投资评级 - 维持"买入"评级 [9] 核心观点 - 2025H1营收实现双位数增长但归母净利润同比下滑 主因结算毛利率承压及少数股东损益占比提升 [2][6][9] - 销售表现显著优于行业平均水平 全年销售目标达成可期 [2][9] - 拿地策略保持克制 溢价率低于行业均值且下半年有望发力 [2][9] - 融资成本处于行业领先水平 三道红线维持绿档健康状态 [2][9] 财务表现 - 2025H1营业收入475.7亿元 同比增长34.6% [6][9] - 毛利率10.6% 同比下降3.1个百分点 [6][9] - 归母净利润13.7亿元 同比下降25.2% [6][9] - 核心净利润15.2亿元 同比下降12.7% [6] - 少数股东损益占比54.0% 同比提升25.4个百分点 [9] - 计提存货减值5.32亿元 较去年同期减少5.41亿元 [9] - 合同负债698.0亿元 合同负债/年化开发业务结算收入为0.76倍 [9] 销售表现 - 2025H1销售金额615.0亿元 同比增长11.0% [9] - 表现显著优于百强房企平均增速（-11.4%） [9] - 完成年度销售目标1205亿元的51% [9] - 行业销售排名维持第八位 其中广州第二 北京第一 上海第六 [9] 土地投资 - 新增13宗土地 总建筑面积148万平方米 [9] - 拿地平均溢价率约9% 大幅低于TOP10房企均值 [9] - 总土储建筑面积2043万平方米 94%分布在一二线城市 [9] 财务状况 - 加权平均借贷成本3.16% 同比下降41BP 期末降至3%以下 [9] - 剔除预收账款资产负债率64.6% 净负债率53.2% 现金短债比1.7 [9] - 有息负债81%为人民币银行借款及债券 短债占比24% [9] 业绩预测 - 预测2025-2027年归母净利润分别为11/13/16亿元 [9] - 对应业绩增速+1%/+24%/+25% [9] - 对应PE为17.4/14.0/11.2倍 [9]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][4] 核心观点 - 公司于8月25日完成产品普遍调价12%-13%，预计下半年毛利率将迎来修复 [2] - 品牌高端定位持续验证，与五大国际奢侈品牌消费者平均重合度达77.3%，品牌影响力显著提升 [2] - 新店扩张及门店优化将推动下半年收入环比进一步增长，高增长基数下仍具增长潜力 [3][4] 财务表现 - 2025年上半年实现收入123.54亿元，同比增长251% [1] - 经调整净利润23.51亿元，同比增长291% [1] - 毛利率38.1%，同比下降3.2个百分点，主要受2月调价幅度不足10%及3-4月金价上涨影响 [2] - 销售费用率11.85%，同比下降3.26个百分点，管理效率优化 [2] - 经调整净利润率19.03%，同比提升1.93个百分点 [2] - 拟派发现金股息每股9.59元，分红总额18.06亿元，占经调整净利润的77% [1] 运营与市场表现 - 2025年上半年单个商场平均销售业绩4.59亿元（不含新店），保持中国大陆珠宝品牌坪效第一 [2] - "618"期间天猫旗舰店成交额超10亿元，位列黄金类目销售榜首 [2] - 线上渠道销售业绩19.43亿元，全渠道协同发力 [2] - 忠诚会员数达48万名，较2024年底增长13万名，消费群体持续扩大 [2] - 截至2025年6月30日，在16个城市开设41家自营店，覆盖29个高端商业体，包括SKP系6家及万象系11家 [3] - 新入驻上海港汇恒隆、新加坡滨海湾金沙购物中心及上海IFC，并优化扩容罗湖万象城及厦门万象城门店 [3] 盈利预测 - 预计2025年收入251亿元，同比增长195% [4][5] - 预计2025年归母净利润49.53亿元，同比增长236% [4][5] - 预计2025-2027年EPS分别为28.68元、39.85元、48.37元 [5][7] - 对应2025年PE为23倍，2026年降至17倍，估值具备吸引力 [4][5]

