行业投资评级 - 汽车行业评级为"增持"（维持）[4] 核心观点 - 7月新能源汽车表现亮眼，销量达126.2万辆，同比增长27.4%，渗透率48.7%[1][11] - 1-7月新能源汽车累计销量822万辆，同比增长38.5%，渗透率45.0%[1][11] - 7月汽车总销量259.3万辆，同比增14.7%；1-7月累计销量1826.9万辆，同比增12%[1][11] - 经销商库存系数1.4，同比降10%，环比降4.9%；库存预警指数57.2，同比降2.2[1][11] 每周一谈 - 汽车市场热度延续，新车型发布和购车需求释放推动销量攀升[1][11] - 政策刺激效果显现，新能源汽车增速保持高位[1][11] 投资策略及重点关注 - 建议关注低估值整车及零部件龙头（比亚迪、长安汽车、华域汽车等）[2][31] - 推荐电动化/智能化核心标的（德赛西威、伯特利、科博达等）[2][31] - 国产替代机会（菱电电控、三花智控、星宇股份等）[2][31] - 本周重点组合：比亚迪、理想汽车、拓普集团、德赛西威、上声电子[2][29] 市场回顾 - 汽车板块周涨3.08%，跑赢沪深300（2.37%），申万行业排名第9[3][30] - 细分板块中摩托车及其他涨6.90%，汽车服务跌1.35%[3][30] - 周涨幅前五：飞龙股份（40%+）、腾龙股份、神通科技等[32][40] 行业数据 - 新能源车渗透率：7月48.7%（当月值），1-7月45.0%（累计值）[11][26] - 动力电池价格：磷酸铁锂电芯0.35元/Wh，三元电芯0.45元/Wh[48] - 原材料价格：热轧卷板3300元/吨，铝20000元/吨，铜75000元/吨[49][50][44]

产品发布与定位 - 特斯拉于8月19日正式上市Model Y L 大六座纯电SUV 起售价33.9万元 预计2025年9月交付 [5] - 新车定位豪华纯电SUV 车身尺寸4976/1920/1668mm 轴距3040mm 延续Model Y设计风格但尺寸更大 [6] - 搭载16英寸中央触摸屏 分辨率提升约30% 支持50W+30W无线快充 百公里加速4.5秒 CLTC续航751公里 能耗12.8kWh/100km [6] 市场策略与竞争环境 - 特斯拉首次针对中国市场推出本土化车型 满足消费者对大空间及六座SUV的需求 [13][14] - 2025年二季度特斯拉中国交付12.9万辆 占全球销量34% 中国市场成为唯一增长引擎 [15] - 纯电六座SUV市场竞争激烈 理想i8、蔚来乐道L90、问界M8纯电版等车型已率先布局该细分市场 [18] 品牌与销售表现 - 特斯拉采用全球车型策略 主销车型Model 3和Model Y主要吸引年轻群体及科技爱好者 [12] - Model Y为2024年全球SUV销冠（480,309辆） 2025年上半年在中国销售171,491辆 稳居纯电SUV销量第一 [21] - 本土化生产使特斯拉在产能分配和交付周期方面具备优势 行业预计Model Y L将对细分市场产生冲击 [21][22] 财务与业绩背景 - 特斯拉2025年二季度营收224.96亿美元 同比下滑12% 净利润11.72亿美元 同比下降20.7% [15] - 全球汽车交付量38.41万辆 同比减少13.5% 连续两个季度出现两位数下滑 [15]

