报告行业投资评级 - 推荐 [3] 报告的核心观点 - 纯MDI、TDI年初提价后本周价格下跌，需求不及预期；MDI面临美国反倾销调查，万华预计通过匈牙利产能调整渠道，对业绩影响有限；钾肥价格持续上涨，国内开工率低、下游旺季将至，国际供应紧张 [3] - 目前处于行业景气低点，龙头公司估值有优势，长期看好有绝对成本优势的龙头公司；半导体行业复苏增长，未来受益政策支持，进口替代空间大，看好电子化学品行业；重点推荐万华化学、华鲁恒升等公司 [14] 行业板块表现统计及原因剖析 - 2025年2月17日至2月21日申万基础化工指数上涨1.19%，上证指数上涨0.97%，行业指数跑赢大盘指数；细分板块中膜材料、其他橡胶制品、炭黑表现较好，磷肥及磷化工、氮肥、纯碱表现较差；涨幅居前个股有福莱新材等，表现较差个股有七彩化学等；本周人形机器人和Deepseek相关个股涨势居前 [9][10] 信息跟踪与简评 - 成本推动钛白粉价格上涨，目前价格14546元/吨，周度上涨0.43%；龙佰集团上调产品价格，成本推动下企业提价积极性提升，新单成交价坚挺，行业盈利呈边际改善迹象 [11] - 氯化钾价格持续上涨，目前价格2954元/吨，周度上涨5.61%，月度上涨14.58%，较25年初上涨17.41%；国产供应量减少，港口库存流通货源集中，复合肥开工提升，国际供应紧张 [12] - TDI周度价格大幅下降，本周下降12.82%至12925元/吨；下游开工晚、订单有限，消费能力欠佳，市场货源宽松，下游消耗前期库存，入市积极性低 [12] - 纯MDI价格下跌，本周下降2.05%至19100元/吨；终端入市缓慢，消化库存，进口盘面回落，下游避险情绪浓；美国对中国MDI提出反倾销和反补贴税申请，中国出口美国MDI已面临41.5%关税 [13] - 25年初化工产品价格活跃，原因是成本推动和供需错配；25年化工行业资本支出放缓，需消化过剩产能，海外企业竞争力下降，国内内需有望改善，国际加关税 [13] 数据图表跟踪与简析 - R142b、硫酸、尿素等产品价格上涨，丁苯橡胶、SBS、MMA等产品价格下跌 [16]

报告行业投资评级 - 基础化工行业评级为“增持”（维持）[5] 报告核心观点 - 低空经济与人形机器人是战略性新兴产业，其高速发展有望为化工新材料带来持续增长的需求 [1] - 在低空经济与人形机器人产业趋势下，碳纤维、PEEK、工程塑料、超高分子量聚乙烯、聚烯烃发泡材料等轻量化及高性能化工新材料将长期受益 [1][2][27][28] 本周行情回顾 板块市场表现 - 过去5个交易日，沪深两市大部分板块下跌，上证指数、深证成指、沪深300指数、创业板指涨跌幅分别为-1.72%、-3.46%、-2.22%、-4.87% [3][9] - 中信基础化工板块涨跌幅为-0.3%，在所有板块中排名第12位，表现相对抗跌 [3][9] - 基础化工子板块中，碳纤维板块涨幅居首，达+10.7%，绵纶、无机盐板块均上涨+6.4% [11] - 基础化工子板块中，氯碱板块跌幅最大，为-6.7%，改性塑料、有机硅板块均下跌-4.3% [11] 个股市场表现 - 过去5个交易日，基础化工板块涨幅居前的个股包括：大位科技（+55.67%）、广聚能源（+44.45%）、江苏博云（+36.20%）[14][15] - 过去5个交易日，基础化工板块跌幅居前的个股包括：洪田股份（-24.08%）、福莱新材（-23.36%）、航锦科技（-22.33%）[15][16] 重点产品价格跟踪 - 近一周涨幅靠前的化工品种包括：硫磺(片):高桥石化（+21.47%）、合成氨:河北地区（+13.60%）、氯化钾(57%粉):青海盐湖（+10.42%）[18][19] - 近一周跌幅靠前的化工品种包括：丙烯腈:华东（-9.52%）、原盐:华东（-6.67%）、柴油(50ppm):新加坡（-5.39%）[19][20] 重点关注行业动态 低空经济发展前景 - 低空经济是战略性新兴产业，产业链条长，涵盖制造、飞行、保障和综合服务 [22] - 2024年被称为低空经济元年，全国已建成并登记通用机场449个、飞行服务站32个，有超440条无人机航线 [1][22] - 根据中国民航局预测，2025年我国低空经济市场规模将达1.5万亿元，2035年有望达3.5万亿元 [1][22] - 近期中央及地方政策密集出台支持低空经济发展，例如北京、上海、广东等省市均发布了相关行动方案，提出明确的产业发展目标 [23][24] 人形机器人发展前景 - 人形机器人是一个崭新且空间庞大的蓝海市场，高工机器人产业研究所（GGI）预计2024年全球市场规模约10.17亿美元，到2030年将达150亿美元，2024-2030年CAGR超过56% [1][28] - 全球人形机器人销量预计将从2024年的1.19万台增长至2030年的60.57万台 [1][28] - 特斯拉预计其Optimus人形机器人2025年将量产千台级，2026年大规模生产并外销，远期需求量级达百亿台 [28] - 人形机器人的新材料主要应用于骨骼、外壳等结构件，以及用于手部的电子皮肤 [30] 受益的轻量化化工新材料 