融资成本处于行业最低区间，净利润率的优势将使其在本轮竞争周期最终受益 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年营收1851.5亿元，同比-8.6%；归母净利润156.4亿元，同比-38.9%；核心归母净利润157.2亿元，同比-33.5%；毛利率17.7%，同比-2.6pct；归母净利率8.4%，同比-4.2pct [1] - 业绩下滑主要因地产行业调整，结转收入规模及毛利率降低，投资收益、净其他收入及收益、投资物业公允价值变动同比减少 [1] 财务状况 - 截至2024年末，有息负债规模2415.6亿元，同比-6.2%，一年内到期借贷285.9亿元，占比11.8%，到期结构健康 [2] - 2024年加权平均融资成本3.1%，处于公司历史最低、行业最低区间 [2] - 2024年剔除预收款后资产负债率48.2%、净负债率29.2%、现金短债比3.5倍，在手现金1241.7亿元，财务稳健 [2] 销售与投拓 - 2024年全口径合同销售金额3106.9亿元，同比+0.3%，公司及附属公司销售2453.1亿元，同比+8.7%，是2024年TOP10房企中销售唯一正增长的房企，权益销售位列行业第一 [3] - 2024年一线城市销售金额1640亿元，在上海、北京、深圳市占率均位列第一 [3] - 2024年拿地金额806.1亿元，投资规模位列行业第一，一线城市占比达77%，权益地价696.3亿元 [3] - 期末剔除中海宏洋的土储为2877万方，权益面积2543万方；货值结构上，一线及强二线合计占比达85% [3] 商业运营业务 - 商业运营业务收入71.3亿元，同比+12.1%，占主营业务收入比重为3.9%，同比+0.7pct [3] - 写字楼、购物中心、酒店及公寓实现收入占比分别为50.1%、31.7%、18.2% [3] 投资建议 - 预计公司2025/2026/2027年营收为1947.2/1989.6/2031.2亿元；归母净利润为168.9/176.9/182.5亿元；对应EPS为1.54/1.62/1.67元/股；对应PE为8.69/8.3/8.05倍 [4] 财务指标 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|202524|185154|194722|198962|203120| |增长率yoy（%）|12%|-9%|5%|2%|2%| |归母净利润（百万元）|25610|15636|16893|17694|18253| |增长率yoy（%）|10%|-39%|8%|5%|3%| |EPS最新摊薄（元/股）|2.34|1.43|1.54|1.62|1.67| |P/E（倍）|5.88|8.67|8.69|8.30|8.05| [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2024年心动公司年度业绩扭亏为盈并实行首次年度分红，新游表现出色带动游戏业务规模增长，TapTap平台品牌效应逐步显现，公司聚焦自研游戏产品，发力降本增效，提升商业化水平，预计25 - 27年归母净利润增长，维持“买入”评级 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 年度业绩情况 - 2024年公司实现营业收入50.12亿元，同比增长47.9%，归母净利润8.12亿元，同比扭亏为盈，年度毛利润34.79亿元，同比增长68.2%，毛利率为69.4%，较去年同期提升8.4pct，销售/研发费用率分别为27.88%/18.34%，较去年同期变动+2.35/-11.62pct，发布首次年度分红方案，每股派发0.4港币股息 [2] 业务情况 - 游戏业务营收34.34亿元，同比增长64.2%，其中网络游戏收入33.17亿元，同比增长69.1%，付费游戏收入1.11亿元，同比减少8.2%，2024年新上线《出发吧麦芬》等三款游戏表现出色带动增长，《心动小镇》国际服2025年上线，有2款游戏在研，3款付费游戏预计2025年上线 [3] - 信息服务业务营收15.78亿元，同比增长21.6%，2024年TapTap中国版app平均MAU同比增长23.0%，达到44百万，部分优秀手游与平台合作及《心动小镇》独家发布带来新用户，增加营销活动并引入新推广方式，加入AI问答模块并接入深度搜索功能 [3] 投资建议与盈利预测 - 预计25 - 27年实现归母净利润9.99/11.94/13.43亿元，对应EPS为2.03/2.43/2.73元/股，对应PE为15/13/11x，维持“买入”评级 [4] 财务数据预测 |财务数据|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|3389.14|5012.11|5381.16|5847.53|6246.00| |收入同比（%）|-1.22|47.89|10.89|8.67|6.81| |归母净利润(百万元)| - 