市场增长与预测 - 2025年第一季度全球智能眼镜市场出货量达148.7万台，同比增长82.3%，中国市场出货量49.4万台，同比增长116.1% [1] - 预计2025年全球智能眼镜市场出货量将达1451.8万台（同比增42.5%），中国市场达290.7万台（同比增121.1%） [1] - 天猫平台智能AR眼镜搜索量单周同比增长78%，小红书、B站等平台测评内容激增 [1] 厂商产品动态 - 小米AI眼镜售价1999元起，搭载高通骁龙AR1芯片，支持拍照、翻译、支付等功能，开售12小时销量突破1万台 [1][2] - 阿里巴巴夸克AI眼镜提供非显示与显示双版本，显示版本采用高通AR1+恒玄BES2800双芯片，深度整合阿里生态（支付宝、高德、淘宝等） [2] - 中国电信天翼AI智能眼镜售价1999元，搭载高通AR1芯片，支持1440P视频拍摄，单次续航7小时 [3] - HTC VIVE Eagle眼镜售价约3739元人民币，搭载高通AR1 Gen 1芯片，续航达4.5小时音乐播放 [4] - 理想汽车与歌尔联合研发AI眼镜，采用恒玄BES2800+研极微ISP方案，接入Mind GPT大模型及支付宝支付功能 [5] - 360集团宣布即将发布AI智能眼镜 [4] 供应链与技术挑战 - 芯片成本占AI眼镜总成本30%-40%，主流方案包括高通AR1（旗舰）、MCU+外挂ISP（入门）及双核架构（平衡性能与续航） [6] - 行业通过6nm/4nm制程、DVFS技术及3D堆叠封装解决算力与功耗矛盾 [7] - 图像传感器以索尼IMX681为主，豪威、思特威等中国厂商凭借性价比切入市场，思特威SC1200IOT传感器计划2025年Q2量产 [7][8] - 立讯精密为魅族、OPPO提供AR眼镜制造服务，华勤科技与高通、小米等合作，亿道信息与Rokid、华为合作 [8][9] - 柔性电路板（FPC）需求为智能手机三倍，需承受10万次弯曲循环且支持5G高频信号 [9][10] 市场反馈与问题 - 小米AI眼镜抖音日销量从首日5000-7500台跌至100-250台，行业平均退货率达40%-50% [11] - 用户投诉包括文件显示异常、响应延迟、续航不足（重度使用不足一天）及拍摄质量低 [11] - 类似问题曾导致谷歌Glass（2015年）及微软Hololens项目中止 [12][13][14] 行业挑战与方向 - 需解决硬件供应链不成熟（芯片、光学、传感器）及AI技术落地问题 [15] - 消费者主要顾虑包括价格过高、软硬件效果不足及数据隐私安全 [15] - 需探索"杀手级应用"，可能以Agent（智能体）替代传统App交互模式 [15]

产品功能发布 - 首批交付的理想i8搭载VLA Preview版本辅助驾驶功能 包含VLA驾驶 VLA召唤和VLA泊车 [2] - VLA指挥功能计划于9月中上旬通过OTA 8.0版本更新推送 [2] 技术部署进度 - 公司采用分阶段技术部署策略 当前交付车辆为预览版功能 [2] - 关键功能VLA指挥尚未实装 需等待后续软件更新 [2]

产品功能发布 - 理想i8首批交付车型搭载VLA Preview版本辅助驾驶功能 包含VLA驾驶、VLA召唤和VLA泊车三项核心能力 [1] - VLA指挥功能将于9月中上旬通过OTA 8.0系统更新方式向用户推送 [1] 技术部署进度 - 公司采用分阶段功能释放策略 当前交付版本为预览版 主要功能已实现基础覆盖 [1] - 通过空中升级技术实现功能迭代 体现软件定义汽车的产品开发逻辑 [1]

行业价格战动态 - 比亚迪自7月1日起全面取消"限时一口价"促销政策，最高超5万元补贴终止，"高息高返"也被叫停，被视为行业价格战进入尾声的信号 [1] - 相关部门6-7月连续召集十余家主流车企开会，强调不搞"内卷式"竞争，不以牺牲产品性能和质量为代价实现短期"降本增效" [1] - 今年Q1降价车型超60款，5月增至超100款，降价幅度从数千元至5万元不等 [1] - 行业转向"增配不加价"等变相降价策略，如智己LS6剧院版新增配置价值超4万元但起售价仅微涨0.3万元 [2][4] 车企产品策略调整 - 新一代智己LS6预售起售价降至20.99万元，预计正式售价低于20万元，新增Nvidia Thor驾驶辅助等配置 [4] - 理想i8一周内经历上市、改配置和增配降价，Max版降价1万元至33.98万元并赠送原价1万元的铂金音响 [4] - 比亚迪6月底明确"精简SKU，增配不加价"策略，7月上市的2025款海豚和8月宋L EV已落实该策略 [5] - 小鹏X9新增零重力座椅等配置，投入5000万优化NVH使车内噪音降低4.9分贝 [5] 市场结构与价格变化 - 7月新能源乘用车零售渗透率达51.1%，首次超过燃油车 [8] - 2023年新能源车新车型平均降价1.8万元(降幅9.2%)，燃油车降1.3万元(降幅6.8%) [8] - 5-10万元燃油车市场份额从2019年26.8%降至2024年13.5%，30万元以上高端燃油车占比从6.2%增至10.3% [8] - 30-40万元市场中新能源车销量占比从2021年14.4%升至2024年39.8%，40万元以上从12.3%升至42.8% [8] - 乘用车零售均价从2019年15.1万元升至2024年超18.5万元，今年前7月降至18.1万元 [10] - 燃油车均价从15万元升至18.3万元，新能源车均价从2023年18.4万元降至今年16.1万元 [10] 企业经营状况 - 除比亚迪和理想外，零跑汽车成为第三家盈利的新能源车企，但未实现全年盈利 [10] - 零跑2024年销售均价10.95万元/辆，上半年微降至10.94万元，毛利率从8.4%提升至14.1% [10] - 小鹏汽车上半年交付量超去年全年，但销售均价从18.85万元/辆大幅降至15.85万元/辆 [11] - 前4个月汽车行业收入增7%至32552亿元，但成本增8%致利润降5.1%，利润率仅4.1% [13] 供应链与成本 - 增配不加价实质是降价策略，供应链降本依赖规模效应，如零跑和理想L产品线通过平台化研发提高零部件通用率 [7] - 除比亚迪外其他车型难以快速实现供应链降本，增配不加价更多出于市场竞争考虑 [7] - 理想i8策略短期内对毛利率产生负面影响，需长期销量增长抵消 [7]