投资评级 - 维持优于大市（OUTPERFORM）评级，目标价55.9港元，较现价50.3港元存在11.1%上行空间 [2] 核心观点 - 2025年上半年营收256.22亿元（同比+15.6%），归母净利润76.22亿元（同比+22.1%），利润超预期主因费用控制高效 [3][4] - 包装水业务收入94.43亿元（同比+10.7%），扭转2024年H1/H2分别下跌18.3%/24.4%的颓势，舆情影响消退 [3] - 茶饮料收入首次突破百亿达100.89亿元（同比+19.7%），成为第一大收入板块，分部利润率提升至48.4%（历史水平约44%） [4] - 毛利率优化至60.3%（同比+1.5pct），销售费用率降至19.6%（去年同期22.4%），经营利润率达36.1%（历史区间28%-32%） [4] 业务表现 - 新增湖南八大公山、四川龙门山、西藏念青唐古拉山水源地，全国水源地布局达15处，实现就近生产销售以降低运输成本 [3] - 通过"天然水源，透明工厂"活动强化品牌形象，深化消费者对天然水与纯净水的认知差异 [3] - 茶饮料板块减少"十元三瓶"等高成本促销，转向"一元乐享"等可控活动，费用效率显著提升 [4] 财务预测 - 2025-2027年营收预测：499.47亿/566.40亿/637.20亿元（同比+16.4%/+13.4%/+12.5%） [2][5] - 2025-2027年归母净利润预测：144.39亿/161.86亿/181.96亿元（同比+19.1%/+12.1%/+12.4%） [2][5] - 每股收益（EPS）预测：1.28/1.44/1.62元，对应PE倍数39/35/31倍 [2][5] - ROE维持行业第一梯队水平：2025-2027年预测39.4%/39.0%/38.8% [2] 行业与估值 - 估值依据：基于2025年40倍PE（参考可比公司东鹏饮料2025年PE34.6倍，统一企业16.6倍） [2][7] - 当前市值2532.4亿港元（约324.9亿美元），自由流通股占比36% [2]

投资评级 - 维持优于大市评级（OUTPERFORM），目标价18.50港元，现价15.34港元 [1] 核心观点 - 让利策略导致短期经营利润承压，但多元品牌布局驱动新增长 [1] - 1H25实现扭亏为盈，归母净利润2835.2万美元（1H24亏损458.3万美元），主要受益于汇兑收益2376.1万美元 [5] - 剔除汇兑收益后净利率约1.2%，餐厅层面经营利润率6.4%，同比下降2.3个百分点 [5] - 通过优化菜单、人员排班及浪费管控等措施降本提效，预计2H25盈利水平改善 [8] - 维持2025年1.8倍PS估值，对应目标市值120.2亿港元 [10] 财务表现 - 1H25收入4.0亿美元，同比增长7.0%；2Q25收入2.0亿美元，同比增长8.5% [5] - 2024-2027年收入预测：7.78亿/8.57亿/9.56亿/10.58亿美元，同比增长13%/10%/11%/11% [4][11] - 2024-2027年归母净利润预测：0.22亿/0.45亿/0.57亿/0.70亿美元，同比增长-15%/105%/28%/22% [4][11] - 毛利率稳步提升，预计从2024年66.9%升至2027年67.8% [4][11] - ROE从2024年6.8%提升至2027年14.0% [4][11] 业务细分 - 餐厅经营收入3.8亿美元（同比增长5.9%），占比主导 [6] - 东南亚/东亚/北美洲/其他地区收入占比分别为50.6%/16.2%/20.4%/12.8% [6] - 外卖业务收入773.8万美元，同比增长49.0%，因优化产品及与平台合作 [6] - 其他收入1152.7万美元，同比增长24.6%，受益于火锅调味品受欢迎及"红石榴计划"第二品牌孵化 [6] 运营数据 - 1H25末餐厅总数126家，净增4家（新开8家，关闭4家） [7] - 东南亚/东亚/北美洲/其他分别74/20/20/12家，东亚及其他各增2家 [7] - 累计接待顾客1550万人次，同比增长6.9%；客单价24.2美元，同比降1.6% [7] - 整体翻台率3.9次/天，同比提升0.1次/天 [7] - 同店日均销售额：东南亚1.6万/东亚1.9万/北美洲2.2万/其他2.6万美元 [7] - 同店翻台率：东南亚3.7/东亚4.8/北美洲4.0/其他4.2次/天，东亚地区表现突出（同比+0.6次/天） [7] 成本结构 - 原材料成本1.3亿美元（同比+8.1%），占收入34.0%（同比+0.4个百分点） [8] - 员工成本1.4亿美元（同比+11.0%），费用率35.3%（同比+1.2个百分点），因扩张及福利投入 [8] - 租金开支0.1亿美元（同比+27.5%），费用率2.9%（同比+0.5个百分点），因仓库租赁及新店物业费增加 [8] 行业对比 - 特海国际2025年预测PE为28.7倍，高于行业平均15.8倍 [12] - 