碳纤维 - 碳纤维性能优异，耐高温、耐摩擦、导电、导热、耐腐蚀，力学性能好且柔软可加工 [1][33] - 小丝束碳纤维用于航天军工等高科技领域，大丝束碳纤维主要用于土木建筑、交通运输和新能源装备等基础工业领域 [1][33] - 近期碳纤维价格逐步筑底企稳，截至2025年3月2日，国内碳纤维价格为83.75元/千克，进一步下探空间有限 [34][36] - 伴随低空经济、人形机器人等需求增长，以及供应链安全考虑，碳纤维设备国产化重要性凸显 [36] - 报告建议关注吉林化纤、吉林碳谷、中复神鹰、精工科技 [36] PEEK（聚醚醚酮） - PEEK材料兼具高刚性、高韧性、耐热性、耐腐蚀性、耐磨性，且易于加工，是一种极佳的轻量化材料 [2][38] - PEEK的拉伸强度比铝合金高3倍，比钢铁高2倍，弯曲弹性模量是铝合金的4倍，重量仅为铝合金的三分之一 [38] - 中国是PEEK消费增速最快的地区，2012-2021年消费量CAGR约为42.8% [40] - 2016年起，以中研股份为代表的国内企业逐步打破海外垄断，国产PEEK具备成本优势 [41][42] - 报告建议关注中研股份、金发科技、沃特股份，以及上游原料企业新瀚新材、中欣氟材 [42] 工程塑料 - 工程塑料是一类强度、韧性、耐热性、硬度及抗老化性能均衡的高性能材料，广泛应用于工业零件和外壳 [2][43] - 工程塑料可用于无人机的机身、机翼、护翼、起落架等部件，以减轻重量、提升续航、降震减噪、减少信号干扰 [2][45] - 尼龙是重要的工程塑料，2024年尼龙6、尼龙66的表观消费量分别为531.6万吨、73.9万吨，同比分别增长22.2%、41.2% [48] - 报告建议关注金发科技、普利特、华密新材、会通股份等工程塑料企业，以及神马股份、聚合顺、台华新材等尼龙企业 [49] 超高分子量聚乙烯（UHMWPE） - 超高分子量聚乙烯纤维具有高强高模、耐冲击、耐磨、耐化学腐蚀等优异性能，比强度相当于优质钢丝的15倍 [50] - 其下游广泛应用于国防军工、航空航天、低空经济、人形机器人等领域，有望用作人形机器人腱绳传导材料 [2][51] - 2023年全球UHMWPE纤维产能为6.7万吨/年，中国产能为4.5万吨/年，占全球总产能的67% [53] - 报告建议关注同益中、南山智尚、恒辉安防等国内领先企业 [55] 聚烯烃发泡材料 - 聚烯烃发泡材料具备高回弹性、高耐候性、高绝缘、降噪隔音、防水密封、保温隔热等特征 [3][56] - 可作为功能性材料广泛应用于建筑装饰、消费电子、汽车内饰、家用电器、医疗器械等领域，并有望用于人形机器人的电子皮肤 [3][56] - 祥源新材是国内聚烯烃发泡材料的引领者，具备多项核心技术 [56][57] - 报告建议关注祥源新材 [57] 子行业动态跟踪 - **化纤板块**：本周涤纶长丝市场稳中偏弱，均价较上周小幅上涨，但下游新增订单有限，采购需求较低 [59] - **聚氨酯板块**：本周国内聚合MDI市场震荡下行，供应端控货挺价，但下游对高价接受度不高，成交平平 [59] - **钛白粉板块**：本周生产企业出厂价部分小幅拉涨，受原料成本上升驱动，但下游需求尚未完全复苏 [59] - **化肥板块**：本周主要氮磷钾原料齐涨，复合肥市场交投氛围活跃，厂家库存消化，但新单成交有限 [60] - **维生素板块**：本周烟酰胺市场成交量提升，行情止跌企稳，其他多数维生素产品行情弱势运行 [60] - **氨基酸板块**：本周蛋氨酸价格上涨，70%赖氨酸、缬氨酸、色氨酸价格稳定，98.5%赖氨酸、苏氨酸价格下跌 [60] - **制冷剂板块**：本周制冷剂R22市场平稳运行，报盘价格高位坚挺，下游需求复苏缓慢 [61] - **有机硅板块**：本周市场稳定运行，DMC报价在13400-13800元/吨 [61] 投资建议 报告从四个维度给出投资建议 [4]： 1. **上游油气板块**：建议关注中国石油、中国石化、中国海油和新奥股份及其他油服标的 2. **低估值化工龙头白马**：建议关注①三大化工白马：万华化学、华鲁恒升、扬农化工；②民营大炼化及化纤板块；③轻烃裂解板块；④煤制烯烃板块 3. **新材料**：建议关注①半导体材料；②OLED产业链；③风电材料：碳纤维、聚醚胺、基体树脂、夹层材料、结构胶等相关企业；④锂电材料：电解液、锂电隔膜、磷化工、氟化工等相关企业；⑤光伏材料：上游硅料、EVA、纯碱等相关企业 4. **传统周期板块**：建议关注农药、煤化工和尿素、染料、维生素、氯碱等领域相关标的