行业价格战趋势 - 比亚迪7月1日起全面取消限时一口价促销政策 最高超过5万元促销补贴终止 [1] - 行业价格战进入尾声 相关部门6月至7月连续召集十余家主流车企强调不搞内卷式竞争 [1] - 第一季度降价车型超60款 5月降价车型增加至超100款 降价幅度数千元至5万元不等 [1] 变相降价策略 - 智己LS6剧院版新增配置价值超4万元 起售价仅比老款微涨0.3万元 [2] - 新一代智己LS6预售价降至20.99万元 新增Nvidia Thor驾驶辅助等配置 [4] - 理想i8取消Pro版本 Max版调价至33.98万元并赠送价值1万元铂金音响 [4] - 2025款小鹏X9新增零重力座椅等配置 投入5000万优化NVH降低噪音4.9分贝 [4] - 比亚迪推行增配不加价策略 2025款海豚和宋L EV已落实 [5] 市场结构变化 - 7月新能源乘用车零售渗透率达51.1% 首次超过传统燃油车 [8] - 2019年5-10万元燃油车市场份额26.8% 2024年底降至13.5% [8] - 30万元以上高端燃油车占比从6.2%增至10.3% [8] - 30-40万元市场中新能源车销量占比从2021年14.4%提升至2024年39.8% [8] - 40万元以上豪华车市场新能源占比从12.3%提升至42.8% [8] 价格与盈利表现 - 乘用车零售均价从2019年15.1万元升至2024年18.5万元 [10] - 燃油车零售均价从15万元逐步提高至18.3万元 [10] - 新能源车零售均价从2023年18.4万元降至今年16.1万元 [10] - 零跑汽车2024年销售均价10.95万元 毛利率从8.4%提升至14.1% [10] - 小鹏汽车销售均价从去年18.85万元降至今年上半年15.85万元 [11] - 前4个月汽车行业收入同比增长7% 利润同比下降5.1% 利润率仅4.1% [13] 供应链成本控制 - 增配不加价实质是降价策略 供应链降本依赖规模效应 [7] - 平台化研发和零部件通用率提高可实现供应链降本 [7] - 除比亚迪外其他企业难以快速实现供应链降本 [7]

展会概况 - 第二十八届成都国际汽车展览会将于2025年8月29日至9月7日举行 展期10天 展览总规模达22万平方米 吸引近120个汽车品牌参展 覆盖整车、改装车、人形机器人及三电系统等全产业链 [1][3] - 成都车展作为国内四大A级车展之一 是西部地区唯一A级车展 被称为西南车市风向标 2024年展会达成车辆订单3.36万辆 成交总额超58亿元 单车均价突破17.4万元 [3] - 截至2024年6月底 全国机动车保有量达4.6亿辆 其中成都、北京、重庆汽车保有量均超600万辆 [3] 自主品牌表现 - 中国品牌乘用车2024年7月销量达160.4万辆 同比增长21.3% 市场份额达70.1% [3] - 奇瑞、长安、比亚迪三家车企设立专馆参展 奇瑞旗下纵横序列迎来首秀 比亚迪增设"天神之眼"系统动态演示与"兆瓦闪充"技术专区 [4] - 长城汽车携六大品牌占据超4000平方米核心展区 鸿蒙智行首度集齐"五界"占据3000平方米展区 [4] - 蔚来、理想、小鹏、极氪、领克等自主品牌及造车新势力悉数参展 [4] 豪华与合资品牌动态 - 梅赛德斯-奔驰推出全新AMG CLE 53 4MATIC+敞篷轿跑车及全新纯电CLA 宝马首次在国内展出BMW M3 E46 GTR官方复刻涂装版 [5] - 一汽奥迪A5L迎来上市后首次亮相 进口现代旗舰SUV新一代帕里斯帝开启预售 [5] - 上汽通用别克发布全新高端新能源子品牌"至境" 上汽大众新凌渡L正式上市 [5] 技术创新展示 - 小鹏AI机器人Iron首次公开亮相 具备车内设备控制及车外行李搬运、充电对接等功能 [6] - 宁德时代展出24V重卡起驻一体蓄电池及骁遥双核电池 [6] - 汽车产业边界被打破 "交通工具"与"智能终端"融合成为下一个十年重要趋势 [6]