可比公司PE（2025E）：海底捞15.8倍、百胜中国18.4倍、九毛九22.2倍 [12] - 特海国际PS（2025E）为1.5倍，与行业平均持平 [12]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][4] 核心观点 - 业绩下滑符合预期，2025H1营收832.2亿元同比-4.3%，归母净利润86.0亿元同比-16.6% [4] - 投资加码，2025H1拿地金额403.7亿元同比+313.2%，拿地强度达34% [4] - 融资成本创新低至2.9%，同比-0.6个百分点，财务指标维持绿档 [4] - 下调2025-2027年归母净利润预测至148/155/168亿元（原157/165/178亿元） [4] 财务表现 - 2025H1毛利率17.4%（同比-4.7pct），归母净利率10.3%（同比-1.5pct） [4] - 销售及管理费用率3.8%（同比-0.1pct），运营效率保持稳定 [4] - 其他收入及收益7.9亿元同比+213.6%，联营公司损益12.6亿元同比+140.2% [4] - 已售未结转金额2,088亿元，可覆盖2024年营收1.1倍 [4] - 每股派中期股息25港仙，同比-16.7% [4] 销售情况 - 2025H1销售金额1,201.5亿元同比-19.0%，行业排名第二 [4] - 一线城市销售额占比53.7%，强二线城市占比27.5%，合计超80% [4] - 在31个城市市占率位居前三，其中14个城市位居第一 [4] 土地投资 - 新增17幅地块，拿地面积258万平同比+220.5% [4] - 总土地储备4,047万平，不含中海宏洋的权益土储2,367万平 [4] - 投资策略聚焦一线及重点二线城市，计划稳中有进 [4] 财务状况 - 剔除预收款资产负债率45.7%，净负债率28.4%，现金短债比4.9倍 [4] - 商业收入35.4亿元同比持平，其中写字楼占比48%、购物中心33% [4] 盈利预测 - 2025E营收190,894百万元同比+3.1%，2027E预计达207,066百万元 [3][5] - 2025E归母净利润14,787百万元同比-5.4%，2027E预计恢复至16,786百万元 [3][5] - 每股收益2025E为1.35元，2027E预计提升至1.53元 [3][5]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价由9.20港元调升至11.65港元，对应8.5倍FY26目标市盈率及21.6%上行空间 [4][6][19] 核心业绩表现 - FY25上半年股东净利润同比上升32.8%至4.4亿元，总收入同比上升17.3%至43.9亿元 [1] - 电智能计量业务收入同比增长29.8%至18.8亿元，毛利率为35.1%，同比持平 [1][11] - 销售和行政费用得到有效控制，研发开支仅同比增长2.0%，财务费用同比下跌5.4%至5,900万元 [1][11] - 实质税率由去年同期的16.9%下跌至15.1% [1][11] 收入结构分析 - 国内电网客户收入同比上升21.6%至18.0亿元，占总收入41.0%，仍是最大收入来源 [2][11] - 海外客户收入同比增长19.2%至12.4亿元，占总收入30.8%，其中电智能计量业务占海外收入73.0% [2][11] - 马来西亚新山及印度尼西亚PT Willfar工厂正式投运，有望推动海外业务持续增长 [2] 盈利预测调整 - 上调FY25-27股东净利润预测9.1%、9.6%、10.1%至9.8亿、12.6亿、15.4亿元 [3][15] - 预计FY25-27净利润同比增长率分别为38.4%、28.6%、22.9% [3][5] - 上调FY25-27每股盈利预测至0.98、1.26、1.55元人民币，每股股息预测至0.53、0.68、0.83港元 [5][15] 财务数据预测 - FY25-27预计收入分别为103.93亿、122.16亿、141.56亿元，同比增长19.2%、17.5%、15.9% [5][15] - FY25-27毛利率预计为35.6%、36.5%、36.8%，经营利润率预计为16.5%、17.9%、18.8% [15] - 每股净资产预计从FY25的6.56元人民币增长至FY27的9.77元人民币 [5]