83.04|811.53|999.47|1193.71|1342.88| |归母净利润同比(%)|-|1077.29|23.16|19.43|12.50| |每股收益(元)| - 0.17|1.65|2.03|2.43|2.73| |市盈率(P/E)| - 182.60|18.68|15.17|12.70|11.29|[6] 利润表预测（百万元） | | 2022A | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 3,431 | 3,389 | 5,012 | 5,381 | 5,848 | 6,246 | | yoy | 26.92% | -1.22% | 47.89% | 10.89% | 8.67% | 6.81% | | 营业成本 | 1,596 | 1,321 | 1,534 | 1,673 | 1,733 | 1,763 | | 毛利 | 1,835 | 2,068 | 3,479 | 3,708 | 4,115 | 4,483 | | 营销费用 | 923 | 865 | 1,397 | 1,345 | 1,345 | 1,437 | | 行政管理费用 | 234 | 225 | 267 | 269 | 292 | 312 | | 研发费用 | 1,284 | 1,016 | 919 | 1,022 | 1,170 | 1,249 | | 经营亏损/利润 | -568 | -5 | 915 | 1,121 | 1,358 | 1,535 | | 财务费用净额 | -30 | -30 | 14 | 54 | 51 | 55 | | 权益性投资损益 | 38 | 5 | 6 | 30 | 30 | 30 | | 除税前利润 | -560 | -30 | 935 | 1,205 | 1,439 | 1,619 | | 净利润 | -574 | -65 | 890 | 1,097 | 1,310 | 1,474 | | 归属普通股股东 | -553 | -83 | 812 | 999 | 1,194 | 1,343 |[10]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年公司整体营收稳固，一次性计提影响表观业绩，考虑消费市场待修复等因素，下调2025 - 2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为12.3／16.3／19亿元，yoy扭亏/+32.4%/+17%，公司继续瘦身健体，聚焦资源于潜力板块，全球化运营持续深化，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 2025年4月2日，复星国际当前股价4.380港元，一年最高最低6.230/3.830港元，总市值358.37亿港元，流通市值358.37亿港元，总股本81.82亿股，流通港股81.82亿股，近3个月换手率3.36% [1] 业绩情况 - 2024年公司实现收入1921.4亿元/yoy - 3.1%，产业运营利润49亿元，同比保持稳定，归母净利润 - 43.5亿元，其中菜鸟项目计提损失51亿元，剔除一次性重大影响，全年实现归母净利7.5亿元，2023年归母净利为13.8亿元，有所下滑系国内整体消费市场低迷，豫园股份和复星旅文净利润同比下滑 [5] 业务营收情况 - 2024年健康/快乐/富足/智造板块实现营收465.5/767.1/551.1/155.9亿元，yoy + 0.5%/+6.4%/-13.8%/+22.2%，归母净利润为9/-18.8/-26.6/-6.3亿元，2023年同期为5.8/-2.6/2.4/9.3亿元 [6] - 2024年豫园股份/复星医药/复星葡萄牙保险 / 复星旅文实现营收469.2/409.1/298.2/170亿元，yoy - 19.3%/-0.8%/+12.7%/-0.9%，合计营收占比70% [6] - 2024年境内/境外收入973/948亿元，yoy - 11%/+6%，占比51%/49%，境外收入11年CAGR达49% [6] 全球化运营亮点 - 2024年复星医药境外收入113亿元/yoy + 8.9%，复星葡萄牙保险葡萄牙以外总保费收入18.4亿欧元/yoy + 7.8% [6] 资产与运营情况 - 2024年集团实现回流约150亿元，集团合并报表层面退出签约金额约300亿元等值，总债务占总资本比率为52%，同时通过回购、增持及私有化等多种方式实现资产组合优化 [7] - 2024年，“康养 + 保险”生态保单模式成功跑通，复星康养首次实现盈利 [7] - 2024年复星医药联手深圳市引导基金等设立50亿元生物医药产业基金推动湾区医药健康产业高质量发展 [7] 财务摘要和估值指标 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 198,200 | 192,142 | 201,745 | 215,277 | 223,775 | | YOY(%) | 8.6 | -3.1 | 5.0 | 6.7 | 3.9 | | 净利润(百万元) | 1,379 | -4,349 | 1,228 | 1,626 | 1,902 | | YOY(%) | 165.8 | —— | —— | 32.4 | 17.0 | | 毛利率(%) | 42.6 | 44.5 | 42.8 | 42.9 | 44.1 | | 净利率(%) | 0.7 | -2.3 | 0.6 | 0.8 | 0.0 | | ROE(%) | 1.2 | -3.1 | 0.7 | 0.8 | 0.0 | | EPS(摊薄/元) | 0.2 | -0.5 | 0.2 | 0.2 | 0.2 | | P/E(倍) | 23.9 | —— | 27.0 | 20.4 | 17.5 | | P/B(倍) | 0.2 | 0.2 | 0.1 | 0.1 | 0.1 | [7]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 浪潮为国内第三大ERP行业龙头，客户以大中型国央企为主，相比金蝶、用友有更好业绩成长性和确定性，受益国产替代、云业务利润率提升、AI标杆项目宣传效应释放，上调2025 - 2026年归母净利润至5.2/6.8亿元，新增2027年归母净利润预测8.5亿元，同比增长35%/30%/25%，当前股价对应2025 - 2027年PE估值为14.8/11.4/9.1倍，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 日期为2025年4月2日，当前股价7.220港元，一年最高最低7.240/2.580港元，总市值82.45亿港元，流通市值82.45亿港元，总股本11.42亿股，流通港股11.42亿股，近3个月换手率43.68% [1] 公司业绩情况 - 2024年核心业务收入同比增长19.1%，归母净利润3.9亿元，利润质量超预期，经营杠杆模式获验证，2024年管理费用同比+1%、销售费用同比 - 8%，传统软件及云业务经营利润率改善，且2024年计提1.4亿元坏账准备为后续利润释放提供潜力 [7] - 传统软件业务收入同比增长3.7%，经营利润率16.9%同比提升1.5pct；云业务收入同比增长38.1%，经营利润率超预期改善至4.8%同比提升7.6pct [7] 公司发展趋势 - 受益国产替代及自身行业客户拓展，市场位势有望上移，预计2025年云业务延续快速增长，驱动核心业务收入双位数增长，长期云业务经营利润率有望对标传统软件业务利润率15 - 20%，驱动整体净利润持续释放 [8] - 已打造数个AI标杆项目，形成有效需求扩散，如中铁建大桥局项目，有望在同类基建公司间扩散，提升云业务增长置信度 [8] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|8,294|8,201|9,179|10,150|11,071| |YOY(%)|0.0|0.0|11.9|10.6|9.1| |净利润(百万元)|202|385|520|679|849| |YOY(%)|0.0|0.0|35.2|30.4|25.0| |毛利率(%)|23.1|26.9|28.5|29.7|31.1| |净利率(%)|2.4|4.7|5.7|6.7|7.7| |ROE(%)|10.0|15.2|17.0|18.2|18.5| |EPS(摊薄/元)|0.177|0.337|0.456|0.594|0.743| |P/E(倍)|38.2|20.0|14.8|11.4|9.1| |P/B(倍)|3.7|3.0|2.5|2.0|1.6| [9]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][29] 报告的核心观点 - 2024年雅迪控股收入及利润下滑受国检、去库存等拖累，利润率下滑、费用率提升；2025年强化新品打造、拓展门店，有望迎来销量及利润恢复，且积极布局东南亚市场打造新成长曲线 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 2024年经营情况 - 收入及利润下滑：实现营业收入282.4亿元，同比下降18.9%，净利润12.7亿元，同比下降51.8%，主要受国检影响经销商出货节奏和公司促销去库存影响 [1][8] - 利润率下滑：毛利率15.2%，同比下降1.7pct，净利率4.5%，同比下降3.1pct，因去库存部分产品打折促销 [2][17] - 费用率提升：综合费用率为11.7%，同比提升0.8pct，销售、管理费用率保持稳健，研发费用率提升至4.1%，较2023年提升0.6pct [2][19] 2025年发展规划及预期 - 强化新品打造：2月举办摩登系列新车发布会，发布光芒、追光、莱茵三款新车，与冠能、飞越形成三大品牌系列，有望推出更多爆款车型 [3][22] - 