核心财务表现 - 2025年第二季度营收1160亿元，同比增长30.5%，连续五个季度创历史新高 [1] - 毛利率达22.5%，同比提升1.8个百分点 [1] - 经调整净利润108亿元，同比增长超75%，连续三个季度创历史新高 [1] 智能手机业务 - 手机业务收入455亿元，出货量4240万台，连续8个季度同比增长 [3] - 全球智能手机出货量市场份额14.7%，排名第三；中国大陆销量排名第一 [3] - 高端化战略成效显著：4000-5000元价格段市占率24.7%（同比+4.5pct），5000-6000元价格段市占率15.4%（同比+6.5pct） [6] - 小米15 Ultra首销成绩同比增长58%，海外高端化战略持续推进 [7] IoT与生活消费品业务 - 分部收入387亿元，同比增长44.7% [8] - 智能大家电收入增幅达66.2%，实现量价齐升 [8] - 智能门锁、空气净化器等品类增速显著 [9] - IoT业务毛利率从2015年0.4%提升至2025年第二季度22.5% [23] 智能电动汽车业务 - 第二季度交付新车81,302台，同比增长197.7% [10] - 小米YU7开售18小时锁单量突破24万台 [10] - 分部收入213亿元（其中汽车销售收入206亿元），占总收入18.3% [10] - 汽车毛利率从2024年第一季度12.5%攀升至2025年第二季度26.4% [22] 生态协同与用户资产 - 全球月活用户超7.3亿（截至2025年6月30日） [20] - 拥有5件以上AIoT设备用户达2050万，同比增长26.8% [21] - 生态用户年均消费额1.2万元，为普通品牌用户4倍 [21] - 销售费用率低于7%，低于多数家电及新能源车同行 [25] 技术研发与生态布局 - 第二季度研发投入78亿元，全年预计300亿元，未来五年计划投入2000亿元 [19] - 自研澎湃OS打通手机、汽车、居家三大场景，实现设备无缝互联 [16] - 通过玄戒O1芯片推进软硬件深度融合 [19] - 生态设备近10亿台，形成数据飞轮效应强化用户黏性 [17] 资本市场表现与估值 - 东北证券给予2025年合理估值1.62万亿元，2026年1.86万亿元 [26] - 中金目标价70港元，对应市值约1.67万亿元 [26] - 当前市值约1.26万亿元（1.37万亿港元），存在上行空间 [26] - 估值逻辑需从设备厂商转向生态系统平台，关注活跃度与生态分成 [27]

行业趋势 - 智能驾驶从技术亮点演变为车企产品差异化关键因素和出行服务商业化落地核心支点[1] - 智驾能力成为车企塑造品牌溢价、赢得用户选择、抢占市场份额的核心战场[1] - 技术深度、迭代速度和落地规模将深刻影响未来竞争格局[1] 技术发展 - VLA技术范式通过大语言模型实现多模态融合与思维链推理 整合感知、认知与行动为一体[2] - 大模型规模化部署推动云车协同算力竞赛进入白热化阶段[2] - 百亿参数量级模型训练依赖云端超算集群 车端芯片算力需同步升级[2] 商业化进程 - 10-20万元价格带车型智能驾驶搭载率仅5.0% 智驾平权趋势将高阶功能下放至低价格带[3] - Robotaxi或于2026年开始规模化落地 2030年市场规模将达数千亿元[3] - 24小时运营和智能调度能力驱动规模效应 成本与营收优势逐步显现[3] 投资标的 - 推荐具备全栈自研能力车企：理想汽车-W、小鹏汽车-W、小米集团-W[4] - 推荐自研与三方合作车企：比亚迪、吉利汽车、长城汽车[4] - 推荐华为系合作车企：赛力斯、长安汽车、上汽集团[4]