报告行业投资评级 - 基础化工和石油天然气行业评级均为增持（维持） [6] 报告的核心观点 - 多数化工品出口敞口较高且近年保持增长态势，出口（亚非拉）贡献国内化工品可观的需求增量，亚非拉地区经济发展有望助力中国高性价比化工品增量需求，对化工复苏提供持续助力 [13] - 中国化工品仍将具备持续的需求增长驱动力，需求导向或逐步转为出口，未来数十年内有望继续成为全球化工品供给主导方 [14] - 中国化工品需求增长引擎或切换，亚非拉需求驱动显著，海外需求增长成为中国化工品需求增长新引擎 [64] - 化工品景气拐点将至，短中期行业有望进入主动补库周期，2025 年或迎来新一轮上行周期；中长期具备全球优势的化工企业在行业景气触底后将迎来重估 [125] 根据相关目录分别进行总结 国内化工品外需剖析：外需敞口较高且保持增长态势 - 近年来中国化工品销售和贸易额增长，占全球份额比重提升，2022 年销售额全球占比 44%，出口贸易额全球占比 10.2%，较 2012 年分别提升 13pct 和 4.4pct [18] - 52 个代表性化工品中，20 - 24 年直接出口占比大部分在 40%以下，出口敞口多数在 20%以上，半数产品出口敞口高于 40%，且近年出口敞口整体仍在增长 [31] - 不同类型化工品出口情况不同，如地产链部分产品、出口受政策约束产品出口敞口较低；基础石化原料和纺服产业链化工品总出口敞口较高；偏下游精细化工品类和部分基础石化原料偏下游环节产品直接出口和总出口敞口均较高 [38][43][46][47] 化工品需求增长引擎切换，亚非拉需求驱动显著 - 未来化工品内需增速较 2010s 放缓，海外需求成为中国化工品需求增长新引擎，亚非拉国家（地区）人口增长快，化工品需求有显著增量空间 [64] - 中国、中东和非洲、南美洲、南亚与东南亚等国家（地区）基础化工材料人均消费量低于西欧、北美等，且增速高于这些地区，未来提升空间大 [66] - 亚非拉地区是国内较多化工品具备可观出口增量的区域，该地区经济发展有望助力中国高性价比化工品增量需求 [84] - 中国化工产业具备能源供应稳定性等优势，未来数十年内仍将成为全球化工品供给主导方，美国、中东等和印度、非洲、东南亚等国家（地区）在化工领域各有优劣 [91] 化工品景气拐点将至，关注细分龙头长期价值重估 - 化工行业价格价差于 22H2 陷入低谷，目前仍处近十年相对低位，2025 年内需有望改善，外需有出口端助力，化工品复苏具备需求侧支撑 [99] - 2024 年多数代表性化工品开工率和过剩程度较 22 - 23 年改善，25E/26E/27E 产能增速逐步放缓，行业供给侧迎来自我调整和优化阶段 [104][110] - 短中期行业有望进入主动补库周期，2025 年或迎来新一轮上行周期，建议关注内外需韧性且竞争格局率先改善的品种；中长期具备全球优势的化工企业在行业景气触底后将迎来重估 [125] 重点推荐公司 | 股票名称 | 投资评级 | 目标价（当地币种） | 最新观点 | | --- | --- | --- | --- | | 新和成 | 增持 | 26.88 | 三季度业绩基本符合预期，营养品类主营产品景气延续复苏，维持“增持”评级 [133] | | 梅花生物 | 买入 | 16.66 | 拟收购资产，氨基酸景气上行，产品管线丰富和出海有望贡献新增长点，维持“买入”评级 [133] | | 恒力石化 | 买入 | 18.00 | Q3 盈利承压，考虑公司成本及产品线优势，有望安全渡过景气谷底，维持“买入”评级 [133] | | 巨化股份 | 买入 | 30.13 | 加快四代制冷剂布局，巩固龙头地位，制冷剂景气延续改善，维持“买入”评级 [133] | | 鲁西化工 | 买入 | 13.91 | 主营产品景气承压，考虑公司一体化生产和规模优势，新产能放量有望兑现业绩成长性，维持“买入”评级 [134] | | 万华化学 | 买入 | 104.32 | 受检修和供需压力影响下调 24 年业绩预期，伴随检修结束与新项目投产，25 - 26 年仍有增长空间，维持“买入”评级 [134] | | 龙佰集团 | 增持 | 21.45 | 钛白粉/钛矿景气回落，考虑公司钛产业链一体化优势和成本优势，维持“增持”评级 [134] | | 合盛硅业 | 增持 | 65.55 | Q3 归母净利略超预期，考虑公司龙头规模优势，行业低谷期有望保持成本领先，维持“增持”评级 [134] | | 华峰化学 | 买入 | 10.40 | 部分产品价差改善但四季度仍承压，考虑行业景气低位和募投项目延期下调业绩预期，维持“买入”评级 [134] | | 华鲁恒升 | 买入 | 27.69 | Q3 归母净利基本符合预期，考虑公司煤化工规模优势和荆州基地新项目效益，维持“买入”评级 [134] | | 中国石油化工股份 | 买入 | 6.09（HK）、8.12（CH） | 上下游协同优势显著，25 年伴随需求复苏和部分产品供给格局优化，盈利有望持续改善，维持“买入”评级 [134] | | 卫星化学 | 增持 | 24.05 | 受益于乙烷关税下调和 C3 部分产品景气改善，25 年 α - 烯烃项目落地，预计业绩仍有增长空间，维持“增持”评级 [136] |