投资评级与目标价 - 首次给予买入-A投资评级 [4] - 6个月目标价为11.92港元 [4] - 当前股价为9.41港元（截至2025年8月26日） [4] 核心财务表现与预测 - 2025年中期营业收入4.66亿元，归母净利润0.42亿元 [1] - 预计2025-2027年收入分别为7.5亿元、8.8亿元、17.9亿元 [2] - 预计2025-2027年净利润分别为-0.8亿元、0.1亿元、2.9亿元 [2] - 2025年预计毛利率85%，2027年提升至88% [7] - 2027年预计净利润率达18.41% [6] 核心产品管线进展 - EGFR ADC MRG003鼻咽癌适应症处于NDA上市审核阶段 [1] - MRG003联用PD-1的R/M鼻咽癌适应症进入3期临床 [1] - MRG003单药治疗二线及以上头颈癌适应症进入3期临床 [1] - 计划在ESMO 2025年会披露MRG003联合PD-1的头颈癌2期数据及鼻咽癌2期数据 [1] - TF ADC MRG004A于2025年8月进入3期注册临床 [2] - 溶瘤病毒CG0070完成中国1期入组，正与CDE沟通单药注册路径 [2] - GPC3 ADC MRG006A完成1a期探索，正在进行1b期扩组 [2] - CDH17 ADC MRG007取得中国IND，国内开始1期爬坡 [2] 对外合作与资产转让 - 已达成CDH17 ADC MRG007的授权合作 [2] - 完成2个TCE相关IP资产的转让许可 [2] - 后续其他产品潜在授权合作值得期待 [2] 估值与财务模型 - 采用DCF估值模型，预测期自由现金流从2025年-1.7亿元改善至2027年1.7亿元 [7] - 终值现值108亿元，总市值197亿元（折合215亿港元） [7] - 总股本18.04亿股，对应目标价11.92港元 [7] - 2027年预计ROE达31.66% [6] 市场表现与市值 - 总市值169.8亿港元，流通市值169.8亿港元 [4] - 12个月价格区间2.27-10.18港元 [4] - 过去12个月绝对收益282.5% [5]

投资评级与目标价 - 首次给予复宏汉霖买入-A投资评级 [3][6] - 6个月目标价为93.45港元 [3][6] - 当前股价为83.90港元（截至2025年8月26日） [6] 核心财务表现与预测 - 2025年中期营业收入28.2亿元，归母净利润3.9亿元 [1] - 预计2025年全年收入58.8亿元（同比增长2.77%），净利润8.7亿元（同比增长5.70%） [3][8][14] - 预计2026年收入53.0亿元（同比下降9.99%），净利润7.7亿元（同比下降11.60%） [3][8][14] - 预计2027年收入66.0亿元（同比增长24.64%），净利润13.4亿元（同比增长74.20%） [3][8][14] - 毛利率从2025年80%提升至2027年90% [8][14] - 每股收益2025E为1.60元，2027E升至2.46元 [8][13] 核心产品HLX43临床进展 - PD-L1 ADC HLX43在非小细胞肺癌（NSCLC）、胸腺鳞癌（TSCC）等实体瘤中展现"高效、低毒"治疗潜力 [1] - 对鳞状/非鳞状NSCLC、有无EGFR突变、有无脑/肝转移、PD-L1阳性/阴性患者均显示优异疗效，不依赖生物标志物筛选 [1] - 已在中美两国启动NSCLC国际多中心II期临床并完成首例给药 [1] - 计划近期启动胸腺癌国际多中心临床，并拓展至宫颈癌、肝细胞癌、食管鳞癌等瘤种II期研究 [1] 早期研发管线布局 - 布局多款潜力早研品种包括HLX79（人唾液酸酶融合蛋白）、HLX701（新型SIRPα-Fc融合蛋白）、HLX37（抗PD-L1/VEGF双抗） [2] - 小分子抑制剂HLX97（KAT6A/B口服抑制剂，潜在BIC）及三抗TCE平台产品HLX3901（DLL3xCD3xCD28）、HLX3902（STEAP1xCD3xCD28） [2] - 双抗ADC产品HLX48（EGFRxcMET基于Hanjugator™开发）及HLX316（B7H3-唾液酸酶融合蛋白，潜在FIC） [2] 估值与财务模型 - 采用DCF估值模型，假设WACC为9.0%，永续增长率3.0% [10] - 预测2025-2034年自由现金流从-1.3亿元增至41.6亿元，自由现金流比率从-2%提升至28% [10] - 预测期现金流现值137亿元，终值现值329亿元，总市值466亿元（折合507亿港元） [10] - 每股估值93.45港元基于总股本5.43亿股 [10] 市场表现与估值比率 - 过去12个月绝对收益264.0%，相对收益232.0% [7] - 2025年预测市盈率47.94倍，2027年降至31.13倍 [8][14] - 市净率从2025年10.71倍降至2027年6.95倍 [8][14] - ROE预计2025年22.35%，2027年回升至22.32% [8][14]