持续拓展门店：终端渠道数量持续提升，2023年有4000家分销商及40000家销售点，2025年在以旧换新背景下有望加强渠道开拓 [3][27] - 布局东南亚市场：将海外布局战略重点放在东南亚，2019年在越南北江建设生产基地，年产能有望提至50万台，2025年在印尼新建工厂，建成后年产能300万台 [3][28] 盈利预测与估值 - 下调盈利预测：预期25/26/27年归母净利润分别为27.02/31.02/36.93亿元（原30.59/37.23/49.77亿元），每股收益分别为0.87/1.0/1.19元（原0.98/1.2/1.6元），对应PE为16/14/12倍 [4][29]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 华润置地2024年营收规模稳定但核心净利润下滑，开发毛利率延续下滑，一线城市销售贡献提升，购物中心量效齐升且轻资产管理加速扩张，财务保持稳健融资成本持续优化，考虑开发业务毛利率下滑等因素下调2025 - 2026年归母净利润预测并新增2027年预测，当前股价对应25 - 27年PE估值分别为6.5/6.0/5.9倍，维持“买入”评级 [1][2][4] 各部分总结 营收与利润情况 - 2024年公司实现营业收入2788亿元，同比增长11.0%，归母净利润256亿元，同比下降18.5%，核心归母净利润254亿元，同比下降8.5% [1][2] - 房地产开发业务营收2372亿元，同比增长11.8%；经常性业务营收417亿元，同比增长6.6%，占总营收14.9% [2] - 公司综合毛利率21.6%，同比下降3.6pct，主要受开发业务毛利率同比下降3.9pct至16.8%影响，预计2025年开发毛利率仍筑底 [2] - 经常性业务贡献核心归母净利润达103亿元，同比增长8.2%，核心净利润贡献占比40.7% [2] - 截至2024年末预计有1935亿元已售未结销售额将于2025年内结算，营收规模有保障 [2] 销售与拿地情况 - 2024年公司实现销售额2611亿元，同比下降15.0%，一线城市（含香港）销售额占比38%，同比提升9pct [3] - 全年新增权益投资额526亿元，权益拿地销售比约29.2%，一二线城市投资占比94% [3] 购物中心与物管业务情况 - 2024年新开业购物中心16座，购物中心零售额同比增长19.2%至1953亿元，同店增长4.6%，租金收入同比增长8.4%至193亿元，租售比12.2%，经营利润率61% [3] - 轻资产管理业务营收同比增长14.0%至121亿元 [3] - 截至2024年末在营购物中心92座，整体出租率97.1%，同比提升0.6pct [3] - 华润万象生活物管总在管面积同比增长11.6%至4.1亿平米，购物中心在管面积同比增长19.8%至1314万平米 [3] 财务情况 - 截至2024年末，剔除预收款的资产负债率为55.6%，净负债率31.9%，非受限现金短债比1.9倍 [4] - 综合融资成本同比下降45bp至3.11% [4] 盈利预测与估值情况 - 下调公司2025 - 2026年归母净利润预测为262.5/281.5亿元（原预测为288.8/299.6亿元），新增2027年归母净利润预测为289.3亿元 [4] - 当前股价对应25 - 27年PE估值分别为6.5/6.0/5.9倍 [4]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][5] 报告的核心观点 - 老铺黄金2024年业绩高增，销售业绩97.95亿元（yoy+166.4%），营收85.06亿元（yoy+167.5%），净利润14.73亿元（yoy+253.9%） [1] - 品牌快速破圈引领古法黄金市场，足金产品和线上平台表现突出，24H2营收增长显著 [2] - 2024年毛利率基本稳定净利率提升，费用率下降 [3] - 品牌影响力扩大、产品优化及门店扩展推动业绩高增，预计25 - 27年归母利润持续增长 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年销售业绩97.95亿元（yoy+166.4%），营收85.06亿元（yoy+167.5%），净利润14.73亿元（yoy+253.9%） [1] - 24H2营收49.85亿元，同比+182.9% [2] 分产品/服务收入 - 足金产品24年销售业绩97.87亿元，同比+166.5%；收入84.99亿元，同比+167.7%；24H2收入49.80亿元，同比+182.8% [2] - 其他产品及服务24年销售业绩0.08亿元，同比+53.11%；营收0.07亿元，同比+52.2%；24H2营收0.06亿元，同比+521.82% [2] 分销售渠道收入 - 门店24年销售业绩85.35亿元，同比+162.86%；收入74.50亿元，同比+164.3%；24H2收入43.22亿元，同比+176.17% [2] - 