报告行业投资评级 - 强于大市 [4] 报告的核心观点 - 3月建议关注三四月份旺季可能涨价品种、年报季报行情、下游快速发展的电子和新能源材料公司、宏观经济改善下的行业龙头价值公司；中长期推荐油气开采、新材料、政策加持下的龙头及高景气子行业等投资主线 [1][3][8] - 预计国际油价保持中高位震荡，天然气价格或剧烈宽幅震荡，磷酸一铵市场稳中偏强，氯化钾市场维持高位震荡 [3][4][30][31][32] 根据相关目录总结 本周化工行业投资观点 - 101个化工品种中26个价格上涨、51个下跌、24个稳定，49.5%产品月均价环比上涨，39.6%下跌，10.89%持平；WTI原油月均价环比跌5.6%，NYMEX天然气月均价环比降3.4%；2月28日国内电池级碳酸锂价格较2月1日降2.91% [7] 投资建议 - SW基础化工市盈率21.50倍，处历史56.77%分位数，市净率1.81倍，处历史11.96%分位数；SW石油石化市盈率10.29倍，处历史9.28%分位数，市净率1.21倍，处历史2.77%分位数 [3][8] - 推荐中国石油、中国海油等公司，关注中海油服、海油发展等公司；3月金股为中国石油、安集科技 [3][8][9][15] 3月金股 中国石油 - 2024年前三季度营收22562.79亿元，同比降1.1%，归母净利润1325.18亿元，同比增0.7%；Q3营收7024.10亿元，同比减12.5%，环比减5.3%，归母净利润439.11亿元，同比减5.3%，环比增2.3% [9] - 2024年Q3归母净利润环比逆势增2.3%，优质资产盈利能力凸显；前三季度经营活动净现金流入3389.28亿元，投资活动净现金流出2039.41亿元，资产负债率39.5%，比年初降1.3pct [10] - 2024年前三季度油气当量产量1342.3百万桶，同比增2.0%，其中原油产量708.3百万桶，同比增0.3%，可销售天然气产量3803.8十亿立方英尺，同比增4.0%，油气单位操作成本11.49美元/桶，同比增2.1% [10] - 2024年前三季度加工原油1036.2百万桶，同比降0.7%，成品油产量8990.9万吨，同比降2.7%，化工商品产量2864.3万吨，同比增9.7%，成品油销量11988.6万吨，同比降4.6%，化工业务经营利润34.99亿元，同比增33.68亿元 [11] - 2024年前三季度销售天然气2098.20亿立方米，同比增8.6%，其中国内销售1629.64亿立方米，同比增4.9%，经营利润252.68亿元，同比增57.92亿元 [12] - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为1713.51、1825.56、1920.94亿元 [13] 安集科技 - 2024年前三季度营收13.12亿元，同比增46.10%，归母净利润3.93亿元，同比提升24.46%；Q3营收5.15亿元，同比增59.29%，环比增22.95%，归母净利润1.59亿元，同比增97.20%，环比增23.00% [15] - 2024年前三季度及Q3营收同比增长因产品研发转化、市场拓展、客户上量及国产化进程等；Q3归母净利润同比增速高于收入因产品结构变化、生产效率提升、费用健康增长 [16] - 2024年中国晶圆厂稼动率逐季回升，公司多款抛光液持续放量，包括铜及铜阻挡层、氮化硅、钨等抛光液，自研国产氧化铈磨料抛光液应用突破并量产销售，新型硅抛光液达全球领先水平 [17] - 公司功能性湿电子化学品、电镀液及添加剂业务进展顺利，建立核心原材料自主可控供应能力，参股公司硅溶胶和自产氧化铈磨料应用量产 [18] - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为5.44、7.08、8.67亿元，每股收益分别为4.21、5.48、6.71元 [19] 本周关注 要闻摘录 - 石油化工科学研究院“硫化反应环境精准控制的加氢催化剂真硫化技术开发及应用”项目成果达国际领先水平，器外真硫化反应器国际首创，可减少开工步骤、缩短时间、节省费用且安全绿色 [21] - 开滦集团50吨/年微米级高强度聚甲醛纤维产业化示范装置试生产稳定，产品强度超设计值10%，填补国内外空白，可应用于多领域 [22] - 华锦阿美200万吨/年芳烃联合装置抽余液塔吊装就位，刷新行业记录，该项目是中沙合作项目 [22] - 福建海辰化学年产40万吨己二腈及原料配套项目进入全面建设阶段，推动产业链构建和国产化进程 [23] 公告摘录 - 利安隆拟在新加坡和马来西亚设子公司建研发生产基地，投资不超3亿美元 [24] - 汇隆新材拟通过子公司参与认购Ambercycle Singapore Pte Ltd的A1轮优先股 [24] - 华鲁恒升酰胺原料优化升级项目进入试生产阶段，预计年产饱和脂环醇20万吨，副产环己烷4.28万吨 [24] - 建龙微纳获“一种ZSM - 48分子筛及其制备方法”发明专利，用于可持续航空燃料核心技术 [25] - 川发龙蟒拟4.32亿元收购天宝公司60%股份 [25] - 圣泉集团子公司拟17.8亿元建设杜尔伯特南阳300MW风电项目 [25] - 宏柏新材与迈图相关公司合资，拟以非货币资产认缴3.672亿元，占51% [25] - 天际股份向特定对象发行股票投资项目，“6000吨高纯氟化锂”项目将试生产 [26] - 泸天化拟117068万元在泸州建10万吨/年绿色精细化学品项目 [26] - 