投资评级与目标价 - 首次给予买入-A投资评级 [4][6] - 6个月目标价为93.12港元，当前股价为83.50港元，潜在上涨空间为11.5% [4][6] - 总市值为310.50亿港元，流通市值与总股本均为371.85百万股 [6] 核心财务表现与预测 - 2025年上半年营业收入为2.34亿元，归母净利润为-5.91亿元 [2] - 预计2025年全年收入为5.2亿元，净利润为-10.4亿元；2026年收入为27.8亿元，净利润为7.0亿元；2027年收入为15.7亿元，净利润为-5.2亿元 [4][8] - 毛利率预计维持在90%，但净利润率波动较大，2025E为-200.21%，2026E转为正25.05% [8][14] 核心产品进展 - 奥雷巴替尼2025年上半年中国销售收入为2.17亿元，同比增长93% [2] - 奥雷巴替尼多项注册III期临床研究顺利推进，包括POLARIS-3（SDH缺陷型GIST）、POLARIS-2（CML-CP）、POLARIS-1（Ph+ ALL），并计划争取FDA批准新诊断Ph+ ALL的III期研究 [2] - Lisaftoclax于2025年7月10日获NMPA批准用于CLL/SLL治疗，成为新收入增量 [3] - Lisaftoclax多项全球III期临床研究推进中，包括GLORA-4（MDS一线）、GLORA-3（AML一线）、GLORA-2（CLL/SLL联合治疗）、GLORA（BTK抑制剂经治CLL/SLL） [3] 估值与现金流预测 - 基于DCF模型，预测期自由现金流2025E为-11.1亿元，2026E转为正8.9亿元，终值现值为250亿元，总市值估值为318亿元（346亿港元） [10] - WACC假设为8.5%，永续增长率假设为3.0% [10] - 每股估值对应93.12港元，基于总股本3.72亿股 [10] 股价表现 - 过去12个月绝对收益为157.7%，相对收益为125.8%，表现显著领先市场 [7] - 近期1个月绝对收益为12.6%，3个月为72.7% [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][6] 核心观点 - 业绩下滑符合市场预期 2025H1归母净利润13 7亿元同比-25 2% 核心净利润15 2亿元同比-12 7% [6] - 销售表现靓眼 2025H1销售金额615亿元同比+11 0% 完成全年目标1205亿元的51% 全国销售排名第8位 [6] - 融资成本创新低 加权平均融资成本3 16%同比-41bps 期末平均借贷成本降至3%以下 [6] - 财务稳健居绿档 剔除预收后资产负债率64 6% 净负债率53 2% 现金短债比1 7倍 [6] - 未来结算确定性强 已售未入账金额1490亿元 是2024年地产结算收入的1 8倍 [6] 财务表现 - 2025H1营业收入475 7亿元同比+34 6% 毛利率10 6%同比-3 1pct 归母净利率2 9%同比-2 3pct [6] - 三费费用率4 9%同比-0 4pct 应占联营公司损益13 5亿元同比+244 3% 少数股东损益16 1亿元同比+119 8% [6] - 中期每股派息0 151元同比-12 7% 派息比率为核心利润的40% [6] - 盈利预测显示复苏趋势 2025-2027年归母净利润预测为11亿/13亿/16亿元 对应PE分别为16 6X/13 8X/11 5X [5][6] 业务运营 - 销售均价大幅提升至4 21万元/平同比+42 7% 但销售面积146万方同比-22 2% [6] - 区域布局均衡 大湾区/华东/中西部/北方销售额占比分别为27 4%/27 8%/11 0%/33 8% [6] - 投资聚焦核心城市 新增13幅地块拿地面积148万方 一线城市占比68% 二线城市占比32% [6] - 土储资源丰富达2043万方 大湾区占比39 2% 一线城市占比45% 二线城市占比49% [6] 财务状况 - 现金储备充足达446 4亿元较2024年末-10 8% 总借贷1038 6亿元较2024年末持平 [6] - 2025H1新融资234 3亿元 其中境内融资198 5亿元 境外融资35 8亿元 [6] - 当前PB（MRQ）仅0 33X 显示估值处于低位 [6]