线上平台24年销售业绩12.60亿元，同比+192.82%；收入10.55亿元，同比+192.2%；24H2收入6.64亿元，同比+236.58% [2] 盈利能力 - 2024年毛利35.01亿元，毛利率41.16%，同比-0.73pct；24H2毛利率41.05%，同比-1.03pct [3] - 2024年销售费用率14.54%，同比-3.68pct；管理费用率3.2%，同比-2.07pct；研发费用率0.23%，同比-0.11pct [3] - 2024年净利润14.73亿元，净利率17.32%，同比+4.23pct；24H2净利润8.85亿元，净利率17.76%，同比+5.3pct [3] 业绩增长原因 - 品牌影响力扩大，2024年同店收入增长超120.9% [4] - 产品持续优化、推新及迭代，截至2024年底有近2000项原创设计等 [4] - 2024年新增门店7家、优化及扩容门店4家 [4] 盈利预测 - 预计25 - 27年归母利润分别为25.0亿元、37.0亿元、53.9亿元，同比分别增加69.6%/48.2%/45.5% [4] 财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|8,506|14,333|20,748|29,844| |增长率(%)|167.5|68.5|44.8|43.8| |归母净利润（百万元）|1,473|2,499|3,703|5,389| |增长率(%)|253.9|69.6|48.2|45.5| |EPS（元）|8.75|14.84|21.99|32.01| |P/E|85|50|34|23| |P/B|31.9|23.4|15.8|10.8| [5][7]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 越秀地产2024年业绩显示营收增长利润下滑，投资拿地多元化且聚焦高能级城市，TOD和城市更新业务进展顺利 因结转规模下降、毛利率短期承压，下调2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为10.8、11.7、14.9亿元，对应EPS为0.27、0.29、0.37元，当前股价对应PE估值分别为17.0、15.8、12.4倍 公司已售未入账金额充足，业绩企稳回升可期，维持“买入”评级 [6] 各部分总结 公司基本情况 - 2025年4月2日，当前股价4.950港元，一年最高最低8.380/3.520港元，总市值199.26亿港元，流通市值199.26亿港元，总股本40.25亿股，流通港股40.25亿股，近3个月换手率21.16% [1] 营收与利润情况 - 2024年实现营收864.0亿元，同比+7.7%；归母净利润10.4亿元，同比-67.3%；核心净利润15.9亿元，同比-54.4%；毛利率10.48%，同比-4.80pct；净利率1.70%，同比-3.99pct 归母净利润大幅下滑主要因结转毛利率下滑 [7] 销售与土储情况 - 2024年合同销售金额1145.4亿元，同比-19.4%，克而瑞销售排名升至第8，大湾区和广州市销售金额占比分别为42.7%和37.9% 截至2024年末，已售未结金额1700.5亿元，较年初-14.7% [8] - 2024年于8个城市新增24幅土地，总建面271万方，一线城市新增土储占比超70% 截至2024年末，总土储1971万方，大湾区、华东地区、中西部地区和北方地区占比分别约36.5%、22.4%、28.8%、12.3%，一二线城市占比达96% 2024年实现广州3幅地块收储，累计可盘活资金约135亿元 [8] 业务与融资情况 - 2024年直接持有的商业租赁收入6.68亿元，同比+37.1%；持股40.02%的越秀房产基金收入20.32亿元，同比-2.7%；持股67.40%的越秀服务收入38.68亿元，同比+20.0%，社区增值服务收入同比+30.6% [9] - 2024年三道红线维持绿档，剔预负债率、净负债率和现金短债比分别为68.1%、71.3%和2.10倍，加权平均借贷成本同比降33个基点至3.49% [9] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|80,222|86,401|89,134|94,273|99,256| |YOY(%)|10.8|7.7|3.2|5.8|5.3| |净利润(百万元)|3,185|1,040|1,080|1,166|1,485| |YOY(%)|(19.4)|(67.3)|3.9|8.0|27.4| |毛利率(%)|15.3|10.5|9.5|9.8|10.3| |净利率(%)|5.7|1.7|1.9|1.9|2.3| |ROE(%)|5.6|2.1|2.0|2.1|2.6| |EPS(摊薄/元)|0.79|0.26|0.27|0.29|0.37| |P/E(倍)|5.8|17.7|17.0|15.8|12.4| |P/B(倍)|0.3|0.4|0.3|0.3|0.3| [10]