东材科技将“年产20000吨超薄MLCC用光学级聚酯基膜技术改造项目”达预定可使用状态时间延期 [26] - 华信新材子公司拟投资建设“年产5000吨功能性膜材料项目” [26] - 侨源股份授予229名激励对象73.97万股限制性股票 [27] - 联瑞新材拟30000万元分三期建设高性能高速基板用超纯球形粉体材料项目 [27] 本周行业表现及产品价格变化分析 - 101个化工品种中26个价格上涨、51个下跌、24个稳定；周均价涨幅居前为硫酸、液氨等，跌幅居前为维生素A、丙烯腈等 [29] - 本周国际油价小幅下跌，WTI原油期货收于69.76美元/桶，周跌幅0.91%，布伦特原油期货收于73.18美元/桶，周跌幅1.68%；预计国际油价中高位震荡 [30] - 本周NYMEX天然气期货收于3.82美元/mmbtu，周跌幅10.29%；美国天然气库存减少，短期供需紧张，中期价格或剧烈宽幅震荡 [30] 重点关注 磷酸一铵价格上涨 - 截至3月2日，55%粉状磷酸一铵市场均价3279元/吨，较上周涨6.88%；周产量19.77万吨，较上周增5.08%，开工率49.25%，较上周提升2.38pct [31] - 复合肥市场产销两旺，本周平均开工负荷51.16%，较上周提升7.99pct；原料硫磺价格上涨，3月2日镇江港硫磺现货参考价2055元/吨，较上月提升30.06%；预计短期内市场稳中偏强运行 [31] 氯化钾价格上涨 - 截至3月2日，国内氯化钾价格3286元/吨，较上周涨11.24%，较上年涨35.95%；国际价格温和上升，国内供应紧张，下游补库谨慎 [32] - 预计氯化钾市场维持高位震荡，需关注中印长协谈判及国内保供政策 [32]

报告行业投资评级 - 加配化工龙头 [1] 报告的核心观点 - 看好化工基础行业龙头企业 基于房地产市场企稳、政策支持预期增强以及成本压力大幅缓解 [3][4] - 2025 年是石化化工产业重要拐点之年 未来几年有望逐步进入景气阶段 [6] 根据相关目录分别进行总结 行业整体情况 - 房地产市场企稳回暖 30 个大中城市商品房成交面积累计同比增长 3% 十个核心城市二手房成交面积同比增长 45% 带动化工产品需求 [3] - 两会政策预期利好化工行业 优化产业布局 淘汰落后产能 增加高端产能供给 尤其对炼油、乙烯等领域产生积极影响 [3] - 化工企业成本压力大幅缓解 煤价显著下降 油价回落 企业缩减费用开支 人力成本和管理费用均有明显下降 [3][4] - 化工龙头股估值处于历史低位 中信细分化工龙头股市净率仅为 2.03 倍 远低于其他行业 部分龙头公司股价与基本面改善背离 存在价值重估空间 [3][5] - 地方炼厂成本优势减弱 开工率维持低位 可能导致中国成品油供给量不增反减 [3][17] - 电源材料行业正处于改革时期 自 2024 年以来需求以 2%的速度下降 需进行调整以适应新市场环境 [16] 重点公司情况 万华化学 - 估值层面 市净率为 2.32 倍 为 2012 年以来 0.7%的低分位 市场对其盈利预期较为悲观 [7] - 基本面 MBIA 业务保持强劲盈利 聚合 MDI 和纯 MDI 价格处于高分位 整体盈利水平较好 2025 年 MBIA 平均盈利同比有望继续提升 [7] - 出口业务 美国加征关税影响有限 可通过匈牙利基地进行调配 [7] - 石化业务 目前整体盈利承压 2025 年一季度投运的新项目预计有利润贡献 年底乙烯一期原料替换成乙烷后 有望显著提升竞争力 [8] - 乙烯生产 计划将乙烯产能从 100 万吨提升至 120 万吨 全部使用乙烷作为原料 福建合资乙烷裂解制乙烯项目推进中 万华持股约 40% [9] - 精细化工和新材料领域 进行多项投资 新投产项目短期内未带来显著利润贡献 随着市场开拓和产能利用率提升 预计逐步实现利润 [10] - 2025 年整体资本开支预计下降 管理层将在 2025 年或 2026 年换届 可能影响未来资本开支 [11] 华鲁恒升 - 尿素业务 拥有超 300 万吨尿素产能 保持满产满销 价格较去年一季度下滑 较今年初低点回升 盈利明显改善 荆州基地二期 2 万吨尿素已投产 还有其他小型产品预计年底投产 [12] - 草酸业务 总产能达 50 万吨 今年新增 20 万吨后总规模达 70 万吨 占据 70 - 80%的市场份额 下游需求主要来自稀土加工和新能源用磷酸铁锂生产 若草酸价格上涨 1000 元 公司利润可增厚约 7 亿元 [13][14] - 煤炭采购及成本控制 每年德州基地与荆州基地煤炭采购量超 1100 万吨 煤炭价格同比下降 200 元 可增加公司年化利润超 20 亿元 未来资本开支集中于德州煤气老平台升级改造及荆州三期新材料方向项目 总计约 100 亿元 每年约 30 亿元实施 预计可增厚公司 6 - 7 亿元利润 [15] 龙佰集团 - 市净率处于历史低位 预计 2025 年一季度经营利润环比改善 同比仍承压 盈利处于底部位置 未来将继续改善 [21] - 全球钛矿增量有限 国内钛白粉产能持续扩大 拉动钛矿需求增长 新矿预计 2025 年底投产后产能提升至 250 万吨 [21] - 在印度、巴西等市场享有关税优势 有助于提升出口竞争力 未来几年盈利前景看好 [21] 宝丰能源 - 一季度主要受益于煤炭价格下跌 煤制烯烃价差显著扩大 煤制烯烃项目逐步达产 一季度产量显著增加 二季度基本完成 一季度业绩预计明显增长 股价涨幅在头部公司中相对较小 有进一步上涨空间 [22] 卫星化学 - 市盈率仍在十倍以内 最近几个月市场表现较好 得益于去年四季度业绩超预期 丙烯酸市场价格机制上涨 碳酸环比盈利大幅增长 今年一季度价格维持稳定 [23] - 丙烯酸乙酯大产能将在今年四季度投产 有望维持较好盈利水平 乙烷价格相比油头具有明显成本优势 公司成长性是股价主要驱动因素 [23] 荣盛石化 - 短期内可能受乙烯影响及油价波动影响 今年一季度业绩未见明显改善 股价处于底部 下游产品价格上涨 为未来业绩提供支撑 预计二季度开始 由于油价下降和煤价下跌 公司业绩将有所改善 [24] 同亨与新凤鸣 - 今年一季度长期盈利水平维持良好 下游复工和订单较去年稍慢 单吨利润情况环比去年四季度有所改善 今年没有大的产能释放 各龙头企业将长期盈利维持在相对较好位置 若需求改善 公司盈利有望进一步扩大 [25] 阳煤化工 - 农化行业去产能周期基本结束 终端采购逐步恢复正常 需求温和复苏 2025 年农药价格筑底后 公司降价压力减少 优创一期项目建设完成后 将带来新的增长点 [26] - 创新药收入占比提升至 10%以上 有望提高公司估值体系 2025 年四个季度增速前低后高 看好公司实现量的增长以及创新药投放带来的盈利提升 [26] 华丰化学 - 主要有氨纶、角 3 和基地原液三大主营业务 并表 TPU 和专利数据业务后 有望进一步提升业绩 氨纶行业增速较高 但供给侧制约行业复苏 目前氨纶价格使华丰盈利不足 4000 元/吨 行业处于盈亏平衡点附近 [27] - 随着时间消化产能 该行业未来有机会实现温和复苏 华丰凭借成本优势 对应底部业绩约为 30 亿元 公司资本开支集中在氨纶及一体化项目 依靠现金流实现内生增长 并逐步提高分红比例 集团资产注入有望增厚公司业绩 [27] 国瓷材料 - 2025 年是精密陶瓷板块业务重要一年 陶瓷球业务快速增长 高压快充平台渗透提升 一些应用陶瓷轴车型从高端向中低端渗透 单月订单可观 自建粉体产能预计 2025 年完成配套 将显著提升整体陶瓷球利润 [32] - 投资精品产品如低轨卫星用陶瓷管壳和激光雷达用陶瓷基板 有望在 2025 年随着智能驾驶普及带来的需求提升而表现出色 2025 年将是公司金涌投资板块持续高增长、利润率逐步改善的一年 [32] 细分市场情况 钾肥市场 - 春节后一个月内钾肥价格坚挺 港口报价上调显著 由于短期供给紧张及库存低位所致 进口方面 白罗斯钾肥矿山停产维护导致全年产量减少 200 万吨以上 中欧班列运量下降 国内生产企业季节性减产 截至 2 月底港口库存约 300 万吨 相对较低 [28] - 国内生产商正在陆续复产 国家储备仍有一定调节空间 消费端正通过调整配方以减少钾肥使用 这轮钾肥涨价的持续性可能已接近尾声 若中欧班列运量持续低迷 以及 3 月 4 日美国对加拿大钾肥关税落地 钾肥价格可能继续超预期上涨 若钾肥价格维持在当前水平 将推动新产能加快释放 [29] 氨基酸行业 - 春节后市场价较年初下滑约 20% 主要原因是海外赖氨酸反倾销政策落地及抢出口驱动需求回落 国内春节后以消耗库存为主 近期氨基酸价格出现明显上涨 替代产品价格上涨推动下游增加氨基酸添加 原材料如玉米、煤炭价格处于低位 利好企业利润 [30][31] - 中长期来看 氨基酸行业新增产能有限 以梅花生物为代表的头部公司将受益于供给端集中度高及豆粕价格缓慢上涨 梅花生物持续进行大额回购和分红 有望成为技术化工领域高股息标的 [31] 制冷剂市场 - 持续上涨趋势不变 下游对当前价格接受程度良好 2025 年二季度制冷剂 R32 长协价仍有上行空间 公司外销配额充分利用 对外销价格乐观 2025 年国内空调厂商在海外新产能投放增加 对外销需求增量存在提振作用 退税情况下 2025 年外销利润情况已逐步超过内销 [33] - 2025 年 134A 维修市场份额由厂家直供比例增加 小瓶装 134A 涨价将提振整体 134A 价格 一季度出口量同比有所下滑 三月份进入旺季后出货量有望逐步走高 预计 2025 年制冷剂企业业绩兑现良好 [33] 氟聚合物市场 - 与顺周期相关性强 目前 PVDF 和 FEP 等氟塑料涨价明显 与宏观经济各行业相关性强 2025 年 东岳集团等龙头企业将显著受益于氟塑料涨价 其有机硅业务也将在顺周期上行趋势中受益 氟化工行业存在诸多机会 应多关注该行业龙头标的配置机会 [34]

文章核心观点 本周光大证券“光溯”小程序阅读量前十研报涵盖土地、石油化工、银行、家电、材料、策略、宏观、公司等多个领域，各研报对相关行业和公司进行分析并给出投资建议和展望 各研报关键要点 土地市场 - 2025年1月百城住宅类用地成交建面1810万平，同比降3.6%，成交楼面均价6040元/㎡，同比增30.8% [3] - 1月光大核心30城宅地成交整体溢价率15.9%，同比增7.9pct，溢价率超20%的共13宗地，占比约15.1% [3] - 1月杭州土拍市场活跃，多宗土地高溢价成交，楼市城市分化加深，预计高能级城市逐步止跌回稳，关注中国海外发展、招商蛇口等 [3] 石油化工行业 - 在地缘政治不确定前提下，中长期原油供需格局仍具景气基础，上市公司层面短期油价不确定性因素基本已反映 [6] - “三桶油”在不同油价下盈利能力突出，全产业链韧性凸显，加强国企改革和世界一流企业建设，长期看好“三桶油”及油服板块 [6] 商业银行 - 2月21日国家金融监督管理总局发布2024年四季度商业银行主要监管指标，商业银行全年盈利增速 -2.3%，较1 - 3Q下降2.8pct，但国股银行盈利增速改善 [8] - 2024年银行扩表速度放缓，叠加“资本新规”落地实施，商业资本充足率整体改善，对1Q银行板块表现不悲观 [8] 格力电器 - 2025年格力预期股息率7.1%，2013 - 2024年预期股息率超7%的时间占比仅25%，公司具备强股息保护，向上存在价值重估空间 [11] - 维持公司2024 - 2026年归母净利润为303、329、364亿元，现价对应PE是8、7、6倍，维持目标价54.10元 [11] 石化化工交运行业 - 持续看好低估值、高股息、业绩好的“三桶油”及油服板块，建议关注中国石油、中国石化、中国海油、中海油服、海油工程、海油发展 [13] - 持续看好国产替代趋势下的材料企业，国产半导体材料、面板材料有望受益，建议关注晶瑞电材、彤程新材、奥来德 [13] - 看好农药化肥及民营大炼化板块，建议关注万华化学、华鲁恒升、华锦股份 [13] A股及港股 - 2025年3月A股金股组合：华懋科技、寒武纪 - U、海光信息、阳光电源、恒立液压、格力电器、永辉超市、中国石油、牧原股份、神农集团 [16] - 2025年3月港股金股组合：阿里巴巴 - W、中芯国际、腾讯控股、金山云、金山软件、联想集团、金蝶国际、地平线机器人 - W [16] 宏观经济 - 2月制造业PMI“开门红”，节后复工复产节奏较快，产需指数拉动回升，采购量、生产指数均升至52%以上，从业人员指数创2023年5月以来新高 [19] - 供需格局进一步改善，原材料价格升至扩张区间，原材料库存指数下行，价格有望进一步企稳 [19] - 基建明显发力，土木工程建筑业商务活动指数升至65.1%，节后基础设施项目建设施工进度加快 [19] 云路股份 - 在“节能降碳”背景下，非晶带材需求在高效变压器推动下稳定增长，在电机领域仍有广阔空间 [21] - 公司系非晶带材龙头企业，产能扩张同时持续开展相关技术研发，盈利有望持续增长，预计2024 - 2026年归母净利润为3.64、4.65、5.35亿元，首次覆盖给予“买入”评级 [21] 网易云音乐 - 网易云音乐重视产品功能优化及用户体验，规模效应及良好成本控制带来盈利能力显著提升 [24] - 上调2025年经调整归母净利润预测至19.0亿元（与上次预测 +64%），新增2026 - 2027年经调整归母净利润预测21.7/24.5亿元，基于盈利预测上修，上调至“买入”评级 [24]

报告行业投资评级 - 强于大市 [1] 报告的核心观点 - 本周（02.10 - 02.16）101个化工品种中43个价格上涨，26个下跌，32个稳定；42.57%产品月均价环比上涨，25.74%下跌，31.68%持平 [4][7][30] - 国际油价上涨，WTI原油期货收盘价周涨幅0.18%，布伦特原油期货收盘价周涨幅0.11%，预计油价中高位震荡；NYMEX天然气期货周涨幅12.69%，海外天然气库存减少，供需趋紧，价格或宽幅震荡 [4][31] - 氯化钾价格上涨，预计短期内稳步上涨；DMF价格上涨，预计短期内高位整理 [4][32][33] - 2月建议关注电子材料、新能源材料公司，大型能源央企及油服公司，制冷剂、维生素行业龙头公司，估值较低的行业龙头价值公司等 [1][4][8] - 中长期推荐油气开采、油服行业，新材料领域（电子材料、新能源材料、吸附分离材料），政策加持下的龙头公司及高景气度子行业 [8] 根据相关目录分别总结 本周化工行业投资观点 - 本周均价跟踪的101个化工品种价格有涨有跌有稳，WTI原油月均价环比下跌0.03%，NYMEX天然气月均价环比下降1.54%，国内电池级碳酸锂价格较2月1日下降0.98% [7] 投资建议 - 2月关注电子、新能源材料公司等四类公司；中长期推荐油气、新材料、政策加持的龙头及高景气子行业；推荐中国石油等公司，关注中海油服等公司 [8] 2月金股 中国石油 - 2024年前三季度营收22562.79亿元，同比降1.1%，归母净利润1325.18亿元，同比增0.7%；Q3营收7024.10亿元，同比减12.5%，归母净利润439.11亿元，同比减5.3% [9] - 2024年Q3归母净利润环比逆势增长2.3%，前三季度资产负债率39.5%，比年初降1.3pct；前三季度油气当量产量同比增2.0%，天然气产量同比增4.0%；化工业务经营利润同比增33.68亿元；天然气销售业务量利齐升 [10][11][12] - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为1713.51/1825.56/1920.94亿元 [13] 安集科技 - 2024年前三季度营收13.12亿元，同比增46.10%，归母净利润3.93亿元，同比提升24.46%；Q3营收5.15亿元，同比增59.29%，归母净利润1.59亿元，同比增97.20% [15] - Q3业绩增长因产品研发转化、市场拓展、新产品放量等；归母净利润增速高于收入增速因产品结构变化等；24年前三季度毛利率58.56%，净利率29.92%；Q3毛利率59.86%，净利率30.79% [16] - 下游晶圆厂稼动率回升带动抛光液需求增长，多款抛光液放量；功能性湿电子化学品等业务进展顺利 [17][18] - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为5.44/7.08/8.67亿元，每股收益分别为4.21/5.48/6.71元 [19] 本周关注 要闻摘录 - 锦西石化冷焦水系统VOCs治理一期污油罐部分投用，总投资1021万元，下一步将投用冷焦水罐部分并启动地下污油罐施工 [21] - 中国化学华陆公司高端聚甲醛(POM)新材料项目中试成功，攻克“卡脖子”难题，产品指标优、成本低 [21][22] 公告摘录 - 风神股份拟募资3亿元用于高性能巨型工程子午胎扩能增效项目 [23] - 梅花生物2025员工持股计划资金规模上限25000万元 [23] - 宏柏新材拟增加注册资本33500.00万泰铢，员工持股计划参加对象不超115人 [24] - 浙江万盛子公司投资建设年产2.5万吨抗冲击改性剂项目和年产4.42万吨高端新材料一体化生产项目 [24] - 沃顿科技获中国合格评定国家认可委员会实验室认可证书 [25] - 三祥新材激励计划拟授予激励对象332.5万份/万股权益 [25] - 湖北宜化拟以自有资金对磷化工公司增资20000万元 [25] - 宏和科技董事长拟减持公司股份320700股 [26] - 红墙股份股东拟减持公司股份不超2102200股 [26] - 三孚股份董事、总经理万柏峰辞职 [26] - 宏柏新材5%以上股东新余宝隆解除质押 [27] - 振华股份实际控制人减持可转债718800张 [27] - 容大感光林海望办理股份质押业务 [27] - 昊华科技使用募集资金实施募投项目，总金额不超31亿元 [27] - 南大光电及子公司申请综合授信，总额不超18亿元 [27] - 科隆新材持股5%以上股东减持比例均不高于1% [27] - 中核钛白与立邦投资签订战略合作协议 [28] - 富淼科技控股股东变更为永卓控股 [28] - 黑猫集团增持公司股份2627000股 [28] 本周行业表现及产品价格变化分析 - 本周101个化工品种价格有涨有跌有稳，周均价涨幅居前的有液氯等，跌幅居前的有多氟多氟化铝等 [30] - 国际油价上涨，展望后市预计中高位震荡；NYMEX天然气期货周涨幅12.69%，海外天然气库存减少，价格或宽幅震荡 [31] 重点关注 - 本周氯化钾价格上涨，国产钾供应偏紧，进口钾可售货源有限，下游春耕用肥需求有望释放，预计短期内价格稳步上涨 [32] - 本周DMF价格上涨，后期供应有缩量趋势，但下游需求支撑有限，预计短期内价格在高位整理 [33] 图表 本周（02.10 - 02.16）均价涨跌幅居前化工品种 - 液氯（长三角）等周均价涨幅居前，多氟多氟化铝等周均价跌幅居前 [34] 本周（02.10 - 02.16）化工涨跌幅前五子行业 - SW氯碱等涨幅前五，SW锦纶等跌幅前五 [34] 本周（02.10 - 02.16）化工涨跌幅前五个股 - 领湃科技等涨幅前五个股，兴业股份等跌幅前五个股 [35]

股票回购 - 限制性股票回购价格由17.93元/股调整为16.77元/股[2] - 回购注销尚未解除限售的限制性股票共计46,667股[2] 议案表决 - 《关于对2021年限制性股票激励计划相关议案》表决同意6票，需提交2025年第一次临时股东大会表决[2][3] - 《关于<公司市值管理制度>等议案》表决同意11票[4] - 《关于变更公司注册资本等议案》表决同意11票，需提交2025年第一次临时股东大会表决[4]

项目进展 - 尼龙66高端新材料项目己二酸装置进入试生产阶段[1] 项目决策 - 2022年4月28日董事会、5月20日股东大会通过投资议案[2] 项目建设 - 建设两套4万吨/年尼龙66、一套20万吨/年己二酸、一套4.2万吨/年己二胺装置[3] 项目投资 - 项目预计总投资30.78亿元[3] 项目产出 - 己二酸装置达产后新增20万吨/年己二酸[4]

项目进展 - 控股子公司蜜胺树脂单体材料原料及产品优化提升项目进入试生产阶段[1] 项目审批 - 2023年3月28日董事会、4月28日股东大会审议通过项目议案[2] 项目情况 - 以液氨和CO₂生产熔融尿素，产能52万吨/年，预计总投资5.41亿元[3] 项目影响 - 建成投产可提高产能、满足原料需求、提升盈利能力和竞争力[4]